1、高技术创业企业创新类型、融资方式与市场策略关系研究创新管理科学学与科学技术管理高技术创业企业创新类型融资方式与市场策略关系研究龙勇,常青华(重庆大学经济与工商管理学院,重庆 400030)摘要:风险投资通过促进高新技术企业的发展推动一国经济发展已被广泛证实 .但是很少有文献研究什么样的企业适合获得风险投资,风险投资对这些企业产生了什么样的影响.依据高技术创业企业成长过程:产品形成融资投放市场这三个阶段,从企业的产品创新特性出发研究风险投资和债务融资两种不同类型投资者对高新技术企业成长,特别是对企业战略行为的影响.关键词:高技术创业企业;风险投资;融资方式;市场策略中图分类号:F276.44 文
2、献标识码:A 文章编号:lOO20241(2008)01007005高新技术产业的发展对全球经济产生了重要的推动作用,我国高新技术行业虽起步较晚,但近年来也获得了迅猛的发展.对于高新技术企业而言,制约其发展的一个主要障碍就是融资问题.国家在不断出台政策鼓励商业银行机构向高新技术企业融资的同时,还积极引导各种风险资本介入高新技术创业企业的融资,如中小企业板股票市场板的建立和完善,以及于 2007 年 6 月起实施的新的合伙企业法等都进一步刺激了风险资本在中国的发展.已有较多的文献研究了风险投资对于区域经济,技术创新的影响,但很少有研究关注什么样的企业适合获得风险投资,风险投资对这些企业具体产生了
3、什么样的影响.由于风险投资是一种特殊的权益投资,它不仅为企业提供资金,还会监督,干预企业的经营行为,为企业提供各种战略咨询服务等,因此,风险投资的参与必然会对企业的发展产生不同于一般投资方式的影响作用.高技术创业企业的发展一般会经历这样的过程:首先是产品 /服务的形成,然后根据产品进行外部融资,从而将产品大规模生产投放市场.本研究以创业成长阶段的高新技术企业为研究对象,关注高技术创业企业发展的三个重要方面:产品创新类型,融资方式选择和产品市场策略制定,研究产品创新类型对于企业融资类型选择的影响,不同的投资者类型对于企业产品市场策略制定的影响,并探讨产品创新特性对于企业产品市场策略制定的作用.l
4、 理论背景与概念模型1.1 高技术创业企业融资方式高技术创业企业的资金来源,除了自有资金外,主要依靠以债务融资和风险投资为主的外部融资方式.Hel1.mann 和 Stiglitz(2000)通过讨论风险投资融资的利与弊,研究高技术创业企业在风险投资和债务融资两种融资方式中的选择.风险投资通过如监督,战略咨询,公司治理等方面促进了风险企业的发展,同时,风险投资的参与也使企业失去了相当的控制权,此外,风险投资的融资成本相对较高.Landier,A.(2002),Winton 和 Yerramilli(2004),Bet.tignies,J.-E 和 Brander,J.(2006)等从不完全契约
5、理论角度研究了高技术企业对于股权融资和债务融资的选择,针对高技术创业企业融资中面临的信息不对称,逆向选择和道德风险问题研究了选择合适的融资方式和契约结构.其他学者还从高技术企业的发展阶段研究了不同阶段最佳的融资策略选择.如 Adelman,PhilipJ.(2002),Smith,RichardL(2000)认为,种子阶段的主要融资收稿日期:20070722基金项目:国家自然科学基金项目(70622012)第一作者简介:龙勇(1963 一),男,重庆市人,重庆大学经济与工商管理学院副院长,教授,博士生导师,博士,研究方向:战略联盟,风险投资等.702008.01科学学与科学技术管理创新管理方式
6、为自有资金,天使投资和政府投资;创建阶段的主要融资方式为风险投资,自有资金和政府投资;成长阶段的主要融资方式为风险投资;加速成长阶段的主要融资方式为私人投资,风险投资,投资公司;成熟阶段的主要融资方式为债券融资,银行贷款,上市融资和风险投资5-63.目前,对高技术企业股权融资和债务融资存在一些争论.一方面,如以 Hellmann 和 Stiglitz(2000)为代表认为,高风险企业会选择债务融资,而低风险企业会选择股权融资方式;另一方面,以 Ueda(2004)为代表则认为,高风险的项目容易获得风险投资而不是银行债务融资 171.1.2 企业创新类型企业创新包括两方面的含义:一是对现有产品,
