1、我国农业上市公司资本结构现状及问题份钱我国农业上市公司资本结构现状及问题文/杨利李瑞芬摘要:农业上市公司是发展现代农业的领头人、主力军，它推动了农业产业化经营的发展，带动了地方农户，增加了农民收入。但由于非理性的转型经营和融资行为等，造成了农业上市公司资本结构的不合理。笔者从农业上市公司的特征分析入手，重点研究农业上市公司资本结构存在的问题及房、因，主要体现在:农业上市公司内源融资不足、自身造血功能差，债务融资低、在债务融资中存在严重的重短期轻长期的特征，偏好股权融资，再配股约能力严重不足。关键词:农业上市公司;资本结构;不合理;研究一、农业上市公司的概况市 A 股上市公司同期总资产的 0.4
2、81 毛，并且农业上市公司每家资随着现代企业制度的建立，我国的证券市场得到了较大的产平均数与所有上市公司的平均数相比，相差甚远。农业上司发展，上市公司的数量和规模也在不断增加。截至 2011 年 12 月公司中资产最高的是五粮液 333.16 亿元，最低的是*ST 广夏 1.2431 日我国境内上市公司总数达 2303 家(A 股，不包括 B 股)。其中，亿元。农业上市公司中资产最高的五粮液都没有超过全国所有农业上市公司 134 家，剔除同时发行 B 股或只发行 B 股，选择纯 A 土市公司的平均资产。如表 l 股的上市公司，共有 130家，农、林、牧、渔业邹家，食品饮料 72(三)各地区分布
3、不均衡家，约占我国上市公司总数的 5.641 毛，募集资金总计约 5多亿从地域分布来看，农业上市公司分布特征呈现小范围比较元。目前农业上市公司呈现如下特点:集中，整体比较零散。130 家农业上市公司分布在全国 29 个省、(一)数量偏少自治区和直辖市，除了天津，青海省，几乎覆盖了全国所有地在选取的这 130 家农业上市公司中，1996 年至 2011 年期间域。具体情况为:山东、广东、新疆位居前芒，分别为 14 家，13 家，每年上市的数量依次为 17 家、16 家、12 家、6家、10 家、5 家、4 家、 310 家;其次是湖南和北京各 9 家;四川 17 家，上海、河南、安徽各 6 家、
4、8 家、1 家、3 家、4 家、3 家、7 家、20 家、11 家，2010年以前农业上家，浙江、河北、甘肃、福建各 5 家，辽宁、江苏、吉林、海南各 3 家，市公司每年上市数量起起伏伏，但总体趋势逐年萎缩，上市数重庆、西藏、内蒙古、湖北、黑龙江、广西各 2 家，剩余的云南、陕量减少。2010 年和 2011 年上市的农业公司剧增，原因可能是我西、山西、宁夏、江西、贵州各l 家。如表 2 国证券市场的日益完善和政府部门越来越重视农业的发展，降表2 农业上市公司地域分布表低了农业企业上市的门楷，鼓励更多的农业企业上市融资。地域数量比例(二)资产规模小东部 66 50.77% 从股本规模来看，截止
5、2011 年年底，我国农业上市公司平中部 32 24.62% 均总股本为 46，784 万股，平均已流通 A 股为 36，097 万股。西部 32 24.62% 从总资产规模来看，截止到2011 年底，130 家农业上市公司总数 130 100.00% 的资产总额为 4，715.92 亿元，总资产平均数为 38.28 亿元，仅占两(四);弃农;现象严重表 1 农业上市公司与 A 股市场规模的对比随着改革的深化，一些本来属于农业板块的上市公司打着;农;字招牌，背离招股承诺，将存量或增量资产投向非农产业，非项目农业上市公司 A 股上市公司农扩张行为极其明显。农业上市公司的;弃农;行为主要有两种总资
6、产(亿兀)4,715.92 982,606.95 平均总资产(亿元)38.28 426.66 类型。一是产业完全转型。部分农业上市公司通过并购与重组，股本总额(万股)6.081,889.31 356,913,581. 40 实现产业的完全转型。如海洋集团、亚华种业。二是农业上市公平均股本(万股)46,784.00 154.977 司向非农业相关多元化经营。为数众多的农业上市公司将募集嚣中国农业会计 2012-11?榣?协?俗+毒资金与自有资金不是用于扩大农业再生产，而是大量投资于毫负值，留存收益没有增加，反而在减少。无关联的非农产业，但目前公司主业仍是农业。这类公司数目由此说明北京农业上市公司
