结构压力增大 期待改革出台.docx

1、结构压力增大 期待改革出台（2013 年第三季度中国宏观经济预测与分析报告）研究报告（总第 50 期） Working Papers （No.50）清 华 大 学 中 国 与 世 界 经 济 研 究 中 心 2013 年 7 月 7 日 出 版2013 年第三季度报告（2013 年 7 月 7 日）结 构 压 力 增 大 期 待 改 革 出 台2013 年经济形势展望 CCWE 宏 观 预 测 课 题 组 世界经济 美 国 经 济 稳 步 复 苏 ， 长 期 隐 患 未 减 欧 元 区 衰 退 中 现 转 机 日 本 第 三 箭 弱 于 预 期 ， 选 后 政 策 待 观 察 中国经济 宏 观

2、 综 述 ： 宏 观 数 据 平 稳 ， 结 构 压 力 增 大 ， 期 待 改 革 出 台 投 资 ： 投 资 平 稳 增 长 ， 下 半 年 略 有 反 弹 进 出 口 ： 出 口 增 速 下 滑 ， 对 欧 美 依 赖 相 对 减 弱 物 价 ： 下 半 年 CPI 相 对 平 稳 ， 通 胀 压 力 趋 缓 消 费 ： 消 费 增 速 企 稳 回 升 ， 部 分 产 品 领 涨 消 费 专家专栏 李 稻 葵 ： 平 稳 数 据 背 后 蕴 含 深 刻 矛 盾 ， 呼 唤 全 面 改 革 袁 钢 明 ： 政 策 不 可 矫 枉 过 正 ， “保 增 长 ”已 成 最 主 要 任 务 20

3、13 年上半年，全球经济蹒跚前行。美国经济稳步复苏， 欧 元 区 衰 退 之 中 似 有 转 机 ， 日 本 依 然 未 能 走 出 通 缩 ， 部 分 发 展 中 国 家 出 现 政 治 动 荡 。 上 半 年 中 国 经 济 继 续 延 续 了 去 年 以 来 的 低 位 运 行 格 局 ， 各 方 一 致 期 待 新 的 改 革 举 措 和 项 目 出 台 。 下 半 年 十 八 届三中全会成为各方关注焦点。根据清华大学中国与世界经济研究中 心 （ CCWE） 的宏观预 测 模 型 ， 预 计 2013 年全年 GDP 增长率为 7.8%， CPI 全年同比增 长 2.5%， 进出口增速

4、相对 2012 年回升， 全年贸易顺差约 1969 亿 美元，占 GDP 的 2.1%， M2 同比上涨 15.1%，社会消费品零售 总额同比增长 13.5%。课 题 组 成 员 ： 李 稻 葵 、 袁 钢 明 、 雷 鼎 鸣 、 刘 淳 、 厉 克 奥 博 、 程 浩 、 徐 欣 、 孔 睿 、 伏 霖 、 徐 翔 、 冯 明 、 金 星 晔 联 系 方 式电 话 ： 010-62797782网 址 ： GDP增 长 季 度 同 比 CPI累 计 月 度 同 比 进 出 口 额 累 计 季 度 同 比 指 标 （ 季 度 累 计 平 均 ） 2012 全 年 2013Q2 2013Q3 20

5、13 全 年 GDP(%) 7.8 7.6* 7.7* 7.8*CPI 同 比 (%) 2.6 2.4* 2.4* 2.5*出 口 同 比 (%) 7.9 12.0* 11.7* 10.4*进 口 同 比 (%) 4.3 9.2* 12.7* 13.6*M2 同 比 (%) 14.4 15.8* 15.3* 15.1*零 售 同 比 (%) 14.9 12.8* 13.2* 13.5*固定资产投资同比(%) 20.6 20.4* 20.2* 20.5* 注 ： 带 *的 为 预 测 值 ， 除 M2 外 所 有 指 标 均 为 1 至 该 季 度 的 累 计 同 比 ， M2 同 比 为 该

6、季 度 末 货 币 存 量 的 同 比 增 长 率固 定 资 产 投 资 （ 不 含 农 户 ） 增 长 率 累 计 季 度 同 比 资料来源 :国家统计局， CCWE 预 测清华大学中国与世界经济研究中心美 国 经 济 稳 步 复 苏 ， 长 期 隐 患 未 减美 国 经 济 步 入 复 苏 通 道 这 一 事 实 已 经 确 立 ， 财 政 问 题 短 期 内 暂 时 得 到 缓 解 ， 但 其 长 期 财 政 隐 患 依 然 不 减 ， 债 务 上 限 问 题 仍 需 密 切 关 注 。 今 年 3 月 到 6 月 ， 美 国 失 业 率 一 直 稳 定 在 7.6%这 一 08 年 1

