1、水 井 坊,姜亚男、陈琳、陈学锦黄春华、盖玉洁、李坤、朱同,目录,一、企业背景二、资产总体规模以及行业定位三、资产结构及其盈利模式四、项目变化区域及其变化方向的质量分析五、预测企业发展前景,一、企业背景,1.基本发展沿革2.公司简介3.经营范围,1.基本发展沿革,四川制药股份有限公司（生产销售抗生素原料药及各种制剂产品） 1999年7月22日，四川全兴股份有限责任公司（生产销售抗生素原料药及各种制剂产品、生产销售酒类产品） 2003年，公司不再持有四川制药股份有限责任公司的股权，主营业务改为生产销售酒类产品,2006年9月19日，名称改为四川水井坊股份有限责任公司，主营业务仍为生产酒类产品 2
2、006年12月11日，全球最大的高档酒业集团帝亚吉欧旗下的帝亚吉欧高地控股有限公司收购四川水井坊股份有限公司第一大股东的部分股份，由此帝亚吉欧间接成为水井坊第二大股东。2013年7月23日，帝亚吉欧收购水井坊集团实现了对水井坊全部控股。,2.公司简介,公司从事高档优质白酒“天号陈”品牌的塑造及市场营销工作，是“水井坊”及“天号陈”品牌的专营机构。天号陈酒由四川水井坊股份有限公司荣誉出品，四川水井坊股份有限公司（上市公司）是中国大型高品质白酒生产企业之一，企业规模及效益居行业前列。公司第一大股东是中外合资的四川成都全兴集团有限公司，其外方股东是世界500强企业之一，全球最大的高档酒业集团帝亚吉欧
3、（DIAGEO）。,3.经营范围,生产销售酒进口本企业生产、科研所需原材料、机械设备、仪器、仪表及零部件经营本企业资产产品及技术的出口业务经营本企业生产所需要的原辅材料、仪表设备、机械设备、零配件及技术的进口业务（国家限定公司经营和国家禁止出口的商品及技术除外）包装材料、设备工程设计、制造、科研开发、咨询服务（以上项目国家法律、行政法规、国务院决定禁止或者限制的除外，涉及资质的凭资质证经营）,二、资产总体规模以及行业定位,1.资产规模2.特色定位3.产业定位,1.资产规模,母公司在职人员1051主要子公司在职人员数量235人，主要以生产人员为主。本企业共有8个以销售为主要业务性质的子公司，1个
4、以房地产开发为主营业务的子公司，而母公司主要以生产为主。,根据期初与期末资产规模的比较，可推知水井坊有缩减资产规模的趋势。,2.特色定位,水井坊作为世界最古老的酿酒作坊，世世代代传承着酿酒技艺和酒文化，被中国考古专家鉴定为“中国白酒第一坊”。消费者定位：水井坊的目标消费者定位在成功人士和时代精英。竞争者定位：水井坊的目标竞争者是茅台、五粮液。茅台、五粮液这两个品牌几十年来一直高居中国高档白酒之巅，无人能出其右。价格定位：水井坊要做中国最高档的白酒，其价格要高于五粮液和茅台等传统的高档白酒品牌。只有高价格才能匹配其卓越的高品质和高价值；也只有高价格才能彰显其消费者高贵的身份。,3、行业定位与品牌
5、战略,通过与同行业相比，水井坊的每股收益偏低，说明其综合盈利能力偏低，其实从侧面也反映出企业管理层的经营业绩，并且在2013年出现负值主要因为水井坊管理者发生重大变化。而茅台在酒业一直处于领头羊的地位。品牌战略：市场细分、结构优化、质量安全、增收节支经营方针，认真贯彻双轮驱动、双品牌运行。2013年公司根据市场实际情况，积极探索建立新的市场运营模式，在一些重点区域实现扁平化直营以取代原总代模式。,三、资产结构及其盈利模式,通过上表得知，资产结构属于经营主导型的企业，这样的资产结构决定了对企业利润做出主要贡献的应该是其经营性资产。而在利润表中核心利润为-45837959.66，投资收益为148
6、647 779.49，帮助企业扭亏为盈，这也正体现了二者之间的互补性。,四、项目变化区域及其变化方向的质量分析,1.货币资金的规模2.存货质量分析3.应收账款及应收票据分析4.其他应收款对比表5.应付账款6.长期股权投资分析7.投资性房地产分析8.固定资产分析9.在建工程10.所有者权益分析,1.货币资金的规模,（1）变动规模（2）行业比较（3）企业对货币资金的运用能力,（1）变动规模,货币资金期初期末变动不大，维持稳定状态。但是由于 总资产规模变动较大，导致货币资金占总资产的规模比 例发生较大变动。,（2）行业比较,白酒行业的几个领军企业的货币资金占总资产的规模比例都比较高，一般在百分之四五
