1、第五章 金融市场,第一节 金融市场概述 第二节 货币市场 第三节 资本市场 第四节 衍生金融市场 第五节 投资基金 第六节 外汇市场和黄金市场 第七节 风险投资与创业板市场 第八节 金融市场的国际化,第一节 金融市场概述,1.1 金融市场的含义与特征 1.2 金融市场的构成要素 1.3 金融市场的主要功能 1.4 金融市场的运作流程 1.5 金融市场的分类,1.1 金融市场的含义与特征,（1）金融市场的含义 金融市场，通常是指以 “货币”这种特殊商品为交易对象，通过买卖各种金融工具实现资金融通的市场。 解读：金融市场是进行金融资产融通并从中生成金融资产价格机制的系统。 （2）金融市场的特点 交
2、易对象是货币资金 更多的采取无形市场的形式 更多的采取竞价交易方式 参与者具有普遍性,1.2 金融市场的构成要素,交易主体：金融市场的交易主体，就是金融市场的参与者，它可以分为资金的供应者、需求者、中介者和管理者。具体讲，他们又可以分为企业、政府、个人、金融机构和海外投资者。 交易对象：货币资金。但在不同的场合，这种交易对象的表现不同的： 在信贷市场，货币资金作为交易对象是明显的，它表现了借贷资金的交易和转让。而在证券市场，似乎直接交易的是股票或债券，交易对象转换了。但从根本上讲，所交易的仍然是货币资金，因为有价证券是虚拟资本，本身不具有价值和使用价值，人们取得这些金融工具不具备实质性意义;而
3、只有货币才具有价值和一般的使用价值，人们通过交易取得货币才能投入再生产。 所以，通过有价证券的交易，从另一方面反映了货币资金的交易。,1.2 金融市场的构成要素,交易工具：即借以进行金融交易的载体，传统的金融工具包括各种债权和所有权凭证，如存款单证、商业票据、股票、债券等；还有各种以传统金融工具为基础开发出来的衍生金融工具，如期权合约、期货合约、认股权证、掉期合约等。 交易价格：在金融市场上，交易对象的价格就是货币资金的价格。 在借贷市场上，借贷资金的价格就是借贷利率。 而在证券市场上，资金的价格较为隐蔽，直接表现出的是有价证券的价格，从这种价格反映出货币资金的价格。 至于外汇市场，汇率反映了
4、货币的价格。直接标价法反映了外币的价格，而间接标价法反映了本币的价格。 在黄金市场上，一般所表现的是黄金的货币价格，如每盎司多少美元，每克多少元等。,1.2 金融市场的构成要素,交易组织系统：金融交易都是在特定的制度安排下进行的。证券市场的交易组织系统可分为交易所交易和场外交易两种。,1.3 金融市场的主要功能,资本积累功能 资源配置功能 调节经济功能 反映经济功能,资本积累功能,在社会总储蓄向总投资的转化当中，必须借助于一定的中介才能顺利进行。金融市场就充当了这种转化的中介。通过金融市场的介入，通过直接融资和间接融资方式，使社会资金流动成为可能。 对于资金积累者，可以通过发行信用工具的办法集
5、中大量的资本，对于资金供给者，提供了有利的资金使用场所。借助于金融市场，可达到社会储蓄向社会投资转化的目的。 因而，金融市场既是投资的场所，又是融资的场所。,资源配置功能,在金融市场上，随着金融工具的流动，相应地发生了价值和财富的再分配。 金融是物资的先导，随着金融资产的流动，带动了社会物质资源的流动和再分配，将社会资源由低效部门向高效部门转移。市场信息的变化，金融工具价格的起落，引导人们放弃一些金融资产而追求另一些金融资产，使资源通过金融市场不断进行新的配置。 随着资源的配置，金融市场上的风险也在发生新的配置，风险和收益并存，有的人在转让风险追求安全的同时，也就转让了收益;而另一些人在承受风
6、险的同时，也就获得了收益。,调节经济功能,在经济结构方面，人们对金融工具的选择，实际是对投融资方向的选择，由此对运用资金的部门加以划分。这种选择的结果，必然发生优胜劣汰的效应，从而达到调节经济结构的目的。 在宏观调控方面，政府实施货币政策和财政政策也离不开金融市场： 存款准备金、利率的调节要通过金融市场来进行； 公开市场业务更是离不开金融市场； 以增减国债方式实施的财政政策，同样要通过金融市场来实现。,反映经济功能,金融市场是国民经济的信号系统。 首先，金融市场反映了微观经济运行状况。在证券市场，个股价格的升降变化，反映了该公司经营管理和经济效益的状况，一个企业的贷款运行变化，反映了该企业资金
