1、长春工业大学高新校区 作者 王红英来源: 第一财经日报近两日，G20 会议正在召开，围绕世界经济的未来发展及复杂的投资市场，各国政要纷纷发表对经济的不同看法，同样近期在不同的场合，许多投资者也在关心该投资什么，寻找安全、收益率又高的品种成为老百姓最为关心的问题。一般而言，投资产品分为两类：一类是固定收益产品，如国债、企业债、信托产品等，由于产品信誉较好会受到风险厌恶类型的投资者青睐，此类产品看似纸面收益稳定，但也存在违约的风险。第二类我们称为浮动权益类产品，该类产品同时附加收益与风险，如股票型基金、股票本身投资、期货等都属于不确定性风险类产品。以上两类投资模式各有利弊，一个是无风险但收益偏低，
2、一个是有风险但可能有更大的获利机会。关键的问题是在合适的时间投资合适的品种，如在通货膨胀上升期间，投资债券就不合算；在金融危机爆发时，即便是国家债券也会违约，如 2008 年金融危机爆发，美国房利美、房地美公司债务剧增，极有可能陷入破产，中国投资 3500 亿美元两房债券面临本息无收的尴尬境地。长春工业大学高新校区 所以，核心的问题是商业周期的识别与判断，股票、大宗商品、贵金属、债券在不同的时点其价格与其内在价值偏离度是不一样的。而这些都会影响到我们的投资决策：未来几个月我应该采取什么策略？在商业循环的各个阶段，什么样的资产会提供最大的获利机会而且隐含最小风险？如何学习到这些经验呢？一是从历史
3、事件获取投资的经验我们看 2000 年以来商业周期的变化，20002006 年全球经济繁荣复苏，通胀水平总体可控；20062008 年，通胀高涨；20092013 年，通胀较低。我们不得不说，在 2000 年以格林斯潘为代表的美联储有意使美元贬值，拉动美国经济的复苏，由此看，任何市场经济的背后都是政策的操控使然，当然操控政策的出台也来自于市场的变化。目前，我们同样面临美联储在经济复苏背景下退出宽松货币政策的格局，显然此时债券、黄金都不是好的投资品种。非常有意思的是，美国偏市场化的通货膨胀在欧洲却演变为结构性问题，长期以来，欧洲的物价高居不下，并未随商业周期的变化而有所改变，因为欧洲许多国家都通
4、过保护劳动者法律，欧元区的经济体系逐步死板化而不具有弹性；所以在 2009 年经济逐步复苏的过长春工业大学高新校区 程中，欧洲经济无法像美国一样产生活力，整体投资市场表现并不佳。中国的经济复苏比起欧洲可能更差，政府对经济的干预与管制，使得经济当中最具活力的民营企业逐步减少，政府也注意到这一点正在进行经济结构的调整，同时由于企业负债率的高居不下，经济复苏更是需要更长的时间。二是对实质短期利率变化的理解对利率变化的理解其实就是对经济周期变动的理解，也就是对大类资产轮动变化的理解，可见利率尤其是短期利率的变化对投资的重要性。通常，我们称短期利率与通货膨胀之间的差距为实质短期利率（这里通货膨胀率是消费
5、者物价指数的 12 个月变动率） 。实质短期利率对经济的影响非常重大，因为它决定资金价格的低廉或昂贵，进一步决定了经济运行的成本及企业的投资意愿。通常低的实质利率会导致通货膨胀，如 2001 年以后，过低的资金价格造就了史无前例的房地产价格泡沫，资产价格的上涨足以抵消借贷成本，促使更多的信誉不是良好的投资者过度借贷，最终在金融长春工业大学高新校区 危机下失去所购买的房屋资产。比较有意思的是，对于企业而言，在低实质利率环境下，由于很容易通过产品售价的提升改善利润，所以缺乏创新的动力。而高实质利率所透露的信息是，由于美联储刻意推高资金价格，消费者及投资人都会较为谨慎，企业只有通过改善生产力才有可能
6、获得收益，所以此时科技类股票在低通胀环境下得以有良好表现。再比如中国，近期股市大盘停滞不前的情况下，创业板的科技类股票上涨幅度巨大就是一个很好的印证。以上的分析使我们意识到利率其实就是经济的晴雨表，所以政府会通过利率的调整，改变投入社会的货币资金的总量，从而调整经济的发展速度。三是评估长期投资趋势中的变数显得极为重要利率的变动、政策的调整、民众的意愿以及意外事件如战争、局部灾害等都会使正常的经济周期得以扭曲，投资的趋势也会发生变化，如近期的叙利亚战争引发中东局势的恶化导致原油价格大幅上涨，对世界经济的复苏带来较大影响。而自 2000 年开始，美元的贬值导致通胀的上升，大宗商品价格急剧长春工业大
