1、 跟随外盘冲高，上方压力重重 2013年2月棉花月报 华闻期货研发部 逍 遥 2012. 2 地址：上海市浦东新区浦东大道720号国际航运金融大厦22楼 邮编：200120 电话：50368918-8852 传真：50368928 Email: 期货有风险 入市需谨慎 1目 录 一、行情回顾 . 2 二、宏观因素分析 4 三、棉花供求分析 8 四、二月棉花展望 . 13 期货有风险 入市需谨慎 2一、行情回顾 内盘：CF309： 图一：郑棉9月合约日线图 外盘：ICE美棉3月： 图二：美棉12月合约日线图 现货报价： 期货有风险 入市需谨慎 3图三：中国棉花价格328指数走势图 从上述图中可
2、以看出， 1月份前半月国内棉花总体维持之前的震荡态势，后半月价格突破震荡平台开始大幅拉高，已经突破20000整数关口的压力，目前正在大幅突破后的短暂整理期。美棉总体也是一个先震荡后上涨的走势，且上涨的时间和空间均超过了郑棉，有显著地外盘带动内盘迹象。棉花现货价格指数则是持续稳步小幅回升，但后半月走势与期货价格走势背离，显示出国内现货困局，价格跟涨到19300一线后有力不从心、无力跟风上涨的迹象。总的来说内外盘走势较为相符，内盘受外盘影响明显，而现货价格在期货表现强劲的情况下，撞上了瓶颈。 期货有风险 入市需谨慎 4图四：郑棉1月合约月线图 郑棉历史位置： 从上图可以看出，郑棉经历了一波历史性涨
3、势后价格已经回调到总体涨势的一半位置。经历了跨年度的区间为2500点的长期震荡，技术上看1月的小阳线虽然突破了4个月的纪录高位，但仍在区间中部，因此月线级别的震荡格局将延续，郑棉下一个长期趋势性走势需要突破箱体才能确认。 二、宏观因素分析 期货有风险 入市需谨慎 5国内宏观面影响： 图五：我国国内月度CPI指数（消费者物价指数） 从图中可以看到经过连续的调控政策，CPI在11年7月到达高点后开始拐头向下，在原先的货币调控政策缓慢放开后，CPI仍然温和下降，8月份过后CPI数据再次连续跌破2.0，这也给了货币刺激政策施展的空间，之前货币调控政策会继续逐步松开，但松开速度依旧会偏缓。事实上，8月9
4、日公布该数据起，市场对于国内进一步调控政策就有较强预期，但迄今为止，预期仍然没有得到兑现。可以看出目前国家对于此类政策的推行还是比较谨慎的，因此不必抱有过度期待。而CPI下跌至2.0后跌势明显放缓，没有进一步下破，目前走势上已经有反弹倾向。可以预见的是，即使政府不再用货币政策干预市场，CPI也会在2.0站稳甚至反弹。 期货有风险 入市需谨慎 6图六：我国国内月度PPI指数（生产者物价指数） 而从PPI来看，去年第二季度后PPI已经由正转负，说明在现有的市场情况下，企业生产者的生产成本已经处于负增长，生产成本大大降低但是开工率依旧低迷，是因为下游需求的孱弱，这也在一定程度上反映出目前商品的颓势。
5、而近一年来PPI跌速较CPI明显偏快，也同样反应出相似的问题，因为终端市场上的物价暴跌概率很小，因商家需收回生产成本，但在市面上交易迟滞的影响下，为了尽快清空库存，上游的生产量已经大大降低，从而损害了原料价格，导致PPI下跌。不过去年10月以来，PPI数据已经隐约有向上拐头的趋势，如果PPI数据成功形成拐点，将给市场注入大量的信心，可能会是市场上一个比较重点的炒作题材。 总的来说10月以来PPI和CPI均开始小幅反弹，而在此期间并没有新推出的货币松动政策。所以一方面看，数据反弹可能揭示着上下游情况改善，预示着经济转好；但另一方面看，在没有政策推动的情况下CPI已经回升到2.5，虽然无法奢望CP
6、I持续维持在低位，但进一步货币松动政策到来的几率也变得渺茫。 期货有风险 入市需谨慎 7图七：我国近年来存款准备金率变化示意图（图中最后一次调整为 2012-05-12从20.5%下调到20%，此后再无调整） 在去年年内，我国于6月、7月连续下调一年期存款基准利率各25个基点，而央行上一次调整利率还是在前年7月，频繁地下调利率，刺激经济的目的昭然若揭，但过分集中的下调，也令市场对中国经济现状的忧虑情绪不可避免地蔓延开来。目前货币政策方向从紧缩转向宽松是毋庸置疑的，不过如前文所述，在没有进一步宽松货币政策的情况下CPI、PPI已经有拐头迹象，因此调整频率会很低，不必过分期待。 从存款准备金率看，
7、政策的拐点也比较明显，但是宽松的频率明显低于之前收紧时的频率，说明目前中国仍在抑制通胀和稳定增长两方面做博弈，而目前CPI和PPI都有抬头之势，国内货币宽松周期会继续变长。而事实上，自从7月6号银行利率下调后，新的降准、降息政策均没有被推行，尽管宽松政策的预期仍在，但不宜对政策的推出过度乐观。 期货有风险 入市需谨慎 8图八：我国近年来GDP同比增长率变化示意图 对比前两年来国内GDP同比增长率走势可以看出目前GDP增长率正在一个下降通道中，但下降的速度开始在今年年初有加速态势，而两会中也下调了GDP增长目标，最近第三季度公布的GDP数据跌速放缓，几乎与二季度数据持平。可以预计在国内继续总体维