7、周转状况及其质量。 其次，金融市场也反映着宏观经济运行状况。国家的经济政策，尤其是货币政策的实施情况、银根的松紧、通胀的程度以及货币供应量的变化，均会反映在金融市场之中。 最后，由于金融机构有着广泛而及时的信息收集、传播网络，国内金融市场同国际金融市场连接为一体，通过它可以及时了解世界经济发展的动向。,1.4 金融市场的运作流程,金融市场运作流程图 直接金融工具 直接金融工具货币资金 货币资金货币资金 货币资金间接金融工具 间接金融工具,1.5 金融市场的分类,按资金融通方式：直接金融市场和间接金融市场 按资金融通的期限：货币市场和资本市场 按交易工具分为票据市场、证券市场、黄金市场、外汇市场
8、 按金融交易的场地和空间：有形市场和无形市场 按金融交易交割时间：现货市场和期货市场 按金融市场的功能：一级市场、二级市场,第二节 货币市场,货币市场是融资期限在1年以内的短期资金交易市场。其主要交易对象有：商业票据，同业拆借，政府短期贷款和银行承兑汇票等，它们都具有期限短、风险小、流动性高之特点。 货币市场的主要特征： （1）交易期限短 （2）交易目的主要是解决短期资金周转不足 （3）交易工具的流动性强,1997-2006年中国货币市场交易量（亿元）,1996-2006年中国货币市场工具结构图,第二节 货币市场,同业拆借市场票据市场国库券市场回购协议市场CDs市场,同业拆借市场,定义：银行等
9、金融机构之间进行短期资金拆借活动所形成的市场。（现实中的同业拆借市场是一个无形市场，拆借双方通过电话、电传等方式成交，经书面确认后即可进行拨款，一笔同业拆借业务就完成） 形成：源于银行之间运用存于中央银行的准备金而进行的余额调剂。此后，这种拆借活动在拆借方式、期限等方面不断丰富，最终逐渐发展成各银行调剂流动性的重要金融市场。1921年在美国纽约货币市场上联邦储备委员会之间的准备金头寸拆借是最早出现的正式同业拆借活动。 主要交易：包括头寸拆借和同业借贷。 特征：参与者限于金融机构；拆借时间短（有隔夜、7天、14天等，最长不过1年）；没有特定金融工具；拆借利率变化频繁，能够灵敏反映金融体系的资金供
10、求状况，影响力大。拆借利率一般低于再贴现率,同业拆借市场,我国同业拆借市场的发展：我国同业拆借市场的建立可追溯到1984年，中国人民银行开始独立行使中央银行职能，对各专业银行提出了提取法定存款准备金的要求。这种存款准备金制度的建立就为以后资金拆借活动创造了条件。从1986年至今，中国拆借市场的发展大致经历了三个阶段： 1986-1991年为起步阶段 1992-1995年为高速发展阶段 1996年至今为拆借市场逐步完善阶段,我国同业拆借市场交易量 单位:亿元,票据市场,定义：商业票据的流通转让活动所形成的市场，主要由票据贴现市场构成。 票据贴现的种类： （1）贴现：持票人将未到期票据转让给银行，
11、银行按贴现率扣除自贴现日至到期日的贴息后付给持票人现款的一种行为。贴现付款额 = 票面额 （1-年贴现率 未到期天数/365）如，有人要将3个月后到期，面额50000元的商业票据出售给银行，银行按照6%的年率计算，贴息为750元，银行只付给对方的金额则是49250元。 （2）转贴现：贴现银行需要资金时，将未到期的票据向其他银行办理贴现的一种业务。 （3）再贴现：中央银行对商业银行以贴现过的票据作抵押的一种放款行为，它体现了中央银行与商业银行之间的交换关系。 我国票据市场的发展(略),国库券市场,定义：国库券发行与流通所形成的市场。 特点： 国库券是为解决国库资金周转困难而发行的短期债务凭证，期
12、限短，流动性好； 国库券发行频率高。在许多国家，国库券是定量发行的。美国3个月和6个月的国库券是每周发行的。 国库券发行一般采用间接发行方式由金融机构承销； 国库券安全性好，收益率合理且可以免税。 国库券市场交易活跃，既是投资者的理想场所，也是商业银行调节流动性和中央银行公开市场操作的场所。 我国国库券市场的发展状况,回购协议市场,回购协议是20世纪70年代从美国开始逐步发展起来的一种新的货币市场工具。 回购协议是指在货币市场上出售证券、取得资金的同时，出售证券的一方同意在约定时间按约定价格重新购回该笔证券。因此回购协议本质上是一种以证券为抵押的短期资金融通。 回购协议的标的物是有价证券。商业
13、银行利用回购协议融入的资金不用交纳存款准备金。 由于我国货币市场的其他子市场的发展相对滞后，政府的金融宏观调控主要在回购协议市场进行。,回购协议市场,回购协议是一份合约，可分为两种：正回购同一内容的资产先卖出再买进的合约。逆回购同一内容的资产先买进再卖出的合约。 特征：期限短，隔夜-7天，超过30天称为定期回购。买卖的资产都是流通量大、质量最好的金融工具，如国库券；回购的实质是一种有抵押品的短期借贷，最初目的是融资，后发展为货币政策手段。回购协议买卖价格是一致的，但卖方（融入方）要付息给买方。回购市场的参与者主要是金融机构、企业和中央银行。,我国回购市场简介,我国回购市场主要开展以国债为抵押品