7、十左右（合并报表和母公司报表都是这样）古井贡酒23%左右。相比行业水平，水井坊的货币资金占总资产的规模相对偏低。资金的持有量较小，可能会影响企业的正常经营，制约企业发展，进而影响企业信誉。原因：投资？扩张？,（3）企业对货币资金的运用能力,通过对比本期期末和期初余额，可以看出企业本期利用货币资金从事其他经营或投资活动的金额缩减，货币资金的运用能力不高，所以总体来说公司货币资金既没有对内投资也没有对外投资，但也未向银行借款，所以主要是维持自身经营所需。,2.存货质量分析,（1）变现性分析（2）存货跌价准备比较表（3） 毛利率分析,（1）变现性分析,根据所查资料可知，白酒企业的存货周转天数在230
8、天到1700天不等。一般来说，存货周转速度越快，存货占用资金的水平越低，流动性越强，存货转化为现金或应收帐款的速度就越快，这样会增强企业的短期偿债能力及获利能力。通过存货周转速度分析，有利于找出存货管理中存在的问题，尽可能降低资金占用水平。水井坊的存货周转率较低，反映在财务指标上，就是一瓶酒，从原料生产到销售变现的时间长，周转天数长，也就是说酒储存的时间比较长，酒的质量较好。但是对于公司长期的盈利来说，存货的周转速度比较慢，流动性变弱，在一定程度上会影响企业的偿债能力和获利能力。,（2）存货跌价准备比较表,根据数据分析，水井坊与茅台相比计提的跌价比较多，但与自身相比计提减少。可能的原因是水井坊
9、2013年成为全外资控股加上本年调整销售策略，所以通过对存货跌价准备的转回实现本年利润的有利调整。（注：酒类行业一般不会大提存货跌价）,按单个存货项目的成本高于可变现净值的差额计提存货跌价准备,（3）毛利率分析,水井坊与茅台相比，毛利率较低，前者下降后者却上升。虽然面临同样的政策约束和行业调整，茅台显示出其龙头老大的态势。相比之下，水井坊却在股权发生重大变化的前提下积极推出的新政策未显示出其效果。主要是因为毛利率较高的水井坊高档产品销量及销售占比下滑，及本年度公司积极推广中低端、中端产品等毛利率较低的产品以及企业内部管理不佳所致。,各行业毛利率,通过借助在专利技术、稀缺土地、特许经营权、高新科
10、技、地域文化以及渠道平台等方面的垄断优势，使得白酒、高速公路等行业相对于其他毛利日趋微薄的产业而言比较“肥”，在经济危机中受到的冲击也相对小得多。 去年60多家食品饮料上市公司的销售毛利率，贵州茅台以91.57%最高毛利率稳居榜首，其次为山西汾酒76%、酒鬼酒75%、古井贡酒74%、五粮液66%、海南椰岛14.1%、深深宝19.1%、西藏发展28.6%位列后三名。而在整个行业之中，高毛利的公司以酒类企业独占鳌头，占据大部分名额。,3.应收账款及应收票据分析,（1）应收账款前五名客户（2）应收账款与应收票据分析（3）坏账比例的计提（4）应收关联方账款情况（5）应收账款占流动资产的比例,（1）应收
11、账款前五名客户,（2）应收账款与应收票据分析,从数据分析可知应收账款2013年与2012年相比明显增加而应收票据却明显减少，主要原因是： 一方面，应收票据到期解汇（把国外汇款解付兑换成人民币）以及公司从2013年起不接受商业承兑汇票只接受银行承兑汇票。 另一方面，因出票人无力履约而将票据转为应收账款，从而使应收账款数额增大。 那为什么会出现这种原因呢？主要是因为公司在2013年公司管理层发生重大变化，区域实现扁平化直营以取代原总代模式，致使代理商退回存货的同时无力偿还债款，造成母公司的应收账款增加。,（3）坏账比例的计提,按账龄分析法计提坏账准备的应收账款：水井坊,按账龄分析法计提坏账准备的应
12、收账款： 茅台,（3）坏账比例的计提,通过数据分析可知，茅台应收账款的账龄最长已经超过五年并且根据账龄的不同对其的计提比例也不同。而水井坊应收账款的账龄较短都不超过两年，并且计提比例较稳定。一方面，说明本公司采取较严的收账政策，但从谨慎性考虑其计提坏账比例大。另一方面，可能不利于扩大销售量甚至会减少销售量。,（4）应收关联方账款情况,通过数据可知应收关联方账款占应收账款的比例为6.58%，比例不大，所以对应收账款的影响也不大。,（5）应收账款占流动资产的比例,通过数据分析可知水井坊应收账款周转率明显低于茅台等同行业水平，说明该公司回收应收账款的效率低，这样也导致应收账款占用资金的数量过多，这也
