1、2018/10/18,第2章 价值观念,1,第二章 财务管理的价值观念,2018/10/18,第2章 价值观念,2,本章主要讲授时间价值、风险报酬和证券估价等有关内容，通过本章的学习，需要掌握： 掌握货币时间价值的概念和相关计算方法 掌握风险报酬的概念、计算及资本资产定价模型 理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法,学习目标,2018/10/18,第2章 价值观念,3,2.1 货币时间价值 2.2 风险与收益 2.3 证券估价,教学内容,返回,2018/10/18,第2章 价值观念,4,2.1 货币时间价值,时间价值是客观存在的经济范畴，任何企业的财务活动，都是在特定的时空中进行
2、的。离开了时间价值因素，就无法正确计算不同时期的财务收支，也无法正确评价企业的盈亏。时间价值原理正确揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。,2018/10/18,第2章 价值观念,5,2.1.1 货币时间价值概念问题,10年前的1000元,今天的1000元,？,等量货币在不同时点上具有不同的价值。,2018/10/18,第2章 价值观念,6,西方关于货币时间价值的概念众说纷纭，大致为：投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给以报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比。,时间价值是否是由“时间”或“推迟消费的耐心”创造？,资金运动过程：GWPWG。,时间价值的真
3、正来源是工人创造的剩余价 值，而不是投资者推迟消费而创造的。,2018/10/18,第2章 价值观念,7,时间价值是如何产生的？马克思认为，货币只有当做资本投入生产和流通后才能增值。“作为资本的货币的流通本身就是目的，因为只有在这个不断更新的运动中才有价值的增值”。“如果把它从流通中取出来，那它就凝固为贮藏货币，即使贮藏到世界末日，也不会增加分毫”。 并不是所有的货币都有时间价值，只有把货币作为资金投入生产经营才能产生时间价值。,2018/10/18,第2章 价值观念,8,货币时间价值是没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。 有两种表现形式： 时间价值率：是指扣除风险报酬和通货膨胀补偿
4、后的平均资金利润率或平均投资报酬率； 时间价值额：是指资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。 银行存款利率、贷款利率、债券利息率等可以看作投资报酬率，而与时间价值率是由区别的。,2018/10/18,第2章 价值观念,9,时间价值含义,时间价值是在生产经营中产生的，其真正来源是工人创造的剩余价值,在确定时间价值时，应以社会平均资金利润率或平均投资报酬率为基础,时间价值有两种表现形式：相对数和绝对数,等量货币在不同时点上具有不同的价值,2018/10/18,第2章 价值观念,10,2.1.2 复利终值和现值的计算 计息方法： 单利 ：只对本金计算利息，所生利息
5、均不加入本金计算利息的一种计息方法。 复利 ：不仅本金要计算利息，利息也要计算利息的一种计息方法，即“利滚利”。 时间价值一般按复利计算,2018/10/18,第2章 价值观念,11,现金流量图,如上图，横轴是时间轴，向右延伸表示时间的延续。时间轴上等分的每一间隔代表一个时间单位，时间轴的点称为时点，通常表示该年的年末，同时也表示下一年的年初。,2018/10/18,第2章 价值观念,12,终值 又称复利终值，是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值。,FVn：Future Value 复利终值,PV： Present Value 复利现值,i：Interest rate 利息率,n：Num
6、ber 计息期数,复 利 终 值,2018/10/18,第2章 价值观念,13,复利终值系数,可通过查复利终值系数表求得,注意,2018/10/18,第2章 价值观念,14,复利现值系数,可通过查复利现 值系数表求得,注意,复 利 现 值,2018/10/18,第2章 价值观念,15,2.1.3 年金终值和现值的计算,后付年金（普通年金） 先付年金（即付年金） 延期年金 永续年金,年金:一定期限内一系列相等金额的收付款项。,年 金 形 式,2018/10/18,第2章 价值观念,16,1.后付年金终值和现值后付年金：一定时期内，每期期末有等额收付款项的年金。,是一定时期内每期期末等额收付款项的