14、的回购交易。即国债交易商或投机商卖出某种国债的同时约定于未来某一时间以事先确定的价格再将等量的该种国债买回的交易。它可分为两笔交易：一是初始交易，二是回购期满的反向交易 我国国债回购业务的试点始于1991年。之后得到很快发展，1994年全国国债回购交易量就达3000亿元，1995年超过了4000亿元，1996、1997年的交易量更是突破了12000亿元。,银行间拆借、回购交易额,CDs市场,CDs（Certificates of deposit）：可转让大额定期存单的简称，是银行发给存款人按一定期限和约定利率计算，到期前可以在二级市场上流通转让的证券化存款凭证。它兼有定期存款和有价证券的特性。
15、 CDs与一般定期存单的主要差别是：不记名、可以自由转让；金额固定、面额大；存单期限1年以内，多为1-9个月。 CDs因其安全性、收益性、流动性好而受企业和各类机构投资者的欢迎，成为大额流动资金的“停靠站”。 我国CDs市场的发展。,背景材料,大额可转让定期存单(CDs) 它是60年代初首先由美国花旗银行推出的一种定期存款创新。CDs现在已成为商业银行的主要资金来源，是定期存款的一种主要形式，它与传统的定期存款又有区别，表现在：1、存单面额固定，有存款起点的限制，其票面金额为10万美元；2、利率有固定也有浮动；3、存单不记名，期限为3个月、6个月至一年不等，也有存款为7天的，不能提前支取，但可
16、在二级市场上流通转让，能满足流动性和盈利性的双重要求；4、存单的发行与认购方式有两种：一是批发式的，即由发行机构拟定发行总额、利率、发行日期，到期日，和存单额等，预先公布。二是零售式的，即按投资者的需要，随时发行，随时认购。CDs最普通的一类是固定利率存单，存款人将一定金额的存款按一定利率，存一定时间，利息到期支付，计息日期一年按360天计算。而浮动利率存单是以资金市场上某些期限相同的放款或证券的利率为基数，另加差额。如发行6个月期浮动利率存单，利息每月支付一次，利率按LIBOR或6个月期国库券利率加0.5%，在付利息时按当时利率调整。CDs近年又创新出两种新的形式。一种是转期存单，即银行按照
17、协议发行一种期限较长的存单，如5年期限，在这5年中，认购者可自动换期，如换成6个月存单，利率固定，这对投资者来说即可在期限到来之前为取得资金而随时出售，又可取得较高的利息收益，而银行则通过发行长期存单取得长期性资金。另一种新形式是小额存款单，存单面额较小，期限为6个月至8年不等，所付利息高于同期储蓄存款，短期小额存单与国库券利率相联系，受到一般消费者的欢迎,第三节 资本市场,资本市场是长期金融资产交易的市场，与货币市场相比较，其具有以下特点： （1）交易的主要目的是解决长期投资性资金的供求需要； （2）收益较高而流动性较差； （3）资金借贷量大； （4）价格变动幅度大。 资本市场包括长期借贷市
18、场和长期证券市场。由于两个原因，一般可将资本市场视同证券市场：(1)在世界各主要国家长期资本市场的两大部分中，证券市场最为重要；(2)从世界金融市场发展的趋势看，融资证券化、特别是长期融资证券化已成为一种潮流，构成了当今融资活动的主要特征。因此本节主要介绍长期证券市场，具体包括股票市场和长期债券市场。,股票市场,1、股票的含义股票是股份公司发给股东作为投资入股的证书和索取股息的凭证。 2、分类 按记名与否，分为记名股票与无记名股票 按有无票面额，分为有票面金额股票与无票面金额股票 按投资主体 ，可分为国家股、法人股与个人股 按权益特征，可分为普通股和优先股,股票市场,3、股票价格的几个不同概念
19、 （1）股票的面值 股票面值：股票公司将其资产平均划分为若干股份，每1股所代表的资产额就叫股票面值。 股票的面值仅仅是一个法律价格，它与股票的市价变动没有什么直接关系。 （2）股票的净值 股票的净值，即股票的账面值。 股票的净值=净值总额/发行股份总额=（报告年资本总额-债务总额-往年积累亏损额）/发行股份总额,股票市场,（3）股票的市值 市值也就是股票行市。 收市价是分析股市的最重要的价格。 递价：买方提出的价格。 要价：卖方为出售股票报出的价格。 股票价格易于大起大落。 （4）股票的内在价值 股票的内在价值=预期红利/银行利率 股票的内在价格与预期收益成正比，与银行利率成反比。,股票市场,