7、工艺,技术的改进,二是新产品,新技术,新市场的开发.Bower,J 和 Clayton(1995)研究认为 ,从创新幅度上可以把企业产品/Jll务的创新分为渐进创新和突变创新91.突变创新是指导致投人,产出或者流程中根本性或者显着改变的创新 f1Ol.突变创新往往会改变人们的思维方式和应用方式,不仅影响到产业结构的变化,而且会引起人们生活方式的变化.一般来说突变创新风险较大.渐进创新是对现有技术的改进引起的渐进的,连续的创新.一般来说,渐进创新风险较小.1.3 高技术创业企业市场策略Vorhies 和 Morgan(2003)认为,产品市场策略是指通过对各种资源的分配如何在选择的目标市场上达到
8、一定的市场目标,这些目标包括提高市场地位,获得市场优势,增加市场份额,获得新的客户和增加销售收人等,最终获得相对竞争者优秀的业绩 f】1.针对高技术创业企业战略行为的研究,目前不断获得学术界的重视.姜彦福(2006)认为,由于创业企业不同于一般性大中型企业,其战略的制定等无法套用一般研究的战略理论,创业企业战略研究的重点应该是竞争战略 f】21.McDougl 和 Robinson(1990)通过对信息技术行业的实证研究,从战略力度维度和市场范围维度将创业企业的战略分为了积极的战略和适度的战略两大类,及八种具体的创业战略模式.其中积极的战略代表企业在目标市场上进行扩张的增长,适度的战略表示企业
9、在目标市场上进行控制的增长.积极的战略包括:在广阔的市场上积极的促进增长,为大范围的市场提供普通产品;在狭窄的市场上积极的促进增长 ,面向大的客户提供竞争性的价格;在狭窄的市场上积极的促进增长,特定的产品面向更大的客户提供竞争性的价格.适度的战略包括:在广阔的市场上控制的增长;在广阔的市场上中等程度的增长,对新管道,新品牌进行开发;在广阔的市场上限制增长,面向大范围市场提供产品;在狭窄的市场上控制的增长,并对客户直接提供产品;在狭窄的市场上限制增长,在小范围市场内提供高质的产品和服务 f】31.1.4 概念模型提出针对风险投资对风险企业发展的影响作用,DavidB.Audretsch(2004
10、)利用德国的数据证明了中小创新企业因融资方式不同而产生的差异,研究认为,中小型创新企业更可能获得风险投资的支持,主要表现在年轻的创新型企业和具有较好人力资本及知识产权的企业容易获得风险投资;研究还认为,具有风险投资背景的企业相对其他融资方式的企业具有较好的绩效141.Hellmann 和 Puri(2000)利用收集的硅谷风险投资的数据进行 Probit 回归和风险比率模型实证分析认为,创新型的风险企业相对更容易获得风险投资,风险投资对于创新型的风险企业具有明显的影响,主要表现在缩短了创新型风险企业产品投放市场的周期 fl5“1.由以上分析可知,企业的创新类型会影响到外部融资方式的选择,也会影
11、响到企业产品市场策略的制定.据此我们提出了如下的概念模型(见图 1).图 1 创新类型,融资方式与产品市场策略关系的概念模型2 研究命题2.1 创新类型与融资方式选择间的关系Hellmann,T 和 Purl,M(2000)通过收集硅谷的实证数据研究认为,创新性的高新技术企业更容易获得风险资本融资旧.由于突变创新是指导致投人,产出或者流程中根本性或者显着改变的创新.突变创新往往会改变人们的思维方式和应用方式,创造一种能够产生新的市场或产业的巨大变化,或者对现有市场或产业造成重大影响.一般来说突变创新风险较大 f】Ol.从投资者的角度而言,风险投资是以高成长的企业作为自己的投资对象,是一种遵循高
12、风险,高收益的投资.传统的债务融资手段要求具2008.0171创新管理科学学与科学技术管理有较高的投资安全性,其次是追求较高的收益,因此它无法完成投资具有突变创新的高新技术企业发展.其次,突变创新进行的是一种能够产生新的市场或产业的对原有技术大幅度的改进,新的行业的产生必然会为企业带来较大的市场空间和成长性,风险投资看重了企业高成长性因此愿意承担较高的风险以追求最大化收益.因此风险投资会倾向于选择具有较高成长性可能的突变创新的高新技术企业.再次,从高新技术创业企业的角度而言,突变创新具有较高的技术风险,市场风险和战略风险等,因此,需要外部的控制和帮助来提高企业的管理能力,财务能力,营销能力等.
