1、 日本大地震震荡全球经济由于上周五地震发生之时离 A 股收盘时间颇近，市场尚未得知地震究竟会对实体经济带来哪些影响，因此市场人士多将当日尾盘跳水归结为突发性事件因素的冲击。经历了上周末两天的消息累积，包括东芝及丰田等大型企业停产、核电站泄漏、赴日游受阻等实体经济的受阻讯息迅速在市场扩散，那么，今天以及本周的 A 股市场是否会出现“余震” ？对此，长城证券分析师高星认为，就目前国内 A 股市场的结构来看，地震尚不足构成影响大盘走向的决定性因素，但会成为助力空方在博弈中获胜的关键性因素。高星认为，目前 A 股市场经历阶段性的上涨后，继续冲高压力较大，近期存在调整的需要。具体来看，市场对煤炭、有色等
2、蓝筹板块的估值存在分歧，机构普遍认为蓝筹板块尽管存在估值优势，但缺乏上涨动力；相反，尽管中小盘股面临着高估值压力，但在两会及“十二五”规划的推动下，走高动力较强，尤其是各行业龙头，有望成长为明天的蓝筹。另外，统计局上周五公布的2月份 CPI 数据高于市场预期，通胀预期再次加强，不排除央行近期再次上调存款准备金率，甚至加息的可能性，低估值的银行板块近期机会有限；限购令下，权重板块地产股也备受挤压。因此，蓝筹和权重同时受阻，近期沪指站稳3000点的理由并不充分。在此背景下，日本地震的突发性事件就可能成为多空博弈中的关键因素。悲观来看，沪指近期有可能回落至2800点附近有支撑。对全球经济金融的影响分
3、析(一) 日本地震对全球贸易产生深远影响作为全球第三大经济体，日本“311”地震势必对全球贸易产生深远的影响。其一，短期内地震将抑制日本进出口进而影响全球贸易，中长期日本进口将受灾后需求的强力支撑而逐步恢复。中国、美国和韩国分列日本前三大出口贸易伙伴，占日本出口总额的19.4%、15.4%和8.1%；中国、美国和澳大利亚为日本前三大进口贸易伙伴，分别占日本进口总额的22.1%、9.7%和6.5%。从短期来看，地震引起的大量企业停产及道路港口受损将导致日本部分进出口贸易暂时中断，进而影响全球贸易；但从中长期来看，地震导致的国内生产线停滞、对食物和救灾物品的旺盛需求以及灾后重建开工将使日本进口受到
4、需求的强力支撑而逐步恢复，这将使中国、美国等经济体从中受益。其二，地震将使日本在产业链中暂时缺位，对全球产业链的正常运转产生一定负面影响。日本是全球最重要的工业制造国之一，在全球产业链中占据重要地位。从日本的主要出口商品构成看，机电产品和运输设备是日本最主要出口商品，在出口中的占比高达36.6%和22.9%。 “311”地震导致的日本钢铁、汽车、芯片等暂时停止生产，将严重影响分布在全球的相关产业的生产。由于全球产业链的暂时缺失一环，日本生产的中断直接影响到相关国家企业的正常运转，有些企业甚至会被迫中断生产。(二) 大宗商品市场受到冲击明显，但中长期影响偏向正面从原油方面看，震后避险情绪和日本炼
5、油产能下降对原油价格形成下跌压力。作为世界第三大原油消费国，日本炼油能力大幅下降将使原油价格短期承压，加之震后市场避险情绪上升，2011年3月11日，纽约商业期货交易所(NYMEX)原油期货收盘价较前一交易日下跌2.25%；此后连续下跌至 15日的97.1美元/桶，累计跌幅达5.6%。但从中长期看， “311”地震对原油需求的综合影响是正面的，未来原油价格仍获支撑。伴随日本震后重建，其对原油的需求增加将缓慢上升；核电设施的维修、测试和完成重新商业运行需要时间，原油对于核电在现有的发电设施中具有明显替代作用，将从需求面上支撑油价。从黄金方面看，日本“311”地震刺激市场短期避险需求升温，推动金价
