1、帝贤股份公司陷入困境原因分析帝贤股份公司的前身是河北省承德县下板城针织厂，由创始人王淑贤先生在 1986 年创办 ,在以后十几年的时间里,企业由小到大,由弱到强,发展成为华北地区最大的针织品生产、出口基地。帝贤改组上市后，先后筹得 7.1 亿多元人民币，这使其在扩大纺织产业的同时，也开始向造纸业进军，迈向了产业多元化扩张的步伐。但是，由于帝贤股份公司的营运资金管理出现问题，其资金流动性严重不足、负债比例过高，最终使其在 2004 年面临严重的资金短缺问题，公司大面积停产，陷入了生产经营困境。在本文中，我们认为帝贤公司陷入困境的原因有很多，绝不仅仅是银行惜贷所造成的。我们主要从内因和外因两个方面
2、对此问题进行了分析，基于此，最后我们对企业如何应对外部环境的变化进行了探讨。一、内部原因（从帝贤公司的内部管理和决策来分析）（1）经营管理不善，盲目扩张帝贤原本是以纺织业为主的企业，该公司在 2001 年进入造纸行业，进行多元化发展。但是，公司的管理层并没有考虑到造纸业是其陌生领域，且该行业附加值高、污染大，不容易得到国家的政策支持。另一方面，造纸行业投资大，占用了公司大量的流动资金，而公司造纸业的亏损使得所投入的资金难以收回，这直接影响到了主业纺织业的正常发展，最终使整个公司陷入瘫痪。可以看出，帝贤股份公司的管理层在制定公司发展战略时，过于激进、盲目扩张，没有对企业自身的综合实力进行理性分析
3、，最终使公司走上了衰败的道路。（2）资产结构失调由于帝贤公司在主产业的持续扩张和新领域的大量投入，其大部分资产配置在长期资产上，流动资产比例过低，使得该公司资产的流动性和变现能力降低。从数据上看，其流动资产占总资产的比例维持在 30%左右，而长期投资确达到 50%以上。另外，帝贤货币资金与流动资产之比以及现金比率，均为 10%左右。而在 2005 年和 2006 年，货币资金与流动资产之比以及现金比率降到了不到 1%的程度，其资产流动性太弱，资产结构状况堪忧。（3）资金比例不合理资金结构是各种不同来源的资金结构的比例。表 7-5 可见，帝贤的扩张主要依靠负债资金的支持，其中绝大多数是银行贷款。
4、2001 年至 2003 年，帝贤的负债比例达到 60%以上，资金比例很不合理，使得该公司偿债压力过大，持续经营成为经营者和投资者不得不去考虑的一个问题。（4）短贷长投，风险预估不足帝贤公司在扩张过程中，为了降低资金成本，其短期负债的比例较大，而公司管理层基于企业盈利能力较高的假设上，认为在银行借款到期时，公司有足够的资金来还贷，于是便用短期贷款进行了长期投资。事实上，帝贤公司投入大量资金的造纸行业所带来的利润远远小于纺织和服装业，也就是说，帝贤公司新投资的造纸项目没有迅速给公司带来大量的现金。在这个过程中，公司管理层对于投资项目的风险估计不足，且对企业的盈利能力估计过高，最终使得公司停产，陷
5、入困境。二、外部原因（1）国家金融政策和银行贷款政策的影响2004 年，国家调整金融政策，紧缩银根。从数据上看，2004 年 M1（狭义货币，现金和活期存款）和 M2（广义货币，M1+定期存款）分别增长 17%左右，而在 2003 年，M1 和 M2 增长分别是 18.67% 和 19.58%，均高于 04 年的增长率；2004 年全部贷款新增 2.6 万亿，比 2003 年的 2.99 万亿减少了 3000 多亿。而在之前连续的五六年中，国家实行的都是较宽松的货币政策。此时帝贤公司依靠银行巨额贷款进军陌生的造纸业和轻轨运输行业，大规模的扩张让帝贤将大量资金投入长期资产。但是到了 2004 年
6、，中央银行根据市场形势发出的一个政策变化的信号。虽然对中国经济是否过热有不同的判断，但是以保卫人民币币值稳定为己任的中央银行，相对其它行业、部门甚至政府，对币值的稳定都更加敏感和宏观。银根紧缩让帝贤公司不久以后就陷入了融资困局。帝贤公司贷款到期之后，银行不再为该公司继续提供贷款，从银行获取的资金链条因此断裂。这是帝贤公司陷入困境的直接原因。2004 年“较紧”的货币政策对帝贤公司所产生的影响主要表现为：一是贷款难度加大。帝贤公司扩张所需资金主要来源于银行贷款，贷款困难，随着到期的银行贷款越来越多，偿债压力骤然增加。二是利率上调，使得帝贤的融资成本和资金压力加大，在本来就很难从银行贷款的情况下，
