1、 内部交流，请勿外传!1总第 0286 期 仅限会员交流，请勿外传！中国战略决策信息网 2010 年第 45 期 2010 年 08 月 19 日（请速打印并递交决策层参阅）目 录 中 国 宏 观 经 济 政 策 下 一 步 将 何 去 何 从 ? 2 中 国 经 济 在 面 临 两 难 之 时 如 何 对 症 下 药 ? 3 央 行 ： 未 来 经 济 放 缓 趋 稳 可 能 性 较 大 4 “稳 增 长 ”将 排 在 下 半 年 经 济 工 作 的 首 位 4 投 资 仍 是 今 年 经 济 增 长 的 重 要 动 力 6 胡 晓 炼 ： 汇 改 为 价 格 改 革 创 造 低 通 胀 环
2、 境 6 日 本 商 界 预 期 未 来 几 年 人 民 币 有 望 升 值 35% 7 7 月 CPI 或 创 新 高 7 货 币 市 场 目 前 资 金 充 裕 成 交 活 跃 9 外 媒 质 疑 中 国 超 级 大 国 的 实 力 可 能 被 高 估 9 决 策 层 面 临 “长 痛 ”和 “短 痛 ”的 两 难 抉 择 10 央 行 报 告 排 除 经 济 “二 次 探 底 ”的 可 能 10 地 方 融 资 平 台 问 题 倒 逼 分 税 制 再 改 革 11 下 半 年 个 税 改 革 最 可 能 的 是 微 调 11 下 半 年 信 贷 管 制 趋 紧 12 发 改 委 的 行
3、政 命 令 不 是 治 理 市 场 的 万 能 药 12 中 国 城 镇 化 水 平 被 高 估 2015 年 或 达 52% 13 住 建 部 敲 响 警 钟 楼 市 调 控 将 持 续 13 经 济 学 家 赵 晓 ： 楼 市 今 年 9 月 可 抄 底 14 中 印 市 场 再 度 成 为 国 际 投 资 者 的 避 风 港 16 金 融 危 机 再 次 凸 显 美 元 在 全 球 头 号 硬 通 货 的 地 位 16 美 国 经 济 最 大 的 可 能 性 是 复 苏 不 够 强 劲 17 经 济 数 据 低 迷 致 美 元 短 期 内 难 改 弱 势 地 位 17 欧 元 区 7 月
4、 份 经 济 信 心 指 数 创 两 年 多 新 高 18 英 国 政 局 不 稳 ， 1 英 镑 假 硬 币 横 行 18 通 胀 居 高 不 下 印 度 年 内 第 四 次 加 息 19内部交流，请勿外传!2中国宏观经济政策下一步将何去何从?中国决策层已排除了未来数月大幅调整政策的可能性,承诺坚持长期的“主动”财政立场以及“适度宽松”的货币政策。 “预计未来几个月既不会有新的紧缩举措,也不会有新的刺激政策,”汇丰中国区首席经济师曲宏斌在写给客户的报告中称。由于 2010 年下半年和 2011 年可以实现 9%的增长率,他认为中国将更加侧重于通过结构变化实现的成长质量。今年稍早,北京采取措施
5、令信贷和货供额增长明显下降,并三次提高银行存款准备金率,但政府的常用措辞仍极具灵活性,无论是收紧还是放宽,都有说法。以下为 2010 年剩馀时间宏观经济政策的各种可能猜测: 年底前有目标地放松政策最有可能 中国第二季国内生产总值(GDP)同比增长从第一季的 11.9%减速至 10.3%。官员们强调前景充满不确定性,国家主席胡锦涛周四讲话时也提到了强化复苏的必要。摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆与其他一些人士认为,鉴于经济增长放缓及通胀压力减弱,中国政府的紧缩周期已经结束。王庆在报告中说,本周的官方评论显示政策明显软化,说明政策更有可能在第四季前转为促进经济增长。 分析师们表示,落实到具体政策
6、,可能包括: 中国人民银行通过公开市场操作,维持银行体系的充足流动性,保持低市场利率,并确保银行有放贷资金。 更快批准基础设施建设计划。比如中国本月表示,2010 年将新推出 23 个项目,总投资规模高达 6,820 亿元(1,000亿美元),以加速中国西部发展。政府或加快针对 1,500 万户低收入城镇家庭、以及进城务工人员的保障性住房建设。北京方面已定下今年建成 580 万套保障性住房的宏大目标。部分分析师认为,中国人民银行将放松今年新增 7.5 万亿元贷款的目标;其他人则坚定认为不会这样。 政策无变化不太可能 中国表示,将以有针对性和灵活的方式执行政策,但很多分析师认为,至少在领导层今年
