1、 1 / 132010 年中小板、 创业板的化工行 业投资分析报告一、 2010 年国内化工行业回顾客观环境：经历了金融危机之后，2010 年欧美国家经济复苏前景仍不明朗，但国内的化工行业表现向好并得到了恢复，上市公司营业收入出现小幅上升，净利润也在逐步提高。化工行业概述：化工行业包含化工、炼油、冶金、能源、轻工、医药、环保和军工等部门从事工程设计、技术开发、生产技术管理和科学研究等方面的行业。其中，上游产业有石油勘探、开采、油品、润滑油及能源；中游产业有乙烯苯、苯的衍生物、苯乙烯和助剂等；下游产业主要是些精细化学品和高分子材料，如有机硅化学品、塑料、油田化学品等。 （见下表 1）表 1 化工
2、产业拓扑结构原 料 初加工 中间体 衍生物 延伸产品金属矿石 钒、钛、硅铁、钡、 铂锶硫酸铜 硫酸 锍铵磷矿 磷酸 磷肥硝酸盐 硝酸 硝铵其它矿石钾盐 钾肥复合肥烧碱纯碱盐氯气 盐酸 聚氯乙烯氮气 合成氨 氮肥EDC/VCM PVC乙烯氧化物 乙二醇苯乙烯 聚苯乙烯/环氧树脂甲醇醋酸乙烯 聚乙烯醇甲烷乙烯 PE丙烯腈 ABS/丙烯酸纤维丙烯酸 丙烯酸酯丙烷 丙烯环氧丙烷 聚氨酯天然气丁烷 丁二烯 PP石脑油 苯 环己酮/异丙基苯 尼龙原油汽油 甲苯 MDI/TDI 聚氨酯2 / 13乙苯PTA柴油 二甲苯EG 聚酯石墨/碳黑 轮胎润滑油化工行业走势：化工行业的子行业较多，下游产品主要是：与农业
3、相关的化肥农药子行业，与家电纺织服装业相关的聚氨酯化纤子行业，与房地产相关的两碱，与汽车相关的塑料橡胶等。图 1 2010 年化肥农药板块走势资料来源：财通证券研究所图 2 2010 年化学新材料（主要为聚氨酯）和化纤走势资料来源：财通证券研究所3 / 13图 3 2010 年两碱走势资料来源：财通证券研究所图 4 2010 年塑料橡胶走势资料来源：财通证券研究所从图 1 到图 4 可以看出，2010 年，化工行业的各子行业走势分化十分明显，化肥农药板块中的钾肥和磷肥表现较为强劲；聚氨酯和化纤类的走势强于沪深300；两碱则基本跟随沪深 300，塑料走势最为强烈。综上所述，2008年受金融危机的
4、影响，化工行业的营业收入有所下降，如图5 所示，但从09年，尤其是2010年，化工行业景气度回升比较明显，甚至前三季度营业总收入就已经超过2009年的全年水平，同比增长高达60%左右，2010年的净利润累计前三季度基本与去年全年持平。行业净利润率水平也基本已经恢复到经济危机前水平。表明化工行业的发展水平在逐步平稳的回升。4 / 13单位：亿元 单位：%图 5 化工行业上市公司营业收入资料来源：财通证券研究所二、2010 年化工行业上市的 23 家公司分析研究行业趋势： 2010 年在中小板和创业板中，化工行业上市的公司有 23 家（截至 2010.12.31） ，如表 2 所示。2010 年
5、23 家化工行业上市公司的净利润总额为 23.52 亿元，净利润平均增长率为 73.0%，净资产平均收益率为 27.4%，净负债平均比率为 45.4%，净利润平均现金含量为 135.0%。 （具体各个上市公司的详情参见附件 1）这些高利润、高收益率、高增长率是实现其成功上市的必要条件。到 2010 年底，23 个上市公司的总市值为 202.89 亿元，占中小板和创业板总市值（422.56 亿元）的 48%。2010 年化工行业景气回升比较明显，营业总收入超过去年，行业净利润水平稳步回升到经济危机前水平。表 2 2010 年化工行业上市的公司证券代码证券简称 行业类别 证券类别 上市时间 主营业
6、务1 002377 国创高 新 石油制品 业 中小企业 板 2010-3-23从事改性沥青、乳化沥青产品的开发、生产与销售。2 002493 荣盛石 化 化学纤维 制造业 中小企业 板 2010-11-2从事 PTA、聚酯纤维相关产品的生产和销售。3 002427 龙夫股 份 化学纤维 制造业 中小企业 板 2010-6-8 从事涤纶工业长丝的研发、生产和销售。5 / 134 300054 鼎龙股 份有机化学产品制造业创业板 2010-2-11从事电子成像显像专用信息化学品的研发、生产与销售及相关贸易业务5 300108 双龙股 份基本化学原料制造业创业板 2010-8-25 高分散白炭黑的研
