1、资本市场与中小企业融资,二一三年四月,主讲人介绍,杨树慧，山东山海股权投资管理有限公司副总经理，淄博星展股权投资基金合伙企业副总经理。自2009年天津股权交易所成立以来，便带领团队率先在全国开展区域股权市场的企业股权挂牌业务，是全国第一批开展此类业务的保荐人员，目前，已成功帮助20余家企业通过资本市场实现了发展，其中有2家企业进入IPO程序，另有5企业，成功帮助其引进战略投资者，还有几家企业，目前正在和相关机构洽谈中。,从一个“农村小伙”娶了“北欧美女”说起-,跨国并购 吉利收购沃尔沃,背景,吉利汽车控股有限公司是香港交易所上市的公司，集团主席为李书福，主要业务是生产吉利汽车，属于比较低端的品
2、牌。 “沃尔沃”是瑞典著名汽车品牌，又译为富豪，创建于1927年，号称是目前世界上最安全的汽车，是国际轿车市场有名的高端品牌，品牌无形资产价值高达1000亿美元。沃尔沃汽车公司在2000年被美国福特汽车以60亿美元收购，但近几年连续每年亏损都在10亿美元以上，福特汽车公司考虑甩掉这个包袱。,结果,2010年3月28日，吉利汽车与福特汽车公司签署了正式收购沃尔沃的协议，从而为这场历时三年多的并购“马拉松”画上了句号。同时18亿美元的收购价也创造了中国民营企业至今为止金额最大的海外收购案。18亿美元的收购资金，再加上协议约定还要对沃尔沃注资9亿美元，共27亿美元，这对于净资产仅8.55亿美元，全年
3、销售不足20亿美元的吉利而言，门槛不可谓不高。 2010年8月2日，吉利控股集团董事长李书福和福特首席财务官刘易斯布思在英国伦敦共同出席交割仪式。中国浙江吉利控股集团有限公司2日在伦敦宣布，已经完成对美国福特汽车公司旗下沃尔沃轿车公司的100%股权收购。,李书福是怎样玩转资本魔方，实现“蛇吞象”的壮举，“农村小伙”是怎样抱得“北欧美人”归，答案就是通过资本市场！,目录,1、中小企业融资现状2、资本，资本市场，中国的多层次资本市场,1、中小企业融资现状,当前中小型企业的发展越来越受到广泛的关注，世界上大多数国家和地区都把促进中小型企业的发展作为一项重要的经济政策。中小企业是一个国家和地区经济发展
4、的推进器和社会政治的稳定器，只有中小企业的广泛发展，才有可能实现经济、社会充分发展。 美国中小企业的数量达到400多万户，美国白宫经济顾问委员会主席罗莫 形象地把中小企业比喻成“经济成长的引擎”。 近年来，我国中小型企业获得了蓬勃发展，在资源配置、技术创新、吸纳就业等方面发挥了举足轻重的作用。我国目前非国有的中小企业的数量超过4200多万户，占全部注册企业数的998，工业总产值和利税分别占到了60和40，提供了约85的城镇就业机会，这说明中小企业已经成为推动我国经济高速运转的助推器。与此同时，与中小企业的蓬勃发展不相对应的仍然是融资途径未能得到进一步解决。中小企业融资难问题依然突出。,1.1中
5、小企业重要性与不足,中国社科院金融研究所的调查显示，中小企业大约有30%会在2年内消失，60%在4到5年内退出市场，持续经营的不确定性严重影响了中小企业融资的可能性。目前中小企业融资环境仍然存在较多问题。表现为中小企业投资规模逐年增加，而资金筹集渠道不畅；中小企业的规模扩张普遍伴随着资金紧张的局面，并且受到国家宏观经济金融政策的直接影响。而且目前扶持中小企业发展的法律法规尚不健全，缺乏指导中小企业经济发展的统一法律；中小企业外源性融资主要依赖银行等金融机构间接融资，但又无法获得与国有企业一样的贷款条件、抵押、担保等各种信用环境国家信息中心和国务院中国企业家调查系统等机构的调查显示，中小企业短期
6、贷款缺口大，长期贷款更无着落。81的中小企业认为一年内流动资金部分或者全部不能满足需要，605的中小企业没有1至3年中长期贷款。融资渠道狭窄已成为我国中小企业发展的重要制约因素。,1、中小企业融资现状,1.1中小企业重要性与不足（续）,1、中小企业融资有四个特性（一般意义上的分析）第一，经营易受外部环境的影响；第二，实物资产少，负债能力有限；第三，类型多，资金需求一次性量小、频率高，导致融资复杂性加大，融资的成本和代价高；第四，信息透明度低，进而与金融机构之间的信息不对称。这几个特点使得中小企业融资难成为一个世界性的经济现象。就目前的中国而言，在这些问题中最大的障碍就是中小企业在申请贷款时无力
