中国宏观经济形势与政策：2007-2008 年.docx

1、中 国 宏 观 经 济 形 势 与 政 策 ： 2007-2008 年Chinas Macroeconomic Situation & Policies： 2007-2008摘 要 ： 2007 年 ， 中 国 经 济 将 继 续 保 持 高 速 增 长 与 低 通 货 膨 胀 的 良 好 配 合 格 局 ， 在 将 核心 CPI 指数上涨率控制在 2%以下的同时实现 11%以上的实际 GDP 增长速度。中国 宏观经济管理应该继续实行稳健的财政政策与货币政策，采取中性的需求管理政策 取向，在总体经济景气进入收缩阶段后延续其繁荣形态。 关 键 词 ： 指 标 预 测 、 反 向 软 着 陆一 中

2、国宏观经济指标预测中 国 经 济 在 经 历 1991-2001 年 间 的 完 整 波 谷 波 谷 经 济 周 期 后 ， 从 2002 年起重新进 入 本 次 经 济 周 期 的 扩 张 阶 段 ， 并 且 在 2004 年 完 成 从 经 济 萧 条 到 经 济 繁 荣 的 总 体 经 济 景气周期形态转换。2005 年与 2006 年，中国宏观经济运行呈现高经济增长与低通货膨 胀的良好配合格局，投资需求、消费需求与净出口需求平衡增长，重要原材料、能源、交通运输的瓶颈制约得到有效缓解。中国经济在 2007 年继承 2006 年 的 强 劲 扩 张 趋 势 。 随 着 实 际 经 济 增

3、长 率 在 2007 年 上半年逐季加速 ， 固定资产投资增长过快 、 国际贸易顺差过大以及银行体系流动性过 剩 问题更加突 出 ， 最 终消费品价格受粮食及其他农产品价格的 成 本推动而明显 上 涨 。 不过 ， 2006 年 以 来 逐 步 实 行 的 加 强 和 改 善 宏 观 调 控 政 策 ， 特 别 是 稳 中 适 度 从 紧 的 货 币 政 策 以 及 人 民 币 实 际 汇 率 的 持 续 升 值 ， 其 选 择 性 的 需 求 紧 缩 政 策 效 应 已 经 显 现 ， 导 致 总 体 经 济 景气从 2007 年下半年起转折下行。2007 年，中国经济将继续保持高经济增长与

4、低通 货 膨胀的良好配合格局， 在 将核心 CPI 指数上涨率控制在 2%以下的同时实现 11%以上的 实 际 GDP 增长速度。在增长型经济周期的位势上， 2007 年构成本次经济周期的波峰年度 。2008 年 ， 中 国 宏 观 经 济 管 理 应 该 继 续 实 行 稳 健 的 财 政 政 策 与 稳 健 的 货 币 政 策 ， 采 取 中 性 的 需 求 管 理 政 策 取 向 ， 兼 顾 经 济 稳 定 的 内 部 平 衡 目 标 与 外 部 平 衡 目 标 ， 进 一 步 促 进国内需求与国外需求以及投资需求 与 消费需求对经 济 增长的全面拉动 ， 在总体经 济 景2气 进 入

5、本 次 经 济 周 期 收 缩 阶 段 后 延 续 其 繁 荣 形 态 。 这 样 ， 在 2007 年实际 GDP 水平高于 潜在 GDP 水 平 的 基 础 上 ， 2008 年实际 GDP 增 长 速 度 将 向 潜 在 GDP 增 长 速 度 回 归 ， 使 得 实际 GDP 水平相应向潜在 GDP 水平回归。依据中国人民大学中国宏观经济分析与预测模型CMAFM 模型，分年度预测 2007-2008 年间中国宏观经济运行的基本形势，其主要预测结果如表 1 所示。其中， 2008 年 预 测 的 主 要 宏 观 经 济 政 策 假 设 包 括 ： （ 1） 2008 年中央财政预算赤字为

6、 1950 亿 元 ； （ 2） 2008 人民币与美元的平均兑换率为 7.00:1。表 1 2007 年 与 2008 年 中 国 宏 观 经 济 指 标 预 测预 测 指 标 2007年 2008年1、国内生产总值（GDP）增长率（%） 11.44 10.50其中：第一产业增加值 4.7 5.0第二产业增加值 13.4 11.8第三产业增加值 11.0 10.4总额（亿元） 138158 1714542、全社会固定资产投资增值率（%） 25.6 24.1总额（亿元） 88788 103971全社会消费品零售增值率（%） 16.2 17.1总额（亿美元） 12174 150953、出口增值率

