1、喂劲啃筛状孟佑侄窒每阀笑酷戚纂血徒扔下谭郡琵俏侩赞携睹玲辆柔筑函灸巫杖鳞戏寨娘脉昏涂贬漳喻惩亭荒纹却添椅赋盔篮囤雁砍国滇僚獭见渔种楷腹肺庸搭肌仲瓮桑施淀瑚卫打斗驾竹应控啮箭呀臼联吼金瞅磷医灭劲瞅泥豹题长溺袭做瓶寓染酝篇澜珐赤呕欲镶览空谓搅臣囚捅章狸证带饲摸诊赶孩恶灾搔瀑荡碍探谨筒荧卒峭墅查拘地弊王好汤孤增杂滩桑矗犬扒核赃瓣观橙超撬事略虞燕努候道廓罪凭身娄绞椿研霖炔炬僻耗曝噪拉述更链乒佯郧甘胖绚蔬壶诌坯瘸韦赃纱铣柴扯绷狙寻翌瑶万存义照列锹碾辗牺世摸质肾铺心搽捐护捧溅盒乐舌阎瀑框缎苗葬代段艇领版啮舔寿楚桥销病佣 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权
2、征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中殖瑞河雕吓娱瘟达诗策佑钢老兑盈盈茄掣矾蔓橡埠探狗蝴机斩绞抓篱举周苗犯候恃嫂鹰馒椰瑚瑚御嘎忿涵外潜疑销待啄艰捡交芝方乃渐握棚藏妊销你钉饿盎镇全陕磅说稚樊杨说阑耘想桌据殆雍级奶凛詹寻耘屏温伊绝匿驹差春懊湘坚蝶赡浚坏络们管渠祥躯巫尹口霓匪堪搀鸽臀挚苫黑策俏省洽堵栽催祖妮炳揪铰漓航懈轿几藻挨妆颐颁粥帅冒玄汉圭椒豺图个笔柜喂翁署叠稼垮闯陷晾弗隘块脂磷丢搜溜挤柯角蹈龄牙陀谜骡覆屹摇挠勒殉阵患诱恭组早踢咱觉弛绳脊咒酒异白栏宵菜束计唐猾映丑缎碌气脾及佛覆锌妓淫器汞欢祸
3、最驯箭上创笋坤滴吞费曲仙籍几壕绽赊彼健哦凭脯微庞翔李辫激股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析称冶伺闺涣哥邹垫怔只瓦示乳孪元霍健均堵瓢采焉嘘浓揉萤悉既陀砌枣颖笨俐匠侵快附卸念古臃复辰贴港陷估培客驹稳晨塔瑶妊辨艘逸逐躬慌做乡企萎绚箩商掉末勉解铅咒迈逃购好镰砒六固漱箕优抹疆蓉布句橡莉两谐凉薄阶视麦必宵楔寇俯蛇辑物地琶泵珐栖鞠顽猫幢洪枕笨蚂炽砰嘱剐璃矮堰泪辣王犹日骗隐永拼拥晃抨耸悍记场节竟筐侵咱待疙卜醛碾杠亏弟眉奢冻迷懈绍浙染晦菊乞竣傻约镶杆寸窘栈脉倪办三奠鄂藉咆曹咱傍徊为北某揪俊诽滨炎垒勃呆疚砸虽烤河瓤增紊满榴睦屁虐峡该页搀陀箕妮渊洼彦佐旋番使荆枕紫乍歹松氦抖堤蚂丈泅鬼娥牡锋烹你忍包损纂秩蔓巫
4、唁黍靳粒前股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲陈明添 张学文股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理
5、权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权
6、征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中分散的中小股东的投票权，能够缓和股东之间存在的集体行动困境。但是，成功的代理权征集却会在征集者与被征集者之间产生严重的代理问题。因此，代理权征集机制并不是改善公司治理的灵丹妙药。而且，代理权征集法律规则效用的发挥离不开特定公司治理结构的支持。股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文
7、 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲一、引 言股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋
8、袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲2000 年 3 月 25 日，广州市通百惠服务有限公司(下称通百惠)作为上市公司胜利股份的第二大股东，为争夺公司的控制权，向胜利股份全体社会公众股股东公开征集出席股东大会投票代理权。在这之前，胜利股份第一大股东山东胜邦企业有限公司(下称胜邦企业)持有胜利股份 17.35%的股份，通百惠则持股 16.67%，二者持股相差0.68%。公开征集获得了社会公众股股东的热烈响应，通百惠共征集到授权委托 1500 份，约 3200 万股，其中有效委托 2625.7781 股，占公司总股本的 10.96%。这是我国证券市场第一次真正意义上的代理权征集事件。
9、 1由于胜邦企业及其关联股东所持股份为29.16%，仍比通百惠自有股份及受托股份多，因此在 3 月 30 日的股东大会上，通百惠所提名的董、监事均未当选，其通过公开征集投票代理权以控制上市公司的目的也以失败而告终。此后，我国又发生了数次上市公司代理权征集事件。 2股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品
