1、基于 AHP-模糊综合评价的上市公司盈利能力分析/.paper.edu - 1 - 中国科技论文在线基于 AHP-模糊综合评价的上市公司盈利 能力分析 赵坤林，韩晓敏*作者简介：赵坤林（1986- ） ，男，四川人，辽宁工程技术大学管理科学与工程在读研究生，研究方向是管理科学理论与方法；韩晓敏（1986- ） ，女，山东人，辽宁工程技术大学企业管理专业在读研究生，研究方向是财务管理（辽宁工程技术大学研究生学院，辽宁 葫芦岛 125105） 摘要：在金融危机蔓延、竞争日益激烈的环境下，良好的盈利能力对企业的持续发展和稳健经营至关重要。对于上市公司而言，盈利能力是衡量公司生存和发展的基本指标，是投
2、资者、债权人和公司经营管理者进行决策的重要依据。因此，准确而深入地评价公司盈利能力，能为利益相关者做出正确财务决策提供科学的依据。本文在结合国内外学者研究的基础上，构建了定量与定性指标相结合的多层次盈利能力评价体系，然后运用层次分析法确定指标权重，再结合模糊数学知识建立上市公司盈利能力模糊综合评价模型。最后，以中储股份为例，对建立的盈利能力模型进行实际应用分析，以验证该模型的有效性和实用性。 关键词： 上市公司盈利能力；层次分析法；模糊综合评价 中图分类号：F832 Analysis of Profitability of Listed Companies Based on AHP-Fuzzy
3、 Comprehensive Evaluation Zhao Kunlin, Han Xiaomin (The Graduate Student Institute Of Liaoning Technical University , Liaoning Huludao 125105) Abstract: With the spread of the financial crisis, good profitability of the enterprise is essential for the sustainable development and sound management in
4、an increasingly competitive environment. For listed companies, corporate profitability is the basic indicators of the survival and development,it is also the important basis for investors, creditors and company managers to make decisions. Therefore, Accurate and in-depth evaluation of the company pr
5、ofitability provide a scientific basis to make the right financial decisions.In this paper, combining the quantitative and qualitative indicators to construct the multi-level profitability evaluation system based on the Domestic and foreign research,then using AHP to determine weights, combined with
6、 knowledge of fuzzy mathematics to establish the profitability of listed companies fuzzy comprehensive evaluation model.Finally, take ZHONG CHU DEVELOPMENT STOCK CO.LTD. for example, Conduct the practical Application Analysis of the profitability model, to verify the effectiveness and practicality o
7、f the model. Keywords: Profitability of Listed Companies; AHP;Fuzzy Comprehensive 0 引言 目前，我国的上市公司已经有 1700 多家，但是我国证券市场并不成熟，加之在金融危机蔓延、竞争日益激烈的环境下，股市上的投机成分很大。因而，良好的盈利能力对企业的持续发展和稳健经营至关重要。对于上市公司而言，股东报酬的高低、债权人债务的安全性、经营者的业绩及管理效能以及员工福利设施的保障都与公司盈利能力有密切关系，上市公司盈利能力分析成为各个利益相关者密切关注的内容1。因此，如何科学、公平、公正地评价上市公司的盈利能力是财