6、小幅上扬。日本地震、欧元区债务问题以及中东与北非局势的动荡令投资者避险意识提高，2011年3月11日，市场避险资金涌入推动黄金价格迅速止跌回升，国际黄金现货当天收盘升至1417.45美元/盎司，较上日上涨0.4%；3月14日(周一) 继续高开高走，日间曾一度摸高至 1432.68美元/盎司，两交易日累计涨幅超1%。但受黄金高位回调的需要及国际油价连续下跌影响，此后金价总体呈小幅下跌走势。从铁矿石方面看，震后日本需求低迷进一步抑制全球铁矿石价格。 “311”地震以来的一周，亚洲地区铁矿石现货价格持续下跌至147美元/吨，跌幅约为3.4%。震后日本暂停炼钢和购买铁矿石将更多的铁矿石和钢铁供应推向了
7、全球市场。震前日本进口的工业原材料有价格下跌的压力，这在大宗商品期货价格上已经反映出来，而日本进口的必需消费品和出口的产品有涨价的动力，总体上呈现下游产品涨价，上游产品价格下跌，这将对全球消费品价格存在短期不利影响，而亚洲、南美洲和欧洲的钢铁企业可能受益于更便宜的价格和更丰富的供应。(三) 地震加剧金融市场波动，日元呈短期走强态势受日本“311”地震引发的市场恐慌和避险情绪影响，全球主要股市经历大幅下跌，相关企业债波动明显。从股票市场看，2011年3月14日，日经225指数跳空低开，收盘下跌6.18%；3月15日，由于对日本地震的恐慌升级及对日本核泄漏恐惧升温，日经225指数重挫10.55%。
8、恐慌情绪迅速蔓延，全球主要股市普遍大幅下跌，美国道琼斯工业平均指数从3月11日到16日，累计下跌3.1%；标准普尔500指数累计下跌2.95% 。从债券市场看，日本国债和金融机构债受地震影响不显著，东京电力公司等部分直接受到地震冲击企业的企业债券变动较为明显，东京电力公司因核电厂受损严重，其信用利差大幅展宽90bps，其他公司如丰田汽车因工厂停产，其信用利差展宽约15bps。震后日元波动剧烈，贬值后呈短期走强态势。震后恐慌情绪主导市场，2011年3月11日，市场交易以抛售为主，引发日元贬值，美元兑日元一度上探至83.3日元/美元；随后，由于市场预期灾后重建资金将回流日本，同时“311”强震也促
9、使日本保险商抛售海外资产，将资金转向国内以支付赔偿。在本土资金回流的推动下，日元大幅走高，16日收盘于77.47日元/美元，17日亚洲市场早盘日元对美元更是一度急升至 76.51日元/ 美元，达“ 二战”以来最高水平。但是，我们认为日元长期不具备升值基础。3月18日，七国集团(G7)发表联合声明干预外汇市场，使日元对美元汇率有所下降，超买势头趋缓；同日日本央行坚定表示将推行强有力的宽松货币政策，截至21日，日本央行宣布的注资额度已经高达51.8万亿日元。受地震对日本经济的拖累，以及日本继续推行量化宽松政策影响，预计中期日元仍将维持贬值格局。对中日双边贸易投资的影响(一) 日本地震对中日双边贸易
10、影响有限总体来看，日本“311”地震对中国经济贸易影响有限。日本是中国的第三大贸易经济体，也是中国贸易逆差主要来源。但由于中国进出口最大的国家和地区仍然是美国和欧洲，且日本在中国进出口中的比重持续下降，日本地震对中国经济的影响将集中于与贸易相关的几个行业，对中国经济贸易整体影响有限。从出口方面看，短期内日本“311”地震对我国出口影响不大。 2010年，我国对日本出口总额为1210.6亿美元，同比增长23.7%，占我国出口总值7.8% ，并且我国的贸易出口国主要为欧洲地区和美国，地震对我国出口不会造成很大影响。但从长期来看，震后重建将对我国消费品和建筑类商品出口起到拉动作用。随着日本灾后重建重
