1、I摘 要随着全球经济一体化的飞速发展，我国集团化的企业越来越多，由于我国许多集团单位采取的是多级法人组织架构，导致了集团内部资金分散不集中，集团的现金流量信息不能得到及时反馈，最终使得集团的资金利用率极低，如果将资金比看作企业的“血液”，那么“资金池”就是企业集团的“心脏”。因此，资金管理在企业的经营管理中起着至关重要的作用，成为了全球各集团公司共同关注的焦点。如何使企业的资金管理达到最佳效果，是目前经营管理者最关注的问题。本文采用归纳法对企业集团资金管理理论进行了总结。从现有的研究来看，国外企业关于集团公司资金集中管理的研究起步较早，形成的相关理论成果比较丰硕；而我国对于该方面的研究起步比较
2、晚，2005 年 GE 公司“资金池”在我国正式实施后，国内有许多集团公司开始效仿，采用该模式进行资金集中管理，引起了理论界的高度关注，相关的理论研究开始丰富起来，但是国内对于“资金池”没有进行深入研究。总体来说，国内外对集团公司资金管理的理论研究主要集中在通过分析现状，提出相应的问题及改进措施，而对于资金实施工作系统化的研究比较少，缺乏一定的针对性。因此，本文采用案例结合和理论归纳的方法，以 X 集团为研究对象，对“资金池”进行深入探讨。X 集团于 2008 年在集团内部构建了一套统一的资金收支预算管理体系，搭建统一的内外部资金结算平台，运用境内外“资金池”运作模式、建立多层次资金账户体系形
3、成了上下一致、整体协调的集团资金集中管理体制。本文将以 X 集团 2008 年-2015 年的报表数据为基础进行财务指标分析，透视出 X 集团资金集中管理的整体效益，从而分析在 X 集团资金集中管理的现阶段，公司蓄积的“资金池”是否提高了资金流转效率、是否降低了集团对外融资需求和融资成本、资金管理组织架构是否合理、是否符合集团公司的发展战略。并根据本文的分析结果提出相应的政策性建议，以期能够为我国企业集团增强资金管理水平和效率提供经验支持。根据本文的研究思路，本文的研究内容主要包括五个部分：II第一部分为绪论。介绍本文的选题背景及意义、国内外的研究现状、研究的主要内容以及创新点。第二部分对企业
4、集团资金管理进行阐述。重点介绍企业集团的内涵、企业集团资金管理的主导思想以及企业集团资金管理模式的演变。第三部分介绍 X 集团公司资金管理概况。该部分分为三大块内容，首先，是对 X 集团公司资金管理概述，即 X 集团公司简介、X 集团公司资金集中管理的实施背景、目标和思路、基本原则；其次，介绍 X 集团资金管理体系，分别从资金账户管理体系、资金预算管理体系、资金收支管理体系和筹融资管理体系四个方面进行概括；最后，介绍 X 集团资金集中管理信息系统（ TMS）。第四部分为 X 集团公司资金管理的实施效果和主要问题。分别从资金管理成本、融资成本、资金使用效率、资金账户体系等方面对 X 集团公司基于
5、“ 资金池”管理模式，采用的资金管理信息系统平台上线前后的成效变化进行分析。通过探讨 X 集团公司的资金集中管理效率，发现目前 X 集团公司资金管理过程中存在六个方面的问题，即集团的整体资金没有形成高度集中的管理模式、缺乏相关的专业人才，对集团“资金池”管理意识淡薄、对集团资金缺乏事前和事中的监控、应收账款回款慢、风险管理有待加强、政策导向性有待增强。第五部分通过对以上问题的分析和探讨，对 X 集团公司 “资金池”管理模式进行了初步的评价并提出了相关完善建议：X 集团可以从灵活调整 “资金池”资源配置；加强“资金池”应收账款控制管理；完善“资金池”的风险防范；加强对子公司的工作考核，提高“资金
6、池”管理工作效率；逐步从事前管理转变为事前防范；建立灵活有效的“资金池”结算系统六个方面进行改进。第六部分进行本文的总结并提出相关政策性建议。资金管理作为提高企业集团核心竞争力的重要环节,对于提升企业集团软硬实力具有十分重要的意义和价值。通过引用案例X 集团进行分析，得出以下结论：第一，高效的资金集中管理可有效的缓解集团内“资金需求缺口高，资金沉积高”的矛盾现象；第二，资金池集中管理模式同我国大型集团公司的发展目标一致；第三，资金池集中管理模式有待在实践中进一步完善。通过对 X 集团的案例研究，我们发III现在资金池集中管理资金模式下仍存在集团成员经营效率低下、以资金流动性不足为代表的财务风险
7、较大等问题。提出的政策性建议有，首先，国家相关部门应监督其建立双层委托代理的治理结构、建立对中小投资者利益补偿责任制度，完善外部独立董事制度，以保证内部资本市场的规范有效。其次，由于我国内部、外部资本市场的连接还未建立。因此，要实现内部资本市场的优化发展,首先要实现外部资本市场的发展和完善,使其为内部资本市场创造良好的外部环境；只有这样内部资本市场才能更好地对外部资本市场进行补充和支持,最终实现内部资本市场利益与外部资本市场利益的均衡统一。内外两市场的相互助力,才能从整体上提高资源配置的效率,实现资本最优化,使整个资本市场健康、稳定、有序、发展。总之，论文的主要创新点体现在如下方面：首先本文在
8、对 X 集团公司资金集中管理的绩效分析，选取的数据是 2008-2015 年的数据，不仅采用了最新的数据，而且选取的时间跨度比较长，同时分析的是金融危机之后的数据，这样分析出来的结果更为准确，更具指导意义；其次，本文采用的调研方法是资料收集+ 实地调研咨询座谈，得出的结果更具实际意义，更有说服力。当然，本文的研究还有许多不足之处，比如没有采用比较分析法来进行本文的研究，在今后的研究中将继续完善。关键词：企业集团资金管理；“资金池” 模式；内部资本市场；资金管理体系；资金集中管理信息系统论文类型：案例研究IVABSTRACTWith the rapid development of global
9、 economic integration, our group of companies more and more, since many of our Group units adopted a multi-level corporate organizational structure, resulting in a dispersion of funds within the group can not concentrate, can not be timely feedback cash flow information, severely reducing the utiliz
10、ation of the Group of funds, if the metaphor of corporate funds “blood“, the “capital pool“ is the enterprise group of “heart.“ Therefore, the capital management in the enterprise management plays a vital role, has become the focus of the global group of common concern. How to make the enterprises c
