1、第三章 筹资方式,第一节 企业筹资概述,本节主要内容一、企业筹资的分类 二、筹资渠道与筹资方式 三、企业筹资的基本原则 四、资金需要量的预测 五、资金成本计算的一般方法及其对筹资决策的影响,一、企业筹资的分类,企业筹资是指企业根据生产经营等活动对资金的需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。 分类: （1）按照资金的来源渠道不同，分为权益筹资和负债筹资。 （2）按照所筹资金使用期限的长短，分为短期资金筹集与长期资金筹集,二、筹资渠道与筹资方式,(一)筹资渠道 1、筹资渠道的含义 筹资渠道是指筹措资金来源的方向与通道，它体现资金的来源与供应量 。2、筹资渠道的种类或方式 国
2、家资金；银行信贷资金；非银行金融机构资金；其他企业资金；居民个人资金；企业自留资金等六种。,(二)筹资方式,1、筹资方式的含义 筹资方式是指筹措资金时所采取的具体形式 。2、筹资方式的种类吸收直接投资；发行股票；利用留存收益；向银行借款；利用商业信用；发行公司债券；融资租赁。,三、企业筹资的基本原则,（一）规模适当原则 （二）筹措及时原则 （三）来源合理原则 （四）方式经济原则,四、资金需要量的预测,（一）定性预测法 利用直观的资料，依靠个人的经验和主观分析、判断能力，预测未来资金需要量的方法。,（二）定量预测法,1.比率预测法： 比率预测法是指依据有关财务比率与资金需要量之间的关系，预测资金
3、需要量的方法。 在众多的财务比率预测中，最常用的是销售额比率法。销售额比率法基本步骤： 区分变动性项目（随销售收入变动而呈同比率变动的项目）和非变动性项目,计算变动性项目的销售百分率=基期变动性资产或（负债）/基期销售收入 计算需要增加的资金=增加的资产-增加的负债 计算需追加的外部筹资额 计算公式： 需追加的外部筹资额=增加的资产-随收入自然增加的负债-增加的留存收益 增加的资产=增量收入基期变动资产占基期销售额的百分比+非变动资产调整数 随收入自然增加的负债=增量收入基期变动负债占基期销售额的百分比 增加的留存收益=预计销售收入销售净利率收益留存率,例5-1.某企业 2006年12月31日
4、的资产负债表（简表）如下：,股利支付率 60% 40%,假定该公司2006年的销售收入为100000万元，销售净利率为10%，股利支付率为60%，公司现有生产能力尚未饱和，增加销售无需追加固定资产投资。经预测，2007年公司销售收入将提高到120000万元，企业销售利率和利润分配政策不变。 现就销售额比率法的预测程序说明如下：（1）预计销售额增长率： 销售额增长率,该公司资产负债中，资产方除固定资产外都将随销售量的增加而增加，因为较多的销售量需要占用较多的存货，发生较多的应收账款，导致现金需求增加。在负债与所有者权益一方，应付账款和应付费用也会随销售的增加而增加，但实收资本、公司债券、短期借款
5、等不会自动增加。公司利润如果不全部分配出去，留存收益也会有适当增加。预计随销售增加而自动增加的项目列示在下表中。,（2）确定随销售额变动而变动的资产和负债项目：,变动性项目表,在上表中，变动项目是指该项目随着销售的变化而变化。表中的各项目占销售收入百分比反映的是企业资本的密集度，是以前表中有关项目的数字除以销售收入求得，如存货：3000010000030%,（3）确定需要增加的资金数额：,资产=销售收入变动资产占收入百分比 =2000050%=10000 负债=销售收入变动资产占收入百分比 =2000015%=3000 增加资产 7000,留存收益=预计收入销售净利率现存收益比率 =12000
6、010%40%=4800 需要从外部追加资金=7000-4800=2200 从前表中可以看出，销售收入每增加100元必须增加50元的资金占用，但同时增加15元的资金需求。因此，每增加100元的销售收入，该公司必须取得35元的资金来源。本例中，销售收入从100000万元增加到120000万元，增加了20000万元，按照35%的比率可预测将增加7000万元的资金需求。,销售收入增长率= =20% 从外部追加资产=资产-负债-留存收益 =5000020%-1500020%-12000010%40% =10000-3000-4800=2200,（4）根据有关财务指标的约束条件，确定对外筹资数额： 上述