11、建工作的启动，其内需将随之扩大，将更多地进口我国的产品尤其是日用消费品和建筑用水泥、钢材、建材等。从进口方面看，日本“311”地震将在短期内造成我国商品进口减少。 2010年，我国从日本进口额为1767.1亿美元，同比增长35%，占我国进口总值12.7% 。在2010年中国从日本的进口商品结构排名中，机电产品占43.9%、贱金属及制品占11.5% 、运输设备占10.3%、化工产品占8.3%、光学及钟表和医疗设备占 6.6%、塑料和橡胶占 6.5%。总体来看，地震将在短期内减少我国对机电产品和汽车等产品的进口，对相关产业产生一定影响。值得注意的是，地震引起的对日贸易逆差的减少或将加大人民币升值压
12、力。地震后中国从日本的进口或大幅下滑，而灾后重建将使日本对中国产品的进口需求扩大，因此地震可能在一定程度上加大中国贸易顺差局面，进而加大人民币升值压力。(二) 日本地震对中日双边投资有利有弊日本“311”地震将不可避免地造成我国外商直接投资 (FDI)减少，但预计整体影响有限。日本灾后重建需大量资金，日本在中国的部分投资可能出现撤资现象，进而将不可避免地造成我国 FDI 减少，也将对部分日资企业及涉日企业的经营带来一定影响，但整体影响有限。一方面，2010年日本对中国投资为42.42亿美元，在对华投资前十经济体中位居第四，占中国实际使用外资金额的4.33%。比较而言，日本对中国的投资占比并不大
13、，即使日本因地震减少对华投资，其对中国 FDI 的影响也有限。另一方面，从长期来看，地震后日本可能会把部分产业和工厂外移，因此中国可能将承接部分日本企业的外迁，进而部分抵消地震引起的 FDI 减少。与此同时，日本震后重建或将降低中资企业赴日投资门槛，进而增加中国对日投资。2009年，经中国商务部批准或备案，中国在日本的非金融类对外直接投资额为1.6亿美元，仅为同期在美国非金融类对外直接投资额的25.8%；中国公司在日本完成承包工程营业额1.8亿美元，仅为同期在美国承包工程营业额的21%，中国在日本投资额历来较少，而日本震后重建或将降低中资企业赴日投资门槛，进而增加中国对日投资额，并为中资企业的
14、海外业务拓展带来机遇。对中资银行的启示及策略建议(一) 中资银行在日分支机构受地震灾害影响较小，未来还将继续接受考验日本“311”地震发生后，中资银行在日分支机构立即采取紧急应对措施，总体受灾害影响较小。目前，日本地震灾难的负面影响尚未消除，未来走向还有较大不确定性，中资银行在日分支机构还将继续接受考验。随着地震救助及灾后重建的逐步展开，中日双边贸易、投资均可能出现新变化，也会相应对金融服务提出新的需求。中资银行在日分支机构应进一步提高贸易金融服务水平，拓宽服务渠道，在日本地震灾后重建中发挥积极的作用。此外，日本“311”地震对全球产业链造成较大冲击，我国钢材企业以及其他有关企业可能面临新的机
15、遇，中资银行境外分行也应抓住契机，进一步加强与境内分行的合作，充分发挥身处国际金融市场的信息优势、产品优势和本地化优势，与境内分行共同构建对跨境客户上下游产业链和交易链全面覆盖的贸易金融服务体系。(二) 日本地震警示国别风险，中资银行应加大研究力度，逐步建立国别风险管理制度与应急处理机制近年来，不断扩张的海外经营版图对中资银行国别风险管理提出了更高的要求，需要进一步加大对国别风险的研究力度，除需继续重视和关注经济金融风险外，还需要重视和关注灾害和政治等风险，逐步建立全面和完善的国别风险管理制度与应急处理机制，以保障中资银行国际化发展战略的稳步推进。地震当天，亚洲股市全面回落。日经指数下跌1.7