13、是水井坊应收账款占流动资产比例明显高于茅台的原因，从而影响资金利用率和资金的正常周转。,4.其他应收款对比表,（1）数据变动分析（2）其他应收账款前五名顾客,（1）数据变动分析,资产负债表中，其他应收款期末余额比年初数减少91.15%，变化较大，主要系本年收到成都市温江区交通局还款1,400.00 万元以及收到邛崃市人民政府土地退回的补偿款 1,727.96 万元。,（2）其他应收账款前五名顾客,（2）其他应收账款前五名顾客,2013年母公司资产总额1686832383.66元，其他应收款占资产总额的百分比为11.46%，严重超过1%，可能为不良资产。母公司资产负债表与合并资产负债表本期期末余
14、额差额为193017810.88元。母公司其他应收款中应收子公司的款项为192232676.37元，占其他应收账款总额的比例99.21 %，该差额代表投资方向被投资方提供的资金规模，说明了该上市公司其他应收款的主要债务人是纳入合并范围的子公司。母公司的投资性资产就形成了子公司的经营性资产，母公司的投资资产的效应取决于子公司的经营效益。那到底其他应收款的质量如何呢？通过对子公司成都水井坊有限责任公司数据分析可知：营业收入总额560万元，净利润-2647.63万元。说明被投资企业的盈利能力不高资产质量不高，所以本公司的其他应收款的质量不理想。,5.应付账款,（1）数据变动分析（2）应付账款质量分析
15、,（1）数据变动分析,由报表附注得，合并资产负债表中，应付账款年末余额较年初减少 49.44%，主要系本年支付所致。,（2）应付账款质量分析,应付账款周转率=（主营业务成本+期末存货成本-期初存货成本）/平均应付账款100%水井坊应收应付账款周转率很接近，很符合目标要求，同时也说明其应付账款质量不错。,应付账款周转率反映本企业免费使用供货企业资金的能力。合理的应付账款周转率来自于与同行业对比和公司历史正常水平。公司应付账款周转率低于行业平均水平，说明公司较同行可以更多占用供应商的货款，但同时也要承担较多的还款压力。 另外，应付账款周转率的恶化可能是现金危机的征兆并会危害这两者之间的关系。所以目
16、标应该是使应收账款周转率和应付账款周转率的时间尽可能的接近，这样现金流入量才能和现金流出量相抵。,6.长期股权投资分析,长期股权投资对外投资减少39.73%，企业收缩对外投资战线，结合其品牌战略双轮驱动推测可能是水井坊公司试图优化自身的投资结构。公司按成本法核算对盈利性影响，投资收益不会带来利润和长期投资的泡沫成分。长期股权投资本年减少的主要原因系减资(注：没有计提减值)，公司收回对其的部分投资所致，由期初的2 500 000.00元减少至5000.00元。那是什么导致其收回投资的呢？主要原因是北京清源德丰投资管理有限公司陷入巨大的亏损，2011年巨亏6000万，2012年依然巨亏2000万，
17、并因连续两年亏损被施以退市风险警示，2013年加大资产处置力度但依然无法挽回亏损的局面。,7.投资性房地产分析,投资性房地产本年增加系用于出租的博物馆场地转入所致，本期增加额为10 521 772.64元，本年减少系“全兴.蓉上坊”原出租的部分房屋在本年出售转出所致，本期减少额为485,091.98元。,8.固定资产分析,（1）固定资产规模（2）固定资产的折旧（3）固定资产的减值（4）固定资产的周转性（5）分析母子公司固定资产利用率差异,（1）固定资产规模,与同行业相比，水井坊的固定资产占总资产的规模偏小，生产能力小，可能不能形成规模效益。因此，企业应该根据其发展战略的需要，核定固定资产需要量
