1、财 务 管 理 学,张 丹,思考,1.如果你有一笔钱，你打算作哪方面的 投资，为什么？怎么做？ 2.你认为怎样才能保证一个企业的持续发展？,现代企业管理的要素:7M,Money Man Machine Material,Market Method Mind,财务管理与财务会计的关系,大会计论 大财务论 平行论 两者分工：财务管理侧重于资金流的管理和控制，财务会计侧重资金流的核算与披露,公司理财管理主要内容,发行证券筹集资金（融资决策） 进行资产投资（资本预算） 公司创造现金流量 Cash is king 向政府纳税 向证券持有者支付利息和股利 公司留存现金再投资 财务经理在资金流管理同时，还要
2、处理好财务关系,实验项目,资金10万元以内（若能合理说明筹资能力和来源，可超出此限额，但在20万元以下），可以采用不同的方式筹集，用途自定。要求完成以下内容： 1、设计一投资项目； 2、进行投资环境分析； 3、说明资金来源，计算筹资方案的资本成本； 4、预计各年收入、费用成本、利润； 5、编制第一、二年预计资产负债表、预计利润表；（选作） 6、预计各年现金流量并计算该项目的净现值； 7、综合分析评价该投资项目可行性。,第一章 总论,第一节 财务管理的概念 企业财务与财务管理 财务活动是客观存在的，财务管理是组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作。财务管理的对象：资金运动及财务关系 企
3、业财务活动的主要内容：筹资、投资、经营、分配 企业财务关系（处理财务关系是CFO的重任）,第二节 财务管理目标,利润最大化：将公司的税后利润最大化 问题 能增加当期利润但损害公司长期利益 (如, 推迟设备保养, 发行普通股并将所得现金投资到国库券上等) 忽略风险 不考虑资金的时间价值 忽略投入与产出的关系,第二节 财务管理目标,股东财富最大化 公司普通股的每股市价代表股东财富，而普通股的每股市价又是公司投资、融资和资产管理决策效率的反映.因此，判断一项公司决策成败与否的标准应该是这项决策最终对每股市价的影响,股东财富最大化的优点,考虑： 现在和将来的利润、 每股收益； 资金的时间价值； 利润和
4、 每股收益的风险； 股利政策 以及其它相关因素 总之， 每股市价 是公司经营情况的晴雨表，它显示了公司的良好管理带给股东的利益,委托代理问题,在现代公司中所有权和控制权是分离的 管理者被看成是公司所有者（股东）的 代理人 代理人 是由委托人授权并维护委托人利益的个人,代理理论,委托人如果要代理人作出最优决策，只有提供给他们适当的 激励 和监督 激励的方式包括： 股票期权、额外津贴、 或 奖金 监督的方式包括：与管理者签定合同，有计划地检查管理者的额外津贴、审计财务报表以及限制管理者的决策权等。,社会责任,股东财富最大化并不排除管理者就可以忽视公司的 社会责任 保护消费者权益、向雇员支付薪金、保
5、持公正的雇佣和安全的工作环境、支持职工教育以及参与净化空气和水资源的环境保护活动等 在这种情况下 股东财富最大化 仍然是一个可行的目标,第三节 企业组织形式与财务管理经理,企业的组织形式,独资企业 - 只有一个所有者的商业形式。这个所有者对企业的全部债务承担无限责任. 一种最古老的商业组织形式. 企业有利润，要缴纳 个人所得税 由于独资企业的出资人承担的是无限责任，而并不是仅以出资额为限承担责任，故独资企业法不要求个人独资企业有最低注册资本金，仅要求投资人有自己申报的出资即可。这一规定便于独资企业的设立，有利于独资企业的发展,独资企业的优缺点,优点,简单 设立费用低 设立快 个人所得税,缺点,
6、无限责任 筹资困难 产权转让困难,合伙企业 - 有两个或两个以上的个人充当所有者的商业组织形式 企业有利润 按 个人所得税缴纳 无限责任合伙企业 - 合伙企业的成员，对合伙企业的债务负 无限责任 有限责任合伙企业 - 有限责任合伙人仅以出资为限承担 有限责任. 在这种合伙企业中，必须至少有以一名无限责任合伙人，他们承担无限责任,合伙企业的优缺点,优点,简单按照合伙企业法的规定，设立合伙企业应当有投资人申报的出资即可。合伙企业的出资额由投资人自愿申报，投资不必向登记机关出具验资报告，登记机关也不审核投资人的出资是否实际缴付。 设立成本低，但高于独资企业 设立快 对有限合伙人来说承担有限责任,缺点
