1、我国基金业拓展个人养老理财业务要借鉴美国共同基金经验，同时，中国的具体情况也决定着中国基金业拓展个人养老理财业务时必须有自己特色。我国投资基金拓展个人养老理财业务分析华安基金管理有限公司战略部 朱文生世界银行 20 世纪 90 年代初提出“三支柱”体系的社会保障模式。 “三支柱”模式认为社会保障资金来源和管理方式的多元化有助于提高经济效率和促进社会公平，最终有利于社会保障体系的完善。根据“三支柱”模式，一个完整的社会保障体系应该由政府举办的基本养老保险 Social security（第一支柱） 、雇主资助的企业年金 Employer Pension（第二支柱）和雇员个人建立的退休养老收入Pe
2、rsonal Saving（第三支柱）组成；其中雇员个人建立的退休养老收入（第三支柱）完全由雇员个人出资、拥有及控制，又称个人养老理财收入。本文所论述的个人养老理财业务及个人养老理财市场就是指围绕雇员个人养老理财收入（第三支柱）而产生的理财业务及理财市场。美国个人养老理财市场概述一、美国促进社会保障第三支柱发展的制度环境1美国社会保障制度安排为养老第三支柱预留了充分的发展空间基本养老保险是社会保障的公共制度，企业年金及雇员个人建立的退休养老收入为社会保障的私人制度。美国社会保障体制对公共制度和私人制度并重，其公共制度的特征是广覆盖、低水平，这样，为社会保障私人制度的发展提出了要求和空间。而美国
3、社会保障私人制度的企业年金部分是基于雇主自愿的原则，仅是一种道义责任而非法律义务，导致雇员享受企业年金的机会是不均等的。因此，多数美国民众的基本养老保险和企业年金计划的资金加起来，往往还不足以达到退休人员理想的退休生活水准，还需要个人退休养老储蓄（第三支柱）来补充。2对个人退休养老实行专门的账户管理早在 20 世纪 70 年代，美国就为没有加入雇主资助的企业年金计划的雇员设立个人储蓄计划，为其提供新的退休收入来源；其中覆盖面最广的就是个人退休账户计划(IRA，Individual Retirement Accounts)。1981 年国会通过法案，允许每个人都建立个人退休账户(IRA)。个人退
4、休账户可以由个人单独设立，也可以由企业代为设立，但不能由企业自己管理，企业也不资助。个人退休账户一经设立，不得随意终止，或变更用途。3美国个人退休养老账户的税收制度税收制度包括优惠与限制的内容：存入 IRA 账户的钱是税前收入，只要退休后才把这些投资变现，那么投资收益也可享受税率优惠。个人退休账户拥有者每年向个人退休账户缴纳的缴费额不能超过 3000 美元，而且缴费额必须是以现金而不能以其他财产的方式缴入到个人退休账户之中，若参加者在法定退休年龄之前提取，除补交所得税外，还要支付 10%的罚金。当然，职工每年还可继续向个人退休账户缴费，但限额以外缴费不享受税收优惠。二、美国个人养老理财市场发展
5、及竞争状况1美国个人养老理财市场发展状况促进养老第三支柱的制度环境导致一般民众非常重视养老金的自我积累，于是，美国个人退休养老资金规模急剧增长；其中覆盖面最广的 IRA 账户 2002 年底总规模达到 26500 亿美元。截至 2002 年 5 月，有 40%的美国家庭（4200 万户）拥有各类 IRA 账户（资料来源：Investment Company Institute ，2003 Mutual Fund Fact Book）。许多美国人在享受税收优惠之外的个人补充性养老储蓄也是围绕IRA 进行的，因此，美国个人养老理财市场打上了很深的 IRA 烙印，IRA 市场成为美国个人养老理财市场