7、2 月 以 来 的 低 位 水 平 。 在 7 月 5 日 发 布 的 超 市 场预 期 非 农 就 业 人 数 指 标 带 动 下 ， 道 琼 斯 工 业 平 均 指 数 牢 牢 站 稳 了 15135 点 的 历 史 高 位 。 受 益 于 经 济 基 本 面 的 好 转 和 低 利 率 环 境 ， 美 国 房 地 产 市 场 强 势 复 苏 。 最 近 公 布 的 美 国 S&P/Case-Shiller20 个 大 都 会 房 价 指 数 显 示 ， 美 国 4 月 份 20 座 大 城 市 房 价 同 比 上 升 12.1%，创 2006 年 3 月 以 来 最 大 升 幅 。 需

8、要 注 意 的 是 ， 美 国 经 济 的 复 苏 成 绩 是 在消 化 了 此 前 美 国 国 会 两 党 对 立 导 致 的 总 额 达 850 亿 美 元 的 全 局 性 财 政 节 支 措 施 的 基 础 上 取 得 的 ， 这 充 分 表 明 了 美 国 经 济 复 苏 的 韧 性 。 我 们 认 为 ， 今 年 下 半 年 美 国 经 济 仍 将 稳 步 复 苏 。美 国 国 会 预 算 办 公 室 5 月 14 日 发 布 的 报 告 显 示 ， 受 益 于 增 税 和 经 济 复 苏 ， 美 国 本 财 年 的 预 算 赤 字 规 模 将 会缩 小 至 6420 亿 美 元 ，

9、 远 低 于 过 去 4 年 每 年 超 过 1 万 亿 美 元 的 联 邦 赤 字 。 该 报 告 估 计 2013 年 预 算 赤 字 占 GDP 比 例 为 4.0%， 并 在 14 年 、 15 年 分 别 下 降 到 3.4%、 3.1%。 另 外 ， 标 准 普 尔 已 在 6 月 份 将 美 国 的 评 级 展 望 由 “负 面 ” 上 调 至 “稳 定 ”。 虽 然 美 国 财 政 状 况 短 期 内 改 善 ， 但 其 养 老 和 医 疗 保 险 支 出 在 未 来 将 大 幅 上 升 这 一 问 题 并 未 得 到 根 本 解 决 ， 成 为 长 期 财 政 隐 患 。 虽

10、 然 技 术 上 已 经 触 及 债 务 上 限 ， 但 据 估 计 美 国 财 政 部 通 过 现 金 管 理 等 一 系 列 特 别 措 施 能 够 在 11 月 前 维 持 国 债 不 违 约 。 这 一 时 点 从 此 前 预 计 的 1 月 、 3 月 、 5 月 到 目 前 的 11 月 多 次 推 迟 ， 而 债 务 上 限 问 题 也 一 拖 再 拖 。 国 会 两 党 能 否 在 提 高 债 务 上 限 问 题 上 尽 早 达 成 协 议 、 消 除 美 国 国 债 违 约 风 险 仍 需 密 切 关 注 。 美 联 储 主 席 伯 南 克 最 近 关 于 QE 可 能 减

11、弱 力 度 并 提 前 退 出 的 讲 话 和 其 将 于 2014 年 1 月 离 职 的 预 期 引 发 了 股 市震动。但从另一个角度讲，这一讲话表明了美联储对于美国经济进入复苏通道的确认，而且道指也已重新站在 15000 点 上 方 。 伯 南 克 是 一 个 研 究 美 国 大 萧 条 问 题 的 学 者 ， 基 于 他 的 学 术 信 念 ， 我 们 认 为 伯 南 克 在 任 期 间 QE 不 会 完 全 退 出 。 而 下 届 联 储 主 席 热 门 人 选 耶 伦 也 同 样 属 于 鸽 派 ， 在 大 方 向 上 将 继 承 现 有 的 政 策 。 因 此 我 们 认 为

12、， 短 期 内 QE 不 会 退 出 ， 未 来 退 出 的 时 候 对 市 场 造 成 的 影 响 也 将 是 温 和 的 ， 美 联 储 的 政 策 不 会 改 变 美 国 经 济 稳 步 复 苏 的 趋 势 。 欧 元 区 衰 退 中 现 转 机欧 元 区 整 体 经 济 延 续 颓 势 ， 但 荒 芜 中 流 露 出 生 机 ， 改 革 的 成 效 渐 显 。 2013 年 上 半 年 ， 尽 管 经 济 增 长 低 迷 ， 失 业 率 高 企 ， 但 金 融 市 场 稳 定 ， 国 债 利 率 走 低 ， 同 时 财 政 赤 字 与 经 常 账 户 正 在 改 善 ， 而 这 些 正

