1、苏宁电器投资分析报告小组成员：,目录,企业基本情况,宏观经济分析,行业分析,财务分析,未来FFCF估值,技术分析,总结,1.企业基本概况,公司法定中文名称：苏宁电器股份有限公司 公司法定英文名称：SUNING APPLIANCE CO.,LTD. 中文名称缩写：苏宁电器 英文名称缩写：SUNING APPLIANCE 公司法定代表人：张近东 公司注册地址：江苏省南京市山西路8 号金山大厦1-5 层 公司办公地址：江苏省南京市淮海路 68 号苏宁中国商业的领先者 1990年，苏宁创立于南京。截至2011年底，连锁网络覆盖中国大陆、香港和日本地区共600多个城市，拥有1700多家连锁店，员工18万
2、人。 作为国家商务部重点培育的“全国15家大型商业企业集团”之一，苏宁名列中国民营企业前三强，入选福布斯亚洲企业50强、福布斯全球2000大企业中国零售业第一，品牌价值815.68亿元。 2004年7月，苏宁电器（002024）在深交所上市，成为国内首家IPO上市的家电连锁企业，市场价值位居全球家电连锁企业的绝对前列，荣获“中国最佳企业管治奖”、“中国最具投资价值上市公司奖”、“中国最具竞争力上市公司”等诸多荣誉。,1.企业基本概况,至真至诚、苏宁服务。苏宁电器致力于为消费者提供多品种、高品质、合理价格的产品和良好的售前、售中与售后服务，强调“品牌、价格、服务一步到位”。苏宁电器目前经营的商品
3、包括空调、冰洗、彩电、音像、生活电器、通讯、电脑、数码八个品类，近千个品牌，20多万个规格型号。苏宁电器一直坚持“专业自营”的服务方针。以连锁店服务为基石，苏宁都配套建设了物流配送中心、售后服务中心和客户服务中心，为消费者提供方便快捷的零售配送服务、全面专业的电器安装维修保养服务和热情周到的咨询受理回访服务。苏宁电器竭诚为消费者提供全程专业化的阳光服务。专业的服务基于人才，苏宁独特人才培养机制，量身定做各个岗位需要的专业化人才。比如“1200工程”、“店长工程”、“梯队工程”、“千名蓝领工程”等。苏宁电器价值观：做百年苏宁，国家、企业、员工，利益共享。树家庭氛围，沟通、指导、协助， 责任共当。
4、,1.企业基本概况,经营范围：许可经营项目包括，互联网信息服务，音像制品直营连锁经营，普通货运，第二类增值电信业务中的信息服务业务(不含固定网电话声讯服务、移动网和固定网信息服务)，预包装食品、散装食品销售。一般经营项目包括，家用电器、电子产品、办公设备、通讯产品及配件的连锁销售和服务，计算机软件开发、销售、系统集成，百货、自行车、电动助力车、摩托车、汽车的连锁销售，实业投资，场地租赁，柜台出租。,1.国内经济环境 （1）.GDP情况 2012年我国第一季度经济增速有所回落，但任处在合理适度增长空间。虽然仍然存在稳定出口难度较大，一些企业特别是小微型企业经营困难增多，部分行业效益下滑，物价上涨
5、压力等问题，但总体的经济形势还是看好，经济条件也不算太差。中国依旧保持着比较持续和稳定、高速的GDP增长。 根据统计局最新公布的我国第一季度数据显示，一季度国内生产总值107995亿元，按可比价格计算，同比增长8.1%。从环比看，一季度国内生产总值增长1.8%。 （2）.CPI情况 随着国家调控通胀政策的陆续落实，CPI自2011年7月6.5%的高位逐步回落，2012年5月CPI降为3 %，其中，食品价格上涨6.4%，消费品价格上涨3.6%，已经环比出现较大程度下行。我们预计CPI指数在今年上半年仍然呈现趋势性下降态势。2012年4月消费者信心指数和消费者预期指数双双回落，分别为103和108
6、.5，已经较3月份有所回升。中国消费者整体信心水平仍然处于乐观区间，对国民经济运行状况普遍表示满意。展望三季度，我们认为随着实质性收入分配改革的推进，消费者信心有望继续得到增强。,2.宏观经济分析,CPI及RPI指数：,2.宏观经济分析,2.宏观经济分析,国家货币、财政和税收政策：1.家电下乡二八年十一月二十八商务部财政部等多部委联合发文：关于全国推广家电下乡工作的通知（详见附录） 二九年六月二十八日国家出台家电以旧换新实施办法（详见附录）2.轻工业调整和振兴计划二九五月十八日、十九日，国家接连出台两项与家电行业相关的政策-轻工业调整和振兴规划和家电“以旧换新“政策措施。国务院常务会议决定安排