7、稍晚举行会议,勾画 2011 年经济方向之前,政府的整体政策立场不太可能转变。具体而言,分析师表示:政策“保持稳定”意味着:今年不会上调指标利率,由于加息的宣示效应强烈,其被认为是最后的政策手段。分析师对中国央行加息时机的预期已推后,接受路透访问的大部分分析师不再认为今年会提高贷款利率,因经济前景转弱。再次上调存款准备金率的机率亦下跌,不过若资本流入再度大增,需要央行吸收流动性的话,不排除上调准备金率的可能性。商务部发言人姚坚此前表示,中国将维持扶持出口的政策,尤其是在出口退税方面,目前欧洲的节支措施正在打压作为中国最大的出口市场的需求。 人民币不会迅速升值 ,一个月前接受路透访问的分析师表示
8、,预计人民币兑美元汇率年底前只会上涨 2。4%。 一些人认为,中国人民银行副行长胡晓炼周四的一篇文章巩固了他们对人民币升值的内部交流，请勿外传!3步伐将较温和的看法。支持消费、尤其是农村地区消费的措施仍将继续。商务部长陈德铭已表示,中国政府无意撤出在全球金融危机期间推出的鼓励家庭支出的刺激措施。 进一步收紧可能性最小 今年年初政策收紧对市场来说最合适不过了。但通胀正在见顶6 月居民消费价格指数(CPI)同比上涨 2.9%,而 5 月 CPI 同比上涨 3.1%,缓解了经济过热的忧虑,从而减少了总体政策收紧的必要性。然而,仍有可能采取针对性的控制措施:中国政府誓言将维持 4 月出台的抑制楼市投机
9、举措。但如果房价仍重启涨势,那就可能出台额外的控制举措。如果通胀维持高于一年基准存款利率 2.25%的水平,中国可能在不上调贷款利率的情况下上调存款利率,以保护存款人利益。如果经济成长放缓,钢铁行业等领域的产能过剩会更为突出,这将导致获批新项目的减少。由于中国在努力削减能源密集度,可能在未能实现缩减能源消费目标的省份强化“绿色收紧” 。中国经济在面临两难之时如何对症下药?分析人士认为，中国经济在面临两难之时，牺牲短期经济增长换来长远经济结构优化或是不可避免。第一创业证券即认为，从宏观层面来说，不管是房地产泡沫还是地方融资平台贷款风险，任何一方的继续恶化，都将进一步扭曲当前的经济结构，并威胁整个
10、银行体系的资产质量，产生系统性金融风险的隐患。但长期经济结构的优化应如何布局?我们证券分析师认为，从国民生产总值概念的不同侧面，中国的结构问题可以概括为三种表现:从支出角度看，在投资、消费以及净出口中，中国经济增长过度依赖出口和投资，而消费较弱；从收入角度看，在居民、企业和政府之间的分配中，居民收入比重较低；从生产角度看，在农业、工业和服务业的三个产业比例关系中，工业比重高而服务业比重较低。而在这三个层面之中，理顺生产结构将起到提纲挈领的效果。我们认为，中国经济应从生产角度，确定“调结构”的着力点，从而间接起到调整支出和收入结构的效果。从生产结构看，中国的工业比重偏高，服务业比重较低。为此，就
11、要增加服务业在经济中的比重，不仅直接改善经济生产结构，同时由于服务业属劳动和中小企业密集型产业，发展服务业有利于增加经济增长的就业含量和普通中小实业投资者的收入，从而有利于增加居民收入占国民收入中的比重。同时，服务业供给能力的提高，会带来服务价格更合理，供给创造需求，有利于增加服务业消费，帮助改善经济的支出结构。我们认为，在各种问题中启动并推进收入分配制改革，对刺激消费需求进而推动经济增长至关重要。而其可能的路径选择包括以下几个方面:第一，采用多种措施，实现收入分配的合理化。第二，在初次分配领域提高劳动者报酬的比例。第三，通过税收和国资分红等手段实现“藏富于民” 。第四，通过减免税费的方式让利
12、于民。这包括三方面的内容:内部交流，请勿外传!4一是政府通过减免税费的方式让利于企业，然后由企业通过提高劳动者报酬的方式让利于民；二是政府通过清理不合理收费、罚没的方式直接让利于民；三是继续推进和深化个人所得税改革，发挥其收入分配调节功能。央行：未来经济放缓趋稳可能性较大央行网站 27 日消息，央行发布了2010 年二季度中国宏观经济形势分析的报告。报告表示，目前中国经济的基本面仍然良好。未来经济放缓趋稳的可能性较大，但出现二次探底的可能性不大。二季度 GDP 当季同比增长 10.3%，增速比上季下降 1.6 个百分点，比去年同期高 2.2 个百分点；上半年累计增长 11.1%，增速比去年全年
