1、中 信 建 投 证 券 研 究 发 展 部 CHINA SECURITIES RESEARCHHTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN上市公司简评报告 饮料制造业 09 年不确定下调低预期茅台公布 08 年度报告实现销售收入和净利润 82.41 亿元和 37.99 亿元，同比增长分别为 13%和 34%。收入结构上看，高度和低度茅台系列酒增长 15.9%，而系列酒增长 11%，茅台酒表现还是要好于系列酒。业绩增长远远超过收入增长，所得税率下降是其中重要原因。业绩走向呈现明显的前高后低形态，前两个季度公司净利润增长 100%以上，三季度下降到 22%，而四季度骤然下降 46%。而07
2、年则是前低后高。饮料行业特别是酒精饮料与宏观经济形势的相关性要高于其他必需食品，因此我们预期 2009 年上半年茅台业绩增长会比较低。下半年如果经济进一步好转，茅台增长幅度会有所回升。总体上可能呈现先低后高的态势。但如果经济发展低于预期，则茅台业绩增幅可能会延续上半年走势。全年增幅会低于 08 年。2008 年茅台生产量继续提高，茅台酒与茅台系列酒总产量达到25077 吨，比 2008 年增长 24%，增长幅度也超过 08 年的18%。这意味着未来几年公司会将扩大销售量作为经营重点。在经过过往三年白酒行业量价齐升阶段后，09 年白酒继续涨价面临很大难度。而销售量也受政府减少行政费用支出影响，受
3、消费档次下移影响，而面临着增长乏力的境遇。因此茅台公司出于谨慎性考虑调低了 09 年主要指标预测到 8%。盈利预测与投资建议一是 09 年没有了所得税率带来的税收支出减少；二是 09 年成本下降空间缩小。三是如果扩大一般性渠道销售，则市场营销费用会有一定上升。因此我们认为公司净利润增幅会更接近销售收入增幅。预计全年净利润增长在 15%-20%左右。EPS4.63-4.83 元。08 年分红计划为 10 股税前分红 11.56 元，按照 24 日收盘价计算，股息收益率 0.97%。因此我们调低茅台评级到“中性”贵州茅台（600519）调低 中性郑绮010-85,130,985分析日期： 2009
4、 年 03 月 25 日当前股价： 119 元目标价格 6 个月：126 元主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月-7.6/-13.6 6.4/-19.9 -37.2/-1.712 月最高/最低价（元） 193/0总股本（万股） 94,380流通 A 股（万股） 45,512总市值（亿元） 1,120流通市值（亿元） 540近 3 月日均成交量（万） 295主要股东中国贵州茅台酒厂有限责任公司 61.71%股价表现相关研究报告中 信 建 投 证 券 研 究 发 展 部 CHINA SECURITIES RESEARCHHTTP:/RESEARCH.CSC.COM
5、.CN预测和比率2008A 2009F 2010F 2011F主营收入（百万）8,242 9,000 10350 12420主营收入增长率 13.88% 9.19% 15% 20%净利润（百万） 3,799 4360 5232 6540净利润增长率 34.22% 15% 20% 25%ROE 33.79% 22.17% 21% 20.88%EPS（元） 4.03 4.62 5.54 6.92P/E 29.48 25.7 21 17.19P/B 9.97 5.68 4.48 3.551贵州茅台上市公司简评报告HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN附:2贵州茅台上市公司简评报告HTTP
6、:/RESEARCH.CSC.COM.CN评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上；增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515；中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间；减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515；卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。3贵州茅台上市公司简评报告HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次
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8、中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。我们的精神 理念 追求珍视客户利益 , 珍视公司利益，珍惜个人荣誉追求卓越的职业水准，追求最佳分析师的境界强调创新意识的培养，强调前瞻性的研究与判断注重研究、沟通、推介能力的全面发展发扬敬业精神，发扬团队精神第一家与基金管理公司签约的证券研究机构第一家与保险公司签约的证券研究机构第一批与全国社会保障基金理事会签约的证券研究机构第一批拥有博士后科研工作站的证券研
9、究机构2004 和 2006 年宏观经济预测所有机构第一名2003-2006 年连续四年证券研究机构宏观经济预测第一名2003 年投资组合收益率为 47.91%，超越上证综合指数 37 个百分点2004 年华夏 50 组合收益率为 3.56%，超越上证综合指数 13 个百分点2005 年华夏 19 组合收益率为 8.98%，超越上证综合指数 16.32 个百分点2006 年 中 信 建 投 Top30 组 合 收 益 率 为 180%， 超 越 上 证 综 合 指 数 50 个 百 分 点郑 绮 食 品 饮 料 行 业 首 席 分 析 师 ， 获 得 两 届 日 用 消 费 品 行 业 最 佳 分 析 师 称 号 及 新 财 富 入 围 。北京 中信建投证券研究发展部 上海 中信建投证券研究发展部中国 北京 100010 中国 上海 200120朝内大街 188 号 4 楼 世纪大道 201 号渣打银行大厦 601 室电话：(8610) 8513-0588 电话：(8621) 6880-5588传真：(8610) 6518-0322 传真：(8621) 6880-5010重要声明中信建投精神关于中信建投证券研究发展部地址作者简介