7、复利终值之和。,年金终值,2018/10/18,第2章 价值观念,17,2018/10/18,第2章 价值观念,18,可通过查年金终值系数表查得,2018/10/18,第2章 价值观念,19,后付年金现值,一定时期内，每期期末等额系列收付款项的复利现值之和。,0,n-1,n,4,3,2,1,A,A,A,A,A,A,2018/10/18,第2章 价值观念,20,可通过年金现值系数表查得,2018/10/18,第2章 价值观念,21,2.先付年金终值和现值,先付年金：一定时期内，每期期初有等额收付款项的年金。,先付年金终值：一定时期内，每期期初等额系列收付款项的复利终值之和。 先付年金现值：一定时
8、期内，每期期初等额系列收付款项的复利现值之和。,2018/10/18,第2章 价值观念,22,先付年金终值,2018/10/18,第2章 价值观念,23,先付年金终值,2018/10/18,第2章 价值观念,24,先付年金现值,2018/10/18,第2章 价值观念,25,先付年金现值,2018/10/18,第2章 价值观念,26,3.延期年金现值,延期年金：在最初若干期(m)没有收付款项的情况下，后面若干期(n)有等额的系列收付款项。,2018/10/18,第2章 价值观念,27,或者：,2018/10/18,第2章 价值观念,28,4.永续年金,无限期支付的年金,(perpetual an
9、nuity),2018/10/18,第2章 价值观念,29,四、时间价值计算中的几个特殊问题1.不等额现金流量现值的计算,不等额现金流量的现值 =每年现金流量复利现值,2.年金和不等额现金流量混合情况下的现值,2018/10/18,第2章 价值观念,30,3.计息期短于1年时时间价值的计算,r:期利率 i:年利率 m:每年的计息次数 n:年数 t:换算后的计息期数,2018/10/18,第2章 价值观念,31,步骤： 1、计算换算系数 2、根据换算系数和有关系数表求贴现 【例1】把100元存入银行，按复利计算，10年后可获本利和259.4元，问银行的存款利率应为多少？ PVIFi,10100/
10、259.40.386查复利现值系数表，i10 FVIFi,10259.4/1002.594 i10,4、贴现率的计算,2018/10/18,第2章 价值观念,32,【例2】现在向银行存入5000元，按复利计算，在利率为多少时，才能保证在以后的10年中每年得到750元？ PVIFAi,105000/7506.667 查年金现值系数表：,X=0.043/0.292=0.147 i=8%+0.147%=8.147,2018/10/18,第2章 价值观念,33,2.2 风险与收益,企业的财务管理工作，几乎都是在存在风险和不确定情况下进行的。离开了风险因素，就无法正确评价企业报酬的高低。风险报酬原理，正
11、确揭示了风险和报酬之间的关系，是财务决策的基本依据。为此，财务人员必须了解风险报酬的概念及其计算方法。,2018/10/18,第2章 价值观念,34,2.2.1 风险与收益的概念,风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。 风险是客观存在的，一般而言，投资者都讨厌风险，并力求回避风险，那么，投资者为什么还要冒风险进行投资呢？ 风险报酬：是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。,2018/10/18,第2章 价值观念,35,2.2.1 风险与收益的概念,按风险程度，公司的财务决策可分为3种类型： 确定性决策 风险决策 不确定性决策,2018/10/18
12、,第2章 价值观念,36,2.2.2 单项资产的风险与收益,【例】A公司和B公司股票的报酬率及其概率分布情况如下表：,2018/10/18,第2章 价值观念,37,1 . 确定概率分布,2 .计算期望报酬率,反映集中趋势,步骤,2018/10/18,第2章 价值观念,38,3.计算标准差,反映离散程度,结论：标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小。因此A项目比B项目风险小。,2018/10/18,第2章 价值观念,39,4.利用历史数据计量风险,在实际决策中，更普遍的情况是已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时，收益的标准差可用下式估算：,2018/10/18,第2章 价值观念,4
13、0,5. 计算变异系数,反映离散程度,结论: 变异系数越小，说明离散程度越小，风险也越小。 因此A项目比B项目风险小。,2018/10/18,第2章 价值观念,41,【练习】A、B公司在不同经济情况下的报酬率和概率分布如下表：,2018/10/18,第2章 价值观念,42,2.2.3 证券组合的投资风险,非系统性风险 ( 可分散风险或公司特别风险),系统性风险 ( 不可分散风险或市场风险),1.证券组合的风险,问题：如果你有100万元，你会如何进行股票投资？,证券组合：同时投资多种证券,2018/10/18,第2章 价值观念,43,可通过证券的投资组合来抵消,可 分 散 风 险,是指某些因素对
