1、莁蒆袈衿莇蒅羀膄芃蒄蚀羇腿蒃螂膂肅蒂袄羅莄蒁薄膁芀薀蚆羃膆薀蝿腿肂蕿羁羂蒀薈蚀袅莆薇螃肀节薆袅袃膈薅薅肈肄蚄蚇袁莃蚄蝿肇艿蚃袂衿膅蚂蚁肅膁蚁螄羈蒀蚀袆膃莆虿羈羆节蚈蚈膁膇芅螀羄肃莄袃膀莂莃薂羃芈莂螅膈芄莂袇肁膀莁罿袄葿莀虿聿莅荿螁袂芁莈袃肇膇蒇薃袀肃蒆蚅肆莁蒆袈衿莇蒅羀膄芃蒄蚀羇腿蒃螂膂肅蒂袄羅莄蒁薄膁芀薀蚆羃膆薀蝿腿肂蕿羁羂蒀薈蚀袅莆薇螃肀节薆袅袃膈薅薅肈肄蚄蚇袁莃蚄蝿肇艿蚃袂衿膅蚂蚁肅膁蚁螄羈蒀蚀袆膃莆虿羈羆节蚈蚈膁膇芅螀羄肃莄袃膀莂莃薂羃芈莂螅膈芄莂袇肁膀莁罿袄葿莀虿聿莅荿螁袂芁莈袃肇膇蒇薃袀肃蒆蚅肆莁蒆袈衿莇蒅羀膄芃蒄蚀羇腿蒃螂膂肅蒂袄羅莄蒁薄膁芀薀蚆羃膆薀蝿腿肂蕿羁羂蒀薈蚀袅莆薇螃肀
2、节薆袅袃膈薅薅肈肄蚄蚇袁莃蚄蝿肇艿蚃袂衿膅蚂蚁肅膁蚁螄羈蒀蚀袆膃莆虿羈羆节蚈蚈膁膇芅螀羄肃莄袃膀莂莃薂羃芈莂螅膈芄莂袇肁膀莁罿袄葿莀虿聿莅荿螁袂芁莈袃肇膇蒇薃袀肃蒆蚅肆莁蒆袈衿莇蒅羀膄芃蒄蚀羇腿蒃螂膂肅蒂袄羅莄蒁薄膁芀薀蚆羃膆薀蝿腿肂蕿羁羂蒀薈蚀袅莆薇螃肀节薆袅袃膈薅薅肈肄蚄蚇袁莃蚄蝿肇艿蚃袂衿膅蚂蚁肅膁蚁螄羈蒀蚀袆膃莆虿羈羆节蚈蚈膁膇芅螀羄肃莄袃膀莂莃薂羃芈莂螅膈芄莂袇肁膀莁罿袄葿莀虿聿莅荿螁袂芁莈袃肇膇蒇薃袀肃蒆蚅肆莁蒆袈衿莇蒅羀膄芃蒄蚀羇腿蒃螂膂肅蒂袄羅莄蒁薄膁芀薀蚆羃膆薀蝿腿肂蕿羁羂蒀薈蚀袅莆薇螃肀节薆袅袃膈薅薅肈肄蚄蚇袁莃蚄蝿肇艿蚃袂衿膅蚂蚁肅膁蚁螄羈蒀蚀袆膃莆虿羈羆节蚈蚈膁膇芅螀羄
3、肃莄袃膀莂莃薂羃芈莂螅膈芄莂袇肁膀莁罿袄葿莀虿聿莅荿螁袂芁莈袃肇膇蒇薃袀肃蒆蚅肆莁蒆袈衿莇蒅羀膄芃蒄蚀羇腿蒃螂膂肅蒂袄羅莄蒁薄膁芀薀蚆羃膆薀蝿腿肂蕿羁羂蒀薈蚀袅莆薇螃肀节薆袅袃膈薅薅肈肄蚄蚇袁莃蚄蝿肇艿蚃袂衿膅蚂蚁肅膁蚁螄羈蒀蚀袆膃莆虿羈羆节蚈蚈膁膇芅螀羄肃莄袃膀莂莃薂羃芈莂螅膈芄莂袇肁膀莁罿袄葿莀虿聿莅荿螁袂芁莈袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁
4、螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅
5、薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂
6、螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇
7、蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁
8、蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅
9、螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀
10、薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄
11、螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁
12、蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅
13、蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿
14、蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄
15、薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈
16、螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节
