1、掘金产业升级 寻找高成长低碳标的2010 年下半年节能环保行业投资策略掘金产业升级寻找高成长低碳标的2010 年下半年节能环保行业投资策略长城证券研究所张霖 010-88366060-8752 执业证书编号：S1070209040317核心观点推荐评级节能环保是拉动经济新马车之一污水处理、固废子行业投资正当时自下而上寻找高增长、抗周期的低碳股目录 1、节能减排产业结构转型的新兴产业 11.1 国家经济转型，拉动经济的新马车之一 1.2 节能环保的大量投入：从投资分布看各行业机会 1.3 政策支持节能减排政策力度渐强 2、节能环保大家族，废水、废气、废渣的消减及再利用 2.1 污水处理与再生利用
2、 2.2 废气回收与处理与洁净煤技术2.3 固体废弃物减量与再利用 3、投资策略及相关上市公司1、节能减排产业结构转型的新兴产业1.1 国家产业转型，拉动经济的新马车之一现实“骨感”我国能源强度高于世界平均水平能源强度同比有降但总量仍具高位数据来源：wind51.1 国家产业转型，拉动经济的新马车之一空间“丰满”环保投资 3.1万亿十二五环保投资同比增长 120%30000 环保投资亿元 31,000.00 35,000.00 2500030,000.00 20000 环保投资同比增长 25,000.00 120%1500020,000.00 14,000.00 1000015,000.00
3、10,000.00 50005,000.00 0 七五八五九五十五十一五十二五 E0.00 十一五十二五“十一五”规划中能耗减排具体目标“十一五”规划中节能减排具体目标数据来源：wind61.2 节能环保是拉动经济新马车环境库兹涅茨曲线?环境库兹涅茨曲线拐点对应环保投入占 GDP 比普遍在 2%-2.5%左右，而环保投入占 GDP 比的高点往往在 3.0%左右，这一高点往往滞后于环境库兹涅茨曲线高点时间 3-5 年，如日本、波兰等。曲线长期缓慢下滑的极限在 1.5%-2.0%之间，对环境质量要求最高的西北欧国家这一比重在 2%左右?我国“十一五”期间环保投资占GDP1.5%，说明进入了环保投入
4、曲线攀升的初期。第二个拐点前，我国环保投入曲线攀升的高度、时间跨度的探讨环保投入占 GDP 比重的高点应在 2.5%至3%之间，参照日、波历史经验，至少还有 10 年高增长景气时间。?实施环保再利用下，环境拐点将节省投资成本略提前而至数据来源：wind71.1 节能环保是拉动经济新马车起航三途径预计到 2012 年，中国节能环保产业总产值将达 2.8 万亿元 123 工程拉动产业需求政策约束奖惩科技、管理创新加快实施节能产品征收环境税，污合同能源管理等惠民工程，加快推水、垃圾处理多种建设营运模进重点节能、节水费、资源性产品式工程、资源循环利价格改革，节能用工程和大规模环环保税收优惠政保治理工程
5、策和强制采购节能环保设备政策数据来源：wind81.2 节能环保的大量投入：从投资分布看各行业机会“十一五”规划各领域投资额分布细分固废投资方向 91.2 节能环保的大量投入：从投资分布看各行业机会?“十一五”规划中节能减排具体目标全部生活垃圾的集中处理率仅仅为 50.8%，近 85%的城市生活垃圾采用填埋处理，而这部分填埋厂中只有 15%能够实现生活垃圾的基本无害化，5%填埋场垃圾实现较完全的无害化。?在“十一五”规划期间，我国将投资 450 亿元新建垃圾处理厂，城市生活垃圾无害化处理率由 50%提高到 60%以上数据来源：wind101.2 节能环保的大量投入：从投资分布看各行业机会进入壁