6、的主体。2美国个人养老理财市场竞争状况个人养老理财市场的巨幅增长，为各类金融机构提供了难得的业务发展机会。由于市场的非专属性，个人养老理财市场成为各金融机构的主战场商业银行、投资银行、保险公司、共同基金的竞争集中于此。表 1 美国各类金融机构管理的 IRA 资金和份额共同基金 Mutual Funds银行和存款机构Bank and Thrift Deposits保险公司 Life Insurance Companies经纪人证券账户Securties Held in Brokerage Accounts年度金额（10 亿美元） 份额（）金额（10 亿美元） 份额（）金额（10 亿美元） 份额（
7、）金额（10 亿美元） 份额（）总金额（10 亿美元）1990 140 22 266 42 40 6 190 30 6371994 350 33 255 24 69 7 382 36 10561996 598 41 258 18 92 6 519 35 14672000 1232 46 250 9 202 8 966 36 26502002 1067 46 263 11 208（估计）9 795（估计）34 2333（估计）资料来源：Investment Company Institute ，2003 Mutual Fund Fact Book。从表 1 分析可知，共同基金管理的 IRA 份额
8、由 1990 年的 22%上升到 2002 年的 46%；银行管理的 IRA 份额由 1990 年的 42%下降到 2002 年的 11%；保险公司和经纪人证券账户管理的 IRA 份额基本稳定。表 2 美国拥有 IRA 账户家庭投资各种类型资产的比例 （单位：）年度 共同基金股票共同基金债券共同基金混合共同基金货币市场共同基金个人持有股票银行存款可变年金固定年金个人持有债券其他2000年73 65 14 7 15 19 9 8 4 2 32002年66 57 25 19 26 35 25 21 16 14 1资料来源：Investment Company Institute ，2003 Mut
9、ual Fund Fact Book。从表 2 可知，三分之二的 IRA 家庭拥有共同基金资产，共同基金成为美国民众个人养老理财的主渠道。美国共同基金成为个人养老理财主渠道相同的制度及市场环境下，美国共同基金在个人养老理财市场激烈的竞争中脱颖而出，究其原因，是美国共同基金业良好的整体基本面及其拓展个人养老理财业务的策略使然。一、美国共同基金业良好的整体基本面美国共同基金拓展个人养老理财市场的竞争力首先来自其规模、数量、信用、规范及法律保护等基本面因素：目前，美国共同基金的资产规模已达 6.95 万亿美元，数量超过 8000 只，9500万美国人将其作为理财的主要工具。共同基金成为颇具影响力的金
10、融子行业之一。作为发达成熟的市场经济国家，美国共同基金的基础金融市场相对规范和理性，这使得美国共同基金处于一个良好的基础运行平台上。在保护共同基金投资者利益方面，美国有一个相对完整的法律体系，即英国普通法体系；一个国家法律体系对基金投资者的保护越好，基金业的信用机制就越容易建立，其拓展市场的竞争力就越强。同时，各金融机构及同业之间的竞争压力、私有产权制度、商业信用环境、庞大及持续的要素投入等推动了共同基金的良性发展。美国共同基金在基金产品的绩效、基金管理人的信誉、产品的风格特征、价格等方面取得了长足的进步。综上所述，美国共同基金良好的整体基本面为吸引了个人养老理财货币选票的垂青打下坚实基础。二
