1、第一篇 财务管理基础财务管理Financial Management2第一章 财务管理导论 理 解 财 务 管 理 及 其 主 要 内 容 。 了 解 几 种 主 要 的 企 业 组 织 形 式 ， 特 别 是 理 解 公 司 制 企 业 及 其 特 征 。 理 解 现 代 企 业 财 务 管 理 的 目 标 及 其 理 由 。 理 解 企 业 为 什 么 要 承 担 社 会 责 任 。 了 解 代 理 成 本 及 其 表 现 ， 理 解 股 东 与 管 理 者 之 间 利 益 冲 突 的 原 因 和解 决 代 理 问 题 的 主 要 途 径 。 了 解 现 代 企 业 的 一 般 组 织 结
2、 构 及 其 治 理 特 征 。 理 解 和 掌 握 CFO在 公 司 治 理 中 的 地 位 和 职 责 。 理 解 企 业 财 务 管 理 应 遵 循 的 一 般 原 则 。 标 目 习 学 章 本 第一节 财务管理概述一、什么是财务管理英文“Finance”一词有财务、金融、财政、筹措资金、理财等许多含义，但都与“钱”的获取、运用和管理有关，即理财。通常，当涉及微观层面的内容时，人们习惯上称“Finance”为财务，如公司财务、财务公司、财务状况、财务报表、财务决策等；而当涉及宏观层面的内容时，习惯上则称其为金融、财政，如金融市场、金融中心、金融中介、金融期货等。本书研究的是现代企业的理
3、财活动，故称“Finance”为财务。在现实经济社会，资源是稀缺、有限和多用途的，而钱又是最灵活的一种资源，因此绝大多数人都对钱感兴趣，都与钱打交道。在实际生活中，人们经常要面对如下问题： 是否应当进行一项投资？ 项目投资需要多少钱？从哪里获得项目所需资金？ 你的企业通过何种方式筹集所需资金？ 第一章财务管理导论 3 应以多大的成本获得一笔贷款？如何使其代价最小？ 如何运用资金使之效率最大？ 你的企业应该保持多大的规模？ 你是否应该购买一项资产？ 你手中的股票值多少钱？以上都是财务涉及的问题。概括地说，财务是一门涉及决定价值和制定决策的学科，其功能是配置资源。财务有三个主要方面，即公司财务管理
4、、投资者的投资、金融市场与金融中介，它们从不同角度处理与理财有关的交易活动。财务管理是财务的一部分，通过决策制定和适当的资源管理，在组织内部应用财务原理来创造并保持价值。从企业的角度看，财务管理就是对企业财务活动过程的管理。具体地说就是对企业资金的筹集、投向、运用、分配以及相关财务活动的全面管理。其目的是有效地利用资源，以便实现企业的目标。二、财务管理的内容企 业 生 产 经 营 的 过 程 ， 从 购 买 生 产 要 素 开 始 ， 到 投 入 生 产 过 程 ， 生 产 出 中 间 产 品 和 最终 产 品 ， 再 进 入 销 售 过 程 ， 最 后 取 得 销 售 收 入 和 利 润 ；
5、 然 后 进 行 质 或 量 的 扩 张 ， 进 入 下 一个 再 生 产 过 程 。 这 是 一 个 资 本 不 断 运 动 变 化 的 过 程 ， 也 就 是 企 业 财 务 活 动 的 过 程 。 资 本 是企 业 财 务 活 动 的 基 本 要 素 ， 企 业 财 务 活 动 的 基 础 是 资 本 的 运 动 。 资 本 的 运 动 过 程 及 内 容 ，决 定 了 企 业 财 务 活 动 的 内 容 。 而 企 业 财 务 活 动 的 内 容 ， 就 是 企 业 财 务 管 理 的 内 容 。根据企业财务活动的内容，企业财务管理的主要内容可概括为：筹资管理、投资管理、营运资产管理、
6、收入与分配管理。财务管理实际上是一种决策，财务管理决策主要有以下几个方面：1投资决策。决定企业是否应该购买长期资产，企业将投资于哪些资产，是否进行新项目投资等。企业长期投资的计划与管理过程，称为资本预算（Capital Budgeting） ，即对未来现金流的大小、时间和风险的评估。2融资决策。决定如何获得企业所需要的资金，融资成本有多大，如何安排企业长期债权与股权的比例结构才能使公司的价值最大，如何使融资成本最小等。3营运资本管理决策。企业的营运资本管理是一项日常活动，以保证企业持续经营、避免生产中断以及由此带来的巨大损失。营运资本管理决策包括企业应该持有多少现金和存货，是否应向顾客提供信用
