1、内容摘要：企业上市前盈余管理问题越来越受到社会各界的广泛关注。上市公司财务信息是资本市场运行的核心,股东、债权人、监管机构等各方投资者都对上市公司财务信息保持着高度的关注。由于资本市场需求动机、契约动机的存在,上市公司管理层为了能够完成投资者对财务指标的期望,极有可能通过盈余管理来美化公司的报表。尤其是在公司 IPO(首次公开发行股票)过程中,公司管理层为了获得更大的发行数量以及更高的发行价格,会对公司的财务情况进行盈余管理。关键词：IPO 盈余管理 跳水 可操纵会计利润Abstract: Companies earnings management is more and more wides
2、pread concern in the community. The financial information of listed companies is the core of the capital market, shareholders, creditors, regulatory agencies, and other parties to investors on the financial information of listed companies to maintain a high degree of attention. Contract motivation m
3、otivation due to the demand for capital markets, the presence of the management of listed companies, investors expectations of financial indicators in order to be able to complete most possible earnings management to beautify the companys statements. In the process, especially in the company IPO (in
4、itial public offering), the Companys management in order to obtain a greater number of shares to be issued as well as higher issue price, the companys financial situation be earnings management.Key words: IPO Earning management Diving Manipulate accounting profits2目 录 引言3 相关文献综述3 国内文献 3 国外文献 4 宝德股份
5、IPO 前盈余管理分析4 宝德股份简介4 宝德股份上市前后财务业绩对比5 宝德股份上市前的盈余管理分析7（四）创业板企业上市前盈余管理总况8四、结束语9参考文献 103创业板企业 IPO 前盈余管理分析基于宝德股份案例分析一、 引言2009 年 9 月，为解决我国中小企业，特别是科技型中小企业融资难的问题，支持创新型、成长型企业的发展，我国开设了创业板市场，进一步完善了多层次资本市场的发展。企业在首次公开发行股票前，需要公开披露大量关于公司经营管理现状的信息，IPO 发行人比外部投资者掌握公司真实价值的程度明显多得多，信息不对称显而易见。创业板企业能否首次公开发行股票的硬性条件之一是“公司连续
6、两年盈利” ，这对发行人来说是一种压力，在上市过程中有动机地通过盈余管理来最大化筹资额，这也是近年来公司 IPO 前后变脸现象严重的原因之一。本文将通过对在 09 年首批登陆创业板之一的宝德股份其 IPO 前后的盈余管理及其近五年来连续的财务表现进行分析，透视其上市后净利润连年下降，每股收益大幅下跌，募集资金项目投资进展缓慢，也急变脸现象严重的原因。二、相关文献综述创业板企业大部分都是中小企业，大多数从事高科技业务，具有较高的成长性。但其往往成立时间较短规模较小，经验也不足于主板企业。因此相对与主板成熟型企业而言，这些企业面临着较大的技术研究与产品开发风险和产品市场风险。同时，因为创业板市场最
7、大的特点就是“低门槛进入”,其抵御风险的能力也较弱。由此可见，创业板市场比主板市场和中小板市场存在更大的风险。（一）国内文献张宗益、黄新建（2003）对在 1998-2000 年度间进行了 IPO 的企业进行了实证研究，发现在 IPO 当年，上市公司进行盈余管理程度最大，约占期初总资产的 7.9%。赵兰认为，在此基础上，鉴于我国主板已经经历 20 年的发展，监管相比创业板更为成熟完善，却依旧存在着为获得上市资格、取得较高的股票价格而进行盈余管理的现象。她通过对修正 Jones 模型对 2009 年 10 月到 11年 2 月创业板开板以来上市的 186 家上市公司首次公开发行股票中盈余管理进行