8、持现有货币政策的情况下会有略微的小松动，但不会破坏既定政策。由此下游需求难以依靠货币政策拉动，只能是自力更生，或等待整体经济重新回暖。商品价格除非自身基本面强力推动，将难以走出大段涨势。 三、棉花供求分析 期货有风险 入市需谨慎 9我国棉花供求情况 首先观察以下两张图表，它们直观地反映出近几年我国棉花的供需平衡状况。 图九：我国近年来棉花供求平衡表（单位：百万包）（其中12-13年度数据为预估值） 数据来源：彭博：USDA供需报告（年） 从图表可以看出，我国棉花产量已从逐年增长趋于稳定，对比图九和图四可以发现棉花产量与前年棉价有一定正相关性，可见棉花的经济属性还是比较明显。 棉花需求量由于下游
9、棉纺厂销路不佳，尤其是对外贸易这块，以及之前紧缩政策带来的资金短缺，而持续下滑。图表中最后连续下滑的消费量和随之高企的库存消费比都显示着目前的困局。棉花需求的止跌企稳，以及对应的棉价上涨，只有在下游的困局打开之后才有可能实现，而中储棉手里还有去年无限量收购的大批囤货，加上今年收储的形势，库存压力将十分巨大，总体来说，棉花距离下个大段涨势尚显遥远，需天时（灾害天气造成棉花大幅减产）、地利（相关扶持政策的推出）、人和（下游需求改善，尤其对外出口量改善）均达到方才可期。 期货有风险 入市需谨慎 10 年度 期初库存 产量 进口 国内总消费 出口 损耗 期末库存 库存消费比 00-01 17.76 2
10、0.30 0.24 23.50 0.45 0.00 14.35 61.06 01-02 14.35 24.40 0.45 26.25 0.34 0.00 12.61 48.04 02-03 13.81 22.60 3.13 29.90 0.75 0.01 8.88 29.70 03-04 15.00 22.30 8.83 32.00 0.17 -1.00 14.96 46.75 04-05 14.96 29.00 6.39 38.50 0.03 -1.24 13.06 33.92 05-06 15.06 29.50 19.28 45.00 0.04 -1.51 20.31 45.13 06-0
11、7 22.54 35.50 10.59 50.00 0.09 -2.00 20.54 41.08 07-08 20.54 37.00 11.53 51.00 0.06 -2.49 20.50 40.20 08-09 20.50 36.70 7.00 44.00 0.08 -2.25 22.37 50.84 09-10 22.37 32.00 10.90 50.00 0.02 0.00 15.25 30.50 10-11 15.25 30.50 11.98 46.00 0.12 0.01 11.60 25.22 11-12 11.60 33.50 23.25 41.00 0.03 -0.01 2
12、7.33 66.66 12-13 30.18 31.50 11.00 35.50 0.08 -0.01 37.71 104.54 表一：我国近年来棉花供求平衡表（单位：百万包）（其中12-13年度数据为预估值） 数据来源：彭博：USDA供需报告（年） 从1月美国农业部供需报告看，跟12月数据相比，USDA对于中国棉花数据有一定调整，这主要体现在当季产量上，由31.50百万包上调到33.50百万包，而进口也从11.5百万包上调到12.5百万包，而国内消费、出口一块变化不大，由此造成的直接结果就是期末库存从37.61百万包上窜到40.61百万包，而库存消费比从105.94上升至114.39。其中国
13、内总消费一项创9年来新低，主要体现在出口无力，国际竞争力下降，导致了下游需求下滑，是目前库存消费比高企的主因。 我们同时可以注意到，国内消费这一项目自09-10年度就开始逐年下降，这刚好从另一个侧面印证了下游产能的过剩，与之对应的是不断高企的期末库存以及令人发指的库存消费比，中国国内消费一项的近三年数据不仅连年下跌，而且跌幅一年多过一年，后市不容乐观。库存消费比超过100，似乎预示着，在下游需求无改善的前提下，明年我国不用种植，更不需进口，就能完成棉花的自给自足，库存压力十分巨大，棉市举步维艰的困难时日仍远远没有到头。 期货有风险 入市需谨慎 11由于前年棉价大跌，去年的植棉面积较去年有较大幅
14、度减少，但是由于去年天气较好，棉花丰收，更令悲剧的棉花市场雪上加霜。中储棉虽然会为保护农户利益再度开展收储，而事实上目前新棉大多选择加工交储，但收储造成的高棉价更有可能对下游纺企造成致命性打击，因此无论如何挣扎，即使明年植棉面积进一步大幅下降，棉花及其相关产业链将度过又一个寒冬。 全球棉花供求情况 我们再来看下全球范围内的供求情况。 图十：全球近年来棉花供需平衡表（单位：百万包）（其中12-13年度数据为预估值） 数据来源：彭博：USDA供需报告（年） 从图表可以看出，全球棉花产量之前三年呈递增态势，而消费量则呈递减态势，接近08年的近年来最低值，今年虽然消费量止跌企稳，也只是在历史最低点附近