7、销售，如何获得必要的短期融资等内容。 4收 入 与 分 配 决 策 。 即 决 定 公 司 采 取 什 么 样 的 股 利 政 策 ， 在 公 司 股 利 分 配 与 留 存 收 益之 间 如 何 进 行 选 择 ， 并 分 析 公 司 股 利 政 策 对 企 业 资 本 结 构 、 公 司 价 值 、 股 票 价 格 的 影 响 等 。除了上述四项决策以外，财务管理决策还包括企业的并购、重组、破产清算、跨国经财务管理Financial Management4营财务管理、财务分析与财务计划等内容，它们一起构成了企业财务管理的完整内容。三、财务管理的特征 现代财务管理以企业价值或股东财富最大化为
8、目标，以企业资本运动为对象，以财务决策为核心，以投资、融资、营运资本管理为主要内容，贯穿企业管理的全过程。财务管理利用资本、成本、收益、利润等价值指标，来组织、使用企业的各种资源和要素，以便形成、实现和分配企业的价值，体现“理财”的特征。因此，财务管理实际上是一种关于价值的管理和决策，是对企业再生产过程中的价值运动所进行的管理。现代企业财务管理具有如下特征：1涉及面广。企业生产经营的各个方面、各个领域、各个环节都与财务管理密切相联系。企业生产要素的购买、生产的组织、营销的开展、资产的管理、技术的开发、人事与行政的管理、分配的进行等活动，无不伴随着企业资金或资本的运动。每个部门或环节在如何使用资
9、金，成本的大小及如何实现收入等方面，都受到财务管理制度的制约。从有效利用资源的角度看，财务管理涉及到企业生产经营和管理的各个方面。2综合性强。财务管理能以价值形式综合反映企业的生产经营及管理的效果、财务信息和财务指标，能综合地反映出企业的资产负债情况、成本与收益大小、资源利用效率等，进而反映出企业的管理水平、竞争力及市场价值。通过财务信息把企业生产经营的各种因素及其相互影响等全面、综合地反映出来，进而有效地促进企业各方面管理效率的提高，是财务管理的一个突出特点。此外，在进行财务分析和决策时，财务管理人员必须了解和掌握现代经济学、金融学、会计学、统计学、管理学等相关知识和方法。从这个意义上说，财
10、务管理决策具有知识综合性的特点。3企业管理的核心。现代企业管理，包括生产管理、技术管理、人力资源管理、财务管理、营销管理、资产管理、战略管理等许多内容，其核心是资源配置和价值创造。钱从哪里来？往哪里花？企业的终极目标是什么？如何少花钱多办事？如何有效地利用资源？如何有效地激励管理人员和员工？如何考核、度量企业的经营绩效？如何分享企业的经营成果等，这些都是企业管理者必然关注的问题。企业生产运营、管理的一切方面，最终都归结为财务管理的基本问题，都要通过财务指标来反映。再好的企业，如果长期处于亏损状态，就不能说是一个好的企业；再好的管理，如果不能实现公司的价值目标，不能使股东财富或企业价值增加，就不
11、能说是一个有效的管理。从这个意义上说，财务管理是现代企业管理的核心。4不确定性和复杂性。在现实世界中，未来充满着不确定性。由于信息不完全或信息不对称，以及委托代理关系的普遍存在，使得现代企业在进行财务管理决策时，将受到众多不确定性因素的影响。例如，商品及要素价格的变化、利率及汇率的变化、决策者偏好、竞争对手策略、市场结构与市场需求的变化、国内外金融市场的波动、宏观经济政策第一章财务管理导论 5的调整、技术创新与变革、制度变化等，都将对企业的财务管理活动和财务管理决策产生重要影响。这些变量具有较大的不确定性或不可预知性，使得企业财务管理面临着极大的不确定性，财务管理决策就变得更加复杂。第二节 企
12、业组织形式在现实经济中，大多数经济活动是由企业而不是由个人来实现的。企业是市场经济的基本经济主体，它是组织众多人参与进行经济活动的一种形式。企业的组织形式，决定着企业的财务结构、财务关系、财务风险和财务管理方式。企业组织形式可按不同的类型进行分类。一般按出资构成形式和剩余索取形式将企业分为三种主要形式：独资企业、合伙制企业和公司制企业。一、独资企业独资企业（Sole Proprietorship）是指由单个自然人独自出资、独资经营的企业，又称个人业主制。独资企业的财产为投资者个人所有，投资者具有对企业完全的决策权和经营权，个人独自享受企业的利润、独自承担经营责任和风险。独资企业具有如下主要特征