20、4、股价指数 （1）股票价格指数的含义 股票价格指数是用来反映不同时期股价总体变动情况的相对指标，即把某一时期的股价平均数化为另一时期股价平均数为基准的百分数，并以指数形式表示。 （2）世界上主要的股票价格指数 道琼期股票价格指数 标准普尔股票价格综合指数 英国金融时报公布的世界股票价格指数 日经股价格指数 香港恒生指数,股票市场,5、股票的发行市场 （1）股票发行的前期准备 发行方式的选择：公募、私募 选择承销商投资银行 准备招股说明书 发行定价,发行定价,发行定价主要有平价、溢价和折价三种平价发行是以股票票面所标明的价格发行；溢价发行是按超过票面金额的价格发行；折价发行是按低于票面金额的价
21、格发行 影响发行价格的因素 股份公司的净资产、经营发展潜力等可作为定价的重要参考 发行数量 行业特点 股市状态,发行定价,确定发行价格的方法（1）市盈率法发行价格每股收益发行市盈率市盈率（静态市盈率） 每股市场价格每年每股盈利 每股收益税后利润发行前总股本（2）竞价确定法（3）净资产倍率法发行价格每股净资产值溢价倍 发行费用（1）中介机构费（2）承销费（3）其他费用,股票市场,（2）股票的认购与销售 包销：是指承销商以低于发行定价的价格把公司发行的股票全部买进，再转卖给投资者。 代销：是指承销商许诺尽可能多地销售股票，但不保证按期完成销售额，未售出的股票可退还给发行公司。 （3）我国的股票发行
22、方式 “全额预缴款”方式根据股票发行量和申购总量计算配售比例，进行配售。 “上网定价”方式投资者在指定的时间内，按现行委托买入股票的方式进行股票申购。 “上网竞价”方式投资者通过证券交易所电脑交易系统进行竞价，以确定股票实际发行价并成交。,股票市场,6、股票的流通市场是投资者之间买卖已发行的股票的市场。包括证券交易所市场和场外市场。 （1）证券交易所 根据我国证券交易所管理办法规定，证券交易所是指依法设立的，不以盈利为目的，为证券的集中和有组织的交易提供场所、设施，履行国家有关法律、法规、规章、政策规定的职责，实行自律性管理的会员制事业法人。,证券交易所的职能,提供交易场所 形成市场价格 制定
23、交易规则 维护交易秩序 提供交易信息,证券交易所的组织形式,会员制证券交易所：以会员协会形式成立的、不以盈利为目的的组织，主要由证券商组成。我国的上海、深圳证券交易所都实行会员制。 公司制证券交易所：以盈利为目的，它是由各类出资人共同投资入股建立起来的公司法人。瑞士的日内瓦证券交易所、美国的纽约证券交易所都是公司制。,证券交易所的组织形式,证券交易所的运行框架,(New York Stock Exchange - NYSE),1792年5月17日，24个从事股票交易的经纪人在华尔街一棵梧桐树下集会，宣告了纽约股票交易所的诞生。 交易所内设有主厅、蓝厅、“车房”等3个股票交易厅和1个债券交易厅。
24、每天约有 3,000人在交易场地工作,20 个交易地点合共 400 多个交易位。 上市股票超过 3,600 种，总市值高达 1,700 万亿美元 采取议价方式,股票经纪会依客户所开出的买卖条件，在交易大堂内公开寻找买主卖主,然後讨价还价後完成交易。 2005年4月，收购全电子证券交易所（Archipelago），由会员制成为公司制-拥有了进入全球电子交易大门的钥匙,纽约证券交易所,纽约证券交易所交易大厅,上海 证 券 交 易 所 大 厅,深 圳 证 券 交 易 所 大 厅,东 京 证 券 交 易 所 大 厅,股票市场,（2）场外交易市场（店头交易或柜台交易） 无集中交易场所，交易通过信息网络进
25、行 交易对象主要是没有在交易所登记上市的证券 证券交易可以通过交易商或经纪人，也可以由客户直接进行 证券交易一般由双方协商议定价格，不同于交易所采取的竞价制度 （3）第三市场 已取得在交易所正式上市资格的股票，由非交易所会员证券商进行场外交易的市场。它实际上是上市股票的场外交易市场，使场外交易市场的一部分。它具有成本低、价格优、手续简便等优点 （4）第四市场 证券交易不通过经纪商进行，而是通过电子计算机网络直接进行大宗证券交易的场外交易市场。该市场因无需中间人，交易成本低、成交迅速又便于保守秘密等特点，而广受机构投资者的欢迎。,证券交易程序,开户,委托,竞价与成交,1,2,3,清算与交割,4,
