1、1一季度中国经济大概率企稳，但仍需坚定不移推进改革2017 年 一 季 度已 经 过 去 ， 基 于 已 经 公布 的 数 据 ， 不 少机 构 乐观 估 计 ， 一 季 度中 国 经济增 速 能 达 到 6.8%， 有 些机 构 甚 至 给 出 了 7%的预 测 。 我 们交 通 银行 研 究部 在 连平首 席 经济学 家 的主 持 下也给出 我们的 预测 ， 预 计今年 一季度经 济增速 为 6.8%。 其 中 ， 我们 预 计 1-3 月 投 资 增 速可 能 上 升 至 9%， 三 大 类 投 资 都 有 上 升 ， 其 中 基 础 设 施 投 资 增 速 较 快 ， 制 造 业 投
2、资 增 速相 对 较低 ， 房 地产 开 发投资 增 速在 9%左 右 。 3 月 出 口增 长 5%，一季度累计出口增速可能为 4.5%，高于去年增速。 一 季度 进 口可能 达 到 20%的 快 速 增 长 ， 国 内需求 明 显回 升 。 3 月 消 费 增 速 微 升 ， 1-3 月消费累计增速在 9.6%左 右 ， 对 经 济 拉 动 的 作 用 有 所 减 弱 。 工 业 生 产 平 稳 增 长 ， 一 季 度 工 业 增 加 值 增 速 在 6.2%左 右 。 3 月 制 造 业 PMI 上 升 至 51.8%， 非 制造业 PMI 处 于 55.1%的 较 高扩 张 区间 ，
3、制 造业 生 产持续 加 快 ， 非 制 造 业增 长 前景较 好 。 综 合判 断 ， 供 需 两端 回 升带动 生 产加 快 ， 服务业发展势头向好，近期经济运行回暖信号增强。但 是 ， 从 未 来 趋 势 看 ， 影 响 经 济 运 行 依 然 存 在 内 外 不 确 定因素，而且核心问题并没有得到真正解决。首 先 ， 我 们 看 投 资 ， 应 该 说 ， 拉 动 中 国 经 济 一 季 度 增 长 的 因 素 是 三 个 方 面 的 ， 即 第 一 个 是 房 地 产 ， 去 年 “去 库 存 ” 最 大 规 模 展 开 ， 大 力 鼓 励 购 房 ， 房 贷 宽 松 ， 致 使 地
4、 王 频 出 、 房 价 飙 升 ， 去 年 的 房 地 产 量 价 齐 升 ， 导 致 今 年 房 地 产 开 发 增 速 加快 ， 由 于房地 产在 投 资中的份 额比较 大， 房地 产的建 设 成为拉动中国经济企稳的第一个动力。第二个是 PPP，根据 财 政 部 长 肖 捷 在 今 年 两 会 上 的 说 法 ， 截 至 去 年 底 ， 已 经 签 约 落 地了 1351 个 PPP 项 目 ， 总 投 资达到 2.2 万 亿 元 ， 项 目 落地 率已经超过 30%， 今 年 一 季 度 ， PPP 项目惯性落地并成为第2二个拉动经济重要因素。第三个拉动经济的是 PPI，即工业生 产
5、者 价 格 的 上 涨 。 但 这 一 轮 原 材 料 价 格 的 上 涨 ， 似 乎 主 要 的 推动力 不是最终 需求， 而是期货 市场。 PPI 自 2012 年 3 月以来连续下跌 54 个月后，终于在 2016 年 9 月份止跌回升，尽 管已经 连续 8 个 月正增 长， 但多 数原材 料的库存 在历史 的 低 位 ， 导 致 资 金 流 入 ， 价 格 拉 升 导 致 厂 家 开 始 捂 盘 ， 供 应 不 足，库存还在低位，价格进一步往上冲。其 次是消 费， 我国 社会消 费品零售 总额持 续增长但 增速 下 降 ， 生 活 必 需 品 占 据 居 民 消 费 的 绝 大 部 分
6、 ， 且 海 外 消 费 快 速 增 长 ， 不 断 挤 占 国 内 消 费 空 间 ， 消 费 需 求 中 长 期 增 长 空 间 受 限 。 国 内 消 费 品 产 业 市 场 供 需 结 构 矛 盾 突 出 ， 主 要 表 现 在 低 端 产 品 供 应 过 剩 ， 中 高 端 产 品 供 应 不 足 ； 海 购 消 费 日 趋 增 多 ， 国 内此 类 消 费 品供 给 不能满 足 需 求 ； 服 务 出 口 长期 滞 后， 国 际 服 务 贸 易 逆 差 日 益 扩 大 。 从 消 费 品 产 业 来 看 ， 农 产 品 产 量 增 长 缓 慢 ， 部 分 主 要 农 产 品 出 现
7、 负 增 长 ， 农 产 品 以 净 进 口 为 主 。 工 业 消 费 品 中 低 端 产 品 竞 争 激 烈 ， 纺 织 服 装 等 行 业 持 续 下 行 ， 而 高 端 产 品 供 不 应 求 ， 高 端 车 辆 、 汽 车 的 核 心 零 部 件 等依 赖 进口。 另 一方面， 我国城 镇居 民 的可支配 收入长 期低 于 GDP 的增长 ， 居 民 人均 可 支 配 收入 虽 然不断 增 长但 增 速 不 断放 缓 ， 从 去 年 一季 度 起 低 于 GDP 增 长 速 度 。 总 体来 看 消 费 长 期 增 长 的 潜 力 不 足 。 此 外 ， 居 住 与 医 疗 保 健
8、支 出 增 长 对 居 民其 他 中高端 消 费支 出 产生挤 出 效 应 ， 传 统 消 费 以及 新 兴 的 消 费 如 交 通 通 信 、 教 育 、 文 化 体 育 和 娱 乐 支 出 的 边 际 增 长 就会相应减慢。第 三就 是 出 口 ， 特 朗普 新 政和欧 洲 大选 对 外需环 境 的影 响 难 以 估 量 ， 最 近 几 天 ， 很 多 预 测 也 认 为 习 近 平 主 席 与 特 朗 普的会谈困难不小。因此，出口也同样存在不确定性。整 体 来 看 ， 应 该 说 ， 一 季 度 的 经 济 增 长 速 度 比 李 克 强 总 理 在人 大 提出来 的 政策 目 标要快
9、是 大概 率 事 件 。 但 中国 经 济 的 核心 问 题并未 解 决 ， 这个 核 心 问 题就 是 民间投 资 难以 迅 速3恢复，从国家统计局公布的 2017 年 3 月就企业规模的 PMI看，大型企业表现优于中小型企业，中型企业 PMI 为 50.4， 低于上月 0.1 个百分点；小型企业 PMI 为 48.6，虽然比上月 上升 2.2 个百分点，但仍处在不景气状态。我们经济的稳健 可 持 续 发 展 一 定 是 重 新 燃 起 民 间 投 资 的 积 极 性 。 因 此 ， 我 们 必 须 坚 定 不 移 地 推 进 改 革 ， 如 果 供 给 侧 改 革 不 深 入 不 彻 底 ， 要启动新一轮经济增长周期还是有相当大的困难的。交通银行发展研究部副总经理 周昆平 2017 年 4 月 5 日