7、7000万元的资金需求有些可通过企业内部来筹集。依题意：该公司2007年净利润为12000万无，公司股利支付率60%，则将有40%的利润即4800万元被留存下来，从7000万元中减去4800万元的留存收益，则还有2200万元的资金必须向外界来融通。,练习：,某企业 2007年12月31日的资产负债表（简表）如下： 资产负债表（简表） 2007年12月31日 单位： 万元,该企业2007年的主营业务收入净额为6000万元，主营业务净利率为10%，净利润的50%分配给投资者。预计2008年主营业务收入净额比上年增长25%，为此需要增加固定资产200万元，增加无形资 产100万元，根据有关情况分析，
8、企业流动资产项目和流动负债项目将随主营业务收入同比例增减。 假定该企业2008年的主营业务净利率和利润分配政策与上年保持一致，该年度长期借款不发生变化；2008年年末固定资产净值和无形资产合计为2700万 元。2008年企业需要增加对外筹集的资金由投资者增加投入解决。,要求： （1）计算2008年需要增加的营运资金额。 （2）预测2008年需要增加对外筹集的资金额（不考虑计提法定盈余公积的因素；以前年度的留存收益均已有指定用途）。 （3）预测2008年末的流动资产额、流动负债额、资产总额、负债总额和所有者权益总额。,2.资金习性预测法,（1）几个基本概念 资金习性：资金习性是指资金总额与业务量
9、之间的依存关系。,总资金 总资金直线方程：y=a+bx 预测时可以先分项后汇总，也可以按总额直接预测。,(2)资金习性预测的具体方法 高低点法选择业务量最高、最低的两点资料预测资金需要量的方法 。 a最高业务量期的资金占用量b最高业务量 或最低业务量期的资金占用量b最低业务量,某企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如下表所示。 现金与销售收入变化情况表,解答： 每元销售收入占用变动资金（b）（160000110000）/（30000002000000）0.05 销售收入占用不变资金总额（a）1600000.05300000010000（万元） 或1100000.05200000010000（
10、万元） 存货、应收账款、流动负债、固定资产等也可根据历史资料作同样的划分，然后汇总列于下表中。,资金需要量预测表（分项预测） 单位：万元,根据上表的资料得出预测模型为： Y6000000.30x 如果2007年的预计销售收入为3500000万元，则 2007年的资金需要量6000000.3035000001650000（万元） 上表的计算原理： 资金需要量营运资金需要量长期资金需要量（流动资产流动负债）长期资金,练习：某企业2003-2006年销售收入与资金占用情况如下：(单位：万元),要求：（1）采用高低点法分项建立资金预测模型，并预测当2007年销售收入为2700万元时企业的资金需要总量。
11、（2）如果预测2008年销售收入为3000万元，计算2008年企业的资金需要总量；需新增多少资金；若2008年销售净利率为10%，收益留存率为50%，问08年需从外部追加多少资金？,高低点法的特点：比较简便，精确性差，代表性差。,回归直线分析法： 【例】某企业产销量和资金变化情况如表所示。2007年预计销售量为150万件，试计算2007年的资金需要量。,产销量与资金变化情况表,解答： （1）根据上表整理出资金需要量预测表（按总额预测）,（2）把上表有关资料代入公式：,解得：a40，b0.5（3）把a40，b0.5代入yabx得：y400.5x（4）把2007年预计销售量150万件代入上式，得出
12、2007年资金需要量为： 400.5150115（万元） 回归分析法的特点：比较科学，精确度高，计算繁杂。,练习：某企业2002年至2006年的产销量和资金需要数量见下表所示，若预测2007年的预计产销量为7.8万吨，试建立资金的回归直线方程，并预测2007年的资金需要量。 某企业产销量与资金需要量表,五、资金成本计算的一般方法及其对筹资决策的影响,（一）资金成本的含义与内容 1.含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 2.内容：资本成本包括用资费用和筹资费用两部分 用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等，其特点是与资金的使用时间长短有