7、,对无限合伙人来说承担无限责任 筹资困难，但比独资企业要容易 产权转让困难,公司制企业 - 企业在法律上独立于所有者的商业组织形式 有自己的资产和债务的一个人为实体 企业有利润 应按 公司所得税缴纳 有限责任公司由五十名以下股东出资设立，对于五十人以下两人以上的有限责任公司注册资本的最低限额为人民币3万元；全体股东的首次出资额不得低于公司注册资本的百分之二十，也不得低于法定的注册资本最低限额，其余部分由股东自公司成立之日起两年内缴足；其中，投资公司可以在五年内缴足。一人有限责任公司的注册资本最低限额为人民币10万元，且股东应当一次缴足出资额。,公司制企业的优缺点,优点,有限责任 产权易于转让
8、永续存在 筹资能力强,缺点,双重纳税 设立困难 设立和维持成本高,财务经理,第四节 财务管理的环境,经济环境 法律环境 金融市场环境 社会文化环境,经济环境,经济周期 经济发展水平 通货膨胀状况 经济政策,法律环境,企业组织法规：公司法、个人独资企业法、合伙企业法、中外合资经营企业法、中外合作经营企业法、外资企业法等 财务会计法规：企业财务通则、企业会计准则、企业会计制度： 税法,金融市场环境,金融市场的类型： 按融资对象分：资本市场、外汇市场和黄金市场 资本市场按期限分：货币市场(短期)与资本市场(长期) 资本市场按交易性质分：证券市场与借贷市场 长期证券市场按功能分：初级市场(发行)和次级
9、市场(交易) 金融市场对公司财务活动的影响 为公司融资、投资提供场所 为公司实施长短期资金相互转化提供场所 为公司理财提供相关信息 金融机构：商业银行、投资银行、证券公司、保险公司、基金管理公司等 金融工具：货币市场证券、资本市场证券,利息率,利息率：使用资金的交易价格 影响利率的最基本因素：资金的供求 资金利率(名义)的构成 纯利率：无风险无通胀的均衡点利率，受资金供求的影响 通货膨胀补偿 违约风险报酬 流动性风险报酬 期限风险报酬,第二章 财务管理的价值观念,时间价值 风险报酬 证券估价,第一节 时间价值,时间是把杀猪刀 Money Never Sleep,第一节 时间价值,一、资金时间价
10、值的涵义 在没有风险和通货膨胀的情况下，资金在周转使用中随着时间的推移发生的增值 时间价值在企业理财中广泛运用，如筹资成本的控制、信用管理策略等 时间价值一般以利息(率)表示，但利息(率)除考虑时间价值外，还包括风险价值和通货膨胀因素,第一节 时间价值,二、 资金时间价值的计算： 计息方式：单利和复利 终值与现值的计算（要求会查现值系数表）。终值是现在一笔资金若干期的本利和；现值是未来一笔资金的现在价值。 进行财务决策时要注意指标的可比性，要么用现值，要么用终值，但现实中一般习惯使用现值来进行决策。,二、 资金时间价值的计算,单利终值Vn= V0（1+ni） 单利现值V0 = Vn/（1+ni
11、） 复利终值Vn = V0（1+i）n复利现值V0 = Vn /（1+i）n,二、资金时间价值的计算,例1：存款50000元，存期三年, 年利率3%，三年后本息合计为： 50000x(F/P,3%,3)=54650（元） 例2：计划于五年后筹款400万元以扩建厂房，年利率4%，现应存入 ：4000000x(P/F,4%,5)=3288000(元),二、资金时间价值的计算,例3：某人拟租房，租期2年，房主提出2种方案：一是全部租金35000元于租房时一次性付清；二是租入时支付20000元，2年期满后再支付18000元。同期市场利率为12%，试问租房者应选何种方案？ 第二种方案的现值为：20000