26、过户,5,证券代码解读,6,证券交易程序,开 户,投资者在买卖证券之前，要到证券经纪人处开立户头，开户之后，才有资格委托经纪人代为买卖证券。开户时要同时开设证券账户和资金账户。,资金账户：投资者在证券商处开设的资金专用账户，用于存放投资者买入证券所需资金或卖出证券取得的资金，记录证券交易资金的币种、余额和变动情况。,证券账户：证券登记机关为投资者设立的，用于准确登记投资者所持的证券种类、名称、数量及相应权益变动情况的一种账册。,委托,证券委托的分类,买卖证券的数量,委托的价格,委托的方式,委托的有效期,柜台递单委托,远程终端委托,电脑自动委托,电话自动委托,竞价,口头竞价指场内交易员在交易柜台
27、或指定区域内大声喊出自己买入卖出的证券价格、数量直至成交。 牌板竞价指买方的出价和卖方的要价都书写在交易牌板上来表示，经纪通过牌板竞价直至成交。 书面竞价指场内交易员将买卖要求填写在买卖登记单上交给交易所的中介人，通过中介人撮合成交。 电脑竞价指证券公司交易员在电脑终端机上将买卖报价输入到交易所的电脑主机，然后由电脑主机配对成交。,成交,成交方式集合竞价指在规定时间内接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式。连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式 成交原则 “价格优先、时间优先、数量优先” 竞价结果 投资者的委托指令经过竞价后，主要有全部成交、部分成交和不成交三种结果。,清算与交割的方式,
28、证券的结算方式有逐笔结算和净额结算两种。逐笔结算是指买卖双方在每一笔交易达成后对应收应付的证券和资金进行一次交收，可以通过结算机构进行，也可以由买卖双方直接进行，比较适合以大宗交易为主、成交笔数少的证券市场和交易方式。净额结算是指买卖双方在约定的期限内将已达成的交易进行清算，按资金和证券的净额进行交收。该方式比较适合于投资者较为分散、交易次数频繁、每笔成交量较小的证券市场和交易方式。净额结算通常需要经过两次结算，即首先由证券交易所的清算中心与证券商之间进行结算，称为一级结算；然后由证券商与投资者之间进行结算，称为二级结算。,清算与交割的时间安排,证券结算的时间安排，在不同的证券交易所因其传统和
29、交易方式的不同而不同。会计日交收是指在一个时期内发生的所有交易在交易所规定的日期交收。如比利时根据交易所排定日期安排交收，奥地利证券市场交易安排在次周一交收，印度证券市场交易每周安排一次交收。滚动交收是指所有的交易安排与交易日后固定天数内完成，大多数国家的证券市场都采用此方式。我国目前证券结算对A股实行T+l交收，对B股实行T+3交收，对资金实行T+0交收。,过户,过户是将股票所有权从原持有方名下转到新持有方名下的过程。我国证券交易所的股票已实行“无纸化交易”，对于交易过户而言，结算的完成即实现了过户，所有的过户手续都由交易所的电脑自动过户系统一次完成，无须投资者另外办理过户手续。从世界各国的
30、证券交易结算来看，因为有记名证券的发行，购买记名证券的投资者仍需办理过户手续。,证券交易费用,印花税 是根据国家税法规定，在股票（包括A股和B股）成交后对买卖双方投资者按照规定的税率分别征收的税金。 佣金 是指投资者在委托买卖证券成交之后按成交金额的一定比例支付给券商的费用。 过户费 是指投资者委托买卖的股票、基金成交后买卖双方为变更股权登记所支付的费用。 其他费用 是指投资者在委托买卖证券时，向证券营业部缴纳的委托费（通讯费）、撤单费、查询费、开户费、磁卡费以及电话委托、自助委托的刷卡费、超时费等。,证券代码解读,以上海证券交易所上市证券为例，根据上海证券交易所证券代码分配规则，在上海证券交
31、易所上市的证券采用6位数编制方法。前三位为证券种类标识区，其中第一位为证券产品标识，第二位至第三位为证券业务标识，六位代码的后三位为顺序编码区。其中，上证所证券首位代码代表的产品定义分别为：,国债指数 债券 回购 期货 备用 基金权证,股 非交易业务（发行、权益分配） 备用 股,债券市场,1、债券的含义与性质 （1）含义 按照法定程序发行的有价证券，是债务人向债权人出具的承诺在一定时期还本付息的债务凭证。 （2）性质 是有价证券。有面值、流通转让价格、投资者可获得利息，其所有权可转让。 是虚拟资本。债券独立于真实资本之外，只是真实资本运用的一种证明，债权人不能干预真实资本的运营 债券是一种债权