13、 面 改 善 的 主 要 来 源 是 欧 债 重 灾 国 南 欧 国 家 。 1. 经 济 持 续 衰 退 ： 欧 元 区 整 体 经 济 低 迷 不 振 ， GDP 增 长 自 2011 年 中 旬 起 持 续 下 滑 ， 2013 年 第 一 季 度 GDP 增 长 率 仅 为 -1.1%。 与 此 同 时 ， 失 业 率 不 断 攀 升 ， 屡 创 历 史 新 高 ， 至 2013 年 5 月 ， 欧 元 区 整 体 失 业 率 高 达 12.2%， 是 欧 元 区 成 立 以 来 的 峰 值 。清华大学中国与世界经济研究中心图 1： 欧 元 区 GDP 增 长 率 图 2： 欧 元 区

14、 失 业 率 2. 市 场 表 现 平 稳 ： 与 欧 元 区 实 体 经 济 低 迷 相 比 ， 金 融 市 场 表 现 相 对 稳 定 。 国 债 市 场 上 ， 主 要 欧 债 重 灾 国的 长 期 国 债 利 率 均 不 断 下 行 ， 截 至 到 2013 年 6 月 ， 西 班 牙 、 意 大 利 、 爱 尔 兰 的 长 期 国 债 利 率 均 下 降 到 5%以 下 ， 葡 萄 牙 略 高 于 5%， 希 腊 则 下 降 到 10%以 下 。图 3： 欧 元 区 长 期 国 债 利 率 35302520151050Spain Greece (GR) Ireland Italy P

15、ortugal3、 改 革 功 效 渐 显 ： 金 融 市 场 的 稳 定 反 映 了 投 资 者 对 欧 元 区 正 在 进 行 的 财 政 、 金 融 、 劳 动 力 市 场 等 一 系 列 改革的信心。艰难的改革经历了初始的阵痛期，初步成效渐显，欧元区整体财政赤字、经常账户均不断改善。如 图 4、 图 5 所 示 ， 欧 元 区 整 体 财 政 赤 字 /GDP 已 经 下 降 到 3%， 基 本 财 政 赤 字 下 降 到 1%以 下 。 经 常 账 户 余 额 /GDP 则 上 升 到 2%左 右 ， 令 人 欣 喜 的 是 这 一 改 善 的 主 要 贡 献 者 是 欧 债 重 灾

16、 国 南 欧 国 家 。清华大学中国与世界经济研究中心Germany Spain GreeceIreland Italy Portugal图 4： 欧 元 区 财 政 赤 字 /GDP（ +盈 余 ， -赤 字 ） 图 5： 欧 元 区 经 常 账 户 余 额 /GDP（ +盈 余 ， -赤 字 ） 图 6:典 型 欧 洲 国 家 基 础 财 政 赤 字 /GDP 图 7： 典 型 欧 洲 国 家 经 常 账 户 余 额 /GDP（ +盈 余 ， -赤 字 ） （ +盈 余 ， -赤 字 ） 6420-2-4-6-8-10-12-142006 2007 2008 2009 2010 2011

17、2012Germany Spain Greece (GR)Ireland Italy Portugal1050-5-10-152006 2007 2008 2009 2010 2011 2012图 4-图 7 数 据 来 源 ： ECB日 本 第 三 箭 弱 于 预 期 ， 选 后 政 策 待 观 察安 倍 经 济 学 的 质 化 量 化 宽 松 货 币 政 策 和 财 政 刺 激 政 策 都 已 实 施 ， 但 近 期 安 倍 政 府 推 出 的 旨 在 刺 激 经 济 增 长 的 一 揽 子 政 策 这 一 第 三 支 箭 却 因 并 未 触 及 其 核 心 经 济 问 题 而 另 市 场

18、 大 失 所 望 。 单 靠 宏 观 管 理 层 面 的 财 政 和 货 币 政 策 刺激并不能重振日本经济，日本必须在活跃劳动力市场、刺激企业投资、改善金融系统、减少对少数产业的过度 保 护 等 诸 多 方 面 进 行 深 入 的 结 构 化 改 革 ， 才 有 可 能 真 正 走 出 经 济 低 迷 的 状 态 。 因 此 ， 我 们 对 日 本 经 济 的 未 来 走 势 持 保 守 的 观 望 态 度 。 7 月 日 本 参 议 院 的 选 举 中 自 民 党 能 否 取 得 控 制 权 值 得 关 注 。 如 果 自 民 党 能 够 胜 出 ， 成 功 控 制 两 院 和 政 府 ，

