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通胀预期丶政策博弈与货币政策的优化操作.doc

上传人:weiwoduzun 文档编号:2420401 上传时间:2018-09-15 格式:DOC 页数:10 大小:119.50KB
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1、通胀预期丶政策博弈与货币政策的优化操作四 IIlW缅丽富圃,.2014 年第 7期通胀预期、政策博弈与货币政策的优化操作张华平贺根庆内容提要:该文通过对 Kydland -Prescott方程的改进,结合我国实际,构建适合我国国情的货币政策博弈模型,对不同信息结构下,中央银行和经济主体间的动态博弈过程进行具体分析。在此基础上,就货币政策的优化分析了我国实施通胀目标制的可行性。研究发现:稳定的通胀预期可以提高货币政策的有效性,降低货币政策的实施成本;中央银行采用机会主义获得的短期效用不能持久,反而导致通胀预期的不稳定,对经济的危害更大。最后,该文对货币政策的优化操作提出了相关的政策建议。关键词:

2、货币政策动态博弈通胀预期通胀目标制中圈分类号:F812.0 文献标识码:A 文章编号:1009-2382(2014)07-0014-05 通货膨胀是现实经济生活中的重要现象,同样是在货币政策博弈模型中参与博弈的双方包括代经济学的重要研究课题,严重的通货膨胀会破坏市场表政策制定者的中央银行和代表政策调节对象的经经济的正常运行,带来社会生活的混乱和无序。自次济主体(厂商),博弈双方依据自身利益最大化的原则贷危机和欧债危机发生以来,美国、欧盟等主要经济进行抉择,既可能合作,也可能不合作,而且这种抉择体为应对危机,纷纷实施宽松的货币政策和积极的财是在考虑对方可能采取的策略前提下做出的。由于政政策。我国

3、为应对此次金融危机,同样出台了 4万中央银行和厂商都无法准确预测对方采取的策略,因亿元的投资计划。这些宽松政策的实施,虽然在一定此只能根据自身的目标函数和预期采取行动,实现效程度上缓解了金融危机对各国经济的负面冲击,但对用最大化。实体经济的后续发展同样带来了一些负面的影响。1. 中央银行目标函数的设定 2011年以来,我国的物价总水平不断提升,居民的通对于中央银行目标函数设定一般采取 Kydland?货膨胀预期增强,通货膨胀的压力骤然加大,出现了 Prescott方程为分析的基础。物价加速上升而经济增速下滑的复杂经济局面,这对 U(作,y)=-d-(y 矿)2(1) 我国的货币政策正确操作以及

4、改革提出了挑战。Ky dland -Prescott 方程中:C 表示中央银行对通货实际上,货币政策的制定和实施是一个利益相关膨胀的重视程度,钱为通货膨胀率,y,表示实际增长方相互博弈的动态传导过程。一方面,货币政策制定率,i表示潜在的增长率。者具有利用通货膨胀来加速经济发展的内在动因;另西方国家货币政策是以稳定通货膨胀为单一目一方面,公众和经济主体利用自身的通胀预期采取不标,而我国中央银行的政策目标是多元化的,至少包同的应对措施,直接影响到货币政策的传导效率和实括经济增长和物价稳定。因此,我们借鉴 Kydland?施效果。对货币政策的博弈过程进行细致分析,厘清 Prescott方程的基础上,

5、根据我国的实际情况进行了影响货币政策实施的重要影响因素,有助于提高货币改进,得到一个适合我国国情的方程。我国中央银行政策制定和实施的有效性。决策的目标函数可看做是追求物价稳定和经济增长的综合成本最小化(即实现效用最大化),最终构造如一、博弈模型的构建下的目标函数形式:货币政策博弈是货币政策的制定者与政策的调 Max U(汀,y)=节对象,分别在主、客观条件(决策目标和决策信息)判主卢 Ah-Wf+扩)2 ) 的制约下进行理性决策的结果。这种理性决策行为是双方互相依赖、互相影响的一种博弈行为。S.t+c=l,中1(2) 一 14一MODERN ECONOMIC RESEARCH_噩圄圆圆噩噩-其