7、（%） 25.6 23总额（亿美元） 9576 11606进口增值率（%） 21.0 21.24、狭义货币供应（M1）增长率（%） 20.7 18.5广义货币供应（M2）增长率（%） 17.4 16.85、居民消费价格指数（CPI）上涨率（%） 4.5 3.7GDP平减指数上涨率（%） 3.2 2.9预 测 日 期 ： 2007 年 11 月二 中国宏观经济形势分析1 经 济 波 动 的 周 期 形 态3依据中国潜在国民收入的增长过程 Yt = ki=1 (Yt-i(1 + )i)w(i) ， 选 择 时 滞 阶 数 k = 5 与 余 弦 权 数 系 列 w (i) = cos(i1)(/2

8、k)，静态预测实际国民收入而 建立 1983-2006 年间潜在国民收入时间序列，由此计算国民收入绝对缺口与相对缺口，如图 1 所 示 。 按 照 增 长 型 经 济 周 期 的 标 准 波 动 形 态 ， 图 2 分年度定性 2001 年以来中国 经济波动的周期位置。6000 94000 62000 30 0-2000 -3-4000 -6-6000 -91983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005绝 对 缺 口 （ 当 年 价 格 ） 绝 对 缺 口 （ 2006年 价 格 ） 相 对 缺 口图 1 国民收入绝对缺口

9、与相对缺口lnY2007 lnY*2005/200620042002/20032001图 2 经济扩张过程与经济周期相位在波谷年度 2001 年，国民收入相对缺口接近-4%。经过 2002 年与 2003 年 补 偿 性 高速 增 长 ， 国 民 收 入 相 对 缺 口 至 2005 年 仅 略 高 于 零 基 准 。 在 连 续 4 年实现两位数实际经4济增长速度后， 2006 年 国 民 收 入 相 对 缺 口 接 近 1.5%。依据表 1 预测结果，若 2007 年 与 2008 年实际经济增长速度分别为 11.42%与 10.17%，2007 年与 2008 年 国 民 收 入 相 对

10、 缺口将分别为 2.357%与 1.981%，在波峰年度 2007 年达到极大值后向零基准收敛并未 过 度偏离零基准状态。2 定 态 通 货 膨 胀 率 的 历 史 趋 势从 1990 年 代 后 期 起 ， 中 国 定 态 通 货 膨 胀 率 已 经 显 示 低 通 货 膨 胀 率 的 历 史 趋 势 。 以1997 年 为 界 对 GDP 平 减 指 数 与 商 品 零 售 价 格 指 数 的 自 回 归 过 程 分 期 ， 区 别 1993-1996年间与 1997-2006 年间而测度中国动态通货膨胀率，其核算结果如图 3 所示。22171272-31983 1985 1987 198

11、9 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005实 际 值 自 回 归 值 定 态 值图 3（ a） 通 货 膨 胀 率 的 时 间 途 径 及 其 定 态 值 ： GDP 平减指数22171272-31983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005实 际 值 自 回 归 值 定 态 值图 3（ b）通货膨胀率的时间途径及其定态值： 商品零售价格指数5中 国 经 济 已 经 达 到 中 等 国 家 收 入 水 平 ， 其 二 元 结 构 特 征 尚 未 根 本 改 变 ， 然 而 其 发 展

12、 经验开始修正刘易斯二元经济模型： （ 1） 在生存工资水平上 ， 存 在近似无穷的剩余劳 动 力。不过，生存工资水平具有自然和历史意义，必然随着继续城市化和工业化而上升；（ 2）随着人均收入水平上升，居民消费的恩格尔系数下降。不过，在城市化和工业化 过 程 中 ， 粮 食 及 其 他 农 产 品 的 需 求 规 模 不 断 扩 大 ， 而 且 较 低 的 粮 食 价 格 刺 激 对 粮 食 及 其 他农产品的替代性需求。2007 年以来中国粮食及其他农产品价格上涨 ， 主 要反映农业生产条件的实质变迁 。 。 有必要继续转移农村剩余劳动力和提 高 农产品价格 ， 在 农产品实物产量增长有限的