11、apital management to achieve the best results, is the most concerned about the issue of business managersThis paper from the internal capital market and the Groups fund management business perspectives on literature review of the sort. From the existing research, the group centralized management of
12、funds abroad on earlier research, the results of the theory of the formation of relatively rich; while China started relatively late for the study of this aspect of the 2005 GEs “pool of money“ in the country after the formal implementation , there are many domestic group companies began to follow s
13、uit, using this mode of centralized management of funds, attracted the attention of Vtheorists, relevant theory began to enrich themselves, but for the domestic “capital pool“ there is no in-depth study. Overall, the theoretical researches on the fund management company focused on the analysis of cu
14、rrent situation, problems and propose appropriate improvement measures for the implementation of systematic research funding is relatively small, a certain lack of relevance.So we use the theory of the case binding and inductive approach to X Group for the study of “capital pool“ in depth. In 2008 X
15、 Group Corporation by building a unified financial revenue and expenditure budget management system, build a unified internal and external capital settlement platform, the use of domestic and foreign “capital pool“ mode of operation, a multi-level capital account system formed from top to bottom, th
16、e overall coordination of Group centralized fund management system. This paper will be based on X Group 2008-2015 financial statements based on financial indicators analysis, the author analyzes the overall benefit of the centralized management of X Group funds to analyze whether the “pool of funds“
17、 accumulated by the Company has improved the efficiency of fund transfer and reduced the external financing needs and financing costs of the Group during the period of centralized fund management. And puts forward corresponding improvement measures according to the analysis results, with a view to p
18、roviding support and reference for raising the level and efficiency of fund management of enterprise groups in our Country. According to research ideas, research content of this paper consists of five parts:The first part is an introduction. This article describes the background and significance, re
19、search status, the main contents and innovation of this paper.The second part of the enterprise funds management group to elaborate. It focuses on content, as well as the evolution of Enterprise Group Enterprise Group Capital Management fund management model enterprise groups.The third part introduc
20、es X fund management company before. This section is divided into three parts, the first thing, X fund management company overview, namely X Group Company, the implementation of the background X centralized fund VImanagement company, goals and ideas, basic principles; Secondly, X group fund manageme