16、%，至五周以来低点。中国 A 股市场冲高回落，上证股指下跌0.79%。香港、韩国、台湾等市场也纷纷下探。后续开盘的欧洲股市也普遍下跌。纽约原油期货价格下跌。美元对日元汇率一度上扬，但随后小幅回落。日本国债期货价格一度飙升，稍晚有所回落。市场分析人士预测，由于地震在周末发生，随后各国金融市场休盘。从14日(周一) 之后，金融市场开盘后多空之间会有分歧和博弈，将依据已公布的灾情严重程度展开新一轮的调整和波动。从实体经济看，日本东海岸集中了大量钢铁业、石化业、制造业等支柱行业。地震的确给这些行业带来了较大的冲击。 日产汽车、丰田汽车和本田汽车三家日系汽车企业，鉴于在灾区的工厂受损，目前运输情况还不能
17、恢复，都宣布暂时实施停产。 据不完全统计，三井化学、三菱化工、JFE 制铁公司、住友金属工业、丸善石油公司等20多家日本大企业，其位于灾区的多处工厂因遭灾或停电等因素停工。 最受关注的是，东京电力公司位于福岛县的核电站受到重创。当地已对周边民众实施疏散。同时，火力发电和水力发电的功能也部分受损。 据悉，日本电力供应有很大比重依靠核电。目前日本有56座核反应堆，供应电力比重约占20%。本次灾害造成11座核反应堆关闭，出问题的多是运转多年的老电厂。如果东北部这些核电设施短期内不能恢复运行，将对日本电力供应构成很大压力。日本经济产业官员已在呼吁，希望国民尽可能地节约用电。据称，东京电力公司将有计划地
18、在部分地区实施轮流停电。 日本一直是全球电子产业关键零部件的生产与消费重镇，在半导体、平板产业、电视及数码电子等领域占据着重要地位。 东芝公司已宣布关闭了位于震区的一家闪存芯片厂，其官方人士表示，如果物流体系瘫痪，也会影响产品出货。据统计，日本的芯片公司收入约占全球半导体市场的五分之一。苹果公司的 iPhone 和 iPad 等产品的关键配件都由日本公司配套。以东芝为首的日本公司在全球闪存营收中约占35%。 分析人士预测，全球 IT 市场可能在过度渲染的危机效应中产生波动。据称，内存芯片价格上涨言论正在业内快速传播。索尼公司可能成为地震中受损最大的日本电子巨头。它的工厂主要分布在日本东北部，距
19、震中较近。地震发生后，该公司关闭了6家工厂，其日本市场大部分业务活动处于暂停，目前正在评估损失情况。不过，同样作为全球重要的内存芯片生产基地，地震对韩国、中国台湾地区的 IT 企业产生的影响反而可能是正面的。分析人士称，三星、海力士整体实力名列韩国前两大，台湾地区则有力晶与茂德两大实力企业。当东芝宣布关闭一座工厂时，三星表示，公司未受任何影响。微软、任天堂可能借索尼受困之机，提升游戏机出货量。韩国、台湾地区液晶面板行业也有望在夏普等日资企业受困之时获得一些市场机会。此外，除了汽车产业之外，日本东北部工业区在高质量钢材和其他金属材料，如特种玻璃、发动机、微型轴承等领域，也是全球的主要供应商。据称
20、，该地区生产的微型轴承占到了全世界总产量的70%。如果灾害严重而影响生产，对世界经济将构成不利影响。“产业链” 优势令日本经济无忧巨大的灾害使刚刚有所恢复的日本经济蒙上阴影。自去年秋天以来，日本经济整体都处于低迷状态。而大地震迫使很多企业停止生产，将直接影响企业经营业绩，导致企业效益下降，影响职工收入，降低消费意愿。悲观的分析认为，这会进一步加剧日本经济的通缩，对日本当前疲弱的经济复苏极为不利。有人以1995年日本阪神大地震为例，日本内阁府的调查显示，震后受到消费低迷，以及日元升值等因素影响，当年经济陷入停滞状态。本来去年第四季度日本经济成长率就是-1.3%，今年第一季度刚刚扭转为增长 2.0
21、%，主要依靠汽车、材料和半导体产品的出口拉动。新加坡的经济分析人士预期，这次地震可能会使日本全国 GDP 降低1%，恢复期可能需要一年。华尔街日报引述的观点认为，灾后重建会为日本带来更多的财政负担，日本今年的通胀率将从此前的1.2%下降 0.2个百分点。日本经济占全球 GDP 总量的2.2% ，总体来说对全球经济影响有限。日本央行表示，为确保金融市场和资金调剂的稳定，日本央行将采取包括扩大流动性在内的做法，以期保证日本经济稳定。乐观的看法认为，灾难对经济的冲击在微观层面和宏观层面表现不同，灾难损毁一国财富的存量部分，但 GDP 是国内生产总值，统计的是一年的增量。国家未来重建毁损的道路、机场等