7、发、 生产和销售。6 300037 新宙邦专用化学产品制造业创业板 2010-1-8 新型电子化学品的研 发、生产和销售7 300041 回天胶 业专用化学产品制造业创业板 2010-1-8从事化工新材料，即各类高端工程胶粘剂的研发、生产和销售。8 300072 三聚环 保专用化学产品制造业创业板 2010-4-27脱硫净化剂、脱硫催化剂、其他净化剂（脱氯剂、脱砷剂等） 、特种催化材料及催化剂等的研发、生产、销售及相关技术服务。9 300082 奥克股 份专用化学产品制造业创业板 2010-5-20从事太阳能光伏电池用晶硅切割液、高性能混凝土减水剂用聚醚单体等环氧乙烷衍生精细化工新材料的研发、
8、生产和销售。10 300121 阳谷华 泰专用化学产品制造业创业板 2010-9-17橡胶助剂的研发、生产、销售。主要产品：橡胶防焦剂 CTP、促进剂 NS 和增塑剂 A 等橡胶助剂产品11 300132 青松股 份专用化学产品制造业创业板 2010-10-26从事松节油深加工系列产品的研发、生产与销售。主要产品：合成樟脑及其中间产品和副产品、冰片12 002464 金利科 技 塑料制造 业 中小企业 板 2010-8-31研发、制造和销售各类铭板、薄膜开关、传统塑胶件和 IMD 产品13 002470 金正大 化学肥料 制造业 中小企业 板 2010-9-814 002391 长青股 化学农
9、药 中小企业 2010-4-166 / 13由上面的分析可知，由于化工各子行业共性不强，因此，在任何时候都可以挖掘出投资机会，整体行业属于增长趋势。2010 年机械行业的走势较为强劲，随着汽车、各类机械设备及加工件等销售量逐年提升，带动了润滑油及相关产品的快速增长；随着各行业质量要求的份 制造业 板15 002513 蓝丰生 化 化学农药 制造业 中小企业 板 2010-12-316 300063 天龙集 团化学原料及化学制品制造业创业板 2010-3-26 水性油墨的研发、生 产和销售。17 300017 建新股 份化学原料及化学制品制造业创业板 2010-8-20苯系中间体产品的生产与销售
10、。包括染料中间体、纤维中间体和医药中间体三个系列。18 300109 新开源化学原料及化学制品制造业创业板 2010-8-25经营药用辅料、聚乙烯吡咯烷酮系列产品及乙烯基甲醚/马来酸酐聚合物产品。19 300135 宝利沥 青化学原料及化学制品制造业创业板 2010-10-26通用型改性沥青、高强度结构沥青料、高铁专用乳化沥青、废橡塑改性沥青等专业沥青20 002496 辉丰股 份化学原料及化学制品制造业中小企业板 2010-11-9农药杀虫剂、杀菌剂、蔬菜保鲜剂、除草剂分装、加工、生产、销售。21 002372 伟星新 材塑料板、管、棒材制造业中小企业版 2010-3-18从事高质量、高附加
11、值新型塑料管道的研发、生产和销售22 002381 双箭股 份橡胶板、管、带制造业中小企业板 2010-4-2橡胶制品、帆布的生产、销售；橡胶原料、纺织原料（除白厂丝）、化工产品（除危险品）的销售；经营进出口业务。23 002337 赛象科 技 专用设备 制造业 中小企业 板 2010-1-15各种子午线轮胎生产成套装备和检测设备的研发、生产和销售。7 / 13提高，对润滑油的质量、性能有了越来越高的要求，因此，润滑油及其上、下游产品的应用将会越来越多，润滑油行业的发展空间会逐步扩大。财务顾问：财务顾问就是有能力从事创业板上市财务顾问工作的机构或个人。在 23 家上市公司中，大多数都是券商充当
12、了财务顾问的角色，但券商未必能尽职当好财务顾问。一方面大券商不会把业务中心放在中小板和创业板上，另一方面券商设置若干关口，要对企业进行严格帅选，加大了难度。而那些在艰难的市场环境中自下而上的投资管理公司、投资顾问公司和投资咨询公司。这类机构的主要成员几乎都来自各证券公司，以及各级体改部门，甚至有大量的资深投资银行家。重要的是这类投资机构成本低，贴近市场，操作融资能力强，收费合理，具有充当财务顾问的各种条件。这类非券商机构在创业板上市场的过程中最适合充当财务顾问，他们在企业上市过程中的主要作用是：1在大量的企业群体中，发掘出适宜在创业板上市的企业；2通过科学优化的配置规律，合理利用上市条件，进行