17、蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆
18、袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃
19、蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈
20、薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂
21、螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆
22、薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀
23、袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅
24、蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂
25、薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆
26、螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄袃羁肃芇蝿羀膅蒃蚅罿芈芅薁羈羇蒁蒇肇肀芄螆肆膂葿蚂肅芄节蚈肅肄薈薄肄膆莀袂肃艿薆螈肂莁荿蚄肁肁薄薀螈膃莇蒆螇芅薂螅螆羅莅螁螅膇蚁蚇螄艿蒄薃螃莂芆袁螃肁蒂螇螂膄芅蚃袁芆蒀
27、蕿袀羆芃蒅衿肈蒈袄袈芀芁螀袇莃薇蚆袇肂莀薂袆膅薅蒈袅芇莈螆羄羇薃蚂羃聿莆薈羂膁薂薄羁莃莄 题目： 北京华联综合超市股份有限公司财务分析报告 专 业： 公司金融 院 系： 金融学院 年 级： 公金 Q0741 学 号： 姓 名： 王 双 北京华联综合超市股份有限公司财务分析报告【摘要】本文通过对北京华联综合超市股份有限公司的资产负债表、利润表的分析，指出了该公司存在的财务问题。【关键字】偿债能力 营运能力 盈利能力 杜邦分析一、 公司简介1、 行业分析2009 年 1-7 月份，我国消费增长势头旺盛，商品市场保持了平稳较快发展的良好态势。1-7 月份，社会消费品零售总额 6.86 万亿元，同比增
28、长 15%，扣除价格因素，实际增长 16.9%，比上年同期提高 3.3 个百分点，比上半年提高 0.3 个百分点。7 月当月社会消费品零售总额 9937 亿元，同比增长 15.2%，扣除价格因素，实际增长 18.1%，比 6 月份提高 0.4 个百分点，已连续 5 个月上升。1-7 月份千家重点零售企业销售额同比增速比上半年加快 0.5 个百分点。国内市场消费增速加快，主要得益于以下因素：一是宏观经济企稳回升态势明显，资本市场信心明显增强，GDP 增速进一步加快；二是家电、汽车、住房等大宗消费回暖态势明显；三是受暑期因素影响，旅游、文化等服务消费增多，带动了整体消费。在价格方面，居民消费价格止
29、跌持平。1-7 月份，农村消费增速继续快于城市，中西部地区消费增幅高于东部。在家电、汽车下乡等政策措施带动下，1-5 月农村社会消费品零售额增长快于城市约 2 个百分点，改变了多年来农村消费增长持续慢于城市的格局。1-5 月，中部地区省市消费增速均在 18%以上，西部地区增速均在 17%以上，而东部省市增速则大都在 15%以内。2009 年以来，各个部门采取多项措施发展和培育国内市场，扩大消费需求，主要体现在四个方面：一是积极促进农村消费；二是大力促进城镇消费；三是不断完善商业环境；四是进一步完善市场调控和管理。在经济下行的大环境下，各业态上半年实现平稳增长。同时，企业应对危机也积累了一些经验