7、帝贤公司又面临借款成本增加，这无疑使帝贤公司雪上加霜。总的来时，在宏观经济政策总体偏向紧缩的状况下，银行不能履行贷款承诺，让帝贤公司陷入了原材料短缺，债务危机加剧的困境。而帝贤公司地处承德，地方上没有商业银行，都是全国性银行的分支机构，地方银行大额放款手续繁琐，而异地放款也是有严格的规制，远水救不了近火，最终使帝贤公司面临巨大的融资和偿债风险。（2）纺织行业面临困境1.企业普遍以银行贷款和自筹资金为主要的融资渠道通过查找资料发现，纺织业企业普遍选择银行贷款和自筹资金为主要的融资渠道。帝贤公司扩张所需资金也主要来源于银行贷款，偿债压力大。而且帝贤公司 2004 年定向增发的 1.5 亿 B 股实
8、际募集资金这和人民币 4.98 亿元，其中 4 亿元都用来偿还银行贷款，说明公司急于还款。2.行业依赖银行循环贷款纺织业比其他行业更依赖银行的循环贷款，其日常经营、原料采购等依赖贷款提供的流动资金，需要循环贷款保证生产的持续进行。而在 2004 年，国家发改委、中国人民银行、中国银监会联合下发了当前部分行业制止低水平重复建设目录 ，目录中严控信贷的行业共有 9 个，纺织业就在其中。而当时的每吨棉花的价格从 2003 年的 13000 元左右上涨到 17000 元左右，资金需求量大，银行只收不贷导致纺织行业的流转出现问题。3.竞争激烈，成本上升纺织行业竞争激烈，原料、能源、工资等成本费用不断提高
9、，盈利水平逐年下降，企业不得不扩大生产来提高盈利水平，而银根紧缩导致扩张破灭，企业经营陷入僵局。三、外部环境的应对一个企业所处的外部环境是企业所不能改变的，它要去做的就是适应。基于这一思想，企业只有提升自己的综合实力才是解决此问题的根本之道。但综合实力的提升往往是多方面的，不能具体的说明该问题。因此，我们在下面主要从 3 个方面来说明这一问题。（1）企业要正确把握经营方向，制定适当的经营发展战略在帝贤股份的案例中，帝贤进军造纸业，扩大了企业的经营范围，但是却分散了主业的投资规模，而造纸业的低利润最终使得其投入的大量资金难以收回。因此，对于任何一个企业来说，在对外部环境进行较为准确的分析后，应该
10、选择自己的主要发展方向，不进行盲目的扩张。而在确定企业经营方向的基础上，企业还要考虑一定时期内的产品经营结构，要根据市场需求变化的趋势，认真分析各种产品的生命周期，决定经营品种的对象范围，制定适当的经营发展战略。只有这样，无论外部环境有任何突然性的变化，企业才能沿着自己的经营道路进行稳定的发展。（2）营运资金的管理要科学企业资金的流动性和偿债能力影响着其日常经营。在较长时期中，企业只有拥有良好的资产和资本结构，它才能应对较多的困难。而帝贤没有良好的资本结构，当国家调整金融政策、紧缩银根，借款难度增加时，其正常的生产经营便受到了极大的影响，陷入的较为严重的困境。一旦它的资金有充足的流动性和较低的
11、负债率，那么这种外部环境的变化，对它的不利影响便会大大降低。然而，资金流动性的增强一定程度上也意味着盈利能力的降低。因此，要平衡资金流动性和企业盈利能力之间的关系，较为科学、高效的对营运资金进行管理。（3）准确的风险评估风险是无处不在，任何一个决策都有不同的风险，但这并不能阻止我们去作出决策。在我们作出决策的同时，为了应对以后可能出现的突发情况，我们便需要进行较为准确的风险预测和评估。这样，当外部环境发生变化并给企业带来不利影响时，我们便不会手足无措。在本案例中，帝贤对银行贷款政策和造纸行业盈利情况的估计严重不足，忽视了其中的风险。而一旦我们进行风险评估，对未来可能发生的不利状况现行考虑，形成一个解决方案，那么我们便可以将外部环境的变化所带来的损失降到最低。四、结语帝贤股份公司的发展过程令人深思，我们从中明白了很多道理。帝贤陷入困境是由多方面的原因造成的，银行惜贷只是一个表面上的原因，根本原因还是在其管理层对营运资金的管理和发展战略的定位，外部环境的改变或许只是使其陷入困境的“最后一根稻草” 。一个企业要想较大程度的克服外部环境改变所带来的不利影响，就必须从资金、战略和风险等方面考虑，从而对企业进行良好的管理。只有不断的增强自身的综合实力，企业的抗风浪能力才会越强，外部环境的不利影响才能越来越小。