15、徘徊，消费量的递减拖累了棉花价格，从而也打破了棉花产量的递增态势。由于消费已经连续两年跟不上供应量（不出预料12-13年度后将是连续三年），且有被拉开的趋势，棉花的全球库存消费比将有一个较大的提升，反映出全球棉花供大于求现象较为突出。从这点上看和中国大致相同。 期货有风险 入市需谨慎 12 但是进一步观察可以得出，虽然本年度预期消费不如供应量，但是本年度全球棉花消费量预期会比去年有一个小幅度的反弹，反观中国棉花消费量预期则是继续大幅回落，这一方面更能说明中国目前经历的更为艰难的困局，另一方面这也是中国棉纺制品在国际上竞争力削弱的一个信号，值得警惕。 年度 期初库存 产量 进口 全球总消费 出口
16、 损耗 期末库存 库存消费比 00-01 51.13 89.12 26.23 90.82 26.23 0.01 49.42 54.42 01-02 49.42 98.69 29.30 93.74 29.14 -0.02 54.55 58.19 02-03 54.55 90.99 30.19 97.61 30.46 0.01 47.65 48.82 03-04 47.65 96.84 34.11 97.19 33.21 0 48.20 49.59 04-05 48.20 121.50 33.84 107.91 35.01 -0.01 60.63 56.19 05-06 60.63 116.41
17、44.67 115.04 44.85 0.01 61.81 53.73 06-07 61.81 122.23 38.15 121.60 37.57 0.01 63.01 51.82 07-08 63.01 119.65 39.32 120.90 39.05 0 62.03 51.31 08-09 62.03 107.31 30.48 106.91 30.40 0.01 62.50 58.46 09-10 62.50 102.23 36.35 117.67 35.60 -0.01 47.82 40.64 10-11 47.82 116.40 35.92 113.97 36.66 0 49.51
18、43.44 11-12 49.51 123.07 43.40 105.23 43.42 0.01 67.32 63.97 12-13 68.85 118.83 38.87 105.95 38.89 -0.01 81.72 77.13 表二：全球近年来棉花供求平衡表（单位：百万包）（其中12-13年度数据为预估值） 数据来源：彭博：USDA供需报告（年） 美国农业部1月公布的12-13年度预期期末库存是81.72百万包，较12月数据有进一步上升，各分项数据涨跌互现，总体变化趋于稳定，显示全球棉花需求低迷，具有显著的供大于求特点。如此巨大的期末库存加上相对稳定的每年产出，全球棉花的去库存化，把库存
19、消耗到正常水平不是短期就能完成的任务，尤其是目前下游产能受全球经济增速放缓影响，难以有质的飞跃，棉花的冰河期料12-13年度内仍会延续。加上中国国内的总消费数据势头还不如全球水平，因此对于棉花产业的未来，笔者仍倾向于持悲观态度。 期货有风险 入市需谨慎 13 综上所述，棉花产业的复苏乃至复兴仍然需要经过漫长的至少跨年度的等待。 四、二月棉花展望 棉花本身总体还是一个弱势格局且将维持相当长一段时期，从国内宏观面看，虽然政策在逐渐放松，但国内经济本身并不理想，经济放缓是个不争的事实；从国外宏观面看，欧债危机离彻底解决仍然遥遥无期，虽然不会直接作用于棉花，但仍是一个时刻存在的潜在系统性风险。美国虽然
20、推出了QE3，但QE3推出至今，期货有风险 入市需谨慎 14 并没有对棉花价格带来什么刺激。而一月份外盘的棉花价格上涨明显，受益于中国的相关政策，但中国本身情况决定了无法像外盘一样大幅上升，因此虽然内盘目前也处于一个跟涨的走势中，也无法令笔者对其价格上涨有进一步期待。反而由于国内巨量的库存，后市的继续颓靡似无可避免。因此建议可趁此番棉花上涨之机，逐步建立中长期空头头寸，多头操作仅限于日线级别的短线操作。 操作建议 综上所述，即使二月棉花继续冲高，但上方压力会越来越大，总的来说20500和21000是两个十分强悍的压力位。短线根据具体情况或可尝试多单，但不建议过分看多持多追多。并可逢高建立中长期
21、空头头寸，但也不建议一步到位，可分台阶逐步建仓。 期货有风险 入市需谨慎 15 免责声明 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，而华闻期货经纪有限公司（简称“华闻期货”）不会因接收人收到本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被华闻期货认为可靠，但华闻期货不能担保其准确性或完整性。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，华闻期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写
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