1、中 国 当 代 经 济 前 沿 科 学 文 库 99 卷企 业 资 本 结 构 优 化 理 论 研 究傅 元 略 著东 北 财 经 大 学 出 版 社图 书 在 版 编 目 ( C I P ) 数 据企 业 资 本 结 构 优 化 理 论 研 究 / 傅 元 略 著 .大 连 : 东 北 财 经 大 学 出 版 社 , 1999 .8( 中 国 当 代 经 济 前 沿 科 学 文 库 99 卷 )ISBN 7 - 81044 - 574 - X .企 .傅 .企 业 -资 本 的 有 机 构 成 -最 佳 化 -研 究 .F273 .4中 国 版 本 图 书 馆 CIP 数 据 核 字 (19
2、99) 第 20638 号东 北 财 经 大 学 出 版 社 出 版( 大 连 市 黑 石 礁 尖 山 街 21 7 号 邮 政 编 码 1 16 0 2 5)网 址 : h t t p : w ww .d uf ep .co m .cn读 者 信 箱 : r ea de r duf ep .co m .cn印 刷 厂 印 刷 东 北 财 经 大 学 出 版 社 发 行开 本 : 8 5 0 1 16 8 毫 米 1/ 3 2 字 数 : 17 2 千 字 印 张 : 6 7/ 8 插 页 : 2印 数 : 1 - 2 00 0 册1 9 99 年 8 月 第 1 版 1 99 9 年 8 月
3、 第 1 次 印 刷责 任 编 辑 : 杨 放 李 彬 责 任 校 对 : 林 波封 面 设 计 : 张 智 波 版 式 设 计 : 王 莉定 价 : 13 .00 元序傅 元 略 同 志 的 企 业 资 本 结 构 优 化 理 论 研 究 是 一 本 在 现 代 企 业 理 财 学 科 的 前 沿 进 行 创 造 性 开 拓 , 并 取 得 丰 硕 成 果 的 重 要 学 术专 著 。作 者 学 术 视 野 广 阔 , 数 学 功 底 深 厚 , 治 学 严 谨 , 锲 而 不 舍 , 刻 苦 攻 关 , 以 企 业 资 本 结 构 优 化 问 题 为 中 心 , 对 几 位 诺 贝 尔 经
4、 济 学 奖 获 得 者 在 当 代 市 场 经 济 大 环 境 中 企 业 理 财 学 领 域 所 开 拓 的 内 容 艰 深 的 最 新 成 果 , 进 行 了 消 化 、 吸 收 和 运 用 , 从 其 中 的 关 键 问 题 企 业 资 本 结 构 优 化 问 题 入 手 , 将 财 务 领 域 的 一 些 重 大 相 关 问 题 相 互贯 通 起 来 , 并 进 行 深 入 研 究 , 无 论 从 广 度 和 深 度 上 , 都 独 树 一 帜 , 取 得 了 开 拓 性 的 成 果 。作 者 在 广 泛 、 深 入 地 掌 握 大 量 中 外 文 献 的 基 础 上 , 匠 心 独
5、 具 , 锐 意 开 拓 , 充 分 应 用 其 数 学 功 底 深 厚 的 独 特 优 势 , 对 有 关 重 点 问 题 , 通 过 数 学 模 型 的 构 建 及 其 解 析 性 的 分 析 , 深 入 掌 握 有 关 变 量 之 间 内 在 的 规 律 性 的 联 系 ; 再 以 此 为 基 础 , 进 行 理 论 的 分 析 与 概 括 , 体 现 出 了 定 量 分 析 和 定 性 分 析 的 完 满 统 一 , 使 所 取 得 的 研 究 成 果具 有 严 密 的 逻 辑 性 和 巨 大 的 说 服 力 。 这 无 疑 是 本 书 的 一 个 鲜 明 特 色 。本 书 所 涉 及
6、 的 现 代 企 业 理 财 的 许 多 概 念 、 理 论 和 方 法 , 主 要 是2 企 业 资 本 结 构 优 化 理 论 研 究以 高 度 发 达 的 金 融 化 现 代 市 场 经 济 体 系 为 基 础 形 成 和 发 展 起 来 的 ; 而 我 国 社 会 主 义 市 场 经 济 体 制 的 创 建 和 发 展 尚 处 于 其 初 级 阶段 , 因 而 从 总 体 上 看 , 本 书 的 研 究 , 主 要 属 于 前 瞻 性 的 研 究 。 但 理论 是 实 践 的 先 导 , 随 着 我 国 改 革 开 放 的 不 断 深 化 和 社 会 主 义 市 场经 济 的 蓬 勃