19、 那 么 安 倍 政 府 有 可 能 推 出 一 些 实 质 性 的 结 构 化 改 革 措 施 。 对 此 仍 需 密 切 关 注 。 清华大学中国与世界经济研究中心中 国 经 济 宏 观 数 据 平 稳 ， 结 构 压 力 增 大 ， 期 待 改 革 出 台一 定 程 度 上 受 房 地 产 调 控 政 策 和 政 府 严 控 奢 侈 消 费 的 影 响 ， 上 半 年 中 国 经 济 依 然 延 续 了 自 去 年 以 来 的 低 速 运 行 格 局 。 社 会 消 费 品 零 售 总 额 增 速 较 12 年 有 所 回 落 ， 但 从 年 内 各 月 数 据 来 看 有 逐 步 企

20、稳 迹 象 。 全 社 会 固 定 资 产 投 资 增 速 与 12 年 相 仿 ， 但 其 中 房 地 产 开 发 投 资 增 速 由 12 年 16.2%上 升 到 20.6%， 起 到 了 稳 定 投 资 和 经 济 增 长 的 作 用 。 在 1-5 月 对 美 国 出 口 小 幅 增 加 3.5%，对欧盟日本出口减速的情况下，总出口仍然取得了一定的增长，说明 对 传 统 贸 易 伙 伴 国 的 依 赖 相 对 减 弱 ， 我 国 外 贸 格 局 更 加 多 元 化 。目 前 宏 观 经 济 低 速 运 行 ， 各 项 数 据 指 标 表 现 基 本 平 稳 ， 但 实 体 经 济 的

21、 结 构 性 压 力 却 在 增 大 。 银 行 系 统 表 现 出 资 金 空 转 ， 对 实 体 经 济 支 持 度 下 降 的 倾 向 。 实 业 界 也 一 致 反 映 运 营 压 力 加 大 。 在 经 济 减 速 到 8%以 下 后 ， 各方表现出对低速的不适应，而这一过程中实体经济的结构压力持续累积。在经济低速运行的条件下，我们认为 全 年 通 账 压 力 不 大 ， 预 计 全 年 CPI 增 长 2.5%。我 们 预 计 随 着 下 半 年 十 八 届 三 中 全 会 的 召 开 ， 一 系 列 改 革 举 措 会 陆 续 推 出 ， 政 府 也 可 以 采 用 推 出 一

22、些 新 建 项 目 尤 其 是 城 市 地 下 管 网 升 级 、 环 境 保 护 等 目 前 存 在 需 求 的 公 共 消 费 建 设 项 目 来 拉 动 经 济 增 长 。 另 外 ， 从 新 开 工 项 目 投 资 /全 社 会 固 定 资 产 投 资 比 例 来 看 （ 图 10） ， 新 开 工 项 目 投 资 占 比 在 2 月 份 之 后 迅 速 反 弹 回 升 ， 显 示 下 半 年 投 资 可 能 有 所 反 弹 。 由 此 ， 我 们 预 计 下 半 年 经 济 将 有 一 定 回 升 。 根 据 CCWE 的 模 型 测 算 ， 预 计 2013 年 第 二 季 度 G

23、DP 增 速 为 7.6%， 全 年 为 7.8%。投 资 平 稳 增 长 ， 下 半 年 略 有 反 弹固 定 资 产 投 资 在 去 年 底 实 现 了 触 底 反 弹 ， 在 今 年 二 季 度 ， 仍 然 保 持 了 稳 定 增 长 的 态 势 。 今 年 4 至 5 月 份 ， 固 定 资 产 投 资 完 成 额 为 73,119 亿 元 ， 比 去 年 同 期 增 长 了 20.4%。 房 地 产 投 资 保 持 稳 定 增 长 ， 去 年 全 年 房 地 产 投 资 同 比 增 长 16.2%， 而 今 年 4 至 5 月 份 ， 房 地 产 投 资 比 去 年 同 期 增 长

24、达 20.6%（ 如 图 8） 。 稳 定 的 资 金 支 持 成 为 年 初 投 资 增 长 的 保 障 ， 房 地 产 开 发 企 业 到 位 资 金 累 计 同 比 增 速 比 去 年 全 年 增 速 翻 倍 ， 高 达 32%（ 如 图 9） 。 如 图 11 所 示 ， 全 国 商 品 房 销 售 面 积 有 所 回 落 ， 销 售 均 价 相 比 一 季 度 有 所 下 降 。从 图 10 新 开 工 项 目 投 资 /全 社 会 固 定 资 产 投 资 比 例 来 看 ， 新 开 工 项 目 投 资 占 比 在 2 月 份 创 下 低 点 48.9%之 后 迅 速 反 弹 回 升