21、nt system, were summarized from four capital account management system, capital budget management system, management system and the expenditure of funds for financing the management system; Finally, the X group fund centralized management information system (TMS).This paper will be based on X Group
22、2008-2015 financial statements based on financial indicators analysis, the author analyzes the overall benefit of the centralized management of X Group funds to analyze whether the “pool of funds“ accumulated by the Company has improved the efficiency of fund transfer and reduced the external financ
23、ing needs and financing costs of the Group during the period of centralized fund management. And puts forward corresponding improvement measures according to the analysis results, with a view to providing support and reference for raising the level and efficiency of fund management of enterprise gro
24、ups in our country.The fourth part is the financial efficiency analysis and fund management of X Group Company. This paper analyzes the financial performance of X Group Company from three aspects: current assets analysis, cash flow analysis, and the companys “pool of funds“ risk evaluation. Based on
25、 the analysis of the efficiency of centralized management of X Group Company, the author found that there are six problems in the process of capital management of Group X, namely, the high concentration of the whole fund, the slow recovery of accounts receivable, Personnel, the Group “pool of funds“
26、 management awareness of the Groups lack of funds before and during the monitoring, policy-oriented to be enhanced, the risk spread effect on the internal capital market impact significantly.Through the analysis and discussion of the above problems, the fifth part makes a preliminary evaluation of t
27、he “pool of funds“ management mode of X Group Company and puts forward some relevant suggestions: X Group can be flexible from the “capital pool“ resource configuration; strengthen the “pool“ accounts receivable control and management; perfect “capital pool“ risk prevention; to strengthen the VIIwor
28、k of the subsidiary assessment to improve the “pool of funds“ management efficiency; gradually change from pre-management to pre-guard; the establishment of flexible and effective “capital pool“ settlement system to improve the six areas.The sixth part is the summary of this article and put forward
29、the relevant policy recommendations. As an important link in improving the core competitiveness of enterprise groups, capital management is of great significance and value to enhance the enterprises soft and hard power. By reference case, X group carries on the analysis, the following conclusions: F
30、irst, the efficient centralized management of funds can effectively alleviate the contradiction between “high capital demand gap and high capital deposit“ within the Group; second, the centralized management of capital pool is suitable for the development of large group companies in China. Third, po
