1、链塔智库Block Data英格兰银 区块链 作报告链塔智库编译2018年 5 月 29 日www.blockdata.club摘要本 文 提 出 了 三 种 中 央 银 行 数 字 货 币 （ CBDC） 模 型 ， 这 些 模 型 在 可 参 与 CBDC体 系 中 涉 及 的 角 色 有所 不 同 。 本 文 旨 在 研 究 CBDC初 始 阶 段 ， 各 参 与 者 资 产 负 债 表 动 态 ， 并 尝 试 大 规 模 用 尽 CBDC体 系 中 的 银 行 存 款 。 我 们 发 现 ， 如 果 CBDC的 引 入 遵 循 一 系 列 核 心 原 则 ， 银 行 资 金 不 一 定
2、 减 少 ， 私 营 部 门 的 信 贷 和 流 动 性 提 供 不 需 要 合 约 ， 系 统 范 围 内 从 银 行 存 款 到 CBDC的 风 险 可 以 得 到 解 决 。核 心原则是：（ i） CBDC应 支 付 可 调 整 的 利 率 。（ ii） CBDC和 准 备 金 是 不 同 的 ， 并 且 不 能 相 互 转 换 。（ iii） 商 业 银 行 无 需 担 保 银 行 存 款 与 CBDC之 间 的 按 需 兑 换 （ 中 央 银 行 也 是 如 此 ） 。（ iv） 中 央 银 行 仅 针 对 合 格 债 券 （ 主 要 是 政 府 债 券 ） 发 行 CBDC。 最
3、后 两 项 原 则 意 味 着 家 庭 和 企 业 可 以 在 私 人 市 场 上 自 由 交 易 CBDC， 并 且 私 人 市 场 可 以 自 由 地 从 中 央 银 行 获 得 额 外 的 CBDC、 CBDC利 率 和 贴 合 债 券 。关键词：央 行 数字货币，资产负债表，货币体系， 金 融稳定性，银 行 运营。www.blockdata.club 录PART.1PART.2PART.3PART.4PART.5介绍CBDC - 核 原则CBDC模 型 和 假 设 的 总 结 融机构准 入模式（ FI型） 经济型访问模型（ EW型）PART.6PART.7PART.8附录 融 机 构
4、加 CBDC 持 的 传 统 银 准 入模式（ FI +型）运营数字银 ？ 结论CBDC交易 所的运营www.blockdata.club1PART.1介绍央 行 正 在 越 来 越 多 地 研 究 、 发 行 中 央 银 行 数 字 货 币 （ CBDC） 对 货 币 政 策 和 金 融 体 系 影 响 。 尽管 Bank of England 目 前 没 有 计 划 发 行 CBDC， 但 最 近 发 表 了 关 于 该 主 题 的 广 泛 研 究 议 程 （ Bank of England 2016b） ， 本 文 是 该 议 程 的 一 部 分 。 其 重 点 在 于 CBDC发 行
5、的 部 门 和 总 体 资 产 负 债 表 维 度 。 由 于 CBDC系 统 原 则 上 可 以 有 很 大 差 异 ， 就 允 许 接 入 CBDC的 部 门 而 言 ， 我 们 分 析 了 三 种 可 能 的 模 型 变 体。 CBDC可 以 被 看 作 是 商 业 银 行 存 款 的 替 代 品 ， 我 们 认 为 CBDC进 入 经 济 体 可 能 会 影 响 中 央 银 行 、 商业银 行 、 非银 行 金 融机构（ NBFIs）的规模和组成以及家庭和企业。本 文旨在通过对 CBDC在实践中如何影响资产负债表提供更更清晰的理理解，从 而成为对 CBDC领域研究 人 员 有 益 的
