1、美国金融危机转嫁的政治经济学分析严海波 摘 要 本文通过对美国金融危机发生发展的梳理，结合国际货币体系下的权力和利益关系状况，分析了美国金融危机转嫁的过程和机理，并进一步揭示出世界石油危机和粮食危机是金融危机转移过程中的一种现象。最后，总结了美国金融危机及其转嫁的本质和对中国的影响，并提出一些具体的政策建议。关键词 金融危机 转嫁 通货膨胀 政治经济学一、美国金融危机的发生与发展金融史将会记住2007年。这年 2月，美国爆发了次级贷款违约剧烈增加、信用紧缩所引发的金融危机。当月，超过25个次级贷款商宣布大面积损失，次级贷款业崩溃，美国股市发生剧烈下跌，金融危机正式开始。美国金融危机是一个风险积
2、累和爆发的过程。2001年“9.11” 事件后，美联储为了应对“互联网泡沫”破裂可能引发的经济衰退，连续降息至1%。在低利率的刺激下，美国货币供应量增加，房地产市场一派繁荣景象，次级抵押贷款市场也随之迅速发展，房屋价格泡沫和房屋信用泡沫渐渐变大。按揭贷款公司、投资银行、各类基金、信用评级公司、信用保险公司等一系列金融机构存在道德风险（Moral Hazard），为了欺诈性的谋利需要，向许多低收入或者没 严海波：中共中央编译局中国现实问题研究中心副研究员，中国社会科学院经济研究所博士后。有偿还能力的人群发放按揭贷款，并以按揭抵押债券(MBS，Mortgage Backed Securities)
3、、资产支持证券(ABS，Asseted-Backed Security)、债务抵押凭证（CDO，Collateralized Debt Obligations)、信用违约掉期(CDS, Credit Default Swap)形式包装转移风险，同时也膨胀了金融市场。由于担心泡沫扩大，美联储从2003年6月至2006年6月连续17次提高联邦基金利率，从1.00%提高至 5.25%（见图 1） 。升息加重了购房者的还贷负担，美国房屋市场开始大幅降温，房屋价格持续下降。受此影响，抵押资产价值缩水，很多次级抵押贷款市场的借款人都无法按期偿还借款，债务违约开始出现并上升。2006年6月至 2007年9月
4、一年多的时间里，联邦基金利率维持在5.25% 的高位（见图1） 。 在此期间，次级贷款违约剧烈增加。次级房屋信贷产品的价格大跌，直接导致许多金融机构出现财务危机，甚至面临破产。由于美国债务泡沫积重难返，危机还在发展之中。图1：美国联邦基金利率走势（ 20012008）数据来源：美联储。本文称这次危机为美国金融危机，而不是媒体所称的次贷危机，原因在于，美国这次发生的危机及其后来的表现符合金融危机的定义和特征。金融危机是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标（如：短期利率、货币资产、证券、房地产、土地价格、商业破产数和金融机构倒闭数）的急剧、短暂和超周期的恶化,并且信用紧缩随之而来。 1
5、首先，危机爆发以来，美国一些重量级的金融企业，例如美国新世纪金融公司、花旗集团、美林集团、国家金融服务公司、贝尔斯登公司、摩根斯坦利公司、雷曼兄弟公司以及英国北岩银行、法国巴黎银行等陷入困境、倒闭或者被接管。其次，美元贬值严重。为缓解金融危机及信用紧缩所带来的各种经济问题、稳定金融市场，美联储先后大幅降低了联邦基金利率，美元加速贬值。美元指数由2007年2月份的85下滑到2008年 6月份的 72。 2再次，美国股票指数快速下降，纽交所综合指数从2007年10 月的 10387点下降到 2008年7月的8157点(见图 2)。根据新近数据判断，以上各种指标下降的趋势还没有停止的迹象。图2：美国
6、纽约证券交易所综合指数周K线图（ 20052008）资料来源：股票图表网，http:/ GDP增长率只有2%，2008年预计只有0.9%； 3美国失业率开始增加，据美国劳工部统计， 2007年3 月到2008年 6月，美国失业率由4.4%上升到5.5%；美国消费物价指数也呈上扬态势。此外，随着美国住房市场持续低迷，各种丧失抵押品赎回权的房屋还在增加，加上信贷紧缩，美国房屋抵押贷款机构面临严重资金短缺，尤其是一些以资产和信用为基础的金融衍生品渐渐开始出现违约数据，新一轮金融危机即将来临。据报道，2008年7 月10 日，美国两大房屋抵押融资公司房利美（Fannie Mae） 、房地美（Fredd