11、、美国共同基金拓展个人养老理财业务的策略在经济发展水平、社保体制及共同基金自身基本面既定的条件下，共同基金拓展个人养老理财业务取决于两个技术变量，偏好(Fondness)和市场拟合度(Correspondence)，共同基金拓展个人养老理财业务的规模函数可以表达为D=g(f，c)；其中个人养老投资者的偏好决定于其风险收益取向和市场预期，而市场拟合度则是共同基金根据个人养老投资者的偏好提供产品及服务的能力所决定。因此，共同基金个人养老理财业务的发展曲线主要受制于个人养老投资者的需求（即偏好） ，共同基金拓展个人养老理财业务的所有策略都是围绕个人养老投资者需求展开的。1 “需求导向”的理念创新在G
12、ramm-Leach-Bliley 金融现代化法案通过之前， 美国各类金融机构处在分业经营的金融环境中，其运作个人养老理财业务存在两个问题：一是金融机构为了各自发展与业务竞争压力下，基本上都是以“产品导向”方式来拓展个人养老理财业务，也就是尽量卖自己的金融产品给投资人，而往往无法妥善兼顾投资者养老理财的需要。第二个问题就是从投资人个人退休养老的角度来看，随着经济的发展与财富的累积，个人养老理财所需要的服务范围早就已经涵盖了银行、保险、证券、基金、税务规划、退休养老金安排等全方位的理财需求，不是单一金融机构的单一产品或服务所能满足。 针对以上问题，20 世纪 80 年代初美国共同基金就开始寻找克
13、服拓展个人养老理财业务“产品导向”弊病的方法，到 90 年代中期，美国共同基金个人养老理财业务基本确立了“需求导向”的理念，即从投资者养老理财的需求出发，针对个人养老投资者不同的风险收益特征，提供各种风险收益匹配的共同基金产品及投资组合，并辅之以综合服务的手段。这一“需求导向”理念的实现，等于就是与前面所提到的“产品导向”卖产品的时代划上告别的句点。2从个人养老投资者的投资需求出发，供给匹配的基金产品及投资组合（1）针对个人养老资金的长期性质，突出自身长期投资管理的能力共同基金擅长将长期性质资金匹配相应的长期投资，即匹配股票市场及长期债券市场的投资品种，而从长期看，在各类金融产品中，股票能够提
14、供最高的投资回报，长期债券次之。因此，专业分工所赋予共同基金的长期资金投资管理能力是共同基金被投资者所青睐、成为个人养老理财主渠道的重要原因之一。（2）针对个人养老资金多元化的风险收益特征，提供连续的产品线个人养老理财资金整体而言具有长期性质，但对于单个及不同阶段的个人养老理财资金而言，由于个人的年龄、收入、税务及资产等方面的背景各不相同，导致其性质呈现多元化风险收益特征。正是对个人养老资金性质有全面的认识，美国共同基金对个人养老资金的投资管理没有只局限在长期（即高风险）投资的单一领域；而是积极提供多元化风险收益匹配的产品，建立从低风险向高风险连续的产品线。这样，既为个人养老理财投资者需求提供
15、了多元化供给，也在某一类型共同基金低迷时，使个人养老理财投资者能够在共同基金产品的范围内寻找到替代产品，提高了共同基金拓展个人养老理财业务的能力。综合表 1、表 3 可知，1999 年以后全球股市低迷，美国 IRA 投资共同基金的规模由 2000 年的 12320 亿元美元下降到 2002 年的 10670 亿元美元，但 IRA 投资共同基金的份额基本持平（46） ，这归功于大量的 IRA 资金流向了货币市场基金、债券基金和混合基金。应该说，多元化的基金类型在一定程度上抵消了股票基金低迷对 IRA 资金投入共同基金的的负面影响。表 3 IRA 账户投资美国各类型共同基金的情况年度 国内股票市场
16、型 Domestic Equity外国股票市场型 Foreign Equity混合型Hybrid债券型 Bond 货币市场型Money Market总金额（10亿美元）金额（10亿美元）份额（）金额（10亿美元）份额（）金额（10亿美元）份额（）金额（10亿美元）份额（）金额（10亿美元）份额（）1996 299 50 63 11 65 11 78 13 91 15 5981998 562 59 88 9 93 10 99 10 118 12 9602000 781 63 123 10 92 7 95 8 141 11 12322001 696 60 98 8 95 8 116 10 163