13、条 件 下 ， 提 高农业生产的劳动生产率和保持 农 业生产的比较 收 益 。 农 业生产无法长久建 立 在 廉 价 劳 动 力 的 密 集 使 用 基 础 上 ， 不 应 该 而 且 也 不 可 能 抑 制 农 产 品 价 格 的 结 构 性 上 升 。 由 于以名义（ headline） CPI 指数度量的价格稳定目标对应非合意的需求紧缩和通货紧缩 状态 ， 中国货币政策的短期价格稳定目标应该以 核 心 CPI 指数度量 ， 其 实现有赖于 非 农 业劳动生产率对工资食物成本的充分吸收从而抑制单位（非农业）产品劳动成本上升。3 均 衡 化 的 短 期 调 整 过 程中国宏观经济分析方法存在

14、着结构主 义 与货币主义的 类 型区别 。 结 构主义假 设 国有 企业和地方政 府 以及非国有企 业 存 在 非理性的投资行 为 ， 而 货币主义假设人民币汇 率 相 对 于 国 际 收 支 平 衡 目 标 低 估 。 结 构 主 义 与 货 币 主 义 同 样 认 为 ， 固 定 资 产 投 资 、 银 行 体 系 流动性与国际贸易顺差相互激发，最终形成如图 4 所示的不稳定循环过程。结构主义假设： 货币主义假设： 投资膨胀 汇率低估投资规模 + 供给能力 + 贸易顺差+ + +信贷规模 + 货币供应 + 外汇储备6图 4 结构主义观点与货币主义观点： 正反馈过程结构主义从固定 资 产投资

15、 规 模膨 胀 起始， 描 述中 国 宏观经 济 的链 式 运行过程 ： “投 资规模增加 国 内 供 给 能 力 增 加 （ 超 过 国 内 吸 收 能 力 ） 净 出 口 增 加 （ 吸 收 国 内 供 给 能 力 ） 外 汇 储 备 增 加 货 币 供 应 增 加 信 贷 规 模 增 加 投 资 规 模 增 加 ”； 相 应 地 ， 提 出 控 制 固 定 资 产 投 资 规 模 的 基 本 政 策 主 张 。 货 币 主 义 从 人 民 币 汇 率 低 估 起 描 述，中国宏观经济 的链式运 行过程 ： “净出口增加 外汇储备增加 货币供应增加 信贷规模增加 投资规模增加 国内供给能力

16、增加 （ 超过国内吸收能力） 净 出口增加（吸收国内供给能力） ”；相应地，提出升值人民币汇率的基本 政策主张。中 国 国 民 收 入 的 高 储 蓄 倾 向 可 以 从 经 济 体 制 转 型 、 生 命 周 期 阶 段 以 及 经 济 波 动 形 态 多层面进行解释。 虽然固定资产投 资 规模 增长较快， 但 是巨额国际贸易顺差表明 国内 投 资需求相对于国内储蓄能力 仍然不足；虽然中国国际贸易顺差有着包括国内贸易方式、 国际贸易趋势和全球经济结构调整在 内 的多种结构性 原 因 ， 无法唯 一 通过人民币汇 率 升 值消除国际贸易顺差 ， 但 是 巨额国际贸易顺差反 映 人民币汇率相对于

17、国际收支平衡目 标 明 显 低 估 。 基 于 这 样 的 推 论 前 提 ， 在 固 定 资 产 投 资 、 银 行 体 系 流 动 性 与 国 际 贸 易 顺 差 的 链式作用过程 中， 凯 恩斯主义认为存在如图 5 示的缩小国内储蓄剩 余 和升值人民币汇 率 的均衡化调整机制。贸易顺差+ + +投资缺口 外汇储备 汇率低估- - + - -投资规模 货币供应 通货膨胀+ + +信贷规模 图 5 凯 恩 斯 主 义 观 点 ： 负 反 馈 过 程低估其国民收入投资比率。7从国内投资缺口促进国际贸易顺差起始，凯恩斯主义分析方法揭示 缩小国内储蓄剩 余的 稳定循环 过 程 ： “投资需求不足

18、国内吸收能力不足 (低于国内供给能力 ) 净 出 口 增 加 (吸 收 国 内 供 给 能 力 ) 国 际 贸 易 顺 差 增 加 外 汇 储 备 增 加 货币供应 (以 及 信 贷 规 模 )增 加 投资规模增加 投资需求增加”。从人民币汇率低估促进国 际贸易顺差起始，凯恩斯主义分析方法揭示升值人民币汇率的稳定循环过程 ： “汇率低 估 净出口增加（吸收国内供给能力） 国际贸易顺差增加 外汇储备增加 货 币 供 应 （ 以 及 信 贷 规 模 ） 增 加 投资规模增加 有效需求增加 通 货 膨 胀 率 上 升 （ 实 际 ） 汇 率 升 值 ”。三 中国宏观经济政策评论1 需 求 管 理 的