8、务分析的重点内容，也是利益相关者做出正确财务决策的根本依/.paper.edu - 2 - 中国科技论文在线据。 在国外，从 20 世纪初开始，就有学者对公司盈利能力进行研究，如美国学者 Alexander Wole（1928）在财务报表比率分析中提出了资产净利率、销售净利率、净值报酬率、应收账款周转比率和存货周转率等五个指标评价企业的盈利能力。Jackson Martindell (1950)在对管理的科学评价一书中提出收益的健康状况评价就是对盈利能力质量的关注。Melnnes（1971）分析了美国 30 家跨国公司，发现最常用的盈利能力指标是投资报酬率。OGlove(1978)明确提出不仅
9、要注重企业盈利的数量，而且要关注盈利的质量2。Smirlock M（1985）曾以美国 2700 家银行为研究对象，探讨利润率与市场结构的关系。结果显示：市场占有率对于银行利润率具有正相关关系且有明显影响3。Stewart（1991）提出了经济增加值(EVA)指标用来评价企业的经营成果。Mudos J.（1998）运用随机前沿成本法测度的效率值分析了西班牙银行业市场结构与绩效的关系，结果表明效率是决定银行利润率的主要因素率4。 Enrique Claver, Jose Molina 和 Juan Tari（2002）利用 1994-1998 年西班牙制造企业的面板数据研究了企业绩效和产业绩效对
10、公司盈利能力的影响差异5。Margaret E. Slade（2004）用主成分分析方法对 14 非铁矿开采和冶炼市场上的面板数据进行研究，发现市场结构、市场占有率、抗风险能力和充足的资源是影响公司的盈利能力最重要的因素6。David Bernotas（2005）运用 1987-1998 年 73 家工业企业的 716 组样本数据建立回归模型，研究结果表明:银行在持有大量负债的情况下不可能最大化其利润，其盈利能力会有影响7。 在我国对于企业盈利能力的研究起步较晚，但今年来也取得了不少的成果。管军、李文华(2002)采用模糊数学方法评价不同企业综合财务状况8。李晓荣、王宪良(2002) 运用因了
11、分析模型对 40 家上市公司有关盈利能力的指标进行综合评价9。张晓明、何莹(2003)借鉴了经济增加值(EVA)评价方法中“资本增值”的核心理念，提出了以“超额利润增长率”指标作为核心的绩效评价体系10。汤青(2005)从资本结构、股权结构、公司规模和公司风险等四个方面选取了可能影响企业盈利能力的多个指标变量运用多元回归方法进行了实证分析11。李雄治、许卫华(2006)运用改进的 BP 神经网络进行盈利能力的评估12。张庆昌、傅再育(2006)在传统财务评价方法指标中加入了现金流量指标进行因了分析，建立了较为全面的盈利能力评价模型13。张自武(2006)则利用主成分分析方法针对电力行业 22
12、家典型上市公司进行了电力行业的盈利能力的综合分析和评价14。余磊(2007)采用模糊集合论的理论和部分方法对企业盈利指标进行分析筛选，在此基础上采用模糊集合论综合评价法构建了评价模型15。张瑞龙、陈艳艳(2007)基于 Excel 软件，从 4 个方面设计了盈利能力分析模型，进行线性回归分析16。顾正阳（2008）运用回归分析的方法研究商业银行的盈利能力17。 总体来说，国内外关于企业的盈利能力的定量研究较多，取得了令人瞩目的成就，但是目前的研究仍是有待完善的。主要有以下三个方面的不足之处：一方面，评价指标的选取单纯以定量的财务指标来评价企业盈利能力，忽略了定性的因素；其次，在指标体系的制定时
13、缺乏系统性和层次性，尤其较少关注盈利的成长性、现金保障性，缺乏考虑非财务因素对盈利造成的影响；另外，研究多采用传统的分析方法仅对财务指标进行简单的分析和比较，没有有效的解决会计信息的模糊性，缺乏对实践的指导意义。 本文在结合国内外学者的研究背景下，适当的将定性指标引入成熟的定量财务指标体系中，建立具有全面性的多层次的盈利能力评价体系。然后运用层次分析法确定指标权重，结合模糊数学知识将盈利能力中模糊性问题转化成具体的客观数据，从而建立上市公司盈利能力模糊综合评价模型。最后，以中储股份为例，对建立的盈利能力模型进行实际应用分析，以验证该模型的有效性和实用性。 /.paper.edu - 3 - 中
14、国科技论文在线1 构建上市公司盈利能力的指标体系 盈利能力通常是指企业在一定时期内利用各种经济资源在给定的情况下持续赚取利润、维持企业在市场竞争中长远生存和发展的能力，它是企业营销能力、获现能力、降低成本能力及规避风险能力等的综合体现，也是企业各环节经营结果的具体表现，企业经营的好坏都会通过盈利能力表现出来18。企业盈利能力的评价是为了实现企业战略目标，运用特定的指标和标准，采用科学的评价方法，对企业盈利状况以及未来的盈利潜力做出的一种判断。本文通过阅读大量的文献资料和实际调研，认为上市公司盈利能力评价指标体系可由如下五个方面组成：盈利能力利润指标、盈利现金保障指标、盈利的成长性指标、会计信息