7、学高新校区 上涨，为了避险，很多投资者也选择了黄金的投资模式以对抗通胀，债券等固定收益产品受到冷落；自 2009 年以来，全球政府救市，使得经济稳步复苏，但我们也意识到，过低的利率还是有可能进一步推升通货膨胀，所以在未来的 9 月中旬，美联储的议息会议将有可能推动利率的上涨，届时全球经济会受到冲击，面临温和的衰退。综合以上，当前全球经济企稳复苏、利率趋于上升的预期前景下，大妈式的购买黄金、企业不理性地加大大宗商品的储备都不是明智的投资方式，反而在经过长达六年熊市下跌的 A 股市场的确具备了前所未有的投资价值，许多股票收益前景不错而股价也跌破净资产，能说不是好的投资机会吗？买进持有的“博傻”策略
8、也许是最好的策略，只是需要一些时间罢了！（作者为中国国际期货有限公司董事总经理）(编辑:付筱婧)作者 王红英来源: 第一财经日报近两日，G20 会议正在召开，围绕世界经济的未来发展及复杂的投资市场，各国政要纷纷发表对经济的不同看法，同样近期在不同的场合，许多投资者也在关心该投资什么，寻找安全、收益率又高的品种成为老百姓最为关心的问题。长春工业大学高新校区 一般而言，投资产品分为两类：一类是固定收益产品，如国债、企业债、信托产品等，由于产品信誉较好会受到风险厌恶类型的投资者青睐，此类产品看似纸面收益稳定，但也存在违约的风险。第二类我们称为浮动权益类产品，该类产品同时附加收益与风险，如股票型基金、
9、股票本身投资、期货等都属于不确定性风险类产品。以上两类投资模式各有利弊，一个是无风险但收益偏低，一个是有风险但可能有更大的获利机会。关键的问题是在合适的时间投资合适的品种，如在通货膨胀上升期间，投资债券就不合算；在金融危机爆发时，即便是国家债券也会违约，如 2008 年金融危机爆发，美国房利美、房地美公司债务剧增，极有可能陷入破产，中国投资 3500 亿美元两房债券面临本息无收的尴尬境地。所以，核心的问题是商业周期的识别与判断，股票、大宗商品、贵金属、债券在不同的时点其价格与其内在价值偏离度是不一样的。而这些都会影响到我们的投资决策：未来几个月我应该采取什么策略？在商业循环的各个阶段，什么样的
10、资产会提供最大的获利机会而且隐含最小风险？如何学习到这些经验呢？长春工业大学高新校区 一是从历史事件获取投资的经验我们看 2000 年以来商业周期的变化，20002006 年全球经济繁荣复苏，通胀水平总体可控；20062008 年，通胀高涨；20092013 年，通胀较低。我们不得不说，在 2000 年以格林斯潘为代表的美联储有意使美元贬值，拉动美国经济的复苏，由此看，任何市场经济的背后都是政策的操控使然，当然操控政策的出台也来自于市场的变化。目前，我们同样面临美联储在经济复苏背景下退出宽松货币政策的格局，显然此时债券、黄金都不是好的投资品种。非常有意思的是，美国偏市场化的通货膨胀在欧洲却演变
11、为结构性问题，长期以来，欧洲的物价高居不下，并未随商业周期的变化而有所改变，因为欧洲许多国家都通过保护劳动者法律，欧元区的经济体系逐步死板化而不具有弹性；所以在 2009 年经济逐步复苏的过程中，欧洲经济无法像美国一样产生活力，整体投资市场表现并不佳。中国的经济复苏比起欧洲可能更差，政府对经济的干预与管制，使得经济当中最具活力的民营企业逐步减少，政府也注意到这一点正在进行经济结构的调整，同时由于企业负债率的高居不下，经济复长春工业大学高新校区 苏更是需要更长的时间。二是对实质短期利率变化的理解对利率变化的理解其实就是对经济周期变动的理解，也就是对大类资产轮动变化的理解，可见利率尤其是短期利率的