30、，并为下半年抢占节日消费市场做好了准备。经营生活必需品的超市，受金融风暴影响较小，尽管客单单笔交易额有所下降，但超市加大了对双休日等假日的促销力度，上半年整体销售额仍保持了一定增长。不过，由于竞相降价促销，商家的毛利率出现了下降。另外，随着商铺租金的下降，下半年连锁超市开店步伐将进一步加快，并重点在二三线城市布局销售网络。各业态商家在这场全球金融风暴中有得也有失。前几年的快速发展得到了降温，此前暴露出的零供矛盾、盲目追求高端等问题得到了及时调整。根据中国连锁协会的统计，2009 年一季度，超市行业整体销售同比增 7%左右，利润增 5%左右。2009 年一季度物美新开大型超市两家，便利超市 8
31、家，京客隆新增店铺 14 家、旧店改造 4 家，沃尔玛上半年开店数约 30 家。随着商铺租金的下降，下半年连锁超市开店步伐将进一步加快，并重点在二三线城市布局销售网络。同时，连锁超市加大了双休日和节假日的促销力度，通过多种促销形式拉动消费需求，各大超市还开展农超对接，优化生鲜产品采购渠道，推出接近批发市场的生鲜产品价格，形成聚客力，带动超市整体的消费增长。2、公司简介1、北京华联综合超市股份有限公司，成立于 1996 年 6 月，由北京华联商厦有限公司于 2000 年 4 月19 日依法变更设立，变更时注册资本为人民币 7,557.29 万元。本公司于 2001 年 11 月 6 日发行人民币
32、普通股 5,000 万股，发行后公司股本为 12,557.29 万股，注册资本为 12,557.29 万元。2001 年 11 月 29 日在上海证券交易所挂牌上市（股票简称：华联综超，股票代码：） ，本公司企业法人营业执照注册号为 4869,注册地为北京市，总部地址在北京市西城区四川大厦。本公司属于消费品零售行业，经营范围：百货、针纺织品、日用杂品、生鲜蔬果、粮油食品、副食品等的销售；出租商业设施；经营场地出租等。二、资产负债表比率分析1、 偿债能力分析主要分析指标有流动比率、速冻比率、现金比率、资产负债率。具 体 分 析 如 下 ：表 一 2006-2009年 北京华联综合超市股份有限公司
33、短 期 偿 债 能 力 指 标 一 览 表比 率 名 称 2006 2007 2008 2009流 动 比 率 1.0219 1.0246 0.9914 1.0534速 动 比 率 0.7890 0.7746 0.7774 0.8453现 金 流 量 比 率 23.304 14.8864 10.5061 8.0483(本 文 所 有 表 格 的 资 料 来 源 都 是 根 据 新 浪 网 上 的 北京华联综合超市股份有限公司报 表 财 务 指 标 整 理 而 成 ，后 文 不 再 标 注 )由 表 一 可 以 看 出 ， 北京华联综合超市股份有限公司的 流 动 比 率 自 2006年 起 大
34、体 上 呈 上 升 趋 势 ， 2008年 有 所 下 降 。 表 明 其 短 期 债 务 的 安 全 度 在 上 升 。 但 是 比 率 在 1值 左 右 浮 动 。 明 显 低 于 其 标 准 值 2， 说 明该 公 司 的 短 期 偿 债 能 力 还 是 相 对 较 弱 。 该 公 司 的 速 动 比 率 07年 和 08年 呈 下 降 趋 势 ， 但 09年 有 所 回 调 。但 即 使 在 最 高 值 09年 也 没 有 达 到 公 认 值 1， 说 明 其 短 期 偿 债 能 力 有 所 增 强 ， 但 是 离 公 认 值 1还 有 距 离 ，仍 有 待 提 高 。公 司 的 现