7、发 展 , 本 书 的 研 究 成 果 对 实 践 的 指 导 意 义 也 将 与 日 俱增 , 这 是 毋 庸 置 疑 的 。余 绪 缨1999 年 6 月 28 日P r e f ac eT hi s book w ritte n by Ph . D . F u Y ua nlu e, de veloped from his dis ser tation T he St udy of Op ti mization T heory of Fir m Ca p- ital St ruct ure, is an impor ta nt t reatise which mak es origin
8、al a nd ple ntifu l achieveme nt s i n t h e f rontie r of modern fin ance man age- m en t scie nce .T he au t hor h as ex ten sive t h eoritical view , deep m ath basis , persever an tly lea rned a nd ass iduous in his resear ch . Cen te ring a- round th e problem of op timization of fir m capital
9、st ruct ure , he s tudies a nd a pplies t he newes t result s d evelope d by se veral N obel P rize winner s in economic sciences in t h e fiel d of corpor ate fina n- cing t h eory under modern mar ket economic environme nt . H es tar t s from t he key proble mt h e op timization of fir m capitals
10、tru ctur e, and e xplor es t horoughly some impor tan t problems in fina ncing t h eory . T h is book pr esen t s hi s dis tinctive achieveme nt s in bot h scope a nd d ept h in t heory .T he vas t amount of r efe ren ces in Chinese a nd E nglis h de m- ons t rates t h e au t hor s ing ennuity and a
11、cut e spirit s . T h e a ut hor ta kes full advan tag es of hi s d ee p ma th ema tical knowle dg e in2 企 业 资 本 结 构 优 化 理 论 研 究modeling and an alys ing of inh ere nt relations among va ribles . T he pe rfect unit y b etween qua n titative a nalysis a nd qu alitative a- n alys is in thi s book r es u
12、lt in s t rict logicalit y and gr eat per sua- s ion . T his is undoub tedly a dis tin ctive feat ure in t he book .M any concep t s , t h eories a nd met hods of modern corporate fina nce ma nage men t discu ssed in t his book focus on develop ed and fin an cializing ma rket economic sys te m in t
13、his book . H owev- er , socialism mark et economic syst em is at be gi nning s tage in our count ry . T hus , t his book i s pioneer in t his field . But t he t heory is t he pr ecur sor of pr actice . With t he properious ly d evelope men t in our socialis m ma rket economy and con tinuously dee pe