7、的内源融资能力明显偏低，靠很大。根据对 130 家上市公司的统计，仅 2011 年进行过这种非农自身资本积累能力较差，造血功能不强，内源融资根本难以满产业投资的就有 家左右，占统计公司总数的一半左右。足公司的融资需求。二、我国农业上市公司资本结构现状及问题分析 2.从盈利能力角度分析农业上市公司的内源融资。净资产资本结构又称融资结构或财务杠杆，是企业资金全部来源收益率是反映企业盈利能力最具综合性的财务指标，是企业获中负债和股东权益所占的比重及其相互间的比例关系。资本结得内源资金的本质保证。因此笔者以北京为例，用净资产收益构有广义和狭义之分。广义的资本结构指企业所有的负债和股率指标来分析我国农业
8、上市公司的内源融资状况。东权益和它们相互间的比例关系，包括权益资本，长期债务资表 4.北京农业上市公司 26-2010 年净资产收益率(%)本和短期债务资本。而狭义的资本结构指长期债务资本和股东净资产收益率(%)公司名称权益所占的比重及其相互间的比例关系，不包括短期债务资 2006 2007 2008 2009 2010 本。笔者所讨论的是广义的资本结构。二兀 0.51 0.48 1. 07 2.63 0.61 据笔者统计，我国农业上市公司有 130 家，其中北京有九家中农0.44 一 1.41 0.82 -1. 57 0.03 农业上市公司，数量居全国第四，分别是中牧、三元、国投中鲁、中牧
9、3.21 3.79 3.64 5.01 5.42 大北农、燕京啤酒、中农、中水渔业、顺鑫农业、东方园林。对于顺鑫 1. 76 2. 15 2.62 1. 86 0.03 上市公司来说，北京的经济、金融、市场宏观环境都相对于别的中水渔业0.10 0.47 一 1.85 O. 76 1. 86 区域来说具有优势，发展比较完善、健康。笔者认为北京的农业国投中鲁 2.24 3.71 1. 82 0.05 -0.01 燕京啤酒 1.72 1.92 1.85 2.25 2.80 上市公司的资本结构的现状能够表现全国农业上市公司的资注:根据中国证监会网站(.c 叮巳 )提供的公司年度报告本结构现状。因此以北
10、京农业上市公司为样本，根据 26-2010 数据整理而得。年的财务数据来分析农业上市公司的资本结构状况。东方园林是 29 年上市，大北农是2010 年上市，上市时间较短，经济发展从表 4 中可以发现，北京 7 家农业上市公司的净资产收益率还不稳定，因此从样本中剔除。都普遍偏低，其中中农27，28、29 年净资产收益率一直为(一)内源融资不足，自身造血功能差负，却 06 和 2010 年的盈利能力也非常之差;三元、中水渔业每年 1.从留存收益的角度分析农业上市公司的内源融资。企业的净资产收益率都在 1%左右徘徊，有时候甚至低于零:国投中的内源融资由折旧和留存收益两部分组成。笔者以北京的农业鲁的净
11、资产收益率起起伏伏，波动非常之大;燕京啤酒、顺鑫的上市公司为例，从留存收益角度分析农业上市公司的内源融净资产收益率每年增幅虽然较小，但还比较稳定。高于银行存资。款利率的净资产收益率是上市公司经营的及格线，可除了中牧从表 3 看到，三元、中农从 26 年到 2010 年的留存收益一直的净资产收益率略高于银行存款利率外，别的 6 家都普遍年年为负:中水渔业的留存收益变动很大.28 年直接降为负值，低于银行存款利率。说明北京农业上市公司的经营业绩不理 29、2010 年又急剧增长，留存收益增长极不稳定。中牧 J 顶鑫、想，盈利能力较差，难以依靠自身积累来扩大生产规模。国投中鲁、燕京啤酒留存收益这五年
