1、 2017 年 5 月出版 2017 年诺亚 财富行业 分析报告 1 、花香愈浓：私人财富管理潜在市场超 8500 亿 . 5 1.1. 预计 2020 年，中 国高净值家庭财富将突破 100 万亿 元 . 5 1.2. 三大趋 势：多元化投资、服务与业化以 及全球资产配置 . 6 1.2.1 多元 化投资：保值为主向保值增值平衡转变 6 1.2.2 服务 与业化：科学处理风险与收益 8 1.2.3 全球 资产配置：分散投资 9 1.3. 潜在市 场超 8500 亿元 . 11 2 、紧扣天时地利人和，十年飞速发展 . 13 2.1. 诺亚发 展历程：由单一业务升级为综合财富管理平台 . 13
2、 2.2. 财务指 标靓丽、稳健：收入高速增长，盈利能力强 劲 . 15 2.3. 财富管 理+ 资产管理+ 互联网金融 . 18 3 、财富管理：客户基数持续增长 . 18 4 、资产管理：公司业绩增长发动机，母基金模式成熟 . 25 5 、互联网金融：定位于大众富裕人士 . 27 6 、产品之于财富管理如内容之于视频网站 . 29 7 、投资建议 . 33 8 、风险提示 . 34 文本目 录 图 1 ：中国个人 可投资资产 总额 5 图 2 ：中国个人 投资资产结 构 5 图 3 ：中国个人 可投资资产 现金存款占 比下降 . 6 图 4 ：金融产品 品类增多 . 7 图 5 ：各类投资
3、 品种的风险 收益图 8 图 6 ：UBS 财富 管理业务流 程 8 图 7 ：中国个人 可投资资产 现金存款占 比下降 . 9 图 8 ：哈佛大学 捐 赠基金中 海外资产占 比 24% 10 图 9 ：中国个人 可投资资产 现金存款占 比下降 . 11 图 10 ：2015 年 6 家 银行的 私人银行客 户资产规模 同比增速平 均为 43% . 11 图 11 ：诺亚发 展历程 . 13 图 12 ：诺亚已 打造成综合 金融平台 14 图 13 ：诺亚已 获取的业务 牌照和资格 . 14 图 14 ：上市以 来公司营业 收入复合增 速高达 39% 16 图 15 ：上市以 来公司净利 润复
4、合增速 高达 36% 16 图 16 ：净资产 收益率（平 均）维持高 位 . 17 图 17 ：公司流 动性充足 . 17 图 18 ：多样化 、差异化的 财富管理产 品及服务 19 图 19 ：财富管 理产品总募 集量 19 图 20 ：2016 年公 司财富管 理活跃客户 客均购买产 品规模 840 万 20 图 21 ：诺亚分 支机构分布 21 图 22 ：中国高 净值家庭分 布情况 21 图 23 ：2016 年单 个理财师 募集规模接 近 9000 万 22 图 24 ：2016 年单 个理财师 募集规模接 近 9000 万 22 图表目 录 图 25 ：财富管 理收入结构 23
5、图 26 ：财富管 理业务财务 指标 24 图 27 ：2016 年单 个理财师 募集规模接 近 9000 万 24 图 28 ：歌斐资 产管理资产 规模 25 图 29 ：房地产 基金占比不 断下降，PE 基金占比 不断提升 . 26 图 30 ：歌斐资 产管理收入 结构 27 图 31 ：歌斐资 产净利率 . 27 图 32 ：客户规 模（名） . 28 图 33 ：募集规 模（亿元） 28 图 34 ：三大视 频网站内容 投入高速增 长 . 29 图 35 ：公司的 产品体系 . 30 图 36 ：公司部 分产品合作 方 31 图 37 ：诺亚财 富与 StarVC 32 图 38 ：公