13、：1企业的所有权、经营权及剩余索取权是统一的，经营者有最大的激励。2投资者以其个人的全部资产对企业债务承担无限责任。投资者个人资产与企业资产之间没有差别。3企业内部结构简单，无需正式的章程，开办费用低，政府限制极少。4不需要支付企业所得税，企业所得按个人所得税规定纳税。5企业规模小，资金来源有限，发展速度缓慢，筹资相对困难，难以投资经营一些资金密集、适合规模经营的行业。6企业的存续期受制于企业主本人的生命期，存续期短。7企业所有权不容易转让。8抵御财务和经营风险的能力较低。二、合伙制企业 合伙制企业（Partnership ）是指由两个或两个以上的人共同出资创办、共同经营、共负盈亏、共同对企业
14、债务承担无限责任的企业。财务管理Financial Management6合伙制企业分为两类：一般合伙制和有限合伙制。在一般合伙制中，所有的合伙人同意提供一定比例的资金和参与公司经营，并分享相应的利润或亏损。每个合伙人享有的权利和承担的义务是相同的，每个人都对企业中的债务承担无限责任。有 限 合 伙 制 企 业 允 许 某 些 合 伙 人 的 责 任 仅 限 于 个 人 在 合 伙 企 业 中 的 出 资 额 。 有 限 合 伙 制通 常 要 求 ： 至 少 有 一 个 合 伙 人 是 一 般 合 伙 人 ， 即 负 无 限 责 任 ； 有 限 合 伙 人 不 参 与 企 业 管 理 。合伙制
15、企业同独资企业相类似，具有如下特征：1合伙制企业对所有债务负无限责任。如果一个一般合伙人不能履行其承诺，不足部分由其他一般合伙人承担。有限合伙人所负责任仅以其出资额为限。2合伙制企业的费用一般较低。在开办合伙制企业时，无论是一般合伙制还是有限合伙制，都需要书面文件。3当一个一般合伙人死亡或撤出时，一般合伙制随之终结。一般合伙制企业转让产权要求所有合伙人必须一致同意，因此在没有宣布解散的情况下转让产权是很难的。但有限合伙人有可以出售其在企业的权益。4合伙制企业的收入按合伙人征收个人所得税。5管理控制权归属一般合伙人，重大事件通常需要通过投票表决来决定。6由于受到其他合伙人发生变化（死亡、退出、丧
16、失民事能力等）的影响，企业的存续期有限且不稳定。7由于合伙人对合伙企业的债务承担无限责任，在增强了合伙人责任心的同时，也加大了其经营风险。8合伙制企业要筹集大量的资金也十分困难，权益资本的规模通常受到合伙人自身能力的限制。三、公司制企业公司（Corporation）是现代企业的重要组织形式。它是依照公司法登记设立，由股东作为出资者，以其全部法人财产进行自主经营、自负盈亏的法人企业。公司享有由股东投资形成的全部法人财产权，依法享有民事权利，并承担民事责任。公司股东作为出资者，按投入公司的资本额享有所有者的资产收益、重大决策和投票表决权，并以其出资额或所持股份为限，对公司承担有限责任。公司制企业可
17、分为有限责任公司、无限责任公司、股份有限公司、两合公司等。 中华人民共和国公司法 （以下简称公司法 ）中所称的公司，是指有限责任公司和股份有限公司。公司制企业具有如下特征：1公司产权表示为股份，产权可以随时转让，公司的存在与持股者无关。2公司具有无限存续期，因为公司与其所有权是分离的。3股东的责任仅限于其投资在所有权的股份。第一章财务管理导论 74公司的所有权与经营权是分离的。股东一般不直接参与公司的经营管理，公司由股东大会或董事会委托的管理层来经营管理。5公司的股东除了在收到股利时缴纳个人所得税外，公司还必须缴纳企业所得税。这对于股东来说，是双重征税。下面着重介绍股份有限公司和有限责任公司这
18、两种基本类型。（一）股份有限公司 股 份 有 限 公 司 是 指 注 册 资 本 由 等 额 股 份 构 成 并 通 过 发 行 股 票 筹 集 资 本 ， 股 东 以 其 所 认 购的 股 份 对 公 司 承 担 有 限 责 任 和 义 务 ， 公 司 以 其 全 部 资 产 对 公 司 债 务 承 担 责 任 的 企 业 法 人 。股份有限公司是现代公司最基本的组织形式，简称股份公司，其基本特征为：1股份公司将其资本总额划分为等额股份，每股金额相等，并采用股票形式向出资人发放，作为其投资入股的凭证。2同期发行的股票，每股的发行条件和价格相同。同股同权、同股同利。3股东可以依法转让其所持有的
19、股份。4股份公司的股东人数必须达到法定人数，一般只有下限要求，没有上限要求。股东可以是自然人，也可以是法人。5股份公司的设立程序复杂，法律要求严格。公司设立必须有公司章程，上面载明公司名称、经营目的、获准发行的股票数量、各种不同股份的权限（如普通股、优先股） 、股东拥有的权利和义务、公司的发起人、创建时董事会的成员数、决策规则等。6公司涉及大量的公开信息披露，如公司章程、招股说明书、发行公告、股东名录、股东大会决议、董事会决议、年度和半年度的财务报告、关联交易、重大事项等，必须在证券市场上公开披露和公告。股 份 有 限 公 司 的 优 点 是 ： （ 1） 通 过 向 社 会 发 行 股 票
