1、股权融资结构与公司治理的关系探讨金融在线股权融资结构与公司治理的关系探讨董 飞(西南财经大学,四川成都 610074)摘要:股权结构是公司治理的基础,决定着公司治理的机制和绩效,而公司治理结构又反过来影响着公司价值的实现和股权结构的变更。本文分别对不同类型的股权结构与公司治理结构的关系以及股权结构对公司业绩的影响进行了分析探讨,希望对我国上市公司股权结构与公司治理模式的优化提供有益的政策建议。关键词:股权结构;公司治理;公司业绩一、股权融资结构与公司治理的本质关系每家上市公司至少需要 8 位股东合作才可能取得绝对控股公司治理结构是一整套控制和管理公司运作的制度安地位,最大股东股权比例低于 15
2、%,在美国则不足 5%。美排。狭义地讲,就是指在公司的所有权与经营权分离的条件国公司以股权分散和总经理持少量股份为特征,企业资产主下,董事会的功能、结构、股东权力等方面的制度安排;广义要来源于个人与机构投资者。一般股东与企业关系有所淡地讲是指有关公司控制权和剩余索取权分配的一套法律、文化,但是机构投资者与企业的关系有所加强,投资股市的机化和制度性安排,包括了公司的人力资源管理、收益分配与构主要是养老金、人寿保险、信托投资等非银行机构。在美激励机制、财务制度、公司发展战略等一系列的制度设计。国实行的主要是依托市场作用的外部控制型治理模式。这股权结构是指公司股东的构成 ,包括股东的类型及各类种治理
3、模式有几个最基本的制度条件,就是产权清晰和高度股东持股所占比例、股票的集中或分散程度、股东的稳定性分散的股权结构以及完善发达的资本市场。及高层管理者的持股比例等。股权结构对公司治理结构有(二)相对集中型股权结构重大的影响,它是公司治理结构的基础。相对集中型股权结构是说股权相对集中于几个大的股从根本上讲,股权结构与公司治理的关系非常类似于经东,各大股东的内部利益牵制,达到相互监督的目的, 这就是济基础与上层建筑的关系。股权结构是公司治理的基础,从所谓的股权制衡。这可以有效地限制绝对控股股东的掠夺根本上决定了公司治理结构的设置和运作;而公司治理结构行为;当不存在一个占明显优势的控股股东,公司的主要
4、行安排得科学合理与否,又在很大程度上影响着公司价值及股动需要经由这几个大的投资者的一致同意时,这些大股东所东利益的实现。共同持有的足够大的现金流量权力足以限制这些股东对剩二、不同类型股权结构与公司治理方式的关系余中小股东进行掠夺的激励,转而采取更有效率的经营措施股权结构从根本上决定着公司治理的方式和机制。综获得更多的利润与所有股东共同分享。麦乃尔和瑟维尔的观当今世界各国的股份公司股权结构设置,大体可以分为三研究也发现,公司价值与股权结构之间具有非线性的函数关种类型,下面具体分析不同类型的股权融资结构与公司治理系。在控股股东控股比例小于 40%时,公司托宾 Q 值随控结构的关系。股比例的增大而增
5、大;当控股比例达到 40%-50%时,公司(一)分散型股权结构托宾 Q 值开始下降。分散型的股权结构中,股权高度分散,这就使得任何单相对集中型的股权结构主要分布在德国、日本、意大利、一股东都缺乏积极参与公司治理和驱动公司价值增长的激法国、荷兰等国家。德国与日本公司的一个特点是股权集励。分散的小股东们普遍存在着“搭便车”的心理,中小股中,企业的资产主要来源于银行和其他非金融机构,大公司东失去对经理进行监督的兴趣。失去广大小股东的监督就之间交叉持股的现象普遍。虽然这两国也有发达的股票市非常容易产生管理层内部人控制问题,形成公司管理层强、场,但对于公司筹资以及监控公司来讲,发挥的作用相当有外部股东弱
6、的格局。内部人控制模式,使得公司管理层可以限。相互持股,使公司的股权结构非常稳定,从而使企业兼通过各种手段和途径损害外部小股东的利益。这点尤其在并或收购很难发生。企业融资更多地不是通过市场进行直投资者保护法律不完善和不健全的国家中特别明显。而当接融资,而是通过银行信贷等间接融资方式。公司对银行信小股东利益受到损害时,往往只能通过司法途径获得事后的贷融资的依赖,使银行与企业关系变得更为紧密,银行持有补偿,但又面临着诸多技术上的难题。公司的巨额股票,形成了主银行制度。主银行不直接干预公分散型股权结构在美国和英国较为普遍,在英国,平均司的业务活动,但通过财务状况的变动来监督公司的行为, 62 经济理