8、实证研究，发现创业板公司上市过程中确实存在明显的盈余管理行为。186个样本中，81.7%的企业盈余管理程度大于等于零。 4叶刚纵观创业板上市的 42 家上市首日均不同程度的显现出过度炒作的现象，股价经历了大起大落，许多中小投资者深套其中、损失惨重，从而对国内 IPO市场溢价现象进行实证检验，结果显示创业板市场溢价率较高，定价效率较低。并提出了新股定价时，摆脱传统参照市盈率的定价模式、强化信息披露机制提高市场透明度、重视投资者风险意识培养、建立严格规范有效的创业板监管体系几点建议。 王春峰，李吉栋研究发现IPO 企业发行前后存在系统性的盈余管理行为: 发行前一年, 为了提高发行价格 ,存在人为调
9、增利润现象 ; 发行当年, 总资产周转率下降, 募集资金不能立刻产生效益, 为了维护企业在市场中的形象 , 避免利润指标的快速下滑, 仍然存在人为调增利润现象; 在发行后的第2 年, 销售增长率显著增加, 表明募集资金已经发挥作用, 在这一年出现人为调减利润现象, 该年度的利润被“借用”到了发行前和发行当年。 （二）国际文献Stooll and Curley(1970)、Ibbotson(1975)、Ritter(1991)认为公司在IPO 之后业绩下滑的原因，是上市公司为了是初次股票能顺利发行出去，并提高发行价格和公司信誉，通常通过盈余管理高估公司 IPO 前的利润，而当公司股票发行之后，前
10、期高估的利润就会冲转回来，导致公司股票发行后利润水平的下降。Chaney and Lewis(1998)研究发现，IPO 后业绩表现较好的企业，发行之前经营现金流量与报高收益的波动都较小。 三、宝德股份 IPO 前盈余管理分析（一）宝德股份简介西安宝德自动化股份有限公司是首批登陆创业板的上市企业，股票代码：300023。公司位于西安市高新技术产业开发区，是国家批准认证的高新技术产业，专业从事石油、煤炭、新能源等自动化设备的研发、制造和系统成套。公司通过 ISO9001、ISO14001 和 OHSAS18001 认证，产品荣获国家科技部、国家质检总局等五大部委颁发的国家重点新产品奖及 2007
11、 年度西安市科技进步一等奖，并获多项国家专利。2005 年被世界著名的德勒会计师事务所评选为“亚太地区技术增长最快 500 强企业” 。 赵兰 中国创业板上市公司 IPO 盈余管理研究.现代商业.2011(10) 叶刚 中国创业板市场 IPO 定价效率研究.时代金融.2011(03) 王春峰，李吉栋 IPO 企业盈余管理实证检验 .天津大学学报.2003(10) Jerry Coakley .Leon Hadass. Andrew Wood. Venture capitalist certification in initial public offerings.Journal of Fina
12、nce.19915公司为全国各大油田成功配置了直流、交流电传动钻机百余套，产品远销美国、俄罗斯、埃及、利比亚、阿曼、印度尼西亚、等国家和地区，多项产品荣获国家及省市级奖项。（二）宝德股份上市前后财务业绩对比2009年10月30日，宝德股份作为深圳交易所创业板首批上市交易的28家公司之一，股票正式公开交易，股票代码300023. 在首批上市交易的28家创业板上市企业中，宝德股份是唯一一家石油钻采设备电控自动化系统行业的上市公司。根据2009年在公司首次公开发行披露的招股说明书 ，宝德股份拟筹资16000万元投资于“石油钻采一体化电控设备生产基地” ，并用于“海洋深水钻机绞车智能控制系统生产、石油
13、钻采钻机一体化控制系统生产以及嵌入式一体化采油管理控制系统生产”三个产品的生产，并指出，该项目的实施将解决公司现有产能瓶颈和完善产品结构，能够有力促进公司保持业绩的持续增长和竞争能力的稳步提高。公司在石油钻机电控系统的中高端领域处于龙头地位 宝德股份发行市盈率高达 81.67倍，远高于同类公司的平均市盈率水平，仅次于鼎汉技术，位列首批创业板公司发行市盈率的亚军 。然而截止到2010年8月，不到一年的时间，公司的业绩“变脸”让人侧目。由宝德股份各年的年报中可知, 2007、2008、2009年中报的净利润分别为1044. 95 万元、 1553. 60 万元、 1690. 23 万元。对于如此神
14、速的净利润增长率 , 宝德股份表示, 公司净利润的增幅远高于营业收入的增幅, 说明公司产品技术含量高, 议价能力强,费用控制能力强, 利润率高。可到了上市后完整经营的第一年, 令人啼笑皆非的是, 宝德股份2010 年中报则缩水到303 万元, 2011 年也仅为307 万元, 同比下降高达82%。因此甚至被称为创业板上的“跳水王”。宝德股份 IPO 实际募资资金净额为 26500.24 万元，超募资金为 10500.24万元， 超募率为 65.63% 在公司股票上市交易首日， 股票以 32.56 元/股的价格开盘， 当日收盘价为 36.08 元/股， 比发行价 19.60 元/股上 涨 16.