13、关。 筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是筹资开始时一次性支付。,3.资金成本的表示 资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。,（二）资金成本对筹资决策的影响,资金成本的作用资金成本是影响企业筹资总额的重要因素； 资金成本是企业选择资金来源的基本依据； 资金成本时企业选用筹资方式的参考标准； 资金成本是确定最优资本结构的主要参数。 资金成本并不是企业筹资决策中所要考虑的唯一因素，企业还要考虑财务风险、资金期限、偿还方式、限制条件等。,（三）资金成本计算的
14、一般方法（个别资金成本）,1.资金成本计算的通用模式： 资金成本=年实际负担的用资费用/实际筹资净额 =年实际负担的用资费用/（筹资总额筹资费用）,（1）长期借款资金成本,长期借款资金成本= =年利率 例 某公司欲从银行借款1000万元,手续费率0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本，公司所得税税率为25%。则该笔长期借款筹资成本为：,长期借款筹资成本= 由于银行借款的手续率很低，上式中的筹资费率常常可以忽略不计，则上式可以简化为： 长期借款筹资成本=借款利率（1-所得税率）=5%（1-25%）=3.75%,（2）债券资金成本,债券资金成本= 例 某企业等价发行面值1000
15、、期限5年、票面利率8%的债券4000张，每年结息一次。发行费率为5%，所得税税率为25%。则该批债券筹资的成本为：,债券筹资成本= =6.32% 如果上例中的债券溢价100元发行，则债券筹资成本为： 债券筹资成本= 如果上例中的债券折价50元发行，则债券筹资成本为： 债券筹资成本=,【例2】某公司计划发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。确定该公司发行债券的资金成本为多少。 债券资金成本= 发行价格=100010%（P/A，15%，10）+1000（P/F，15%，10）=74
16、9.08（元） 债券资金成本= =9.39%,（3）普通股的资金成本,权益资金成本，其资金占用费是向股东分派的股利和股息，而股息是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。股利折现模型 1）若股利固定 普通股的资金成本= 例 某公司拟发行一批普通股，发行价格12元，每股发行费用2元，预定每年分派现金股利每股1.2元。则该普通股筹资成本测算为： 普通股筹资成本=,2）若股利逐年稳定增长发行价格（1f）= 普通股筹资成本K=+股利固定增长率 例 某公司准备增发普通股，每股发行价为15元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5%。则该普通股筹资成本测算为： 普通股筹资成本=
17、,采用资本资产定价模型计算普通股成本,股票资金成本Kc=股票投资人要求的必要报酬率=Rf（Rm-Rf） 例 某股份公司普通股股票的值为1.5，无风险利率为6%，市场投资组合的期望收益率为10%。则该公司的普通股筹资成本为： 普通股筹资成本=6%+1.5（10%-6%）=12%,无风险利率加风险溢价法 股票资金成本Kc=股票投资人要求的必要报酬率=Rf+Rp 例 假定某股份公司普通股的风险溢价估计为8%，而无风险利率为5%，则该公司普通股筹资的成本为： 普通股筹资成本=5%+8%=13%,（4）留存收益的资金成本,留存收益的资金成本与普通股资金成本计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。 如果普通股
18、股利固定：留存收益筹资成本= 如果普通股股利逐年固定增长：留存收益筹资成本=,例 某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3%，则该企业留存收益筹资的成本为： 留存收益筹资成本=2（1+3%）/10100%+3%=23.6%,总结： 个别资金成本是用来比较个别筹资方式的资金成本的。 个别资金成本的从低到高排序： 长期借款债券留存收益普通股,第二节 权益性筹资,本节主要内容一、吸收直接投资 二、发行普通股票 三、留存收益筹资,一、吸收直接投资,（一）吸收直接投资的出资方式（注意出资方式比较） 1.现金出资 2.实物出资 企业吸收的实物应符合的条