14、单个证券造成经济损失的可能性,两个完全负相关的股票组成的证券组合可以抵消所有的可分散风险,两个完全正相关的股票组成的证券组合不能抵消任何风险,2018/10/18,第2章 价值观念,44,不能通过证券的投资组合来抵消,不 可 分 散 风 险,是指某些因素对市场上所有证券都带来经济损失的可能性,不可分散风险的程度，通常用系数来衡量,整个证券市场的系数为1,2018/10/18,第2章 价值观念,45,证券组合的不可分散风险程度，可用下式计算,2018/10/18,第2章 价值观念,46,总风险,非系统风险,系统风险,组合中的证券数目,组合收益的标准差,投资组合的规模与组合的总风险、 系统风险和非
15、系统风险的关系,2018/10/18,第2章 价值观念,47,2.证券组合的风险报酬,证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。,2018/10/18,第2章 价值观念,48,【案例】A公司持有甲、乙、丙三种股票构成的投资组合，它们的系数分别为2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60、30和10，股票的市场报酬率为14，无风险报酬率为10。试确定这种证券组合的风险报酬率。,2018/10/18,第2章 价值观念,49,2.2.4 风险与报酬关系,根据风险报酬原理，风险越高，必要报酬率也就越高。 描述风险报酬之间关系的模型有很多，如资
16、本资产定价模型、多因素模型、套利定价模型等，其中，最主要的模型是：资本资产定价模型。,2018/10/18,第2章 价值观念,50,【例】A公司股票的系数为2.0，无风险报酬率为6，市场上所有股票的平均报酬率为10，那么，A公司股票的报酬率为多少？,即A公司股票的报酬率达到或超过14时，投资者才肯投资。,2018/10/18,第2章 价值观念,51,值,2.0,1.0,0.5,0,无风险报酬率 RF=6%,证券报酬与系数的关系,低风险股票的风险报酬率2,市场股票的风险报酬率4,高风险股票的风险报酬率8,SML,报酬率,%,6,8,10,14,资本资产定价模型，即证券市场线可用以下图示说明：,(
17、K,R),K i RF i（KmRF）,2018/10/18,第2章 价值观念,52,2.3 证券估价,2.3.1 债券估价 债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司筹集长期负债资本的主要方式之一。 1.债券投资的种类和目的 短期投资：调节现金余额 长期投资：获得稳定的利息收入 2.我国债券及债券发行的特点 国债占有绝对比重；债券多为一次还本付息，单利计算，平价发行；准入门槛高,2018/10/18,第2章 价值观念,53,2.3 证券估价,2.3.1 债券估价 3.证券投资的优缺点 优点：收益稳定；风险小；流动性强 缺点：购买力风险高；没有经
18、营管理权；需要承受利率风险（利率上升会导致债券价格下降）,2018/10/18,第2章 价值观念,54,4.债券估价 1、分期付息到期还本债券的估价模型,2、一次还本付息且不计复利的债券估价模型,3、贴现发行时债券的估价模型,未来现金流量的复利现值之和。,2018/10/18,第2章 价值观念,55,【例1】某分期还本付息债券面值1000元，票面利率10，期限5年，某企业要对这种债券投资，要求的必要报酬率为12，问债券的价格为多少时才能进行投资？ 927.5元 【例2】某债券面值1000元，期限5年，以贴现方式发行，到期按面值偿还，当时市场利率为8，问其价格为多少时企业才会购买？ 681元,2
19、018/10/18,第2章 价值观念,56,2.3.2 股票估价,1.股票投资的种类及目的,普通股投资：获取股利收入及股票买卖差价；控股 优先股投资：获得稳定的股利收入,2018/10/18,第2章 价值观念,57,2.3.2 股票估价,2.股票投资的优缺点,优点：能获得较高的投资报酬；能适当降低购买力风险；拥有一定的控制权 缺点：风险高；影响股价因素多；收入不稳定,2018/10/18,第2章 价值观念,58,3.股票估价, 短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型, 长期持有股票、股利稳定不变的股票估价模型, 长期持有股票、股利固定增长的股票估价模型,未来现金流量的复利现值之和。,2018/10/18,第2章 价值观念,59,【例】A公司准备投资购买B公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4的增长率增长，A公司经分析后认为必须得到10的报酬率才能购买B公司股票，问该股票的价格为多少时才肯投资？,