12、变化对投资的重要性。通常，我们称短期利率与通货膨胀之间的差距为实质短期利率（这里通货膨胀率是消费者物价指数的 12 个月变动率） 。实质短期利率对经济的影响非常重大，因为它决定资金价格的低廉或昂贵，进一步决定了经济运行的成本及企业的投资意愿。通常低的实质利率会导致通货膨胀，如 2001 年以后，过低的资金价格造就了史无前例的房地产价格泡沫，资产价格的上涨足以抵消借贷成本，促使更多的信誉不是良好的投资者过度借贷，最终在金融危机下失去所购买的房屋资产。比较有意思的是，对于企业而言，在低实质利率环境下，由于很容易通过产品售价的提升改善利润，所以缺乏创新的动力。而高实质利率所透露的信息是，由于美联储刻
13、意推高资金价格，消费者及投资人都会较为谨慎，企业只有通过改善生产力才有可能获长春工业大学高新校区 得收益，所以此时科技类股票在低通胀环境下得以有良好表现。再比如中国，近期股市大盘停滞不前的情况下，创业板的科技类股票上涨幅度巨大就是一个很好的印证。以上的分析使我们意识到利率其实就是经济的晴雨表，所以政府会通过利率的调整，改变投入社会的货币资金的总量，从而调整经济的发展速度。三是评估长期投资趋势中的变数显得极为重要利率的变动、政策的调整、民众的意愿以及意外事件如战争、局部灾害等都会使正常的经济周期得以扭曲，投资的趋势也会发生变化，如近期的叙利亚战争引发中东局势的恶化导致原油价格大幅上涨，对世界经济
14、的复苏带来较大影响。而自 2000 年开始，美元的贬值导致通胀的上升，大宗商品价格急剧上涨，为了避险，很多投资者也选择了黄金的投资模式以对抗通胀，债券等固定收益产品受到冷落；自 2009 年以来，全球政府救市，使得经济稳步复苏，但我们也意识到，过低的利率还是有可能进一步推升通货膨胀，所以在未来的 9 月中旬，美联储的议息会议将有可能推动利率的上涨，届时全球经济会受到冲击，面临温和的衰退。长春工业大学高新校区 综合以上，当前全球经济企稳复苏、利率趋于上升的预期前景下，大妈式的购买黄金、企业不理性地加大大宗商品的储备都不是明智的投资方式，反而在经过长达六年熊市下跌的 A 股市场的确具备了前所未有的
15、投资价值，许多股票收益前景不错而股价也跌破净资产，能说不是好的投资机会吗？买进持有的“博傻”策略也许是最好的策略，只是需要一些时间罢了！（作者为中国国际期货有限公司董事总经理）(编辑:付筱婧)作者 王红英来源: 第一财经日报近两日，G20 会议正在召开，围绕世界经济的未来发展及复杂的投资市场，各国政要纷纷发表对经济的不同看法，同样近期在不同的场合，许多投资者也在关心该投资什么，寻找安全、收益率又高的品种成为老百姓最为关心的问题。一般而言，投资产品分为两类：一类是固定收益产品，如国债、企业债、信托产品等，由于产品信誉较好会受到风险厌恶类型的投资者青睐，此类产品看似纸面收益稳定，但也存在违约的风险
16、。第二类我们称为浮动权益类产品，该类产品同时附加收益与风险，如股票型基金、股票本身投资、期货等都属于不确定性风险类产品。长春工业大学高新校区 以上两类投资模式各有利弊，一个是无风险但收益偏低，一个是有风险但可能有更大的获利机会。关键的问题是在合适的时间投资合适的品种，如在通货膨胀上升期间，投资债券就不合算；在金融危机爆发时，即便是国家债券也会违约，如 2008 年金融危机爆发，美国房利美、房地美公司债务剧增，极有可能陷入破产，中国投资 3500 亿美元两房债券面临本息无收的尴尬境地。所以，核心的问题是商业周期的识别与判断，股票、大宗商品、贵金属、债券在不同的时点其价格与其内在价值偏离度是不一样
17、的。而这些都会影响到我们的投资决策：未来几个月我应该采取什么策略？在商业循环的各个阶段，什么样的资产会提供最大的获利机会而且隐含最小风险？如何学习到这些经验呢？一是从历史事件获取投资的经验我们看 2000 年以来商业周期的变化，20002006 年全球经济繁荣复苏，通胀水平总体可控；20062008 年，通胀高涨；20092013 年，通胀较低。长春工业大学高新校区 我们不得不说，在 2000 年以格林斯潘为代表的美联储有意使美元贬值，拉动美国经济的复苏，由此看，任何市场经济的背后都是政策的操控使然，当然操控政策的出台也来自于市场的变化。目前，我们同样面临美联储在经济复苏背景下退出宽松货币政策