22、，都是创造 GDP。重建创造的 GDP，与灾难扰乱企业运营所损失的 GDP，两者之差，大体就是灾难对一国经济增长的“净冲击”。分析认为，这个“净冲击”一般不会太大。社科院日本经济研究所主任张季风表示，受灾较重的仙台地区，其农业在经济中占的比重较大，工业只有零星布局。虽然丰田在此组建汽车制造厂，但规模相对不大。长期追踪日本产业变迁的经济学家白益民表示，日本长期以来贯彻“产业立国”政策，掌握着很多领域的核心技术，利润丰厚，因此像地震海啸这种灾害对日本肌体的影响只是“皮肉伤”，只要后续灾情稳定，恢复起来会很快。他分析，日本经济的海外投资非常巨大，其产业扩散在全球各地，虽然 GDP(国内生产总值)数字
23、看上去不高，但 GNP(国民生产总值) 每年保持百分之十几的增长。在经济上，已在全球打造了一个“海外日本”。同时，日本经济着力构建了“雁行形态”，就是在“ 产业链 ”上把握住高端制造领域，本土企业为雁头，掌握最上游的产品和技术，而韩国、台湾地区主要为日本技术做配套。中国很多企业在产业链上只是给日本经济做“雁尾”，搞组装，处于产业链的下游。比如在电子产品领域，东芝一家灾区的芯片工厂停工，而这些芯片多用于更高端的产品如手机、闪存、汽车的自动控制系统等，如果下游代理企业拿不到货，就会囤积惜售。如果工厂不能很快恢复生产，市场中又没有替代者，全球芯片价格肯定会涨。对中国企业而言，白益民提醒，那些为日本企
24、业做代工或者关键零部件受控于日本企业的公司，应注意上游产品供应不足的风险。强健的日本实体经济也许不会被地震和海啸击垮，但却有可能因金融动荡而遭受冲击。安邦咨询的分析师称，由于日本债务总水平很高，日本政府债务占 GDP 总量的200%，在灾害的恐慌中，日本债市有可能影响全球市场，造成连锁反应。该机构还提醒，中国金融应该进入警戒状态。白益民强调，关键要警惕国际对冲基金及操纵“热钱”的炒家，通过制造舆论，夸大灾害损失，制造金融动荡，进而对整个亚太经济产生严重冲击。这样，不但日本经济而且整个亚太地区的产业关联体，都可能受到非常大的冲击。利比亚人权 VS 主权没有主权就没有人权 近日，西方对利比亚的空袭
25、使人权是否高于主权的争论再起。 “人权”和“主权”是两个不同的东西，但是，它们是有密切联系的。从理论上说，西方社会主权的概念先于人权概念而产生，但在两者都已比较成熟的今天，单独突出、强调任何一个，都是不妥的。说人权是每个人天生拥有的，是一句没有意义的废话，对此不做理论上的讨论。退一步说，就算人权是“天生拥有”的，也必然带来一个问题：靠个人能够保护自己的人权吗？当人们说，要用法律制度来保护人权的时候，实际上就是说要用主权来保护人权。当今世界上，没有国籍的人，就可以看作是没有主权保护的人，没有国籍的人能否将“天生拥有”的人权在自己身上兑现，绝对是令人怀疑的。因此，人权的保护和兑现，绝对离不开主权。
26、换句话说，没有主权就没有人权，主权的存在是保护人权的前提。西方社会之所以在主权概念出现之后才出现人权概念，也正是这个原因。而且，西方的殖民地历史也清楚地从反面给出了证明。在现实生活中，有些主权国家的确在侵犯人权，那么，生活在这样环境中的人应该怎么办？最现实、最实际的做法是，通过自己的努力改变国家，让它变成保护人权的有力工具。同时，还应该分辨，侵犯人权的具体原因。我认为，侵犯本国人权的原因无非有两个，一是国内统治阶层的私利，二是国内统治阶层成为国外势力的傀儡和附庸。更多的情况是上述两种状况的结合。因此，要让本国的主权变成本国公民人权最坚定的保护者，本国主权的真正独立并且强大是重要的前提条件之一。