20、， 可 以 广 泛 吸 收 社 会 资 本 ， 迅 速 扩大 企 业 规 模 ， 提 高 企 业 竞 争 力 。 发 行 股 票 是 筹 集 大 规 模 资 本 的 有 效 形 式 。（ 2） 大 股 东 可 以 用一 部 分 资 本 控 制 、 配 置 更 多 的 社 会 资 本 ， 实 现 资 本 产 权 的 社 会 化 ， 从 而 有 效 地 配 置 资 源 。（ 3） 股 东 对 公 司 债 务 只 承 担 有 限 责 任 ， 且 股 票 可 以 在 市 场 上 自 由 买 卖 ， 增 强 了 股 票 的 流 动性 ， 使 投 资 者 的 风 险 控 制 在 一 定 范 围 内 。 （
21、 4） 由 于 股 票 可 以 在 市 场 上 自 由 流 通 ， 股 票 价 格 变成 了 公 司 经 营 好 坏 的 “晴 雨 表 ”， 可 以 促 使 管 理 层 努 力 提 高 经 营 管 理 水 平 和 企 业 绩 效 。股份有限公司的缺点是：（1）股东除了在收到股利时须缴纳个人所得税外，公司还须缴纳企业所得税。对股东来说，属于“双重纳税” 。 （2）当少数大股东控制公司时，小股东的利益可能受到侵害；而当股权相对分散时，大股东又容易失去对公司的控制。 （3）由于公司的所有权和控制权是分离的，管理者的目标和股东的目标可能不一致或产生利益冲突，因而产生较大的代理成本。 （4）股份公司通常
22、面临着严格的市场、行政和法律监管，如严格的信息披露制度，对公司的经营管理和规范运作是相当大的考验。股份公司的股东是公司的所有者。作为所有者，股东拥有如下权利：财务管理Financial Management81股利权。股东有权分享每股股利，支付股利的决定由公司董事会作出，并受到法律和其他相关规定的限制。2 投 票 权 。 股 东 有 权 对 公 司 的 某 些 重 大 事 项 进 行 投 票 表 决 ， 如 选 举 董 事 会 。 在 大 多 数 情况 下 ， 普 通 股 每 股 是 一 股 一 票 。 股 份 公 司 章 程 一 般 规 定 采 用 多 数 投 票 制 （ Majority
23、Voting） 或累 计 投 票 制 （ Cumulative Voting） 。 在 多 数 投 票 制 下 ， 股 东 分 别 给 每 个 董 事 投 票 ， 将 每 个 董 事所 得 票 数 加 总 ， 得 票 最 多 的 候 选 人 进 入 董 事 会 。 而 在 累 计 投 票 制 下 ， 可 以 联 合 选 举 董 事 ， 股东 拥 有 的 票 数 与 要 选 出 的 董 事 人 数 挂 钩 ， 股 东 可 以 把 他 手 中 所 有 的 票 都 投 给 喜 欢 的 某 一 个 候选 人 。 累 计 投 票 制 容 易 使 小 股 东 集 团 选 出 一 位 特 定 的 代 表 进
24、 入 董 事 会 ， 从 而 体 现 小 股 东 的 利益 。3清算权。当公司破产清算时，股东有权分享一定份额的公司残余价值。4优先权。在某些股份公司，股东有权按比例认购公司新发行的股份，即具有优先认股权（Rights Offerings） 。（二）有限责任公司有限责任公司是指有两个以上股东共同出资，每个股东以其出资额为限对公司债务承担有限责任，公司以其全部资产对其债务承担责任的企业法人，通常简称为有限公司。有限责任公司具有如下一些特征：1 它 的 设 立 程 序 要 比 股 份 公 司 简 单 得 多 。 在 我 国 ， 设 立 股 份 公 司 要 经 过 国 务 院 授 权 的 部门 （
25、如 中 国 证 监 会 ） 或 省 级 人 民 政 府 批 准 。 而 设 立 有 限 公 司 ， 除 法 律 、 法 规 另 有 规 定 外 ， 无需 任 何 政 府 部 门 批 准 ， 可 直 接 向 公 司 登 记 机 关 申 请 登 记 、 注 册 。 公 司 无 需 向 公 众 公 开 披 露 信息 。2有限公司的资本无需划分为等额的股份，也不发行股票。股东确定出资额并交付后，由公司出具证明，作为股东在公司中应享有的权益凭证。3有限公司的股份不能自由买卖。由于有限公司股东持有的股权证书并不是股票，这种股权证书只能在股东之间相互转让。在向股东以外的人转让股份时，必须经过全体股东过半数同
