1、一、1-2 月份数据的解读1、 经济未 过热 。首 先 ， 消 费 恢 复 性 增 长 。 1-2 月份全社会零售商品总额同比增长 17.9%,高 于 去 年 同 期 2.7 个百 分点 ,比 2009 年加快 2.4 个 百 分 点 ， 但实 际增 速低 于去 年水 平， 也 明显 低于 2008 年同 期水 平。 其 次 ， 投 资处于次高位运行。 1-2 月份 城镇 固定 资产 投资 13014 亿元 ， 同 比 增长 26.6%， 比 去 年同 期加 快 0.1 个 百 分 点 。 实 际 增 速 低 于 去 年 同 期 水 平 ， 投 资 增 长 率 处 于 次 高 位 运 行 。
2、再 次 ， 全 年 财 政 赤 字 预 算 规 模 加大 ， 赤字 /GDP 比 例与去年接 近 。 积 极 的 财 政 政 策 力 度 没 有 丝 毫 减 弱 。 第 四 ， 进 出口同比 上 升 ， 环 比下降 ， 出口形势不容乐观。 月 份进 出口 总值 2049.7 亿美 元， 进 出 口同 比增 长了 44.4%， 环 比 下降 15.7%。 其 中 出 口 同 比 增 长 21%， 进 口 同 比 增 长 高 达 85%。 贸 易 顺 差 141.6 亿 美 元 ， 同 比 减 少 63.8%。 2 月 份 进 出 口 总 值 1814.3 亿 美 元 ， 出 口 945.23 亿
3、 美 元 ， 进 口 869.1 亿 美 元 ， 顺 差 76.1 亿 美 元 ， 出 口 额 较 上 年 同 期 增 长 了 45.7%， 为 连 续 第 三 个 月 增 长 ， 但 环 比 下 降 13.7%。 同 时 进 口 额 连 续 第 四 个 月 上 升 ， 增 幅 达 到 44.7%。 进 出 口 增 幅 较 大 的 重 要 原 因 是 去 年 的 基 数 太 低 以 及 海 外 经 济 ， 如 美 国 企 业 库 存 重 建 为 主 要 推 动 因 素 的 经 济 复 苏 所 带 来 的 外 需 增 长 。 总 体 上 ， 2 月 份 进 出 口 总 值 和 顺 差 环 比 双
4、 下 降 。 从 贸 易 方 式 来 看 ， 1-2 月份我国一般贸易出口 958.3 亿美元，同期我国加工贸易出 口 929.5 亿 美 元 ， 出 现 了 一 般 贸 易 出 口 超 过 加 工 贸 易 出 口 的 现 象 ， 在 一 定 程 度 上 表 明 外 部 需 求 脆 弱 。 与金融危机前的 2008 年 2 月份相比，今年 2 月份进出口总值增长 9%； 其 中 出 口 增 长 8.2%， 进 口 增长 9.8%， 但与 2005-2007 年“ 黄金 期相 比” 仍有 很大 差距 。 第 五 、 规 模以上工业增加值出现复苏 式 增 长 。 1-2 月 份 规 模 以 上 工
5、 业 增 加 值 同 比 增 长 20.7%， 比 上 年 同 期 加 快 16.9 个 百 分 点 ， 是 近 些 年 来 的 高 点 。 从 行 业 来 看 ， 1-2 月份 39 个 大 类 行 业 中 有 38 个 行 业 保 持 同 比 增 长 ， 增 长 率 最 大 的 是 交 通 运输 设备 制造 业 增 长率 （ 43.7%） ， 从 产 品看 增长 率最 高的 是汽 车同 比增 长了 89.7%。 表 明了 基础 设 施建 设和 刺激 性 消 费计 划的 作 用 依然 在延 续。 最 后 ， 经 济流动性的交易需求处于 引 而未发状态 。 经 济中 的新 增信 贷 在 通胀
6、预期 压 力 和结 构性 信贷 调整 的双 重 背 景下 ， 从 1 月份的 1.39 万亿 元骤降至 2 月份的 7001 亿 元 。 从 货 币 量 构 成 来 看 ， 1 月份 M1 同比增速超过 M2 同比增速 12.98%， 达 到 历 史 高 位 。 但 从 M0 的 同 比 增 长 速 度 来 看 ， 为 -0.79%。 环 比 为 6.57%（ 2009 年 1 月 份 的 情 况 是 同 比 增 长 12%，环比增长 20.06%） 。 2 月末， M2 同比增长 25.52%，增幅比上月末低 0.56 个百分点； M1 同 比增长 34.99%， 增 幅 比 上 月 末 低
7、 3.97 个 百 分 点 。 M1 和 M2 增 速 差 收 窄 ， 存 款 活 期 化 趋 势 减 缓 。 这 说 明 整 个 经 济 存 在 强 烈 的 交 易 需 求 意 愿 ， 但 仍 然 没 有 释 放 。综 合 上 述 因 素 ， 可 以 认 为 中 国 经 济 目 前 还 不 是 强 劲 的 “V”型 反 转 ， 也 不 是 “W”型 调 整 ， 处 于 回 升 态 势 ， 但 经 济 内 生 性 的 需 求 仍 处 于 企 稳 复 苏 的 中 间 态 势 。2、 通 胀 渐 行 渐 近 。 由 于 春 节 因 素 导 致 的 食 品 价 格 上 涨 、 居 住 类 物 品 价