12、一直为正，但从留存收益综合以上分析，我国农业上市公司内源融资严重不足，自增长率来看，每年的留存收益增长率波动很大，起起伏伏，且基身造血功能极差，不能很好为公司的发展提供充足的资金支本上呈下降趋势。其中国投中鲁、燕京啤酒的增长率直接降为持，阻碍的公司的健康、快速发展。(二)债务融资低，在债务融资中存在严表 3.北京农业上市公司 26-2010 年留存收益(元)重的重短期轻长期的特征留存收益(单位 2 元)公司名称 1 从资产负债率角度分析农业上市公司 2006 2007 2008 2009 2010 的债务融资。兰元、中农、中牧、燕京啤酒这 107.268.484 -85.499.323 -44
13、.743.259 -173.176.574 -121.711.962 一三:rG 四家上市公司的资产负债率在 30%左右波中农 4.160.020 58.385.318 -81.608.724 -109.100.576 -48.649.614 动;国投中鲁、中水渔业披动最大，基本在中牧 271.344.726 350.389.423 394.946.606 607.647.187 859.298.291 10%至 40%之间波动，涨跌幅度很大，涨幅大 11 顷鑫 360.215.892 457.048.817 634.246.385 751, 005 .102 972.498.465 约在 3
14、0 个百分点左右，每年的资产负债率非中水渔业59.430.885 4.608.653 14.860.366 10.777.014 51,226.580 国投中鲁常不规律，也不稳定;顺鑫农业的资产负债 103.140.029 183.498.432 221.256.422 206.667.679 150.871.981 蕉京啤酒 1.483.242.1371.749.871.103 2.046.115.321 2.492.068.250 2.119.063.706 率从 27 年以来一直持续走高，已经高过注:根据中国证监会网站()提供的公司年度报告数据整理而得。70%0 经济学家认为企业的资产负
15、债率一般中国农业会计 2012-11 圄?睷?捳?牣?杯?皣?温?俗+录在 50%左右是最为合适的。北京农业上市公司的资产负债率大融资都大于债务融资，且股权融资是增长的趋势，而债务融资多在 30%左右，没有充分地利用正财务杠杆使每股收益增加;年年在递减;国投中鲁 2006、27 年的股权融资大大高于债务融资，但在 2 佣 8，29 年债务融资来了一大翻身，小高于股权融顺鑫农业的资产负债率高达 70%，存在一定的财务风险，面临资，10年股权融资又略高于债务融资，在五年的博弈中，股权融着财务危机。资的比重还是最大的;顺鑫农业却恰好相反，债务融资一直都 2.从资产结构和负债结构角度对比分析农业上市公
16、司的债高于股权融资，且每年还在递增;中牧的债务、股权融资来回变务融资。仍以北京农上市公司的数据来举例说明。动，差距不大。表 5.北京农业上市公司负债结构和资产结构(%)因此，从上述分析中可以看出北京农业上市公司融资来源中，外部融资占绝对优势，且在外部融资公司名称项目 2006 2007 2008 2009 2010 中，又偏好于股权融资。这与发达国家的现代融资理三元流动负债占总负债的比重 92.65 93.88 89. 90 91. 02 92.46 非流动资产占总资产的比重 66.89 60.44 62.80 63.82 论相反，即农业上市公司呈现出明显的;融资悖论;。66. 19 中农流动
17、负债占总负债的比重90.09 90.63 90.49 86.36 100.00 农业上市公司在证券市场中筹集到更多的资金非流动资产占总资产的比重 17.09 17.34 16.63 10.22 16.77 有利于促进企业健康、快速地发展。但是企业上市首中牧流动负债占总负债的比重 99.42 99.90 99.06 96.82 96. 75 次发行新股后，若想、再配股需要满足最近三年的平非流动资产占总资产的比重 56. 14 59. 15 57.98 45.31 42.37 均加权净资产收益率大于 6%。从表 2 看出，北京农业顺鑫流动负债占总负债的比重 80.94 91. 89 92.58 8
