1、第六章 股票估价,Zhu Mingxiu,一、股票的概念 股票是股份公司为筹集股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。它代表持股人在公司中拥有的所有权。,第一节 普通股和优先股的特点,二、股票的种类1、按股东权利和义务分经营管理权股利率股利分配顺序剩余财产求偿顺序优先认股权,普通股票,优先股票,2、按是否记入股东名册 股东姓名 股东名册,记名股票,不记名股票,3、按有无面值分票面是否标明金额我国发行的股票为面值股票会计核算？,有面值股票,无面值股票,4、按认购币种分,A股,B股,5、按股票发行先后顺序分,始发股（设立时）新股（增资时）,三、普通股票股东权益：1、选举权与被选举权
2、选举公司董事，被选举为公司董事 一股一票（黄金法则不管是谁，只要有钱，就能制定规则）,累计投票：全部董事都在一次投票中选出每个股东拥有的总票数=（拥有或控制的）股票数量要选举的董事数若要选出N个董事，那么1/（N+1）的股票加上1股，将保证能得到一个席位,直接选举法：每一次只选出一位董事。 唯一可以保证取得一席的办法就是拥有50%加上1股，它同时也能保证你可以赢得每一席。 直接投票法可以把小股东“排挤出局” 许多州强制实行累计投票制度,委托投票：委托书（proxy)股东授权给其他人代替他本人投票的证明委托书争夺战,2、有权按比例分享股利；3、清算时，在所有负债都得到清偿之后，有权按比例分享剩余
3、财产；4、有权对重大事项进行投票；5、有优先认购新股的权利。,四、优先股票（一）优先股的特征1、优先分得固定的股利2、优先分得剩余财产3、优先股可由公司赎回4、优先股股东通常没有投票表决权,（二）优先股的分类 1. 累积优先股和非累积优先股 累积优先股：本期优先股未分派或分派不足规定的股利，应在下期或后期补派足额，在未补足优先股股利前，不得发放普通股股利。 非累积优先股：本期优先股未分派或分派不足规定的股利，不予累积，以后不再补派。,2. 可赎回优先股与不可赎回优先股能否购回3. 可转换优先股和不可转换优先股,（三）发行优先股的动机1、避免公司股权分散2、调剂现金余缺3、改善公司资本结构4、维
4、持举债能力,第二节 股票估价,一、股票价值(投资价值、内在价值) 股票价值：投资者未来现金流入量按投资者要求报酬率折成的现值。,持有一年,持有n年,长期持有,二、不同类型股票的估价 零增长模型 固定增长率模型 变动增长率模型,零增长模型,假设股利固定,因为未来现金流量固定,零增长股票的价格就是永续年金的现值.,D=D1=D2=.,固定增长率模型,假设股利一直以固定比率g增长,固定增长率模型：举例,假设一个投资者考虑购买Uath Mining 公司的一份股票。该股票从今天起的一年里将按3美元/股支付股利，该股利预计在可预见的将来以每年10的比例增长（g=10），投资者基于其对该公司风险的评估，认
5、为应得的回报率为15（我们也把r作为股票的折现率），那么该公司每股股票的价格是多少呢？,变动增长率模型,假设股利在可预见的未来增长率是变动的股票价值未来现金流量的现值,变动增长率模型,假设股利以 g1增长N年，之后 将以g2 一直增长下去 .,.,.,.,.,.,.,变动增长率模型,假设股利以 g1增长N年,之后 将以g2 一直增长下去,变动增长率模型,首先计算以g1 增长的N年年金的价值,加上自N+1年开始的以 g2 增长的永续年金的折现值,变动增长率模型,变动增长率股票的定价公式为:,变动增长率模型举例,考虑Elixir药品公司的股票，该公司拥有一种新的搽背的药膏，并有很快的发展。从现在开
6、始，每股的股利为1.15美元，在以后的4年里，股利将以每年15的比例增长(g1=15)。从那以后，股利以每年10的比例增长(g2=10)。如果预计的回报率为15，那么公司股票的现值是多少？,变动增长率模型举例,假设某普通股刚刚支付了$2的股利 ,股利预期在未来3年每年增长8%,之后一直以4% 的速度增长,假设折现率为12%. 该股票价值是多少?,采用公式计算,变动增长率模型举例(续),0 1 234,0 1 2 3,固定增长段在第4年开始,可以作为永续年金计算其在3时点的价值. .,例：某股票估计前三年是高速成长，g=30%,三年后是慢速成长g=10%, D0=1.82 期望报酬率为16%，计
7、算该股票的投资价值1.821.30.8621=2.041.821.690.7432=2.2861.822.1970.6407=2.562V3=73.32,6.888,三、普通股票的必要报酬率 报酬率=股利收益率+资本利得收益率（投资价值增长率）,第三节 股利贴现模型的估计参数,股票价值取决于增长率g以及贴现率R一、g 来源于何处？g=留存收益率留存收益的报酬率只有当公司留存了一些收益时，净投资才会是正的。 P 126 公式,股利与收益的比率固定不变时股利增长率=收益增长率,二、R来源于何处？贴现率可以分解为两部分：股利收益率股利增长率,利用DGM计算R,利用DGM：整理得出R,必要报酬率（R）