6、教 学 练 习 。 我 们 分 析 CBDC取 代 银 行 行 存 款 的 范 围 和 /或 影 响 银 行 行 从 银 行 行 存 款 到 CBDC的 可 能 性 ， 有 望 在 未 来 对 CBDC 金 金 融 稳 定 性 影 响 的 分 析 中 发 挥 作 用 。 我 们 的 论 文 也 旨 在 帮 助 政 策 制 定 者 关 注 可 广 泛 使 用 的 CBDC的 存 在 可 能 具 有 高 度 破 坏 性 （ Constncio（ 2017） ） ， 并 且 如 果 它 被 广 泛 用 于 交 易 易 ， 它 可 能 为 银 行 行 快 速 运 营 打 开 大 门 （ Broadbe
7、nt（ 2016） ， Callesen（ 2017） ） 。中 央 银 行 数 字 货 币 不 是 一 个 新 概 念 ， 它 已 经 存 在 了 几 十 年 ， 最 普 遍 的 情 况 是 作 为 商 业 银 行 和 中 央 银 行 其 他 选 定 金 融 机 构 持 有 的 余 额 （ 通 常 称 为 “准 备 金 ”） ， 以 促 进 实 时 支 付 结 算 （ RTGS） 系 统 的 电 子 结 算。然 而 CBDC表现出准备 金 的 几个明显特征。 我们将 CBDC定义为电 子中央银 行 资 金 ，其中（ i）可以 比准备 金 更 广泛地获得，（ ii）对于零售交易 可能具有 比现
8、 金 更 多的功能，（ iii）具有与其他形式的中央银 行 货币，允许它潜在地服务于不 同的核 心 目的， （ iv）可以是利 息 支付，在现实假设下 支付的费率与准备 金 率不 同。 该定义允许探索 CBDC是否可以 用作第 二种货币政策 工具，它可能有价格规则（中央银 行 对 CBDC设定 利 率 并 允 许 数 量 变 化 ） 或 数 量 规 则 （ 中 央 银 行 设 定 CBDC供 应 数 量 并 允 许 利 率 为 变 化 ） 。 例 如 ， 瑞 典 银 行 最 近 发 表 的 一 份 报 告 审 查 的 一 些 货 币 政 策 和 CBDC的 电 子 克 朗 模 型 的 金 融
9、稳 定 后 果 ， 得 出 这 一 结 论 对 这 一 问 题 进 一 步 的 调 查 是 必 要 的 （ 瑞 典 银 行 2017年 ） 。 其 他 几 家 央 行 正 在 积 极 考 虑 使 用 分 布 式 账 本 技 术 为 CBDC提 供 银 行 间 支 付。这包括但不 限于加拿 大银 行 ，新加坡 金 融管理 局，欧洲中央银 行 和 日本银 行 。 Bech和 Garratt（ 2017）为不 同形式的货币提供了 有 用的分类。根据这种分类法，本 文中的 CBDC可以分为 “结算账户 ”资 金 或 “存款货币账户 ”资 金 ，具体取决于访问规模，因为它是中央银 行 的负债。 CBDC
10、的 一个备选定义是准备 金 不 再单独存在的 一个定义，已被纳 入新的 CBDC系统。在第 2部分中，我们探讨了 为什 么从 央 行 的 角度来看这不 太可取。 这 一 特 性 的 可 行 性 已 有 争 议 一 些 CBDC 文 献 （ 例 如 Engert和 丰 （ 2017） 和 波 尔 多 和 莱 （ 2017） ） 的 ， 因 此 ， 我 们 提 供 的 为 www.blockdata.club2什 么它不 仅是可 行 的，但也有必要在 一个阐述第 2节。www.blockdata.club3我 们 对 基 于 CBDC的 技 术 是 不 可 知 的 ， 不 会 假 定 使 用 分
11、布 式 账 本 技 术 （ DLT） 我 们 在 本 文 中 阐 述 的 CBDC的 三 种 模 式 在 两 种 方 式 上 有 所 不 同 。 首 先 ， 它 们 在 可 获 得 CBDC的 部 门 中 有 所 不 同 ， 从 狭 义 的 CBDC（ 仅 限 于 商 业 银 行 和 非 银 行 金 融 机 构 ） ， 到 英 国 当 前 RTGS系 统 允 许 访 问 之 外 的 适度步骤，以及可扩展到家庭的系统和 非 金 融公司。后者是 一个类似于 Barrdear and Kumhof（ 2016） 中检验的模型的经济系统体系， Engert and Fung（ 2017年 ） 中 的