32、。债权人只能获得利息收入，不能直接支配、使用债券资金所转化的实际资产，在资产分配上优先于股票,债券市场,2、债券的构成要素 （1）债券的面值，币种和金额 （2）债券的偿还期限。债券的发行日至还本付息日止的时间间隔，一般：3个月、6个月、9个月、1年，3年，5年，10年，15年 （3）利率债券利息与债券面值的比率，一般为年利率。利率高低影响债务人的筹资成本和债权人的投资收益 （4）计息方式。单利计息、复利计息、贴现计息（债券发行时投资者以低于面额的价格购买，扣除的部分为所得利息，到期按面额偿还本金）、附息债券（按照票面载明的利率和方式支付利息，有固定利率和浮动利率债券）、累进利率债券（利率逐年累
33、进，后期利率比前期利率高）,债券市场,3、债券的风险 信用风险债务人不能按约定条件还本付息使投资者遭受损失的可能性 利率风险市场利率的变动使投资者收益率变动的可能性 市场风险债券供求的变动引起债券价格变动给投资者带来的投资收益变动 政策风险 政府政策对债券价格的影响。紧缩性政策，债券价格下降；扩张性政策，债券价格上涨,债券市场,4、债券的分类 发行主体政府债券、金融债券、公司债券 期限短期债券（1年以下）、中期债券（1-5年）、长期债券（5年以上） 是否有担保或抵押担保债券、抵押债券、信用债券 支付利息方式单利债券、复利债券、附息债券、贴现债券、累进利率债券 是否记名记名债券、不记名债券 发行
34、区域分国内债券、外国债券、欧洲债券 利率是否固定 固定利率债券、浮动利率债券 债券形态的不同 实物债券、凭证式债券、记账式债券,债券与股票的比较,相同点 （1）均为直接融资工具 （2）都是有价证券 （3）都是虚拟资本 （4）都给投资者带来收益，都存在风险,债券 股票权利 债权凭证，体现债务人和债权人 所有权凭证，股东与公司之之间的债权债务关系，债权人不能 间的所有权关系，股东可获干预债务人的各项事务 股息、红利，有公司经营决策权、新股认购权目的 满足债务人追加资金的需求 满足股份公司筹措资金的需要主体 政府、金融机构和公司 股份公司收益 固定收益 随公司经营业绩而定期限 固定期限 永久性风险
35、小 大清偿顺序 在先 在后,债券与股票的区别,债券市场,5、债券的发行市场 即债券的一级市场或初级市场，债券发行者以发行债券的方式募集资金的市场。 债券发行包括的有关步骤 （1）债券的信用评级。（信用评级机构依据一定的标准对债券的等级进行客观公正的评定。主要评级公司:标准普尔、穆迪公司；英国国际银行业和信贷分析公司；日本公司债研究所。债券的级别：AAA, AA , A ；BBB, BB , B ；CCC , CC , C； D） （2）债券的发行方式。（公募和私募；直接发行和间接发行；信用发行和担保发行；平价、溢价和折价发行。我国一般以公募、间接、平价方式发行债券） （3）债券的承销方式（代销
36、、余额包销、全额包销） （4）债券发行利率的确定（债券的信用等级、当前市场状况、债券的期限、还本付息的保障程度、债券利息的支付方式、金融管理当局的有关规定） （5）债券发行价格的确定（影响债券发行价格的因素：债券票面金额、债券票面利率、债券有效期、债券的信用级别、新发债的发行量）,债券市场,6、债券的流通市场 已发行债券的流通转让市场，又称二级市场、次级市场和交易市场 债券的流通市场 的作用： （1）短期资金转化为长期资金 （2）形成合理的债券价格，使买卖双方利益得到保证 （3）调节资金供求关系，引导资金流向 （4）促进债券发行市场的健康发展,课 间 休 息 - 轻 松 一 刻,第四节 衍生金
37、融市场,衍生金融工具 (financial derivative)是指其价值依赖于原生性金融工具的金融产品。包括：远期合约、期货、期权、互换 原生的金融工具一般指股票、债券、存单、货币等。 金融衍生工具的迅速发展是20世纪70年代以来的事情。由于70年代高通货膨胀率以及普遍实行的浮动汇率制度，是规避通胀风险、利率风险、汇率风险成为金融交易的一项重要需求。 在金融衍生工具的迅速拓展中，还有一个极其重要的因素，即期权定价公式的问世。对期权如何定价，曾是一个多年研究而难以解决的题目。70年代初，斯科尔斯和默顿提出了他们的期权定价公式，解决了这一难题，许多相关领域的定价问题也连带获得解决。有这样的形容
38、：他们的期权定价公式创造了一个巨大的衍生工具市场。,金融远期市场,1、远期合约的含义 是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。合约中规定在将来买入标的物的一方为多方（Long position) 合约中规定在将来卖出标的物的一方为空方（Short position) 合约中规定未来买卖标的物的价格为交割价格（Delivery Price),金融远期（ Financial Forward ）,2、远期合约的由来及优缺点 远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。现货交易的最大缺点在于无法规避价格风险。一个农场主的命运完全取决于他的农作物收割时的市场价格