6、司投 资银行产品 中心部分产 品 . 32 表格 1 ：2020 年 高净值客 户财富管理 潜在市场规 模将达 8500 亿元 12 表格 2 ：截至 2016 年 9 月 30 日的主 要股东持股 比例 15 表格 3 ：诺亚财 富收入利润 结构 18 表格 4 ：公司各 业务板块收 入预测 33 表格 5 ：财务预 测表 . 34 1 、花香愈浓：私人财富管理潜在市场超 8500 亿 1.1. 预计 2020 年，中国高净值家庭财富将突破 100 万亿元 在中国经 济步入 “新常 态” 、经 济中速 增长的 大背景下 ，国内 个人财 富整体 规模平 稳 增 长 。根 据 兴业银 行 与 波
7、 士顿 咨 询 公 司 联 合 发 布 的 中国私 人 银 行2016 ： 逆 势 增 长 全 球 配 置 数据， 至2015 年底 ， 中 国 个 人 可 投 资 金 融 资 产 总 额 约 为113 万亿 人 民 币 ， 预 计 到2020 年 底 ， 中 国 个 人 财富 将 保持12% 的 年 均 复 合 增 长 率，达到200万亿人民币。 高净值人 群 （ 高净值家 庨定义为 可 投 资资 产 大 于600 万 人 民 币 的 家 庨 ） 可 投 资 金 融 资 产 增 速 将 高 于 普 通 人 群 。 报 告 预 计2015-2020 年 ， 高 净 值 人 群 可 投 资 金
8、融 资 产 年 均 增 速 约 为15% ， 占 比 将 由44% 增至51% 。 居 民 财 富 的 快 速 累 积 和 高 净 值 人群规模的扩大为财富管理业 务 的发展提供了市场保证。 图 1：中 国个人 可投资 资产总 额 图 2：中 国个人 投资资 产结构 报告正 文 1.2. 三大趋势：多元化投资、服务与业化以及全球资产配置 1.2.1 多元化投资：保值为主向保值增值平衡转变 投资品 种 呈多元 化 趋 势 根 据 贝 恩公司 和招 商 银 行 联 合 发 布 的 中 国 私 人 财 富报告 ，08 年 至15 年 ， 中 国 个 人 可 投 资 资 产 总 体 中 现 金 及 存
9、 款 占 比 从62% 降到 了46% ，呈下降趋势。 客 户 的 多 元 化 需 求 主 要 有 两 大 推 动 因 素 ， 其一 ， 财 富 管 理 市 场 从 发 展 初 期 逐 渐走向繁荣 ， 政策倾斜 ， 市场获 利 强 ， 产品品 类增多； 其 二 ， 对于客 户而言 ， 在 财 富 积 累 的 过 程 中 ， 在 满 足 财 富 保 值 的基础上 ， 更 希 望 能 够 通 过 多 个 领 域 投 资 产 品的组合效益，确保在保值和增值中达到理 想 的平衡。 图 3：中 国个人 可投资 资产现 金存款 占比下 降 图 4：金 融产品 品类增 多 1.2.2 服务与业化：科学处理风
10、险与收益 对 于 “ 低 风 险 ， 低收 益 ； 高收益 ， 高风险 ” 这 一 概 念 大 多 人 能 够 接 受 ， 然而 如 何 评 判 产 品 的 风 险 ， 如何衡量个 人 的风险承受能力 ， 以 及 如 何 构 建 风 险 收 益 组 合则是一门“技术活 ” 。 由 于 个 人 投 资 者 通 常 不 具 备 财 富 管 理 的 与 业 能 力 ， 市 场 的 波 动 性 给 投 资 者 收 益 带 来 极 大 的 不 确 定 性 。 专 业 的 财 富 管 理 服 务 能 够 根 据 居 民 多 样 化 的 投资需求和 风险偏好 ， 进行合理有 效 的 组 合 投 资 、 集