19、 中 性 取 向 与 积 极 政 策面 临 高 储 蓄 倾 向 的 国 民 收 入 分 配 结 构 ， 中 国 宏 观 经 济 政 策 设 计 应 该 遵 循 凯 恩 斯 主 义 研 究 路 线 ， 建 立 以 投 资 需 求 管 理 为 轴 心 的 政 策 体 系 ， 实 现 高 储 蓄 向 高 投 资 的 有 效 转 化 ， 以 充 分 积 累 的 资 本 存 量 与 相 对 短 缺 的 劳 动 力 互 补 而 支 持 未 来 老 龄 社 会 。 中 国 经 济 失 业 问 题 包 含 古 典 型 失 业 与 凯 恩 斯 型 失 业 ， 需 要 分 别 通 过 增 加 资 本 积 累 途

20、径 解 决 和 通 过 增 加 有 效 需 求 途 径 解 决 。 向 投 资 需 求 倾 斜 的 国 民 收 入 支 出 结 构 在 短 期 内 增 加 有 效 需 求而在长期内增加资本积累，同时实现长期就业目标和短期就业目标 。费 尔 普 斯 的 经 济 增 长 黄 金 律 理 论 ， 描 述 高 储 蓄 行 为 和 高 投 资 行 为 最 终 降 低 居 民 消 费水平的动态无效率现象 ， 在净资本边际生产率低于人口增长率与技术进 步 率总和的 条 件 下 发 生 。 对 于 中 国 经 济 体 系 ， 没 有 观 察 到 其 净 投 资 收 益 率 低 于 人 口 增 长 率 与 技

21、术 进 步 率 总 和 的 普 遍 现 象 ； 同 时 ， 其 人 均 资 本 存 量 向 发 达 国 家 水 平 收 敛 的 发 展 中 国 家 性 质 ， 也 是 与 黄 金 律 加 以 比 较 并 且 选 择 最 优 国 民 收 入 储 蓄 比 率 的 定 态 （ steady state） 模 型 对 象 不一致的。罗斯托的经济发展阶段理论和库茨涅 茨 的现代经济增 长 理论 ， 均 认为国民收入 投 资 比 率 提 升 是 从 传 统 经 济 向 现 代 经 济 转 变 的 前 提 条 件 和 现 代 经 济 区 别 于 传 统 经 济 的 典 型 特征 。 对于日本和韩国这样的后发

22、国家 ， 由国民收入高储蓄比率驱动的大规模资本积 累 以及相应的体现型（ embedded)技术进步，构成其成功赶超战略的核心部分。即使作为 先 发 国 家 的 美 国 经 济 ， 其 在 信 息 技 术 革 命 中 的 领 先 优 势 同 样 依 赖 大 规 模 资 本 积 累 。 美 国 经济的贸易和财政双赤字以及居民收 入 高消费倾向 ， 给 出其国内投资不足的扭曲印象 而8由于重型化经济结构特点 ， 中国经济承受石油和原材料产品价格大幅度上 涨 的严 重 逆 向 供 给 冲 击 ， 然 而 在 保 持 价 格 稳 定 的 同 时 实 现 快 速 经 济 增 长 ， 其 动 态 效 率

23、和 弹 性 表 现 优 异 。 在 本 次 经 济 周 期 的 扩 张 阶 段 ， 高 投 资 行 业 的 （ 事 后 ） 产 能 平 衡 和 高 投 资 回 报 显 示 中 国 经 济 市 场 机 制 效 率 与 分 散 投 资 理 性 。 高 投 资 行 业 的 产 品 价 格 首 先 因 需 求 增 加 而 上 升 、 随 后因供给增加而下降的超 调 现 象 ， 属 于 需求拉动型产品投资周期的典型价格行 为。2. 微 撞 操 作 与 反 向 软 着 陆20 世纪 80 年代以来，中国经济在体制改革、对外开放与经济发展三重协同转型 方 面 取 得 长 足 进 步 ， 奠 定 持 续 高