13、改制、重组、并购、整合出创业板上市的资源； 3帮助企业设计改制与重组方案，进行深层次改制、重组，使企业全面具备上市条件；4帮助企业实施并购及增资扩大股，充当私募的财务顾问，导入策略投资者；5系统、全面地制作商业计划书 ，以满足招股说明书的需要。 创业板的招股说明书是企业能否成功上市的重要条件，由于不存在上市指标，发行成功与否、发行价格如何制定完全由市场决定，这都取决于招股说明书 ，相同的企业，在不同的投资银行家手里一定会出现差别巨大的招股说明书 。6财务顾问还将与上市企业在保持一致利益的原则下，帮助企业与保荐人、审计机构、律师事务所、评估机构进行商务谈判，以挑选最合适的中介机构为企业上市提供服
14、务。在上市申报过程中，财务顾问还将作为协调人，协调与上市有关机构的关系。私募股权分析： 许多企业在上市之前通常会引入财务投资者对其进行私募股权投资（以下简称“私募”或“PE” ） ，有的则进行好几轮融资，或者有多8 / 13次私募。这些特殊的股东给企业注入了大量资金，帮助上市的企业募集到更多资金，对企业发展壮大具有特殊的作用。截至 2010 年 12 月 31 日，在此一年，中小板和创业板共有 23 家化工行业公司上市，而且后续仍有大量中小企业经申请获得批准发行股票上市，在中国资本市场开始形成一道独特的风景。根据公司股东有无私募将 2010 年化工行业上市的 23 家公司划分为两类，其中有私募
15、的上市公司占 12 家，无私募的上市公司占 11 家。表 3 私募股权分析 数量 净利润平均增长率（%） 净利润平均现金含量 （%）有 PE 12 21 777无 PE 11 19 610根据上表可以看出，有私募的上市公司净利润总额要远远大于无私募的上市公司，其净利润增长率代表公司增长能力的强弱，有私募的上市公司增长率为 21%，大于无私募的上市公司，表明有私募的上市公司增长能力较强；净利润现金含量是公司收益质量好与差的衡量指标，有私募为 777%，无私募为 610%，表明有私募的上市公司收益质量相对较好。由上面的分析可知，近几年，私募对化工行业板块更加青睐，为这些行业的企业注入大量资金，同时
16、，私募增强了企业的增长能力、盈利能力和竞争能力，为企业带来了更大的发展空间。重点关注：随着我国中小板、创业板市场的逐步成熟，更多企业通过上市，获得直接融资渠道，吸引更多社会资金，扩大企业规模，从而增强企业竞争力。从表 4 中可以看出，2010 年化工行业上市的中小板和创业板公司的 23 家中，其在上市过程中主要做的工作是：（1）在公司上市之前都邀请券商对公司的股本总额、股权结构、招股筹资、配售新股及制定发行方案，并进行具体的操作指导和业务服务；（2）聘请会计事务所介入，负责协助公司进行有关账目调整，使公司的帐务处理符合规定；协助公司建立财务会计、管理制度；完成公司经营业绩的审计工作；对公司内部
17、控制制度进行评价；（3）每个公司同时都聘请律师事务所，以此来完善有关公司管理的法律文9 / 13件。被聘请的律师事务所按公司法的规定完善公司的组织结构，并负责拟写、整理有关公司上市的法律文件，如有涉诉讼案件的，律师代理完成有关诉讼工作。在所有条件符合时，律师需要出具法律意见及有关上市的法律文件报证监会审批。表 4 23 家上市公司的概括分析证券代码 证券简称 主承券商 保荐机构 会计事务所 律师事务所002377 国创高新 新时代证券有 限责任公司 新时代证券有 限责任公司 众环会计师 事务 北京市嘉源律师 事务所002493 荣盛石化 国信证券股份 有限公司 国信证券股份 有限公司 天健会计
18、事 务所 广东信达律师事 务所002427 龙夫股份 国信证券股份 有限公司 国信证券股份 有限公司 天健会计事 务所 国浩律师集团事 务所300054 鼎龙股份 国泰君安证券股份有限公司 国泰君安证券股份有限公司大信会计律师事务有限公司北京市德恒律师事务所300108 双龙股份 国元证券股份 有限公司 国元证券股份 有限公司中准会计师事务所有限公司北京市天银律师事务所300037 新宙邦 华泰联合证券有限责任公司 华泰联合证券有限责任公司深圳市鹏城会计师事务所有限公司北京市中伦律师事务所300041 回天胶业 海通证券股份 有限公司 海通证券股份 有限公司 大信会计事务有限公司 北京市德恒律