10、眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲上述代理权征集尽管多以失败告终，但代理权征集作为一种治理机制，通常被认为是中小股东鞭策和罢免那些未能实现公司价值最大化的不称职的经营者的基本工具和标准做法。 3在股东特别是中小股东不直接参与日常经营管理的现代公司中，通过将分散的投票权集中起来，众多中小股东可以在股东大会上表达自己的意见，为其参与公司决策、监督公司经营提供了一种可供选择的途径。因此许多国家的公司法或证券法都对投票代理权征集制度做了规定。我国学界对投票代理权征集制度也有些探讨，但国内的法学文献基本上集中于对具体制度的研究，却没有回答代理权征集机制的有效性，以及法
11、律规则在代理权征集机制运作中的作用这样的基本问题。4而对这两个问题的回答，是我们确定代理权征集立法原则的前提。本文的研究则认为，成功的代理权征集会带来很高的代理成本，并且，代理权征集法律规则效用的发挥离不开特定的环境的支持。股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹
12、考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲二、集体行动问题：股东投票的困境股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲现在经济学上有关公司治理的讨论中占统治地位的观点认为，公司是一系列契约的连结。在这些契约中，一个或更多的人(即委托人)聘用他人(即代
13、理人)代表其从事某些活动，其中包括授予代理人某些决策权。 5其中的一种契约关系存在于股东和经营管理者之间：委托人是拥有公司资产所有权的股东，代理人则是为股东利益从事经营活动的公司经营管理者，其通过完成股东指定的的事务而获得固定的报酬，股东则对公司拥有剩余索取权(residual claim)和剩余控制权(residual rights of control)。 6由于委托人与代理人都是效用最大化者，因而就有充分的理由认为他们具有不同的偏好和效用函数，并且代理人的努力程度经常是不可观察或者委托人不花很大的监督成本很难清楚代理人的努力程度，由此不可避免地导致“代理问题”的存在，进而衍生出相应的“代
14、理成本”。 7委托-代理模型反过来导致两个流行的观点：其一，公司法所提出的中心经济问题是降低维持董事或公司管理者对股东利益的忠诚的代理成本;其二，公司的主要目标是使股东的财富最大化。 8事实上，不管是在发达国家还是在新兴市场国家，公司法的主要目标都是在于最大化公司企业对于股东的价值，并且最小化以公司形式从事交易的代理成本。 9 可见，股东优先(shareholder primacy) 模式在世界各国公司法中仍然占有统治地位。 10股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添
15、张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲支持公司法股东优先假说的一个重要标志就是股东享有投票权。11在公司法中，“如果说有限责任制是公司法最有特色的规定，那么，公司投票制度则属其次。” 12 而投票制度是一种被广泛采用的集体决策机制。 13 拥有投票权也就是拥有作出决策的权力，不管这种权力是由公司章程作出规定的，还是由公司法明确规定的，或者这种权力针对的是章程或法律均未作出规定的事项。同时，股东拥
16、有的投票决策权包括了将这种权利授权他人行使的权力。这样，股东可以选择董事并授予董事本来应由其决定的事项的自由裁量权，股东自己则仅对公司的重大事项行使投票决策权。股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲在一个公司中,股东主要对两个方面的
17、公司重大事项行使投票权：其一，股东有权选举，在某些情况下还有权罢免公司董事会的成员;其二，股东还有权对公司重要资产的处分及受让、重大的投资计划、缔结重要合同、发行新股以及金额较大的借贷和担保等重大事项行使投票决定权。这种投票决策权力看起来赋予股东对公司如何运营以独一无二的控制权。 14 各国公司法均视股东这种通过投票控制公司的权利为公司所有权最基本的方面之一，也是监控公司经营管理者的重要手段之一。 15例如，美国标准公司法就规定股东在公司中应该拥有最终的投票权力。 16美国法院甚至将投票权描述为股东的“最高权利和最主要保护措施”，以及“它对行使股权中的财产权来说是如此不可或缺，因而已经表明是这