14、n ed in our refor m ation a nd ope n - door policy , th e ach ievem en t s in t his book will undoub tedly b ecome incr easingly useful in th e dir ecting fina ncial pr actice .P rofes sor Y u XuyingJun e, 1999前 言企 业 资 本 结 构 一 方 面 指 企 业 的 负 债 与 总 资 产 的 比 率 , 另 一 方面 又 指 所 有 者 权 益 以 及 各 构 成 项 目 分 别 占
15、企 业 总 资 本 的 比 例 。 资 本 结 构 不 仅 影 响 企 业 的 资 本 成 本 和 企 业 总 价 值 , 而 且 影 响 企 业 的治 理 结 构 ( 企 业 相 关 利 益 者 的 利 益 权 衡 契 约 关 系 ) , 资 本 结 构 也 会影 响 经 理 行 为 , 进 而 影 响 一 个 国 家 或 地 区 的 总 体 经 济 增 长 和 稳 定 。 资 本 结 构 优 化 似 乎 是 一 个 财 务 理 论 界 的 老 课 题 , 但 对 此 作 出 系 统和 开 创 性 的 研 究 是 莫 迪 格 利 尼 ( M odigliani ) 和 米 勒 ( Mille
16、r ) ( 以 下 简 称 M M ) 在 1958 年 提 出 了 M M 定 理 : 在 完 善 的 市 场 条 件 下 , 企 业 举 债 比 例 多 少 与 企 业 市 场 总 价 值 是 无 关 的 。 斯 蒂 格 利 兹 ( Stiglitz) 于 1969 年 和 1974 年 在 更 一 般 的 条 件 下 证 明 M M 定 理 结 论 是 成 立 的 。 财 务 理 论 界 对 这 一 无 关 性 定 理 的 提 出 和 证 明 展 开 了 众 多 的 创 造 性 研 究 , 丰 富 了 资 本 结 构 优 化 理 论 体 系 。 至 今 财 务理 论 界 也 一 直 在
17、探 讨 这 个 问 题 , 在 这 方 面 理 论 和 实 务 都 得 到 令 人振 奋 的 发 展 , 但 还 未 找 到 一 套 公 式 或 模 式 可 准 确 地 描 述 最 佳 的 资本 结 构 和 圆 满 地 解 决 现 实 世 界 的 资 本 结 构 优 化 问 题 , 因 此 还 存 在许 多 亟 待 解 决 的 难 题 。在 财 务 理 论 界 和 实 务 中 都 面 临 如 下 一 系 列 问 题 : 企 业 资 本 结构 优 化 的 目 标 是 什 么 ? 企 业 举 债 会 增 加 破 产 概 率 , 怎 样 的 举 债 才2 企 业 资 本 结 构 优 化 理 论 研
18、究是 最 优 的 ? 企 业 的 投 资 与 融 资 是 否 有 关 系 ? 宏 观 经 济 政 策 对 企 业 的 资 本 结 构 是 否 有 影 响 ? 为 什 么 企 业 经 理 偏 好 股 权 式 融 资 ? 资 本 结 构 是 否 影 响 企 业 经 营 业 绩 ? 等 等 。 这 些 问 题 都 是 企 业 财 务 学 想 解 决 的 问 题 , 有 的 问 题 在 一 些 教 科 书 或 学 术 论 文 上 可 找 到 答 案 , 但 还 不 能 完 全 令 人 满 意 ; 有 的 问 题 需 要 进 一 步 探 讨 , 才 能 找 到 解 决 的 途 径 。 对 于 资 本 结
19、 构 优 化 理 论 这 个 课 题 的 研 究 , 本 书 不 是 单 纯 地研 究 债 务 比 率 的 多 少 问 题 , 而 是 以 权 衡 企 业 相 关 利 益 者 的 利 益 和企 业 风 险 为 基 本 前 提 , 选 择 企 业 资 本 结 构 优 化 目 标 , 研 究 企 业 资 本 结 构 优 化 的 调 节 作 用 和 动 力 作 用 。 其 研 究 结 果 可 归 结 为 如 下 几 部 分 :1 .对 我 们 所 关 注 的 企 业 资 本 结 构 理 论 的 研 究 结 果 进 行 综 述 ,这 些 研 究 结 果 可 分 成 六 类 : M M 定 理 、 资