7、20亿元资金用于家电“以旧换新“补贴。在北京、上海、天津、江苏、浙江、山东、广东和福州、长沙，开展电视机、电冰箱、洗衣机、空调、电脑等5类家电产品“以旧换新“试点。对交售补贴范围内旧家电并购买新家电的消费者，原则上按新家电销售价格的10%给予补贴，分品种确定最高补贴额度；对回收补贴范围内旧家电并送到拆解处理企业的运输费用，给予定额补贴。3.税收政策二九年六月二日发布新型显示器件生产企业进口物资税收政策通知,2.国际经济环境 目前全球经济复苏趋缓，下行风险加大。主要表现在，发达国家失业率居高不下，市场需求疲弱。尤其是下半年以来，欧洲主权债务危机持续升级，美国长期主权信用评级被下调，国际金融市场反
8、复大幅波动。与此同时，大宗商品价格高位震荡，全球通胀压力增大，新兴经济体国家增长乏力，世界经济又趋低迷。在目前严重的欧债危机条件下，有可能引发全球经济二次触底。 从发展态势看，虽然欧洲主权债务危机仍有可能深化，甚至拖累欧洲乃至全球经济复苏，有可能引发世界经济二次触底。但如果有关国家携手积极有效应对，明年世界经济仍有望维持低速增长态势。,2.宏观经济分析,3.行业分析,1：行业发展趋势家电零售连锁业的发展轨迹：家电零售行业从卖方市场过度到买方市场后，盈利模式从价差销售向供应商返利转变。目前我国的家电零售行业正处于这一阶段。低销售价和规模采购是抢夺市场份额的利器。而此时由于行业整体的集中度较低，百
9、货公司依然是市场中的主要竞争者之一。家电零售连锁公司一般经历四个发展阶段，从单店单一经营到全国扩张、海外拓展到最后的品牌输出。我国的家电零售连锁企业目前多在成长期，门店扩张迅速，通过供应商返点获利。而国外的此类公司多在成熟期，此时他们强调品牌及服务，开始将扩张的触角伸向了海外，如美国的百思买就通过收购加拿大的Future的同时，还以bestbuy品牌开设了连锁店。,3.行业分析,国内家电零售连锁业处在高速的成长阶段：消费升级带来家电零售规模的扩张。家电产品销售还有很大的提升空间，一是部分弹性系数比较小的家电拥有量的增加，如录放像机、照相机，此类商品城市居民的拥有量还很低，二是农村居民的消费升级
10、，农村居民的绝大部分种类的家电拥有量还停留在较低的水平，部分城市中趋于饱和的家电市场在农村还有很大的发展空间。家电连锁零售企业的拓展空间仍然很大。这种空间的拓展来自两个方面，一是家电连锁规模占家电销售比例的提高，尽管2004年家电零售总额达到5000亿，其中通过专业家电连锁企业销售达到1900亿，占比只有38，预计到2010年，这一比例将达到90%以上。二是市场集中度的提高，国内家电流通企业数量现在是3万家左右，前五大家电连锁企业市场份额加起来仅占到18%。与之对比，美国的同类企业却不足1000家，Bestbuy、电器城等几家大型连锁则占据了全美60%的市场份额；而在日本，山田、小岛和淀桥等四
11、五家连锁零售商占据着约80%以上的市场份额；在欧盟，55%的市场份额被德国Media Market等三四家企业所垄断。因此，这几年国内的家电企业将通过激烈的市场竞争，提高集中度，我们预计到2010年，CR3的比率将达到60%。,3.行业分析,家电零售连锁企业的竞争状况： 抢占市场目前国内家电连锁业竞争的主旋律 家电企业加快占领市场的步伐。01-04年国美、苏宁、三联、永乐和五星门店扩张复合增长率分别为73.22%、28%、43.5%、77.6%和21.8%。同期销售收入分别达到了54.34%、65.4%、23.3%、75.56%和53.8%的复合增长水平。 一线城市家电连锁企业竞争达到了白热化