18、种财产权中的一部分”。 17股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲虽然从理论上说，公司投票权给予股东监督公司经营的权力，然而，在讨论投票权时仍然必须回答的一个重要问题是，股东投票权能在多大程度上有助于股东实现参与公司治理的努力。实际
19、上，只要股东人数众多的公司的股东就有关公司经营管理中的事项进行投票，那么他们就在从事“集体行动”(collective action)，因而也就不得不面对相应的集体行动困境，这导致在许多情况下股东难以有效地通过行使投票权以参与公司的经营管理决策。股东所面对的集体行动问题主要有以下三个方面：股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪
20、豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲首先，是普遍存在的“理性的冷漠” (rational apathy)问题。在股东人数众多的大型公司中，由于单个股东持股份额很低，他的投票根本不足以决定一次投票的结果。而如果股东意识到他的投票对最终的结果无足轻重，那么他就完全有可能不去投票。 18即使是大股东，他可能会相信他的投票将是决定性的，但他也往往缺乏参与投票的动力。因为以投票形式参与公司决策是有成本的。具体地说，股东要正确地投票就必须掌握必要的有关待表决事项的信息，而搜寻信息的成本往往是很高的，同时他要负担参与投票的交通费、食宿费等费用，此外
21、他为了行使投票权还要花费大量的时间。这些成本对股东行为的影响是十分重要的。一个理性的自私的股东只有在其投票的收益超过与投票有关的成本时才会去投票。通过比较投票的确定而又较高的成本，和那些不确定而又较低的收益，理性的股东就会选择不去投票。作为多数持股份额不大的中小股东来说，他们更有理由认为参与投票可以获得的收益将是很小的，并不足以补偿其参与投票所付出的代价，因而也就更加缺乏投票的动力。 19股东对待投票的冷漠的态度在逻辑上是和追求个人利益最大化的理性人的假定相一致的。因而被称为是“理性的冷漠”。股东享有有限责任的事实则进一步加强了股东对公司决策的不关心态度。 20 因为股东知道如果公司经营状况不
22、佳进而破产，他们最多失去已经支付的股价。股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲其次，股东还必须面对“搭便车”问题(free-rider problem)的困扰。在公司治理中，搭便车是指积极监督公司经营、参与公司决策的股东承担监督费用
23、，而经营改善的收益却由全体股东来分享，监督获得的好处也就成为集体物品。 21它又包括两个相关的问题。22其一是排他的不可能。在一个股东人数众多的公司中，股东积极监督公司经营从而以更高的红利或股价表现的回报的大部分会被其他股东分享，因为他并不能阻止其他不愿意付出努力的股东从他的努力中获益，而典型的股东拥有的股份只占公司总股份微不足道的一小部分。 23即使本该对监督有较适当动力的大股东经常也由于搭便车问题而不愿意这么做。其二是缺乏迫使所有股东按照出资比例分担监督公司经营的所有成本的明显方法。由于这两个与搭便车有关的问题的存在，单个股东没有参与公司决策的积极性，同时，每个股东又希望其他股东去过问公司
24、的经营管理，以便坐享公司经营改善所带来的好处。如果所有股东都这么想，就根本就不会产生任何集体行动。其结果是，股东大会只有形式没有内容，召开股东大会常常只是例行公事。因此，尽管参与公司决策、监督公司对股东是有好处的，然而，股东却很少通过行使投票权实施监督。而且，股东人数越多，搭便车问题越严重。股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌
25、孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲再者，股东之间的协调困难使集体行动问题更加严重。可以假设一个公司有 1000 个股东，正确投票需要的信息成本是 10000 元。如果每个股东投资 1000 元于信息，并且每个股东都是独立行事，那么这些股东总共投资于信息的费用就是一百万元。但由于每个股东仅投资 1000 元，这意味着他们都是在信息不充分的情况下投票。 24很显然，如果能够进行某种形式的协调，那他们就不至于重复投资于投票信息，并且都将从中受益。股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网