7、ie Mac）出现巨额亏损，其股票分别急剧下跌 17.7%和10%，达到1991 年以来的最低点。美国一些垃圾债券和信用违约掉期（CDS）即将出现问题，2001年这个信用衍生品只有 1万亿美元，2008年就达到62万亿美元规模。 4如果加上以原油、粮食及其他大宗商品价格飙升为表现的全球性通货膨胀问题，世界经济正面临多年来最严峻的挑战。二、世界货币金融体系下的游戏：一个政治经济学考察理解美国金融危机的发生和转嫁，必须清楚认识国际货币金融体系下的美国货币金融政策的实质。首先，布雷顿森林体系奠定了美国在国际货币体系的中心地位。二战之后，1944 年6月，美国邀请二战时的盟国出席起草世界银行和货币基金
8、组织协议条款的会议，经过复杂的外交和实力的争夺，通过了布雷顿森林协定，建立起以美元为中心的国际金融体系。布雷顿森林体系的主要内容有：成立国际货币基金组织，在国际间就货币事务进行共同商议，为成员国的短期国际收支逆差提供信贷支持；美元与黄金挂钩，成员国货币和美元挂钩，实行可调整的固定汇率制度；取消经常账户交易的外汇管制等。美联储保证美元按照官价兑换黄金，维持协定成员国对美元的信心。在这个体系下，一方面，美国得到了国际货币体系的主导权和战后世界经济的霸主地位，货币基金组织和世界银行成为美国操控世界货币体系的工具，美元也成为世界储备货币；另一方面，由于美元与黄金挂钩，实行相对固定的汇率，美国无法随意大
9、规模增发货币进行世界范围内的掠夺，协定成员国对美元抱有信心。恰恰因为后者，战后世界经济保持了“黄金20年”的增长，布雷顿森林体系崩溃之后的浮动汇率却给世界带来频繁发生的经济金融危机。其次，美国巨大的债务和赖账行为最终埋葬了布雷顿森林体系，也让世界为之付出代价。经过朝鲜战争和越南战争，美国政府积累了巨大的政府赤字。为了弥补政府赤字转嫁债务，美国实行宽松的货币政策，美元发行不断增加，全世界的美元储备也不断扩大。由于美元与黄金挂钩，外国政府看到美元扩大发行的趋势之后，纷纷用手中的美元兑换黄金。1971年8月，基于自身利益的考虑，美国拒绝向国外中央银行出售黄金，布雷顿森林体系名存实亡。1971年12月
10、，西方十国达成确立新的国际货币制度的史密森协定：美元对黄金贬值7.89%，美元对其他货币平均贬值10%，其他欧美主要货币升值。1973年，新一轮美元危机爆发后，美元对黄金再次贬值，协定各国先后放弃该协定，采用浮动汇率制，引发了布雷顿森林体系的崩溃。1976年，国际货币基金组织在牙买加首都金斯敦的会议上达成的国际货币制度的牙买加协定。协定规定：确认浮动汇率制，成员国自行选择汇率制度，取消黄金官价，黄金非货币化。牙买加协定为布雷顿森林体系解体之后的事实补充了一个法律手续。从此以后，美国一边通过大量发行纸币进行美元贬值，赖掉原来的债务，一边又继续增加国际收支逆差，让外国新流入资金为其新发行的政府、企
11、业和个人债务继续融资，令世界不断为之付出代价。第三，美国找到了一个让世界受损、自身受益的游戏。从20世纪70年开始，美国预算赤字上升，国债发行量增加，与此相对应的是国际收支持续出现日益严重的贸易赤字，美国通过维持国际收支逆差为其国内预算赤字融资。从长期趋势看，美国公共债务所谓大规模增加是在20世纪70年代布雷顿森林体系解体之后，在80年代中后期之后增长尤其迅速（见图3 ）。美国在全世界购买产品和服务，世界其余国家提供产品和服务并接收美元；外国央行购买由于贸易顺差、接受投资和借取美国债务进入本国的美元，同时按照一定的汇率付出本国货币，即本国货币被迫发行；各国央行将收集到的美元重新投放到美国金融市
12、场，购买美国国库券、企业债券、少量公司股票以及其他债务工具，为美国债务融资。图3 ：美国公共债务趋势与占GDP比例美国公共债务趋势与占 GDP 比例图010002000300040005000600070008000900010000191019201930194019501960197019801990200020052007年 份10亿美元0102030405060708090百分比美国公共债务（单位：10 亿美元）占 GDP 比例数据来源：美国财政部。外国资金是美国金融市场的主要参与者。美国大量国库券的买主就是外国资金。据美国财政部统计，2006年底，公众持有的联邦债务中，有44%由外国