15、质量指标、非财务的盈利指标，在围绕这五个核心因素细化相关指标时，结合专家讨论、个案调查修正子指标。综上所述，本文通过定性分析与定量研究相结合的方法建立了具有可扩展性、可修改性的多层次上市公司盈利能力评价指标体系结构，如图 1 所示。 图 1 上市公司盈利能力评价指标体系结构 Fig. 1 the Evaluation System of Profitability of Listed Companies 2 上市公司盈利能力模糊综合评价模型的构建 基于层次分析法的模糊综合评价，是指运用模糊数学理论与层次分析法相结合，在利用层次分析法(AHP)确定指标体系权重的基础上，进一步结合模糊数学分析方法
16、进行综合评价，对社会经济以及科学管理领域中的复杂问题进行研究和评价的一种方法19。其基本思想史首先利用层次分析法确定评价体系中各层次指标的相对权重。AHP 由美国匹兹堡大学教授、著名运筹学家 T.L.Saaty 于 20 世纪 70 年代中期提出的对定性问题进行定量分析的一种简便、灵活而又实用的多准则决策方法。然后以模糊数学的隶属度理论为基础，应用模糊关系合成原理，将一些边界不清，不易定量的因素定量化，对规律不确定性事物的进行整体/.paper.edu - 4 - 中国科技论文在线评价。其具体操作步骤如下： 2.1 建立评价因素集 根据所设置的评价指标体系，确定因素集 U= U1，U2，Un，
17、其中 ui(i=1，2，n）为一级评价指标。Uij(i=1，2，n；j=1，2，m，m 对应于一级评价指标 ui 的下级指标个数)为二级评价指标。 本文中 Ui(i=1，2，3，4，5)，Uij(i=1，2，3， 4，5；j =1,2, ,n)的具体含义见图 1。 2.2 建立评语集 在模型中，上市公司的盈利能力分为强、较强、一般、弱、很弱五个等级。具体的评语集为：V=（V 1，V2，V3，V4，V 5）=(强，较强，一般，弱，很弱)，并划分相应的得分区间与评价等级与之对应。 表 1 得分区间与评价等级对应表 Tab. 1 the table of scoring range and corr
18、esponding level 等级 得分 类型 95100 9095 A+ A+ A 8590 强 8085 7580 B+ B B- 7075 较强 6070 C C- 5060 一般 D 4050 弱 E 40 以下 很弱 2.3 确定每个指标的权重 本模型应用层次分析法来确定企业的盈利能力各层次指标的权重。采用 19 标度法建立各层判断矩阵。具体步骤是：首先邀请有相关经济财会领域和同行业有责任感的专家及高管参与估计判断数。一般来说，判断矩阵的估计关系到决策质量，因此人员结构与专家数目应该特别慎重。然后对填好的表格进行统计归纳，取多数人认可的数值(众数)作为判断矩阵元素值建立判断矩阵。综
19、合各有效问卷，本课题上市公司盈利能力指标体系判断矩阵如下所示： 单因素评价下指标层的判断矩阵 U1、U2、U3、U4、 U5 分别为： 11 2 3 2 7 8 61 2 1 4 5 3 7 32 3 5 4 1 4 7 48 7 7 3 7 4 1 71 6 1 3 1 4 1 7 1U? ? ? ?= ? ? ? ? ? ?31 1 2 2 3 1 2 72 1 5 4 2 4 73 2 4 5 1 4 3 3 71 1 2 3 4 1 2 77 2 7 4 7 3 7 2 1U? ? ? ?= ? ? ? ? ? ?41 11 1U ? ?= ? ? ? 21 1 2 31 1 1 31
20、 2 1 1 21 3 1 3 1 2 1U? ? ? ?= ? ? ? ?51 7 5 2 75 7 1 4 3 51 2 3 4 1 21 7 1 5 1 2 1U? ? ? ?= ? ? ? ?/.paper.edu - 5 - 中国科技论文在线准则层的判断矩阵 U： 对上市公司盈利能力各核心因素的整体判别： 1 9 2 9 4 9 9 22 9 1 1 2 2 24 9 2 1 4 21 9 1 2 1 4 1 1 22 9 1 2 1 2 2 1U? ? ? ?= ? ? ? ? ? ?判断矩阵的一致性判别及指标的权重计算： 本文采用 MATLAB7.0 软件分别求出各个判断矩阵的
21、max 和 max 对应的特征向量，并对特征向量作归一化处理。若矩阵 R 为一致性矩阵，由矩阵理论可知道 R 的最大特征根max 必为正实数，max 对应的单位特征向量 W = (w1，wn)T，即为同一子集中的各指标相对于上级指标的权重向量。若矩阵不相容则按 S aaty 给出的一致性指标修正方法进行修正，一致性检验指标为： max( 1)CI nCRRI n RI ?= = ? ? ,其中 n 为判断矩阵的阶数，RI 为平均随机一致性指标。表 2 平均随机一致性指标 Table2 the Schedule of random index 解数 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 RI