6、垒较需求增长高盈利能力更快，并较强且更有确定性国际规律三个子行业中污水处理正当时，固废设备为朝阳十二五环保行业投资 3.1 万亿，较十一五投资 1.4 万亿增长120%，环保产业预计未来五年复合增速 15-20%，产值近约 5 万亿，环保投资对其他相关产业的放大倍数是 8-10 倍。我国“十二五”废水治理投入将达到10,583 亿元，同比十一五增长约四成；我国 “十二五”期间固废投资将达8000 亿，同比十一五翻两番；我国“十二五”温室气体减排列入国民经济考核指标，2020 年人均 GDP 比 05 年减少 40-1150%，行业投资进入稳定增长1.3 政策支持节能减排政策力度渐强我国节能减排
7、政策一览序号重要规章和政策文件名称发布时间 1 国务院关于落实科学发展观加强环境保护决定2005 年 2 国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要 3 国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006 2020 年）2006 年 4 城市污水再生利用技术政策 2006年 5 国务院关于印发节能减排综合性工作方案的通知 2007 年 6 国家环境保护“十一五”规划 2007 年 7 全国城镇污水处理及再生利用设施建设“十一五”规划 2007 年 8 节水型社会建设“十一五”规划 2007 年 9 紧急落实新增 1000 亿元中央投资工作方案 2008 年 10 国家发展改革委、财政部、水利部关于中央直属
8、和跨省水利工程水资源费征 2009 年收标准及有关问题的通知 112009 年节能减排工作安排2009 年 12 国资委中央企业节能减排监督管理暂行办法2010 年 13 关于支持循环经济发展的投融资政策措施意见的通知 2010 年 14 关于 2009 年 1-6 月可再生能源电价补贴和配额交易方案的通知 2010 年 122、节能环保大家族，废水、废气、废渣的消减及再利用2.1 污水处理与再生利用污水处理“蛋糕巨大”尤其是 MBR?我国“十二五”和“十三五”时期的废水治理投入（含治理投资和运行费用）将分别达到 10,583 亿元和 13,922 亿元?未来 2 个五年，用于工业和城镇生活污
9、水的治理投资将分别达到 4,355 亿元和 4,590 亿元；而十一五城市污水处理及再生利用的投资约为 3,320 亿元，已经比十五时期增长 108.15%?乐观情况下，MBR代表性企业碧水源所处行业的未来市场蛋糕每年约 240 亿。20112015 年的年复合增长率将达四五成 142.1 污水处理与再生利用水资源紧缺且恶化湖泊水库污染严重我国水资源紧缺 152.1 污水处理与再生利用湖泊流域污染最重中国环境状况公报 ，基本丧失使用功能的劣类水质的断面比例达 20.8%，全国有近 50%的河段、90%以上城市水域受到不同程度的污染，我国湖泊水库污染严重，污染最严重湖泊：巢湖、太湖、滇池（三湖）
10、滇池水质太湖水质数据来源：wind16240012000 污水处理厂数量 200010000 污水厂处理规模 16008000120060008004000400200000199119951999200520092.1 污水处理与再生利用污水处理能力仍低于世界均值污水处理率我国仍低于世界平均水平?城镇污水处理厂数量：1993 座?城镇污水处理规模：1.056 亿立方米/日?与“十五”末相比：分别增长 1.2 倍和 75% ?但污水处理率仍低于世界均值污水处理厂建设速度加快我国城镇污水处理厂发展状况数据来源：wind17 污水处理厂数量（座）污水处理规模（万立方米/日）2.1 污水处理与再生利