13、高 2 个百分点，比 2009 年同期高3.7 个百分点。从季节调整后的环比分析来看，GDP 增速也有所放缓。对此，报告指出，虽然当前经济增长表现出一些放缓迹象，但目前中国经济的基本面仍然良好。未来经济放缓趋稳的可能性较大，但出现二次探底的可能性不大。主要依据是：制造业景气指数(PMI)虽然有所回落，但仍在 50%以上运行；城镇新开工项目计划总投资仍处于历史相对较高水平； 社会消费品零售总额保持较快增长，居民消费稳定增长态势不变；全球经济总体保持复苏态势，我国外部环境好于去年，6 月份出口规模创历史新高；从人民银行调查统计司测算的经济景气指数看，目前经济一致合成指数和先行合成指数呈下行态势，但
14、从指数水平看，仍然处于历史高位。报告表示，当前经济增长放缓是前期过快上涨的回调，有基数的原因；同时，也是抑制房价过快上涨、约束地方债务膨胀、管理通胀预期的宏观政策调控的结果，有利于国民经济结构的调整和经济的可持续增长。“稳增长”将排在下半年经济工作的首位由于国内外的经济形势扑朔迷离，中央下一步的政策走向愈发引人关注。上周中共中央政治局会议，为下半年经济工作定调，定出的是政策不变基调。但如何解决中国经济的“两难” ，仍有争议。而“稳增长”排位第一，渐成共识。对经济的起落，有两种不同意见，一是经济面临降温，加上国际经济转折，有可能出现再度下滑，因而要保增长为主；一是中国经济已步上稳定复苏中，经济现
15、在开始由强刺激的走高，走向稳定的增长。这两种判断，会对宏观调控出手得出不同结论，一是保增长为主，则政策要由紧而松，甚至准备“二度刺激” ；二是稳增长成局，应抓紧战机，在调整结构上做点文章，为来年的经济内部交流，请勿外传!5转折作出铺垫。中共最高领导层也现争议，最后结论已尽显于政治局会议公告中，对经济走势，既相信不会出现“二次探底” ，又要求保持高度警惕；对宏观调控，既同意不用准备“二次刺激”的政策，又担心结构调整会带来经济的稳定，所以对结构调整，一笔带过，不再强调。有人上书，认为现在如不在“调结构”上做文章，诸多调控将功亏一篑，明年经济更有隐忧。也有人提出，部分夸大“两难”之说和断定下滑之议，
16、本身就是利益集团试图对决策层的误导。但看来大局已定， “稳增长”排位第一， “调结构”暂难实质动作。财政部部署下半年工作 将落实积极财政政策据新华网报道，财政部部长谢旭人 7 月 27 日在部署下半年工作时明确表示，要把“稳定政策”作为宏观调控的主基调，继续落实好积极的财政政策，把握好政策实施的力度、节奏和重点，努力促进经济社会又好又快发展。谢旭人是在合肥举行的 2010 年年中全国财政厅（局）长座谈会上说这番话的。分析人士指出，当前欧洲部分国家为缓解主权债务危机被迫削减政府开支，引发全球关于政府刺激政策是否该退出的新一轮热议。在这种背景下，中国积极的财政政策何去何从备受关注。展望下半年，我国
17、经济发展态势总体良好，但面临的国内外环境仍然错综复杂。从经济发展形势看，世界经济复苏内生动力不足，接踵而至的欧洲主权债务危机使得全球经济复苏脚步放缓。国内经济回升向好，但也伴随着一些新的突出矛盾和问题，重大自然灾害的频频发生增大了农业稳定增产的不确定性，艰巨的节能减排任务、居高不下的住房价格以及潜在的通胀压力，给中国经济带来一系列“两难”考验。从财政收入形势来看，上半年全国财政收入 43349.79 亿元，同比增长 27.6%.财政收入增长较快，一方面是经济回升向好及企业效益提高的综合反映，但也有价格水平上涨、2009 年同期基数较低、税费改革及政策性调整翘尾等因素影响。财政部预计，随着 20
18、09年同期财政收入基数的逐步抬高，全年财政收入增幅将呈现明显的前高后低走势，财政支出压力依然很大，全年财政收支紧张的矛盾仍较突出。针对当前经济财政形势，谢旭人要求，下半年各级财政部门要深入贯彻落实科学发展观，把稳定政策作为宏观调控的主基调，坚持把处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系作为宏观调控的核心，保持政策的连续性和稳定性，继续落实好积极的财政政策，并加强与货币政策等的协调配合。同时，要提高政策调控的针对性和灵活性，加强对经济运行情况的监测分析，根据国内外经济形势的发展变化，及时完善相关政策措施，把握好政策实施的力度、节奏和重点。内部交流，请勿外传!6深入推进财政科学
19、化精细化管理，更好地巩固和发展宏观调控已取得的成果，努力促进经济社会又好又快发展。财政部财科所所长贾康表示，面对国内外经济环境的诸多不确定性因素，我国再次重申积极的财政政策总体框架不变，同时采取一系列优化结构的措施进一步提高政策调控的针对性和灵活性，是应对当前一系列“两难”问题的坚定抉择，旨在提防外部各种不确定性因素演化成确定性的负面影响，同时防止内部各种政策叠加给经济社会发展带来负面效应。投资仍是今年经济增长的重要动力据了解，今年上半年，全国铁路投资 2713.7 亿元，仅完成全年计划投资的 33%。这意味着，如果要完成全年 8235 亿的投资计划，还需完成投资 5521.3 亿元，这是上半