13、人持有；外国人持有的联邦债务中，有66%由外国央行持有，其中47%为日本和中国持有。从2002年到目前，外国人持有美国国库券的数量仍处于快速上升之中（见图4 ）。与此同时，美国金融机构和其他投资者的资金从政府公共债务转移到高收益的公司债券和抵押贷款。迈克尔赫德森（Michael Hudson）称这种基于美元不兑现的美元债务本位体制为“美国国库券本位制” 5。当然，外国资金除了主要持有国库券之外，还参与购买美国的其他金融产品，为美国的个人和企业融资。这些总体上借给美国的资金一部分弥补美国政府赤字，一部分提供给美国的个人和企业资金，还有一部分又作为美国的对外投资投向了国外利润高的行业。需要说明的是
14、，美国对本国盈利高的重要产业的保护相当严格，外国无法涉足；而美国却要求外国开放其所有的产业和市场，为美国利益服务。大量投资美国金融市场的资金拉低了联邦基金的利率，同时也有助于吹起住房和住房信贷市场以及其他消费信贷市场的泡沫。因此，在外国资金的参与购买下，美国大量的债务工具被创设。图 4：外国持有美国国库券的数量 单位：万亿美元资料来源：美联储。第四，在这样的游戏下，美国既保持了自身经济增长，又制造了全球的通货膨胀，并且在发生危机的时候又可以转嫁危机。美国政府和美国企业、个人的任务就是大量发行货币、大量借债、大量消费、大量投资，以此带动美国经济增长。2002年以来，年美国个人消费和政府支出对GD
15、P 的贡献都在85%左右。这个游戏的结果是美国不劳而获，掠夺其他国家财富，维持其超强实力。其一，在美国国内，这个游戏不断推高其政府、企业、个人的债务规模，自然扩大了美国金融的规模和容量，并通过资产证券化，把贷款金融机构的风险转移到国内外投资者手中，使风险在更广的范围内传播。其二，在美国以外，大量增发的美元流向全世界，有贸易顺差的国家出现货币被迫增发，出现国内通货膨胀；有贸易逆差的国家被迫依靠大量借取美元债务生存，在“华盛顿共识”的安排下，国家经济被美国操纵，在通货膨胀和通货紧缩的交替中，国家财富被掠夺。其三，更加致命的是世界商品大多数以美元计价，美元增发直接或者间接导致世界范围内大宗商品或者原
16、材料的价格上涨。世界能源和大宗商品的期货交易大多数设在美国，同样受到美国金融资本和金融规则的支配和投机操控。无论从货币增发角度、美元贬值角度还是世界综合商品上涨的角度，都能够说明这个游戏导致了世界范围内的通货膨胀。其四，美国自身发生债务危机的时候，美国可以通过美元增发和贬值自然削减和消灭债务的数量，实质上最终让国外投资者以及全世界各个角落的人承担美国的债务负担。可以看出，当前美国所主导的世界货币金融体系是一个有利于美国对世界进行剥削和掠夺的利益机制。三、金融危机的转嫁与全球粮食、石油危机此次美国爆发的金融危机从各个层面向世界范围内传导和转嫁。随着经济全球化的扩展，世界经济相互之间的联系日益紧密
17、。这既扩大了世界的经济交往，也使经济金融危机更具有全球传染性，更使世界经济受到全球化主要推动和主导国经济政策的影响。美国主要通过货币增发、美元贬值、大宗商品涨价、全球通货膨胀以及其他各国通货再膨胀的方式向世界转移金融危机。1 美元的泛滥与贬值全球化背景下，美元持续贬值，并不断加速。新兴经济体和石油输出国出口产品和能源，积累外汇储备；美国等经济体长期实行低利率政策，直接释放出流动性，购买新兴经济体生产的产品。这样的格局直接催生了美元流动性过剩和全球流动性过剩。过剩的货币在各个国家泛滥，大规模跨境流动，加大全球经济运行成本和祸害程度。从20 世纪 70年代开始，美国就开始利用美元的独特地位大量发行
18、货币。从1995年开始，美元增发开始加速。由于美联储早在2006 年就停止公布M3 的数据，我只好选取了M2的数据变化来反映美国的货币供应的数量和增长变化（见图5）。从中发现，2006年以来，货币增长速度同比明显加快。值得玩味的是，美联储宣布从2006年3 月23日起，停止公布M3的货币总量，同时，也停止公布以下组成部分：大额定期存款、回购协议和欧洲美元。美联储停止公布的理由有两个：一个是M3已经不能够购传达M2 之外的额外经济活动信息，无法在货币政策中发挥作用；第二个理由是收集M3的数据有成本，不划算。其实，这两个理由很明显站不住脚。第一，美联储美国的货币供应的构成分为M0、M1、M2 、M3 四个层次，每个层次所传达的信息有所不同。M3是反映美国最广义货币的数量，含有很丰富的信息，它不仅反映美国本土的货币数量，还反映欧洲美元市场的美元数量；M2主要反映包括家庭层面、实体经济层面的持有的货币数量，M3经过与M2 对比还可以反映金融机构信用膨胀的信息。第二，统计成本问题更是一个借口。美联储停止公布M3的真实原因是掩盖其过快的增长货币量以及金融市场上的真实信用状况。图5 ：美国M2 层次货币量和增长变化（ 19602008） 单位：10亿美元 百分比（% ）