25、 ， 5 月 已 恢 复 到 84.9%。 有 理 由 相 信 ， 随 着 新 开 工 项 目 的 反 弹 回 升 ， 下 半 年 投 资 会 略 有 反 弹 。综 合 以 上 考 虑 ， 我 们 对 今 年 固 定 资 产 投 资 的 增 长 持 谨 慎 乐 观 预 期 。 根 据 CCWE 的 模 型 测 算 ， 今 年 二 季 度 的 投 资 完 成 额 的 增 速 将 达 到 20.4%， 三 季 度 进 一 步 下 降 到 20.2%， 然 后 在 四 季 度 回 升 ， 全 年 固 定 资 产 投 资 同 比 上 涨 20.5%。值 得 注 意 的 是 ， 尽 管 扣 除 通 胀

26、因 素 后 固 定 资 产 投 资 的 增 速 仍 远 超 实 际 GDP 的 增 速 ， 但 根 据 CCWE 的 研 究 ， 资 本 形 成 占 固 定 资 产 投 资 的 比 重 在 逐 年 下 滑 ， 而 资 本 形 成 才 是 支 出 法 核 算 的 GDP 中 的 组 成 部 分 ， 因 此 实 际 用 于 计算 GDP 的 投 资 增 速 低 于 我 们 所 预 测 的 固 定 资 产 投 资 增 速 。清华大学中国与世界经济研究中心图 8： 固 定 资 产 投 资 和 房 地 产 投 资 同 比 增 速 图 9： 投 资 到 位 资 金 同 比 增 速 40.00% 4035.

27、00% 3530.00% 3025.00% 2520.00% 2015.00% 1510.00% 105.00% 50.00% 0固定资产投资完成额同比增长率 房地产投资完成额同比增长率固 定 资 产 投 资 到 位 资 金 累 计 同 比 增 速 (%) 房 地 产 开 发 企 业 到 位 资 金 累 计 同 比 增 速 (%)资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局 资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局图 10： 新 开 工 项 目 迅 速 回 升 图 11： 房 地 产 销 售 面 积 、 销 售 均 价 100.0%90.0%新开工项目投资 /全社会固定资产投资91.7%91.4%90

28、.4%88.3%87.4%88.1%84.7% 82.3%84.9%8000.007000.006000.0060.0050.0040.0080.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%71.3%48.9%5000.004000.003000.002000.001000.000.00商品房销售均价（右轴，元/平米） 销售面积(累计) 同比增长（ %）30.0020.0010.000.00-10.00-20.00资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局 资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局出 口 增 速 下 滑 ， 对 欧 美 依 赖 相 对 减 弱20

29、13 年 年 初 中 国 出 口 势 头 强 劲 ， 1-2 月 份 累 计 出 口 相 比 去 年 同 期 增 长 23.6%， 但 3-5 月 份 出 口 增 速 明 显 下 滑 。 截 止 5 月 份 底 ， 累 计 出 口 相 比 去 年 同 期 增 长 跌 落 到 13.5%（ 如 图 12） 。 特 别 是 5 月 份 ， 受 监 管 部 门 联 手 打 击 虚 假 贸 易 的 影 响 ， 出 口 同 比 增 速 仅 为 1%。对 主 要 贸 易 伙 伴 3-5 月 份 的 出 口 总 值 都 呈 现 负 增 长 ， 其 中 对 欧 盟 和 日 本 的 跌 幅 最 为 明 显 （

30、如 图 12） 。 以 5 月 份 为 例 ， 中 国 对 欧 盟 和 日 本 出 口 的 同 比 增 速 分 别 为 -9.74%和 -5.67%。 好 消 息 是 ， 来 自 新 兴 市 场 经 济 体 的 旺 盛 需 求 使 得 中 国 对 发 达 国 家 市 场 的 依 赖 性 相 对 减 弱 ， 支 撑 了 出 口 总 额 的 增 长 ， 使 得 在 对 美 欧 日 三 大 贸 易 伙 伴 出 口 均 呈 现清华大学中国与世界经济研究中心2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月20