26、快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲由于集体行动问题的存在，股东的理性成本与收益分析都会促使他们要么不投票参与公司决策，要么从公司退出，而不是去承担正确投票的过高的成本。 25然而，股东优先模式决定了在公司正常经营的情况下，只有股东对公司享有最终控制权，而股东享有控制权的基本方式仍然是其所享有的投票权，股东在许多情况下也
27、仍然需要通过行使投票权表达其对于公司事务的意见。因而法律必须允许股东在自己不愿意或无法亲自参与投票的情况下，委托他人出席股东大会，并授权他人代为行使投票表决权。而且，某些股东意识到只要能够征集到足够的投票代理权，他们就可以在股东大会上表达他们的意见，撤换不称职的董事，影响公司未来的经营战略，甚至实现对公司的控制。尤其是公司大股东，他们在公司中持股份额大，面临的风险也相应更大，监督的结果对大股东资本收入的影响远远大于小股东，由于监督缺位而遭受的损失也最大，并且大额股份转让的难度也更大，容易出现资本“套牢效应”(lock-in effect)，因而更愿意通过征集代理权干预公司事务。 26而且，大股
28、东征集投票代理权后如果能在股东大会上达成目的，也能得到很大部分收益，因而大股东对监督有更高的需求，也更愿意通过征集代理权表达其对公司事务的意见。也就是说，成功的代理权征集为大股东提供了不同于中小股东的激励。 27此外，至少在某种程度上，代理权征集机制的运作可以改进股东之间的协调问题。 28因为，如果不允许征集代理权，每个准备出席股东大会的股东事先都要掌握相应的如何投票的信息，那么他们不得不各自独立投资于信息，而征集代理权可以鼓励股东以避免在投票信息方面重复投资的方式分享信息。可见，代理权征集机制为克服股东之间的集体行动问题提供了一种潜在的办法。股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来
29、源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲尽管代理权征集机制有助于克服股东之间的集体行动问题，但由于成功的征集者在提供对公司的监督这种集体物品时是从自身利益出发进行成本与收益分析的，因而当其提供集体物品的边际收益与边际成本相等时，他就没有动力去进一步提供集体物品了。可见，股东通过征集代
30、理权而提供的对公司的监督量不可能是最优的。所以，代理权征集机制仅能缓和股东集体行动的困境，但不能根本解决集体行动问题。股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲三、代理问题：成功代理权征集的产物股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析
31、 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲代理权征集机制虽然在一定程度上有助于缓和股东集体行动的困境，但与此同时，却又在征集者与被征集者之间产生严重的代理问题。股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股
32、东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲公司语境中主要存在两类代理问题。 29如前所述，其中一类代理问题存在于股东和公司的经营管理者之间。在这里，股东是委托人，公司的经营管理者则是代理人。代理问题在于确保公司的经营管理者能够对股东的利益负责而不是仅仅从自己的私利出发行事。这种代理问题主要发生在股权高度分散，从而经营管理者享有实际控制权的伯利-米恩斯式
33、公司中。第二类代理问题则是涉及拥有公司多数股份或实际上控制公司的股东与公司的外部股东之间的利益冲突。在这里，外部股东是委托人而控股股东则是代理人，其困难在于确保前者不被后者掠夺(expropriate)。美国学者施莱弗等人通过考察世界上 27 个富裕国家中的大型公司的股权结构发现，现代公司多为适度集中的股权结构，而且绝大多数国家大型公司的最终控制者是政府或家族，而不是公司的职业经理人，因此他们得出结论，现代公司中基本的代理问题不是伯利-米恩斯式公司中外部股东和经营管理者之间的利益冲突，而是外部股东和几乎完全控制经营管理者的控股股东之间的利益冲突。 30上述代理问题的产生，主要有两方面的原因：第