11、用污水处理法分类一览活性炭吸附沉淀物理法筛选气浮离心与旋流分离混凝法污水处理法化学法中和法氧化还原法电解法活性污泥法生物法生物膜法厌氧生物 182.1 污水处理与再生利用目前主要污水处理方法对比比较项目 MBR 氧化沟法+深度处理 A2/0+深度处理 SBR+深度处理工艺流程短长长较短系统稳定性稳定性高稳定性高一般一般出水水质好较好较好较好除磷脱氮效果好较好较好一般抗冲击负荷效果强强强一般剩余污泥量较少较多多多占地较少多多较多初始投资成本（元/吨）略高（10-30%）较少少少直接运数营据成来源本：（w 元ind/吨）较少较少少少 192.1 污水处理与再生利用MBR 技术的市场前景广阔?依据其
12、孔径的不同（或称为截留分子量） ，分为微滤膜、超滤膜、纳滤膜和反渗透膜。202.1 污水处理与再生利用水价趋势及敏感度?水价和污水处理价格依然处于较低水平中国人均水费支出占可支配收入的比例在逐步下降水价的提升是长期趋势中国人均水资源占有量偏低，合理的定价才能杜绝浪费?上市公司对水价和污水处理价格的弹性分析，对水价上涨弹性最大的是洪城水业、南海发展；对污水治理价格上涨弹性最大的是首创股份和创业环保。数据来源：wind212.1 污水处理与再生利用谁是水产业链上最耀眼明珠碧水源、万邦达、大禹节水首创、重水南海发展、武汉控股数据来源：wind222.2 废气回收与处理与洁净煤技术脱硫、脱氮和除尘等大
13、气污染处理产业的年增长率约为 10%，关注龙净环保、九龙电力、科达机电?技术和工艺基脱硫本成熟，其产业的发展在于外延式的扩张大气污染脱硝?下一个“脱硫产业”处理?.?依赖于执行严除尘格的烟尘排放标准?.232.2 废气回收与处理与洁净煤技术清洁煤技术放在低碳经济与新能源产业领域最重要的位置。全球最公认的降低二氧化碳排放方法是整体煤气化联合循环发电技术(IGCC)及碳捕集与封存（Carbon Capture and Storage，简称CCS， ）是未来大规模减少温室气体排放、减缓全球变暖最经济、可行的方法2.3 固体废弃物，下一个“污水处理”？关注危险垃圾和电子垃圾浓缩性泰达股份生活垃圾固废垃
14、圾未来 2-3 年进入高峰期南海发展危险垃圾桑德环境九龙电力曲折迟缓性电子垃圾格林美 252.3 固体废弃物，下一个“污水处理”？?竞争中众多填埋?技术含量低?竞争者相对较少焚烧?需具备一定技术设备，如泰达股份、首创集团?竞争者少堆肥?需具备较强实力，如桑德环境城市生活垃圾处理量与处理率生活垃圾处理堆肥及焚烧将在十二五占总投资 60-70%数据来源：wind262.3 固体废弃物，下一个“污水处理”？城市生活垃圾处理方式比例电子垃圾处理：循环经济，势在朝阳数据来源：wind273、投资策略及相关上市公司3.1 投资策略“自下而上”寻找高成长、抗周期的低碳投资标的回顾电力四朵金花金马集团银星内蒙
15、能源华电格林美九龙电力首创桑德股份环境碧水万邦源达数据来源：wind，长城证券展望节能环保五金股3.2 投资策略重点公司业绩预测表重点公司业绩预测表股票代码股票名称评级收盘价 EPS2010EEPS2011EPE2010EPE2011E000602 金马集团强烈推荐19.6 0.61.432.7 14.0 000862 银星能源强烈推荐 12.0 0.30.640.0 20.0 600863 内蒙华电推荐 7.4 0.30.424.7 18.6 600292 九龙电力推荐 9.3 0.30.431.0 23.3 000826 桑德环境推荐 19.1 0.50.738.2 27.3 002340 格林美推荐 63.9 1.21.853.0 35.0 300070 碧水源推荐 110.0 1.32.485.0 45.8 600008 首创股份推荐 6.2 0.2 0.326.7 20.5 数据来源：wind，长城证券，注收盘价以 5.18 日计长城研究与您共成长长城证券研究所能源研究小组 2010 年 5 月