26、意，而且老股东具有优先购买权。4有限公司的股东人数有限额。大多数国家的公司法对有限公司的股东人数都有上限规定。我国公司法规定，有限公司的股东人数为 2 人以上、50 人以下。5有限公司内部管理机构的设置灵活。股东人数较少和规模较小的有限公司，可以不设董事会，大股东可以亲自经营企业，使所有权与控制权的分离程度较低。还可以不设监事会，只设 12 名监事，行使监督的权利。四、各种企业组织形式的比较表 1-1 和表 1-2 简要说明了各种企业组织形式间的差异。表 1-1 是上述四种组织形式第一章财务管理导论 9间的简单比较，表 1-2 是公司制企业与合伙制企业的比较。财务管理Financial Man
27、agement10表 1-1 各种企业组织形式的比较 企业组织形式比较内容 独资企业 合伙制企业 股份有限公司 有限责任公司管理 拥有和经营企业 拥有和经营企业。任命一般合伙人之一为经理，合伙协议规定其经营和管理权限公司拥有和经营企业，员工管理企业，股东由董事会代表公司拥有和经营企业，员工管理企业财务义务责任：（1）责任性质（2）责任大小独资人承担全部 责任责任无限一般合伙人对企业的全部义务以及任一合伙人发生的特定负债负责；有限合伙人除特别承担的义务，不对企业的义务负责一般合伙人的责任是无限的；有限合伙人的责任以出资额为限股东对公司的财务义务不承担责任限于所投入的权益股东不对公司的义务直接负责
28、限于所投入的权益所得税处理：（1）纳税主体（2）纳税利益（3）扣税限制（4）所得税独资人企业的全部纳税事项直接转为独资人，独资企业不是纳税主体没有限制所得额仅按独资人课税合伙人所有权的纳税利益通常按所有权份额归属合伙人扣税通常限于每个合伙人投资的纳税基础所得额仅按合伙人 课税股份公司所有权的纳税利益归属股份公司扣税可能不直接由股东获得所得额按股份公司课税，股利按股东正常收入课税公司的股东所有权的纳税利益通常按所有权份额归属股东扣税通常限于每个股东投资的纳税 基础所得额仅按股东 课税资 料 来 源 ： Douglas R Emery， John D Finnerty， John D Stowe
29、Principles of Financial Management NewJersey： Prentice-Hall， 1998表 1-2 公司制企业与合伙制企业的比较比 较 内 容 公 司 制 合 伙 制流动性与可交易性 股份可以交易而公司无需终结；股票可以在交易所上市交易 产权交易受到很大限制；一般无合伙制的产权交易市场投票权每股有一投票权，表决重大事项和选举董事会；董事会决定高层经理有限合伙人有一定投票权；一般合伙人独享控制和管理经营税收双重征税：公司收入缴纳企业所得税，股东所获红利缴纳个人所得税合伙制企业无需缴纳企业所得税，合伙人根据从合伙制企业分配的收入缴纳个人所得税第一章财务管理
30、导论 11再投资与分红 公司拥有较大的自由度决定股利支付比例一 般 来 说 ， 合 伙 制 企 业 不 允 许 将 其 现 金 流 量用 于 再 投 资 ， 所 有 的 净 现 金 流 量 分 配 给 合 伙人续表比 较 内 容 公 司 制 合 伙 制责任 股东个人不承担公司的债务 有限合伙人不承担合伙制企业的债务，一般合伙人要承担无限责任存续期 公司具有无限存续期 合伙制企业仅有有限存续期资料来源：斯蒂芬A罗斯等公司理财第 6 版吴世农等译北京：机械工业出版社， 2003第三节 财务管理目标财务管理目标就是通常所说的理财目标，是指企业进行财务活动所要达到的根本目的，它决定着企业财务管理的基本
31、方向。关于企业的财务管理目标，在财务理论界有不少提法，也一直存在一些争论。随着财务经济学的发展和企业管理实践的变革，财务管理的目标也在不断演化。本章着重介绍在理论和实践中具有广泛影响、并曾经被人们普遍接受或认同的三种主要观点，并对与财务管理目标相关的一些问题，如企业的社会责任、代理问题与利益冲突等做一简单的介绍。一、利润最大化利润最大化的观点，在经济学中根深蒂固，在理论和实践中具有相当广泛的影响。自亚当斯密以来，经济学家就把人类行为界定为追求财富最大化，即假设人是具有理性的经济人，个人追求自身利益的最大化，而市场通过“看不见的手”机制自发协调经济运行。利润最大化是新古典经济学的基本假设之一，新