6、中,E 表示基于中央银行初始信息集的条件预 s.t=y;+b (作产规)(6) 期算子, 表示贴现因子,、c 分别表示中央银行对产目前来讲,由于公众皆知央行采取的是相机抉择出缺口和通货膨胀的重视程度,扩表示央行宣布的的货币政策,在每一期,央行根据国内外经济金融和目标通胀率,y表示实际增长率和潜在增长率(充物价形势,决定其最优的货币政策。这样,在 t期的最分就业下的经济增长率), 表示由于市场的扭曲导优货币政策变为以下方程的最优解:致充分就业下的经济增长率仍低于中央银行所期望 Mx U(汀,y)=的水平,中央银行有动力(或压力)制造通货膨胀将经- a(Yt-Pyn)2+C( 7T-7T )2J

7、t济增长率提升到 f。s.t.y,=y;+b (7T,-吮)(7) 2.经济主体目标函数的设定只盯(7T 川经济主体(厂商)对于产量的决定不仅取决于自令一百=O,得到最优的通货膨胀率:身的生产能力,同时取决于市场的需求。厂商通过观 2察其产品相对价格的变化来分析市场的需求状况,如 Gb7T; +C7T * +00 (-1)y; (8) 2b+c 果相对价格上升,表明市场对其产品需求旺盛,会加上式表明,央行决定的通货膨胀率是经济主体的班加点扩大生产;反之,厂商将会减产。因此,代表性预期通胀率以及央行宣布的目标通胀率的函数。厂商的供给函数(顾巧明,2010)为:第一种情况:央行宣布期望的目标通货膨

8、胀率,Yit=Y +b(pit-p,) (3) 没有制度规则约束其兑现(实为相机抉择)。假设经其中 Yit表示代表性厂商 i在 t期的产出Yi 表示济主体具有理性预期,预期的通货膨胀率等于实际的代表性厂商 i所有的生产要素(劳动力和生产设备通货膨胀率,即 7Ts=吭,则均衡的通货膨胀率为:等)充分利用后的潜在产出增长率,b 表示产出对价,=7T*+业组兰ly;(9) 格的敏感性(供给弹性),(Pit-p,)表示代表性厂商的相对价格。上式表明,均衡的通货膨胀率与央行宣布的目标由于厂商不知道产品的总体价格水平,只能根据通胀率、潜在产出增长率正相关。宣布的目标通胀率所观察到的信息(宏观经济形势和货币

9、政策等)进行越高,潜在产出增长率越高,则均衡的通货膨胀率越预期,因此,代表性厂商的供给函数变为:高。另外, 越大(央行对产出缺口重视更多,对经济增长重视更少),b 越大(产出的供给弹性越大),以央 Yit=Yi+b(Pit-p,) (4) 行所期望的经济增长率超过潜在增长率的倍数),则其中,p,是预期总体价格水平,bO。均衡的通货膨胀率越高。当然,央行能够充分控制的将所有厂商的供给函数加总,得到整个社会的总变量是(c=l-)和伊,b 是央行无法控制的。此时,中供给函数:央银行的最大化效用为:y,=y;+b(作产作:(5) ) V叫=(肘子)(P-1)y;J2(10) 三、货币政策博弈过程分析第

10、二种情况:假设央行宣布其目标通货膨胀率并承诺到期执行其货币政策以实现其目标,经济主体相中央银行与经济主体之间进行博弈以决定各自的最优决策。l 在 t期,中央银行宣布目标通胀率为旷,经信央行的承诺(7T,=旷)。然而,最后央行采取机会主济主体根据掌握的信息(包括对央行货币政策的预义行为违背其承诺,即出现了货币政策时间不一致。期)预期未来的通货膨胀率,中央银行根据福利最大此时,中央银行最优的通货膨胀率为:化原则决定其最优的货币政策,也就是求以下方程的 4=d27ty川机智 ly;(11) 最优解:MU(臂,y)=此时,中央银行对应的最大化效用水平为:4 主 pk问 dra)2+c内,y)=-肿业主

