1、贴现现金流量法(重定向自现金流贴现模型)贴现现金流量法(拉巴波特模型,Rappaport Model,DCF 法) 什么是贴现现金流量法 贴现现金流量法是由美国西北大学 阿尔弗雷德拉巴波特于 1986 年提出，也被称作拉巴波特模型（Rappaport Model），是用 贴现现金流量方法确定最高可接受的并购价值的方法，这就需要估计由并购引起的期望的增量现金流量和贴现率（或资本成本），即企业进行新投资，市场所要求的最低的可接受的报酬率。 该模型所用的现金流量是指自由现金流量（ Free Cash Flow，简写 FCF）即扣除税收、必要的资本性支出和营运资本增加后，能够支付给所有的清偿者的现金流
2、量。 用贴现现金流量法评估目标企业价值的总体思路是：估计兼并后增加的现金流量和用于计算这些现金流量现值的折现率，然后计算出这些增加的现金流量的现值，这就是兼并方所愿意支付的最高价格。如果实际成交价格高于这个价格，则不但不会给兼并企业带来好处，反而会引起亏损。 运用贴现现金流量法的步骤 运用贴现现金流量法需经过三个步骤： 第一步，建立自由现金流量预测模型。 拉巴波特认为有五种价值动因影响目标企业的价值，即销售增长率、经济利润边际、新增固定资产投资、新增营运资本、边际税率等。他把这五种因素运用在自由现金流量模型中，公式表述为：FCF=S ，t-1 （1+g，t）P，t （1-T）-（S，t-S，t
3、 -1）（F ，t+W ，t）。 其中：FCF自由现金流量；S，t 年销售额；g，t销售额年增长率；P ，t销售利润率；T所得税率；F，t销售额每增加 1 元所需追加的固定资本投资；W，t 销售每增加 1 元所需追加的营运资本投资；t预测期内某一年度。 第二步，估计折现率或加权平均资本成本。 折现率是考虑了投资风险后，兼并方要求的最低收益率，也就是该项投资的资本成本。这里所指的资本成本不是并购方企业自身的加权资本成本，而是并购方投资于目标企业的资本的边际成本。由于并购方用于并购的资金来源是复杂的，可能来自留存收益、增发新股，也可能是举债融资，这就需要对各种各样的长期资本成本要素进行估计，并计算
4、加权平均资本成本。其中，自有资金的成本可用资本资产定价模式求得，而债务成本则可用债务利息经税务调整后的有效资本成本得到。最后，该项投资的资本成本就是这二者的加权平均，也就是平均资本成本（K），即：K=Ks（S/V）+Kb（1-T）（B/V）。其中： Ks股东对此次投资要求的收益率；Kb利率；S自有资金数量；B对外举债；V市场总价值；T企业的边际税率。 第三步，利用贴现现金流量模型，计算现金流量的现值。 V=（FCF/（1+K）t）+ （F/（1+K）t） 其中，FCF自由现金流量；K折现率或加权平均资本成本；F预期转让价格；V企业价值。贴现现金流量法的作用与局限性 贴现现金流量法以现金流量预测为基础，充分考虑了目标公司未来创造现金流量能力对其价值的影响，在日益崇尚“现金至尊“的现代理财环境中，对企业并购决策具有现实的指导意义。但是，这一方法的运用对决策条件与能力的要求较高，且易受预测人员主观意识（乐观或悲观）的影响。所以，合理预测未来现金流量以及选择贴现率（加权平均资本成本）的困难与不确定性可能影响贴现现金流量法的准确性。