20、年投资额的两倍。这也意味着下半年平均每月要投资 920 亿元，平均每天要投资 30 亿元。而更让人吃惊的，是这样的投资力度并不会给铁道部带来太大压力。有关人士表示，由于铁路对经济的带动作用，国家和铁道部逐年加大投资力度，按照这几年的规律来看，今年不仅可以完成投资计划，实际投资额很可能超过计划投资额。分析师表示，截至去年底，我国开工的铁路线不少于 3.3 万公里，预计最早将会在 2015 年实现 12 万公里的目标，而且很有可能会提升至 15 万公里。我国已拥有世界最长的运行高速铁路网，为 6552 公里，计划到 2012 年通过升级现有轨道和修建新线路，将其翻倍至 1.3 万公里。以如此数据来
21、看的话，很显然，我国在未来一段时间在铁路修建上仍然会有巨额投资。据国家统计局公布的数据显示，上半年国内生产总值 172840 亿元，按可比价格计算，同比增长 11.1%。而今年上半年，全社会固定资产投资 114187 亿元，同比增长 25%。综合来看，在今年的总投资中，我国在铁路上的投资占有相当可观的比例。此外，虽然今年上半年投资增幅出现小幅回落，但目前宏观政策环境已趋于明朗，无论从长期因素还是短期因素看，下半年投资增速都不可能大幅度下滑。因此，中国今年的经济增长，投资的贡献率仍不可小视。胡晓炼：汇改为价格改革创造低通胀环境中国人民银行副行长胡晓炼 28 日撰文指出，汇率机制改革和广义生产要素
22、价格调整可并行不悖。进一步增加人民币汇率弹性，有利于为生产要素价格改革创造稳定的低通胀环境。继续深化汇率形成机制和生产要素价格机制等改革，是我们始终应该坚持的方向。胡晓炼认为，这两项改革对通胀的影响不同。生产要素价格上调，将直接增加通胀压力。如果人民币汇率在市场供求作用下有所升值，将直接降低进口商品的本币价格，且通过促进国际收支平衡、减少基础货币被动投放，减少通胀压力。内部交流，请勿外传!7她指出，我国经济进入更高发展阶段，无论国际收支平衡与否，生产要素的价格调整都将进行。生产要素价格调整与汇率机制改革可更好地相互配合，相互促进，对宏观经济稳定发展非常必要。一方面，进一步增加人民币汇率弹性，有
23、利于为生产要素价格改革创造稳定的低通胀环境，而不会妨碍广义生产要素价格调整。汇率改革则可缓解这一影响，促进要素价格调整。货币政策操作在制定通胀区间时，已为其预留了空间；另一方面，生产要素价格调整，有利于直接或间接地改变粗放型经济增长和外贸发展方式，推动出口产业转型升级，提高企业对市场价格波动的应变力和承受力，还有利于缓解人民币升值预期，减少短期资本流入和国际社会压力，为加快人民币汇率改革创造更宽松的环境。胡晓炼指出，生产要素价格调整快，则汇率升值压力就小；若人民币汇率浮动，要素价格上涨压力就会减轻。如果根据政策目标和经济的具体状况，对要素价格调整和汇率变动进行合理组合，可取得更好的效果。特别是
24、在面临物价上涨压力情况下，如果汇率不动而任工资物价过快上涨，将强化通胀预期，增加消费、投资的不确定性，并使普通劳动者面临更大的通胀风险。日本商界预期未来几年人民币有望升值 35%日本新任驻华大使丹羽宇一郎（UICHIRO NIWA）虽然担任的是政府官员之职，但他本质上应该算商界人士。丹羽宇一郎现年 71 岁，曾任伊藤忠商事株式会社（ITOCHU）负责人，他于今年 6 月份获任目前职位，为日本首位来自私营部门的驻华大使。丹羽宇一郎日前发表了对人民币汇率的看法，他在新闻发布会上谈到中日大米贸易时指出：“我认为人民币升值之势不可阻挡。 ”“就我个人来看，未来几年内，美元兑人民币汇率可能为 4 或5。
25、 ”5 元人民币兑 1 美元，相当于人民币在目前 6.78 的基础上升值超过 35%。虽然人民币汇率形成机制已有调整，但短期内仍在央行控制之下，将会出现小幅渐进式的上升。丹羽宇一郎的预期应该代表了相当一批日本商界人士的看法，也会影响到日本商界的对华经贸活动。7 月 CPI 或创新高尽管洪水已经退去，四川达州吴学娅觉得蔬菜仍好卖。洪水淹没了菜市场后，改在露天地上摆摊，一个上午就被抢光了，蔬菜价格基本上没有低于 2 块一斤的。现在洪水渐退，价格有点下来，仍比较走俏。 “等洪水完全消退，菜价可能就下来了。 ”7 月 25 日，四川达州吴学娅说。她的话语揭示了近期物价走势的一个变化。7 月 25 日为