11、 J(cp_1)y;J2 (12) 飞 ;何 l唱 qd -A皿 lIl1细跚跚;.2014 年第 7期货币政策制定的关键是寻找一个;名义锚;既可经比较可知,U,(霄,y)U.作,y)。也就是说,中央以约束货币政策的机会主义行为,稳定通胀预期,提银行采用;欺骗;策略可以取得更大的效用,央行有动高货币政策的可信度,又具有相机抉择的特点,能够力去违背之前的承诺。处理事先无法预料到的外部冲击,从而避免因过于第三种情况:中央银行兑现之前的承诺,实施相僵化固定规则造成较大的经济波动,使货币政策具有应的货币政策,以达到其宣布的目标通胀率(实为固定一定的灵活性。国际上有三种;名义锚;制度:汇率目规则),则

12、=扩=叹。此时,中央银行效用水平为:标制、货币供应量目标制和通胀目标制。汇率目标制 UC(汀,y)=OU(作,y)U(汀,y)(13) 采取爬行盯住汇率制,或者将本国货币与某种商品或也就是说,中央银行遵守承诺并实现其公布的通低通胀大国的货币挂钩。货币供应量目标制假定认货膨胀率的效用水平(第三种情况)比中央银行宣布为控制住货币供应量增长就能够控制好通胀水平,因并承诺而最后欺骗公众实现的效用水平(第二种情此利用公布货币供应量的年度增长目标的方法来稳况)要高,而中央银行采取;欺骗;公众达到的效用水定物价水平是其前提。通胀目标制是中央银行公开平又比宣布目标但采取相机抉择的效用水平(第一种宣布并承诺明确

13、的中期目标通胀率,对通货膨胀进情况)高。当然,采取;欺骗;策略不能持久,公众和中行预测,根据预测的通货膨胀与目标通货膨胀的差央银行经过反复多次博弈以后,公众会预期到央行的距,灵活运用各种政策工具以实现其承诺的目标通胀承诺并不可信,最后达到均衡水平(第一种情况)。率的一种货币政策框架。通过上面的博弈模型可以看出,在中央银行与经就我国而言,由于汇率目标制丧失了本国货币政济主体的博弈过程中信息结构的变化对于中央银行策的自主权,容易受到来自所盯住货币发行国的各种的行为有着重要的影响(陈学彬,1996)。在不完全信投机性冲击,不适合作为我国货币政策的;名义锚;。息的条件下,中央银行凭借着信息优势,利用公

14、众对而我国目前运用的;名义锚;一一货币供应量目标制,自己的信任而制造通货膨胀,采取相机抉择的方式获实际效果并不理想。一方面,受基础货币投放被动性得超额的短期效用。从长期来看,经济主体会逐步发现和货币乘数不稳定的影响,货币供应量可控性在下中央银行事先的承诺不可信,进而改变自己的通胀预降;另一方面,货币供应量与通货膨胀之间的相关性期和实施行为,降低中央银行的长期效用,货币政策的在下降。不少学者认为货币供应量已经不适合作为效率必将大大降低。如果中央银行和经济主体在货币我国货币政策的中介目标(夏斌等,2001)。在这种情政策的博弈过程中,双方放弃短期的投机行为,彼此理况之下,我国是否可以采用更为先进的

15、通胀目标制这性预期,并且相互之间相信对方的行动,按照一定的最一货币政策框架呢?优规则进行合作,那么这个博弈过程最终就会产生一 2.我国实行通胀目标制的可行性分析个均衡的通货膨胀率,形成长期的帕累托均衡。通胀目标制主要被发达经济体采用,近年来,一些新兴市场经济体也开始采取这种制度。实践显示,三、中央银行货币政策的优化选择采用通胀目标制的国家比没有采用通胀目标制的国博弈分析证明了最优规则行事优于相机抉择,但家可以更好地稳定通胀预期。国际经验表明,全面和为什么许多国家并没有完全依据最优规则来实施货成功的通货膨胀目标制需要稳健的财政状况、完善的币政策呢?其中一个重要的原因在于,实际经济生活金融体系、有

16、效的货币政策传导机制、较高的通货膨中,预先确定的最优规则无法完全预期到未来的不确胀预测能力以及良好的中央银行独立性、透明度和责定性,特别是一些突发重大事件的发生。而突发重大任性。事件通常会对经济造成重大且持久的冲击,如果完全(1)财政状况分析。自 1994年财税体制改革后,按照事先确定的最优规则行事经济活动会严重偏离我国彻底遏制了以前财政收入占 GDP的比重持续下潜在产出 O货币政策的选择既要考虑到政策的规则跌的不利局面,基本实现了国家财政收人占 GDP的性,又要考虑到政策的相机抉择性,实行一定规则前比重逐年提高的局面,从 2000年的 13.59毛到 2013年提下的相机抉择。的 22.60

