1、上市公司资产负债率与贷款利率的关系分析全国中文核心期刊财会月刊阴上市公司资产负债率与贷款利率的关系分析刘晓光渊首都经济贸易大学会计学院北京 100026 冤【摘要】本文采用符号检验这种非参数检验方法对我国上市公司 19982006 年的资产负债率变化进行了分析，同时结合此期间中国人民银行的贷款基准利率的变化，对贷款利率与上市公司资产负债率的关系进行了分析，发现二者并不完全呈反比关系，而是呈滞后反比关系，并对这种滞后反比关系的形成原因进行了说明。 【关键词】资产负债率贷款利率符号检验一、研究目的与研究假设业经营的最终目标为实现股东财富最大化，即实现企业价值我国公司的融资方式有两种：债务融资与权益
2、融资。债务最大化。由于债务资本成本低于权益资本成本，我们可以提出融资包括从银行贷款与发行公司债券等，权益融资包括在资以下两个假设：本市场上公开发行股票和以非公开方式接受投资者投资等。假设 1：当中国人民银行降低贷款基准利率时，企业经营在企业价值最大化的经营目标下，企业的资本结构是企业在者会提高贷款比例来降低融资成本、增加股东财富。融资过程中需要考虑的首要问题，因为债务融资与权益融资假设 2：当中国人民银行提高贷款基准利率时，企业经营的成本是有差异的。权益融资的成本高于债务融资的成本，因者会降低贷款比例来维护股东利益。为投资于普通股的风险较大，投资者也要求相对较高的收益企业的负债除了银行贷款，还
3、包括应付账款、应付票据等率；此外，股利是用税后利润支付的，而债券（或银行贷款）的经营性负债项目，这些经营性负债项目的比例一般较小，并且利息是可以在税前扣除的，具有抵税效应。正是由于债务资本具有稳定性。企业的负债与股东权益之和等于企业的资产，因成本与权益资本成本的不同，当债务资本成本发生变化时，必此我们可以用资产负债率这个指标来衡量负债与股东权益的然会对企业的融资方式产生影响，企业负债与股东权益的比比例关系。资产负债率的计算公式为：例会发生变化。本文主要对上市公司资产负债率与贷款利率资产负债率=负债总额衣资产总额=负债总额衣（负债总的关系进行分析，指出二者存在滞后反比关系，并对这种滞后额+股东权
4、益总额）反比关系的形成原因进行说明。当企业负债比例提高时，资产负债率会相应提高；当企业企业的资本成本分为债务资本成本与权益资本成本，在负债比例降低时，资产负债率会相应降低。本文通过研究企业企业收益一定的情况下，资本成本越低，企业的价值越大。企资产负债率是否发生了显著变化，同时与贷款利率的变化进重于价值评估和投资决策，强调现金流量和灵活性价值；基 3.刘淑莲.企业价值评估与价值创造战略研究要要两种于战略视角的分析则是从竞争优势来源和未来战略地位价值模式与六大驱动因素.会计研究袁 2004 曰 9 的角度切入，强调利益相关者相互作用对战略决策和公司价值 4.宋常袁郭天明.公司价值创造驱动因素研究.
5、生产力研的影响。前者重视定量的价值判断，后者重视定性的思考过究袁2007 曰 4 程。但遗憾的是，分析的结论并没能表现出应有的一致性。这 5.谢恩袁李垣.基于资源观点的联盟中价值创造研究综述.也是在提示我们应该还存在一种分析视角，从这个视角出发应管理科学学报袁 2003 曰 2 该能够更加深入、合理地分析企业价值创造的驱动因素。那么，6.Makadok 袁RTowardaSynthesisoftheResource-Based 这种企业价值创造机理究竟是什么，还有待进一步的研究。andDynamic-CapabilityVieworRentCreation.Strategic【注】本文系湖南省
6、教育厅项目野国有建筑集团价值创造 ManagementJournal 袁 2001 曰 22 动力机制研究冶渊项目编号院 07C113 冤阶段性成果遥 7.苏中锋袁谢恩袁李垣.资源管理院企业竞争优势与价值创主要参考文献造的源泉.管理评论袁 2007 曰 61.TomCopeland 袁TimKoller 袁 JackMurrin.Valuation.8.阎建军袁杨复兴.企业价值创造理论探析.经济问题探 NewYork 院 JohnWileySons 袁 1997 索袁 2004 曰 12.汤谷良袁林长泉.打造 VBM 框架下的价值型财务管理模 9.茅宁袁王晨.软财务要要基于价值创造的无形资产投
7、资式.会计研究袁 2003 曰 12 决策与管理方法研究.北京院中国经济出版社袁 2005 援下旬窑 35 窑阴阴财会月刊全国优秀经济期刊行对比，从而检验以上假设是否成立。1998 耀 2006 年上市公司资产负债率符号检验结果见表 2。二、符号检验方法的基本思想平均值非参数检验方法是统计分析方法的重要组成部分，它的0.6000.580 优点在于可以在总体分布未知或知之甚少的情况下，利用样 0.560本数据对总体分布形态等进行推断。符号检验方法是在非参 0.5400.520 数检验过程中对两组配对样本来自的总体是否存在差异进行 0.500 推断的方法，其基本思想为：用第二组样本的观测值减去与其
