1、主讲教师：万 幼 清,投 资 学,,武汉理工大学管理学院,第一节 投资的相关机理 第二节 投资环境与投资过程 第三节 投资与投机 第四节 有效市场理论与面临的挑战 第五节 金融投资活动的发展趋势 第六节 行为金融与投资,第一章 投资概述,第一节 投资的相关机理,一、投资的概念,投资业务包涵最基本的三个方面：,一、投资的概念,金融资产与金融投资,金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。,金融投资主要是以金融资产为投资对象的投资。实质是资金所有者和资金使用者的分离，是资产所有权和资产经营权的分离。,二、金融投资和实物投资的区别,金融投资的形式,二、金融投资和实物投
2、资的区别,实物投资与金融投资,实物投资主要是以实物资产为对象，是投入资金以建造或购置固定资产和与之相联系的流动资产而取得收益的一种实际资产化的过程。实物资产是金融资产存在和发展的基础，金融资产的收益最终来源于实物资产在社会再生产过程中的创造。金融投资是将货币资金转化为金融资产，而不是转化为实物资产，因而没有引起社会再生产扩大和社会总投资的增加。只有当金融投资被直接投资者运用于直接投资时，才会使社会总投资增加和社会再生产规模扩大。,二、金融投资和实物投资的区别,筹资与投资的功能 分散化与多元化功能 自我发展功能 资源配置优化功能 经济运行的调节功能 增值与投机功能,三、金融投资的功能,第二节 投
3、资环境与投资过程,证券市场是证券发行和流通的活动场所。它是包括证券投资活动全过程在内的证券供求交易的网络和体系，有着广泛的外部联系和复杂的内部结构，是金融市场的一个组成部分。,一、证券市场结构,一级市场，指证券的初级市场也即发行市场，在这个市场上投资者可以认购公司发行各种证券。 二级市场，指流通市场，是已发行证券进行买卖交易的场所。 第三市场，上市公司证券到场外交易，即形成第三市场。 第四市场，投资者避开经纪公司和交易所在互联网上直接买卖，即形成第四市场，也称做机构网络。 电子通讯网络，第四市场的一部分，不需要交易双方参与即可自动处理客户买卖指令。,二、证券市场的层次,证券交易所一般采取公开申
4、报竞价方式产生成交价格。公开申报竞价是由多数买方和多数卖方共同公开竞价，最终以最低卖出价和最高买入价成交的方法。这种方法能大量地集中供求双方，迅速达成成交价，是最佳的竞价方法。,集中竞价，在交易所中介经纪人主持下展开集中竞价，当在某一价位水平上出现买卖数量相等时，交易所主持人当场拍板成交的竟价方法。,连续竞价，是在证券交易所交易时间内由众多的买方和卖方就某一具体证券集中报出买价和卖价，每出现一次买人价与卖出价一致的机会，就成交一笔，然后竞价，再连续进行下去。,三、证券市场的交易机制,证券买卖成交的基本规则是价格优先和时间优先原则。,价格优先原则 是指较高的买人申报价比较低的买人申报价优先满足；
5、较低的卖出申报价比较高的卖出申报价优先满足。 时间优先原则 是指相同价位申报中先提出申报者优先满足。,三、证券市场的交易机制,做市商制度是通过作为交易中介的具备一定实力和信誉的经营法人作为特许交易商来进行证券等产品买卖交易的制度。,做市商制度大体上分为两大类：一类是以纳斯达克（NASDAQ）为代表的竞争性做市商制度，一类是以纽约证券交易所（New York Stock Exchange，NYSE）为代表的垄断性做市商制度。 做市商制度的功能：,三、证券市场的交易机制,投资者买卖证券必须给证券经纪人发出清晰准确的指令，才能降低成本，减少投资失误，并能提高经纪人完成委托指令的效率。,三、证券市场的
6、交易机制,公开喊价 从场外引入价格作为基准 以场外价格为基准并加以优化 协商定价 屏幕报价 双向竞价 集合竞价 通过定价模型确定价格 纳斯达克市场,四、报价方式,五、投资过程,第三节 投资与投机,一、投机的特点与功能,投机行为是市场具有生机活力的因素，正确把握投机的“度”是非常重要的，适度投机的存在有别于市场秩序的建立和市场经济的发展。但物极必反，任何事物的发展都不能超过一定的限度；投机活动只有在有限的市场份额内才能发挥它的积极作用，从整体和长远来看，投机的过度发展都是弊大于利。特别是投机活动在市场上占了支配地位，即它就变成绝对有害的了。 既要认识到投机在经济活动中的积极作用，鼓励适度投机，又
7、要看到投机的消极作用，用法律把投机约束在一定范围内。,二、投机的作用,交易目的不同,股票投资者在本金安全的基础上获得长期稳定的股息收入；投机者期望在短期的价格涨跌中取得资本所得。,持有时间不同,投资者一般持有股票时间都在一年以上；投机者可能只有几月、几周，甚至几天、几小时。,风险倾向不同,交易方式不同,决策依据不同,投资者的准则是“安全第一”，宁可少一点收益也不愿承担过大的风险；投机者多以“收益第一”作为投资准则，为了可观的收益，宁愿冒很大的风险。,投资者买卖股票的同时进行货币收付；用于投机的资金多从他人处借得，主要是买空和卖空，并不伴随实际的交割行为。,投资行为的做出基于对股票发行公司的分析
8、考察；投机行为侧重于对市场行情短期变化的预测。,三、投机与投资的区别,第四节 有效市场理论与面临的挑战,证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过对以往的价格进行分析而获得超额利润。,证券当前价格完全反映所有公开信息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值的信息、有关宏观经济形势和政策方面的信息。,证券价格总是能及时、充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息。,一、有效市场理论及分类,有效市场的研究具有理论价值 为制定政策提供理论依据 引导投资者的投资行为 规范上市公司管理和经营,二、研究有效市场的意义,为了更准确地描述市场有效性理论，