8、 格 上 涨 和 大 宗 商 品 价 格 的 上 涨 ， 从 2 月份 CPI同比 2.7%(去 年 同 月 下 降 1.6%)，环比增幅 1.2%。CPI 环比连续 4 个月为正值。CPI 存在走高的态 势。总 体 上 ， 2010 年中国经济 GDP 超 过 8%， 通 货 膨 胀 率 可 能 超 过 3%， 出 现 “双 超 ”态 势 。 二、中国经济运行中存在的主要风险1、 人民币汇率升值压力首 先 ， 从 相 对 购 买 力 评 价 来 看 ， 从 去 年 年 末 开 始 ， 中 美 通 货 膨 胀 率 差 处 于 负 值 状 态 ， 人 民 币 存 在 一 定 升 值 压 力 ，
9、但 目 前 有 一 定 缓 解 。 其 次 ， 储 蓄 负 利 率 等 因 素 带 来 的 加 息 预 期 也 带 来 升 值 压 力 。 再 次 ， 随 着 外 汇 储 备 的 增 加 （ 1-2 月 份 贸 易 顺差为 217.7 亿 美 元 ； 热 钱 流 入 等 因 素 ） 、 国 内 贸 易 品 和 非贸 易品 结构 性 的 改革 压力 和 来自 国外 的贸 易摩 擦和 政治 性因 素等 综合 作用 下， 人 民 币存 在明 显 升值 压 力 。 最 后 ， 我 们 的 研 究 表 明 ， 央 行 对 于 名 义 有 效 汇 率 确 实 存 在 缓 和 的 “非 对 称 偏 好 ”，
10、 央 行 主 要 是担 心名 义有 效汇 率升 值的 程度 要大 于对 人民 币对 美元 升值 的程 度。 综 合 上述 因素 ， 人 民 币汇 率 在 中 期 中 将 出 现 一 定 程 度 的 调 整 ， 回 归 2005 年 汇 率 改 革 时 的 一 蓝 子 货 币 状 态 ， 而 不 是 盯 住 美 元 。 但 短 期 中 目 前 的 汇 率 制 度 仍 将 延 续 。2、 通货膨胀风险首先，存在 输 入 型 通 胀 的 风 险 。大宗商品价格次高位运行（大约占中间品的 25%） ， 今 年 1-2 月， 铁 矿 砂进口 9607 万吨 ， 增长 21%， 进 口 均价 为每吨 93
11、 美元 ， 上涨 16.6%。 大 豆 进口 703 万吨 ， 增长 11.7%， 进 口 均 价 为 每 吨 462.6 美元，上涨 16.6%。其次，存在成本推动型的通胀风险。1 月 份，工业品出厂价格同比上涨 4.3%。其中，原材料、燃料、动力购进价格上涨 8.0%。2 月份 PPI 同 比 上 涨 5.4%（ 环 比 增 加 1.1%） 。 其 中 ， 原 材 料 、 燃 料 、 动 力 购 进 价 格 同 比 上 涨 10.3%（ 上 年 同 月 为下降 7.1%） ， 涨 幅比 上月 扩大 2.3 个百 分点 。 与此 同时 ，B DI 指数 最近 连续 走高 也带 来了 成本 的
12、 上 升 。 再 次 ， 高 房 价 的 坚 挺 对 价 格 的 拉 升 作 用 。 今 年 2 月 份 ， 全 国 70 个 大 中 城 市 房 屋 销 售 价 格 同比上涨 10.7%， 涨 幅比 1 月份 扩大 1.2 个百 分点 ； 环 比 上涨 0.9%， 涨 幅比 1 月份 缩小 0.4 个百 分 点 。 但 从 货 币 因 素 看 ， 对 通 胀 冲 击 力 度 不 大 。 总 体 上 ， 存 在 输 入 型 通 胀 和 成 本 推 动 型 通 胀 并 存 的 风 险 。 三 、 政策建议 1、 对 于 汇 率 政 策 ， 要 避 免 国 内 的 货 币 政 策 引 发 并 加
13、剧 人 民 币 短 期 升 值 压 力 。 因 此 ， 要 防 止 市 场 出 现 强 烈 的 、 过 大 的 加 息 预 期 。 中 国 的 货 币 政 策 一 直 是 两 个 基 本 工 具 ： 信 贷 和 利 率 。 信 贷 和 利 率 之 间 是 分 离 的 ， 可 以 通 过 信 贷 控 制 等 手 段 来 减 少 流 动 性 的 释 放 ， 也 可 采 用 准 备 金 率 、 发 行 央 行 票 据 来 收 缩 或 对 冲 流 动 性 。 2、 需 要 观 察 未 来 数 据 ， 依 据 输 入 型 通 胀 压 力 、 结 构 调 整 的 力 度 和 出 口 企 业 的 压 力 来 超 预 期 的 、 小 幅 度 升 值 人 民 币 对 美 元 汇 率 。3、 为 减 缓 通 胀 预 期 压 力 ， 应 该 推 迟 能 源 价 格 体 系 的 改 革 。4、 严 格 执 行 结 构 性 的 信 贷 宽 松 政 策 ， 并 切 实 缓 解 中 小 企 业 融 资 困 难 。2 / 2