31、13年3月2013年5月大 幅 下 跌 的 情 况 下 ， 1-5 月 份 中 国 对 外 出 口 总 额 仍 呈 上 升 趋 势 。 进 口 方 面 ， 对 国 内 经 济 增 长 前 景 的 不 确 定 预 期 导 致 内 需 低 迷 和 投 资 放 缓 ， 1-5 月 份 进 口 疲 弱 ， 增 速 持 续 下 滑 。出 口 受 国 际 政 治 经 济 环 境 的 影 响 较 大 ， 欧 元 区 经 济 复 苏 的 进 程 是 否 会 因 为 德 国 大 选 结 果 的 不 确 定 性 而 增 加 变 数 ， 美 国 的 财 政 问 题 又 将 何 去 何 从 ， 这 些 都 成 为 预

32、 测 2013 年 全 年 中 国 出 口 的 重 要 考 虑 因 素 。 同 时 ， 国 内 市 场 仍 普 遍 处 于 对 下 一 轮 改 革 政 策 的 观 望 之 中 ， 对 经 济 增 长 前 景 的 预 期 依 然 存 在 较 强 的 不 确 定 性 。 在 充 分 考 虑 国 际 风 险 和 国 内 形 势 的 情 况 下 ， 我 们 仍 对 2013 年 中 国 的 进 出 口 增 长 保 持 相 对 乐 观 预 期 。 我 们 预 计 ， 2013 年 二 季 度 出 口 同 比 增 速 为 12.0%， 进 口 同 比 增 速 为 9.2%， 全 年 累 计 出 口 增 长

33、 率 为 10.4%， 进 口 增 长 率 为 13.6%， 累 计 顺 差 为 1969.2 亿 美 元 。 考 虑 到 汇 率 变 动 因 素 ， 预 计 全 年 顺 差 占 GDP 比 例 为 2.1%。图 12： 进 出 口 累 计 同 比 增 速 图 13： 主 要 贸 易 伙 伴 国 分 解 40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%进口累计同比增长率 出口累计同比增长率 进出口累计同比增长率403020100-10-20-30日 本 同 比 增 速 (%) 美 国 同 比 增 速 (%) 欧 盟 同 比 增 速 (%) 总 值 同 比

34、增 速 (%)资 料 来 源 ： 商 务 部 资 料 来 源 ： 海 关 总 署下半年 CPI 相 对 平 稳 ， 通 胀 压 力 趋 缓2013 年 5 月 份 CPI 环 比 下 降 0.6%， 其 中 食 品 价 格 环 比 下 降 1.6%， 非 食 品 价 格 环 比 下 降 0.1%， 5 月 CPI 同 比 降 至 2.1%。 前 五 个 月 除 3 月 份 同 比 达 到 3.2%外 ， 其 他 各 月 份 都 在 2.0%-2.5%的 水 平 上 。 根 据 农 产 品 价 格 数 据 变 动 ， 我 们 预 计 6 月 份 食 品 环 比 下 跌 0.09%， 其 中 蔬

35、菜 的 月 度 环 比 下 跌 为 最 大 的 7.68%， 预 计 6 月 份 CPI 同 比 2.6%。关 于 2013 年 的 CPI 趋 势 ， 我 们 认 为 ， 通 胀 压 力 好 于 年 初 预 期 ， CPI 数 据 相 对 平 稳 。 首 先 ， 经 济 增 速 放 缓，生产资料价格上涨的压力有所减轻；其次，央行货币政策保持稳健，在“盘活存量”的要求下，未来货币增 速有放缓的迹象；再次，蔬菜和禽肉等农产品价格季节性回落，纾解了一定的通胀压力。从长期来看，粮食价格 上 涨 是 长 期 趋 势 ， 中 国 经 济 增 长 依 然 动 力 强 劲 、 潜 力 巨 大 ， 国 际 市

36、 场 和 国 内 流 动 性 依 然 充 裕 ， 未 来 3-5 年 内 ， 3%-5% 温 和 通 胀 仍 然 是 主 题 。 根 据 CCWE 的 宏 观 模 型 预 测 ， 今 年 下 半 年 通 胀 的 月 度 同 比 数 据 将 维 持 在 2-3%区 间 ， 全 年 通 胀 为 2.5%。清华大学中国与世界经济研究中心2011年10月2011年12月2012年2月2012年4月2012年6月2012年8月2012年10月2012年12月2013年2月2013年4月2013年6月2013年8月2013年10月2013年12月2011年10月2011年12月2012年2月2012年4月

37、2012年6月2012年8月2012年10月2012年12月2013年2月2013年4月2013年6月2013年8月2013年10月2013年12月图 14： 通 胀 率 月 度 同 比 图 15： 通 胀 率 同 比 历 史 走 势 及 预 测 6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%2.61%2.53%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%2.51%2.40% 2.48%CPI当 月 同 比 CPI当 月 同 比 预 测 累积月度同比 当月同比数 据 来 源 ： 国 家 统 计 局 ， CCWE 预 测 数 据 来 源 ： 国