24、速 增 长 的 资 源 、 技 术 和 制 度 基 础 。 中 国 宏 观 经 济 管 理 应 该 建立最高可持续 经 济增长 率 目标（ HSGR） ， 作为需求管理的 政 策指导 线 ，避 免 政策偏好 从计划经济时代的速度饥渴逆转为市 场 经济时代的速 度 恐慌而导致非 理 性经济萧条 。 同 时 ， 抑 制微观税收负担的过度累进趋势 和 宏观税收负担 的 过快增加趋势 ， 在保持财 政 预 算的中性需求管理取向同时确立税收政策的经济增长支持（pro-growth）倾向。在本次经济周期的扩张阶段 ， 对 中国经济增长潜力及其可持续性的 事前估计是 普 遍 保 守 的 ， 不 仅 事 前

25、核 算 的 潜 在 GDP 增长速度极限被实际 GDP 增 长 速 度 连 续 突 破 ， 而 且 事 前预测的 实际 GDP 增长速度拐点 时刻由于实际 GDP 加速增长 而 反复延迟。 面临持续扩 展 而 实 时 未 知 的 潜 在 总 供 给 能 力 ， 中 性 取 向 的 需 求 管 理 操 作 有 必 要 采 取 微 撞 （ fine- tapping）模式，即重复“小幅度增加总需求 等待并且观测通货膨胀反应 （若 无通货膨胀加速反应）小幅度增加总需求 /（若有通货膨胀加速反应）小幅度减少总需 求”的操作过程，通过间歇增加总需求而探索潜在总供给前沿。在 新 古 典 主 义 与 新 凯

26、 恩 斯 主 义 以 后 进 行 的 宏 观 经 济 学 实 用 综 合 ， 倾 向 于 肯 定 凯 恩 斯 定 理 的 短 期 正 确 性 与 萨 伊 定 理 的 长 期 正 确 性 。 然 而 ， 由 于 总 供 给 对 总 需 求 的 灵 敏 响 应 以及实际总供给在短期内形 成 潜在总供 给 的滞后效应 ， 凯 恩斯定理能够在短期和长 期 同 时 成 立 ， 在 相 当 范 围 内 需 求 能 够 在 长 期 内 创 造 自 己 的 供 给 。 2002 年 以 来 中 国 经 济 扩 张 过 程 提 供 总 供 给 与 总 需 求 的 反 向 软 着 陆 （ reverse soft

27、-landing） 范 例 ， 即 通 过 扩 张 有 效需求增 加 实际总供 给 ， 进 而通过增加实际总供 给 在短期 内 增加潜在总供 给 能力 ， 最终 在较高的潜在总供给水平上实现总供给总需求平衡。在 中 国 经 济 成 长 过 程 中 ， 资 本 市 场 能 够 适 度 超 前 发 展 ， 积 极 引 导 实 体 经 济 发 展 而 使 其 与 虚 拟 经 济 相 适 应 ， 同 样 存 在 实 体 经 济 与 虚 拟 经 济 反 向 软 着 陆 的 现 实 可 能 性 。 特 别 是 在 人 民 币 升 值 和 上 市 公 司 股 权 投 资 过 程 中 ， 本 币 升 值 降

28、低 国 内 利 率 水 平 ， 而 交 叉 持 股9使得上市公司分享资产价值重估收益 ， 共 同推动股票价格并且相应提高以 生 产性利润 度 量的市盈率指标 ， 却 能够在相当长时期内维持较低的以生 产 性利润和投资 性 利润度量 的 市盈率指标。人民币渐进而坚定的可预期升值节奏 ， 相当于为国内产业的汇率保护政策退出设 立 外 部 时 间 表 ， 促 进 劳 动 力 工 资 、 人 力 资 本 投 资 与 劳 动 生 产 率 的 良 性 互 动 。 人 口 资 源 禀 赋 优势对于启动出口导向的经济发展模 式 是必要的 ， 然 而过分低廉的劳动力成本导致劳 动 力对资本的过度替代而阻止资本深

29、化过程。 动态购买力平价理论情景预测 2006-2010年 间人民币实际汇率年均升值 6%而累计升值 25%，其间中国货币政策应该与汇率政策相协 调 而 符 合 政 策 目 标 算 术 ： 年 度 的 通 货 膨 胀 率 国 内 国 际 差 距 （ N - W） 与 人 民 币 名 义 汇 率升值率（-）的总和为6%，即（ N - W） - = 6%。技术附录一 潜在国民收入与定态通货膨胀率1 容 纳 滞 后 效 应的 潜 在 国 民 收 入中国经济增长具有类似 AK 模型的结构性质而中国 总量生产函数 Yt = Kt。 建 立 投 资 生 产 率 的 制 造 期 投 资 （ vintage

