1、股票定价,2,学习目标,股票的价值及其来源 股票估价原理 股票估价的简化方法,3,股票的价值及其来源,为什么要进行股票的定价发行者 投资者股票的价值价格是买卖双方在股票供求关系的基础上的成交价格价值或内在价值是商品应该值多少钱 从长期来看，价格的最终决定因素是价值，其总的趋势是围绕着价值上下波动并不是每个人都能够正确认识股票的价值,4,股票的价值及其来源,股票的价值股票的价值主要来源于公司未来的收益：股利和股东权益的增值股利收入受到公司股利政策以及公司盈利情况的影响，因此，未来股利收入的多少是不确定的。,5,股票估价原理,股利贴现模型-一般模型 每股股票的价值可以用以下公式来计算 每股股票的价
2、值的两个影响变量股票的贴现率预期股利收入：是不是股利支付率不同会导致股票价值不同 两个问题投资者需要估计无限期的股利收入流 股利收入在一定意义上说是任意的，给这个股票价值的评估带来了困难,6,股票估价原理,例1：中国石化公司每年支付给其股东1元的股利，在可以预见的将来股利都不会发生改变，对应该风险水平的投资，投资者要求每年的最低回报率为10%。则中国石化公司每股股票的估计价值为,7,股票估价原理,固定股利模型 固定股利模型假设公司的股利增长率为0，即公司未来的股利都按一个固定数量支付，股票的价值等于,8,股票估价原理,固定股利增长率模型假设股利将随时间的增长以不变的增长率增长股票价值的计算公式
3、,9,股票估价原理,固定股利增长率模型适用范围比较成熟稳定的公司，这类公司一般以等于或者低于正常经济增长率的比率增长，而且通常会继续实行已经确定了的股利支付政策。例2 假设中国石化公司当期每年支付1元的股利，在可以预见的将来，投资者预计股利将以每年7%的比率增长。对于该风险水平的投资，投资者要求每年15%的回报率，中国石化公司目前每股价格为10元。则中国石化公司目前股票的估计价值为,10,股票估价原理,例3 假设目前投资者预计股利增长率为6%而不是7%，其他两个变量保持不变，则例4 假设目前对于类似该公司的风险水平，投资者要求每年16%的回报率，而不是15%。则中国石化公司目前股票的估计价值为
4、,11,股票估价原理,12,股票估价原理,两阶段股利贴现模型两阶段股利贴现模型假设两个阶段增长：在初始阶段，股利增长率是不稳定的；在后续增长阶段，增长率是稳定的，而且在可以预期的将来保持不变。股票的价值=异常增长阶段股利的现值+稳定增长阶段股票价值的现值。,13,股票估价原理,如果异常增长阶段各年的增长率不变为g，股利支付率在初始n年内也不发生变化，则这一公式可以简化为 适用于处于高增长之中并预期在一定时期内保持高增长，其后高增长来源将会消失，公司逐渐进入稳定增长阶段。,14,股票估价原理,例5 A公司是一个高技术企业，目前具有领先同业的优势。公司当期支付1元股利，预计在五年内公司将以10%的
5、增长率发展，这一阶段投资者在对应风险下要求的最低回报率为15%，在这之后，公司将进入稳定增长阶段，公司的增长率将稳定在6%，此时投资者要求的最低回报率为10%。则根据式(3.4)可得股票价值为,15,股票估价原理,存在问题：对超常增长时期长度的确定该模型假设增长率在初始时期较高而后突然下降并达到稳定水平。相当一部分高增长公司会将收益留存，导致初期股利发放很少，进入稳定阶段后才增加股利的发放，采用这一模型可能会低估这一类型公司的价值。,16,股票估价原理,三阶段股利贴现模型包括了一个高速增长的初始阶段、股利增长减缓的转换阶段和最终的稳定增长阶段。股票的价值=高增长阶段股利的现值之和 +转换时期股
6、利的现值之和 +稳定增长阶段股票价值的现值,17,股票估价原理,该模型最适用于这样一类公司，即公司目前以超常的增长率增长，并预期在初始阶段会保持这一增长速度；随后公司的优势将会耗尽，导致增长率逐步下降到稳定的增长率例6 A公司是一个高技术企业。公司当期支付1元股利，预计在五年内将以10%的增长率发展，这一阶段投资者在对应风险下要求的最低回报率为15%。其后四年，公司每年以1%的速度递减，到了第九年，公司将进入稳定增长阶段，在这之后，公司的增长率将稳定在6%，此时投资者要求的最低回报率为10%。股票价值为,18,股票估价的简化方法,相对估价法基本假设：市场上对于各种股票的定价方式在总体上是正确的
7、，但是在对个别股票的定价上会出错，而我们可通过对各种标准化后的比率进行比较，确定那些错误。而这些错误将随着时间的推移而获得修正。原理：采用同类公司的市盈率等指标来估计本公司的股票价格 局限当估计那些独特的、无可比的公司、收益较少甚至为负的公司时，使用相对估价法就有些困难了,19,股票估价的简化方法,市盈率法计算公式市盈率(PE)=每股股票价格(P)/每股股利(EPS)市盈率是高好还是低好？市盈率的决定因素 当期股利支付率、贴现率和股利预期增长率,20,股票估价的简化方法,例7 假设上海石化的股利支付率为60%，在可预见的将来，公司的股利将以每年7%的增长率增长，在相同的风险下，投资者要求的最低