7、提供必要的抵押品鉴于中国在内的绝大部分发展中国家，不动产几乎是实践中唯一被银行等贷款机构认可的抵押物，而中国目前仍然实行土地国家所有与集体所有的制度，导致很多私有企业并不拥有可用做抵押的土地使用权或房屋建筑。,1、中小企业融资现状,1.2中小企业融资困难原因分析,2、国有银行主导的金融体系制约了中小企业融资的发展 第一，为了防范金融风险，国有商业银行的信贷政策、风险文化、审批制度流程，考核体系等还不利于中小企业信贷业务的大力发展。（整体而言，最近两年国有银行有很大改善）第二，由于资金来源以及自身经营能力有限，加之市场定位不清，现有的股份制商业银行、城市商业银行和城乡信用社目前发展战略的重点在于
8、与国有商业银行竞争、争夺城市的大企业，客观上减少了对中小企业的融资。第三，银行的中小企业贷款利率的上浮在相当程度上还无法弥补其风险，只能通过设置“补偿性余额”、收取违约延期支付费用、购买理财产品、办理承兑等等弥补这种风险。这些措施导致了额外的交易成本，且对中小企业而言带有较大的歧视性。第四，中小企业在申请贷款时面临的程序、过程极为繁琐，耗时长久，造成中小企业获得信贷融资隐性成本极高。第五，票据市场、应收账款融资、保理以及融资租赁等主要面向中小企业客户的融资工具及其市场极为落后。,1、中小企业融资现状,1.2中小企业融资困难原因分析（续）,1、中小企业融资现状,1.3中小企业当前主要融资渠道及风
9、险,银行借款（70%）,经营性融资,民间借贷,望而却步,左右为难,公民之间、公民与法人之间、公民与其它组织之间借贷,成本高、风险大,1、银行融资的风险：银行是锦上添花，而不是雪中送炭。银行与中小民企信息不对称，到了企业急需钱的时候，他会釜底抽薪。 （1）银行抽贷，带来连锁反应（2）银企合伙骗贷风险 （3）银企合伙诈骗。2、民间融资的风险：（1）恶意借贷，名为借钱，实为控制企业。 （2）出借人起诉 ，带来连锁反应 。（3）吸收民间借贷导致的非法吸收公众存款罪 。 （4）过桥资金造成的抽逃资金罪。,1、中小企业融资现状,1.3中小企业当前主要融资渠道及风险（续）,敢问钱在何方？,英国麦克米伦爵士是
10、现代金融史上第一个正视小企业融资难题的人。1931年，提交给政府的麦克米伦报告中称，由于融资体制存在缺陷，中小企业和金融机构之间横亘着一道难以逾越鸿沟，此后中小企业融资的难题便被命名为“麦克米伦鸿沟”。 造成中小企业融资难原因： 中小企业自身局限难以符合融资条件： 缺少为不同发展阶段企业提供融资的金融机构和金融产品。 缺少将中小企业与投资者联系在一起的平台。 一方面，目前资本市场上存在众多类型的投资者，比如政府设立的中小企业引导基金、产业投资基金、中外资的私募股权基金、个人投资者等，这些投资者并不缺钱，缺的是好的项目；另一方面，存在大量的中小企业，这些企业有好的项目，好的盈利模式，但是却缺少资
11、金。 市场上最缺的是可以将投资者和中小企业联系在一起的平台。由于这类平台的缺乏，使得中小企业很难找到合适的投资者，出现了“融资难”的问题。,2、资本，资本市场，中国的多层次资本市场,2、资本，资本市场，中国的多层次资本市场,资本：在经济学意义上，指的是用于生产的基本生产要素，即资金、厂房、设备、材料等物质资源。在金融学和会计领域，资本通常用来代表金融财富，特别是用于经商、兴办企业的金融资产。 资本是企业经营活动的一项基本要素，是企业创建、生存和发展的一个必要条件。资本市场：期限在一年以上各种资金借贷、证券交易的场所、平台。 资本市场上主要有两类人：寻找资本的人， 以及提供资本的人。多层次资本市
12、场 成熟的多层次资本市场，主要能够同时为大、中、小型企业提供融资平台和股份交易服务。在市场规模上则体现为金字塔。,2.1资本市场概述,2.2中国资本市场的层次从山东来看，各类企业数量达到75万家，规模以上企业近3.7万家，但20多年来山东省仅有150家企业在沪深主板市场上市，大量的中小企业无法对接资本市场。目前主板市场，在国家证监会排队的沪深主板上市企业700多家。484+954=,上海证券交易场所；深圳证券交易所 1990年开办,2004年5月17日中小板2009年3月31日创业板,北京中关村 、 上海张江、武汉东湖、天津滨海高新区,山东，天津，重庆，上海 .,1438家,355家,701家