26、国家统计局采集内部交流，请勿外传!8价格样本的最后一天，而整个 7 月份，蔬菜价格再次出现比 6 月份环比上升的情况。这使得 7 月份的物价有望进入历史最高峰。但是此后可能会继续下落。7 月 24 日，北京大学中国经济研究中心发布多家机构的预测判断，今年第三季度的CPI 涨幅有望在 33.1。交通银行当日也发布了下半年宏观经济金融展望报告。交通银行首席经济学家连平指出，预计下半年物价将呈现“高不成，低不就”的见顶平缓回落态势，全年物价出现两头低，中间高的倒“U”形。 “7 月份可能是最高点，但是全年物价将出于相对温和的状态。因此调控政策应该基调稳定，对于信贷控制可以局部、适度放松。”他说。肉、
27、菜上涨或致 7 月 CPI 创新高据了解，今年上半年物价同比涨幅为 2.6%，其中最高点是在 5 月份，同比涨幅为 3.1%。这也是今年以来第一次突破年度调控的警戒线。不过，7 月份，考虑到蔬菜等价格回升，以及去年物价基数低的原因，该月物价同比涨幅创新高。北京大学中国经济研究中心宋国青也认为，6 月份物价涨幅比 5 月份低，主要原因是蔬菜价格环比下降，但 7 月份有了新的变化，因为 5 和 7 两个月蔬菜价格都比较高，这个通胀率接近目前的非蔬菜 CPI 通货膨胀率。宋国青认为，季节调整后 CPI 在 7 月比 5 月上升年率为 1.2%-2.0%。而按照 7 月 18日的商务部数据并考虑到后面
28、的上升，估计 7 月份 CPI 同比上升 3.2%-3.3%。商务部数据显示，7 月份肉价和菜价都在上升7 月 5 日至 11 日、1218 日两周，由于全国大部分地区暴雨和高温天气交替进行，蔬菜生产、存储及运输受到影响，带动蔬菜价格再次回升。全国 36 个大中城市 18 种蔬菜平均批发价格分别上涨 2.2%、5.5%，其中猪肉批发价格分别上涨 2.1%、2.6%。重点监测的食用农产品市场价格比前一周分别上涨 0.5%、1%。经济暂无滞胀现象不过，目前的物价上升，以及经济增速下降的表面情况，可能只在短期内出现，经济出现滞胀的可能性不大。交通银行预计，今年第三季度经济增速有望在 9.7%,第四季
29、度有望达到 9，出现“二次探底”的可能性很小。该行首席经济学家连平指出，经济增速仍在潜在增长率 9以上，全年增速有望达到 10左右，尽管下半年因为贷款环比下降，可能导致经济增速下行，但是目前国内仍有很多有利因素。比如以投资为例，西部大开发、新型战略产业、保障性住房建设的投资加快，可能会弥补经济下行的不足。 “如果经济下行太快，国家对于一些合理投资项目的审批可能会放松，对于下半年信贷也可以局部放松。”连平说。北京大学宋国青判断，2 季度比 1 季度，规模以上工业增加值环比增长率估计为 9.3%。这相当于 GDP 环比增长年率约 7.5%。但是他认为，这只是工业和物价波动不同期的表现而已，只是一种
30、周期出现的假滞胀。目前工资上升，仍不足以拉动物价快速上升。内部交流，请勿外传!9此前，根据工信部的预计，今年全年规模以上工业增加值增速为 13%左右，这高于年初 11%的目标，而 11%的规模以上工业增速，对应正是 GDP8%的年增速。国务院总理温家宝在 7 月 22 日中央召开党外人士座谈会指出，下半年的宏观调控以稳定政策为主基调，把处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系作为宏观调控的核心，始终把握好政策实施的力度、节奏和重点。连平则指出，人民币升值的紧缩效应在一定时期内和一定程度上对加息形成替代。下半年考虑到经济可能放慢的因素，应该防止各种调控政策集中出台形成叠加因素
31、。对于信贷可以通过以存款来定贷款的方式，不必过分控制信贷规模。货币市场目前资金充裕成交活跃农行 IPO 的完成和央行持续数周的净投放让一度趋紧的货币市场资金面重返宽松状态。22 日，货币市场回购交易量大幅增加，创下新高，全天成交量达到 5228.5 亿，仅隔夜回购交易量就超过 4600 亿。但是，这其中可能只有部分来自隔夜回购的真实需求，一些国有商业银行和股份制等大型银行为维系客户，一边融入资金，一边也在融出，在较低利率环境下赚取少量利差，做大交易量，同时树立资金充裕的良好形象。另一方面，当日公开市场力度明显增大，时隔两周央行再次恢复正回购，加上发行 3 个月央票，当天回笼资金1300 亿，市