22、 0 0 0.52 0.89 1.12 1.26 1.36 1.41 1.46 1.49 当 CR0.10 时，认为各指标相对上级指标的重要性具有较满意的一致性，可以接受分析结果，不然需要重新调整矩阵，直到获得满意的一致性。最终的结果可以简要地列示如下： 表 3 判断矩阵的一致性判断 Tab. 3 Judgement Matrix 准则层 U-P U1-P1 U2-P2 U3-P3 U4-P4 U5-P5 max 5.0776 5.0006 4.0458 5.0028 2.00 4.0449 0.4969 0.2900 0.3584 0.1113 0.5 0.4315 0.1297 0.146
23、3 0.3015 0.2198 0.5 0.3037 0.2208 0.1900 0.2301 0.1653 0.1929 0.0552 0.3356 0.1100 0.1141 0.0719 Wi 0.0976 0.0481 0.3895 CI 0.0194 0.00015 0.01527 0.0007 0 0.01497 RI 1.12 1.12 0.89 1.12 0 0.89 CR 0.01732 0.000013 0.00389 0.000625 0 0.01683 一致性判断 满意一致性 满意一致性 满意一致性 满意一致性 完全一致性 满意一致性由于以上各个判断矩阵均具有满意或完全
24、的一致性，根据层次分析法的原理，可以认为该指标体系的权重设置是合理的，能够有效度量企业的各个盈利能力指标的相对重要性。 2.4 确定模糊评价模型的隶属度 上市公司盈利能力模糊综合评价模型中隶属度采用线性插值法和综合分析判断法结合的方法来确定。对已能够得到直观数据的定量指标，采用线性插值法求得各项指标在0，l区间上的隶属度；对于一些不能直接用数据表达的定性指标，采用综合分析判断法，将指标数字化。 /.paper.edu - 6 - 中国科技论文在线对于定量指标来说，可以通过调查了解同行业、同规模所有企业的盈利能力的各项指标的高值和低值，并将低值设定为“0” ，高值设定为“1” ，来建立起这个隶属
25、的区间0.1，然后分别将各项盈利指标的实际数据映射到对应的0.1区间上，得到各项盈利指标的隶属度。具体操作是，设某项盈利指标为 x，对应的隶属度为 u，那么低值的隶属度坐标为(x1，u1)，高值隶属度的坐标为(x2，u2)，那么建立某项指标的隶属度直线方程式为： 121121uuuuxxxx?=? ，由于己经规定 01=u ， 12 =u 。于是可以简化为：121xxxxu ?= ，其中，u 为该指标的隶属度。利用该公式，可近似地求出各项指标的隶属度。 对于定性指标来说，首先使用实际中常用的行业标准对定性指标具体的评价标准从高到底划分为 A（优秀） 、B（良好） 、C（一般） 、D（较低） 、
26、E（较差）五个等级。其次由评价人员通过阅读企业的有关资料并结合对收集的调查数据的分析，来为每项指标赋予不同的等级，并根据不同等级依次划定对应的标准系数为 1.0、0.8、0.6、0.4、0.2。根据每个指标的指标权数和每个评价人员等级对应的标准系数，计算出指标的评价分数，然后，将每位评价人员的评价打分进行加总、平均，计算出定性指标的最后得分。具体计算公式如下: 单项指标得分=（指标权数每个评价人员评定等级对应的标准系数）/n 其中 n 为参加评议打分的人数。 通过上述线性插值法和综合分析判断法可确定上市公司盈利能力各指标的相对于评价等级的隶属度，即： 11 12 121 22 21 1mmin
27、 n nmr r rr r rRr r r? ? ? ?= ? ? ? ?; ; ; ;2.5 综合评价 结合实际问题的需要，人们提出了多种合成方式20-21，为了能考虑到所有因素对评价的影响，并保留单个因素的判断信息，本文中上市公司盈利能力的综合评价选用加权型进行合成运算： 单因素评价：BK=WKRK（k=1,2,3,4,5） 并令结果为：R=(B1,B2,B3,B4,B5)T 目标层评判为：B=WR=W(B1,B2,B3,B4,B5)T )盈利能力最后评价得分与结果 最终评价结果数值 B 表示对企业盈利能力的最终评分。根据得分区间与评价等级对应表（表 1） ，来判断企业盈利能力所处的等级。