32、古典经济学在分析微观个体的经济行为时，假设个人追求效用最大化，而厂商追求利润最大化。在完全竞争的市场中，当边际成本等于边际收益时，厂商就实现了利润最大化，而实现利润最大化的要素组合，就实现了资源的最优配置。因此，许多经济学家都以利润最大化来分析企业的行为和评价企业的业绩。经济学中的利润，指的是经济利润而非会计利润，而且是长期利润。利润最大化曾经被认为是企业财务管理的正确目标。这种观点认为：利润代表企业新创造的财富，利润越多则企业财富增加越多。以利润最大化作为企业财务管理目标有其科学成分，企业追求利润最大化，就必须不断加强管理、降低成本、提高劳动生产率、提高资源利用效率。追求利润最大化反映了企业
33、的本质动机，也为企业的经营管理提供了动力。同时，利润这个指标在实际应用中简单直观，容易理解和计算，经营收入减去经营成本就财务管理Financial Management12是利润，在一定程度上也反映了企业经营效果的好坏。利润最大化观点在实际运用中存在以下缺陷：（1）利润最大化模糊不清。利润有许多含义，例如是指会计利润还是经济利润，是短期利润的最大化还是长期利润的最大化。 （2）利润最大化忽略了所获货币的时间差异，即没有考虑货币的时间价值。 （3）利润最大化忽略了不同方案之间的风险差异，没有考虑所获利润应承担的风险问题。可能导致财务管理者不顾风险的大小而去追求更多利润。 （4）利润最大化中的利润
34、，是一个绝对数，它没有反映出所获利润与投入资本额的关系。 （5）如果片面强调利润的增加，有可能诱使企业产生追求利润的短期行为，而忽视企业的长期发展。这在中国国有企业的经营绩效考核中尤为突出。常有学者把每股收益最大化目标作为利润最大化的改进而提出来。然而，它也不是一个完全正确的公司目标。首先，它没有确定预期回报发生的时间或时期。其次，使用传统回报率，如投资回报率，没有考虑风险因素。并且没有考虑股利政策对股票每股市价的影响。如果公司的唯一目标是每股收益最大化，则公司将永远不支付股利，因为可以把收益留在公司内部，以投资于任何回报率为正的项目。二、股东财富最大化股份公司是现代企业的主要形式，其典型特征
35、是所有权与经营权的分离。股东不直接参与企业的经营管理，而是委托给经营者，委托代理就成为一种普遍现象。根据现代委托代理理论，企业经营者应该最大限度地谋求股东或委托人的利益，而股东的利益是要增加投资回报，增加股东财富（Stockholder Wealth） 。因此，股东财富最大化这一目标就自然受到人们的关注。股东作为企业的所有者，其财富就是他所持公司股票的市场价值。如果以未来一定时期归属股东权益的现金流量（如每股收益或每股红利） ，按所要求的最低回报率（考虑风险报酬的资本成本）折为现值，可得到股东投资报酬的现值，这就是股东财富的具体体现。许多经济学家主张应选择股东财富最大化作为企业财务管理的目标，
36、理由如下：1 股 东 财 富 非 常 明 确 ， 它 基 于 预 期 流 向 股 东 的 未 来 现 金 流 量 ， 而 不 是 模 糊 的 利 润 或 收 入 。2股东财富明确地取决于未来现金流量的时间，股东财富最大化在一定程度上能克服企业在追求利润时的短期行为。因为不仅目前的利润会影响股票价格，预期未来的利润对企业股票价格也会产生重要影响。3股东财富的计量过程考虑了风险因素，风险的高低会对股票价格产生重要影响。4股东财富最大化目标比较容易量化，操作方便、简单。股东的财富由其拥有的股票数量和股票的市场价格来决定。当股票价格达到最高时，第一章财务管理导论 13股东财富也就达到了最大。所以，股东
37、财富最大化通常演变成公司股票价格最大化。公司理财强调股票价格最大化的原因是：1股票价格在所有的衡量指标中最具有可观察性，能被用来判断一家上市公司的表 现。与不经常更新的收益和销售不同，股票价格不断地更新以反映来自公司的最新消息。2在一个理性的市场中，股票价格趋向于反映公司决策所带来的长期影响。与会计衡量指标不同，如收入或销售或市场份额，这些指标都只是着眼于公司决策对当前运作产生的影响，而股票的价值则是公司前景与长期状况的函数。在一个理性的市场中，就投资者而言，股票的价格趋向于反映它本身的价值。3公司股票价格是所有市场参与者对公司价值判断的集中反映。公司股价受很多因 素的影响，包括现在及可预期未