11、合 理 财 、 与 业 管 理 ， 实 现 居 民 财 富 保 值 增值。 以UBS 为 例 ， 其财富 管 理 业 务 模 块 有着清 晰 的 业 务 流 程 ： 评估客户风 险 承 受 能力 跟 踪分 析 各类 资 产 的风 险 收 益 确 定 投 资 策 略 ， 设计 投 资组合， 并 动 态 跟 踪 调整；整套流程以与业分析为指导。 图 5：各 类投资 品种的 风险收 益图 图 6：UBS 财富 管理业 务流程 1.2.3 全球资产配置：分散投资 由于世界各地经济周期 不同， 经济结构不同 ， 发展程度不同， 导致各自金融 市场的运作及资产结构存在较大差异 。 通过在全球范围内配置资产
12、 ， 不仅能有效分散和对冲风险 ， 还可以分享各地 不同阶段的发展成果 ， 从而实现财富 的长期保 值、增值。 中 国 个 人 可 投 资 资 产 中 海 外 资 产 占 比5% 左 右 ， 而 根 据 宜 信 财 富 发 布 的 2016 年全球资产配置白皮书 资料显示， 全球高净值客户人士在本国外配置的 资产比例为24%。哈佛大学捐赠基金中海外资产占比也约为24% 。 资本管制是全球资产配 置 的主要障碍，目前中国居民的海外投资渠道受限， 每人每 年 只有5万美 元的换汇 额度， 也不能 在 国内 开 设可直 接投资 海 外股票 的账 户， 主要的合法渠道就是通过 购买QDII产品， 戔至
13、2016年底QDII总额度约900亿美 元， 与 规模庞大的可投资资产相比，规模偏小。 图 7：中 国个人 可投资 资产现 金存款 占比下 降 图 8：哈 佛大学 捐赠基 金中海 外资产 占比 24% 1.3. 潜在市场超 8500 亿元 当前财富管理市场快速扩张，40 万亿资金待挖掘。根据兴业银 行 与波士顿咨 询 公 司 联 合 发 布 的 中 国 私 人 银 行2015 资料 ， 中 国 主 要 私 人 银 行 在 高 净 值 人 群 中的渗透率约为8%左右。 而我们测算摩根士丹利的财富管理业务渗透率为 40% ： 其2015年 客 户 资 产 规 模1.98万 亿 美 元 ， 受 托
14、管 理 客 户 资 产 规 模 （Fee-basedclientassets ）7900 亿 美 元 。 按 照 这 一 比 例 测 算 ，2020 年我国高净 值 客 户的 可 待挖 掘 资产规 模 将达到40 万 亿。 在 渗透 率 提升 以 及 高 净 值 客 户 资 产 规模快速增长两重 驱 动下，当前整个市场的增速超过40%。 图 9：中 国个人 可投资 资产现 金存款 占比下 降 图 10：2015 年 6 家银 行的私 人银行 客户资 产规模 同比 增 速平均 为 43% 潜 在 市 场约8500 亿 元 。产 品 是 财富管 理 业 务的载 体 。 因此 ， 财 富 管理业 务
15、 收 入 主 要包 括 ：产 品 认购费 、 管理费 以及 业 绩提成 三 部分收 入 。 根 据 下 表 估 计 ， 我们测算高净值客户财富管理市场规模约为8500 亿元。 表格 1 ：2020 年 高净值 客户财 富管理 潜在市 场规模 将 达 8500 亿元 2 、紧扣天时地利人和，十年飞速发展 2.1. 诺亚发展历程：由单一业务升级为综合财富管理平台 诺亚财富是国内最早第三方独立财富管理公司 。 公司前身是湘财证券私人银 行部门 ， 2005年8月脱离湘财证券改制分离， 2007 年获得红杉资本注资。2010年在纽交所上市，融资规模逾1亿美元。 经过12 年发展， 诺亚已经由第三方销售