12、“有 利 CBDC”选 项 ， 以 及 与 “储 量 ”共 存 意 义 等 （ 2018） 。 其 次 ， 它 们 是 否 存 在 提 供 由 CBDC充 分 支 持 的 存 款 设 施 的 实 体 （ 与 完 全 由 准 备 金 支 持 的 存 款 设 施 不 同 ） 。 在 经 济 上 ， 这 些 实 体 是 传 统 的 银 行 。 这 三 个 模 型 共 同 涵 盖 了 一 系 列 可 能 CBDC系 统 ， 这 些 系 统 有 望 在 CBDC分 析 中 证 明 有 用 。为 了 研 究 CBDC如 何 影 响 商 业 银 行 资 产 负 债 表 的 规 模 和 构 成 的 问 题 ，
13、 我 们 研 究 了 两 套 情 景 。 首 先 ， 在 第 4-6节 中 ， 我 们 追 踪 CBDC初 次 购 入 时 资 产 负 债 表 中 资 产 和 负 债 的 变 化 ， 最 终 用 户 按 规 模 购 入 CBDC。 我 们为所有三种模型都做到这 一点。其次，在第 7节 中 ， 我 们 研 究 了 CBDC已经建 立的环境，并且经济体对 银 行 业 突 然 失 去 信 心 ， 导 致 家 庭 和 企 业 大 举 尝 试 将 其 持 有 的 资 产 从 银 行 存 款 变 为 CBDC。 我 们 一 般 性 地 讨论这 一点， 而不 涉及三种模型，因为关键 见解在模型中很常 见。对
14、 于 最 初 引 入 CBDC的 情 景 ， 我 们 发 现 对 于 所 有 模 型 而 言 ， 如 果 CBDC的 引 入 遵 循 一 套 合 理 的 核 心原 则 ， 那 么 银 行 业 的 两 个 关 键 职 能 ， 即 向 借 款 人 提 供 信 贷 和 向 存 款 人 提 供 流 动 性 不 一 定 缩 减 。 一 些 银 行 存 款 可 能 会 消 失 ， 但 是 可 以 在 不 影 响 总 积 分 或 总 流 动 性 数 量 的 情 况 下 进 行 。 银 行 及 其 客 户 通 过 各 自 的 投 资 组 合 决 策 来 控 制 存 款 人 切 换 到 CBDC的 程 度 ，
15、从 而 影 响 银 行 资 产 负 债 表 的 规 模 和 构 成 。 银 行 可 以 继 续 发 挥其传统的中介作 用。对 于 银 行 系 统 信 心 下 降 的 情 景 ， 我 们 列 出 了 如 何 通 过 应 用 相 同 的 核 心 原 则 来 大 幅 改 善 从 银 行 存 款到CBDC的 可 能 性 。 核 心原则是：（ i） CBDC应 支 付 可 调 整 的 利 率 。（ ii） CBDC和 准 备 金 是 不 同 的 ， 并 且 不 能 相 互 转 换 。（ iii） 银 行 存 款 无 需 担 保 按 需 兑 换 CBDC（ 通 过 商 业 银 行 或 中 央 银 行 保
16、证 兑 换 的 义 务 ） 。（ iv） 中 央 银 行 仅 针 对 合 格 债 券 （ 主 要 是 政 府 债 券 ） 发 行 CBDC。www.blockdata.club4 Scorer（ 2017） 阐 述 了 为 什 么 可 能 不 需 要 为 CBDC使 用 DLT， 以 及 为 CBDC使 用 DLT的 具 体 风 险 和 好 处 。www.blockdata.club3第 一 个 核 心 原 则 是 CBDC 支付的利 率应该可以调整。这使得 CBDC的市场 无需 大规模的资产负债表调整或总体价格 水平的变动。第 二 个 核 心 原 则 是 CBDC应 该 与 准 备 金 不