19、师 事务所300072 三聚环保 宏源证券股份 有限公司 宏源证券股份 有限公司天健正信会计师事务所有限公司北京市凯文律师事务所300082 奥克股份 中信建投证券有限责任公司 中信建投证券有限责任公司中审国际会计师事务所有限公司北京市德恒律师事务所300121 阳谷华泰 信达证券股份 有限公司 信达证券股份 有限公司 大信会计事务有限公司 北京市君泽君律 师事务所300132 青松股份 国金证券股份 有限公司 国金证券股份 有限公司福建华兴会计师事务所有限公司上海市锦天城律师事务所002464 金利科技 华泰联合证券有限责任公司 华泰联合证券有限责任公司 天健正信会 计师事务 北京市国枫律师
20、 事务所002470 金正大 平安证券有限 责任公司 平安证券有限 责任公司大信会计师事务有限公司北京市通商律师事务所10 / 13002391 长青股份 光大证券股份 有限公司 光大证券股份 有限公司南京立信永华会计师事务所有限公司江苏亿诚律师事务所002513 蓝丰生化 东吴证券股份 有限公司 东吴证券股份 有限公司江苏公证天业会计师事务所有限公司上海创远律师事务所300063 天龙集团 东莞证券有限 责任公司 东莞证券有限 责任公司天健会计师事务所有限公司北京市国枫律师事务所300107 建新股份 广发证券股份有限责任公司 广发证券股份有限责任公司中兴华富华会计师事务所有限责任公司北京市
21、国枫律师事务所300109 新开源 民生证券有限 责任公司 民生证券有限 责任公司中勤万信会计师事务所有限公司北京市海勤律师事务所300135 宝利沥青 广发证券股份有限责任公司 广发证券股份有限责任公司京都天华会计师事务所有限公司北京市国枫律师事务所002496 辉丰股份 平安证券有限 责任公司 平安证券有限 责任公司天健会计师事务所有限公司北京市万商天勤律师事务所002372 伟星新材 东北证券股份 有限公司 东北证券股份 有限公司天健会计师事务所有限公司北京市博金律师事务所002381 双箭股份 华泰联合证券有限责任公司 华泰联合证券有限责任公司天健会计师事务所有限公司北京市天银律师事务
22、所002337 赛象科技 渤海证券股份 有限公司 渤海证券股份 有限公司立信大华会计师事务所有限公司嘉德恒时律师事务所由上分析，律师事务所在私募股权投资领域中发挥着越来越大的作用，而且目前国内大部分律师事务所在此项业务中为客户提供服务的内容比较单一，只是体现在一些程序性的法律事务上。只有少数的律师事务（如，国浩律师集团事务所 ）所提供的是一整套包括财务服务在内的专业的私募融资服务，不仅局限于为私募股权投资基金或被投资企业提供法律服务，同时发挥“桥梁”作用，通过信息和专业优势，寻找目标公司，帮助目标公司完成公司治理结构，11 / 13设计可行的商业模式，然后推介私募股权融资服务。国浩律师集团事务
23、所主要具有以下两方面的优势：一是在前期项目引入上，国浩律师事务所可在项目筛选、制定融资方案、融资推介等方面为投资人和目标公司提供服务。在项目筛选上，国浩律师事务所凭借自己的专业团队，根据企业经营产品或技术的产业化进程及盈利能力，确认企业商业模式的市场可行性。预测项目的收益率、汇报率、投资回收期。在保证投资者利益最大化前提下，对项目进程谨慎性预测。验证管理团队的实际操作能力和管理团队的诚信度，以保证投资人资金安全性。此外，还应当考察管理团队使企业实现盈利，抵御或规避市场竞争风险及整体把握能力。在融资方案的制定上，可根据企业项目的行业特点及特殊的融资渠道要求，提供符合国际惯例的企业项目可行性分析报
24、告、行业分析、财务计划并制定商业计划书。在完成商业计划书之后，将项目在律师事务所的战略合作伙伴网络中进行积极推介，寻找最适合的专业性行业投资人，安排现场参观考察，引导并参与企业项目演示，直至融资成功。二是被投资企业引进投资人后，为被投资企业提供增值服务，完善被投资企业的公司治理结构，控制投资风险。在被投资企业的法人治理上，国浩律师事务所可以帮助企业设计合理的股权激励制度，建立良好的法人治理结构，强化股东权利和控股股东的法律责任，建立投资人和创始人的交流沟通机制，完善财务风险控制制度等。三、结论与策略综合以上分析，化工行业由于子行业众多，且共性不强，因此无论宏观环境处于何种经济周期时期，行业都存