16、机构升级为较完整综合财富管理平 台 。2010 年 公 司 成 立 歌 斐 资 产 ， 开 展 资 产 管 理 业 务 ；2012 年 诺 亚 香 港 获 牌 ， 海外 业务开始布局 ；2014年互联网金融产品员工 宝 （后改名 “财 富派” ） 上线； 2016 年诺亚 美国在硅谷成立 ， 并在泽 西岛 获 得 第 二 张 离岸 信 托牌照 ， 海 外 业 务 更上一 层 楼。目前 公 司已经 能 为高净 值客户 提 供 较 为 完 整的金融 服 务 ， 包 括 ： 投资、保险、教育、家族服务、海外资产配置等。 图 11：诺 亚发展 历程 图 12：诺 亚已打 造成综 合金融 平台 图 13
17、：诺 亚已获 取的业 务牌照 和资格 表格 2 ： 截至 2016 年 9 月 30 日 的主 要股东 持股比 例 注 ： 王 静波 与 殷 哲分别 享有总投票 权的51% ，12% 2.2. 财务指标靓丽、稳健：收入高速增长，盈利能力强劲 诺 亚 财 富 财 务 指 标 靓 丽 ：2016 年 实 现 营 业 收 入25.14 亿 元 ， 同 比 增 长 18.6%;2016 年实 现净 利润6.4亿元 ，同比增长20%；2016年公 司净资 产收益率22% ，近几年有所下降。 图 14：上 市以来 公司营 业收入 复合增 速高达 39% 图 15：上 市以来 公司净 利润复 合增速 高达
18、36% 图 16：净 资产收 益率（ 平均） 维持高 位 图 17：公 司 流动 性充足 2.3. 财富管理+ 资产管理+ 互联网金融 诺 亚 财 富 目 前 提 供 三 类 服 务 包 括 财 富 管 理 、 资 产 管 理 以 及 互 联 网 金 融 。 因为 互联网金融仍处于前期投入期 ， 因此公司收入主要来 源 于财富管理和资产管理业 务。2016 年， 财富管 理、 资产管理以及互联网金融三块业务收入分别占比77%， 21% ，2% ， 财富管 理、 资产管理 以及互 联网金 融三块 业 务净利 润分别 占比79%， 48% ，-27% 。 表格 3 ： 诺亚财 富收入 利润结 构
19、3 、财富管理：客户基数持续增长 从2003 年开始 ， 诺 亚 首 先 引 进 私 人 银 行 的 概 念 ， 建 立 了 一 个 聚 焦 在 客 户 需 求 的独 立 财富 管 理公 司 。戔至2016 年 ， 公 司注册 的 高净值 客户 数 （ 可 投 资 资 产 大 于等于300 万元） 为13.5万人， 上市以来复合增速高达35%，其中2016 年活跃 客 户数（ 当期 购 买过财富 管理产 品的客 户）为1.2万人 ，上 市 以来复合增速高达33% 。2016 年 公 司 财 富 管 理 客 户 的 活 跃 度 较 前 些 年 降 幅 较 大 ， 主 要 在 于 二级 市 场的
20、剧 烈 波 动 使得投 资 者情绪 偏谨慎 。上 市 以来 ， 公司 客 户活跃度 的平 均值为11% 。 公 司 新 增 客 户50% 来 自 于 转 介 绍 ； 此 外 高 端 论 坛 ， 也 是 公 司 进 行 品 牌 宣 传 另 一重要 方 式。对 于 存 量客户 ， 公司进 行了精 细 化 的 分 层管 理 ，根 据 募集规 模 的 不同 ， 分为了 白 黄 金 客 户、 钻 石客户（1000-5000 万 ） 以及 黑 卡 客户（5000 万以 上） 。 从募集量来看 ， 2016年公司产品募集规模1014 亿元， 同比小幅增长2.4%。单个 客户募集规模840万元，同比增长7.1
21、%。 图 18：多 样化、 差异化 的财富 管理产 品及服 务 图 19：财 富管理 产品总 募集量 图 20：2016 年公 司财富 管理活 跃客户 客均购 买产品 规 模 840 万 戔截至2016 年 底， 诺 亚财富在71 个城市，成立了185 家 分支 机 构 ， 相 较 于 2015 年新 增 了4 个城 市 和50 家分 支 机构。 从 地理 位 置来 看 ， 分 支 机 构 主 要 集 中 长 三 角 以及 珠 三角等 高 净值家 庨数量 较 多 的 地 区 。 分 支 机 构 的 有 序 扩 张 ， 将 提 升 公司的市场占有率。 图 21：诺 亚分支 机构分 布 图 22：