18、的格局，显然此时债券、黄金都不是好的投资品种。非常有意思的是，美国偏市场化的通货膨胀在欧洲却演变为结构性问题，长期以来，欧洲的物价高居不下，并未随商业周期的变化而有所改变，因为欧洲许多国家都通过保护劳动者法律，欧元区的经济体系逐步死板化而不具有弹性；所以在 2009 年经济逐步复苏的过程中，欧洲经济无法像美国一样产生活力，整体投资市场表现并不佳。中国的经济复苏比起欧洲可能更差，政府对经济的干预与管制，使得经济当中最具活力的民营企业逐步减少，政府也注意到这一点正在进行经济结构的调整，同时由于企业负债率的高居不下，经济复苏更是需要更长的时间。二是对实质短期利率变化的理解对利率变化的理解其实就是对经
19、济周期变动的理解，也就是对大类资产轮动变化的理解，可见利率尤其是短期利率的变化对投资的重长春工业大学高新校区 要性。通常，我们称短期利率与通货膨胀之间的差距为实质短期利率（这里通货膨胀率是消费者物价指数的 12 个月变动率） 。实质短期利率对经济的影响非常重大，因为它决定资金价格的低廉或昂贵，进一步决定了经济运行的成本及企业的投资意愿。通常低的实质利率会导致通货膨胀，如 2001 年以后，过低的资金价格造就了史无前例的房地产价格泡沫，资产价格的上涨足以抵消借贷成本，促使更多的信誉不是良好的投资者过度借贷，最终在金融危机下失去所购买的房屋资产。比较有意思的是，对于企业而言，在低实质利率环境下，由
20、于很容易通过产品售价的提升改善利润，所以缺乏创新的动力。而高实质利率所透露的信息是，由于美联储刻意推高资金价格，消费者及投资人都会较为谨慎，企业只有通过改善生产力才有可能获得收益，所以此时科技类股票在低通胀环境下得以有良好表现。再比如中国，近期股市大盘停滞不前的情况下，创业板的科技类股票上涨幅度巨大就是一个很好的印证。以上的分析使我们意识到利率其实就是经济的晴雨表，所以政府会通过利率的调整，改变投入社会的货币资金的总量，从而调整长春工业大学高新校区 经济的发展速度。三是评估长期投资趋势中的变数显得极为重要利率的变动、政策的调整、民众的意愿以及意外事件如战争、局部灾害等都会使正常的经济周期得以扭
21、曲，投资的趋势也会发生变化，如近期的叙利亚战争引发中东局势的恶化导致原油价格大幅上涨，对世界经济的复苏带来较大影响。而自 2000 年开始，美元的贬值导致通胀的上升，大宗商品价格急剧上涨，为了避险，很多投资者也选择了黄金的投资模式以对抗通胀，债券等固定收益产品受到冷落；自 2009 年以来，全球政府救市，使得经济稳步复苏，但我们也意识到，过低的利率还是有可能进一步推升通货膨胀，所以在未来的 9 月中旬，美联储的议息会议将有可能推动利率的上涨，届时全球经济会受到冲击，面临温和的衰退。综合以上，当前全球经济企稳复苏、利率趋于上升的预期前景下，大妈式的购买黄金、企业不理性地加大大宗商品的储备都不是明
22、智的投资方式，反而在经过长达六年熊市下跌的 A 股市场的确具备了前所未有的投资价值，许多股票收益前景不错而股价也跌破净资产，能说不是好的投资机会吗？买进持有的“博傻”策略也许是最好的策略，只是需要一些时间罢了！长春工业大学高新校区 （作者为中国国际期货有限公司董事总经理）(编辑:付筱婧)作者 王红英来源: 第一财经日报近两日，G20 会议正在召开，围绕世界经济的未来发展及复杂的投资市场，各国政要纷纷发表对经济的不同看法，同样近期在不同的场合，许多投资者也在关心该投资什么，寻找安全、收益率又高的品种成为老百姓最为关心的问题。一般而言，投资产品分为两类：一类是固定收益产品，如国债、企业债、信托产品
23、等，由于产品信誉较好会受到风险厌恶类型的投资者青睐，此类产品看似纸面收益稳定，但也存在违约的风险。第二类我们称为浮动权益类产品，该类产品同时附加收益与风险，如股票型基金、股票本身投资、期货等都属于不确定性风险类产品。以上两类投资模式各有利弊，一个是无风险但收益偏低，一个是有风险但可能有更大的获利机会。关键的问题是在合适的时间投资合适的品种，如在通货膨胀上升期间，投资债券就不合算；在金融危机爆发时，即便是国家债券也会长春工业大学高新校区 违约，如 2008 年金融危机爆发，美国房利美、房地美公司债务剧增，极有可能陷入破产，中国投资 3500 亿美元两房债券面临本息无收的尴尬境地。所以，核心的问题