8、=股利收益率+资本利得收益率,第四节 股利增长模型和NPVGO模型,一、增长机会 现金牛公司所有收益都以股利的形式支付给投资者 现金牛公司的股票价格,增长机会是投资于NPV为正的项目的机会公司价值等于当公司将全部盈余作为股利发放时的价值加上增长机会的净现值,P 129 例6-6 每股价格=100+10=110美元 公司在时期1不向股东发放股利，在以后的年度中，公司每期的股利为121万美元（100+21）。 这些股利发生在时期2，折为时期0的每股价格为110美元,增加公司价值的两个必要条件：公司必须留存收益为新的项目进行融资项目必须具有正的净现值,二、股票估价的两种方法：股利增长模型NPVGO模
9、型,股利的稳定增长产生于对所有增长机会的连续投资，而不是对单一增长机会的投资。 当公司通过连续的投资而不断增长时，股利增长模型和NPVGO模型的比较，两种方法的计算结果是一致的。,NPVGO模型：例子,假定一家公司第1年年末的EPS为$5，股利支付率为30%，贴现率为16%，留存收益的报酬率为20%第1年的每股股利为 $50.30=$1.50留存比率=0.70股利增长率=0.7020% =14%利用股利增长模型，股票价格为,NPVGO模型：例子,第一步，计算当公司为“现金牛”时的价值第二步，计算增长机会的价值最后，,时期1的留存收益3.5=5-1.5；因为留存收益是总收益的一个固定百分比，留存
10、收益必须以每年14%的速度增长；时期2的留存收益为3.5(1+14%)=3.99 时期3的留存收益为3.5(1+14%)2 依此类推,留存收益投资新项目的净现值为,三、市盈率（价格盈余比率）价格盈余比率就是股票当前价格除以每股盈余,市盈率与增长机会的净现值、贴现率、会计方法的选择有密切的关系,第三节 股票市场,一、交易商和经纪商交易商：自己持仓，并随时买进和卖出经纪商：自己并不持仓，他们把买方和卖方撮合到一起。,二、纽约股票交易所（NYSE）全世界最大的股票市场（交易量、股票市值）会员席位交易所席位拥有者可以在交易厅买卖证券，不必支付佣金。席位经常被买卖,佣金经纪商执行顾客的买进和卖出指令专业
11、会员做市商，像交易商一样用自己的帐户进行交易。交易厅经纪商当佣金经纪商太忙而无法自己处理某些买进和卖出指令时，他们会委托交易厅经纪商。,三、纳斯达克美国的第二大股票交易所（NASDAQ）全国券商自动报价系统协会纳斯达克是一个电脑网络，没有发生交易的实际地点；纳斯达克有多个做市商，而不是唯一的专业会员制,ABC公司去年支付的每股股利每股2元，一位投资者预计ABC 公司股利将按5%的固定比率成长，该股票的贝他系数为1.5，市场无风险利率为8%，所有股票的平均报酬率为14%。要求（1）计算投资者投资于该股票的必要报酬率（2）该股票的市场价格为多少时，该投资者才会购买？,某企业正处于快速成长期，其成长
12、前2年18%，第3年为15%，第4年起每年6%。该公司最近一次的股利为每股1.15元，投资者期望的报酬率为12%。计算该股票的投资价值,1.某投资人持有ABC公司的股票，他要求的最低投资报酬率为10%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，成长率为15%。在此之后转为正常增长，增长率为6%。公司最近支付的股利是2元。要求计算该公司目前的股票内在价值。,2.某公司持有A、B、C三种股票构成的证券组合，它们目前的市价分别为12元/股、6元/股和4元/股，它们的系数分别为2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比例分别为50%、30%、20%，上年的股利分别为2元/股、1元/股和0.5元/股，
13、预期持有A股票每年可获得稳定的股利，持有B、C股票每年获得的股利逐年增长率为5%，若目前的市场收益率为15%，无风险收益率为10%。要求：（1）计算持有A、B、C三种股票投资组合的风险收益率；（2）分别计算投资A股票、B股票、C股票的必要收益率；（3）计算投资组合的必要收益率；（4）分别计算A股票、B股票、C股票的内在价值；（5）判断该公司应否出售A、B、C三种股票。,（1）投资组合的系数=50%2.030%1.020%0.51.4投资组合的风险收益率1.4（15%-10%）7%（2）投资A股票的必要收益率=10%2.0（15%-10%）=20% 投资B股票的必要收益率=10%1.0（15%-
14、10%）=15%投资C股票的必要收益率=10%0.5（15%-10%）=12.5%（3）投资组合的必要收益率10%7%17%（4）A股票的内在价值=2/20%10（元/股） B股票的内在价值=1（15%）/（15%5%）=10.5（元/股）C股票的内在价值=0.5（15%）/（12.5%5%）=7（元/股）（5）由于A股票目前的市价高于其内在价值，所以A股票应出售，B和C目前的市价低于其内在价值应继续持有。,快速测试,什么决定股票的价格？在DGM模型中，什么决定g和R？将股票价格分解为固定增长和NPVGO价值讨论PE比率的重要性普通股和优先股的主要特征？,妈妈新开了个淘宝店，欢迎前来捧场 妈妈的淘宝点开了快半年了，主要卖的是毛绒玩具、坐垫、抱枕之类的，但生意一直不是很好，感觉妈妈还是很用心的，花了不少功夫，但是就是没有人气，所以我也来出自己的一份力，帮忙宣传一下。 并且妈妈总是去五亭龙挑最好的玩具整理、发货，质量绝对有保证。 另外我家就在扬州五亭龙玩具城旁边，货源丰富，质量可靠，价格便宜。 欢迎大家来逛逛【扬州五亭龙玩具总动员】,个人小广告：,