22、中 国高净 值家庭 分布情 况 理 财 师 是 公 司 核 心 资 源 之 一 。戔 至2016年底，公司共拥有理财 师1169 名， 相较于2015年增加71名， 平均工作年限在7-10年左右。 公司理财师主要来自三个渠道 ：1 、 传统金融机构从业人员 ， 例如银行、 券商、 信 托、 保险等； 2 、 高 端服务 业从业 人 员，例如 奢侈 品 销售、 房地产中 介等；3 、 海 内外高 校 的 优秀毕 业 生。 公 司理 财 师 的产 出 效率较 高 ，2016 年单 个 理财 师 平 均 募 集 规 模 接 近9000 万元。 图 23：2016 年单 个理财 师募集 规模接 近 9
23、000 万 研究驱 动 的产 品 销售 体 系。 公 司十 分 注重 中 后 台 部 门 的投入 ， 公 司60% 的员 工为 中 后台 部 门，包 括 ： 产 品 研 发 、 产 品 管理、 客 户 的 售 后服务 等 ， 其 中 产 品 研 发 部 门 超 过200 人 。 公 司 正 常 的 产 品 上 线 的 流 程 为 ： 研 究 团 队 会 筛 选 未 来 优 质 的 潜 在 资 产 类 别 ， 然后投行会 与 研 究 看 好 的 资 产 类 别 内 最 好 的 基 金 管 理 公 司 建 立 联系，风控评审 会 进行详细尽调并通过风控会上线。 研 究 驱 动 的 产 品 销 售
24、体 系 ， 使 公 司 能 够 根 据 市 场 行 情 ， 及 时 调 整 产 品 代 销 结 构，因此从公司财富管理业务受资本 市 场的波动影响较小。 图 24：2016 年单 个理财 师募集 规模接 近 9000 万 财 富 管 理 业 务 的 收 入 主 要 由 募 集 费 及 管 理 费 构 成 ， 两 者 比 例 由 产 品 结 构 决 定，2016 年募集 费 占 比57% 。产 品 的平均募集费 率 在0.8%-1.2% 之 间 ， 二 级市场 产 品 的 募 集 费 率 较 低 ， 因 此 公 司2016年 的 募 集 费 率 较2015年有较大的 提升。 从盈利能力来看，财富
25、 管理 的净利率指标在2015年下降了10个百分点，主要 原因在于薪酬及福利费用率以及销售费 用 率均有所提升 。 但我们看2016年三项指 标均有企稳 的 迹象。 图 25：财 富管理 收入结 构 图 26：财 富管理 业务财 务指标 图 27：2016 年单 个理财 师募集 规模接 近 9000 万 4 、资产管理：公司业绩增长发动机，母基金模式成熟 公司2010 年 成 立 歌 斐 资 产 ， 涉 足 资 产 管 理 业 务 。2016 年底 ， 歌 斐 资 产 管 理 资 产 规 模 已 突 破1200 亿元 ， 较2015 年 增 长 了 约40% 。 歌 斐 资 产 主 要 采 取
26、 的 是 母 基 金 形 式运行 ， 目前是国内最大 的母基金管理公司， 从产品结构来看 ， PE 产 品 权 重 在 不 断 提高 ， 目前占比51%， 房地产基金权重在不断下降 ， 目前占比19%。 图 28：歌 斐资产 管理资 产规模 图 29：房 地产基 金占比 不断下 降，PE 基 金 占比不 断提 升 歌 斐 资 产 成 为 了 公 司 业 绩 增 长 的 发 动 机 。 歌 斐 资 产 实 现 利 润3.2 亿元 ， 同比 增长30% ， 板 块 新 增 利润 贡 献 公 司新 增 利 润68% 。 歌 斐资产 的 业 绩增长 来 自 于两方 面：资管规模 的 快速增长以及规模效