39、。如果在播种就能确定农作物的卖出的价格，农场主就可安心于农作物的生产了。远期合约正是适应了这种需要而产生的。 远期合约的优点在于交易灵活。远期合约是非标准化合约。因此它不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署远期合约。 缺点主要表现在： （1）首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。 （2）其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。 （3）最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高
40、。,金融远期（ Financial Forward ）,3、远期合约的种类 远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。 所谓远期利率是指现在时刻的将来一定期限的利率。如14远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月的远期利率 远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。 远期股票合约（Equity forwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定
41、数量单个股票或一揽子股票的协议,金融期货市场,1、金融期货合约的含义 是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。 合约中规定的价格就是期货价格(Futures Price)。,金融期货市场,2、金融期货交易的特征 期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。 期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。 期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确的规定，无须双方再商定。 期货交易
42、是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。,金融期货市场,3、金融期货合约的种类 按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货。 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。 股价指数期货的标的物是股价指数。 外汇期货的标的物是外汇，如美元、德国马克、法国法郎、英镑、日元、澳元、加元等。,金融期货市场,4、期货市场的功能 转移价格风险的功能价格发现功能,期货合约与远期合约比较,（1）标准化程度不同 远期合约遵循“契约自由”的原则，合约中的相关条件如标的物的质量、数量、交割地
43、点和交割月份都是根据双方的需要确定的。远期合约具有灵活性的优点，但合约的流动性较差。 期货合约则是标准化的，期货交易所为各种标得物的期货合约制定了标准化的数量、质量、交割地点交割时间、交割方式、合约规模等条款，灵活性虽然稍差，但期货合约具有极强的流动性，并因此吸引了众多的投资者 （2）交易场所不同 远期交易没有固定场所，是一个效率较低下的分散市场，银行从当重要角色。 期货合约则在交易所内进行，期货市场是一个有组织、有秩序、统一的市场。 （3）违约风险不同 远期合约的履行以签约双方的信誉为担保，违约风险较高。 期货合约的履行则由交易所或清算公司担保，违约的风险几乎等于零。,期货合约与远期合约比较