17、14 11682002 552 52 82 8 99 9 154 14 179 17 1067资料来源：Investment Company Institute ，2003 Mutual Fund Fact Book。（3）针对个人养老理财投资者简化投资的需求，供给退休组合基金许多个人养老投资者对自身的风险收益特征及投资需求认知能力较差，希望从亲自建立和管理养老投资不得不花费的时间和精力中解脱出来。这样，如何满足个人养老投资者对简化投资的需求，对共同基金而言显得十分重要，组合基金（即基金中基金，Fund of Funds）便应运而生。退休组合基金的设计反映了不同个人养老投资者距离退休的大致年限
18、（如近期、10 年、20 年、30 年、40 年等） ，以及这些年限投资的相应风险（离退休时间越长，则有望获得越高的收益，承担越高的风险） 。个人养老投资者可以简单地选择目标退休日期最靠近自己可能退休年份的特定退休组合基金或根据自己的风险特征及时间期限来选择退休组合基金。退休组合基金的投资战略将随着退休日期的临近而变得日益保守。操作简单、又凝结了共同基金专家理财智慧的退休组合基金受到了美国个人养老投资者的青睐。根据 Investment Company Institute 统计资料，美国组合基金资产的 80来自于 IRA 账户及 401K 计划投资者，组合基金管理资产规模达到688.11 亿美
19、元。2001、2002 年全球股市大跌，但组合基金管理的资产却分别逆势成长 11.4、8.6。3从个人养老投资者综合服务需求出发，提供“一条龙”增值服务个人养老理财投资者不仅重视共同基金的投资管理能力，同样希望能够便捷、低成本地进行个人养老理财。于是，共同基金就提供包括税务顾问、账户管理、一站式服务等“一条龙”增值服务。（1）提供税务顾问服务为了使个人养老投资者遵守政府严谨、复杂的法规，达到合法避税或延期纳税，美国共同基金通常为个人退休账户投资者提供最低提款（minimum required distribution 或 MRD）、继承人服务、税收减轻计算等税务顾问服务。（2）提供账户管理美国
20、共同基金一般都提供 SIMPLE-IRA、传统 IRA/Roth IRA 及 a Rollover IRA 的账户管理。这样，既方便退休投资者，又使各种个人养老退休计划的资金以账户为渠道，流入共同基金；共同基金再根据客户要求，投资于股票、债券、期权及数千种本基金公司和其他基金管理公司管理的基金产品。（3）提供一站式金融服务在金融分业情况下，整合其他银行、证券、保险、信托资源，进行各金融机构之间养老理财产品及服务的合作，方便个人退休养老投资者。在金融混业情况下，一些共同基金成立下属信托公司、寿险公司以及证券经纪账户，并与这些下属关联公司一起提供个人养老理财的“一条龙”综合服务。我国个人养老理财市
21、场分析一、目前养老第三支柱发展的抑制性制度环境我国 1995 年社保改革正式引入“三支柱“体系，强调退休收入的多元责任；但目前我国“三支柱“改革进程却步履维艰，养老第三支柱的发展处于抑制性制度环境中：1社保局经办的养老保险替代率现状约束了养老第三支柱的发展空间按现行社保养老金的发放办法，替代率并不高，基本养老金为社会平均工资的30，加上个人账户，大约在 60左右。问题是按照“老人老办法，新人新办法”的原则， “老人”的替代率是无法下降的，而“新人”较低的替代率又在整个养老金发放中所占的比例不高；因此， “中年人”的替代率直接决定我国社会保障整体替代率。按制度规定， “中年人”退休后的养老金通过