19、件：（1）确为企业科研、生产、经营所需；（2）技术性能比较好；（3）作价公平合理。,3.工业产权出资 企业吸收的工业产权应符合的条件：（1）能帮助研究和开发出新的高科技产品；（2）能帮助生产出适销对路的高科技产品；（3）能帮助改进产品质量，提高生产效率；（4）能帮助大幅度降低各种消耗；（5）作价比较合理。 4.土地使用权出资 企业吸收的土地使用权投资应符合的条件：（1）是企业科研、生产、销售活动所需要的；（2）交通、地理条件比较适宜；（3）作价公平合理。,（二）吸收直接投资的成本,与普通股资金成本计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。（三）吸收直接投资的优缺点 1.优点 1）有利于增强企业信誉和
20、借款能力；2）有利于尽快形成生产能力；3）有利于降低财务风险。,2.缺点 1）资金成本较高； 2）容易分散企业控制权。,（一）股票的分类 1.按照股东的权利和义务分为：普通股票和优先股票 普通股票是股份公司资本的最基本部分；优先股票相对于普通股具有优先权，即优先分配股利和分取剩余财产。 2.按照票面是否记名分为：记名股票和无记名股票 3.按照发行对象和上市地区分为：A股、B股、H股和N股等。,（二）普通股股东的权利,1.公司管理权 公司管理权主要表现在： 投票权：对公司重大问题进行投票（比如修改公司章程、改变资本结构、批准出售公司重要资产、吸收或兼并其他公司等）。 查账权：股东可以委托会计师进
21、行查账。 阻止越权经营的权利：阻止管理当局（经营者）的越权行为。,2.分享盈余权 普通股股东可以按照股份的占有比例分享利润。 3.出让股份权 4.优先认股权 优先认股权是指原有普通股股东在公司发放新股时具有优先认购权。 5.剩余财产要求权 当公司进入解散、清算阶段，股东有权分享公司的剩余财产。,（三）股票的发行,1.私募发行向少数特定对象直接发行。 2.公募发行公开向社会公众发行。 （1）自销：发行公司自己直接将股票销售给认购者。 （2）承销：发行公司将股票销售业务委托给证券经营机构代理。承销又分为包销和代销。,（四）股票上市的利弊分析,1.股票上市的有利影响 （1）有助于改善财务状况； （2
22、）利用股票收购其他公司； （3）利用股票市场客观评价； （4）利用股票可激励职员； （5）提高公司知名度，吸引更多顾客。,2.股票上市的不利影响 （1）使公司失去隐私权； （2）限制经理人员操作的自由度； （3）上市成本高。 （五）普通股筹资的成本（前已讲）,（六）普通股筹资的优缺点,1.优点：1） 没有固定的股利负担；2） 没有固定的到期日，无需偿还；3）筹资风险小；4）能增强公司的信誉；5）筹资限制少。 2.缺点：1） 资金成本较高；2） 容易分散公司的控制权。,三、留存收益筹资,（一）来源盈余公积、未分配利润 （二）成本（前已讲） （三）优缺点 1.优点 （1）资金成本较普通股低；（2）
23、保持普通股股东的控制权；（3）增强公司的信誉。 2.缺点 （1）筹资数额有限制；（2）资金使用受制约。,第三节 长期负债筹资,本节主要内容一、长期借款 二、发行债券 三、融资租赁,一、长期借款,（一）长期借款的种类（二）长期借款的成本（前已讲） （三）长期借款的优缺点 注意需要和股权资金筹集方式比较 优点： 1.筹资速度快； 2.借款弹性较大； 3.借款成本较低； 4.可以发挥财务杠杆作用。,缺点： 1.筹资风险较高； 2.限制性条款比较多； 3.筹资数量有限。,二、发行债券,（一）种类1.按照是否记名分：记名债券和无记名债券 记名债券丢失后，可以挂失，比较安全。无记名债券转让方便，但是不安全
24、。 2.按能否转换为公司股票分：可转换债券和不可转换债券 3.按有无特定的财产担保分：信用债券、抵押债券,（二）债券的偿还方式,1.到期偿还 2.提前偿还（提前赎回） （1）强制性赎回：,（2）选择性赎回：利率略高于普通债券。举债公司有债券赎回选择权。 （3）通知赎回：债券持有人有提前售回优先权 3.滞后偿还：有转期和转换两种形式。 （三）债券资金成本,（四）债券筹资优缺点,1.优点：（1）资金成本较低；（2）保证控制权；（3）可以发挥财务杠杆作用。2.缺点：（1）筹资风险高；（2）限制条件多；（3）筹资额有限。,三、融资租赁,（一）形式及其特点 1.售后租回 2.直接租赁 3.杠杠租赁：涉及