17、同 ， 央 行 不 会 以 CBDC作 为 准 备 金 。 如 第 2.2节 所 述 ， 这 解决 了 “后 门 运 行 ”的 风 险 ， 即 单 一 银 行 承 诺 发 行 CBDC以 换 取 银 行 存 款 ， 连 同 其 承 诺 在 准 备 金 中 结 算 同 业 支 付的承诺可能不 存在。当银 行 客户寻求转 入 CBDC时，这种状况有助于减少总准备 金 和存款。这 一核 心 原 则 还 使 中 央 银 行 能 够 保 持 对 金 融 体 系 准 备 金 数 量 的 控 制 ， 这 在 传 统 上 是 中 央 银 行 通 过 其 控 制 政 策 利 率的关键机制。第 三 个 核 心 原
18、 则 是 商 业 银 行 不 应 有 义 务 按 需 将 存 款 转 入 CBDC。 如 第 7部 分 所 述 ， 要 求 银 行 按 需 将 存 款 转换为 CBDC可为银 行 体系的整体运 行 打开 大 门。与 目前的系统相 比，这些运 行 速度可能更 快，规模也 更 大 ， 现 金 系 统 是 向 储 户 提 供 现 金 的 唯 一 中 央 银 行 资 金 。 在 这 种 情 况 下 ， 中 央 银 行 可 能 存 在 巨 大 的 运 营和政治经济障碍，从 而 无法提供 足够的市场稳定流动性。因此银 行 保证兑换的义务 非常危险。这 也 是 没 有 必 要 的 。 经 常 提 到 这 个
19、 义 务 的 原 因 是 有 必 要 确 保 银 行 存 款 和 其 他 形 式 的 中 央 银 行 货 币 之 间 的 平 等 。 但 是 如 第 2.3节 所 述 ， 这 种 平 衡 可 以 通 过 其 他 几 种 方 式 实 现 。相应地，也有 人提出银 行 有义务随时将存款转存到 CBDC，这对于维持对银 行 存款的信 心 至关重要（例 如，Meaning et al（ 2018） ） 。 我 们 对 这 一 假 设 提 出 质 疑 ， 首 先 银 行 集 合 体 一 起 运 营 的 更 大 脆 弱 性 不 可 能 增 加 对 银 行 体 系 的 信 心 ;其 次 ， 支 持 对 银
20、行 信 心 的 关 键 支 柱 是 强 有 力 的 审 慎 监 管 、 维 持 充 足 的 资本 和 流 动 性 缓 冲 、 存 款 保 险 并 承 诺 以 相 等 的 价 格 减 少 银 行 间 准 备 金 的 支 付 ， 而 不 是 承 诺 始 终 向 存 款 人 支 付中央银 行 资 金 。对于后者，考虑银 行 承诺按需兑换 CBDC存款的假设情况，但资 金 或流动资产很少， 且不 受存款担保的 支持。在这种情况下，承诺是不 可信的，因此不 能成为增强信 心的来源。第四条核 心原则是对第 二条和第三条原则的补充，即中央银 行 只向合格的资产发 行 CBDC，主要是政府 债 券 ， 最 终
21、 由 中 央 银 行 自 行 决 定 资 产 是 否 符 合 条 件 。 这 符 合 当 前 发 行 中 央 银 行 货 币 的 做 法 ， 因 此 是保 守 的 而 非 激 进 的 。 真 正 激 进 并 且 非 常 不 受 欢 迎 的 是 保 证 发 放 银 行 存 款 ， 这 相 当 于 保 证 银 行 自 动 无 担 保 的贷款。www.blockdata.club4本 文 的 结 论 是 理 解 如 何 管 理 CBDC的 金 融 稳 定 风 险 的 关 键 点 。CBDC研 究 中 重 要 的 下 一 步 包 括 提 高 对 引 入 CBDC的 第 二 轮 效 果 的 理 解 ，