12、的程度。根据不完全统计，截止到10月底，北京家电连锁企业数量达到了110家，其中国美34家(含3家3C店)、苏宁18家、永乐2家、大中56家，预计到年底这一数量还将上升到135家左右，而且新开的店铺面积在10000万平方米的旗舰店较多，按照国际上每10-20万人可开设一家家电连锁商铺的比例来说，北京市场已经目前已经达到了饱和，因此我们预计行业内整合和淘汰的速度也将加快。国外家电连锁企业觊觎国内市场，开始进入中国。目前家电连锁销售仅占总销售额的38%，巨大的市场等待商家去整合和发现，因此国外家电连锁企业也将目光投向了中国。早在2003年，美国最大的家电零售商百思买就在中国成立了办事处，并在今年3
13、月正式成立亚太采购总部，最近，更是传出Bestbuy将以8000万人民币拿下北京宜家旧址，准备在北京开张其在国内的第一家家电连锁超市。而英国的IT连锁卖场PCWorld也有通过与国内专业IT连锁卖场宏图三胞进行合作的意图。,4.财务分析,4.财务分析,4.主要财务比率 单位（%）,4.财务分析,从上表中我们可以看到，2007-2011年，苏宁电器呈现了良好的发展态势，2011年内，公司连锁经营规模进一步扩大，实现营业收入939亿元,营业利润64.7亿元，营业利润占营业收入的比例与2010年度相比上升。苏宁电器的高速成长主要源于三大动力：一是门店规模扩张所带来的规模收益；二是终端定价权增强所带来
14、的议价收益，如公司各项产品的销售毛利率均处于稳定上升之中；三是产品结构优化所带来的结构收益，如小家电、厨卫等高毛利产品销量的迅速扩张，带动公司利润快速增长。,4.财务分析,偿债能力：苏宁电器偿债能力各项指标三年内基本比较稳定，通过指标可以看到资产的流动性，变现能力较好，债权人风险小，为苏宁的筹资和资金利用创造了良好的环境。 盈利能力：2011年公司实现营业收入较上年同期增长29.51%，其中主营业务收入同比增长 30.14，主营业务毛利率同比提升 0.93 个百分点，综合毛利率同比增长 0.41 个百分点。商业零售行业2010 年收入平均增长26%。苏宁营业收入的涨幅高于行业同期。 营运能力：
15、由于2010年“家电下乡”、“以旧换新” 等一系列拉动内需政策的实施，在促进公司销售收入增长的同时，也带来了公司应收代垫财政补贴款合计 6.06 亿元。虽然导致比率有所下降，但与之相适应的是销售收入的增长，且政府资金回收无障碍。存货周转率的下降，主要是由于公司针对传统元旦销售旺季，积极开展备货工作，且公司连锁店规模增加较快，由此带来期末存货较期初提升 49.75%。总资产周转率则是因为公司新增八个购置店项目，另外公司威海自建店、沈阳物流基地等在建工程完工转入固定资产，带来固定资产期末余额较上年同期增长35.16%。虽然营运能力周转能力有所下降，但是盈利能力确实上升的，比率略微的下降有未来的收益
16、做支持。,5.技术分析,行业横向对比,对苏宁电器的竞争对手做出分析， 挑出国美电器和广百百货进行对比,广百百货,国美电器,苏宁电器,5.技术分析,苏宁电器从基本面上稳中带强势，对比同行业劲旅国美电器还不逊色，和零售业广百百货对比完胜。向后复权股价是个亮点，不过也和它的股权激励制度有一定关系。 苏宁电器自2004上市以后进入了快速发展阶段，成为了家电连锁行业老大，股价也实现了最高30多倍上涨，是过去8年里快速成长股的典型或标杆。 苏宁电器是一只国内市场上不可多得的具有价值投资的股票。,5.技术分析,5.技术分析,苏宁电器月线,分析：苏宁电器自上市以来不断成长，使得月线底部不断抬高，之前一次各项指
17、标发出月线级别买入信号时2008年的1664，后期间涨幅达4倍以上，而本次各项指标中主力建仓和逃顶王已经发出买入信号，只有KDJ指标还未到位，后势待大盘完成月K线筑底后，坚决执行买入计划.,5.技术分析,上证指数月线,分析：上证综指月K线已经运行出趋势买卖下轨，之前的几次反弹可以说都是大级别行情，目前主力建仓明显，指标在低位徘徊等待大资金进场，当KD线修复至20以下再金叉即可毫不犹豫买入股票。,5.技术分析,苏宁电器周线,分析：在苏宁电器的周K线上，各项指标均接近买入信号，俗话说地量见地价，股指杀跌动能已经减退，估计有一些先知先觉的大资金已经在此处开始布局，但考虑到大盘尚未完成筑底，个股风险依