31、ol centralized management model needs to be further perfect in practice. Through the case study of X Group, we find that under the capital pool management mode, there are still some problems such as the low efficiency of group members and the large financial risk represented by insufficient fund liq
32、uidity. Put forward the policy Suggestions, first of all, the relevant state departments should supervise the establishment of its two-tier principal-agent governance structure, the establishment of compensation for the interests of small and medium investors liability system, improve the external i
33、ndependent director system to ensure that the internal capital market norms and effective. Second, due to the connection of the internal and external capital market of our country has not been established. Therefore, to realize optimization of internal capital market development, the first thing to
34、realize the development and improvement of external capital market, to provide a good external environment for the internal capital market, make it a better external capital market to supplement, finally realizes the internal capital market and the external capital market equilibrium. Only in this w
35、ay can we improve the efficiency of resource allocation as a whole and realize the optimal allocation of capital, so that the whole capital market can develop healthily.In short, the main innovations mentioned papers are now as follows: First paper on VIIIthe X group centralized management of funds
36、performance analysis, the selected data is 2008-2015 years of data, not only using the latest data, and the selected time span is relatively long, while the analysis of the data after the financial crisis, thus analyzed the results more accurate; secondly, the approach is to conduct field research,
37、the result is more persuasive.Of course, there are many shortcomings research paper, for example, did not use comparative analysis to the study of this article, will continue to improve in future research.Keywords: enterprise group financial management; “capital pool“ model; cash flow sensitivity mo
38、del; internal capital marketPaper Type: Case Studies目录摘 要 .IABSTRACT .III目录 III图表索引 XI第一章 绪论 11.1 研究背景及意义 11.1.1 研究背景 11.1.2 研究意义 21.2 文献综述 2IX1.2.1 内部资本市场的文献综述 21.2.2企业资金管理的相关文献综述 31.3 研究内容 51.3.1 研究思路与内容设计 51.3.2 研究方法与创新点 .6第二章 企业集团资金集中管理概述 72.1 企业集团及其资金管理 .72.1.1 企业集团的内涵 .72.1.2 企业集团资金管理 .72.2 企业
39、集团资金管理模式的演变 .82.2.1 报账中心模式 .82.2.2 结算中心模式 .92.2.3 内部银行模式 .92.2.4 财务公司模式 .102.2.5 资金池模式（司库模式） .10第三章 X 集团公司及其资金管理概况 123.1 X 集团公司概况 .123.2 X 集团公司资金管理介绍 143.2.1 资金集中管理的实施背景 143.2.2 资金集中管理的目标和思路 143.2.3 资金集中管理的基本原则 16X3.3 X 集团资金集中管理体系 .173.3.1 资金账户管理体系 173.3.2 资金预算管理体系 203.3.3 资金收支管理体系 223.3.4 筹融资管理体系 2
40、23.4 X 集团资金集中管理信息系统 TMS.233.4.1 系统简介 233.4.2 系统功能 233.4.3 新型财务公司系统（ATOM） .25第四章 X 集团公司资金集中管理的成效和问题 274.1 X 集团公司“资金池”管理模式上线的成效 274.1.1 降低了资金管理成本和融资成本，提高资金使用率 274.1.2 构建新型资金账户体系，发挥管理效益，助力战略实施 284.2 X 集团公司资金管理的问题 304.2.1 未实现集团整体资金的高度集中 304.2.2 缺乏专业人才，对集团“资金池”管理意识淡薄 304.2.3 对集团资金缺乏事前评估、事中监控 314.2.4 应收账款