25、承租人、出租人和资金出借者,（二）融资租赁与经营租赁的比较,（三）融资租赁的租金,1.租金构成 设备价款：购买设备需支付的资金 租息：包括融资成本、租赁手续费2.租金的计算 基本原理：资金时间价值计算年金的原理,例 某企业采用融资租赁方式于207年1月1日从某租赁公司租入一台设备，设备价款为40000元，租期为8年，到期后设备归企业所有，为了保证租赁公司完全弥补融资成本、相关的手续费并有一定盈利，双方商定采用18%的折现率，试计算该企业每年年末应支付的等额租金。 解答：A=40000/（P/A，18%，8） =40000/4.07769809.69（元）,例题：某企业拟采用融资租赁方式于200
26、6年1月1日从租赁公司租入一台设备，设备价款为50000元，租期为5年，到期后设备归企业所有。双方商定，如果采取后付等额租金方式付款，则折现率为16%；如果采取先付等额租金方式付款，则折现率为14%。企业的资金成本率为10%。,要求： （1） 计算后付等额租金方式下的每年等额租金额。 （2） 计算后付等额租金方式下的5年租金终值。 （3） 计算先付等额租金方式下的每年等额租金额。 （4） 计算先付等额租金方式下的5年租金终值。 （5） 比较上述两种租金支付方式下的终值大小，说明哪种租金支付方式对企业更为有利。（以上计算结果均保留整数）,答案： （1）后付等额租金方式下的每年等额租金额50000
27、/（P/A,16%,5）15270（元） （2）后付等额租金方式下的5年租金终值15270（F/A,10%,5）93225（元） （3）先付等额租金方式下的每年等额租金额50000/（P/A,14%,4）1 12776（元） 或者：先付等额租金方式下的每年等额租金额50000/（P/A,14%,5）（114%） 12776（元）,（4）先付等额租金方式下的5年租金终值12776（F/A,10%,5）（110%）85799（元） 或者：先付等额租金方式下的5年租金终值12776（F/A，10%，5+1）1 85799（元） （5）因为先付等额租金方式下的5年租金终值小于后付等额租金方式下的5年租
28、金终值，所以应当选择先付等额租金支付方式。,（四） 优缺点,优点： （1）筹资速度快 （2）限制条件少 （3）设备淘汰风险小 （4）财务风险小 （5）税收负担轻 主要缺点：筹资成本高,第四节 混合筹资,本节主要内容一、发行可转换债券 二、发行认股权证,一、发行可转换债券,(一)可转换债券的性质 可转换债券的持有人在一定时期内，可以按规定的价格或一定比例自由地选择转换为普通股。发行可转换债券筹得的资金具有债权性资金和权益性资金的双重性质。,(二)可转换债券的优缺点 优点： （1）可节约利息支出； （2）有利于稳定股票市价； （3）增强筹资灵活性。 缺点： （1）增强了对管理层的压力； （2）存在
29、回购风险； （3）股价大幅度上扬时，存在减少筹资数量的风险。,二、发行认股权证,(一)认股权证的特征 用认股权证购买发行公司的股票其价格一般低于市场价格，因此股份公司发行认股权证可增加其所发行股票对投资者的吸引力。发行依附于公司债券、优先股或短期票据的认股权证，可起到明显的促销作用。,(二)认股权证的种类 （1）按允许购买的期限长短，分为长期认股权证与短期认股权证。 （2）按认股权证的发行方式不同，分为单独发行认股权证与附带发行认股权证。 （3）按认股权证认购数量的约定方式，可将认股权证分为备兑认股权证与配股权证。,(三)认股权证的优缺点 优点：为公司筹集额外的资金，促进其他筹资方式的运用；
30、缺点：稀释普通股收益，容易分散企业的控制权,第五节 短期负债筹资,本节主要内容一、短期借款 二、商业信用 三、短期融资券 四、应收账款转让 五、短期筹资与长期筹资的组合策略,一、短期借款,（一）短期借款的种类 （1）按用途分:主要有生产周转借款、临时借款、结算借款 （2）依偿还方式分:一次性偿还借款、分期偿还借款 （3）依利息支付方法分：收款法借款、贴现法借款、加息法借款 （4）依有无担保分：抵押借款、信用借款,（二）短期借款的信用条件,1.信贷额度 信贷额度是银行对借款人规定的无担保贷款的最高限额。 一般讲，企业在批准的信贷限额内，可随时使用银行借款。但是，银行并不承担必须提供全部信贷限额的