7、论研究金融在线或当发现公司经理人员的不轨行为时,可通过表决给予惩些从长远来看都不利于企业经营业绩的提高。莫克尔等人罚。若干稳定的大股东的存在和交叉持股形成了德、日内部对被列入财富500 强中 371 个大公司的实证研究发现,托控制型公司治理模式。宾 Q 值与董事会成员持有股份有很强的线性关系。(三)控制型股权结构事实上,不同股东因其持股比例、行使控制权方式等不控制型股权结构主要存在于部分北欧国家与东南亚的同,对公司治理绩效的影响不同。在发达市场经济国家,股一些国家和地区。控制型股权结构是指股权高度集中,存在东的类型主要有社会公众、机构投资者、法人、经营者、银行一个绝对控股股东,其理论上会有足够
8、的动力去监督公司管等。社会公众因其持股比例过小,相互联系协商共同干预公理层。并且该控股股东作为公司的主要所有者,持有足够的司事务,对经营者进行监督的成本太大,因此他们大多存有表决权,可以直接罢免公司经理,这种监督一般情况下是比“搭便车”的心理,不会过多关心公司发展前景;而对于高层较有效的。但事实上,由于大股东与经理层之间客观上存在管理层的持股比例与公司业绩之间的关系,西方经济学界经信息不对称的现象,经理层一般又是大股东的代理人,深得过许多实证研究认为公司的价值与内部股东的持股比例成大股东的信任,大股东要全面了解公司的经营情况,可能也正比,高管持股与企业绩效之间存在正相关。因此在国外,需要较长的
9、时间,花费较高的成本。股票期权激励的做法十分普遍,在一定程度上减少了代理成股权高度集中的治理模式也存在损害小股东利益的问本;机构投资者与分散的个人小股东相比拥有更多的优势,题,对大股东行为和利益的实证研究表明,不管在发达国家它们有足够的资金规模,专业的投资经验,高度的独立性,能还是发展中或者转轨经济国家,一旦上市公司大股东处于绝够更有效地监督管理层,参与公司事务,这有利于公司治理对控股地位,他们可以通过其它途径获取内部私人收益,例结构的改善和公司业绩的提高。如,支付特殊红利,进行关联交易,或者通过合理利用会计准四、结语则的缺陷进行利润管理,获得内部控制利益,从而剥削中小公司治理结构必须与公司的
10、所有权机构、本国的市场在股东。结构、发展阶段和制度环境相协调。对于公司治理结构的优以上三种股权结构各有优劣,分别通过不同的途径对经劣不能一概而论。良好的公司治理应该随着公司股权结构营者实施监控:集中型结构通过大股东直接监督;分散型结的变化、市场环境的发展不断调整和完善。只有建立完善的构通过控制权市场的活跃与独立董事的功能实施监控;控制适应市场竞争的公司治理机制,才能从组织制度上保证公司型的股权结构可以直接委派管理者进行监控。这三种公司各项活动的正常进行和公司机体的正常运转,提高公司治理治理结构基本上可以适应各国的具体现实,这也是三种公司效率和公司市场竞争力,从而最大程度上实现和维护股东的治理结
11、构可以继续存在的原因所在。长远利益。三、股权结构与公司治理绩效的关系关于股权结构与公司治理绩效的关系,理论界有不同的参考文献:观点。法马认为,企业可以被看成是一个合约,完善的竞争1孙永祥著.公司治理结构:理论与实证研究.上海三联书性市场可以有效约束公司经营者行为,解决所有权和经营权店,2002 年版.分离造成的代理问题,公司所有权结构(一定意义上说是股2斯蒂芬 A-罗斯等著.公司理财.机械工业出版社,2000 权结构)是无足轻重的。德姆塞茨和莱恩通过对美国五百多年版.个大公司的实证研究发现,所有权集中度与公司利润没有任3沈艺峰著.资本结构理论史.经济科学出版社,1999 何关系。年版.与此同时
12、,更多的经济学家认为企业的股权结构对于公4王文钦著.公司治理结构之研究.中国人民大学出版社,司治理效率、公司绩效是相当重要的。格罗斯曼认为,如果 2005 年版.公司股份过于分散,小股东更倾向于“搭便车”,缺少足够的5梁能主编.公司治理结构:中国的实践与美国的经验.中积极性监督公司的经营。施莱佛认为,股份的相对集中可以国人民大学出版社,2000 年版.有效地解决小股东的“搭便车”行为,有利于并购市场作用的发挥。但同时也有一些经济学家认为股权集中并不利于作者简介:公司治理效率的提高和公司业绩的提升。大股东控制公司董飞,西南财经大学 2005 级金融学硕士研究生,研究方向:有可能利用内部交易损害小股东和工人的利益,使工人工作商业银行经营管理。积极性降低,银行若为大股东还可能要求企业支付高息,这经济理论研究 63