41、回款 314.2.5 风险管理有待加强 334.2.6 政策导向性有待增强 34第五章 X 集团公司资金管理模式的评价与建议 35XI5.1 X 集团公司“ 资金池” 管理模式的评价 355.1.1 现行资金管理模式的主要优势 355.1.2 实施“资金池 ”模式的关键风险 355.2 完善 X 集团公司“资金池”模式的建议 375.2.1 灵活调整“ 资金池” 资源配置 375.2.2 加强“资金池 ”应收账款控制管理 .375.2.3 完善“资金池 ”的风险防范 .385.2.4 加强对子公司的工作考核，提高“资金池”管理工作效率 .395.2.5 逐步从事前管理转变为事前防范 .405.
42、2.6 建立灵活有效的“资金池”结算系统 .40第六章 研究结论与政策建议 426.1 本文的主要研究结论 426.2 相关政策建议 43参考文献 44致 谢 46XII图表索引图 3-1 X 公司组织结构图 .13图 3-2 X 集团公司资金管理总体思路图 .15图 3-3 X 集团公司收款账户流程图 18图 3-4 X 集团公司付款账户流程图 18图 3-5 X 集团公司基于“收支两条线”原则下的账户体系 19图 3-6 X 集团公司企业账户种类及用途 20XIII图 3-7 X 集团公司全面预算管理流程图 21图 4-1 集团公司 2008-2015 年应收账款、应付账款周转速度对比图
43、31图 4-2 集团公司应收账款与销售收入增长变化趋势图 32图 5-1 “一体两制”资金结算图 41表 2-1 资金管理模式分析表 11表 4-1 X 集团财务公司 2008-2015 年为集团节约融资成本统计表 .28表 5-1 风险指数 3611 绪论1.1 研究背景及意义1.1.1 研究背景自从加入 WTO 后，我国的经济快速增长，众多中小企业发展迅猛，大型企业集团更是迅速发展壮大。在企业快速发展的同时，企业经营所需的资金随之大幅增加，如何优化现有财务管理模式已经成为企业管理工作的核心问题被提上日程。传统的财务管理模式已无法满足企业的现实需要，现有的资金管理方式更加无法配合企业发展战略
44、的需要，因此，资金的独立核算部门随之应运而生，专门负责资金的统筹和管理工作。如果将资金比喻成企业的“血液”，那么“资金池”就是企业集团的“心脏”。在集团企业财务管理中，资金管理是最核心的问题，统筹和使用好资金，提高资金的使用效率，降低资金的成本，合理管控资金风险等，这些就构成了现代企业集团资金管理所面临的重要课题。资金管理作为提高企业集团核心竞争力的重要环节,对于提升企业集团软硬实力具有十分重要的意义和价值。以财务公司为平台构建资金池进行集中管理是较为理想的资金管理模式。资金池集中管理模式的研究一直以来都是理论界和实务界共同关注的话题。GE（美国通用电器）公司是第一家在我国实行“资金池 ”资金
45、管理模式的上市公司，自从 GE 公司的资金管理模式在我国实行得到成效后，国内越来越多的公司采取该模式进行集团资金集中管理，由于该模式在实践中是需要企业集团总部、金融机构、各分子公司等多个方面协同合作、共同完成的，而国内集团企业在实施过程中没有协调好相关部门的工作，导致未能充分发挥该模式在内部资本市场资源配置方面的优势，因此取得的成效不是很明显。随着世界经济一体化的进程，我国企业集团要想在国际竞争中占据上风，那么首先我们应该明白我国企业集团在资金管理方面存在的不足之处，并向欧美发达国家学习其先进的资金管理模式和理念，吸取精华，弥补自身不足，只有这样才能实现跨越式的发展。21.1.2 研究意义目前
46、，我国的集团公司在管理水平、创新能力等诸多方面还存在许多不足的地方，与国外大型集团公司相比存在一定的差距，这给我国企业集团在资金管理方面带来了严峻的考验。本文以 X 集团为研究对象进行研究，运用内部资本市场理论和资源配置效率等工具，以“资金池”模式下的资源配置效率为切入点，通过财务指标分析资金管理绩效分析，清楚呈现了 X 集团公司资金集中管理的效率和效果。自2008 年 X 集团总经理正式批复X 集团公司资金集中管理实施方案以来，X集团通过构建集团公司统一的资金收支预算管理体系、搭建统一的内外部资金结算平台、运用境内外“资金池”运作模式、建立多层次资金账户体系形成了上下一致、整体协调的集团资金
47、集中管理体制。稳步推进了集团公司资金的集中管理，实现了对集团公司资金的全面风险管控，防范了资金风险，提高了整体经济效益。通过对 X 集团资金集中管理进行深入分析，不仅可以丰富我国集团资金管理的相关理论，而且还可以对国内企业在实施资金集中管理模式时提供方向指导和经验参考。1.2 文献综述1.2.1 内部资本市场的文献综述内部资本市场理论的研究在企业内部资金配置的研究中非常重要。对其最早的研究始于 20 世纪 70 年代，新制度经济学派的经济学家们以交易成本理论为基础，提出“内部资本市场”这一概念。Willimason（1975）年第一次提出了内部资本市场理论，他认为企业内部各部门之间将资金作为核
48、心竞争力的现象就是内部资本市场，论证了内部资本市场能够起到降低资金成本、优化资金配置等作用。内部化理论的首次出现，是英国学者巴克利和卡森于 1976 年在发表的跨国公司的未来的书籍中提出。加拿大学者拉格曼（1981）在其撰写跨国公司内幕的相关书籍中对这一理论作了进一步的阐述。从 20 世纪 90 年代中期开始，关3于内部资本市场的配置效率问题一直是内部资本市场研究的热点。国内最早对企业集团内部资本市场进行研究的是荣兆梓（1992）在经济社会体制比较上所发表的企业内部的市场从威廉姆森的“M 型假说”说起一文，在沉寂 10 年之后的 2003 年，内部资本市场理论才开始受到学者们的广泛关注。袁奋强
49、，焦跃华（2013）我国学术界对内部资本市场资本配置效率的研究分歧较大，涵盖了有效论、无效论和双重效应论。王峰娟、粟立钟（2013）采用现金流敏感性法对在香港联交所上市的部分公司的内部资本市场效率进行了直接测度，研究发现上市公司中大部分上市公司能够通过内部资本市场来对其资源进行持续有效地配置，总体来说，上市公司的内部资本市场有效。而支持内部资本市场不能有效发挥资本配置功能的观点较多。杨棉之、孙健、卢闯（2010）通过以我国民营上市公司为样本进行研究，发现中国企业集团内部资本市场的配置效率比较低，在民营公司中普遍存在控股股东利用内部资本市场来“掏空”上市公司的现象。有些学者甚至认为，企业把通过内部资本市场集中融得的资金滞留在企业内部以备后用，是因为对企业管理层对现金流的偏好导致的。而不投资于企业外部回报率较高的项目，内部资本市场的资源配置可能会造成整个社会资源配置的无效率，损害了社会的总体效益。还有一部分学者则认为对内部资本市场资本配置效率的分析不能以“有效”和“无效”进行简单的划分。王峰娟、邹存良（2009）将华润集团旗下的华润置地、华润励致、华润创业作为样本，对企业集团连续 5 年的财务数据进行分析，得出的结论是：内部资本配置效率是呈倒 U 型的，倒 U 型的拐点有赖于多元化规模或程度。谢军、王娃宜（2010）认为内部资本配置从不同的角度