9、有必要对有效市场理论的定义及检验重新进行描述。1991年，法玛将传统的弱式、半强式及强式有效三个层次的市场有效性分类方法，改为收益预测研究、事件研究及私人信息检验三种。,三、对市场有效性的再定义,有效性检验只能检验市场非有效性，不能直接证明其已经达到有效。市场有效性研究应该定位于包括历史相关信息、公开信息及内部信息在内的市场行为研究，而不是限定于市场有效性检验上，市场行为及信息的市场效应研究本身就可以描述、检验市场运行效率。在一个有效的市场上，由于资产的价格充分地、及时地反映所有相关信息，因此任何人、在任何时间、任何地点都不可能以任何方式、利用任何信息赚取超常收益。有效市场是一个由理性投资者构
10、成的信息分布均匀、资产价格均衡、价格变动独立、无超额收益的市场。虽然大多数实证研究支持了有效市场假说，但是人们发现了正态收益率假设与实际之间的偏差和越来越多的“异象”。 有效市场理论面临两个不可回避的挑战。一是正态收益率假设与实际不符，二是存在某些获取超常收益的现象。,四、对有效市场理论的检验与评价,目前，在发达的资本主义国家，实际性生产投资或直接投资与证券市场上的交易规模已完全不能相比。这显示了一种倾向，那就是金融投资活动的日趋虚拟化、衍生化、资产证券化和国际化。,股市的急剧膨胀说明社会资金日趋投向虚拟经济，而对实质经济的投资或融资则相应减少。实际上，西方经济发生虚拟化只是第一层次的表现；在
11、另一个层次上，金融活动还日益呈现衍生化的特征，即大量金融衍生产品交易又在虚拟经济的基础上进一步脱离实质经济活动、并呈迅速扩大的态势。,第五节 金融投资活动的发展趋势,目前，在发达的资本主义国家，实际性生产投资或直接投资与证券市场上的交易规模已完全不能相比。这显示了一种倾向，那就是金融投资活动的日趋虚拟化、衍生化、资产证券化和国际化。,股市的急剧膨胀说明社会资金日趋投向虚拟经济，而对实质经济的投资或融资则相应减少。实际上，西方经济发生虚拟化只是第一层次的表现；在另一个层次上，金融活动还日益呈现衍生化的特征，即大量金融衍生产品交易又在虚拟经济的基础上进一步脱离实质经济活动、并呈迅速扩大的态势。,第
12、五节 金融投资活动的发展趋势,资产证券化的内容,资产证券化是指将一组流动性较差的金融资产经过一定的组合，使这组资产所产生的现金流收益比较稳定并且预计今后仍将保持稳定，再配以相应的信用担保，把这组资产所产生的未来现金流的收益权转变为可在金融市场上流动、信用等级较高的债券型证券的技术和过程。,第五节 金融投资活动的发展趋势,资产证券化的原因,第五节 金融投资活动的发展趋势,资产证券化的目的,增加资产的流动性，提高资本使用效率 实现资产负债的流动性和期限匹配 获得新的低成本的融资渠道 出售风险加权系数高的资产，投资于低风险权数的资产，以满足资本充足率的要求 有利于金融机构实现资产多样化，分散风险，达
13、到风险的最优配置 获取服务费收入，提高盈利能力,第五节 金融投资活动的发展趋势,金融投资国际化是指以证券形式为媒介的资本在运行过程中实现的证券发行、证券投资以及证券流通的国际化。 从一国的角度来看,国际化包含三个方面的内容：,第五节 金融投资活动的发展趋势,第六节 行为金融与投资,行为金融学由心理学、行为科学及金融学交叉并结合而成，它是从人的观点来解释和研究投资者的决策行为及其对资产定价影响的学科。,行为金融学,标准金融学,标准金融学以投资人是理性的、市场完善、投资人最大化期望效用、投资人具有理性预期等为假设前提，其理论基础为现代资产组合理论和有效市场假说，根据这一理论基础发展起来的资本资产定
14、价模型、套利定价模型和期权定价模型等一系列市场模型共同组成了标准金融学的理论基石。,一、行为金融学与标准金融学,期望理论,期望理论是Kahnenman和Tversky于1979年提出的，他们通过实验对比发现，与预期效用理论相反，大多数投资者并非是标准金融投资者，而是行为投资者：他们的行为并不总是理性的，其效用不是单纯财富的函数，他们也并不总是风险规避的。,行为组合理论,行为组合理论是Meir Statman和Hersh Shefrin于2000年首创性地提出的，它针对均值方差方法以及以其为基础的投资决策行为分析理论的缺陷，从投资人的最优投资决策实际上是不确定条件下的心理选择的事实出发，确立了以
15、预期财富和安全质量来进行组合与投资选择的方法根基，以此来研究投资者的最优投资决策行为。,二、行为金融学的理论基础,投资者心理、行为特征与认知偏差,目前关于投资者心理、行为特征和认知偏差的概念主要有：,其他的行为认知偏差还包括：历史无关性、注意力反常、文化与社会传染等。,三、行为金融学的投资行为模型和投资策略,行为金融理论对异常现象的解释,三、行为金融学的投资行为模型和投资策略,行为金融对反应过度和反应不足的模型,近年来，许多模型从不同角度对反应过度和反应不足进行了解释，其中包括：,三、行为金融学的投资行为模型和投资策略,行为金融对市场中异常现象的投资策略,针对市场中异常现象的存在，行为金融学家提出了许多投资策略，比较有代表性的主要有：,三、行为金融学的投资行为模型和投资策略,