22、“过渡性养老金”和“调节金”来平衡实际发放数的。由于国家对此未做出明确的规定，导致各地对“中年人”的待遇处理，在制度设计上向“老人老办法”靠。这样，社保局经办的养老金整体替代率无法下降，既与社保改革方向不符，也直接限制了包括第三支柱养老在内的私人养老的发展空间。2目前我国鼓励个人养老储蓄的政策尚未提上议事日程我国社保体制改革牵涉诸多利益及认识误区，使得养老第三支柱受到过多的掣肘：一些人将养老三支柱之间关系视为此消彼涨的替代关系（实际上，更好的选择是互补关系） ，认为当务之急是发展国家及企业责任的一、二支柱，从而忽略了第三支柱的重要性；财税部门则把国际通行的对养老第三支柱的税收优惠视同一般的“伸
23、手要政策” ，不愿意轻易对此进行税收安排；而社保部门出于部门垄断利益，排斥强调个人所有权、控制权的养老第三支柱。因此，目前我国既没有对个人退休养老实行专门的账户管理，也不对个人退休养老实施税收优惠。二、我国个人养老理财市场现状1、市场需求状况我国养老积累欠账多，基本养老保险及企业年金所依赖的国家及企业不堪重负，个人补充性养老的市场需求十分巨大。我国没有专门的个人养老免税账户，使得个人养老理财需求处于一种自发且形态模糊的状况。由于银行、保险占据我国金融业的主体地位，并主要供给低风险金融产品，而证券、基金等机构主要提供高风险产品，导致目前我国个人养老理财需求主要隐形于对银行储蓄及保险产品的市场需求
24、中。根据中国人民银行 2003 年第一季所做的居民储蓄动机问卷调查显示，目前我国各项银行储蓄目的中，养老为，列第二位的储蓄动机，且这一比例有逐步上升趋势（上海金融时报2003 年 6 月 4 日） ；按 11 万亿元居民储蓄计算，隐形于居民储蓄的个人养老需求为 14960 亿元。另外，截止 2003 年底，我国人寿保险资金接近 1 万亿元（安邦资讯财经内参 2003.2.12） ，根据瑞士再保险、世界银行的分析，亚洲寿险中储蓄成份超过 80（sigma 2001 年第 4 期） ，则我国人寿保险中有 8000 亿元左右为储蓄，再参照银行储蓄中养老动机的比例测算，我国人寿保险中有 1000 多亿
25、元为隐形个人养老需求。2市场供给状况相对个人养老理财巨大的需求，我国现有个人养老理财市场供给主要是预定利率寿险产品、分红保险产品、活期银行储蓄、定期银行储蓄等。市场供给存在产品单一、 “产品导向”及资金性质与投向不匹配等问题；并且，银行、保险大部分产品供给（投资连接险除外）将个人养老金资产与金融机构自有资产混合，没有独立账户的设计和会计处理，这样，没有遵循“退休金资产独立性原则”，难以充分保障个人养老投资者的利益。从对我国个人养老理财市场供给及需求的分析可知，目前中国的个人养老理财市场还属于起步、隐形阶段，尚未规范；个人养老理财投资者只是被动接受市场供给，供给与需求之间维持低层次的均衡；我国个
26、人养老理财隐形市场向显性市场过渡将依赖于社保改革的逐步深入及个人退休养老账户的建立。三、基金公司拓展个人养老理财市场的竞争力分析 1优势长期投资管理优势：从专业能力看，基金公司擅长将长期性质资金匹配相应的长期投资；而我国保险公司目前只能通过投资基金间接投资于匹配长期资金性质的资本市场；银行储蓄产品的长期资金性质没有相应的投资匹配。基金产品具有流动性优势，当然，目前封闭基金由于折价问题也存在流动性问题。 投资基金资产管理的本质是信托，基金资产与基金公司自有的资产负债隔离，不受基金公司本身信用的影响。2劣势目前我国投资基金在控制和减少自身信用风险方面处于劣势：基金产品属于信托业务，从制度功能看，是
