1、第八章 股利政策,第一节 股利政策概述 股利政策的概念(Dividend Policy) 股利政策，是公司将其实现的利润向股东进行分配的政策，它包括是否支付股利、以何种方式支付、支付多少等具体问题。 股利政策与企业筹资政策的关系。,股利支付率(Payout Ratio)，是指公司在一定期间向股东支付的现金股利与当期税后利润之比。它反映了在公司当期实现的净利中支付股利所占的百分比。 每股股利(Dividend Per Share,DPS)，是指公司当年现金股利支付额与流通在外普通股股数的比值，反映每一股份的股利收益。 股利收益率(Dividend Yield)，是指公司每股股利与每股股价的比值，
2、反映股东单位投资的获利能力。,股利支付的计量,股利支付的程序:1股利宣告日，是指公司董事会公告股利支付的日期。公告中将宣布股利支付方式、支付金额、股权登记日、除息日和股利支付日期。2股权登记日，也称除权日，是指有权领取当期股利的股东资格登记的截止日期。3除息日，是指投资者为获得股利而必须购买股票的日期。在除息日之前的股票交易都是含息的，除息日始，股票交易不含息，股利权与股票相分离，新购入股票的投资者不能分享股利。除息日是在股权登记日的次日。 4股利支付日，是指公司向股东支付股利的日期,如图所示：,宣告日 股权登记日 除息日 支付日,08/4/16 08/5/13 08/6/16 08/6/17
3、 08/7/5,第二节 股利政策,1、理解两种股利理论 2、制定股利政策应考虑那些因素,一、两种股利理论,1.股利无关论2.股利相关论,股利无关论代表人物：莫迪格莱尼、米勒主要观点： 股利政策不影响企业价值 投资者不关心公司股利分配 企业价值由资产的盈利能力决定理论假设：不存在税负和交易费用等,一、两种股利理论,股利无关论,在手之鸟理论税差理论信息传播理论,一、两种股利理论,股利相关论,股利相关论,在手之鸟理论 主要观点： 在投资者眼中，现金股利的风险比资本利益的风险小得多； 股利收入比资本利得更加稳定可靠； “双鸟在林，不如一鸟在手”。,一、两种股利理论,税差理论主要观点： 股利适用税率高于
4、长期资本利得适用税率，从避税的角度考虑，投资者更愿意企业多留少派,一、两种股利理论,股利相关论,信息传播理论主要观点： 股利给投资者传播了公司收益状况的信息； 财务报告可能有假，但股利的发放是以实际盈利能力为基础的，是难以作假的。,一、两种股利理论,股利相关论,二、可供选择的股利政策的类型,剩余股利政策固定或稳定增长股利政策固定股利支付率股利政策低正常股利加额外股利政策,本政策的要点： 盈余先满足投资需要，如有剩余才向股东发放股利采用理由： 在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。 主要缺点：与偏好稳定收益的股东产生矛盾。股利数额波动大，易产生企业经营不稳的感觉。,剩余股利政策,举例：
5、假定某公司2001年度提取了公积金、公益金后的税后净利润为1000万元，2002年度投资计划所需资金支出总额为1200万元，公司的最佳资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。按照最佳资本结构的要求，公司投资方案所需的股东权益数额为：120060%720（万元） 公司当年全部可用于分配股利的盈余为1000万元，可以满足上述投资方案所需的权益资本数额并有剩余，剩余部分再作为股利发放。当年发放的股利额为： 1000-720280（万元）,本政策的要点： 每年发放的股利额固定在某一特定水平上并在较长时期内保持不变。 采用本政策的理由： 可以使投资者认为公司在稳定正常发展，还有利于投资者安排股利收
6、入和其他支出。 主要缺点：股利的支付与盈余相脱节；当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺。,固定或稳定增长股利政策,固定或稳定增长股利政策,金额（元）,每股利润,每股股利,时间,本政策的要点： 公司确定一个股利占盈利的比例，长期按此比例支付股利；股利的发放额随公司经营的好坏而波动。采用本政策的理由： 能使股利与公司盈利紧密地结合起来 主要缺点：股利支付额不稳定，容易给人造成公司发展不稳定的感觉,固定股利支付率股利政策,固定股利支付率股利政策,金额（元）,每股利润,每股股利,时间,本政策的要点： 在一般情况下每年都只支付数额较低的正常股利，在盈余较多的年份里，再根据实际情况向股东发放