15、48 元/股，首 日 股 票 收 益 率 为 84.08% 然而， 公司上市后不仅没有表现出预期的高成长， 公司业绩反而大幅下滑。公司在 2010 年 8 月 21 日披露的半年报， 营业收入与上期同期相比下跌 82.82%， 净利润与上期同期相比下跌 82.07%， 成为首批在创业板上市交易的 28 家上市公司中业绩下滑幅度最大的公司， 被新闻媒介称为变脸王 2011 年 3 月 30 日， 宝德股份披露的 2010 年年报显示， 公司营业收入与上期同期6相比下跌 43.63%，营业利润与上期同 期相比下跌 70.13%， 被新闻媒介认定为 2010 年创业板业绩最差的上市公司。表一 宝德股
16、份上市前会计业绩指标2007 年 2008 年增长额（万元） 增长率（%） 增长额（万元） 增长率（%）营业收入 2493.43 30.85 2862.00 27.06营业利润 1099.19 819.07 433.49 35.15利润总额 1123.52 830.39 550.04 43.69净利润 940.97 904.95 508.65 48.68（资料来源: 宝德股份公开披露的公司公告）上市前宝德股份 2007 年和 2008 年的营业收入、营业利润、利润总额、净利润增长率较上年均有所减小，但上述指标仍在以不小的幅度增长。显而易见，宝德股份上市前 2007 年和 2008 年的会计业绩
17、指标都显示其有较好的成长性。表二 宝德股份上市后会计业绩指标2009 年 2010 年增长额（万元） 增长率（%） 增长额（万元） 增长率（%）营业收入 -1747.64 -13.01 -5100.00 -43.63营业利润 1248.84 74.92 -2044.74 -70.13利润总额 1329.29 73.49 -1616.18 -51.50净利润 1129.68 72.71 -1382.58 -51.53（资料来源: 宝德股份公开披露的公司公告）上市后宝德股份 2009 年和 2010 年的营业收入、营业利润、利润总额、净利润增长率较上年有减小，特别是上市后第一年的 2010 年，完
18、全是负增长率且较前三个会计年度以不小的幅度下降。对于业绩下滑的原因，公司方面的解释是，全球金融危机对石油行业负面影响仍然持续，经济复苏对公司所属行业实体经济的恢复滞后效应显现，油田公司和石油服务公司纷纷缩减投资，技术装备出口订单明显减少，部分正在履约和在谈项目被搁置。7表三 宝德股份上市后会计业绩指标2010 年 2011 年增长额（万元） 增长率（%） 增长额（万元） 增长率（%）营业收入 -5100.00 -43.63 1255 19.04营业利润 -2044.74 -70.13 271 31.15利润总额 -1616.18 -51.50 -369 -24.26净利润 -1382.58 -
19、51.53 -369 -28.38（资料来源：宝德股份公开披露的公司报告）以上数据均是基于 2010、2011 宝德股份年度财务会计报告比较得出的结果，目前 2012 会计年度尚未结束，故不能得出今年其会计业绩的相对表现。尽管从 11 年和 10 年的数据看来这一年随着经济复苏，这一年中经营业绩相比前一年来说有所好转（营业收入和营业利润分别有 19.04%和 31.15%的增长），但就其一年后利润总额和净利虽然跌幅程度有所减小，但分别有 24.26%和28.38%的负增长率，而且公司上市后的经营业绩明显是不能和其研究期内上市前这三年相比较的，因此，将上市后业绩的下滑归咎于全球金融危机未免显得太