32、场上的资金分布有所调动。利率方面，短期品种稳中有跌，7 天回购利率下行较多。同时，上海银行间同业拆放利率 SHIBOR 各期限品种利率普遍回落，短期品种中 7天 SHIBOR 首当其冲。其中隔夜利率下行 2.46 基点（BP） ，报收在 1.4483%，7 天利率继续下行 12.91 BP，报收在 1.7167%。14 天和 1 个月分别下行 1.49 BP 和 3.50 BP，报收在1.8739%和 2.3008%。3 个月以上的长期品种中，3 个月品种仍处于下行通道，下行 1.85 BP，6 个月以上品种波幅在 0.73 BP 范围内。3 个月和 6 个月品种分别报收在 2.5298%和2
33、.5231%，9 个月和 1 年品种分别报收在 2.5486%和 2.6138%，至此前期的倒挂现象已经消失。外媒质疑中国超级大国的实力可能被高估美国杂志美国保守派近日出版文章，质疑中国超级大国的实力可能是被高估了。其理由主要集中在人才和政治经济结构上。例如，文中称，中国培养了许多工程师，但这根本不能说明什么。许多持有学位的人充其量也就是技工，而在中国这样一个百万人口城市多达 170 个的国家，得要很多工程师才能运转。而且，中国出口业的成功不应遮住我们内部交流，请勿外传!10的眼睛，看不到其庞大的国有部门存在政治主导投资和产出的种种弊端等。不仅是此篇文章，在联合早报早前所刊登的一篇美国波士顿学
34、者的文章中，也质疑了中国是否被高估的问题。文中提到，当今的中国，在某些方面则更像上世纪 80 年代末成为强弩之末的日本。中国如今的经济奇迹主要还是靠人口红利来支撑，而现在中国是“未富先老” ，但却仍然依赖低薪的劳动力密集型制造业。特别是由于中国社会对农民工阶层的轻视、教育资本的投入不足，使在经济起飞中成长起来的一代无法胜任高附加值经济中的责任。文中还提到，中国宁肯以低息借给美国钱，却不肯在自己的下一代，也就是十几年后的稀缺劳动力身上投资。中国的钱使美国人可以较低的利率借到房贷，而在钱多得几乎没有地方放的中国，小额贷款却是如此枯竭。作为一国经济基本动力的中国中小企业所生存的金融环境，根本无法与美
35、国抗衡。因此，从人才和金融环境上来看，在世界各大国之中，也许中国目前是最被高估的国家。决策层面临“长痛”和“短痛”的两难抉择央行 28 日报告中认为二次探底不会出现的原因有四，包括(1)制造业景气指数(PMI)虽然有所回落，但仍在 50%以上运行；(2)城镇新开工项目计划总投资仍处于历史相对较高水平；(3)社会消费品零售总额保持较快增长，居民消费稳定增长态势不变；(4)全球经济总体保持复苏态势，我国外部环境好于去年，6 月份出口规模创历史新高；(5)从人民银行调查统计司测算的经济景气指数看，目前经济一致合成指数和先行合成指数呈下行态势，但从指数水平看，仍然处于历史高位。但第一创业证券援引 30
36、 年代美国罗斯福新政前后美国经济表现认为，在大规模刺激政策之后为降低财政赤字而推行紧缩政策，将会带来较长时间的经济缓慢回落。其认为，2009 启动的本轮刺激政策和历史类似，在挽救经济增长的同时也可能给市场带来了难以解决的经济难题。首当其冲的是房地产泡沫。由于外需恶化，消费贡献短期难以明显提升，投资充当起 09 年中国经济增长的顶梁柱。这样的凯恩斯主义刺激政策带来的必然结果就是，投资的 GDP 贡献度加剧提升，以往低消费、高投资的经济结构进一步扭曲。其次则是混乱的地方政府融资平台贷款。由于地方融资平台的偿债能力存在较大的隐忧，尤其是在房地产严厉调控下，靠卖地作为收入主要来源的地方政府财力出现紧张
37、的势头。这使银行业的资产质量进一步遭受信任危机。根据审计署的数据，从债务余额与当年可用财力的比率看，省、市本级和西部地区债务风险较为集中，有 7 个省、10 个市和 14个县本级超过 100%，最高的达 364.77%。从偿债资金来源看，2009 年这些地区通过举借新债偿还债务本息 2745.46 亿元，占其全部还本付息额的 47.97%，财政资金偿债能力不足。内部交流，请勿外传!11而在外需和消费均难以独立支持中国经济以往增速的情况下，依靠投资拉动经济在表面上维持靓丽的经济增长数据之后，整体经济的系统性风险以及经济结构的扭曲将进一步恶化，决策层面临“长痛”和“短痛”的两难抉择。央行报告排除经