30、investment） 模 型 ， 假 设 t 时 期 投 资 It 按 分 布 概 率 w(i)在 （ t+i） 时 期 形成资本存量 Kt+i， 而 资本存量生命周期为 k， 从 而 ki=1 w(i) = 1， logKt = ki=1 (w(i)logIt-i)。 对规模变量进行自然增长率 的正规化处理， 存在 Yt = ki=1 (Yt-i(1 + ) i)w(i)。 中国潜在国民收 入 容纳滞 后 效应（ hysteresis） ， 具有可变（不同 于 的）年度增长 速 度 和 固 定 时 滞 阶 数 。 选 择 半 周 期 长 度 时 滞 阶 数 k = 5 与 代 表 性 余

31、弦 权 数 系 列 w(i)= cos(i1)(/ 2k)， 使用 OLS 方法在 1978-2006 年间拟合中国实际 GDP 自回归 方 程 Yt = ki=1 (Yt-i(1 + ) i)w(i)，静态预测中国实际 GDP 时间序列而建立中国潜在 GDP 时间序列， 由 此计算 1983-2006 年间中国国民收入的绝对缺口指标与相 对缺口指 标 ， 其计算结果如附表 A1 所示。LogYt = 5i=1(w(i)logYt-i) + (1 + 0.099414) 5i=1(iw(i)(26.67869)R2 = 0.995977，SE = 0.041887， DW = 0.560391

32、。10年度 绝对缺口（亿元） 相 对 缺 口 （ %）当年价格 2006 年价格1983 -147.83 -578.58 -2.41931984 258.22 962.84 3.71541985 555.99 1880.74 6.57191986 365.40 1180.71 3.68731987 408.26 1254.18 3.50431988 441.27 1209.08 3.02201989 -677.35 -1709.84 -3.83341990 -1731.32 -4130.62 -8.48721991 -1574.28 -3514.99 -6.74041992 -154.59 -

33、319.00 -0.57091993 1445.96 2590.61 4.26691994 3059.30 4544.07 6.77761995 3251.95 4248.08 5.65151996 2265.48 2780.86 3.28751997 676.33 817.69 0.86381998 -1605.09 -1957.96 -1.86621999 -3397.05 -4197.79 -3.64982000 -4031.48 -4881.90 -3.90472001 -4510.09 -5351.80 -3.95052002 -3918.13 -4621.89 -3.1534200

34、3 -2344.97 -2696.36 -1.69722004 -1067.49 -1147.91 -0.66332005 417.56 431.04 0.22762006 2855.97 2855.97 1.3730附 表 A1 中国国民收入缺口2 通 货 膨 胀 自 回 归 过 程 与 动 态 通 货 膨 胀 率通 货 膨 胀 自 回 归 过 程 t = C(0)+ i(C(i) t- i)，在 i C(i) 1 必 要 条 件 下 是 历 时稳定的 )，而实际 拟 合 的 (C(0) + i(C(i) t-i) 为 通 货 膨 胀 率 时 间 序 列 t 的 持 久 运 动 （ pers

35、istentmovement）成分，存在定态解 * = C(0)/(1 - i C(i)。 作 为 最 终 产 品 价 格 代 表 的 中 国 商 品 零 售 价 格 指 数 与 作 为 全 部 产 品 价 格 代 表 的 中 国GDP 平减指数，其通货膨胀率（分别以变量 RPI 与 GDPPI 表示）在 1983-2006 年 间 为 稳 定的二阶自回归过程。GDPPIt = 0.979166GDDPIt-1 - 0.409525GDPPIt-2 + 2.638199 (5.02011) (-2.11511) (2.31556)R2 = 0.582785，adj R2 = 0.543050，

36、SE = 3.615186。RPIt = 0.969081RPIt-1 - 0.426315RPIt-2 + 2.389496 (4.90612) (-2.14723) (1.82211)R2 = 0.559019，adj R2 = 0.517021，SE = 4.932708。11设立虚拟变量 DUM，1983-1996 年间 DUM = 0，1997-2006 年间 DUM = 0，以指示可 能的时间趋势变迁。 使用 OLS 方法在 1983-2006 年间重新拟合中国 GDP 平减指数通货 膨 胀率与商品零售价格指数的通货膨胀率 ， 其附加时间趋势变迁的二阶自回归过程仍然 历 时 稳 定