27、靠低风险产品、套期保值及破产隔离等制度安排来进行风险管理。但目前我国金融环境使得投资基金无法提供套期保值业务；加上我国基金公司脱胎于券商，一度单一地以股票市场为基础性市场，缺乏低风险产品供给；投资基金不强调资本充足率（基金公司的注册资本一般为 1 亿元） ，这可能被一些对信托破产隔离制度安排不理解的个人养老投资者误认为实力不足、抗风险能力差。另外，基金业作为我国一个新兴的金融行业，行业发育不充分，公众对基金的认知度较低，这很大程度限制了投资基金拓展个人养老理财市场的竞争力。我国基金业拓展个人养老理财业务的策略通过前面的分析可知，目前我国基金业个人养老理财业务尚为空白，竞争力也处于弱势，且面临其
28、他金融机构急剧改进市场竞争力的形势，因此，我国基金业必须采取标本兼治的策略才能突破目前的窘境。后发市场的优势就是可以充分借鉴他人的成功经验，少经历弯路及挫折。我国基金业个人养老理财业务的拓展策略要强调美国共同基金经验的借鉴意义，毕竟美国共同基金有数十年的拓展个人养老理财市场的经验，而且经历了数次金融动荡后，至今仍健康发展。同时，中国的具体情况也决定着中国基金业拓展个人养老理财业务时必须走出有自己特色的发展轨迹来。一、完善我国基金业的基本面1建立信誉机制假定基金业有足够的投资管理能力，但如何保证让个人养老投资者有信心基金业赚了钱以后不会欺骗他们。关于这个问题，首先国家必须有以保护投资者利益为基本
29、出发点的法律体系存在。但法律仅仅能解决一部分问题，更多的要靠基金业自身的信誉机制（reputation）来解决。麻烦在于，现在中国信誉机制破坏得非常厉害。各类从事个人养老理财业务的金融机构圈钱动机十足，真正有积极性建立一个好信誉却很少。就我国基金业而言，其信誉机制缺失涉及到两个层面，一定程度是基础市场信誉机制破坏附加给基金业的，即基金业的信誉机制受到基础金融市场的欺诈、操纵、会计丑闻、非理性和利益冲突的折磨；但更多成分是自身造成的，即基金业只注重眼前利益，而较少考虑长远利益。作为个人养老理财市场的后来者，要个人养老投资者相信自己，要竞争市场份额，基金业必须树立信誉机制的意识，并且目前的着力点应
30、该放在自身问题上，也就是要牺牲眼前的利益，换取长远的根本利益。在解决诸如基金黑幕、封闭基金折价等问题上真正从保护投资者利益出发。当然，解决信誉机制问题是一个渐近的过程，强制性超越不可能。2做大行业规模像任何行业一样，基金行业也有一个底线规模，必须做到一定的规模才会吸引个人养老投资者足够的注意力，个人养老投资者才会去了解基金行业是怎么运作的。尽管截至 2003 年底我国基金业发行总份数达到 2060 亿份（其中封闭式基金817 亿份，开放式基金 1243 亿份） ，但与银行、保险庞大的规模相比，仍然处于绝对的规模劣势，公众对基金业的认知度及参与程度都不高。在老百姓对基金的认知度及参与程度不高的时
31、候，要发展基金业个人养老理财业务就不是那么容易的，因此，基金业本身规模的成长是其拓展个人养老理财业务的前提条件之一。二、改变单一高风险定位2003 年底银行居民储蓄达到创记录的 11 万亿元，一些证券、基金人士对此颇有酸葡萄效应，认为国家应该调整金融战略，分散银行的间接融资风险，发展直接融资，这样，主要隐形于银行的个人养老理财资金就像美国 IRA 资金一样自然分流到基金行业。笔者也认为国家金融战略的调整将直接左右基金业个人养老理财业务的发展曲线。但银行居民储蓄中隐形的个人养老理财资金是老百姓的保命钱，国家应该使其有安全投资的场所；一味将其赶入高风险的直接融资市场，这种金融战略调整国家不能也不应