31、法律责任。当企业出现财务状况恶化的状况时可以拒绝继续提供贷款。 2.周转信贷协定 周转信贷协定是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。在协定的有效期内，只要企业的借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。企业享用周转信贷协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。,【例1】某企业与银行商定在周转信贷额为2000万元，承诺费率为0.5%，借款企业年度内使用了1400万元，余额为600万元。则借款企业应向银行支付承诺费的金额为：承诺费=6000.5%=3（万元） 【例2】企业周转信贷额为1000万元，承诺费率为0.4%。1月1日从银行借入500万元
32、，8月1日又借入300万元，如果年利率8%，则企业本年度末向银行支付的利息和承诺费共为多少万元? 解:利息=5008%+3008%5/12=50（万元） 承诺费=2000.4%+3000.4%7/12=0.8+0.7=1.5（万元）,3.补偿性余额 补偿性余额是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一定百分比计算的最低存款余额。 实际利率= =某企业按年利率8%向银行借款100万元，银行要求保留20%的补偿性余额，企业实际可以运用的借款只有80万元。则该项借款的实际利率为： 实际利率 8%(120%)100%10%,4.借款抵押 银行向财务风险较大、信誉不好的企业发放贷款，往往需要
33、有抵押品担保，以减少自己蒙受损失的风险。 抵押贷款的利率要高于非抵押贷款的利率，原因在于银行将抵押贷款视为风险贷款，借款企业的信誉不是很好，所以需要收取较高的利息；而银行一般愿意为信誉较好的企业提供贷款，且利率相对会较低。,5.偿还条件 贷款的偿还有到期一次偿还和在贷款期内定期（每月、季）等额偿还两种方式。 一般来说企业不希望采用分期等额偿还方式借款，而是愿意在贷款到期日一次偿还，因为分期等额偿还会加大贷款的实际利率。但是银行一般希望采用分期等额偿还方式提供贷款，因为到期一次偿还借款本息会加大企业拒付风险，同时会降低借款的实际利率。 6.以实际交易为贷款条件,（三）借款利息的偿还方式,1.利随
34、本清法（又称收款法） 是指在借款到期时向银行支付利息的方法。采用这种方法。借款的名义利率等于实际利率。 2.贴现法 是指银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，在贷款到期时借款企业再偿还全部本金的借款方法。 这种方法是在借款时即把利息扣除，这将导致实际利率高于名义利率。 实际利率=本金名义利率实际借款额 =本金名义利率（本金-利息） =名义利率（1-名义利率）,例：某企业从银行取得借款200万元，期限1年，名义利率10%，利息20万元。按照贴现法付息，企业实际可动用的贷款为180万元（200-20），该项贷款的实际利率为： 贴现贷款实际利率,3.加息法 是指在借款期内分期等额偿还本息的方
35、法，加息法下的实际利率约等于名义利率的2倍。 例：某企业借入（名义）年利率为12%的贷款20万元，分12个月等额偿还本息，该项贷款的实际利率为：,（四）短期借款筹资的优缺点,优点：（1）筹资速度快；（2）筹资弹性大。 缺点：（1）筹资风险大；（2）与其他短期筹资方式相比资金成本较高，尤其是存在补偿性余额和附加利率情况时，实际利率通常高于名义利率。,二、商业信用,（一）含义：商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。,（二）商业信用的条件,商业信用的条件，是指销货人对付款时间和现金折扣所作的具体规定，主要有以下几种形式：预收货款；延期付
36、款，但不涉及现金折扣；延期付款，但早付款可享受现金折扣。 1.预收货款（销售方） 这是企业在销售商品时，要求买方在卖方发出货物之前支付货款的情形。在这种信用条件下，销货单位可以得到暂时的资金来源，购货单位则要预先垫支一笔资金。,2.延期付款，但不涉及现金折扣（购货方） 这是指企业购买商品时，卖方允许企业在交易发生后一定时期内按发票金额支付货款的形式，如“net/45”，是指在45天内按发票金额付款。在这种情况下，买卖双方存在商业信用，买方可以因延期付款而取得资金来源。 3.延期付款，但早付款可享受现金折扣（购货方） 在这种条件下，买方若提前付款，卖方可给予一定的现金折扣，如买方不享受现金折扣，