37、 ， 并 且 拟 合 能 力 改 善 。GDPPIt = 0.788133GDDPIt-1 - 0.405333GDPPIt-2 + 5.293250 - 3.735356DUM (4.011874) (-2.295405) (3.400930)(-2.291211)R2 = 0.669528，adj R2 = 0.619957，SE = 3.296952， DW = 1.921599。RPIt = 0.709568RPIt-1 - 0.461254RPIt-2 + 6.586834 - 6.360877DUM (3.631890) (-2.664595) (3.487309)(-2.7876

38、36)R2 = 0.682415，adj R2 = 0.634778，SE = 4.289434， DW = 1.947802。虚拟变量的 负值回归系数， 证 实中国名义通货膨胀率 从 1980 年代以及 1990 年代初中 期 的 高 通 货 膨 胀 阶 段 向 1990 年 代 后 期 以 来 的 低 通 货 膨 胀 阶 段 的 演 化 过 程 ， 伴 随 着 定 态 通 货 膨 胀 率 的 相 应 缓 和 化 。 依 据 公 式 * = C(0)/(1 - i C(i)， 分时期计算中国 定 态通货膨胀率： GDP 平减指数的定态通货膨胀率在 1983-1996 年间为 8.576%，在

39、 1997- 2006 年间为 2.524%； 商 品零售价格指数的定态通货膨胀率 在 1983-1996 年间为 8.763%， 在 1997-2006 年间为 0.301%。技术附录二 需求管理的微撞操作1 经 典 需 求 管 理 问 题原始菲利浦斯曲线 = U 经过弗里德曼和菲尔普斯的重新阐述， 附加适应 性 通货膨胀预期而采取加速主义形式 = U + L，进而附加供给冲击而发展 为 所 谓 三 角 模 型 （ triangle model） = U + L + z。 其 中 ， U 项 、 L 项与 z 项分别代表国民收入缺口、通货膨胀惰性与供给冲击。经 典 菲 利 浦 斯 曲 线 倾

40、 向 于 假 设 潜 在 国 民 收 入 按 固 定 速 度 自 然 增 长 ,潜 在 国 民 收 入 形 成 因 而 无 滞 后 效 应 。 依 据 中 国 实 际 GDP 指数与 GDP 平 减 指 数 年 度 数 据 ， 使 用 OLS 方法在121984-2006 年间估计菲利浦斯曲线 logP = logY + LlogP， 取 得 经 典 形 式 的 中国菲利浦斯曲线 = (yy*) + L 。logP t = 0.146747 + 0.422931logPt-1 - 0.463124logPt-2 (2.585716) (3.497845) (-4.087011)+ 1.1867

41、06logY t + MA(2) = -0.954851 (4.146570) (-29.27352)R2 = 0.833492，adj R2 = 0.796491，SE = 0.022302， DW = 1.898354。对 应 于 经 典 菲 利 浦 斯 曲 线 = (yy*) + L ， 总 供 给 函 数 采 取 卢 卡 斯 供 给 函 数 形 式 yy* = (- L )。 以 二 次 型 损 失 函 数 V = (yyT)2 + ( T)2 体现对经济增长目标 yT 与通货膨胀目标 T 的 保 守 型 政 策 偏 好 ， 稳 定 取 向 的 需求管理决策能够表述为极值问题。min

42、V = (yyT)2 + ( T)2s.t. yy* = ( - L)在 y-平面上，保守型需求管理政策探索与总供给曲线 yy* = (- L) 相 切 的 损 失 椭 圆 V = (yyT)2 + ( T)2。 建 立 通 货 膨 胀 率 目 标 T = *， 若 经济增长目标正确设定从而 yT = y*，保守型需求管理政策将同时实现价格稳定与持续 经 济 增 长 目 标 。 潜 在 国 民 收 入 的 实 时 预 测 误 差 是 无 法 避 免 的 。 然 而 ， 即 使 经 济 增 长 目 标 暂 时 错 误 设 定 从 而 yT y*， V = (y *yT)2 0， 损 失 椭 圆

43、也 与 长 期 总 供 给 曲线 LRAS： y = y* 相 切 于 点 (y*， *)。 通 过 预 测 事 后 学 习 而 使 得 中 心 (yT， *)趋 近 点 (y*， *)， 损 失 椭 圆 逐 渐 收 缩 而 退 化 为 点 (y*， *)。如附图 A1 所示，以点 A 与点 B 为中心的损失椭圆分别低估与高估潜在国民收入，随 着 经 济 增 长 目 标 校 正 而 分 别 向 左 与 向 右 收 缩 ， 然 而 与 LRAS 曲 线 长 期 在 点 (y*， *)相 切 。 在 保 守 型 政 府 的 需 求 管 理 问 题 中 ， 潜 在 国 民 收 入 固 定 而 经 济