17、%。财政收入的增长速度比 GDP更快,呈指 1.货币政策;名义锚;的选择数化增长。在 2007年,财政收入的增长速度达到一 16一MODERN ECONOMIC RESEARCH.噩噩噩 IJJI阻噩噩-32.40%。即使是在金融危机的 29 年,增长速度仍达大,为了维持人民币汇率的稳定和可控性,中央银行到 11.70%。但是,我国财政支出增长更快,财政收支被迫不断地在外汇市场进行干预。差额基本是处于赤字状态,这对于中央银行的独立性(3)货币政策传导机制分析。我国货币政策的有是一个重要的考验。效性不佳,其中一个重要的原因在于货币政策传导机(2)金融市场体系状况分析。改革开放以来,我制的不通畅,

18、表现为以下两个方面:第一,作为重要核国金融市场发展迅速,规模不断扩大,结构不断优化,心变量的利率尚未完全市场化。存贷款基准利率与功能不断完善,市场的规模快速扩大,市场广度与市货币市场利率脱钩,短期市场利率到长期市场利率的场深度得到了很大的改善。但是,利率和汇率作为我关联度不高和传递性不强。中国式;格林斯潘之谜;国经济金融市场中两个重要的信息变量并不是完全导致了对投资具有重要影响作用的长期利率对短期市场化的。现阶段,货币市场和债券市场利率已经实利率变化不敏感。第二,作为目前我国中间目标的货现市场化,主要包括同业拆借利率、政策性金融债发币供应量,其可控性和相关性在下降。一方面,长期行利率、国债发行

19、利率、银行间债券回购利率等。对以来国际收支持续顺差和严格资本管制产生的外汇于外币存贷款利率,已经基本放开。但是,对于基准占款,导致我国基础货币技放的;被动性飞货币乘数利率之一的金融机构法定存贷款利率仍实施严格的的不稳定性,使得我国货币供应量的内生性增强和可行政控制,限制了商业银行对于货币信贷资金的自主控性下降。另一方面,金融创新和金融;脱媒;的发展,定价权。25 年 7月以后,我国采用了盯住一篮子货资金大量冻结在银行间市场体系或资本市场,货币供币的有管理的浮动汇率制度,使得人民币汇率的形成应量与实体经济的相关程度在下降,货币供应量与市机制更加市场化。但实际上在国际收支持续顺差和场利率之间的关系

20、也变得复杂,增加了货币政策调控外汇储备不断激增的形势下,人民币升值的压力很的难度。总产出物价稳定固 1我国货币政策传导机制全景图(4)独立性分析。货币政策的独立性是政府经济府真正拥有货币政策的最终决定权。与自由经济在货币领域的一个均衡点。货币政策是(5)透明度状况分析。货币政策透明度的核心是政府宏观政策的一部分,不可能完全独立实施。作为货币政策的决策公布和决策理由的解释。为提高货货币政策的执行者一一人民银行的独立性也是相对币政策的透明度,近年来我国采取了多项措施。具体的。我国一直在追求人民银行以及货币政策的独立表现为:以法律的形式规定了我国货币政策的目性。制定了中国人民银行法,对央行职能进行了

21、分拆,标,在公开市场业务操作中建立透明度高的公告制中国人民银行专门行使央行职能等。但目前来讲,我度。人民银行每年公布金融数据统计时间表。每国中央银行的独立 d性依然不强:货币政策目标的多重季度公布货币政策执行报告,其中包括宏观经济分性,不能自由决定货币政策工具的使用,央行仅仅具析、货币信贷概况、金融市场分析、货币政策操作、预有货币政策的建议权和执行权,缺乏真正的决策权。测与展望等。按期公布中国人民银行季度报告 、货币政策的重大决定,必须征得政府的事先批准,政中国人民银行年度报告和金融年鉴,每月公布金数据来源:国家统计局。;格林斯潘之谜;指 24 年 6月以来美联储数次加息后,联邦基金利率从 1