37、则必须在一定时期内付清账款。如“2/10，n/30”便属于此种信用条件。现金折扣一般为发票金额的1%5%。,（三）商业信用的决策,例：赊购商品100元，卖方提出付款条件“2/10，n/30” 三种选择： 第一方案：折扣期内付款。好处：享受2%折扣；弊：少占用20天资金。 第二方案：超过折扣期但不超过信用期。好处：保持信用，多占用20天资金；弊：丧失折扣。 第三方案：超过信用期，长期拖欠（展期信用）。好处：长期占用资金；弊：丧失信用。 若选择第10天付款：付98元； 若选择第30天付款：付98+2元。,1.放弃折扣成本计算公式： 例：某企业拟以“2/10，n/30”信用条件购进一批原料。这一信用
38、条件意味着企业如在10天之内付款，可享受2%的现金折扣；若不享受现金折扣，贷款应在30天内付清。则放弃折扣的成本为：放弃现金折扣的成本= 这表明只要企业筹资成本不超过36.73%，就应当在第10天付款。,2.决策原则： 若放弃现金折扣成本短期融资成本率，则应折扣期内付款；若放弃现金折扣成本短期融资成本率，则应信用期付款。,例：某公司拟采购一批零件，价值5400元，供应商规定的付款条件如下： 立即付款，付5238元，第20天付款，付5292元，第40天付款，付5346元，第60天付款，付全额，每年按360天计算。 要求：回答以下互不相关的问题 （1）假设银行短期贷款利率为15%，计算放弃现金折扣
39、的成本（比率），并确定对该公司最有利的付款日期和价格。（2）假设目前有一短期投资报酬率为40%，确定对该公司最有利的付款日期和价格。,解答(1)：立即付款：折扣率=（5400-5238）/5400=3% 第20天付款，折扣率=（5400-5292）/5400=2% 第40天付款，折扣率=（5400-5346）/5400=1% 付款条件可以写为“3/0，2/20，1/40，N/60” 立即付款折扣的成本=3%/（1-3%）360/（60-0）=18.56% 第20天付款折扣的成本=2%/（1-2%）360/（60-20）=18.37% 第40天付款折扣的成本=1%/（1-1%）360/（60-4
40、0）=18.18% 可见，放弃（立即付款）折扣的成本最高，因此应选择立即付款，付款额为5238元。,解答(2)：因为短期投资收益率40%比放弃任何折扣的代价都高，所以应放弃折扣去追求更高的收益，即应选择第60天付款，付款额为5400元。,（四）商业信用筹资的优缺点 筹资非常方便，而且筹资成本相对较低，限制条件较少，但其期限一般较短。,三、短期融资券,（一）含义、特征及种类 1.含义：短期融资券，又称商业票据或短期债券，是由企业发行的无担保短期本票。在我国，短期融资券是指企业依照短期融资券管理办法的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期（1年以内
41、）资金的直接融资方式。,2.特征： 我国的短期融资券具有以下特征： （1）发行人为非金融企业 （2）它是一种短期债券品种，期限不超过365天 （3）发行利率由发行人和承销商协商确定 （4）发行对象为银行间债券市场的机构投资者，不向社会公众发行 （5）实行余额管理，待偿还融资券余额不超过企业净资产的40% （6）可以在全国银行间债券市场机构投资人之间流通转让。,3.种类 （1）按发行方式分类，可将短期融资券分为经纪人代销的融资券和直接销售的融资券。 （2）按发行人的不同分类，可将短期融资券分为金融企业的融资券和非金融企业的融资券。 （3）按融资券的发行和流通范围分类，可将短期融资券分为国内融资券
42、和国际融资券。,（二）短期融资券的发行,在我国，短期融资券的发行必须符合短期融资券管理办法中规定的发行条件。 短期融资券的发行程序是：（1）公司作出发行短期融资券的决策；（2）办理发行短期融资券的信用评级；（3）向有关审批机构提出发行申请；（4）审批机关对企业提出的申请进行审查和批准；（5）正式发行短期融资券，取得资金。,第十条 企业申请发行融资券应当符合下列条件：（一）是在中华人民共和国境内依法设立的企业法人；（二）具有稳定的偿债资金来源，最近一个会计年度盈利；（三）流动性良好，具有较强的到期偿债能力；（四）发行融资券募集的资金用于本企业生产经营；（五）近三年没有违法和重大违规行为；（六）近