20、本 结 构 优 化 、 传 递 讯 号 、 资 本 结 构 与 企 业 控 制 、 信 息 不 对 称 和 资 本 结 构 激 励 、 资 本 结 构 与 产 品 策 略 和 特 性 。2 .从 资 本 结 构 优 化 目 标 的 几 种 模 式 的 数 学 模 型 的 建 立 和 分 析 , 发 现 股 东 财 富 最 大 化 、 企 业 价 值 最 大 化 以 及 权 衡 相 关 利 益 者 利 益 的 企 业 价 值 最 大 化 , 与 利 润 最 大 化 和 风 险 报 酬 率 有 直 接 的 关系 。 通 过 解 析 性 的 证 明 得 到 第 3 章 的 命 题 3 .1 和 3
21、.2 的 结 论 : 在 非 完 善 的 市 场 条 件 下 , 若 债 务 无 风 险 , 或 是 市 场 充 分 竞 争 和 无 交 易 成 本 且 个 人 所 得 税 是 中 性 的 , 则 企 业 股 东 财 富 最 大 化 等 价 于 企 业价 值 最 大 化 。 从 经 理 利 益 最 大 化 目 标 的 分 析 得 到 这 一 模 式 会 损 害 企 业 股 东 的 利 益 。 按 照 权 衡 企 业 相 关 利 益 者 的 利 益 观 和 现 在 的 流 行 目 标 模 式 以 及 实 际 的 需 要 , 我 们 选 择 企 业 资 本 结 构 优 化 目 标 为 : 在 权
22、衡 企 业 相 关 利 益 的 条 件 下 的 企 业 股 东 财 富 最 大 化 ( 在 等 价 条件 下 也 选 企 业 价 值 最 大 化 ) 。3 .辨 明 企 业 风 险 和 风 险 守 恒 性 , 分 析 破 产 风 险 和 系 统 风 险 的度 量 模 型 , 揭 示 了 企 业 不 同 资 本 结 构 的 系 统 风 险 贝 塔 系 数 成 线 性关 系 。 但 也 发 现 这 些 风 险 度 量 模 型 对 于 解 决 权 衡 破 产 风 险 的 最 优前 言 9资 本 结 构 问 题 是 不 可 用 的 。 所 以 , 我 们 在 建 立 企 业 价 值 模 型 的 同时
23、, 考 虑 企 业 破 产 的 影 响 及 度 量 。 当 破 产 概 率 为 0 的 情 况 下 , 这 一 模 型 就 等 价 于 M M 定 理 的 企 业 价 值 模 型 。 根 据 这 一 模 型 , 提 出 了如 下 的 命 题 ( 第 4 章 命 题 4 .3) : 在 企 业 价 值 最 大 化 的 优 化 目 标 下 , 权 衡 破 产 风 险 的 企 业 价 值 模 型 存 在 惟 一 ( 最 优 ) 资 本 结 构 ( 债 务 比 ) 使 企 业 价 值 最 大 化 。 并 对 此 命 题 进 行 了 解 析 性 的 证 明 。 结 合 已 建 立 的 模 型 基 础 和
24、 会 计 分 析 方 法 , 对 资 本 结 构 ( 债 务 比 ) 和 有 关 的 财务 指 标 对 经 营 利 润 影 响 进 行 分 析 , 为 优 化 企 业 举 债 经 营 提 供 一 些可 行 的 基 本 策 略 。4 .在 信 息 对 称 的 和 资 本 市 场 是 有 效 的 条 件 下 , 企 业 的 资 本 结构 与 企 业 的 投 资 是 无 关 的 ( 命 题 5 .1) , 它 与 M M 定 理 1 是 等 价 的 。 我 们 考 察 企 业 的 投 资 类 型 和 企 业 代 理 人 的 风 险 喜 好 程 度 对 企 业 资 本 结 构 决 策 的 影 响 得
25、到 结 论 : 当 经 理 是 避 险 的 , 则 偏 好 于 权 益 融 资 方 式 , 企 业 经 理 越 是 厌 恶 风 险 , 就 越 偏 好 于 内 部 融 资 和 发 行 股 票 ( 股 权 式 ) 融 资 。 这 与 梅 耶 斯 ( M yer s ) 等 在 1984 年 所 提 出 的 企 业 融 资 优 序 ( 先 是 内 部 融 资 , 其 次 是 无 风 险 和 低 风 险 的 举 债 融 资 , 最 后 才 是 发 行 股 票 融 资 ) 有 所 不 同 , 其 原 因 是 经 理 不 愿 意 承 担 破 产 的 风 险 。 考 察 投 资 于 无 形 资 产 的 变
26、 现 能 力 , 发 现 在 高 科 技 含 量 低 的企 业 中 , 过 多 的 无 形 资 产 使 企 业 举 债 能 力 减 弱 , 但 在 高 科 技 含 量 高 的 企 业 则 有 相 反 的 现 象 。 归 根 结 底 , 投 资 与 融 资 的 关 系 可 从 投 资资 产 的 获 利 能 力 来 看 , 有 较 强 的 盈 利 能 力 ( 资 产 报 酬 率 企 业 平 均 利 息 率 ) 的 资 产 , 则 有 较 高 的 财 务 杠 杆 利 益 , 从 而 就 有 较 强 的 举 债能 力 。5 .宏 观 经 济 因 素 对 资 本 结 构 的 影 响 是 不 容 忽 视