44、,（4）价格确定方式不同 远期合约的交易价格是由交易双方直接谈判并私下确定的，因而远期交易市场定价效率低；期货交易的价格则是在交易所中由很多买者和买者通过其经纪人在场内公开竞价确定的，期货市场的定价效率很高。 （5）履约方式不同 绝大多数远期合约只能通过到期实物交割来履行；而多数期货合约都是通过平仓来了结的。 （6）合约双方关系不同 远期合约必须对对方的信誉和实力等方面作充分了解； 而期货合约则不用。 （7）结算方式不同 期货合约签约后只有到期才进行交割清算； 期货交易则是每天结算。,金融期权市场,1、金融期权合约的定义与种类 期权（Option)又称选择权，是指赋予其购买者在规定期限内按双方
45、约定的价格（协议价格，Striking Price，或执行价格，Exercise Price)购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约 按期权买者的权利划分：可分为看涨期权(Call Option)和看跌期权(Put Option) 按期权买者执行期权的时限划分：可分为欧式期权和美式期权 按期权合约的标的资产划分：可分为股票期权、指数期权、货币期权（或称外汇期权）、期货期权、利率期权、互换期权及复合期权等,金融期权市场,2、股票看涨期权与认股权证的比较 相同点 （1）两者均是权利的象征，持有者可以履行这样的权利，也可以放弃权利。 （2）两者都可以转让 不同点 （1）认股权证是由发行债务工具和
46、股票的公司开出的；而期权是由独立的期权卖出者开出的。 （2）认股权证的获得者无须缴纳额外费用；而期权则需购买才可能获得。 3、期权合约的盈亏分布 （1）看涨期权的盈亏分布,金融期权市场,O,盈利,亏损,5000,看涨期权空头,59.00 协议价格,盈亏平衡点63.00,股票价格,金融期权市场,盈利,亏损,O,协议价格,z,标的资产市价,期权费,看跌期权多头,（二）看跌期权的盈亏分布,金融期权市场,金融期权市场,1、金融互换定义金融互换是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定时间内，交换一系列现金流的合约。互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易为了逃避英国的外汇管制而开发了
47、货币互换。而1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议则是世界上第一份利率互换协议。从那以后，互换市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额从1987年年底的8656亿美元猛增到2002年年中的823828.4亿美元，15年增长了近100倍。 2、金融互换的种类 （1）利率互换 （2）货币互换 （2）其他互换,金融互换市场,利率互换,是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。 假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但
48、两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如下表所示。,利率互换,市场提供给A、B两公司的借款利率,从上表可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势。但在固定利率市场上，A比B的绝对优势为1.2%，而在浮动利率市场上，A比B的绝对优势为0.7%。这就是说，A在固定利率市场上有比较优势，而B在浮动利率市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。即A以10%的固定利率借入1000万美元，而B以LIBOR+1%的浮动利率借入1000万美元。由于本金相同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。即A向B支付浮动利息，B向A支付固定利息。,利率互换,通过发挥各自的比较优势并互换，双方总的筹资成本降低了0.5%（即11.20%+6个月期LIBOR+0.30%-10.00%-6个月期LIBOR-1.00%），这就是互换利益。互换利益是双方合作的结果，理应由双方分享。具体分享比例由双方谈判决定。我们假定双方各分享一半，则双方都将使筹资成本降低0.25%，即双方最终实际筹资成本分别为：A支付LIBOR+0.05%浮动利率，B支付10.95%的固定利率。 这样，双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付 的现金流，即A向B支付按LIBOR计算的利息，B向A支付按9.95%计算的利息。,