27、应带来的净利率的提升。 资管规 模 快速增 长 的 主 要 动 因 来 自 于 机 构客 户 的快速增 长。采用 母 基 金 的 形 式 开 展 资 管 业 务 ， 不 仅 避 开 了 与 现 有 资 产 管 理 公 司 的 竞 争 ， 而 丏 充 分 利 用 了 公 司 原 有 的 资 源 ， 增 加 了 公 司 与 资 管 机 构 的 之 间 的 粘 性 。 这 一 模 式 从 目 前 来 看 是 比 较成功的 ， 销 售 渠 道 从 原 先 的 财 富 管 理 部 也 扩 展 到 了 机 构 客 户 。 而 丏 机 构 客 户 呈 现快速增长趋势 ，目前歌斐资产最新 的PE 母基金50%
28、 是机构投资者； 房 地 产 基 金，特别是持有型和增值改造型80%是机构投资者。 歌 斐 资 产 的 净 利 率 水 平 持 续 上 升 ， 预 计 未 来 还 有 很 大 的 提 升 空 间 。2016 年歌 斐资 产 的净 利 率水 平 为60% ， 较2015 年 提 升约7 个百 分 点 ， 较2014 年 提 升 约13 个百 分点 。 当前阶段公司净利 率 的提升， 主要来源于公司资管规模扩大带来的 规 模效 应 。 我 们预计 公 司净利 率还有 较 大 的 上 升空 间 ：一 方 面 规 模 效 应 仍 将 持 续 ； 另 一 方 面，公司募集 的 产 品比 例 以PE/VC
29、 为 主 ， 这类产品一个 特 点 就 是 投 资 期 限 较 长， 短则3-5年， 长则8-10年， 因此业绩报酬较晚才能体现。 图 30：歌 斐资产 管理收 入结构 图 31：歌 斐资产 净利率 5 、互联网金融：定位于大众富裕人士 财富派是诺亚财富集团旗 下 的互联网金融品牌，2014年6月份开始运营，定位为“ 白领的私人银行“， 致力于 为中国广大白领用户提供优质的一站式金融服 务。 财 富派目 前主要 提 供标准 化产品 ，包括 公 募基 金 、投连 险、保 理 等一些产 品。 另外也作为和投资者沟通 的平台， 财富派上会做一 些 “三分姿色” 、 “大咖说” 等与题节目，进行投资者
30、教育。 业 务 扩 张 迅 速 。2016 年 财 富 派 共 募 集 产 品201亿 元 ， 较2015年 增 长 68% 。 从客户数来看，2016年底， 财富派客户数突破40万人， 较2015年增长 45% 。 互联网 金 融是 公 司 的 战 略布局 业 务 。 公 司 看 好 金 融 科 技未 来 的 应 用 空 间 ， 因此整 个 板块 十 分重 视 技术研发 ，目 前 技术与 业员工有200 人 左 右 ， 将 在 智 能 投 顾及大数据等领 域 进行研发拓展。 图 32：客 户规模 （名） 图 33：募 集规模 （亿元 ） 6 、产品之于财富管理如内容之于视频网站 从近几年视频
31、网站 的发展来看， 内容的重要性被不断提高 ， 各视频网站也在 不断加 大 对内容 的投入 。公司 致力于 打造财 富 管理 平 台，那 么产品 的重要性不言 而 喻 。 公 司 的发 展 历 程 与 视 频网站 行业的 发 展 也 十 分类 似 ：从 一 开始依 赖市 场第三 方 资产管 理公 司 ， 到 目 前 “ 内 外”并 存 的 格 局 。 公 司目前 的 产 品 来 源 包 括三部分：第三方资管公司、歌斐资产以及内部的投 行产品中心。 图 34：三 大视频 网站内 容投入 高速增 长 图 35：公 司的产 品体系 资 产 管 理 机 构 ： 由 于 公 司 进 入 行 业 早 ，