22、并 为 实 施 核 心 原 则 制 定 具 体 的 操 作 设 计 。 例 如 ， 设 计 一 个 有 效 的 机 制 以 允 许 CBDC的 速 率 或 数 量 可 以 根 据 供 求 失 衡 情 况 进 行 调 整 。 探 索 CBDC 金 融 稳 定 风 险 的 替 代 机 制 及 其 对 本 文 所 述 框 架 的 相 对 成 本 /收益也很有价值。这些 工作将通过详 细 分 析 存 款 和 CBDC之 间 的 潜 在 变 化 幅 度 ， 包 括 CBDC和 银 行 存 款 的 利 息 半 弹 性 和 交 叉 价 格 弹 性 的 估 计 而体现价值。在货币政策领域， Meaning e
23、t al（ 2018年 ）最近的 工作可以扩展到探索更 多新的政策 工 具 ， 这 些 工 具 可 能 在 CBDC中 变 得 可 行 。 通 过 发 布 CBDC分 析 央 行 自 身 的 资 产 负 债 表 风 险 也 很 有 价 值 ， 可以从量 化宽松的 文献中挖掘已有 见解。 Bank of EnglandCBDC研 究 议 程 （ Bank of England， 2016b） 提出了 其他 一些研究问题。本 文 仅 研 究 CBDC的 资 产 负 债 表 和 金 金 融 稳 定 性 方 面 ， 并 不 不 试 图 评 估 引 入 CBDC是 否 对 金 金 融 系 统 和 社 会
24、 带 来 净 收 益 。 对 于 许 多 中 央 银 行 行 而 言 ， 这 仍 然 是 一 个 悬 而 未 决 的 问 题 ， 各 国 的 答 案 可 能 会 有 所 不 不 同 （ 例 例 如 ， 由于现有 支付系统的服务提供和现 金金使 用普遍存在差异）， 一些中央银 行行已经做出决定。 2015年年，厄 瓜 多 尔 发 行 行 了 了 一 种 以 美 元 计 价 的 国 家 数 字 货 币 ， 而 最 近 的 丹 丹 麦 国 家 银 行 行 （ Grtler， Nielsen， Rasmussen and Spange（ 2017） ） 和 澳 大 利 利 亚 准 备 金 金 银 行
25、行 （ Lowe（ 2017） ） 认 为 ， 在 他 们 的 相 应 的 经 济 体 内 ， 目 前 将 CBDC引 入 家 庭 和 企 业 的 潜 在 收 益 不 不 超 过 风 险 ， 因 此 他 们 没 有 计 划 引 入 CBDC。 本 文的其余部分安排如下。第 2节讨论了 我们规定所有 CBDC系统的核 心原则。第三部分概述了 CBDC的 三 种 模 式 ， 并 提 出 了 程 式 化 资 产 负 债 表 分 析 的 简 化 假 设 。 4-6节 讨 论 了 三 种 模 型 中 CBDC最 初 引 入 的 机 制。第 7部分讨论了 信 心丧失或数字银 行 运 行 情况。第 8部分总
26、结了 本 文的重要 见解。 Engert and Fung（ 2017） 也 针 对 公 众 使 用 的 CBDC提 出 了 这 个 具 体 问 题 ， 并 发 现 中 央 银 行 发 行 CBDC的 一 些 动 机 （ 降 低 有 效的利 率下限和减少 金 融犯罪）并不 令 人信服 ，或可能通过其他 方式实现（例 如增加零售 支付竞争 力 的法规）。 相 比之下， Barrdear and Kumhof（ 2016） 通 过 宏 观 经 济 模 型 发 现 ， CBDC如 果 对 政 府 债 券 发 行 可 以 带 来 实 质 性 收 益 ， 因 为 它 可 以 通 过 实 际利 率的降低，