27、的 。 宏 观 利 率 I 提 高 时 , 会 使 企 业 举 债 降 低 ; 反 之 , 企 业 举 债 会 增 加 。 当 企 业 所得 税 率 增 加 , 会 引 起 企 业 举 债 增 加 , 如 果 个 人 所 得 税 也 提 高 , 两 者 在 一 定 条 件 下 其 节 税 效 应 会 相 互 抵 消 , 因 此 企 业 所 得 税 和 个 人 所得 税 率 对 企 业 债 务 供 给 和 需 求 起 调 节 的 作 用 。 通 货 膨 胀 会 对 企 业4 企 业 资 本 结 构 优 化 理 论 研 究举 债 更 有 利 , 这 是 一 种 直 观 的 结 论 , 但 当 平
28、均 资 产 利 润 率 J 企 业 平 均 利 息 率 ) 的 资 产 , 则 有 较 强 财 务 杠 杆利 益 , 也 就 是 有 较 强 的 举 债 能 力 。 从 实 际 抵 押 贷 款 来 看 都 是 以 厂房 或 机 器 设 备 作 为 抵 押 物 。 这 种 政 策 似 乎 是 金 融 机 构 对 那 些 经 营 业 绩 比 较 差 的 企 业 所 应 采 用 的 , 对 于 资 产 盈 利 能 力 好 的 企 业 则 应当 作 出 另 外 选 择 。从 企 业 的 实 际 财 务 工 作 来 看 , 一 旦 企 业 进 入 财 务 危 机 , 企 业 的 举 债 能 力 就 大
29、大 削 弱 , 也 会 引 起 企 业 放 弃 净 现 值 大 于 零 的 投 资 项目 。 对 于 我 国 国 有 全 资 的 企 业 对 融 资 的 选 择 顺 序 有 所 不 同 , 可 能 在 融 资 上 不 考 虑 优 序 问 题 , 经 理 有 时 还 千 方 百 计 增 加 举 债 投 资 , 因 为 他 们 不 承 担 违 约 和 破 产 的 风 险 及 其 成 本 。 但 在 国 有 参 股 或 控 股 的 股 份 制 企 业 中 , 经 理 仍 然 喜 好 股 权 式 融 资 。 但 完 善 的 激 励 和 监控 机 制 会 对 经 理 的 融 资 优 序 产 生 一 定
30、的 影 响 。第 1 章 引 言 : 问 题 的 提 出 和 研 究 的 主 要 内 容 及 观 点 111 .2 .5 决 定 企 业 资 本 结 构 的 几 个 宏 观 经 济 因 素宏 观 经 济 因 素 对 资 本 结 构 的 影 响 是 不 可 忽 视 的 , 本 章 对 宏 观利 率 、 所 得 税 、 通 货 膨 胀 、 经 营 贡 献 值 的 分 配 、 国 民 收 入 和 投 资 偏 好 和 资 本 市 场 对 企 业 资 本 结 构 的 影 响 分 析 , 得 出 如 下 的 结 果 :(1 ) 宏 观 利 率 I 从 宏 观 经 济 总 体 上 看 , 当 企 业 总 资
31、 产 ( 平 均 ) 收 益 率 J 大 于 杠 杆 支 点 ( 宏 观 利 率 ) I 时 , 企 业 总 体 的 债 务 供 给 量 会 增 加 , 同 时 投 资 人 对 债 券 或 贷 款 的 投 资 的 报 酬 总 体 需 求 也 比 较 高 。 因 此 在 经 济 景 气 J I 时 , 企 业 债 务 普 遍 会 上 升 , 即 宏 观 上 如 果 要调 控 过 热 的 举 债 投 资 , 可 适 当 调 增 宏 观 利 率 。 相 反 地 J I , 企 业 总 体 经 营 业 绩 较 差 , 企 业 总 体 债 务 供 给 量 下 降 , 投 资 人 对 企 业 债 券 或
32、贷 款 投 资 信 心 减 弱 和 相 应 需 求 下 降 , 因 此 使 企 业 总 体 债 务 比 下 降 , 这 是 宏 观 利 率 对 企 业 举 债 行 为 的 宏 观 调 控 作 用 和 结 果 。(2 ) 当 企 业 所 得 税 增 加 , 会 引 起 企 业 举 债 增 加 , 如 果 个 人 所 得税 也 提 高 , 在 一 定 的 条 件 下 , 企 业 所 得 税 和 个 人 所 得 税 使 企 业 举 债 节 税 效 应 相 互 抵 消 。 因 此 , 企 业 所 得 税 和 个 人 所 得 税 率 对 企 业 债务 供 给 和 需 求 起 调 节 的 作 用 。(3