22、%提高到 3.259品,而同期的 10年期国债收益率则从 4.7%下降到 4.29岛,10 年期国债与联邦基金利率之间利差进一步收窄。一 17一皿四组副盟圃,.214 年第 7期融机构的短期、中长期贷款和外汇储备、各层次货币四、结论应政策建议供应量的增长率等月度金融统计数据,披露金融机构资产负债表和信贷收支表相关数据信息。总体上看,本文通过构建适合我国的货币政策博弈模型,对我国货币政策的透明度有了很大提高。中央银行和经济主体间的动态博弈过程进行具体分(6)责任性分析。获得独立性是为了避免政治权析。在此基础上,就货币政策的优化分析了我国实施力对中央银行的过度干预,而实施责任性是为了防止通胀目标制

23、的可行性。研究发现:稳定的通胀预期可中央银行对货币政策的滥用。由于我国货币政策目以降低反通货膨胀以及剌激经济的成本,提高货币政标具有多重性,政府对中央银行的考核目标包含物策的有效性;中央银行采用;欺骗;策略可以取得短期价、产出、就业、外部平衡等,通货膨胀率很难作为唯的超额效用,但采取;欺骗;策略不能持久;由于经济一的度量标准。在中人民银行法中没有对央行目主体理性预期的存在,中央银行要想获得长期的最大标规定具体的考核量化标准只是规定了违法违纪责效用,就应一以贯之遵守承诺;我国目前实施通胀目任。比如泄露国家秘密或商业秘密,对外提供担保,标制的条件尚不完全具备,但实施通胀目标制的各项擅自动用发行基金

24、,滥用职权、贪污腐败等给予行政基础条件正在逐渐形成。处罚或追究刑事责任。通过以上分析,我们认为:第一,避免货币政策的(7)通货膨胀预测能力分析。中央银行运用各短视,应从长远角度考虑货币政策的制定,与经济主种信息变量或指标变量(各种经济金融数据)和合体建立互信机制,实现货币政策博弈的帕累托均衡;适的模型进行通货膨胀预测,预测结果在货币政策第二,要加强公众通胀预期的管理,合理引导公众的报告或通货膨胀展望中进行披露。通货膨胀预测是通胀预期,减小通胀预期的不稳定,提高货币政策传否精准是通胀目标制成功的一个必要条件。就我国导的效果;第二,保持货币政策的基本稳定,避免政策来讲,一方面,与发达国家相比,缺乏

25、大量的预测基的急剧多变,实现货币政策主体稳定和局部微调的良础数据。另一方面,我国的统计数据和真实的经济好结合;第四,及时公布货币政策信息,减少信息不对数据还存在一定的差距不少统计数据填报不真称,加大货币政策的透明度;第五,继续深化金融体制实。因此,我国对通货膨胀的准确预测存在一定的改革,进一步提高中央银行的独立性;第六,加快利率困难。完全市场化的进程,促进货币政策传导效率的进一步综上所述,严格意义上我国尚不完全具备实施通提高。胀目标制的条件,中央银行独立性不强和利率的非完全市场化是限制我国实施通胀目标制的主要原因。参考文献:1.陈学彬:我国货币政策效应的完全信息博弈分析,同时,利率的逐步市场化

26、、浮动汇率制度的实施、稳步经济研究1996 年第 7期。发展的经济和金融市场、人民银行独立性以及货币政 2.夏斌、廖强:货币供应量已不宜作为当前我国货币政策透明度的加强等都表明我国实施通胀目标制条件策的中介目标,经济研究2001 年第 8期。在逐渐形成。作为一个发展中的大国,未来我国的政 3.岳改之:货币政策博弈分析),(征信)2002 年第 3期。策目标重心肯定会向价格稳定转移,追求货币政策的 4.顾巧明:(市场分割下的货币政策博弈一一基于通货膨独立性,充分发挥利率和汇率的价格杠杆作用。随着胀预期的视角,经济与管理研究201O第 6期。经济体制和金融体制改革的不断推进和完善,我国中作者简介:张华平,华北水利水电大学管理与经济学院副央银行的独立性、透明度和责任性有了进一步的提教授(郑州 450011);贺根庆,清华大学博士后流动站、包商高,通胀目标制这一新型货币政策框架最终将在我国银行博士后工作站博士后(北京100101 )。责任编辑:吴群建立并发挥其积极作用。一 18-

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