27、扭曲的税收和货币交易 成本 而永久地提 高 GDP。www.blockdata.club5PART.2 CDBC-核 原则2.1 CBDC应支付可调利率CBDC的可变浮动利 率很重要，其中 一些原因在本节的其余部分会变得更 加清晰。 广义 而 言，浮动利 率起关键作 用的领域是货币政策设计，维持 金 融稳定，维持价格稳定以及维持 CBDC与银 行 存款之间 的平价。价格稳定和平价也许是最基本的 方 面。 CBDC市 场 均 衡 需 要 价 格 平 衡 需 求 和 供 应 。 假 设 CBDC 支 付 固 定名义零利 率（如现 金 ），并且央 行 将 CBDC过度供应给市场，可能是因为其对 CB
28、DC实际余额的需 求 估 计 不 准 确 。 我 们 现 在 问 ： 通 过 消 除 供 应 过 剩 ， 哪 个 价 格 可 以 清 除 市 场 ？ 第 一 种 可 能 性 是 CBDC相 对于其他形式的货币贬值，换句 话说，平价破裂。从中央银 行 的 角度来看，这是 非常不 可取的，但通 过设计 CBDC发 行 机制可能会避免这种情况，我们将在下 面进 一步讨论。第 二种可能性是汇率保持平 价 ， 但 总 体 价 格 水 平 通 过 降 低 名 义 CBDC余 额 的 实 际 价 值 并 使 其 符 合 CBDC的 实 际 需 求 来 清 除 市 场 。 这将直接挑战中央银 行 的反通胀任务
29、，因此也是 非常不 受欢迎的。这实际上是通货膨胀货币印刷（电 子）的教科书范例 。问题在于，如果 CBDC的利 率不 可调整，则不 存在第三种可能性， 而调整利 率可 以通过增加对 CBDC的需求来清除市场， 而不 需要定量 和因此进 行 资产负债表调整，并且不 需要平价 打破，或对价格 水平进 行 调整。除了 CBDC专 门 用于替代消失现 金 的传统 目的的情况外，可调 CBDC 利 率 因 此 是 CBDC有 效 系 统 的 基 本 要 求 。2.2准 备 金 和 CBDC是 不 同 的 ， 不 能 相 互 转 换2.2.1概 述第 二 个 核 心 原 则 是 准 备 金 和 CBDC是
30、 截 然 不 同 的 ， 并 且 不 能 根 据 需 求 相 互 转 换 。 这 一 核 心 原 则 实 现 了 两个主要 目标。 首 先 ， 当 存 款 人 试 图 大 量 转 入 CBDC时 ， 它 有 助 于 维 护 金 融 稳 定 。 在 这 种 情 况 下 ， 单 一 银 行 愿 意向 CBDC 支 付 存 款 足 以 威 胁 金 融 稳 定 。 这 源 于 银 行 通 过 即 时 支 付 结 算 系 统 解 决 银 行 间 准 备 金 支 付 的 承 诺 。 当 一 家 银 行 向 CBDC 支 付 存 款 时 ， 所 有 非 银 行 代 理 商 都 可 以 通 过 向 该 银 行
31、 转 移 存 款 来 使 用 这 一 点 。 在 存 入 该 银 行 存 款 时 ， 其 他 银 行 必 须 通 过 即 时 支 付 结 算 系 统 将 所 产 生 的 银 行 间 存 款 准 备 金 结 算 在 准 备 金 中 。 当 这 些 准 备 金 可 以 在 中 央 银 行 按 需 转 换 为 CBDC时 ， 单 一 银 行 可 以 使 用 其 新 收 购 的 准 备 金 获 得 CBDC， 以 便 然 后 向 为 此 目 的 而 存 在 的 储 户 付 款 。 这 将 导 致 存 款 的 破 坏 ， 并 促 进 全 系统 www.blockdata.club6的近乎即时的银 行 业
32、务。同样，如果准备 金 和 CBDC没有区别， 而是相同的话，通过 RTGS系统的运 行 也会以相同的 方式发 生。 这是因为他们在该银 行 有 一个账户。 但是，如果银 行 选择同时充当 CBDC交易 所，则这不 是必需的。 关于 CBDC交换的作 用的讨论参 见第 5节和附录。www.blockdata.club6其 次 ， 这 一 原 则 使 准 备 金 和 CBDC有 一 个 单 独 的 核 心 目 的 ， 特 别 是 CBDC不 必 作 为 银 行 间 结 算 资 产 或受 到 与 RTGS相 同 的 规 则 约 束 。 这 允 许 中 央 银 行 运 作 第 二 种 政 策 工 具