18、2.06 87.66 上市公司 26-2010 年净资产收益率中，北京农业上非流动资产占总资产的比重 43.56 40. 16 31. 95 41. 86 50.05 市公司中没有一家的净资产收益率超过 6%，因此它中水渔业流动负债占总负债的比重100.00 98.39 98.01 88.93 84.62 们的平均加权净资产收益率也不可能大于 6%，不满非流动资产占总资产的比重 35. 15 23.43 23. 68 41. 30 37.31 国投中鲁流动负债占总负债的比重 99.36 99.37 99.59 99.03 98. 79 足再配股的条件。非流动资产占总资产的比重 35.65 30
19、. 68 38. 58 44.17 31. 13 从以上分析，可以看出，我国农业上市公司的融燕京啤酒流动负债占总负债的比重82.82 83. 95 97.16 99.21 99.49 资来源中，外部融资占绝对优势，且又偏好股权融非流动资产占总资产的比重 709 61.43 65.25 67.02 66.98 资，但由于农业上市公司盈利能力差，不能满足我国注:根据中国证监会网站(.c 盯c.gov. cn)提供的公司年度报告数据整理而得。上市公司再配股的条件，农业上市公司再配股受到从表 5 中可以看出，债务融资中短期负债所占的比重很大，了限制。都在 80%以上，说明短期负债是北京农业上市公司资债
20、务融资三、农业上市公司资本结构问题的原因分析的主要来源;非流动资产在总资产中的比重也很高，有的甚至(一)内源融资不足的主要原因高达 70%，表明北京农业上市公司的固定资产投入很大，需要农业上市公司投资回收期长、生产极易受到自然环境的恶足够的长期资金支持。但是在债务融资中短期负债又占绝大比劣影响，具有很高的经营风险，但农产品的价格并没有完全遵重，因此北京农业上市公司的资产结构和负债结构不相适应，循市场价值规律，受到了一定的政策宏观干预，使农业上市公互相矛盾。由于农业上市公司农产品的生产多具有生产周期司在风险与回报的博弈中处于劣势，使得农业上市公司的净收长、资金回收期长的特点，长期债务融资的缺乏不
21、利于农业上益偏低且不稳定，影响了内源融资的积累。市公司的长远发展。(二)北京农业上市公司外部融资能力低的原因由此可见，我国农业上市公司的债务融资偏低，没有充分 1.农业属于天生弱质性产业，并且农业上市公司整体经营地利用财务杠杆的有利效应，且主要以短期融资为主，重短期状况较差，净资产收益率非常之低，贷款信用受到很大的波及，轻长期，但我国的农业上市公司非流动资产投入很大，且农产金融机构考虑到农业上市公司贷款风险很大，因此在审核农业品生产周期长、资金回收期也长，需要长期资金的支持，负债结上市公司贷款条件时苛刻，而且设置的信贷门槛很高。这样农构和资产结构互相矛盾，不利于农业上市公司的长远发展。业上市公
22、司很难在金融机构在得贷款，即使获得贷款也都是短(三)偏好股权融资，再配股的能力严重不足期贷款，这与农产品生产周期长、投资回收期长，需要足够的长仍以北京为例，分析农业上市公司的融资结构。期资金的支持相冲突。不利于农业上市公司的长期发展。从下图可以看出，北京所有的农业上市公司内源融资都低 2.近几年我国政府在积极发展农业，促进农业的产业化进于外部融资(除了中牧 2010 年的内源融资略高于股权融资外); 程，鼓励农业公司上市融资，扩大生产规模，因此政府降低了农中农、三元、中水渔业每年的股权融资比重都高于 60%，内源融业公司上市的门楷。其次公司在上市过程中只需要缴一些必要资的比重少之又少，而且中农、三元的内源融资一直为负;燕京的手续费，融资成本很低，所以许多农业公司都偏好股权融资。啤酒除 2007 年股权融资与债务融资相持平后，其余年份的股权 3.农业上市公司经营业绩差，资本经营能力不足，对外投资回回申国农业会计 2012，一