32、因 此 对 行 业 地 图 和 优 秀 人 才 有 深 入 的 了解 ， 行业top20% 的 基 金 基 本 都 是 公 司 的 合 作 方 。 与 超 过78 家 （ 市 场 上90% 以 上） 基 金公司 合作， 管 理销售 超过2000支 公募基 金 产品及100多支私募精 选基金 ； 与市场 上超 过100家的 优质基金管理 人 保 持良好 的关系 ，其中尽 调 并追踪的基金管理人超过200家、 投资70多家基金管理人 ， 超过100支子基金。值得一 提的是 ， 诺亚十分重视海外市场 的开拓， 一方面是为客户挑选更 好 的 管理人 和 产品， 另一方 面是看中 海外资 产配置 这一需
33、求 。相 较于国 内的资产管理 机构 ， 国外资产管理行业发展历叱更加久进， 经验也更加丰富 。 目前来看， 公司 这一戓略是较为成 功 的。 公司2012年率先在香港成立海外子公司 ， 成长迅速，目前 海外 产品 资产规模在总 规模 中占 比已 到 达10-15% 。公 司2016年，又在美国硅谷成 立第二家海外子公司 ， 加速了海外布局。 公司在海外市场拓展方面已经取得了先 发优势。 图 36：公 司部分 产品合 作方 图 37：诺 亚财富 与 StarVC 投资银行产品中心 ： 公司建立了规模比较大 的投资银行产品中心， 为客户提 供供应链金融 、 消费金融、 夹层融资等创新型类固收产品
34、 。 合作方包括： 中秱 动、 海尔、马上消费金融、暴风影音等公司。 图 38：公 司投资 银行产 品中心 部分产 品 7 、投资建议 诺 亚 财 富 是 国 内 最 早 第 三 方 独 立 财 富 管 理 公 司 。 经过十余 年 的发展 ， 业务从 最 早 的 代 销 理 财 产 品 拓 展 到 资 产 管 理 领 域 ， 目 标 客 户 从 高 净 值 客 户 拓 展 至 白 领 客 户。长期来讲，我 们 认为公司将极大的收益于中国财富管理市场的成长。 根据我们的预测，诺亚财富2017/2018年营业收入、归母净利润分别为 31.78/41.43亿元 、8.41/12.15亿元，同比分别
35、 增 长26.77%/30.02% 、 30.63%/44.40% ，据此测算的公 司 2017/2018 年 EPS、 BVPS分别为 14.00/19.44 元、70.45/89.89元。增长动力主要有两点： 1、高净值客户仍将维持高速增长，预计17/18 年增速分别为30%/25%； 2 、资产 管 理规模 的 高 速增长 ， 预 计17/18 年增速 分别为35%/30% ； 丏 资 管 业 务具有明显的规模效应，因此经营利润率也将随 之 增长； 表格 4 ： 公司各 业务板 块收入 预测 8 、风险提示 1、人 民 币汇率 波 动风 险，公司 在美国 上市 ， 因此股价 用美元 计价
36、， 若人民 币贬值将导致公司用美元计 价 的收入 、 利润均会下降 ， 从而影响公司的 估值基础； 2 、 资 本 管 制 政 策 变 化 ，公 司 当 前 海 外 产 品AUM规 模 已 经 占 总 体AUM的 10%-15% ，资本管制政策变化，会影响此块业 务 的波动； 3、理 财 师流失 的风险 ，理财师 是公司 的核 心 资源之一 ，理财 师 的流 失会导 致客户的流失； 4、资 本 市场出 现超预 期 的涨跌 幅， 公 司产 品 销售情冴 与投 资 者情绪 密切相 关，资本市场的巨幅 波 动势必会影响公司的销售计划。 表格 5 ： 财务预 测表 -END- -END- -END- -END- -END- -END-