8、 0.4800.460 对应的第一组样本的观测值，差值为正时记为正号，差值为负 0.440 时记为负号。如果两组配对样本的分布无显著差异，那么正值 0.420 年 0.400 份与负值的数量应该大致相等；如果两组配对样本的分布存 199819992000200120022003200420052006 在显著差异，那么正值与负值的数量的差异就会比较大。本 1998 耀 2006 年上市公司资产负债率均值图文对我国上市公司资产负债率的变化进行统计分析，将各个公司当年的资产负债率与上年的相比，如果提高就记为正号，表 2 如果降低则记为负号。如果符号检验的结果显示为不显著，则时期差值类型频数 Z 值
9、 P 值说明企业的资产负债率没有发生显著变化；反之，则说明变化负差 502 显著。最后将检验结果与相同时期的中国人民银行贷款基准 19981999 年正差 534-0.9630.335 利率的变化进行比较，以分析上市公司资产负债率与贷款利零差 1率之间的对应关系。负差 491 三、样本选取 19992000 年正差 545-1.6470.100本文以我国上市公司为研究样本，研究期间为零差 11998 耀负差 4642006 年，截至 2006 年年底，共有 1499 家上市公司。由于金融保 20002001 年正差 572-3.3240.001 险类上市公司本身就是提供融资服务的，其资产负债率
10、较高，零差1 故将金融保险类上市公司剔除，共有 8 家；ST、PT 类上市公司负差 417 由于连年亏损，其进行贷款会受到极大限制，贷款利率变化对 20012002 年正差620-6.2730.000 其贷款比例影响也小，也要将其剔除，共有 68 家；样本数据来零差 0 源于清灵中国金融和经济研究数据库，由于在 1998 耀 2006 年负差426 间，一些上市公司数据缺失，故也将这些公司剔除，共有 38620022003 年正差 611-5.7140.000 家。最后得到有效样本公司 1037 家。对这 1037 家上市公司零差 01998 耀 2006 年的资产负债率进行 Wilcoxon
11、 符号秩检验，分析负差427 公司各年的资产负债率是否发生了显著变化。20032004 年正差 610-5.6520.000 四、统计检验结果零差 0 通过马克威分析系统对 1037 家上市公司1998 耀 2006 年的负差 385 资产负债率进行统计描述和 Wilcoxon 符号秩检验，得到 1998 耀 20042005 年正差 650-8.2060.0002006 年上市公司资产负债率分析结果（如表 1 所示） 。零差 2 负差 445 表 120052006 年正差 591-4.5050.000年有效均值标极差最小值最大值总和平均值标准差方差份记录准误零差1199810370.951
12、70.02320.9749456.70470.44040.00540.17350.0301 从以上统计检验结果可以看出，这 1037 家上市公司的资199910370.95000.801840.9684451.60400.43550.00540.17300.0299 产负债率均值呈现出 1998 耀 2000 年逐年下降、2000 耀 2006 年逐200010370.96960.00900.9786447.03540.43110.00520.16810.0283 年上升的趋势；Wilcoxon 符号秩检验结果显示在 5%的置信度200110370.93590.01160.9475452.16
13、470.43600.00540.17480.0305 上，1998耀 2000 年下降趋势并不显著，2000 耀 2006 年上升趋势十200210370.98040.01250.9929469.19180.45250.00530.17040.0290 分显著。表3 为中国人民银行公布的 1998 耀 2006 年金融机构人200310370.92880.01080.9396478.39790.46130.00550.17630.0311 民币贷款基准利率。200410370.95830.00810.9664490.91650.47340.00550.17740.0315 从表 3 可以看出，