35、金 流 量 比 率 自 06年 逐 年 下 降 ， 而 且 其 现 金 流 量 比 率 都 远 远 高 于 其 速 动 比 率 ， 一 方 面 说 明它 的 偿 债 能 力 很 强 ， 另 一 方 面 也 说 明 了 公 司 的 资 金 使 用 效 率 增 强 ， 分 布 趋 于 合 理 ， 已 经 逐 渐 将 资 金 更 好 的运 用 到 经 营 活 动 中 去 。表 二 华 联综合超市 2005-2009年 资 产 负 债 率 指 标 一 览 表从 上 图 可 以 看 出 ， 华 联 综 超 的 资 产 负 债 率 05年 前 半 年 有 所 上 升 ， 后 半 年 到 06年 上 半 年
36、 在 大 幅 下 降 ，从 06年 下 半 年 到 09年 呈 逐 年 波 动 上 升 趋 势 ， 资 产 负 债 率 维 持 在 正 常 水 平 。 然 而 在 09年 ， 该 公 司 的 指 标值 一 直 在 上 升 ， 这 说 明 该 公 司 的 偿 债 压 力 变 大 ， 偿 债 能 力 下 降 。 同 时 ， 华 联 综 超 的 指 标 也 高 于 同 行 业 的 指标 ， 这 说 明 华 联 综 超 在 所 有 食 品 工 业 企 业 中 ， 偿 债 能 力 是 一 般 ， 可 能 会 恶 化 。2、营 运 能 力 分 析反 映 营 运 能 力 的 指 标 有 应 收 账 款 周
37、转 率 、 存 货 周 转 率 、 流 动 资 产 周 转 率 和 营 业 周 期 。具 体 分 析 如 下 ：表 三 2005-2009年 9月 三 全 食 品 有 限 公 司 短 期 营 运 能 力 指 标 一 览 表比 率 名 称 2005 2006 2007 2008 2009应 收 账 款 周 转率141.5584 381.2761 596.7679 524.7096 977.3449应 收 账 款 周 转天 数1.9073 0.7081 0.4524 0.5146 0.2763存 货 周 转 率 12.0458 9.7293 9.9357 9.1565 7.5541存 货 周 转
38、天 数 122.4145 27.7512 27.1747 29.4782 35.7422从 上 表 可 以 看 出 ， 虽 然 华 联 综 超 的 存 货 周 转 速 度 是 很 快 ， 但 该 公 司 的 存 货 周 转 率 在 逐 年 下 降 ， 这 一 方面 说 明 该 公 司 的 商 品 很 畅 销 ， 而 且 销 售 能 力 很 强 ， 销 售 业 绩 很 好 ， 存 货 积 压 很 少 。 另 一 方 面 也 说 明 存 货 储存 正 在 逐 年 增 加 ， 占 用 的 资 金 在 增 多 ， 继 续 下 去 存 货 会 有 挤 压 的 现 象 ， 这 些 反 映 到 现 金 流
39、量 表 上 就 体 现 为现 金 流 量 比 率 在 下 降 。 从 趋 势 上 分 析 ， 该 企 业 的 存 货 周 转 天 数 在 06年 和 07年 大 幅 度 降 低 ， 这 说 明 该 公 司存 货 的 利 用 效 率 大 大 提 高 ， 周 转 天 数 较 短 ， 这 有 利 于 将 资 金 运 用 到 企 业 的 营 运 中 去 。 同 时 ， 由 于 行 业 的 特殊 性 ， 有 些 食 品 的 存 货 有 保 质 期 限 ， 该 公 司 存 货 积 压 与 同 行 业 相 比 较 少 ， 这 就 会 就 会 减 少 不 必 要 的 存 货 减值 损 失 ， 减 少 企 业