7、额外股利。 采用本政策的理由： 不仅可以使公司具有较大的灵活性，而且还可以让那些依靠股利生活的投资者每年都可以得到数额较低但稳定的股利，克服了定额股利政策和定率股利政策的缺点。企业采用较多。,低正常股利加额外股利政策,低正常股利加额外股利政策,金额（元）,每股利润,每股股利,低正常股利,时间,公司向股东回报的方式： 基于公司和股东的特征和目标，公司一般采取现金股利、财产股利、负债股利、股票股利、股票分割及股票回购等方式向股东提供投资回报，具体包括如下几种方式： 1现金股利，是指公司直接以现金的方式向股东支付股利，它是股利支付的主要及常见的方式。一般情况下，如未特别说明，所谓股利均指现金股利。可
8、采取如下几种形式： 定期现金股利 ；额外现金股利 特殊现金股利 ；清算现金股利 。,第三节、股利分配形式,现金股利的优点和缺点：,优点： 1、方式简单，无直接财务费用； 2、不改变公司原有控制权结构。缺点： 1、导致现金大量流出； 2、股东要交纳所得税，减少了股东 的既得利益。,超能电力公司案例,公司有1000元的剩余现金，公司可以用现金投资于收益率为10%的公司券，也可以向股东发放现金股利，股东同样可以投资于国库券。假设公司所得税率34%，个人所得税率28%。两种策略下，五年后股东分别能得到多少现金？,超能电力公司案例,如果现在发放股利股东将收到1000（1-0.28）=720股东进行国债投
9、资720(1.072)5=1,019.31如果公司将现金投资于国库券,五年后1000(1.066) 5 =1376.53再发放现金股利1376.53(1-0.28)=991.10立即发放现金股利对股东有利,结论：,公司拥有多余现金时,股利支付率取决于公司所得税率和个人所得税率的高低。个人所得税率公司所得税率，公司会降低股利支付率个人所得税率有关规定，公司可以在以下情况下通过股票回购使流通在外的股票减少，提高每股盈余，降低市盈率，从而使股价上涨、股东获利：（1）以公司盈余收回其可赎回优先股。（2）因合理原因在股东大会提出终止股东资格、收回股本时，公司可以通过合法程序收回这些股份。（3）在股东清算
10、或宣告破产时，为抵偿股东在清算或宣告破产前所欠的债务，公司可按市价收回其股份。,公司股票回购的方式主要有以下三种：（1）公开市场购买，公司股票回购必须满足证监会的要求；（2）股票回购招标，指公司在招标的有效期内按固定价格购买一定数量的股票 ；（3）私下协议回购，指公司从大股东手中按照协议的价格回购股票。,案例：为什么要回购股票？,1988年至1990年的3年间，可口可乐公司的总净收益为42亿美元，平均每年14亿美元。可口可乐公司用它挣的这42亿美元的资产干什么了呢？有些以现金股利的形式发给了股东，3年的现金股利共计15亿美元，支付股利率为（现金分红/净收益）357%。有些令人不解的是，同期可口
11、可乐公司用22亿美元去回购股票，我们通常认为现金股利是给股东现金的主要方式，但可口可乐公司用来回购股票的钱比现金股利还多。,公司给出的一个解释是：公司内部的闲散资源分给各个股东使用会更有效率。通用电气公司自上世纪80年代经过了一系列令人印象深刻的股票回购后，1989年又公布了一项100亿美元的股票回购计划。它表示，既然扩大采购规模不具备吸引力，那么不如把多余的资金还给股东。这样的策略减少了公司被收购的可能性，因为只有资产效益不好的公司才成为被收购的目标。,公司还通过股票回购来给自己打上一针强心剂。如果投资者看见公司通过回购股票往他嘴里填钱，他就会更愿意相信公司所描绘的美好前景了。这种策略在19
12、87年10月美国的市场狂潮中被广泛应用。当时，为阻止股价下跌，600家公司宣布了股票回购计划。可口可乐公司和通用电气公司均表示将继续执行回购计划。1994年8月，可口可乐公司开始了一项1000万股以上的回购计划。1994年12月，通用电气公司的董事会授权回购50亿美元以上的普通股。持续的回购行动的结果是把回购股票的8%作为库藏股，价值约53亿美元。 重购股票的花费几乎是刚发行时的10倍。,提高每股收益稳定或提高公司股价分配公司超额现金改善资本结构反并购策略,股票回购的财务作用：,负作用：动摇权益资本基础，影响公司的经济增长公司与股东之间的法律关系发生混淆人为操纵股市等,股票回购与股票价格,股票回购后每股市价对比表,股票回购后，普通股股数减少，如果：公司盈利能力不变，则每股收益增加市盈率不变，则每股市价提高,本学期的课程到此结束！,