13、风险投资相对于一般的股权式投资的最大不同就在于风险投资后,投资者会采取契约形式和关系形式对风险企业进行风险控制和管理能力,团队组建,战略咨询等方面的帮助嘲.这些也正是具有较大风险的突变创新高新技术企业所需要的,因此从高新技术企业的角度而言企业会倾向于选择风险投资.综上所述我们提出以下假设:P1:突变创新的高技术创业企业倾向于获得风险投资,而不倾向于获得债务资本融资.渐进创新是对现有技术的改进引起的渐进的,连续的创新,是对现有技术的开发利用.一般来说,渐进创新具有相对较低的不确定性和风险 IOl.它的目的是提高现有产品,过程或服务的盈利能力,提高现有市场或行业中企业的竞争能力.从银行等金融机构的
14、角度而言,由于政策性规定 q),对风险的敏感性(对资金安全性考虑)等因素将不会将资金投向具有较高风险的企业,即会选择投向风险相对较小的渐进创新的高技术企业.其次从风险资本的角度,风险资本追求的是企业的高增长,渐进创新的企业由于其产品和商业模式相对较小的创新幅度,是对原有行业竞争力的提高,相对不易获得快速高成长.再次,从高新技术创业企业的角度而言,渐进创新的高新技术企业相对具有较小的战略风险,产品技术风险,市场风险,一般对资金的需求量相对较少,对这类企业运营监管的要求也较少.债务资本融资相对于风险资本投资后严格的监控体系而言,一旦获得资金后则具有相对较大的宽松性(银行债务也有使用用途的规定),其
15、融资成本相对于风险资本较低.综上所述我们提出以下假设:P2:渐进创新的高技术创业企业倾向于获得债务融资,而不倾向于获得风险资本融资.2.2 融资方式和市场策略之间的关系Jain(2001)认为,风险投资对于新创企业战略制定的作用主要体现在风险投资家与创业者共同决策的过程.风险投资会通过参加董事会,干预企业的人事管理等直接参加企业的管理【161.SapienzaHJ,AudreyKM(1996)认为,风险投资家的参与为新创企业带来了新的资源,能力,甚至将导致组织发展方向的调整.创业者常常需要向风险投资家咨询并且与风险投资家分享决策权,这都将影响新创企业的战略制定过程.可见风险投资的参与对企业战略
16、的制定产生了重要的影响.从风险投资者的角度而言,风险投资是一种权益式投资,它以被投资企业 IPO 或股权转让等形式获得投资收益,因此风险投资者有动机通过推动企业的迅速发展使被投资企业获得较高成长,实现高额投资收益.风险投资者会利用自己对于企业治理的参与作用和对公司经营的影响能力影响企业采取积极的市场战略行为.此外一般风险投资基金都有一定的周期,为了及时使资金退出以便募集新的基金,风险投资者也会倾向于让企业采取积极的市场策略.从对企业的控制方式而言,风险资本投资倾向于采用战略控制的方式降低投资风险,战略控制方式使企业更加看重长期的增长,这也促使企业采取积极的市场策略.从企业家角度而言,风险投资作
17、为一种权益式投资,其作为出资者和企业家共同拥有企业,并和企业家共担风险,因此企业家从自身角度会选择积极的市场策略.这样即便失败也可与风险投资者共担风险,降低了企业家自身的风险.由此我们提出以下假设:P3:获得风险投资的高技术创业企业更倾向于采用积极的市场策略.对于债务融资形式而言,从投资者的角度分析,债务投资者的投资收益是以到期还本付息形式获得.这种收益形式决定了投资者的收益是在投资前是确定的,而与我国商业银行法规定,商业银行不得以股权方式进行投资.世界上部分国家如德国,日本等国允许商业银行以股权方式进行投资.72 囊 2008.01科学学与科学技术管理创新管理企业的经营情况无关,银行机构出于