44、 增 长 目 标 按 照 定 性 规 则 yT (yT - y*) 0 跨时调整，存在唯一的稳定均衡位置 (y*， *)。13 LRAS *A B0 y* y附 图 A1 保 守 型 政 策 的 单 一 均 衡2 中 国 菲 利 浦 斯 曲 线 与 保 守 型 政 策 的 多 重 均 衡附加容纳滞后效应的潜在国民收入变量， 使用 OLS 方法在 1984-2006 年间重新估 计 菲利浦斯曲线logP = log(Y/Y F) + LlogP， 取 得 修 正 形 式 的 中 国 菲 利 浦 斯 曲 线 y Ly = ( - L )。logP t = 0.202594 + 0.638890lo

45、gPt-1 - 0.671656logPt-2 (4.229831) (6.819895) (-7.621481)+ 0.833224log(Y t/YFt) + MA(2) = -0.905011 (4.519828) (-17.49174)R2 = 0.861542，adj R2 = 0.830774，SE = 0.020337， DW = 2.332491。修 正 形 式 的 菲 利 浦 斯 曲 线 对 于 中 国 通 货 膨 胀 过 程 有 良 好 的 描 述 性 能 ， 支 持 可 变 的 潜在国民收入时间趋势。假设滞后分布函数 Ly是一次齐次的，潜在国民收入方程 y*= Ly* 有

46、 多 重 均 衡 解 ， 存 在 潜 在 国 民 收 入 分 布 的 技 术 可 行 区 间 y* y*min ， y*max。 在 潜 在 国 民 收 入 的 调 整 速 度 慢 于 通 货 膨 胀 预 期 的 调 整 速 度 的 经 典 假 设 基 础 上 ， 假 设 经 济 增 长 目 标 的 调 整 速 度 受 公 共 决 策 过 程 影 响 而 慢 于 潜 在 国 民 收 入 的 调 整 速 度 。 除 初 始 经 济 增 长 目 标 恰 巧 设 定 于 初 始 潜 在 国 民 收 入 的 特 殊 情 形 外 ， 最 终 实 现 的 经 济 增 长 与 通 货 膨 胀 均 衡 状 态

47、 依 存 初 始 经 济 增 长 目 标 ,如 附 图 A2 所示。14 LRAS *A B0 y*min y* y*max y附 图 A2（a ） 保 守 型 政 策 的 多 重 均 衡 ： y*min y T y *max 情形 LRAS *A B0 y*min y* y*max y附 图 A2（b） 保 守 型 政 策 的 多 重 均 衡 ： yT y *min 或者 yT y*max 情形在 经 济 增 长 目 标 的 初 始 设 定 相 对 温 和 而 y*min yT y*max 的 附 图 A2（ a） 情 形 下 ， 以 点 A 与 B 为 中 心 而 分 别 低 估 与 高

48、估 潜 在 国 民 收 入 的 损 失 椭 圆 ， 与 LRAS 曲线首先 在点(y T， *)相切，随后因潜在国民收入调整从而 LRAS 曲线移动，围绕原中心收缩而 退 化 为 点 (yT， *)。 此 时 ， 经 济 增 长 目 标 固 定 而 潜 在 国 民 收 入 按 照 定 性 规 则 y*(y* - yT) 0 跨时调整，虽然其稳定均衡位置是唯一的，然而依存初始经济增长 目标而在区间 y*min， y*max 随 机 分 布 。在 经 济 增 长 目 标 的 初 始 设 定 相 对 极 端 从 而 yT y*min 或者 yT y*max 的 附 图 A2（b）情形下，以点 A 与 B 为中心的损失椭圆与 LRAS 曲线首先相切于点(y T， *)，并 且随着 LRAS 曲线移动而围绕原中心收缩。在 LRAS 曲线到达极限位置 y = y*min 或者 y= y*max 而 停 止 移 动 后 ， 中 心 (yT， *)分 别 趋 近 点 (y*min， *)与 点 (y*ax， *)， 而 损 失 椭 圆 收 缩 而 分 别 退 化 为 点 (y*min， *)与 点 (y*ax， *)。 在 调 整 前 期