12、+18000*PVIF（12%，2）=34349（元）应选第二种方案。,二、资金时间价值的计算,年金（Annuity） 年金的概念：一定期间内每期相等金额的收付款项。如折旧、租金、利息、股息、保险金、养老金等。 年金的种类：后付年金（普通年金）、先付年金、延期年金、永续年金等。 普通年金：每期期末 普通年金的终值与现值计算：重点是现值计算及现值系数表的查阅。 FVIFA（I ，n），FVIF（I，n） PVIFA（I，n），PVIF（I，n）,二、资金时间价值的计算,例4：从今年起每年末从盈利中提取300000元存入银行，年利率3%，三年后本息合计为：300000x(F/A,3%,3)=927
13、300(元) 例5：计划五年后还债额10000000元，年利率4%，从现在起每年末应存入：10000000(F/A,4%,5)=1846382,二、资金时间价值的计算,例6：每年末需付租金6000元，租期三年，年利率3%，现在应存入：6000x(P/A,3%,3)=16974（元） 例7：以10%的利率筹得20000000元投资于某十年期项目，每年至少应收回： 20000000 (P/A，10%，10)=3254679（元）,二、资金时间价值的计算,例8：甲企业拟购买设备，价款50万元，有两种方案可选：一是购入时先支付价款的50%，第3年初再支付另外的50%；二是租赁方式取得设备，租期6年，期
14、满后设备归本企业所有，租金支付方式为：第1年初支付价款的25%，以后每年末支付10万元。甲企业的资金成本为10%，试比较方案的优劣。,方案1的现值 =50%*50+50*50%*PVIF（10%，2） =45.66 方案2的现值= 50*25%+10*PVIFA（10%,6）-PVIF（10%,1）=46.96 应选择第一种方案。,二、资金时间价值的计算,先付年金（Annuity Due）的终值与现值 与普通年金的唯一不同就是资金的期初收付，如租金 终值=A *（1+i） *FVIFA（i，n） =A*FVIFA（i，n+1）-A 现值=A *（1+i） *PVIFA（i，n）=A*PVIFA
15、（i，n-1）+A,二、资金时间价值的计算,例9：从年初起每月初存入10000元，月利率1%，年末本利合计： 10000x(1+1%) x(F/A,1%,12) =128093（元） 或： 10000 x(F/A,1%,13)-1=128093（元）,二、资金时间价值的计算,例10：六年分期付款购物每年初付20000元，年利率5%，相当于现在一次性支付： 20000 x(1+5%) x(P/A,5%,6) =106589（元） 或：20000x(P/A,5%,5)+1=106589(元),二、资金时间价值的计算,延期年金的现值与终值 最初若干期（M）无收付款项，随后若干期（N）有等额的系列收付
16、款项。 现值:V=A*PVIFA（i，n）*PVIF（i，m）或V=A*PVIFA（i，m+n）-A*PVIFA（i，m） 终值:视同普通年金,二、资金时间价值的计算,永续年金的现值 是无限期等额收付的款项。如优先股的股息、企业的商誉等，诺贝尔奖也属于永续年金的形式。 V=A/i,二、资金时间价值的计算,例11：某七年期投资项目将于第四年末起每年末收益100000元，年收益率10%，七年的收益总和相当于现在的多少款项？ 方法一： (1)视同普通年金，递延期末现值=100000x(P/A,10%,4)=317000（元） (2)调整到第一期期初V0=317000x(P/F,10%,3)=2381
17、00（元),二、资金时间价值的计算,方法二：（1）假设递延期也有收益100000x(P/A,10%,7)=486800(元) （2）未收益的递延期的现值=100000x(P/A,10%,3)=248700（元） （3）实际收益的现值=（1）-（2）=486800-248700=238100,二、资金时间价值的计算,例12：某七年期投资项目将于第四年末起获收益，每年末100000元，年利率10%,七年末的收益总和为：100000x(F/A,10%,4)=464100（元） 或：238100（例11）x（F/P，10%，7）=463819（元） 例13：计划今后每年末发奖金600000元，年利率5
