1、2014年7月牛市启动：政策市 2015年3-5月：疯牛行情 2015年6月：冲高震荡 救 市 反思之一：政府人为造市，政策市格局长期未变 反思之二：大道至简，人性复杂,我国股市行为分析,2014年7月牛市启动：政策市,2008年以来我国股市走势：,2014.07以来我国股市走势。 （2015：上半年大牛市，下半年大暴跌）,从2014年中期开始，政府的经济政策思路发生了较大变化，已经认识到“房地产化”经济不可再向前走了。只能另辟蹊径，如美国那样发展繁荣股市来救经济。中国得进行一场大规模的股市试验。 此轮牛市行情从7月启动，归功于上半年宏观经济数据好于预期。三季度开始部分机构投资者开始进入市场，
2、尤其是将资金投向已估值低估许久的蓝筹股，在资金推动下蓝筹板块开始复苏。 2014年11月17日沪港通试点开始。沪港通开通以后明确了国内资本市场双向开放的方向，引入了港股市场资金，促进了海外资金回流，比如美国中概股的回撤。,11月21日，出乎绝大多数观察家的预料，央行突然宣布降息，行情飙升，短短半个月时间，涨幅达20%。 在市场的感染下，羊群效应显现，开户数激增、散户活跃度增加。 11月4日，中央财经领导小组研究丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路规划，发起建立亚洲基础设施投资银行和设立丝路基金，推进“一带一路”建设思路。 除此之外，这一年，“新国九条”出炉、新股发行、退市改革、并购重组、新三板
3、改革等一系列政策法规的推出也逐步完善中国资本市场，使得投资者对市场信心也大为提振。,2015年3-5月：疯牛行情 沪指数闯关斩将，连过4700、4800、4900大关，逼近5000点。沪深股市的日成交额连续突破2万亿。 对于当前中国股市，用任何理论模式来分析及预测，用任何传统的估值方式来衡量都没有用。 因为就当前的股市来说，广大投资者正在以股市单边上涨的预期来对赌政府的救经济政策。 5月28日，上海综合指数冲关5000点失败后，当日收市暴跌6.5%，全日的波幅超过7%，当日成交额也创出2.4万亿元的历史记录。,2007年股市基本上是投资者用自己的资金在进入市场，很少以杠杆的方式进行。 当前股市
4、很多投资者都采取高杠杆的方式进入，即使是机构投资者也不例外。 这就是为何整个市场都愿意把股市指数推得越高越好。 股市的疯狂，使投资者面对如此大的赚钱效应，对于当前国内居民来说，要想让他们放弃这种机会是不可能。,因为，在投资者来说，当前股市上涨到底在什么时候结束不知道。如果股市一直在上涨，放弃这种机会，也许这辈子不会再来这种机会了。这种理解是无可厚非的。 此时，“在一个非理性的世界里，再也没有什么比采取理性化的投资策略更能招致深重灾难了。(凯恩斯)”似乎是正确的，但也孕育了风险。,2015年6月：冲高震荡 6月1日，上海综合指数暴涨4.7%。 6月4日，上海综合指数再次冲5000点大关失败，指数
5、曾一度暴跌5.3%，但收市前股市指数出现惊天大逆转，收市倒升0.8%，全日波幅达6%以上，而创业板波幅则达8%以上。 经过这样几天来的激烈争夺，6月5日上海综合指数终于收报到5023点，为7年半来首度重新站上5000点，成交量大增到2.3万亿元。,股市短短几个交易日内如此暴涨暴跌，不仅反映了股市博弈加剧，也反映了国内投资者的情绪化越加严重。 当上海综合指数重新站在5000点之上，市场多空看法更加分歧，因为，当前股市与实体经济发展偏离度在增加。 如果股市的上市公司股票价格仅是靠投机炒作而上行，没有实际业绩来支撑，那么股市炒起的泡沫最终一定会破灭。,天量的资金从何而来？ 两融业务快速增长。 居民的
6、存款搬家：4、5月居民存款减少了1.49万亿元，而非金融机构存款则增加1.9万亿元。 偏股型理财产品或基金都在参与股市，成了资金流入股市的重要途径。 场外配资。在这一轮股市暴涨中，涌现出不少场外配资公司。这些公司利用互联网平台或不同融资工具，从民间筹集资金，提供年息10%以上回报，然后在网上提供平台让股市投资者融资，一般这类平台杠杆比例可达5倍。 银行信贷资金变相的流入股市。近几个月来，一向受银行冷落的消费信贷又开始兴起，银行资金通过消费信贷流入股市。,问题反思： 政府一直在千方百计降低融资，希望以此来支持实体经济，但实际这些降低了成本的资金并没有流入实体经济，而是流入股市。 中国股市的当时融
7、资交易金额占国内生产总值（GDP）达3.5%，远超过美国的水平。过度交易的股市必然导致股市暴涨暴跌。 股市的泡沫不到最后破灭，是没有人能够估计股市泡沫到底能吹多大的 投资者心态：与其预测股市泡沫的破灭，还不如学会分享股市泡沫的赚钱效应。,6.13日：压破泡沫的最后一根稻草 监管层推出了规范两融资金入市的新办法，把融资入市的门槛全面提高。 规范外部资金流入股市。重申未经批准的券商不得为客户与客户、或客户与他人的融资活动提供便利和服务。 限制来自A股场外资金流入（场外配资）。 中国A股作为一种完全是由资金推动的市场，只要对流入资金进行规范，流入股市的资金会立即减少。,6.15-19：A股普遍暴跌1