27、否则的话，寄人篱下、看人脸色的主权，永远不可能保护本国公民的人权，只能成为替外国势力侵犯本国人权的帮凶。那么，在“人权高于主权”的口号下，借助外国势力来保护本国的人权有没有可能？在我看来，这种可能性仅存在于理论。现实证明，借助外国势力来保护本国的人权，必定要付出代价。以伊拉克为例，这一代价已经到了伊拉克无法承受的地步。当今伊拉克民众的生活水平，比萨达姆时期已经大大下降。虽然伊拉克的石油还在开采，但是，它已经不完全属于伊拉克。我们甚至可以说，在美国的贪婪之下，伊拉克由外国人来“保护”本国人权所付出的代价太高了，这一极高的代价，甚至超出了萨达姆时期对本国人权的侵犯。同时，还应看看是谁在说“人权高于
28、主权” 。环顾当今世界不难发现，正是某些高喊“人权高于主权”的国家在不断侵犯人权。主权高于一切的原则，是当代国际法的重要基础之一。当某些人又创造出“人权高于主权”的口号时，他们从来不把这个口号针对自己，而是只把它变成干涉别国主权的工具。对于他们自己来说，依然是主权高于一切，他们从不允许别人用人权来妨碍他们的主权。因此，当西方国家说“人权高于主权”时，它一定是有条件的，这个条件就是能让西方获利。当我们看清这一点，我们就必须承认，只有把自己的国家变成真正为人民服务的国家，才能保障本国的人权。没有强大的主权，就没有完善的人权，这是当今世界的真理。利比亚，全称为大阿拉伯利比亚人民社会主义民众国。196
29、9年卡扎菲推翻其前身利比亚王国的国王统治，执政至今。卡扎菲的统治走到今天，国内出现了要求政治改革的民主呼声。无论卡扎菲的统治是否具有政治合法性，无论其政绩如何，也无论其国民是否要求政治改革，都是其内政。民主社会尽可大兴舆论，人权组织也可大加挞伐，但，联合国没有干预的立场。卡扎菲的反对派，在利比亚的政治生态里，最终只能成为反政府力量。卡扎菲对反对派的镇压，实际上成就了反政府政治力量的集结。而政府对反政府力量的镇压，客观上构成了对人权的加害，因而国际社会有义务对这个政府釆取相应的约束措施。联合国1973号决议，即可视为国际社会对其釆取的约束措施。要求卡扎菲政府（当局）不得动用军亊力量“袭击平民和平
30、民居住区” （实际上是反对派和反对派聚集区） 。基于联合国的宗旨和原则，国际社会可釆取的约束措施只能到此为止。问题实际纠结于：联合国若细化对“保护”二字的具体规定，游戏规则不允许。三、关于利比亚问题的政治解读就国际法而言，迄今为止，以他国人权问题为由出兵他国，尚无依据，所以，没有那个国家会因此而发动对他国的战争。联合国是主权国家组织，不是人权组织。具政治合法性的国家，是人权的结果，是主权国家。但，未具政治合法性的国家，也是主权国家。所以，联合国也没有立场以某国人权问题为由授权他国釆取军事行动。人权问题一旦演化为政府的暴力镇压，国际社会就将得到生命保护的人道救援义务。但，具体釆取军事行动的，是愿意且有条件的国家，而不是“国际社会” 。所谓愿意，包括愿意承担义务和在某个特定区域愿意承担义务二层意思；且，愿意是建立在有条件的前提下的。而所谓有条件，一定是出兵国的国家意志，可以有人权的考量，但更多的必然是自身利益。否则，庞大的军事开支从何而来。理论上，联合国是可以制定出更具保护意义限制军事打击的行动准则，但这势必也令出兵囯的国家意志受限，最终将导致连最基本的目的都无法实现。这就是游戏规则。以人道救援为理由，落实人权保护义务，既要考虑具体措施，还得看对象。同样的事若发生在中国，情况就将完全不同了。