14、1998 耀 2002 年金融机构人民币贷款基准200510370.95000.01250.9625514.68950.49630.00550.17830.0318 利率是逐年下降的，2002 耀 2006 年是逐年上升的。为便于分200610370.97320.02060.9938526.92150.50810.00560.17960.0323 析，我们将上市公司 1998 耀 2006 年的资产负债率均值与同期右上图为 1998 耀 2006 年上市公司资产负债率均值图，贷款基准利率的变化趋势置于表 4 中。阴窑旬 36 窑援下全国中文核心期刊财会月刊阴表 3 五、研究假设与统计分析结果不
15、符的原因调整时间 6 个月 1 年 13 年（含）35 年（含）5 年以上企业是资金的需求方，银行等金融机构是资金的供给方，1998.3.257.02%7.92%9%9.72%10.35%利率是借贷资金的价格，其大小取决于资金的供求关系。当资1998.7.16.57%6.93%7.11%7.65%8.01%金的需求大于供给时，利率会上升；当资金的需求小于供给 1998.12.76.12%6.39%6.66%7.20%7.56%时，利率会下降。当中国人民银行降低贷款基准利率时，说明1999.6.105.58%5.85%5.94%6.03%6.21%资金的需求小于供给，主要原因在于经济不景气，企业
16、利润率 2002.2.215.04%5.31%5.49%5.58%5.76%较低，企业不愿意扩大生产规模和进行新的投资，对资金的需2004.10.295.22%5.58%5.76%5.85%6.12%求自然也不大。2006.4.285.40%5.85%6.03%6.12%6.39%利率是货币政策工具，在经济低迷时期，降低贷款利率可 2006.8.195.58%6.12%6.30%6.48%6.84%以提高企业投资的积极性，促进经济的发展。但由于利率这种货币政策工具具有时滞效应，即它对经济造成实质影响需要表 4 经过一段时间，也就是说，贷款利率的降低并不能立即增大企资产负债率均资产负债率均值贷款
17、基准利时期业对资金的需求，这可以解释 19982000 年中国人民银行虽值变化趋势变化趋势显著性率变化趋势然逐渐降低贷款基准利率，但企业的贷款比例不提高反而降 19981999 年下降不显著下降低的情况。19992000 年下降不显著下降在经济繁荣时期，由于利润率的提高，企业会不断扩大生 20002001 年上升较为显著下降产规模，进行新产品的研究与开发，开拓新的市场，对资金的 20012002 年上升较为显著下降需求较大，促使贷款利率提高，而政府为了防止经济过热，保 20022003 年上升较为显著上升证经济的平稳增长，也会通过提高贷款利率来对经济进行调20032004 年上升较为显著上升控
18、。但同样由于利率这种货币政策工具具有时滞效应，当贷款 20042005 年上升较为显著上升利率提高时，由于企业的利润率高于贷款利率，企业仍然愿意 20052006 年上升较为显著上升增加贷款。也就是说，提高贷款利率并不会立即使企业减少贷从表 4 可以看出，19982000年金融机构人民币贷款基准款，这能解释 20022006 年中国人民银行逐渐提高贷款基准利率呈下降趋势，此期间上市公司资产负债率均值同样呈现利率，企业贷款比例没有降低反而显著提高的情况。经过一段下降趋势，但下降趋势并不显著；20002002 年金融机构人民时间，企业的贷款比例才会显著下降。由于目前只能取得截至币贷款基准利率同样呈
19、下降趋势，但此期间上市公司资产负 2006 年的数据，企业的资产负债率是否在今后会呈现下降趋债率均值呈上升趋势，并且上升趋势较为显著；20022006 年势还有待证实。金融机构人民币贷款基准利率呈上升趋势，此期间上市公司综上所述，上市公司资产负债率与贷款利率并不完全呈反资产负债率均值同样呈上升趋势，且上升趋势较为显著。向变动关系，而是呈滞后反比关系。当中国人民银行降低贷款此结果并不完全支持本文假设。只有在 20002002 年金基准利率时，上市公司的资产负债率并不会立即提高，而需要融机构人民币贷款基准利率下降、上市公司资产负债率上升经过一段时间；反之，当中国人民银行提高贷款基准利率时，时，本文
20、假设才得到支持。19982000 年，中国人民银行虽然上市公司的资产负债率也不会立即降低，而是有一个过渡期。逐渐降低贷款基准利率，但企业的贷款比例并没有提高反而主要参考文献降低，这种降低的趋势并不明显；20022006 年，中国人民银 1.周晖袁谢赤袁高芳.同业拆借利率与上市公司资本结构行逐渐提高贷款基准利率，企业贷款比例没有降低反而提高，的协整分析.湖南大学学报渊自然科学版冤袁 2006 曰 4 并且这种趋势十分显著。这不支持本文假设。下文从资金的供 2.李万福袁叶阿忠.中国上市公司的债务融资分析要要基求关系着手对此现象进行了初步探析。于理论与实证的视角.南方经济袁 2007 曰 10 援下旬窑 37 窑阴