38、济“二次探底”的可能当前，对宏观形势的判断成为最为关注的问题。上周中共中央政治局会议为下半年经济工作定调，从讲话来看， “稳增长”排位第一，渐成共识。我们研究团队也一直认为下半年经济增长可能放缓，但“二次探底”的可能性很小。无独有偶，中国人民银行 27 日发布2010 年二季度中国宏观经济形势分析报告称，虽然当前经济增长表现出一些放缓迹象，但目前中国经济的基本面仍然良好。未来经济放缓趋稳的可能性较大，但出现二次探底的可能性不大。央行称做出上述判断的主要依据是：（1）制造业景气指数（PMI）虽然有所回落，但仍在 50%以上运行；（2）城镇新开工项目计划总投资仍处于历史相对较高水平；（3）社会消费
39、品零售总额保持较快增长，居民消费稳定增长态势不变；（4）全球经济总体保持复苏态势，我国外部环境好于去年，6 月份出口规模创历史新高；（5）从人民银行调查统计司测算的经济景气指数看，目前经济一致合成指数和先行合成指数呈下行态势，但从指数水平看，仍然处于历史高位。地方融资平台问题倒逼分税制再改革从政府推出 4 万亿元的刺激计划开始，地方即纷纷上马配套项目，导致地方融资平台数量的急剧增加。7 月 20 日，银监会召开的今年第三次经济金融形势通报会议上首次通报，商业银行截至 6 月末的地方融资平台贷款达 7。66 万亿元，认为目前存在严重偿还风险的贷款，占比 23%。这意味着融资平台贷款的风险敞口约在
40、 1。5 万亿元。而同期银监会公布的整个银行业的拨备约在 1。3 万亿元。今年 6 月 13 日， 国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知要求地方各级政府要对融资平台公司债务进行一次全面清理。而由财政部牵头起草的地方融资平台清理细则，正在向发改委、央行、银监会征求意见，不久后将会下发。对此，经济学家钟伟认为，对国务院而言，当务之急是必须重新开启分税制改革，1994 年以来，财权上收，事权下放的情况日益严峻，现在既清理地方政府融资平台，使得高达约 7 万亿的融资受到影响，又整顿房地产，使得地方政府2009 高达 1。6 万亿的土地出让收益显然难以再达到，再要求未来 3 年建设接近
41、8 亿平米的保障性住房，此举至少需耗资约 2 万亿。加上地方政府在收入分配，流动人口的教育和市政基础设施方面的巨大压力，如果国务院再不推动分税制改革，可能危及社会稳定，经济发展和政治格局。这是超越目前所有宏观调控和体制改革的重中之重。内部交流，请勿外传!12下半年个税改革最可能的是微调财政部部长谢旭人 7 月 27 日在谈到下半年财政工作时提出，要继续深化财税制度改革。完善消费税制度，充分发挥消费税促进节能减排和调节收入分配的作用。研究完善个人所得税制度。劳动和社会保障部劳动工资研究所副所长杨黎明表示，就个人所得税制度改革，劳保部提出的最主要的呼吁就是提高个人所得税起征点。这次收入分配改革指导
42、意见中也简单提到个税改革，但具体执行办法是由财政部来定。他表示如何加强家庭收入申报监管、如何将偷税漏税部分包括在内是个税改革的重点。从执行层面上来说，税务部门需要建立一整套个人账号监管系统，从目前来说比较复杂。而对于提高个税起征点的具体数字，杨黎明表示指导意见中也有几种建议，但具体执行还需考虑多方面的因素，不光要考虑工资水平和消费水平，还要平衡税务部门自身的情况。个税改革定位中高收入层纳税，但由于存在巨大的地区收入差距，如果提高太高可能会影响到某些地方的财政收入。他认为如果财政部下半年继续完善个人税收体制改革，个税起征点是有可能提高一些的，但幅度有限。据财政部财政科学研究所副所长王朝才透露，目
43、前除了地区工资收入差距较大，“个税起征点比平均工资收入高也不恰当。 ”目前个税起征点 2000 元，而统计局公布的平均工资收入才 2000 元多一点。所以，对个税改革的力度不能视之过高，最可能的是微调。下半年信贷管制趋紧融资平台、房地产和过剩产能三大领域信贷风险的披露，已经彻底击垮了业界对下半年信贷管制放松的乐观预期。据悉，在光大银行 IPO 之后，预计还会有工行、中行、建行、华夏、浦发等银行的再融资行为。分析师认为，前期信贷扩张造成的资本金压力和监管标准的提高是直接原因，而根本原因则是对银行业未来风险预期的提高。近日银监会表示，融资平台、房地产和过剩产能领域正在成为当下最重要的三大信贷风险。