13、,115家,2、资本，资本市场，中国的多层次资本市场,目前国内中小企业资金来源中通过银行贷款间接融资约70，通过资本市场发行股票获债券直接融资不到10，自有资金占20，相当于美国70年代水平。在直接融资与间接融资结构极不协调的前提下，证券市场还是以主板为主向大型企业倾斜。完善多层次的资本市场：新三板，场外交易。为中小企业融资找到与资本市场对接的平台，成为企业主板上市的孵化器和企业家公司治理意识的培训学校，在中小企业发展中起到调动各方力量、服务中小企业发展的“千手观音”作用。2012年8月23日，中国证监会正式下发了关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见(试行)(简称“指导意见”)，指
14、导意见，指导意见首次明确指出区域性股权交易市场是多层次资本市场的重要组成部分，进一步明确了区域性股权交易市场的法律地位，是中国场外交易市场建设的里程碑。,2、资本，资本市场，中国的多层次资本市场,2.3中国资本市场发展趋势完善多层次资本市场，建立真正属于中小企业的直接融资平台,2、资本，资本市场，中国的多层次资本市场,2.4资本市场功能配置,2、资本，资本市场，中国的多层次资本市场,2.4资本市场功能配置,1、改善公司治理结构：建立健全内部运行机制，为企业长远发展打下坚实的基础。2、完善公司股权结构。3、多渠道、多平台、多模式筹集资金，充分利用国家推出的融资工具。（1）股权融资 （2）增加信用
15、（3）股权质押 （4）引进战略投资者（5）发行债券 （6）融资租赁（7）吸引政府扶持资金,2、资本，资本市场，中国的多层次资本市场,2.4资本市场功能配置,4、迅速增加股东财富和提高企业资金质量。高速公路论：挂牌是高速公路上开车，上市是空中开飞机。高速公路上限速、监管、收费，为什么还要走高速路呢？5、通过优化资金负债结构，提高融资的能力。6、放大企业的宣传推广效应，提高企业和品牌的知名度。7、政府关注和政策扶持。8、屏蔽企业法律风险的功能。民企原罪。9、提高企业家及高层管理人员的企业经营理念，即资本市场规则意识。,2、资本，资本市场，中国的多层次资本市场,2.5资本市场功能之股权融资,基本含义
16、： 股权融资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东的融资方式。股权融资所获得的资金，企业无须还本付息，但新股东将与老股东同样分享企业的赢利与增长。 主要特点：（1）长期性。股权融资筹措的资金具有永久性，无到期日，不需归还。（2）不可逆性。企业采用股权融资勿须还本投资人欲收回本金，需借助于流通市场资本市场。（3）无负担性。股权融资没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少视公司的经营需要而定。,在成熟的资本上，私募股权投资作为一种重要的融资方案选择，贯穿了企业生命周期的各个阶段。,2、资本，资本市场，中国的多层次资本市场,2.7资本市场如何创造财富？,资本市场创造
17、财富的奥妙？,创始人,注册资本750万,每股2元,向中高层溢价增发250万股,入资500万元,二次融资：向战略投资者转让24每股6元,第二次融资结构：收回资金：1440万元（240万股6）总股本：1000万元股总市值：6000万元创始人 价：510万股63060万,第一次融资结果：总投资：1250万元（750万500万）总股本：1000万股（750万股250万股）总市值：2000万（1000万股2）,2、资本，资本市场，中国的多层次资本市场,2.6中小企业资本意识薄弱带来的威胁,造成的的后果：跑路、被抓、自杀,2、资本，资本市场，中国的多层次资本市场,2.6中小企业资本意识薄弱带来的威胁,不缺
18、钱等于不发展，小农意识，小富即安；不缺钱不等于不需要规范，不等于不需要资本市场，资本市场的功能不单纯是为了融资,企业经营的蛋糕原理,企业的生存法则：弱肉强食，条条大路通罗马。,天上不会掉馅饼,2、资本，资本市场，中国的多层次资本市场,2.6中小企业资本意识薄弱带来的威胁,携程网并购现代运通2003年在美国上市，现在的携程总市值50亿美金以上，占领电子旅游服务业50以上的市场份额。关键的一跳： 2000年并购了现代运通，中国最成功的五大并购案例之一2000年的现代运通已经行业老大，而2000年的携程基本上是个空架子，市场交易额不足运通的四分之一，公司处于亏损状态，但其董事长沈南鹏是位风险投资高手