8、报酬率为15%，求该公司的市盈率。如果股利支付率和增长率不变，而贴现率变为16% 如果股利支付率和贴现率不变，而增长率变为8%，则,21,股票估价的简化方法,要关注影响市盈率可比性的因素，以合理选择可比企业，防止误用市盈率估价模型 例8 甲公司今年每股净利是0.5元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利的增长率均为6%，在相同风险情况下，投资者要求的最低报酬率为13%，乙公司与甲公司是类似企业，今年每股净利为1元。求甲公司的本期市盈率以及乙公司的股票价值。 甲股利支付率=0.35/0.5 = 0.7甲本期市盈率(PE)=0.7(1+0.06)/(0.13-0.06)=10.6乙股票价值=
9、乙股票每股净利可比企业的本期市盈率=1 10.6=10.6(元),22,股票估价的简化方法,市盈率方法的注意问题 合理的市盈率没有一定的准则，但以个股来说，同业的市盈率有参考比照的价值；以类股或大盘来说，历史平均市盈率有参照的价值。市盈率高低的标准和该国货币的存款利率水平是有着紧密联系的 市盈率应与成长性挂钩 企业的盈利能力是会不断改变的，投资者购买股票更看重企业的未来。因此，一些发展前景很好的公司即使当前的市盈率较高，投资者也愿意去购买。,23,股票估价的简化方法,市盈率增长比率计算公式：市盈率增长比率=市盈率/（100预期增长率）利用市盈率增长比率可以测量公司的成长有多快，可以比较两个市盈
10、率相同的公司的价值哪一个更高 市盈率增长比率越低，说明公司的潜在价值越高影响因素：股利支付率、贴现率和增长率市盈率增长比率模型更多地应用于对成长型股票的估值，而不适用于周期型股票或处于反转情形的股票,24,股票估价的简化方法,25,股票估价的简化方法,例9 甲公司今年每股净利是0.5元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利的增长率均为6%，在相同风险情况下，投资者要求的最低报酬率为15%，乙公司与甲公司是类似企业，今年每股净利为1元，企业增长率为8%。求甲公司的本期市盈率增长比率以及乙公司的股票价值。甲公司 乙公司=1.370.08100 = 10.96(元),26,股票估价的简化方法,
11、股利收益率 计算公式股利收益率=每股股利/每股价格100%当股利收益率较低时，股票价格被认为相对较高，反之则低 适用范围：那些已处于成熟阶段、公司股利政策比较稳定的股票估值。,27,股票估价的简化方法,市净率 计算公式市净率=每股价格/每股账面价值假设公司以不变的增长率增长，公司股票市净率为例10 下表列出了汽车制造业6家上市公司的每股收益、每股净资产以及每股价格，求市盈率和市净率，并利用这些数据来评估江铃汽车的股价。,28,股票估价的简化方法,29,股票估价的简化方法,市净率模型优点账面价值提供了一个尺度，净资产的账面价值数据容易取得，易于理解 只要公司的净资产为正，就可用市净率模型进行价值
12、评估 净资产的账面价值比净利润更稳定，而且不像利润那样容易被人为操纵 市净率模型缺点账面价值受折旧等会计方法选择的影响较大。一些服务和高科技行业，其净资产与企业价值的关系不大 对那些盈利为负的公司无法用市净率模型进行评估,30,股票估价的简化方法,市销率市销率=每股市价/每股销售收入假设公司以不变的增长率增长，由固定股利增长率股利贴现模型可以得出当前公司股票的价值,31,股票估价的简化方法,例11 上海汽车公司2005年的销售收入为63.9亿元，净利润为11亿元(每股收益0.335元)，股价为20元，股本为32.8亿股。预计5年后销售收入为180亿元，销售净利率为26 %。假设公司不分派股利，
13、全部净利润用于再投资。（1）2005年的市盈率和市销率为多少? （2）预计5年后上海汽车公司将成为有代表性的成熟企业(市盈率为15倍)，其股价应为多少? （3）假设维持现在的市盈率和市销率，2010年该企业需要多少销售额?这一假设能成立吗?2005年：市盈率=20/0.335=59.7；市销率= 20/(63.9/32.8)=10.32010年预期每股净利=18026%/32.8=1.43(元/股)；预计股价=1.43x15=21.45(元/股)；预计市销率=21.45/ (180/32.8)=3.9如果维持2005年的市盈率和市销率，则:2010年市价=59.71.43=85.4(元/股)2
14、010年每股收入=85.4/10.3=8.3(元/股)；销售额=8.332.8=272(亿元),32,股票估价的简化方法,市销率模型优点不同于那些针对许多公司会变成负数而失去意义的市盈率和市净率，市销率模型对于大多数公司甚至是新公司都可以适用。销售收入不受会计政策、会计方法的影响，不易受到人为操纵。市销率模型缺点市销率模型也存在一个较大的缺陷，市销率模型会对那些销售收入很高但是同时利润极低的公司赋予较高的价值。因此，这一模型主要适用于销售成本率低的服务类行业或者销售成本率趋同的传统行业中的企业。,33,股票估价的简化方法,托宾比率托宾q比率：公司市值与公司资产的重置价值之比从长远来看，市值与重置成本的比率应当趋于1，但在短期，托宾q的值会发生一些偏离当公司的预期收益很高或者增长很快时，其在金融市场上的价值将超过其资产的价值 当公司的经营前景非常差或具有很大的不确定性时，公司的市场价值将低于其资产的价值 在实际的应用存在问题：资产的重置价值评估较难,