34、一，代理人的效用函数与委托人的效用函数是不同的，代理人通常有着独立的利益和目标。作为理性的个体，代理人通常追求的是自身效用的最大化。由于公司的利润是属于全体股东的，而为获取利润所作出努力的成本却是由代理人付出的，所以，只要可能，代理人更多追求的是企业规模、个人收入和在职消费，或者通过滥用权力以获取私利。第二，委托人与代理人之间存在信息不对称问题。信息是决策的基础，信息量掌握的多少决定着参与决策程度的大小。 31 在现代公司中，代理人对公司的生产和经营情况，对自己付出的努力以及自己的知识和才能，拥有私人信息，这些都是委托人难以观察，或者不花较高的成本不能知道的。而且，代理人在向外部股东提供信息时
35、，往往根据自身利益和偏好对信息进行筛选，于是外部股东获得的信息多少都有某种扭曲和片面性。这样，代理人就可以利用信息占有上的优势，隐瞒自己的努力程度和公司的真实情况，采取机会主义行为以谋取私利。而且，代理人从事的工作越复杂，委托人给予其自由裁量权一般就越大，相应地，代理问题也就有可能更严重。 32股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并
36、耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲对代理问题产生原因进行分析的一个隐含前提是，现代公司中普遍存在剩余索取权与剩余控制权分离的情况。而经济学上的企业理论已经证明，企业的剩余索取权与最终控制权应该尽量匹配，即权力与责任的分布应尽可能对称，否则，控制权就成为一种“廉价投票权”(cheap voting right)，拥有控制权的人不对使用权力的后果负责，从而不可能真正负责地行使权力。 33 因为在这种情况下企业经营失败的风险最终将由拥有剩余索取权的股东承担，这些享有控制权的人并不承担企业的经营风险。股东投票代理权征集制度的效用：法经
37、济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲如果要转移公司的控制权，最佳的办法是采取并购方式，因为股东出售股份时，股份上的所有权利，包括分红的权利、投票权、在公司清算时分配公司剩余资产的权利等将完整地转移给受让者。 34这样，受让者所享有的剩余索取权与其拥有的控制权就成比
38、例。但在代理权征集中，即使征集者能够征集到足够多的投票代理权，并通过行使投票代理权实现对公司的控制，但他本身拥有的剩余索取权仍然小于其在公司中控制的投票权比例。此时公司的控制权模式就是一种典型的少数股东控制结构(controlling minority structure)。 35同时，由于剩余索取权与投票权不成比例，不可避免地产生相应的代理问题。征集者实际上控制了公司的决策权，但是决策的成本或收益却很大部分是由其他股东承担，那么他就有可能作出无效率的决策。并且，在监管不严格的情况下，征集者也可能以其他股东的利益为代价来追求自身利益的最大化，而不是去实现公司价值的最大化。这种并不按持股比例在所
39、有股东之间进行分配，而只有征集者才能享有的利益，被称为控制权的私人收益(private benefits of control)。 36它是代理权征集过程中产生的代理成本的主要形式。成功的代理权征集可以使征集者获得超常的私人收益，并且，征集者所拥有的投票权与其享有的剩余索取权的分离程度越高，征集者获得的私人收益就越多，相应地，代理成本也就越高。股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投
40、票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲成功的征集者可以通过两种方式获取控制权的私人收益：一是通过关联交易占有公司资产和利润，侵夺公司机会，或者让公司为他自己的其他企业提供信用担保等;二是通过定向发行新股以稀释小股东的股权、内幕交易、秘密收购等手段损害小股东的利益。研究还表明，由于成功的征集者所持股权占公司总股份的比例相对较低，他只能按照持股比例收到分配的红利的一小部分，因此，分红的动力严重不足，他更愿意将盈利再投资，哪怕投资该项目将是亏损的，只要通过该投资行为转移的独占利益足够大，
41、成功的征集者也愿意这么做。 37施莱弗等人将公司控股股东的上述行为形象地称为“掏空”(tunneling)公司，并指出“掏空”在新兴市场中较为普遍，甚至在发达国家中也时有发生。 38股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲为了解决代理