24、是商业周期的识别与判断，股票、大宗商品、贵金属、债券在不同的时点其价格与其内在价值偏离度是不一样的。而这些都会影响到我们的投资决策：未来几个月我应该采取什么策略？在商业循环的各个阶段，什么样的资产会提供最大的获利机会而且隐含最小风险？如何学习到这些经验呢？一是从历史事件获取投资的经验我们看 2000 年以来商业周期的变化，20002006 年全球经济繁荣复苏，通胀水平总体可控；20062008 年，通胀高涨；20092013 年，通胀较低。我们不得不说，在 2000 年以格林斯潘为代表的美联储有意使美元贬值，拉动美国经济的复苏，由此看，任何市场经济的背后都是政策的操控使然，当然操控政策的出台也
25、来自于市场的变化。目前，我们同样面临美联储在经济复苏背景下退出宽松货币政策的格局，显然此时债券、黄金都不是好的投资品种。长春工业大学高新校区 非常有意思的是，美国偏市场化的通货膨胀在欧洲却演变为结构性问题，长期以来，欧洲的物价高居不下，并未随商业周期的变化而有所改变，因为欧洲许多国家都通过保护劳动者法律，欧元区的经济体系逐步死板化而不具有弹性；所以在 2009 年经济逐步复苏的过程中，欧洲经济无法像美国一样产生活力，整体投资市场表现并不佳。中国的经济复苏比起欧洲可能更差，政府对经济的干预与管制，使得经济当中最具活力的民营企业逐步减少，政府也注意到这一点正在进行经济结构的调整，同时由于企业负债率
26、的高居不下，经济复苏更是需要更长的时间。二是对实质短期利率变化的理解对利率变化的理解其实就是对经济周期变动的理解，也就是对大类资产轮动变化的理解，可见利率尤其是短期利率的变化对投资的重要性。通常，我们称短期利率与通货膨胀之间的差距为实质短期利率（这里通货膨胀率是消费者物价指数的 12 个月变动率） 。实质短期利率对经济的影响非常重大，因为它决定资金价格的低廉或昂贵，进一步决定了经济运行的成本及企业的投资意愿。长春工业大学高新校区 通常低的实质利率会导致通货膨胀，如 2001 年以后，过低的资金价格造就了史无前例的房地产价格泡沫，资产价格的上涨足以抵消借贷成本，促使更多的信誉不是良好的投资者过度
27、借贷，最终在金融危机下失去所购买的房屋资产。比较有意思的是，对于企业而言，在低实质利率环境下，由于很容易通过产品售价的提升改善利润，所以缺乏创新的动力。而高实质利率所透露的信息是，由于美联储刻意推高资金价格，消费者及投资人都会较为谨慎，企业只有通过改善生产力才有可能获得收益，所以此时科技类股票在低通胀环境下得以有良好表现。再比如中国，近期股市大盘停滞不前的情况下，创业板的科技类股票上涨幅度巨大就是一个很好的印证。以上的分析使我们意识到利率其实就是经济的晴雨表，所以政府会通过利率的调整，改变投入社会的货币资金的总量，从而调整经济的发展速度。三是评估长期投资趋势中的变数显得极为重要利率的变动、政策
28、的调整、民众的意愿以及意外事件如战争、局部灾害等都会使正常的经济周期得以扭曲，投资的趋势也会发生变化，长春工业大学高新校区 如近期的叙利亚战争引发中东局势的恶化导致原油价格大幅上涨，对世界经济的复苏带来较大影响。而自 2000 年开始，美元的贬值导致通胀的上升，大宗商品价格急剧上涨，为了避险，很多投资者也选择了黄金的投资模式以对抗通胀，债券等固定收益产品受到冷落；自 2009 年以来，全球政府救市，使得经济稳步复苏，但我们也意识到，过低的利率还是有可能进一步推升通货膨胀，所以在未来的 9 月中旬，美联储的议息会议将有可能推动利率的上涨，届时全球经济会受到冲击，面临温和的衰退。综合以上，当前全球