40、的 损 失 。表 四 中 ， 华 联 综 超 的 应 收 账 款 周 转 率 大 体 呈 逐 年 上 升 趋 势 ， 而 且 次 数 很 高 ， 这 说 明 企 业 的 应 收 账 款 的周 转 效 率 很 低 ， 企 业 对 资 产 的 管 理 较 好 。 同 时 也 说 明 企 业 的 应 收 账 款 较 少 。 特 别 在 09年 ， 应 收 账 款 的周 转 次 数 上 升 到 997次 左 右 ， 这 说 明 企 业 紧 缩 了 信 用 政 策 ， 这 虽 然 不 利 于 提 高 主 营 业 务 收 入 ， 但 是 也 在 一定 程 度 上 减 少 了 财 务 风 险 。表 四 华
41、联 综 超 与 家 润 多 以 及 同 行 业 的 净 资 产 收 益 率 指 标 比 较 一 览 表上 图 是 华 联 综 超 与 家 润 多 的 净 资 产 收 益 率 的 比 较 分 析 图 。 净 资 产 收 益 率 =净 利 润 /净 资 产 ， 它 反 映 了股 东 的 收 益 水 平 ， 是 企 业 盈 利 能 力 指 标 的 核 心 ， 也 是 整 个 财 务 指 标 体 系 的 核 心 。 用 净 资 产 收 益 率 评 价 上 市公 司 业 绩 ， 可 以 直 观 的 了 解 其 净 资 产 的 运 用 带 来 的 收 益 。 从 上 图 可 以 明 显 看 出 ， 华 联
42、 综 超 的 净 资 产 收益 率 低 于 同 时 零 售 业 的 家 润 多 ， 但 却 在 行 业 水 平 的 上 下 浮 动 。 这 说 明 ， 华 联 综 超 的 资 产 运 营 能 力 远 不及 家 润 多 ， 资 产 的 管 理 效 率 较 低 ， 资 产 的 利 用 效 率 不 高 。 但 在 整 个 行 业 中 还 可 以 ， 从 09年 开 始 又 有 低于 行 业 水 平 的 趋 势 ， 这 样 下 去 会 制 约 华 联 综 超 的 长 远 发 展 。三 、 利 润 表 分 析1、 盈 利 能 力 分 析盈 利 能 力 是 企 业 获 取 利 润 的 能 力 。 利 润
43、是 投 资 者 取 得 投 资 收 益 ， 债 权 人 收 取 本 息 的 资 金 来 源 ， 是 衡 量企 业 长 足 发 展 能 力 的 重 要 指 标 。 主 要 分 析 指 标 有 :销 售 毛 利 率 、 销 售 净 利 率 、 成 本 费 用 利 润 率 、 总 资 产收 益 率 、 净 资 产 收 益 率 、 每 股 收 益 。具 体 分 析 如 下 ：表 五 三 全 食 品 股 份 有 限 公 司 盈 利 能 力 指 标 值 一 览 表比 率 名 称 2005 2006 2007 2008 2009销 售 毛 利 率 9.9963 10.1096 19.2699 19.1222
44、 19.1335销 售 净 利 率 1.836 2.2447 2.1763 1.6086 0.8746资 产 利 润 率 4.8 4.6965 5.1896 2.9469 1.5103资 产 净 利 率 3.1169 3.2215 3.341 2.3452 1.136净 利 润 率 1.836 2.2447 2.1763 1.6086 0.8746每 股 收 益 0.29 0.26 0.3175 0.2144 0.1246从 表 中 可 以 看 出 ， 销 售 毛 利 率 从 05年 到 09年 逐 年 上 升 ， 这 不 一 定 就 说 明 公 司 的 销 量 增 加 和 价 格 提 高 。
45、因 为 从 企 业 的 资 产 负 债 表 上 看 ， 企 业 的 负 债 在 逐 年 增 加 ， 所 以 说 利 润 的 增 加 不 一 定 是 由 于 销 售 情 况 良 好 带开 的 ， 增 加 的 利 润 可 能 是 由 于 负 债 的 增 加 带 来 的 。 销 售 净 利 率 在 05年 到 07年 之 间 呈 上 升 趋 势 。 08年 到09年 有 所 下 降 。 2009年 比 2008年 下 降 了 0.7340个 百 分 点 ， 这 些 变 动 的 原 因 主 要 是 因 为 该 公 司 在 2008年到 2009年 的 期 间 费 用 一 直 在 逐 步 上 升 。 表