38、家 统 计 局 ， CCWE 预 测消 费 增 速 企 稳 回 升 ， 部 分 产 品 领 涨 消 费2013 年 第 二 季 度 ， 社 会 零 售 品 消 费 一 直 维 持 上 升 趋 势 。 社 会 消 费 品 零 售 总 额 月 度 同 比 增 速 从 12 月 份 的 12.3% 不 断 回 升 ， 在 5 月 份 达 到 了 12.9%。 我 们 预 计 ， 这 一 增 速 将 在 6 月 份 超 过 13%。 如 果 这 一 增 速 预 测 实 现 ， 这 代 表 2013 年 社 会 消 费 品 增 速 第 一 次 超 过 2012 年 的 最 低 水 平 。 是 政 策 原

39、 因 ， 部 分 商 品 拉 动 还 是 内 需 上 升 ？ 我 们 需 要 对 这 一 变 化 的 原 因 进 行 分 析 。在 表 16 中 我 们 将 15 月 份 社 会 消 费 品 零 售 总 额 的 增 长 进 行 了 分 解 ， 分 别 看 各 种 产 品 对 总 体 增 长 的 贡 献 。 其 中 汽 车 产 品 带 动 了 社 会 消 费 品 零 售 总 额 1.91%的 上 涨 ， 是 最 大 贡 献 者 。 除 此 之 外 ， 我 们 需 要 关 注 的 是 金 银 珠 宝 的 增 长 。 金 银 珠 宝 消 费 同 比 增 长 31.3%， 带 动 社 会 消 费 品

40、零 售 总 额 上 升 0.88%， 这 与 金 价 波 动 带 来 的 购 买 热 不 无 关 系 。我 们 预 计 ， 排 除 短 期 内 投 机 性 因 素 干 扰 和 季 节 因 素 ， 在 今 年 后 半 年 消 费 增 速 会 企 稳 回 升 。 根 据 CCWE 的 宏 观 预 测 模 型 ， 我 们 预 计 2013 年 第 二 季 度 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 增 长 率 为 12.8%， 2013 年 全 年 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 增 速 为 13.5%。图 16： 零 售 消 费 同 比 增 长 贡 献 （ 2013 15 月 ）

41、图 17： 社 会 消 费 品 零 售 总 额 环 比 回 升 （ 2012-52013.5）资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局 CCWE 估 算 资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局清华大学中国与世界经济研究中心专 家 专 栏*李 稻 葵 ： 平 稳 数 据 的 背 后 蕴 含 深 刻 的 矛 盾 ， 呼 唤 全 面 改 革中 国 经 济 2013 年 上 半 年 各 种 宏 观 数 据 应 该 说 是 比 较 平 稳 的 。 经 济 增 长 仍 然 能 保 持 7.5%以 上 的 增 速 ， 固 定 资 产 投 资 增 速 在 20%以上，物价水平保持在 3%以下，进出口仍然基本上是

42、两位数的增长。这一切似乎都 告 诉 我 们 中 国 经 济 运 行 平 稳 。 但 是 ， 中 国 经 济 的 参 与 者 ， 尤 其 是 实 体 经 济 投 资 者 们 ， 却 少 有 地 出 现 了 熊 市 心 态 。 企 业 家 们 纷 纷 抱 怨 销 量 下 降 ， 订 单 不 足 ， 投 资 回 报 率 下 降 ， 利 润 空 间 下 降 。 大 宗 工 业 品 如 钢 铁 、 水 泥 、 电 解 铝 等 产 能 过 剩 ， 情 形 加 剧 。 更 重 要 的 是 ， 金 融 体 系 出 现 了 恐 慌 ， 表 面 上 看 高 速 增 长 的 社 会 融 资 总 额 却 没 有 转

43、换 为 实 体 经 济 的 投 资 ， 金 融 部 门 的 回 报 率 虚 高 ， 与 实 体 经 济 似 乎 是 脱 节 的 。这 一 切 的 一 切 表 明 ， 中 国 经 济 的 结 构 性 矛 盾 在 加 剧 ， 投 资 者 对 未 来 的 信 心 明 显 不 足 。 仔 细 分 析 ， 宏 观 经 济 统 计 本 身 出 现 了 问 题 ， 亟 需 调 整 。 特 别 值 得 关 注 的 是 在 消 费 与 固 定 资 产 投 资 等 重 大 数 据 统 计 上 恐 怕 是 有 偏 差 的 。 投 资 性 统 计 系 统 性 偏 高 ， 而 消 费 性 统 计 系 统 性 偏 低 。