18、存，所以还是等大盘见底企稳再介入不妨,5.技术分析,上证指数周线,分析：目前上证指数周K线显示股指运行在下降通道中，5日10日均量线向下发散，其中趋势买卖指标和逃顶王指标即将发出买入信号，KDJ也在低位运行，唯一没有发出关注信号的就是主力建仓指标，可以说中期底即将探明,6.未来FFCF估值,FFCF现金流折现估值,7.总结,看好全国性扩张的连锁企业，这些企业将在竞争加剧导致的行业集中度提升过程中显著受益并成为真正的赢家，苏宁电器占有绝对优势。该公司在线上线下业务会强调协同发展，从今年以来，体系已经理顺，内部运行模式是清晰的，内部是一个协同的体系。我们看好苏宁未来前景的主要有三点理由:一、在行业
19、竞争格局变化的背景下,公司展店步伐加快,店面结构更趋于完整和优化,市场份额将有持续提升的空间和能力。除了维持传统店面200 家的开店计划,2010 年公司还全面铺开了三四级市场县镇店的开店,计划完成300 家,我们测算其10 年有望新增15 亿以上的销售收入,完整年度则有望新增25 亿左右;而精品店建设在2010 年也将加快;国际化步伐则体现在香港镭射新增10 家店面和东京门店的整合上;此外,苏宁易购在10 年有望贡献15 亿左右的销售收入。 整体来看,苏宁2010 年销售收入超出我们预测的可能性非常大。而未来数年,我们预计凭借在物流配送和信息平台以及人力资源等方面奠定的坚实基础,苏宁在传统家
20、电领域、传统销售模式、传统优势市场(一二级市场)的领先优势仍能维持稳定增长;而苏宁在数码通讯产品领域、虚拟网络销售平台、县镇化和国际化领域上空间巨大。,7.总结,二、公司长期坚持强化后台建设和管理,不断深化经营模式变革,将带来公司毛利率的明显改善和费用率压缩,公司利润率仍有提高空间。公司依靠创新和变革(如:扩大自营比重,扩大自有品牌、定制包销比重,整合供应链,加强信息化管理等)仍有提升毛利率的空间和压缩费用率的空间。在市场份额不断扩大的基础上,实现净利润更大幅度的增长。基于市场份额扩大和利润率提高的双重推动,我们认为公司净利润未来几年仍有望维持30%甚至更高的复合增长率。 基于以下三个主要因素
21、：(1)2010 年行业回暖和政策刺激效果的持续发挥带来更为强劲的内生增长;(2)公司积极的门店拓展带来更为乐观的市场份额增长;(3)经营模式变革对利润率的综合提升,我们维持公司2010-12 年摊薄后EPS 预测, 分别为0.857、1.105 和1.337 元,对应于38.27%、29.02%和20.94%的利润增速(预测中性偏保守)。按照公司当前19.21 的市场价格,对应PE 为22.42、17.38 和14.37 倍,公司估值吸引力较大,维持“买入”评级,6 个月目标价25.68元(对应于2010 年摊薄后EPS 约30 倍PE)。,（三）总结,三、管理层经营管理能力强,股权激励充分
22、。公司拟将授予激励对象8469万份股票期权,行权价格为14.5元，行权期限 4年，行权条件为以2009年为基数，2010年、2011年、2012年和2013年四年的 销售收入复合增速分别不低于20%，归属于上市公司股东净利润(以扣除非经 常性损益前后孰低者为依据)复合增速分别不低于25%。而2010年公司业绩显 示第一个行权条件已经满足,管理层的动力将更加充足，公司未来业绩增长将 更有保障。公司5月5日的股价元距行权价14.5元尚有上涨空间。苏宁集团用 够自身优质的内部管理与未来成长的稳健性，公司未来的电子商务空间也将 更加的广阔。我们认为苏宁电器是国内目前最优秀的零售公司，这使我们在零售行业 中选择了苏宁。当然这期间也不能忽视通胀压力导致的租金、人力成本等上 升造成盈利能力下降，电子商务竞争激烈对公司造成的风险。,参考文献,1.苏宁电器官方网：http:/ 2.苏宁电器2011年周报； 3.家电以旧换新实施办法.,谢谢观看,