32、该做出，这只是把银行的间接融资金融风险换成了更高的直接融资金融风险。基金业拓展个人养老理财业务应改变依赖国家金融战略调整的心态，从自身着手，改变单一高风险投资理财的错误定位，消除安全性产品“缺货”对业务拓展形成的障碍：现阶段以货币市场基金、债券基金的推广为契机，强化基金业低风险产品的供给，完善我国基金业产品线；另外，在没有期权的金融环境中，可通过动态资产配置，以风险资产和无风险资产复制选择权，以此来执行投资组合保险策略。这样，才真正满足了个人养老投资者的安全性需求，既可以分散银行中养老倾向居民储蓄的间接融资金融风险，也扩大基金业的生存和发展空间。三、提供“需求导向”理财服务1推出个人养老投资组
33、合一方面，随着我国个人养老投资者的逐步成熟，个人养老投资者对基金投资的风险收益的要求会越来越明确，每个投资者的差异性也会越来越大；另一方面，单个基金产品的风险收益特性是比较确定的，个数也比较有限。这就产生了多样化的需求与有限基金产品之间的矛盾。基金公司应该借鉴美国共同基金经验，实施 “需求导向”的理念，将有限的基金产品组合起来，提供出无限的具有不同风险收益特性的产品，从而满足各种个人养老投资者的需求。2整合自身各类投资、营销手段，提供养老理财综合服务目前基金业推出了很多产品及营销措施（如电子商务、定期定额、基金转换、指数基金、债券基金、货币市场基金、保本基金等） ，但整合这些措施的意识不强，给
34、人凌乱的感觉，投资者也无所适从；就像一条还没制成的珍珠项链，虽然每颗珠子都熠熠发光，但没有串到一起，就不能戴在脖子上，发挥它的整体光辉。业界也一直在苦苦寻找能够整合现有产品及营销措施的思路和概念，其实，个人养老理财综合服务就是一条很好的主线，其既有广阔的市场需求，又能发挥基金业现有投资、营销手段的整合效应，一句话，可以将 “珍珠”串成一条璀璨的项链。3分业经营下，尝试启动各金融机构间个人养老理财业务合作为争夺个人养老理财市场份额，目前各金融机构纷纷自夸具有经营个人养老理财业务的优势；有限合作局限在代理销售方面，难以向更深层次发展。这种画地为牢的竞争方式制约了各金融机构个人养老理财业务的有效开展
35、。在谈到市场竞争问题时，人们首先想到的是市场份额升降等问题的表象，而问题的本质应当是竞争的展开方式和前提，要看竞争是“单赢”的“负和博弈” ，还是“多赢”的“合作博弈”？所谓“合作博弈”是指金融机构在合作中寻求实现市场竞争“多赢”的有效途径。 “合作博弈”本质上是由金融机构之间功能交叉性决定的，因为尽管各金融机构功能差异较大，但又有许多共性和互补之处，且各金融机构的制度功能相互不能完全替代，这样，竞争就注定不可能是“单赢”格局。在金融分业的环境下，虽然基金公司的产品范围会越来越广，但相对个人养老理财的需求而言，一定有欠缺，需要其他金融工具及金融服务来弥补。因此，投资基金在发挥自身专业化优势的基
36、础上，应该进行金融机构之间个人养老理财业务的合作（如基金保险、基金银行等） ，真正满足个人养老理财投资者的需求。四、呼唤政策扶持及规范拓展基金业个人养老理财业务，除了基金公司自我完善和提高市场竞争力以外，也需要有相应的外部环境扶持及规范：1税收政策目前国家对养老第三支柱尚无税收制度安排，个人养老理财产品都要税后列支，这对个人养老理财业务的发展影响较大。随着我国社保改革的深入，社保局经办的养老保险水平将逐步降低，个人养老理财产品需求趋旺，因此，建议国家能对此实行国际上通用的税收政策，以鼓励个人建立储蓄性养老保险，以加快建立多种形式的社会保障制度的步伐。2个人养老理财市场的监管从我国目前的个人养老理财市场看，国民个人养老意识和对产品的鉴别力、各金融机构的行为自律和各行业协会协调机制尚不成熟，为了争夺市场份额，过分炒作及违规经营的情况时有发生。而一个非专属市场，可能出现监管的缺失或过度规制两种情况，这提出了一个协调监管的新课题。对个人养老理财的监管工作如何适应及培育市场，这需更加灵活的政策，给包括基金业在内的各金融机构创造一个公平竞争、公正合理的环境。