33、) 通 货 膨 胀 会 使 企 业 举 债 经 营 更 有 利 , 这 是 一 种 直 观 的 结 论 。 但 当 平 均 资 产 利 润 率 J I ( 宏 观 利 率 ) , 企 业 举 债 是 不 利 的 , 企业 要 考 虑 降 低 举 债 , 由 于 投 资 人 观 测 到 企 业 业 绩 不 好 , 对 企 业 的 债 券 或 贷 款 投 资 的 行 动 相 对 减 少 , 导 致 需 求 也 同 时 萎 缩 。 这 也 说 明 , 在 这 种 情 况 下 ( J I ) , 通 货 膨 胀 不 会 刺 激 经 济 发 展 。(4 ) 在 企 业 经 营 贡 献 率 增 长 的 情
34、 况 下 , 工 资 增 长 率 控 制 在 总 资 产 收 益 率 增 长 的 幅 度 内 , 就 会 保 证 企 业 不 少 交 税 收 和 提 高 举 债 能力 。 企 业 通 过 经 营 贡 献 值 在 国 家 、 职 工 和 股 东 等 相 关 利 益 者 之 间 适 当 分 配 , 既 能 保 持 企 业 较 强 举 债 能 力 , 又 能 提 高 企 业 的 盈 利 水 平 。(5 ) 如 果 个 人 银 行 储 蓄 投 资 的 愿 望 越 强 烈 , 企 业 的 举 债 融 资 的12 企 业 资 本 结 构 优 化 理 论 研 究比 率 就 越 高 。 也 就 是 说 , 如
35、 果 银 行 存 款 和 贷 款 利 率 的 调 升 或 证 券市 场 还 不 完 善 , 致 使 个 人 增 加 银 行 储 蓄 投 资 , 银 行 存 款 随 之 增 加 , 企 业 直 接 融 资 机 会 减 少 , 从 而 企 业 举 债 比 率 必 定 上 升 。 如 果 银 行利 率 调 低 和 规 范 股 票 市 场 , 则 个 人 投 资 于 股 票 的 份 额 会 增 加 , 即 减 少 银 行 存 款 , 从 而 企 业 直 接 股 票 融 资 会 增 加 , 致 使 举 债 比 率 下 降 。 (6 ) 资 本 市 场 效 率 越 高 , 企 业 的 股 票 价 格 越
36、能 反 映 企 业 经 营 情 况 。 因 而 企 业 发 行 股 票 也 就 更 容 易 , 加 上 代 理 人 普 遍 是 避 险 型 的 , 偏 好 于 股 权 融 资 ( 见 第 5 章 ) , 债 务 比 率 就 会 更 趋 于 最 优 的 资 本 结构 。 目 前 , 我 国 股 票 市 场 还 不 完 善 , 存 在 着 股 票 需 求 过 剩 , 另 一 方面 又 缺 乏 质 量 好 的 企 业 可 上 市 。 在 这 样 的 情 况 下 , 造 成 已 上 市 的股 份 制 企 业 负 债 率 很 低 , 未 能 上 市 的 企 业 负 债 率 比 较 高 。 解 决 这个
37、问 题 有 多 种 的 方 法 , 一 是 提 倡 多 建 立 非 上 市 的 股 份 制 企 业 , 二 是 加 快 规 范 证 券 市 场 , 让 符 合 条 件 的 企 业 尽 快 上 市 以 缓 和 股 民 的 旺盛 需 求 , 以 改 进 总 体 的 资 本 结 构 。目 前 , 我 国 的 证 券 市 场 还 在 发 展 中 , 还 不 能 满 足 企 业 投 资 融 资 的 需 要 , 因 此 要 同 步 开 拓 其 他 直 接 资 本 融 资 市 场 ( 如 共 同 基 金 和 企 业 内 部 融 资 ) , 以 补 充 现 在 证 券 市 场 融 资 量 的 不 足 , 进
38、而 优 化 企 业资 本 结 构 。1 .2 .6 资 本 结 构 优 化 与 企 业 代 理 人 的 激 励减 少 代 理 成 本 和 消 除 代 理 人 的 道 德 败 坏 , 是 财 务 经 济 学 一 直研 究 的 问 题 , 以 往 都 是 集 中 在 物 质 奖 励 和 精 神 激 励 方 面 以 及 内 外部 监 督 机 构 方 面 寻 找 解 决 的 途 径 。 在 第 7 章 , 利 用 资 本 结 构 的 优化 导 出 一 个 激 励 契 约 模 型 作 为 代 理 人 激 励 的 工 具 。 这 一 理 论 是 依 据 权 益 融 资 的 企 业 经 理 承 担 很 小 的 破 产 风 险 , 几 乎 就 不 会 出 现 财务 违 约 , 也 无 法 形 成 一 定 压 力 和 动 力 。 结 果 是 这 种 企 业 的 经 营 业绩 平 淡 和 市 场 价 值 很 低 。在 第 7 章 主 要 是 基 于 罗 斯 ( Ross ) 于 1977 年 、 詹 森 和 麦 克 林