18、%，相当于现在一次存入： 6000005%=120000000（元）,二、资金时间价值的计算,例14：第一年初投资240000元，每年末收益40000元，期限9年，投资收益率为多少？ 40000x（P/A，i，9）=240000 （P/A，i，9）=6 查表：（P/A，8%，9）= 6.247 （P/A， 9%，9）=5.995 i=8%+(6.247-6) /(6.247-5.995) x(9%-8%)=8.98%,二、资金时间价值的计算,例15：计划购一新设备更新旧设备，新设备比旧设备价格高2000元，但每年可节约成本500元，年收益率10%，新设备至少应可用多少年才对企业有利？ 500x
19、（P/A，10%，n）=2000 （P/A，10%，n）=4 n=5+(3.791-4)/(3.791-4.355) x(6-5)=5.37（年）,第二节、风险报酬,由于经济活动的不确定性，风险无处不在，投资有风险、筹资有风险、就是分配也有风险。按照收益的确定程度，企业财务决策分为确定性决策（如国债）、风险性决策（如股票）和不确定性决策（如股票） 企业投资有外部投资和内部投资之分，风险影响的因素也不相同，有宏观和微观（市场和企业自身）之分，也有经营和财务之分,第二节、风险报酬,风险报酬是指投资者因冒风险投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬 预期投资报酬率 =无风险投资报酬率+风险投资报酬率
20、 无风险投资报酬率就是加上通货膨胀贴水后的资金时间价值。（西方：国库券的报酬率）,一、单项资产的风险报酬,确定期望值：预期报酬（率）的平均水平。一般地，概率分布越集中，实际可能的结果越接近于预期收益，投资的风险程度就越小。概率分布有两种类型：连续型分布和不连续型分布 计算标准（离）差：只能用于比较期望值相同方案的优劣，标准（离）差越大，则投资风险越大。 计算变异系数（标准离差率）：可以克服标准离差的不足。 风险报酬率=风险报酬系数X标准离差率 风险报酬系数的确定：专家确定法、经验确定法、比较确定法。,一、单项资产的风险报酬,例：某项目有三种方案可选，各方案在各种市场状况下的预计收益及概率如下：
21、 市场状况 概率分布 甲方案 乙方案 丙方案良好 0.3 40万元 50万元 60万元一般 0.5 20万元 20万元 20万元较差 0.2 0 -15万元 -30万元 国库券利率5%，风险报酬系数为：甲7%，乙8%，丙10%,一、单项资产的风险报酬,（1）期望报酬（万元）： 甲：0.3x40+0.5x20+0.2x0=22 乙：0.3x50+0.5x20-0.2x15=22丙：0.3x60+0.5x20-0.2x30=22,一、单项资产的风险报酬,（2）标准（离）差：甲：14万元 乙：22.6万元 丙：31.24万元 （3）变异系数（标准离差率）：甲：14/22 x100%=63.64%乙：
22、22.6/22 x100%=102.73% 丙：31.24/22 x100%=142%,一、单项资产的风险报酬,（4）风险报酬率： 甲：7%x63.64%=4.45% 乙：8%x102.73%=8.22% 丙：10%x142%=14.2% （5）投资报酬率： 甲：5%+4.45%=9.45% 乙：5%+8.22%=13.22% 丙：5%+14.2%=19.2%,二、证券组合的风险报酬,证券组合的风险分为可分散风险（非系统风险、公司特别风险）和不可分散风险（系统风险、市场风险） 可分散风险可通过证券组合来消减；不可分散风险不能通过证券组合来消除，用系数来测量,二、证券组合的风险报酬,证券组合的风
23、险报酬Rp=p(市场报酬率Km-无风险报酬率RF) 资本资产定价模型:某股票或证券组合的必要报酬率Ki=无风险报酬率+i(市场报酬率-无风险报酬率),第四节 证券估价,短期债券投资的目的：调节现金余额 长期债券投资的目的：获得稳定的收益 股票投资的目的：获取股利收入及买卖差价；控制 证券估价（证券的内在价值）：未来回报的现值,债券投资的优缺点,优点,本金安全性高 收入较稳定 流动性较好,缺点,购买力风险较大 没有经营管理权 利率风险,股票投资的优缺点,优点,高报酬 适当降低购买力风险 有一定经营控制权,缺点,风险大 普通股对公司资产和盈利的求偿权居于最后 普通股价格受众多因素影响，很不稳定 普