33、 ， 特 别 是 CBDC的 数 量 或 利 率 。 这 可 以 被 用 作 货 币 政 策 或 金 融 稳 定 的 工 具 ， 同 时 使 中 央 银 行 能 够 保 持 对 金 融 体 系 准 备 金 数 量 的 控 制， 而 金 融 体 系 历 来 是 中 央 银 行 通 过 其 控 制 准 备 金 率 的 关 键 机 制 。 保 留 对 准 备 金 的 控 制 可 以 让 中 央 银 行 继 续影响经济中的 无 风险利 率，这是实际投资决策和跨期分配决策的关键。这 一 原 则 还 允 许 传 统 银 行 使 用 CBDC充 分 支 持 其 存 款 的 范 围 ， 同 样 没 有 快 速
34、 和 潜 在 的 大 规 模 银 行 挤 兑 的 风 险 ， 如 果 传 统 银 行 与 RTGS系 统 连 接 ， 则 可 能 会 出 现 这 种 情 况 ， 并 且 可 以 使 用 即 将 收 购 CBDC。 如 果 准 备 金 和 CBDC系 统 也 使 用 不 同 的 技 术 系 统 ， 那 么 这 可 能 会 使 整 个 金 融 系 统 更 加 昂 贵 ， 但 同 时 也 会 增 加 该 系 统 的 弹 性 ， 因 为 CBDC可 能 会 为 准 备 金 和 银 行 提 供 至 少 部 分 备 用 服 务 如 果 RTGS系 统 出 现 故障，存款将被存 入。研究 CBDC的 一些论
35、 文假设准备 金 市场被纳 入新的 CBDC系统。或者，换句 话说，他们认为 CBDC是通 过扩 大对准备 金 系统的访问 而不 是通过引 入新的中央银 行 货币形式（例 如， Meaning et al（ 2018） ） 而 创 立 的 。 这 些 制 度 不 会 允 许 这 一 重 要 的 核 心 原 则 得 到 尊 重 ， 因 此 才 能 实 现 上 述 利 益 。 此 外 ， 更 广 泛 的 准 备 金 准 备 金 可 能 以 未 知 的 方 式 改 变 货 币 政 策 的 传 导 机 制 ， 而 至 少 通 过 政 策 利 率 制 定 的 传 统 货 币 政 策 可 能 与 当 今
36、准 备 金 与 CBDC保 持 分 离 的 情 况 非 常 相 似 。其 他 论 文 认 为 ， 即 使 CBDC与 准 备 金 不 同 ， 第 二 种 政 策 工 具 也 不 可 能 存 在 ， 因 为 套 利 将 导 致 准 备 金 率 和 CBDC（ Engert and Fung（ 2017） ， Bordo and Levin 2017） ） 。 这 个 结 论 是 这 样 一 种 直 接 后 果 ， 即这两种形式的中央银 行 资 金 在它们提供给 用户的效 用上基本相 同 。 另 一 方 面 ， 如同我们的框架 一 样 ， CBDC被 用 作 零 售 支 付 媒 介 ， 而 准 备
37、 金 被 用 作 银 行 间 结 算 手 段 ， 这 种 假 设 不 会 成 立 。 因 此 ， 相 反 ， 如 果 准 备 金 和 CBDC不 同 ， 我 们 可 以 证 明 一 个 新 的 政 策 工 具 确 实 可 行 ， 而 传 统 的 政 策 利 率 继 续 确 定 无 风 险 利 率 ， 并 在 同 一 时 间 避 免 上 述 融 资 准 备 金 和 CBDC可 能 出 现 的 金 融 稳 定 问 题 。 我 们 将 在 2.2.2和 2.2.3中 提 出 详 细 的 论 点 。 我 们 的 结 论 是 ， 它 是 CBDC不 可 能 成 为 电 子 中 央 银 行 在 经 济 中