29、经济企稳复苏、利率趋于上升的预期前景下，大妈式的购买黄金、企业不理性地加大大宗商品的储备都不是明智的投资方式，反而在经过长达六年熊市下跌的 A 股市场的确具备了前所未有的投资价值，许多股票收益前景不错而股价也跌破净资产，能说不是好的投资机会吗？买进持有的“博傻”策略也许是最好的策略，只是需要一些时间罢了！（作者为中国国际期货有限公司董事总经理）(编辑:付筱婧)作者 王红英来源: 第一财经日报长春工业大学高新校区 近两日，G20 会议正在召开，围绕世界经济的未来发展及复杂的投资市场，各国政要纷纷发表对经济的不同看法，同样近期在不同的场合，许多投资者也在关心该投资什么，寻找安全、收益率又高的品种成
30、为老百姓最为关心的问题。一般而言，投资产品分为两类：一类是固定收益产品，如国债、企业债、信托产品等，由于产品信誉较好会受到风险厌恶类型的投资者青睐，此类产品看似纸面收益稳定，但也存在违约的风险。第二类我们称为浮动权益类产品，该类产品同时附加收益与风险，如股票型基金、股票本身投资、期货等都属于不确定性风险类产品。以上两类投资模式各有利弊，一个是无风险但收益偏低，一个是有风险但可能有更大的获利机会。关键的问题是在合适的时间投资合适的品种，如在通货膨胀上升期间，投资债券就不合算；在金融危机爆发时，即便是国家债券也会违约，如 2008 年金融危机爆发，美国房利美、房地美公司债务剧增，极有可能陷入破产，
31、中国投资 3500 亿美元两房债券面临本息无收的尴尬境地。所以，核心的问题是商业周期的识别与判断，股票、大宗商品、贵金属、债券在不同的时点其价格与其内在价值偏离度是不一样的。长春工业大学高新校区 而这些都会影响到我们的投资决策：未来几个月我应该采取什么策略？在商业循环的各个阶段，什么样的资产会提供最大的获利机会而且隐含最小风险？如何学习到这些经验呢？一是从历史事件获取投资的经验我们看 2000 年以来商业周期的变化，20002006 年全球经济繁荣复苏，通胀水平总体可控；20062008 年，通胀高涨；20092013 年，通胀较低。我们不得不说，在 2000 年以格林斯潘为代表的美联储有意使
32、美元贬值，拉动美国经济的复苏，由此看，任何市场经济的背后都是政策的操控使然，当然操控政策的出台也来自于市场的变化。目前，我们同样面临美联储在经济复苏背景下退出宽松货币政策的格局，显然此时债券、黄金都不是好的投资品种。非常有意思的是，美国偏市场化的通货膨胀在欧洲却演变为结构性问题，长期以来，欧洲的物价高居不下，并未随商业周期的变化而有所改变，因为欧洲许多国家都通过保护劳动者法律，欧元区的经济体系逐步死板化而不具有弹性；所以在 2009 年经济逐步复苏的过程中，欧洲经济无法像美国一样产生活力，整体投资市场表现并不佳。长春工业大学高新校区 中国的经济复苏比起欧洲可能更差，政府对经济的干预与管制，使得
33、经济当中最具活力的民营企业逐步减少，政府也注意到这一点正在进行经济结构的调整，同时由于企业负债率的高居不下，经济复苏更是需要更长的时间。二是对实质短期利率变化的理解对利率变化的理解其实就是对经济周期变动的理解，也就是对大类资产轮动变化的理解，可见利率尤其是短期利率的变化对投资的重要性。通常，我们称短期利率与通货膨胀之间的差距为实质短期利率（这里通货膨胀率是消费者物价指数的 12 个月变动率） 。实质短期利率对经济的影响非常重大，因为它决定资金价格的低廉或昂贵，进一步决定了经济运行的成本及企业的投资意愿。通常低的实质利率会导致通货膨胀，如 2001 年以后，过低的资金价格造就了史无前例的房地产价
34、格泡沫，资产价格的上涨足以抵消借贷成本，促使更多的信誉不是良好的投资者过度借贷，最终在金融危机下失去所购买的房屋资产。比较有意思的是，对于企业而言，在低实质利率环境下，由于很容易通过产品售价的提升改善利润，长春工业大学高新校区 所以缺乏创新的动力。而高实质利率所透露的信息是，由于美联储刻意推高资金价格，消费者及投资人都会较为谨慎，企业只有通过改善生产力才有可能获得收益，所以此时科技类股票在低通胀环境下得以有良好表现。再比如中国，近期股市大盘停滞不前的情况下，创业板的科技类股票上涨幅度巨大就是一个很好的印证。以上的分析使我们意识到利率其实就是经济的晴雨表，所以政府会通过利率的调整，改变投入社会的