38、来的每股收益、收益发生的时间安排、收益的期间和风险、公司的股利政策以及其他影响股价的因素。因此，公司的股价是公司经营情况的“晴雨表”，显示了公司的良好管理带给股东的利益。4如果股东对公司管理业绩不满意，可以出售手中的股票。如果众多不满意公司管 理的股东都出售持有的股票，该公司的股票价格就会下降。这样，管理者就将面临压力，就必须为改进公司的管理而努力，积极为股东创造价值。以股东财富最大化作为公司财务管理目标的观点，具有十分广泛的影响，是目前国外理财学和财务管理教科书中提及最多的主流观点。虽然在理论上还存有争议，但股东财富最大化还是为越来越多的人所接受或认同。在实际中，也有许多大企业以股东财富最大
39、化作为自己的追求目标。下面是一些著名公司设立的公司目标 1： Cocacola 公司在 1995 年年报中称： “我们只为一个原因而存在，那就是不断地将股东价值最大化。 ” Campbell Soup 公司在 1995 年年报中称： “我们的首要目标是增加股东的长期财 富，以补偿他们的风险。 ” Equifax 公司在 1995 年年报中称： “为股东创造价值是我们全部的经营和财务策略的目标。 ” GeorgiaPacific 公司在 1995 年年报中称： “我们的任务永远是创造新的价值和增加股东财富。 ” Transamerica 公司在 1995 年年报中称： “我们将继续增加公司全体股
40、东的价值。” 强调股东财富最大化，也面临着以下问题：1只适合上市公司，对非上市公司很难适用；只强调股东利益，而忽视了其他利益相关者的利益。2股票价格受多种因素的影响，非上市公司所能控制；在实行股票期权激励的公司 1 美詹姆斯 范霍恩等现代企业财务管理第 10 版郭浩，徐琳译北京：经济科学出版社，1998财务管理Financial Management14中，可能会诱使管理层弄虚作假，千方百计抬高股价。3受雇的经营者可能因自身的利益而背离股东财富最大化的目标。4股东能够通过剥夺贷款人和其他权益所有者的财产而增加自己的财富。5强调股东财富最大化的公司可能为社会制造了大量的成本（负的外部性） ，而这
41、些成本却无法在公司的财务报表中反映出来。第一章财务管理导论 15三、企业价值最大化企业价值最大化，又称公司价值最大化，是股东财富最大化的进一步演化。所谓公司价值（Company Value） ，是指公司全部资产的市场价值。这里的企业价值有别于股东财富，股东财富是指所有者权益的价值。所谓企业价值最大化，是指通过经营者的经营管理，采用最优的财务政策（如资本结构决策和股利政策等） ，在考虑货币时间价值和风险的情况下，不断增加企业的财富，使企业的总价值达到最大。以企业价值最大化作为财务管理的目标，其优点与股东财富最大化相类似，其基本估价思想也一致。在现代企业经营管理实践中，存在众多的企业“利益相关者”
42、 （Stakeholders） 。那些受企业行为影响或可影响企业行为的任何个人、群体和组织，都是企业的利益相关者，包括顾客、供应商、竞争对手、政府、所有者、债权人、企业员工、社区等。企业与利益相关者的关系是客观存在的，没有了这种关系，企业也就不复存在了。现代企业理论中的利益相关者理论认为，公司的目标不是追求股东价值最大化，而是应满足各利益相关者的不同需求和利益。因此，企业的目标应该是追求企业的内在价值和长期价值。企业价值最大化目标，不仅考虑了股东的利益，还考虑了债权人、经理层、企业员工等利益主体的利益。以 企 业 价 值 最 大 化 为 目 标 的 最 大 困 难 ， 就 是 企 业 价 值
43、的 估 价 方 法 问 题 。 目 前 理 论 上 常用 的 价 值 评 估 方 法 有 现 金 流 量 贴 现 法 、 超 常 收 益 贴 现 法 、 基 于 价 格 乘 数 的 估 计 方 法 等 ， 但 对于 用 什 么 方 法 ， 折 现 因 子 和 估 价 时 期 如 何 确 定 等 问 题 ， 都 还 没 有 一 个 统 一 的 标 准 或 结 论 。四、其他目标与企业的社会责任（一）其他目标企业的财务管理目标，除了上述三个最大化目标外，还有不少其他提法，如经济效益最大化、市场份额最大化、产量最大化、收入最大化、社会利益最大化、就业最大化、权益资本收益率最大化、成本最小化等。在这些