38、唯 一的货币形式。 合并 CBDC和储量 系统的模型仍然可以在我们的框架内作为理 论练习来代理 ，放松 CBDC不 需要 支付准备 金 的要求，并指定 准 备 金 系 统 （ RTGS） 和 CBDC系 统 的 特 殊 情 况 与相同的操作结构和 目的完全互操作。 Meaning et al（即将出版）讨论了 货币政策传导机制的 一些潜在变化，但请注意， CBDC未经测试的性质意味着对货币政 策传导机制的影响具有 高度不 确定性。 Meaning et al（即将发表）也发现，有可能保持不 同的储量 和 CBDC的利 率，但他们认为这是可能的相当于建 立了 一种单www.blockdata.c
39、lub7 一 形 式 的 电 子 中 央 银 行 资 金 ， 向 银 行 支 付 一 种 汇 率 ， 向 非 银 行 支 付 另 一 种 汇 率 。 通 过 相 反 ， 我 们 会 讨 论 支 付 不 同 利 率 的 资 金 （或更 一般的资产）不 应被归类为单 一形式的钱。此外， Meaning et al （即将出版）依赖中央银 行 承诺的两个假设按照平价 将准备 金 转换为 CBDC，并且准备 金 和 CBDC提供的服务 几乎没有差别。我们在其中阐述了 为什 么两个假设都有问题。 可能还有 一 小部分其他 金 融公司，如中央交易 对 手和 支付服务提供商。www.blockdata.cl
40、ub7cbdchf hfhfcy2.2.2家 庭 和 企 业 的 套 利我们 首先考虑不 同形式的中央银 行 货币 支付的利 率。该现 金 名义利 率当然等于零。 目前 支付的名义利 率准备 金 或者是平等的，或者是与套利 密切相关的经济体的 无 风险名义汇率利 率，这是 一种 无 风险的 纯 存 储 价 值 资 产 的 利 率 ， 例 如 以 当 地 货 币 计 价 的 短 期 政 府 账 单 。 CBDC的 名 义 利 率 是 也 是 无 风 险 的 ， 但这是 一种资产的利 率，不 仅作为 一种价值准备 金 ， 而且也是 一种价值存储也作为交换媒介。对于交 换媒介来说，回报包括 a的财务
41、回报总和及其作为交换媒介的功能，这在经济学 文献通常被称为便 利 收益。当 CBDC的供应量 相对较 小时，便 利 收益会特别 大银 行 存款（我们认为合理 的假设， 无论如何是政策 选择）以及何时 CBDC被 用作 一个通 用的，因此 非常有 用的交流媒介，其中 一般可达性是指它可以 用 于交易 而不 仅仅是银 行 （ 比如准备 金 ）， 而且还受到经济中所有其他公司和家庭的影响。对于这种情况，我们采 用了 符号 cyhf 。 便 利 收 益 的 其 他 重 要 属 性 是 它 将 是 一 个 函 数 的 CBDC股 票 ，即 cycbdc cycdb(c CBDC） ，它的 大 小很难被
42、人知道政策制定者事前证明，因为它取决于交易 成本技术的许多细节它可能 非常不 稳定，特别是在以快速变化为特征的 金 融危机期间对流动性的需求。 用 rc表示 无 风险利 率， 用 rc表示 CBDC的利 率，我们就是没有价值条件rr rc cycdb(c CBDC) （1）现 在 可 以 讨 论 CBDC系 统 设 计 的 不 同 假 设 情 况 的 背 景 。 The assumption of Barrdear and Kumhof（ 2016）（以后称 BK）提到 CBDC是中央银 行 资 金 的第三种形式，因此是独特的，包括在内从准备 金 中 支付的利 息。 这也是本 文的假设。 替 代 方 案 定 义 ： 从 今 以 后 ALT， 是 CBDC代 表 扩 大 获 得 准 备 金 。CBDC价 格 规 则 下 的 BK假 设 是 政 策 通 过 市 场 准 备 金 控 制 rr， 通 过 CBDC市