28、等级越高，说明企业的盈利能力在所有指标上的综合评价越好，该企业的盈利能力越高。反之，等级越低，企业的综合能力越低。 3 应用实例 以中储发展股份有限公司（中储股份）为例，运用模糊综合评价方法对中储股份(证券代码： 600787)的盈利能力进行评价 各项盈利指标数据值主要来源于中储股份与其他同行业上市公司官方发布的 2009 年度报告以及和讯网（/.hexun4/）的官方统计数据，行业高值、行业低值通过对同/.paper.edu - 7 - 中国科技论文在线行业典型的上市公司进行行业高、低值统计，得出各盈利指标的高、低值。然后根据线性插值法可以求得其定量指标的隶属度： 表 4 定量指标的隶属度
29、Tab. 4 the membership of quantitative indicators 指标层 实际值 行业高值 行业低值 隶属度值 净资产收益率 U11 0.04 0.18 -0.09 0.4815 总资产收益率 U12 0.02 0.11 -0.04 0.4000 成本费用利润率 U13 0.02 0.44 -0.05 0.1429 普通股每股收益 U14 0.22 0.44 -0.18 0.6452 营业利润率 U15 0.02 0.40 0.01 0.0256 净利润现金比率 U21 1.09 3.20 -3.21 0.6708 现金营运指数 U22 1.02 2.24 -4
30、.43 0.8171 主营业务现金比率 U23 0.02 0.63 -0.22 0.2824 每股经营现金净流量 U24 0.26 0.58 -1.36 0.8351 市盈率 U31 44.12 134.67 -44.89 0.4957 每股收益增长率 U32 0.04 0.54 -17.54 0.9723 每股经营现金净流量增长率 U33 -0.65 4.15 -1.05 0.0769 资本保值增值率 U34 1.37 3.45 0.91 0.1811 营业利润增长率 U35 -0.01 1.84 -14.48 0.8866 市场占有率 U51 0.384 0.431 0.095 0.860
31、1 员工培训费用率 U52 0.000301 0.000909 0.000134 0.2155 研究开发经费率 U53 0.018 0.031 0.00 0.5806 社会贡献率 U54 0.044 0.927 -0.022 0.0695 根据综合分析判断法计算定性指标的隶属度。在整个评价体系中，定性指标包括会计政策的稳健性和会计信息的可比较性。通过阅读相关行业资料、中储股份年度报表附注并结合对专家的调查问卷的分析，对中储股份的会计信息可比较性的评级依次为A, A, B, A, A, B, B, A, B, A；会计政策的稳定性依次评级为 A, B, B,A, B, A, B, A, A, A
32、，可以计算得到： 会计信息的可比性得分=(1.0+1.0+0.8+1.0+1.0+0. 8+0.8+1.0+08+1.0)/ 10=0.90 会计政策的稳健性得分=(1.0+0.8+0.8+1.0+0.8+1.0+0.8+1.0+1.0+1.0)/10=0.92 最后，综合所有定性和定量的指标，中储股份整体的盈利能力得分如下表 5 所示： 表 5 企业盈利能力总体得分 Tab. 5 the overall profitability scores 目 标 层 准 则 层 准 则 层 的 权 重 （1） 指 标 层 单因素下各指标权重 （2） 隶 属 度 （3） 单因素下各指标得分（4）= （2
33、）*（3） 单项指标得分（5）=（4）*（1）净资产收益率 0.2900 0.4815 0.1396 0.0694 总资产收益率 0.1463 0.4000 0.0585 0.0291 成本费用利润率 0.1900 0.1429 0.0272 0.0135 普通股每股收益 0.3356 0.6452 0.2165 0.1076 盈利能力利润指标 0.4969 营业利润率 0.0481 0.0256 0.0012 0.0006 净利润现金比率 0.3584 0.6708 0.0312 0.0312 现金营运指数 0.3015 0.8171 0.2464 0.0320 主营业务现金比率 0.230
34、1 0.2824 0.0650 0.0084 上 市 公 司 盈 利 能 力 盈利现金保障指标 0.1297 每股经营现金净流量 0.1100 0.8351 0.0919 0.0119 /.paper.edu - 8 - 中国科技论文在线市盈率 0.1113 0.4957 0.0552 0.0122 每股收益增长率 0.2198 0.9723 0.2137 0.0472 每股经营现金净流量 增长率 0.1653 0.0769 0.0127 0.0028 资本保值增值率 0.1141 0.1811 0.0207 0.0046 盈利的成长性指标 0.2208 营业利润增长率 0.3895 0.8866 0.3453 0.0763 会计信息的可比性 0.5000 0.9000 0.4300 0.0248 会计信息质量指标