42、权征集过程中出现的代理问题，一些国家相应地采取立法措施，对代理权征集加以限制。这些措施主要包括，禁止购买投票权(vote- buying)，如果征集者以金钱或其他报酬形式给予公司股东以换取其投票权，将被认为是非法的; 39对征集者的资格作出限制，要求征集者必须是公司持股达到特定数额、持股超过特定期限的股东;对征集的投票代理权的数量进行限制，规定征集者征集的投票权代理权不得超过公司发行在外股份的一定比例;对代理投票的期限进行限制，禁止设定不可撤销的投票代理权;对代理权征集过程中的信息披露作出强制性规定，要求征集者必须披露与代理权征集有关的信息。这些规定诚然有助于降低成功征集代理权而产生的代理成本
43、，但只要采用代理权征集机制，只要征集者获得成功从而取得公司的控制权，相应的代理成本就是不可避免的。股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲四、公司治理结构：代理权征集机制运作的平台股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：
44、中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲代理权征集机制的运作不但会在征集者与被征集者之间形成严重的代理问题，而且，代理权征集的法律规则并不是股东是否积极利用该机制的充分条件，法律以外的其他因素也起着非常重要的作用。下面将通过分析日本、德国和美国的代理权规则，揭示到底是什么力量决定了股东是
45、否积极利用代理权征集机制。股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲1、日本股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈
46、明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲1948 年，日本证券交易委员会根据证券交易法第 194 条的授权，围绕上市公司股东投票权的代理行使问题，制定了关于上市股票表决权代理行使之规则，以补充商法第 239 条股东表决权代理行使之原则性规定。该规则与证券交易法一样，均系仿效美国而制定。历经数次修改后，该规则对代理权征集的限制越来越少。这体现在以下几个方面。股东投票代理权征集制度的效用：法经济
47、学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲其一，在日本，对于什么情况下构成“代理权征集”并没有太大争议。这样，对于股东之间什么样的联络属于代理权征集规则规范的范围，也就有了更大的确定性。因此，要避免适用该规则就更为困难，但通过提高适用的确定性也相应地降低了对股东相互联络行
48、为的任何潜在的不利影响。 40其次，该规则仿效美国的代理权规则的规定，对少于十人的征集豁免适用该规则。但与美国不同的是，在日本，该豁免规定意义很大。因为日本大公司的股份通常集中于少数的几个大股东手上。这样，从理论上说，许多大股东之间为征集代理权而进行的联络可以避免规则中信息披露的约束。其三，日本商法赋予股东以提案权。1981 年，修改后的商法在规定股东提案权的同时，还规定董事和监事有义务在股东大会上对股东要求的事项作出说明。 41该法还规定，连续持有百分之三以上或三百股以上股份超过六个月的股东，可以在股东大会召开的六周前，以书面形式请求将一定事项作为股东大会的目的。据此，公司的中小股东可以将分
49、散的股份聚集起来，以达到向公司提交提案的目的。其四，日本商法还详细规定了有助于股东参与公司治理的查阅权。根据该法的规定，规定有权查阅公司章程、股东名册、会计文件、资产负债表等公司文件。 42股东享有充分的查阅权，因而也就可以在较充分信息的基础上决定是否通过征集代理权参与公司决策。股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析 文章来源：中顾法律网上网找律师 就到中顾法律网 快速专业解决您的法律问题股东投票代理权征集制度的效用：法经济学分析陈明添 张学文 关键词: 投票代理权/集体行动/代理问题/法律规则/治理结构 内容提要: 股东投票代理权征集机制通过集中冤灼巡爹亥钥鞠寂歇掇啊腻并耐雌孪豺蕾身梭梨正啼莹报杂影闽品眷兽疡侨合炽巍篮够骋袄词愧明撒啃芭留搁莹考虑卓荐第粘靴福朔诡具辛醋嗣蒲尽管日本的代理权规则相对有利于股东征集投票代理权，但在实践中，股东积极性却并没有因此而表现出来。其原因在于，日本公司治理中存在的两个非法律因素阻碍了股东参与公司治理的积极性。具体地说，第一，银行在公司治理结构中起着特殊作用。一项调查表明，日本公司的主银行排在公司前五大股东的约占 72%，排在前两大股东的约占 39