18、，据此合理添加新设备，稍微扩定资产规模。,（2）固定资产的折旧,各类固定资产的折旧方法：固定资产以取得时的实际成本入账，并从其达到预定可使用状态的次月起，采用直线法(年限平均法)提取折旧。,（3）固定资产的减值,期末或年度终了，对固定资产逐项目进行检查，如果由于市价持续下跌，或技术陈旧、损坏、长期闲置等原因导致其可收回金额低于账面价值的，按照可收回金额低于起账面价值的差额计提固定资产减值准备。固定资产减值准备按单项资产计提。,本年减少的减值准备主要是因为原提取减值准备的固定资产在本年处置。那为什么会选在今年处置呢？其实这也是调整和粉饰利润的手段之一。（注：茅台在今年没有计提减值）,（4）固定资
19、产的周转性,通过与同行业公司的对比，可以看出，水井坊的固定资产周转率较高，说明企业对固定资产的利用率较高，一般不会影响企业的获利能力。,（5）分析母子公司固定资产利用率差异,通过比较母公司报表和合并报表固定资产和营业收入了解到 各子公司以价值287 914 572.9元的固定资产取得营业收入147 826 146.8元，相比母公司固定资产 230434972.47取得营业收入337920181.19，分析固定资产资源推动的营业收入，发现固定资产对子公司营业收入的推动远不如对母公司有效。所以，对于子公司而言，其未来提高盈利能力的关键点应该是提高其拥有的庞大的固定资产的利用率。,9.在建工程,（1
20、）数据变动分析（2）固定资产与在建工程结合分析,（1）数据变动分析,在建工程在达到预定可使用状态之日起，根据工程预算、造价或工程实际成本等，按实际成本结转固定资产，次月起开始计提折旧，待办理了竣工决算手续后再对固定资产原值差异进行调整。在建工程年末余额较年初减少58.35%，主要原因系本年水井坊博物馆达到了预定可使用状态预转固所致。,（2）固定资产与在建工程结合分析,本期由在建工程转入固定资产原价为：114,627,220.67元。新产品开发基地及技术改造项目一期一区竣工决算后按实际成本调整了原来的暂估价值，故固定资产本年增加的小于在建工程转入数。本年减少的固定资产系处置和报废固定资产。,10
21、.所有者权益分析,2013年未分配利润情况,鉴于 2013 年度公司亏损， 同时结合资金状况考虑，为促进企业经营发展，公司决定2013 年度不进行利润分配也不进行资本公积金转增股本，所以2013年末资本公积和实收资本没有变化。报告期内盈利且母公司未分配利润为正，但未提出现金红利分配预案（12年分配预案每十股派息2.3元含税，共有488 545 698股）。母公司按净利润的10%计提法定盈余公积，本年增加7,737,303.40，说明母公司净盈利了。,五.预测企业发展前景,（一）目前白酒行业的竞争格局（二）未来白酒行业的发展趋势（三）经营计划,（一）目前白酒行业的竞争格局,1.白酒行业进入深度调
22、整期，行业洗牌速度加快，行业分化日趋明显，行业之间已呈现出现多维度、全方位的复杂竞争格局。2.在资本的主导下，白酒产业集中度逐步提高。3.由于相关限制性政策的持续性，高端白酒消费渠道正在由政务和与政务相关的商务消费向民间商务及高端私人消费转移，民间商务及高端私人消费市场将成为未来高端白酒竞争的 主战场。,（二）未来白酒行业的发展趋势,1.白酒行业的发展与国民经济发展、社会收入增加联系紧密，商务消费之外，居民收入的提高也为白酒消费带来了潜在的市场。2.随着新生代消费者进入主流群体，个性化、时尚化、多元化消费需求上升，白酒香型也将会向多元化、复合化方向发展。3.宏观经济环境对白酒行业的不利影响仍在
23、持续，各种限制性政策对白酒尤其是高端白酒的销售抑制仍在加强，预计 2014 年白酒行业还将继续进行理性的、深层次的调整，白酒企业可能将迎来更加困难的一年。,（三）经营计划,1.在生产经营管理方面，重新审视和修订公司发展战略及子战略，加强战略的执行，全面提升公司治理水平和管理水平，逐步提高公司经济效益。2.在品牌建设方面，清晰公司品牌定位，锁定新商务人士，创新演绎中国传统文化。3.在市场销售方面，根据市场情况进一步优化销售组织架构，通过内部竞聘，不断激发销售人员的内在动力。4.在产品创新方面，契合市场需求，不断完善产品体系，大力推动关键创新。公司预计 2014 年实现主营业务收入 3.35 亿元，营业总成本 6.27 亿元。,THE END谢谢,姜亚男、陈琳、陈学锦黄春华、盖玉洁、李坤、朱同,