20、过牵强。（三）宝德股份上市前的盈余管理分析上市后的一年不到，大批创业板公司纷纷中报“变脸” 。大部分将业绩下降归咎为金融危机导致市场竞争加剧，产品价格下滑。但事实上，业绩下滑的原因并不如此单一， “变脸过快的原因是上市之初管理层要求太高，上市公司为突击上市，包装财务报表。比如工程类的收入，可以把明年的收入放到今年来做，等上市以后，又再调整过来，导致上市后业绩下降。 ”上市公司的会计利润通常可以分为可操纵会计利润与非可操纵会计利润。企业管理者、高层通常对于可操纵会计利润进行 IPO 前盈余管理，美化财务业绩。 王铮 创业板迷雾J.上海国资.2010(10).81.盈余管理手段之一：应收账款周转率
21、2008 年 2009 年主营业务收入 134,374,000.00 116,897,260.00应收账款期初数 13,598,600.00 32,028,200.00应收账款期末数 32,028,200.00 52,031,070.21应收账款周转率 5.89 2.78应收账款对企业利润的影响极大。2009年到2010年，从应收账款的角度来说，宝德股份高达62.45%的增量是相当明显的。当然，可以将这个增长归功于2009 年石油能源设备行业复苏，油价较2008 年有了一定程度的回升，但从国内情况来看，由于三大石油公司勘探开发资本性支出因受金融危机影响，增速放缓，显然如此说辞显得相当勉强。应收
22、账款快速增长的另一种可能性即是企业为了虚增销售收入而虚增应收账款，通过虚假销售、提前确认销售或有意扩大赊销范围等方法调整利润总额。如果这种方法成为企业采用的调整利润的方法，应收账款占用流动资金的比重就会高于一般企业，而应收账款周转率则会明显降低。因此，从表中所计算出的08、09两年应收账款周转率的情况，周转率下降了52.8%，应收账款回收情况不佳，09年正是宝德股份在创业板首次公开发行之年，极有可能通过调增应收账款来虚增会计利润。 2.盈余管理手段之二：资产负债率2008年 2009年资产总额 68,515,927.88 366,560,200.26负债总额 28,391,336.19 34,
23、600,344.71资产负债率 41.44% 9.44%资 产 负 债 率 表 示 公 司 总 资 产 中 有 多 少 是 通 过 负 债 筹 集 的 ， 是 评 价 公 司 负债 水 平 的 综 合 指 标 ， 同 时 也 是 一 项 衡 量 公 司 利 用 债 权 人 资 金 进 行 经 营 活 动能 力 的 指 标 ， 也 反 映 债 权 人 发 放 贷 款 的 安 全 程 度 。 从公司债权人的立场来讲，公司的资产负债率越低越好，这样，公司的偿债能力有保证，借款的安全系数就高。从表中可以看出，仅在从08年到09年的资产负债率直接下降了32%。以宝德股份的管理层来看，如果IPO当年继续维
24、持08年41.44%的高资产负债率长的话，可能超出债权人的心理承受程度，公司就借不到钱。由公司2009年度财务报告可以看出，资产负债表中其他非流动负债项目从08年的1,807,772.25到09年的9281,066.70骤减，且宝德股份并未在报表附注中披露这一部分负债的详细情况，这难免另人怀疑为了顺利完成09年的IPO并且筹集到预筹资金而通过粉饰资产负债率指标，虚增偿债能力，以显示其高成长性。3.盈余管理手段之三：销售毛利率09年受金融危机拖累，公司实现销售收入 11,689.73 万元，同比下降13.01%。而由上图却可见，直到10年6月，宝德股份的销售毛利率始终保持递增状态。事实上，因为其