8、3%以上，这可能是2008年6月以来最为严重的一场股灾。跌去了股市9万亿的市值。 6月26日，沪深共有2000多只股票跌停。而上海综合指数暴跌7.4%。,救市 面对这种形势，如果政府再不救市，一场中国股市危机即将引发。 本次股市危机，与以前任何一次都不同:这一波牛市完全是由融资高杠杆为动力而推动。股市若出现危机很快就会传染到银行体系及中国金融市场，央行不得不出来救市 6月27日（周五）下午近5点,央行终于现身，宣布降准降息，既突然也仓促。 央行降准降息之后，6月29日（周一）的股市不仅没有企稳，反而继续下跌。 尽管央行降准降息的刺激政策十分给力，但对高杠杆的融资盘强制平仓起到的作用是十分有限的
9、。,面对股市继续大跌，7.1日监管部门紧急部署三招救市政策： 沪深交易所下调A股交易经手费和交易过户费。 两融管理新规出台 券商可自主确定强平线。 证监会扩大证券公司融资渠道：允许券商发债及把“融资融券收益权”资产证券化，以融资渠道。 政府的救市之招一浪接一浪，但是并没有阻止市场一直下跌。 中国A股出现持续多日千股跌停的现象。,至7月7日，中国股市出现史上最大的上市公司停牌潮，停牌的股票数目达1241只，占全市2808家上市公司超过44%。 7.7日创业板38%股份停牌，其余没停牌的股票95%跌停。 政府一直过于高估了自己的强势力量。 中国政府严重高估了中国股市投资者成熟度，以为中国投资者在投
10、资过程中会理性，没想到中国股市的投资者在股市疯狂时更为贪婪，在股市下跌时更为恐惧。,7月8日中国A股再度大跌，上海综合指数一度下跌了8.2%，最后在暴跌5.9%上收盘。 接着，各部门接连推出稳定资本市场的一系列的重大政策。 央行为证金公司提供无限流动性保证； 央企不得减持控股上市公司股票； 提高保险资金投资蓝筹股比例； 证监会鼓励大股东和董监高增持而限制减持等。 央行出手并向市场保证提供无限时的流动性，并让国家队接手恐慌性抛盘。,7月9日中国政府全方位的救市之后，中国股市才得以企稳，上海综合指数也逐渐由3373点上升到4178点，升幅达24%。 7月27日，A股再次出现了恐慌性抛盘，上海综合指
11、数大跌350点或8.48%，收报3725点，创近8年来最大单日跌幅。 这反映股市投资者对A股的信心相当低，认为股市经过一个多星期的反弹，已经再无望上升，因此赶快走为上策。,暴跌阶段哀鸿遍野： 全部A股中仅有102只个股上涨，多达2498只股下跌。 其中1541只个股跌幅超过50%。 年内A股市场惊现17次(准)千股跌停。 国庆节后至2015年12月，全部A股加权涨幅为18.01%。,六、反思之一：政府人为造市，政策市格局长期未变,从2014年中期开始，政府认识到“房地产化”经济不可再向前走了。只能另辟蹊径，如美国那样发展繁荣股市来救经济。 但是中国股市与美国股市完全不同。这不仅在于中国股市的不
12、成熟，而且在于中国上市公司质量、股市发行制度、投资者结构及理念、市场运行规则、政府监管制度等都与美国股市有很大不同。 因此，中国政府在希望打造股市的繁荣来救经济，是否成功是相当不确定的。,国内投资者及企业利用政府这个股市发展思路，预期股市会单边上涨，这就是当前国内股市近一年来一直狂奔的关键所在。 如何驾驭股市，成了中国决策层的大难题。 政府频繁地对股市干预，甚至违背了市场法则，那么股市暴涨也就预示着股市暴跌了。 所以，这一轮的股市暴涨暴跌很大程度上就是政府政策过度干预的的结果。因为这种股市的暴涨既不是上市公司业绩增长，也不是整个经济形势转向。,反思之二：大道至简，人性复杂,巴菲特著名的投资理念
13、，“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪” 股市浮沉，其实就是人性的表现。 人有多贪婪，股市就有多疯狂。只有跌惨了，摔怕了，人的疯狂情绪才会有所收敛。 中国期货界传奇人物、期货大作手风云录作者“逍遥刘强”，因本轮股灾跳楼自杀。 “明知山有虎，偏向虎山行”配资炒股,刘强三番五次强调，自己只要努力做到像巴菲特那样，在资本市场里活上50年就对得起投资人了。 “努力让自己快乐的活着，长寿比什么都重要!” 刘强曾评价利佛莫尔（股票大作手回忆录作者）说：“当一个人的信仰不足以支撑他的巨大欲望之时，走火入魔就是他的不归之路。” 不幸的是，他却用自己年仅36岁的年轻生命再度验证了这一句话。,跌宕起伏2015。下半年，一场声势浩大的金融反腐风暴席卷整个资本市场。 曾经的市场监管者和主力机构成为反腐爆发的集中营：从证监会副主席姚刚、主席助理张育军，到券商头牌总经理程博明，再到私募一哥徐翔，一位位大佬接连落马。 2015年资本市场反腐进入深水区。,