46、 六 北京华联综合超市股份有限公司的 净 利 润 率 的 变 化 图上 表 为 华 联 综 超 近 5年 内 净 利 润 率 的 变 化 情 况 。 净 利 润 率 =净 利 润 /主 营 业 务 收 入 它 反 映 企 业 主 营业 务 收 入 的 最 终 获 利 能 力 ， 从 表 上 可 以 看 出 ： 该 公 司 该 比 率 有 逐 年 下 降 的 趋 势 ， 企 业 的 最 终 获 利 能 力严 重 受 到 影 响 。 这 说 明 该 公 司 资 产 的 赢 利 能 力 需 要 提 高 ， 要 加 强 资 产 的 管 理 ， 应 提 高 资 产 的 利 用 效 率 。通 过 对 北京
47、华联综合超市股份有限公司的 偿 债 能 力 、 营 运 能 力 和 盈 利 能 力 指 标 的 分 析 ， 可 以 得 出 以 下结 论 ： 在 偿 债 能 力 方 面 ， 华 联 综 超 的 偿 债 能 力 较 弱 ， 存 在 财 务 风 险 的 可 能 性 较 大 ， 同 时 流 动 资 产 相 对不 足 ， 变 现 能 力 较 弱 ； 在 营 运 能 力 方 面 ， 华 联 综 超 的 存 货 周 转 率 很 高 ， 不 存 在 存 货 积 压 的 问 题 ， 这 大 大减 少 了 占 用 企 业 的 资 金 ， 有 利 于 生 产 活 动 的 顺 利 进 行 ， 应 收 账 款 周 转
48、 率 较 为 稳 定 ， 说 明 企 业 的 财 务 政 策得 到 了 有 效 的 实 行 ； 在 盈 利 能 力 方 面 ， 该 公 司 的 净 利 润 起 伏 较 大 ， 这 也 引 起 了 资 产 的 收 益 率 的 下 降 ， 说 明企 业 资 产 的 赢 利 能 力 需 要 提 高 ， 需 要 加 强 资 产 的 管 理 ， 提 高 企 业 的 盈 利 能 力 。四 、 综 合 分 析 -杜 邦 分 析1、 指 标 介 绍杜 邦 财 务 分 析 体 系 是 以 股 东 权 益 报 酬 率 为 核 心 和 出 发 点 ， 通 过 指 标 的 层 层 分 解 ， 揭 示 出 各 个 财
49、务 指 标之 间 的 内 在 联 系 和 不 同 财 务 指 标 对 股 东 权 益 收 益 率 的 影 响 关 系 ， 为 探 求 股 东 权 益 收 益 率 变 动 的 影 响 因 素 并最 终 寻 求 改 善 股 东 权 益 收 益 率 的 途 径 提 供 了 一 个 清 晰 的 思 路 。 其 最 基 本 的 计 算 公 式 为 :净 资 产 收 益 率 =总 资 产 利 润 率 权 益 乘 数由 于 总 资 产 利 润 率 =销 售 利 润 率 总 资 产 周 转 率 ， 因 此 ， 以 上 公 式 又 可 以 写 为 ：净 资 产 收 益 率 =销 售 利 润 率 总 资 产 周 转 率 权 益 乘 数2、 具 体 分 析表 七 北京华联综合超市股份有限公司净 资 产 收 益 率 及 构 成 因 素 一 览 表名 称 2007 2008 2009净 资 产 收 益 率 7.57 5.94 3.4总 资 产 收 益 率 3.341 2.3452 1.136权 益 乘 数 2.44 2.86 3.30从 上 图 可 以 看 出 ， 华联综超的 净 资 产 收 益 率 呈 逐 年 下 降 趋 势 ， 根 据 净 资 产 收 益 率 的 计 算 公 式 ， 可 以 得知 增 长 是 由 总 资 产 周 转 率 和