43、三年发行的融资券没有延迟支付本息的情形；（七）具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度；（八）中国人民银行规定的其他条件。,（三）短期融资券筹资的优缺点,优点：（1）短期融资券的筹资成本较低；（2）短期融资券筹资数额比较大；（3）发行短期融资券可以提高企业信誉和知名度。 缺点：（1）发行短期融资券的风险比较大；（2）发行短期融资券的弹性比较小；（3）发行短期融资券的条件比较严格。,四、应收账款转让,（一）应收账款转让的含义及种类 1.应收账款转让的含义 应收账款转让，是指企业将应收账款出让给银行等金融机构以获取资金的一种筹资方式。应收账款转让筹资数额一般为应收账款扣减以下内容后的余额
44、：（1）允许客户在付款时扣除的现金折扣；（2）贷款机构扣除的准备金、利息费用和手续费。其中准备金是指因在应收账款收回过程中可能发生销货退回和折让等而保留的扣存款。,2.应收账款转让的种类 应收账款转让按是否具有追索权可分为附加追索权的应收账款转让和不附加追索权的应收账款转让。附加追索权的应收账款转让，是指企业将应收账款转让给银行等金融机构，在有关应收账款到期无法从债务人处收回时，银行等金融机构有权向转让应收账款的企业追偿，或按照协议规定，企业有义务按照约定金额从银行等金融机构回购部分应收账款，应收账款的坏账风险由企业承担。不附加追索权的应收账款转让，是指企业将应收账款转让给银行等金融机构，在有
45、关应收账款到期无法从债务人处收回时，银行等金融机构不能向转让应收账款的企业追偿，应收账款的坏账风险由银行承担。,（二）应收账款转让筹资的优缺点,1.优点： （1）及时回笼资金，避免企业因赊销造成的现金流量不足； （2）节省收账成本，降低坏账损失风险，有利于改善企业的财务状况，提高资产的流动性。 2.缺点: （1）筹资成本较高；（2）限制条件较多。,五、短期筹资与长期筹资的组合,在企业资金来源总额中，短期资金与长期资金各自占有的比例，称为筹资组合。 （一）短期筹资与长期筹资的组合策略 流动资产和流动负债的特殊分类 临时性流动资产：是指受季节性或周期性影响的流动资产。 永久性流动资产：是指为了满足
46、企业长期稳定的资金需要，即使处于经营低谷时也必须保留的流动资产。 临时性流动负债：是为满足临时性流动资金需要所发生的负债。 自发性流动负债：是直接产生于企业持续经营中的负债。如商业信用、各种应付款项等。,根据收益和风险之间的同向变动关系，通常把长期资金与短期资金的组合策略分为三类。 1.平稳型组合策略 平稳型组合策略是指企业的负债结构与资产的寿命周期相对应的组合策略。 平稳型组合策略的特点是：对于临时性流动资产，运用临时性流动负债满足其资金需要：对于永久性流动资产和长期资产（以下统称为永久性资产），则运用长期负债、自发性负债和权益资本来满足其资金需要。,2.积极型组合策略 积极型组合策略的特点
47、：临时性负债不但融通临时性流动资产的资金需要，还解决部分永久性资产的资金需要。 3.保守型组合策略 保守型组合策略的特点： 临时性负债只融通部分临时性流动资产的资金需要，另一部分临时性流动资产和永久性资产，则由长期负债、自发性流动负债和权益资本作为资金来源。,【结论】 临时性流动负债临时性流动资产平稳型组合策略 临时性流动负债临时性流动资产保守型组合策略 临时性流动负债临时性流动资产积极型组合策略,（二）短期筹资与长期筹资的组合策略对企业收益和风险的影响,在短期筹资与长期筹资的组合策略中： 平稳型组合策略收益与风险居中， 积极型组合策略收益与风险较高， 保守型组合策略收益与风险较低。 企业在选择短期筹资与长期筹资的组合策略时，应考虑长期资金与短期资金之间的平衡，权衡收益与风险。,本章要点： （1）企业资金需要量预测方法； （2）各种筹资方式的优缺点； （3）短期银行借款的信用条件与利息支付方式，实际利率的计算； （4）商业信用、短期融资券、应收账款转让等短期负债筹资的含义及优缺点，放弃现金折扣成本的计算； （5）可转换债券的性质、可转换债券筹资的优缺点； （6）认股权证筹资的特征和优缺点； （7）长短期资金的组合策略及对企业收益和风险的影响。,