44、其他目标中，有的目标是股东财富最大化或企业价值最大化的中间目标，如市场份额最大化、产量最大化、收入最大化，而不是终极目标。中间目标与终极目标，有时一致，有时不一致；有的目标是政府企业或非营利组织的目标，如社会利益最大化、就业最大化、成本合理负担等。但这些目标可能缺乏经济效率，因为当稀缺的资源用于竞争性用途时，可能导致资源的错误配置；有的目标只是我国学者根据我国企业实际，针对上述三个目标的缺欠而提出的，不具有普遍意义。财务管理Financial Management16（二）企业的社会责任在 探 讨 企 业 的 管 理 目 标 时 ， 企 业 如 何 处 理 与 利 益 相 关 者 的 关 系
45、， 是 一 个 无 法 回 避 的 问 题 。在企业经营中，存在着与人性假设同等重要的假设：企业经营道德性假设。它是企业及其管理者持有的关于企业经营与伦理道德关系的假设，或者说是关于有效地处理企业与利益相关者关系的假设。其基本特征是道德经营以社会为前提：企业通过对社会做出贡献的方式谋求自身利益的最大化，企业在满足所有者利益的同时，还要考虑其他利益相关者的利益；企业经营活动与社会的伦理规范有关，可以用社会的伦理规范来评价企业的经营活动；法律是最低限度的道德标准，企业应当按照高于法律要求的伦理规范从事经营活动。支持企业道德经营假设的观点认为：企业是社会的一分子，是社会资源的受托管理者。同时，企业也
46、使用、消耗大量的社会资源，如社会为企业提供了必不可少的法律及监管环境、公平竞争的市场环境、良好的公共基础设施、环境保护、经营管理所需要的各类人才等。因而，企业在谋求自身利益的同时，应该为增加社会福利做出贡献。而且，企业对社会有巨大的影响力，根据权责相符的原则，企业必须承担与此相称的社会责任。企业与利益相关者存在着休戚与共的关系，只有考虑了利益相关者的利益，企业的利益才可能得到保障；由于存在着市场失灵（不完全竞争、外部性、信息不对称） ，所有者利益最大化不一定能给社会带来最大的好处，而可能带来较大的负外部性（社会成本） ；法律是人们必须共同遵守的最低行为规范，法律只规定什么是不应该做的，而没有指
47、明什么是应该的、受鼓励的。社会是不断发展变化的，法律往往滞后于现实，仅仅守法不太可能激发员工的责任感、使命感，不太可能赢得顾客、供应商、政府、社区、社会公众的信赖和支持，也就不太可能取得卓越的发展。股东财富或公司价值最大化并不意味着管理者可以忽视公司的社会责任，如保护消费者权益、向雇员支付薪金、保持公正的雇佣和安全的工作环境、支持职工教育、保护环境等。公司唯有承担社会责任而别无选择，股东的财富，甚至公司的生存都依赖于它所承担的社会责任。强调企业的社会责任，并在此基础上追求企业的利益最大化，这是许多经济学家和管理学家所持的共同观点，也是当前国际上许多著名的大公司所奉行的理念之一。五、值得注意的问
48、题在讨论企业的最大化财务管理目标时，必须注意如下几个问题： 最大化目标的假设问题。任何一种理论或命题都有其严格的假设，否则就不一定成立。例如，利润最大化目标假设存在完全竞争的市场、人是理性的经济人；股第一章财务管理导论 17东财富最大化目标假设管理者具有道德感，不会对社会或其他利益相关者带来负的外部性，即社会成本可以忽略，以及信息充分和市场有效等。 最大化目标的可实现性问题。即企业的最大化目标在实际管理中能否真正实现；如果在某一时期实现了最大化目标，那么企业今后应该如何发展。 总体目标还是具体目标问题。 动态目标还是静态目标问题。 长期目标还是短期目标问题。六、利益冲突、代理成本与公司控制（一
49、）代理问题现代企业的一个重要特征，就是所有权与经营权的分离，由此就产生了委托代理关系。委托代理（Principal-Agent）关系是指某人或某些人（称为委托人）为将责任委托给他人（称为代理人） ，雇佣他或他们而形成的关系。委托人和代理人的权利与义务均在双方认可的契约关系中加以明确。当委托人赋予某个代理人一定的权利，比如使用一种资源的权利时，一种代理关系就建立起来了。代理人受契约（正式与非正式的）制约，代表着委托人的利益，并相应获取某种形式的报酬。当委托人与代理人的利益目标不一致时，就产生了所谓的代理问题。在现实经济中，股东与管理者的关系就是一种典型的委托代理关系。企业的所有者即股东是委托人，经营管理层是代理人。由于所有者与经营者之间的信息不对称及利益的差异，使得经营者的行为可能偏离所有者的要求。这里的代理问题就是：管理者能否完全按股东的意愿或要求行事，管理者是否把股东财富或公司价值作为最大化目标；另一方面，股东将如何有效地激励、约束、监督管理者按股东的意愿和利益行事。（二）利益冲突在企业财务活动中，主要的利益冲突有两类：一是股东与