18、投资安全的考虑必然会严格限制企业的过度投资行为,即银行机构是风险厌恶的.债务投资者会选择采取众多财务控制的手段防范投资风险,如在投资前审查企业的现金流情况,盈利能力等指标,投资后通过检查财务报表等手段,这些都会影响高新技术企业采用适度保守的市场战略行为.从高新技术企业的角度而言,债务融资是一种更优先的偿还资本,同时一般银行债务融资相对于风险投资的股权投资的期限较短,企业要充分考虑自身现金流的安全,这些因素都限制了高技术创业企业采取积极扩张的市场策略,而会选择适度保守的市场战略.因此我们提出以下假设:P4:获得债务融资的高技术创业企业更倾向于采用适度的市场策略.2.3 创新类型和市场策略之间的关
19、系在资本结构对企业产品市场策略影响的研究中,有学者认为,企业的市场战略受到除资本结构外众多因素的影响,其中包括不确定的性质(thenatureofuncertainty),竞争的类型(thenatureofthecompetition), 产品的特性(thecharacteristicsofproduct)等l81. 创新性作为产品的一个重要特性会影响到企业市场战略的制定.突变创新是指导致投入,产出或者流程中根本性或者显着改变的创新.突变创新一般会对行业市场产生重大的影响,甚至产生新的行业,因此突变创新面对的市场一般具有较高的不确定性,市场变化较快.针对具有较高不确定性和快速变化的市场,企业必
20、须采取积极的竞争策略在快速变化的市场中快速发展.在新的竞争环境中只能采取积极的竞争.而不能采取防御性的竞争,市场变化太快,以至于竭尽全力保住自己还不行,为了跟上变化企业必须始终处于积极进攻状态.此外突变创新产品的技术特性也表明采取积极的市场策略有利于企业迅速建立技术进入壁垒并积极参与行业标准的建立.因此对于创新幅度较大的突变创新应采取以下策略:P5:突变创新的高技术创业企业倾向于采用积极的市场策略.渐进创新是对现有技术的改进引起的渐进的,连续的创新,这种创新一般是针对产品市场的需求而对产品的某方面进行的改进.渐进创新产品面对的市场一般较为稳定,市场变化较小,且存在相关替代产品的竞争对手,而高技
21、术创业企业作为新进入者由于缺乏实力无法直接挑战竞争者.因此企业应该采取适度的竞争策略:P6:渐进创新的高技术创业企业倾向采用适度的市场策略.3 结论与启示本文从产品创新类型的角度研究了高技术创业企业融资方式选择以及对企业制定产品市场策略的影响作用.对高技术创业企业的启示是企业在选择融资方式时应该根据企业自身的特点进行选择,即突变创新的高技术创业企业应该选择风险资本作为主要融资方式,而渐进创新的高技术创业企业应该选择债务融资作为主要的融资方式.本研究结论还表明,企业不同融资方式的选择和产品的自身特性都将影响到企业市场策略的制定.从融资类型的角度,风险投资会使企业倾向于采用积极的市场策略,而债务融
22、资的企业倾向于采用适度的市场策略;从创新类型角度,突变创新的高技术创业企业应当采用适度的市场策略,渐进创新的高技术创业企业应该采取积极的市场策略.对于进行债务融资的高新技术创业企业,在制定市场策略时应该考虑到债务融资的本息还款期要求对于企业现金流的影响,保证企业健康发展;对于进行风险资本融资的高技术创业企业,在制定市场战略时应该考虑到风险投资者的影响.此外企业产品的创新特性也对市场战略的制定有重要影响.本研究的结论还表明,风险投资对于高技术企业的发展具有重要的影响作用,特别对于创新程度较大的高技术创业企业.由于这类企业一般风险较大,很难获得其它形式融资,风险投资一方面帮助这些企业解决了资金问题,同时还为企业提供如公司治理,人力资源,战略规划等方面的帮助.此外,风险投资的积极参与对企业产品市场策略制定起到了重要作用,帮助企业更好地实现产品市场目标,从而推动高技术创业企业迅速健康发展.