35、货币资金的总量，从而调整经济的发展速度。三是评估长期投资趋势中的变数显得极为重要利率的变动、政策的调整、民众的意愿以及意外事件如战争、局部灾害等都会使正常的经济周期得以扭曲，投资的趋势也会发生变化，如近期的叙利亚战争引发中东局势的恶化导致原油价格大幅上涨，对世界经济的复苏带来较大影响。而自 2000 年开始，美元的贬值导致通胀的上升，大宗商品价格急剧上涨，为了避险，很多投资者也选择了黄金的投资模式以对抗通胀，债券等固定收益产品受到冷落；自 2009 年以来，全球政府救市，使长春工业大学高新校区 得经济稳步复苏，但我们也意识到，过低的利率还是有可能进一步推升通货膨胀，所以在未来的 9 月中旬，美
36、联储的议息会议将有可能推动利率的上涨，届时全球经济会受到冲击，面临温和的衰退。综合以上，当前全球经济企稳复苏、利率趋于上升的预期前景下，大妈式的购买黄金、企业不理性地加大大宗商品的储备都不是明智的投资方式，反而在经过长达六年熊市下跌的 A 股市场的确具备了前所未有的投资价值，许多股票收益前景不错而股价也跌破净资产，能说不是好的投资机会吗？买进持有的“博傻”策略也许是最好的策略，只是需要一些时间罢了！（作者为中国国际期货有限公司董事总经理）(编辑:付筱婧)作者 王红英来源: 第一财经日报近两日，G20 会议正在召开，围绕世界经济的未来发展及复杂的投资市场，各国政要纷纷发表对经济的不同看法，同样近
37、期在不同的场合，许多投资者也在关心该投资什么，寻找安全、收益率又高的品种成为老百姓最为关心的问题。一般而言，投资产品分为两类：一类是固定收益产品，如国债、企长春工业大学高新校区 业债、信托产品等，由于产品信誉较好会受到风险厌恶类型的投资者青睐，此类产品看似纸面收益稳定，但也存在违约的风险。第二类我们称为浮动权益类产品，该类产品同时附加收益与风险，如股票型基金、股票本身投资、期货等都属于不确定性风险类产品。以上两类投资模式各有利弊，一个是无风险但收益偏低，一个是有风险但可能有更大的获利机会。关键的问题是在合适的时间投资合适的品种，如在通货膨胀上升期间，投资债券就不合算；在金融危机爆发时，即便是国
38、家债券也会违约，如 2008 年金融危机爆发，美国房利美、房地美公司债务剧增，极有可能陷入破产，中国投资 3500 亿美元两房债券面临本息无收的尴尬境地。所以，核心的问题是商业周期的识别与判断，股票、大宗商品、贵金属、债券在不同的时点其价格与其内在价值偏离度是不一样的。而这些都会影响到我们的投资决策：未来几个月我应该采取什么策略？在商业循环的各个阶段，什么样的资产会提供最大的获利机会而且隐含最小风险？如何学习到这些经验呢？一是从历史事件获取投资的经验长春工业大学高新校区 我们看 2000 年以来商业周期的变化，20002006 年全球经济繁荣复苏，通胀水平总体可控；20062008 年，通胀高
39、涨；20092013 年，通胀较低。我们不得不说，在 2000 年以格林斯潘为代表的美联储有意使美元贬值，拉动美国经济的复苏，由此看，任何市场经济的背后都是政策的操控使然，当然操控政策的出台也来自于市场的变化。目前，我们同样面临美联储在经济复苏背景下退出宽松货币政策的格局，显然此时债券、黄金都不是好的投资品种。非常有意思的是，美国偏市场化的通货膨胀在欧洲却演变为结构性问题，长期以来，欧洲的物价高居不下，并未随商业周期的变化而有所改变，因为欧洲许多国家都通过保护劳动者法律，欧元区的经济体系逐步死板化而不具有弹性；所以在 2009 年经济逐步复苏的过程中，欧洲经济无法像美国一样产生活力，整体投资市
40、场表现并不佳。中国的经济复苏比起欧洲可能更差，政府对经济的干预与管制，使得经济当中最具活力的民营企业逐步减少，政府也注意到这一点正在进行经济结构的调整，同时由于企业负债率的高居不下，经济复苏更是需要更长的时间。长春工业大学高新校区 二是对实质短期利率变化的理解对利率变化的理解其实就是对经济周期变动的理解，也就是对大类资产轮动变化的理解，可见利率尤其是短期利率的变化对投资的重要性。通常，我们称短期利率与通货膨胀之间的差距为实质短期利率（这里通货膨胀率是消费者物价指数的 12 个月变动率） 。实质短期利率对经济的影响非常重大，因为它决定资金价格的低廉或昂贵，进一步决定了经济运行的成本及企业的投资意