44、在产业结构调整的背景下，银行从产能过剩行业退出的力度虽在加大，但风险也在加大。 “目前部分两高贷款的不良率有所反弹。 ”监管高层透露。中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇表示，压力比较大的还是在融资平台这块。投资银行资深专家王世渝说，关键是房地产开发对银行的信贷压力和资本质量的影响比较大。问题的关键不是如何圈钱，而是如何改善银行的资本结构和货币结构，如何通过资本市场来提高银行的信用管理水平。内部交流，请勿外传!13发改委的行政命令不是治理市场的万能药近期，各地绿豆、大蒜、蔬菜等农产品价格此起彼伏，收购价格相继创出高点。而在早前，发改委等部门已严厉处罚了一些企业，但大蒜、绿豆等小宗农产品短暂下跌
45、后仍然再次反弹。此外，与普通消费者接触更紧密的大宗农产品也面临价格上涨的压力，由于今年上半年以来西南旱灾、南方水灾持续不断，市场形成小麦、水稻减产的预期，小麦、水稻的价格上冲后目前仍然在高位徘徊。28 日，发改委在其网站上登出了关于严格执行粮食最低收购价和临时存储粮油收购政策有关问题的通知 ，发改委称，将严厉查处压级压价、抬级抬价、虚报进度、 “转圈粮” 、套取补贴等违法违规行为。违法违规行为一经发现，要责成有关部门和单位立即取消企业的政策性粮油收储资格，三年内不得从事政策性收购，已经收购入库的要退出政策性库存统计，扣回费用利息补贴，同时追究有关单位和企业主要负责人的责任。不过，在我们看来，对
46、于发改委这种仍然以其所擅长的行政方式来简单地进行限制或禁止的做法，未必会取得好效果。实际上，这种价格的上涨并不单单是人为恶意的炒作，更多的是对通货膨胀的一种预期。今年国内的自然灾害严重而且相当普遍，粮食减产基本已成定局，粮价必然会随之上涨，这是一种再正常不过的市场反应。在这种市场的反应下，行政限制并不是万能药。用行政的方式限制价格的结果很可能就是黑市的产生。因此，发改委的出发点是好的，也的确尽了力，但这力度却没用在点儿上。中国城镇化水平被高估 2015 年或达 52%社科院城市发展与环境研究所副所长魏后凯在 29 日的发布会上介绍，中国的城镇化存在着高估现象，未来仍然处于快速推进时期，到 20
47、15 年中国城镇化水平将达到 52%左右，到 2030 年将达到 65%左右。中国城市发展报告(2010)29 日正式发布。据介绍，今年的城市蓝皮书以中国城市发展“十一五”与“十二五”展望为主题，以城市发展战略转型作为主线。数据显示，从 2000 年到 2009 年，中国城镇化率由 36.2%提高到 46.6%，年均提高约1.2 个百分点。城镇人口由 4.6 亿增加到 6.2 亿，净增 1.6 亿人。城镇县城区面积由2000 年的 2.24 万平方公里，增加到 2008 年 3.63 万平方公里，八年的时间增加了 62%。截至 2008 年末，我国共有建制城市 655 座，其中百万人口以上的特
48、大城市 122 座，城市市辖区地区生产总值占到当年全国 GDP 的 62.7%。魏后凯介绍，目前，农业人口大量存在，此外还有大量没完全融入城市的农民工。同时，无论是大城市还是中小城市，目前都存在着不同程度的“城中村”现象。内部交流，请勿外传!14魏后凯表示，我们认为中国的城镇化存在着高估现象，也就是说目前中国的城镇化还是一种不完全的城镇化。尽管从统计上看，这些年来中国的城镇化人口比重在不断的提升，但是我们城镇居民的素质、生活质量、消费行为、思想观念、管理方法却难以跟上，城镇化的质量还比较低，与人口城镇化的速度不相适应。我们说目前中国 46.59%的城镇化率只是统计上不完全的城镇化率，假如考虑到
49、刚才讲的三个方面的因素，大量农业人口的存在，还没有完全融入城市的大量农民工，城镇化率至少要降低 10 个百分点左右。住建部敲响警钟 楼市调控将持续被誉为史上最严厉楼市调控政策的“国十条”出台已届百日，但内地楼价依然坚挺。下半年中国经济面临减速风险，更增加了进入深度博弈的楼市调控难度。住房和城乡建设部政策研究中心副主任王珏林向香港文汇报指出，调控政策不会半途而废。此外，专家普遍认为，从中央及各部委的表态看，下半年楼市调控仍将从紧，政策重点将是督办各地严格执行“国十条” 。 为遏制过快上涨的楼价，年初中央政策在多次调控不奏效后逐步加码，4 月 17 日国务院推出新“国十条” ，收紧二套房贷，拉开了最为严厉楼市调控的序幕。 成交量虽下滑 楼价高企不下 至今时值新政百日之际，国家统计局公布数据显示，全国 70 个大中城市房屋销售价格 6 月环比下降 0。1%，尽管只有 0。1%，但这是近 15 个月来全国楼价环比首次由涨转降。同时，各地迅速下滑的成交量表明政策已逐步显效。可是楼价高企不下的局面始终未有改变。显然，旨在遏制楼价上涨、抑制投资性需求的本轮调控目标并未达到。同时，银行放行三套房贷、房产税推迟征收、央企授意圈地的传言