44、 因 此 在 经 济 下 行 的 过 程 中 ， 整 体 宏 观 经 济 增 速 的 统 计 与 实 际 增 长 速 度 的 偏 差 似 乎 在 加 大 。 而 金 融 方 面 ， 由 于 前 期 民 营 投 资 者 信 心 不 足 ， 大 量 的 资 金 从 实 体 经 济 涌 向 了 金 融 体 系 ， 而 金 融 体 系 本 身 又 发 生 了 类 似 于 美 国 次 贷 危 机 前 同 样 性 质 的 过 分 投 资 ， 形 成 了 一 种 资 金 内 部 循 环 ， 钱 生 钱 ， 钱 找 钱 的 生 态 。面 对 这 种 形 势 ， 需 继 续 推 出 一 揽 子 改 革 。 第

45、一 ， 必 须 要 下 大 力 气 对 民 营 经 济 松 绑 ， 让 民 营 经 济 的 资 金 直 接 进 入 到 实 体 经 济 的 行 业 ， 特 别 是 一 系 列 准 公 共 品 投 资 领 域 ， 而 不 是 进 入 金 融 体 系 着 力 ； 第 二 ， 对 已 经 发 生 的 金 融 部 门 的 呆 账 坏 账 要 进 行 整 理 ， 不 能 让 呆 账 继 续 吞 噬 金 融 体 系 宝 贵 的 流 动 性 ； 第 三 ， 进 行 地 方 财 政 的 根 本 性 改 革 ， 给 地 方 政 府 长 期 可 持 续 财 源 ， 从 根 子 上 解 决 地 方 政 府 不 良

46、债 务 根 源 。 总 之 ， 中 国 经 济 的 新 增 长 点 在 于 一 大 批 准 公 共 产 品 的 投 资 ， 而 这 种 投 资 需 要 动 员 社 会 上 各 种 资 源 、 各 种 资 金 进 行 投 入 。 相 应 的 改 革 继 续 出 台 ， 只 有 这 样 ， 中 国 经 济 才 能 逆 转 当 前 投 资 者 情 绪 低 迷 的 困 境 ， 经 济 结 构 调 整 才 能 顺 利 进 行 。袁 钢 明 ： 政 策 不 可 矫 枉 过 正 ， “保 增 长 ”已 成 最 主 要 任 务中 国 经 济 在 二 季 度 持 续 下 滑 ， 三 大 需 求 全 线 萎 缩

47、。 政 府 没 有 推 出 大 规 模 刺 激 措 施 。 无 论 是 投 资 项 目 、 货 币 贷 款 ， 还 是 产 业 振 兴 、 消 费 刺 激 等 等 ， 都 按 兵 不 动 ， 没 有 像 2008 年 金 融 危 机 时 那 样 倾 巢 出 动 。 显 然 这是 吸 取 了 4 万 亿 刺 激 计 划 的 教 训 ， 但 此 时 需 要 警 惕 的 是 ， 政 策 不 可 矫 枉 过 正 ， 当 前 “保 增 长 ”已 经 成 为 中 国 经 济 需 要 解 决 的 主 要 矛 盾 。 其 实 今 年 的 M2 增 速 并 不 高 ， 在 当 前 经 济 下 滑 的 背 景 下

48、 ， 央 行 不 应 该 通 过 制 造 “钱 荒 ”向 市 场 传 递 货 币 偏 紧 的 信 号 。下 半 年 ， 中 国 经 济 亟 需 扭 转 困 局 。 房 价 上 涨 依 旧 没 有 得 到 遏 制 ， 这 不 仅 束 缚 了 中 国 经 济 的 反 弹 步 伐 ， 也 为 中 国 经 济 走 向 大 衰 退 创 造 条 件 ， 必 须 打 击 房 市 投 资 预 期 ， 结 束 房 地 产 疯 狂 时 代 ， 平 缓 消 化 现 有 泡 沫 。 必 须 落 实 简 政 放 权 ， 支 持 民 营 经 济 发 展 ， 切 实 减 轻 企 业 税 负 和 融 资 成 本 ， 激 发 市 场 活 力 。 积 极 稳 妥 地 开 拓 城 镇 化 带 来 的 巨 大 内 需 空 间 ， 在 农 民 市 民 化 的 大 背 景 下 ， 实 现 收 入 和 消 费 的 大 规 模 增 长 ， 为 经 济 提 供 新 支 点 。*