24、通股收入不稳定,一、 债券的估价方法,到期还本、分期付息、复利计息时债券价格 =面值x(P/F,k,n)+面值x i x(P/A,k,n)i：票面利率， k：市场利率 贴现发行时：债券价格=面值x （P/F,k,n）,一、债券的估价方法,例1：A企业2010年1月1日购买某公司2007年1月1日发行的面值100000元，票面利率4%，期限10年，每年末付息一次的债券。市场利率5%，债券此时的市价为94000元。评价该债券是否值得购买。,一、债券的估价方法,例1：P=100000x4%x(P/A,5%,7)+100000x(P/F,5%,7)=94215.6（元）应该购买。,若上例中每半年付息一
25、次，则该债券的发行价格为多少时才能购买？,二、股票的估价方法,短期持有，未来准备出售的股票：V=未来各期预计股利的复利现值总和+预计未来售价 x（P/F，k，n） 长期持有，股利稳定不变的股票（典型：优先股）:V=每年固定股利/k(投资人要求的必要报酬率) 长期持有，股利固定增长的股票：V=d0(1+g)(P/F,k,1)+d0(1+g)2(P/F,k,2)+ +d0(1+g)n (P/F,k,n)=d0(1+g)/(k-g),二、股票的估价方法,例2：甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票，现有M公司和N公司股票可供选择。甲企业只准备投资一家公司股票。已知M公司股票现行市价为每股9元上年每股
26、股利0.15元，预计以后每年以6%的速度增长。N公司股票现行市价为每股7元，上年每股股利0.6元，股利分配政策将坚持一贯的固定股利政策。甲企业要求的必要报酬率为8%。要求根据股票价值作出投资决策。,二、股票的估价方法,例2： Vm=0.15x(1+6%)/(8%-6%)=7.95(元)7(元)应投资购买N公司的股票.,题型一：利用现值计算选择方案，例如2、5、9,2、某公司欲投资一个项目，需要投资100000元，项目期六年，估计投资后从第二年起开始盈利，可连续5年每年年末获得利润24000元，若资本成本为12，该项目是否合算？ 各年利润的现值总和=24000（P/A，12%，5）（P/F，12
27、%，1） 【或=24000（P/A,12%,6）-(P/A,12%,1)】=77262.32（元）100000元，该项目不合算 注意此处与投资额比较的，直接用利润现值而不是净现金流量，因为这是第二章的练习，尚未介绍NCF和NPV 此题若用NPV计算也可以,5、9：租赁与购买及付款方式的比较选择 因为无论租赁或购买，无论哪种支付方式，均不影响收益（利润），差别只在于支付成本，因此应比较支付成本的现值 分期付款的注意延期年金 结论（选择）：成本最小的最好,题型二：利用时间价值进行债券、股票的估值，例如3、4,估值是指未来能收回的现金的现值 债券：未来（到期）收回的本金和利息的现值 本金：到期一次收
28、回复利现值系数 利息：每年一次年金现值系数 股票：若长期持有，即为未来收到无数期股利的现值总和 股利稳定不变（固定股利）：即为年金现值 股利稳定增长：注意公式分子的d1指从购买开始的第一年，及相对于现在（0）的下一年 结论（选择）：所估价值（内在价值）市价才值得投资（购买）,题型三：单项资产风险报酬，例如6、8,预期收益、标准差、变异系数的计算 预期收益：对各种市场状况下的预计报酬（收益）以各种市场状况的概率为权重加权平均 标准差：均方差 变异系数：标准差/预期收益 风险程度的比较 预期收益相等时，标准差和变异系数越大，风险越大 预期收益不相等时，要比较变异系数。变异系数越大，风险越大,题型四：证券投资组合的风险报酬，例如1、7、10,某股票或证券组合的必要报酬率Ki=无风险报酬率+i(市场报酬率-无风险报酬率),