19、。,2、资本，资本市场，中国的多层次资本市场,2.6中小企业资本意识薄弱带来的威胁,携程并购运通案例背后的思考：一、为什么要融资：,企业发展战略,上 楼 梯 战略,上 电 梯 战略,企业发展战略,2、资本，资本市场，中国的多层次资本市场,2.6中小企业资本意识薄弱带来的威胁,携程并购运通案例背后的思考：二、融资的速度一定要快：1、一是大鱼吃小鱼 二是快鱼吃慢鱼 （也就是上电梯的人 吃爬楼梯的人） 2、企业竞争的三个 层面：资本、市场、技术,没有一个大公司不是通过某种程度、某种形式的兼并成长起来的，几乎没有一家公司主要是靠内部扩张成长起来的！ 诺贝尔经济学奖获得者 乔治斯蒂格勒,成功客户,成功客
20、户（续）,成功客户（续）,成功案列大地肉牛（服务时间2009.10）,服务前,服务后（截至2012年底）,夫妻店,品牌薄弱,管理混乱,占地不足百亩,技术落后,股权优化,治理结构完善,大地黑牛,700亩标准化养殖基地,上市,黄三角产业基金,成功案列大地肉牛（服务时间2009.10）,山东大地肉牛清真食品股份有限公司是一家以饲料加工、肉牛繁育养殖、屠宰、分割、精细加工、高档排酸牛肉冷藏销售为一体的国内高标准大规模产业链最完整的高档肉牛产业化企业，是省级重点龙头企业、“国家肉牛产业示范基地”、“山东省农业科学院肉牛示范基地”。 公司拥有的万头山东黑牛大型标准化养殖基地，被列入黄河三角洲高效生态经济区
21、并上升为国家战略项目，国家农业综合开发产业化经营重点项目及山东省五大产业振兴规划实施项目。,引入原上市公司财务总监,成功案列七河生物（服务时间2011.5）,前述：七河生物与大地肉牛在2009年同为省级龙头企业，在我们提供挂牌服务后，大地肉牛2011年已进入IPO程序，而七河生物与2009年比几乎差不多。,服务前,服务后（截至2012年底）,规模小,产能低,员工积极性低,财务基础差,经营模式不清晰,新建228亩基地,员工持股,独创“国内+国外”模式,日本、澳大利亚建立基地,吸引68名个人投资者,昆吾九鼎,产品单一,香菇、杏鲍菇,成功案列七河生物（服务时间2011.5）,公司是集食用菌的研发、生
22、产、示范、推广、加工、出口、销售于一体的出口创汇型企业、省级农业产业化优秀重点龙头企业、山东省食用菌十大龙头企业之一。公司目前占地300亩，年产各类食用菌菌棒500余万袋，是山东省最大的食用菌菌棒生产基地,日产杏鲍菇16吨，并在同行业中率先开创了“国内发菌、国外出菇、鲜菇就地上市”的新型农业生产经营模式，逐渐发展成为“农业外向型、科技型”标准化生产企业。 目前在韩国、日本、澳大利亚建立了自己的生产基地。,资本市场与中小企业融资综述,企业家应熟悉各种融资渠道和融资方式，在成长的各个成长阶段融资灵活运用所适合的融资方式；,风险投资，政府引导基金等。,资产抵押贷款、互保金贷款等。,银行授信，可转债，
23、PE类战略投资者,多种工具可以运用，如债转股，IPO,买壳上市等。,股权转让，资产证券化，卖壳、并购等。,回头再看吉利收购沃尔沃案例,吉利融资组合图,美国、欧洲和中国香港,国内资金,吉利自有资金,银团贷款、地方政府资金,中行、中国进出口银行等,大庆、北京、成都等,50%,50%,收购股权需要18亿美元，发展沃尔沃需要9亿美元,境外资金,50%,50%,100%,李书福的资本运营组合拳,1、收购行为，沃尔沃100%股权，18亿美元；2、增资行为，吉利对沃尔沃增资9亿美元；3、并购贷款，中行等组成银团，给予吉利50%银行贷款；4、巧借资金，以未来税收为诱惑，吸收地方政府垫资；5、发行债券，美、欧海外投资基金认购；6、股权融资，吉利在香港交易所增发股票募资。,并购的多赢局面,1、福特公司甩掉了包袱，不但避免了继续亏损，还获得18亿美元真金白银；2、沃尔沃品牌得以保留，并大规模进入中国市场，销售倍增；3、吉利公司资产规模剧增，且获得了极为宝贵的高端技术，中国车企也由此借道，昂首走向海外市场。,得益于中国的低成本产业供应链， “沃尔沃汽车2010年全年实现了盈利，结束了金融危机带来的几年艰苦岁月”。并购和整合为沃尔沃的未来发展打下了坚实基础。,谢谢！,