25、反 映 的 是 公 司 产 品 的 竞 争 力 和 获 利 潜 力 ， 监管层对此异常“漂亮”的毛利率一直相当关注，也经常将其作为盈余管理的手段之一。但 尚 未 对 这 个 矛 盾 给 出 个 合 理 的 解 释 ， 因 此 便 很 难 避 开 美 化 销 售 毛 利 率 ，粉 饰 财 务 报 表 的 嫌 疑 。（四）创业板企业上市前盈余管理总况通过上面从应收账款周转率、资产负债率、销售毛利率三个角度切入分析，便足以得知之前宝德股份上市前后财务业绩大变脸的真正原因，总结起来原因和动机只有一个：致力于数据包装，美化财务报表。为了使业绩达标，使自己符合创业板上市的种种硬性条件，想方设法虚增利润、营
26、业收入、净资产等财务数据。通过将营业收入和利润在不同年度之间的调配，营造高速成长的美丽的数据曲线，为使能够顺利上市筹资。宝德股份仅仅只是创业板第一批成功 IPO 的企业之一，在这些创业板上市公司募集资金时，常常表示所募集的资金可以给公司带来多少盈利。上市后，虽然坐拥超募资金，但创业板上市公司的业绩却整体性出现变脸。四、结束语创业板市场开板两年多来, 这个曾被寄予厚望的创业板, 在开设如此短的时间内, 就由成长板蜕变成为变脸板。创业板的成长性遭到了广泛质疑。显而10易见的是在整体未能实现预期的高成长的背后，是公司纷纷通过各种手段粉饰财务数据“混”入创业板，并以前所未有的速度实现业绩变脸的现实。为
27、了顺利进行IPO，这些公司往往挖空心思过度包装出近几年光鲜无比的业绩, 塑造出具有超强的赢利能力。最终，上市不久便纷纷发生了业绩大逆转，个个打回原形。这里，对提高创业板块质量，降低其IPO前盈余管理程度，维护外部投资者利益提出几点建议：第一，为免创业板生存危机的出现，其作为我国中小企业融资的一个重要渠道，要吸收优质的中小企业，提高进入门槛，以保证在中国创业板上市的上市公司的质量及收益。第二，创业板块不要仅局限于高科技高新行业，应该要为各类行业中的有成长潜力并满足条件的公司提供融资服务。第三，应对完善的上海、深圳、香港几个主板市场，创业板市场必然面临着众多强有力的竞争，板必须作好自身的定位，为在
28、板内上市的公司提供优质的融资服务。另各政策部门也应加强政策领导，促进创业板块的健康、良性发展。第四，严把进入“门槛” ，建立直接退市制度。不要像A 股市场一样，其现行的退市制度形同虚设，其退市程序复杂, 退市周期较长, 广泛存在上市公司通过各种手段调节利润以规避退市的现象。创业板公司退市, 还必须得有严惩制度。参考文献：1赵兰.中国创业板上市公司IPO盈余管理研究.现代商业.2011年10月2叶刚.中国创业板市场 IPO 定价效率研究.时代金融.2011 年 3 月3王春峰.李吉栋.IPO 企业盈余管理实证检验.天津大学学报.2003 年 10 月4Jerry Coakley .Leon Ha
29、dass. Andrew Wood. Venture capitalist certification in initial public offerings.Journal of Finance.19915王志强.刘星.上市公司IPO盈余管理与其后期市场表现的实证分析. 经济研究导刊.2003年第18期6曹元.创业板成长的矛盾.资本市场.2011年第4期7迟平.马宏.创业板的袖珍公司面孔.资本市场.2012年第4期8Jones,c.1999,An Analysis of the Effectiveness of Discretionary Accrual Measures,Working Paper,George Washington University119王铮.创业板迷雾.上海国资.2010年10月10陈胜蓝.胡佳妮.马慧. 公司上市决策与成长性资金需求. 内蒙古财经学院学报2012年.第3 期.