25、在投资机会，重点是我们应该找准投资逻辑，深入发掘各子行业中的投资机会，大胆投资。通过对 2010 年化工行业的 23 家上市公司的分析，得出在企业做大做强中，要特别关注以下几个方面：（1）重视财务顾问的作用。每个企业在不同时期都会聘请财务顾问，为公司的发展出谋划策。针对企业的发展业务，为企业在资本经营方面提供决策建议、方案策划及相关金融服务，如证券发行与代理买卖、企业重组与并购，以及基金管理、风险管理等业务，因此，对财务顾问的选择直接关系到企业上市12 / 13的成功与否，并起着至关重要的作用。（2）私募拓宽企业发展空间。私募可以帮助企业融资，为企业注入大量资金，增强了企业的增长能力、盈利能力
26、和竞争能力，给企业的发展注入新的活力。（3）选择综合性的律师事务所。目前大多数律师事务所之为客户提供调查、投资法律文件起草等纯粹法律工作，业务比较单一。国内很多投资机构为寻找优质项目而疲于奔波，而大量极具发展潜力的中小企业想引进机构投资者却又找不到合适的投资人或是不知如何运作。综合性的律师事务所凭借自身的专业和信息优势，打造了一个把私募股权基金和潜在的投资项目资源联系起来的平台，提供一套包括财务在内的专业化的私募融资服务。13 / 13附件 12010 年 23 家上市公司的财务分析（日期：2009.12.31）证券代码 证券简称净利润（万元）净利润增长率（ %）净资产收益率（%）资产负债比率
27、（ %）净利润现金含量（%）002377 国创高新 3509.23 19.25 21.56 70.76 55.37002493 荣盛石化 78260.10 785.52 46.24 69.16 -22.02002427 龙夫股份 6383.45 -17.46 21.25 25.17 -15.93300054 鼎龙股份 3881.51 30.88 26.75 38.58 49.57300108 双龙股份 2350.92 75.95 28.65 22.12 40.40300037 新宙邦 6013.31 90.18 6.48 7.74 1206.32300041 回天胶业 5079.94 43.7
28、1 6.43 13.13 1141.15300072 三聚环保 5097.87 88.09 21.94 56.78 122.19300082 奥克股份 16778.11 80.30 36.31 56.82 117.30300121 阳谷华泰 2782.64 58.49 28.32 47.64 -2.29300132 青松股份 2762.59 47.90 22.88 65.05 47.62002464 金利科技 4309.09 -8.12 25.30 40.97 35.26002470 金正大 21293.79 -9.70 21.24 67.02 283.35002391 长青股份 10112.
29、79 6.26 33.60 45.75 -26.32002513 蓝丰生化 9890.62 1.10 40.70 62.88 32.92300063 天龙集团 3645.37 22.47 25.06 35.28 54.35300107 建新股份 4205.59 88.92 30.08 20.59 1.41300109 新开源 1820.84 75.94 29.30 43.91 57.67300135 宝利沥青 5832.85 48.02 26.13 43.44 14.61002496 辉丰股份 11637.34 34.62 31.92 48.75 -18.37002372 伟星新材 13262.57 39.41 43.63 53.48 -30.31002381 双箭股份 6108.69 63.32 21.94 48.72 -38.03002337 赛象科技 10182.24 13.79 33.84 60.07 -0.83