41、愿。通常低的实质利率会导致通货膨胀，如 2001 年以后，过低的资金价格造就了史无前例的房地产价格泡沫，资产价格的上涨足以抵消借贷成本，促使更多的信誉不是良好的投资者过度借贷，最终在金融危机下失去所购买的房屋资产。比较有意思的是，对于企业而言，在低实质利率环境下，由于很容易通过产品售价的提升改善利润，所以缺乏创新的动力。而高实质利率所透露的信息是，由于美联储刻意推高资金价格，消费者及投资人都会较为谨慎，企业只有通过改善生产力才有可能获得收益，所以此时科技类股票在低通胀环境下得以有良好表现。再比如中国，近期股市大盘停滞不前的情况下，创业板的科技类股票长春工业大学高新校区 上涨幅度巨大就是一个很好
42、的印证。以上的分析使我们意识到利率其实就是经济的晴雨表，所以政府会通过利率的调整，改变投入社会的货币资金的总量，从而调整经济的发展速度。三是评估长期投资趋势中的变数显得极为重要利率的变动、政策的调整、民众的意愿以及意外事件如战争、局部灾害等都会使正常的经济周期得以扭曲，投资的趋势也会发生变化，如近期的叙利亚战争引发中东局势的恶化导致原油价格大幅上涨，对世界经济的复苏带来较大影响。而自 2000 年开始，美元的贬值导致通胀的上升，大宗商品价格急剧上涨，为了避险，很多投资者也选择了黄金的投资模式以对抗通胀，债券等固定收益产品受到冷落；自 2009 年以来，全球政府救市，使得经济稳步复苏，但我们也意
43、识到，过低的利率还是有可能进一步推升通货膨胀，所以在未来的 9 月中旬，美联储的议息会议将有可能推动利率的上涨，届时全球经济会受到冲击，面临温和的衰退。综合以上，当前全球经济企稳复苏、利率趋于上升的预期前景下，大妈式的购买黄金、企业不理性地加大大宗商品的储备都不是明智长春工业大学高新校区 的投资方式，反而在经过长达六年熊市下跌的 A 股市场的确具备了前所未有的投资价值，许多股票收益前景不错而股价也跌破净资产，能说不是好的投资机会吗？买进持有的“博傻”策略也许是最好的策略，只是需要一些时间罢了！（作者为中国国际期货有限公司董事总经理）(编辑:付筱婧)作者 王红英来源: 第一财经日报近两日，G20
44、 会议正在召开，围绕世界经济的未来发展及复杂的投资市场，各国政要纷纷发表对经济的不同看法，同样近期在不同的场合，许多投资者也在关心该投资什么，寻找安全、收益率又高的品种成为老百姓最为关心的问题。一般而言，投资产品分为两类：一类是固定收益产品，如国债、企业债、信托产品等，由于产品信誉较好会受到风险厌恶类型的投资者青睐，此类产品看似纸面收益稳定，但也存在违约的风险。第二类我们称为浮动权益类产品，该类产品同时附加收益与风险，如股票型基金、股票本身投资、期货等都属于不确定性风险类产品。以上两类投资模式各有利弊，一个是无风险但收益偏低，一个是有风险但可能有更大的获利机会。长春工业大学高新校区 关键的问题
45、是在合适的时间投资合适的品种，如在通货膨胀上升期间，投资债券就不合算；在金融危机爆发时，即便是国家债券也会违约，如 2008 年金融危机爆发，美国房利美、房地美公司债务剧增，极有可能陷入破产，中国投资 3500 亿美元两房债券面临本息无收的尴尬境地。所以，核心的问题是商业周期的识别与判断，股票、大宗商品、贵金属、债券在不同的时点其价格与其内在价值偏离度是不一样的。而这些都会影响到我们的投资决策：未来几个月我应该采取什么策略？在商业循环的各个阶段，什么样的资产会提供最大的获利机会而且隐含最小风险？如何学习到这些经验呢？一是从历史事件获取投资的经验我们看 2000 年以来商业周期的变化，20002006 年全球经济繁荣复苏，通胀水平总体可控；20062008 年，通胀高涨；20092013 年，通胀较低。我们不得不说，在 2000 年以格林斯潘为代表的美联储有意使美元贬值，拉动美国经济的复苏，由此看，任何市场经济的背后都是政策的操控使然，当然操控政策的出台也来自于市场的变化。目前，我们同样面临美联储在经济复苏背景下退出宽松货币政策的格局，显
