1、作者：卢爱芳 雷中辉等自序 你追钱，还是钱追你(1)前段时间，一个朋友将其MSN签名改成了“据说找风投像泡妞，要屡败屡战”，每天看到他的名字，我就督促自己早点把书做出来。这是一个“捧着跨国公司金饭碗的兼职创业者”，不能专心致志这一条就犯了VC的大忌。承担高风险、追求高回报的VC恨不得要求创业者把最后一条底裤都押进去，这是本书采访几十个风险投资商后总结出来的风投规则之一。近两三年，中国公司接二连三地赴纳斯达克上市，一次次眩目的IPO，富豪排行榜一次次地被刷新，已经令大江南北的创业者们血脉贲张。而海外VC们手握大把美元蜂拥而入，声称要找到下一个盛大、百度，更令创业者们意乱情迷人人都梦想被大牌VC相
2、中，成为下一个陈天桥、李彦宏。2006年，“非常男女”式的创业秀开始风行京城，这是财富效应下VC和创业者们的疯狂聚会。百度、盛大的成功融资故事已经远去，取而代之的榜样是那些创立几个月就拿到几百万甚至上千万美元的Web2.0公司，他们的成功故事在创业者口中传颂，加上VC们不断刷新进入中国的风险资金总量，一并将中国的创业和融资热情推至沸点。“你拿到风投了吗？”这成了创业者之间的标准问候语。然而现实并非人们想象中的“钱多、人傻、速来”，在少数创业者幸运地融资成功后，更多的痴男怨女仍在寻寻觅觅、屡败屡战。一个做免费WAP的朋友跟我大倒融资的苦水，他们为了融资几乎找遍了中国的知名VC，还曾上过一些假VC
3、的当，可谓血泪斑斑。一个做电子支付的创业者半年内见了40家VC，一无所获，他得出一个哀怨的结论：“草根创业者在中国根本不可能找到风投。”一个业务模式还搞不清的广东创业者不远万里来京参加一个创业秀。5万元一张的门票，换来了10分钟的上台演示时间，然后在主办方的引导下，跟某知名VC的合伙人握了一次手。之后，项目无人问津，只好打道回府。还有一个创业者竟然向我打听风险投资机构如何培训基层员工，以了解投资经理的思维方式他们根本没有机会接触到合伙人，而投资经理往往在试探性地接触一下后，就杳无音信了。大多数创业者在被VC拒绝后，对问题出在哪儿浑然不知，就如我那位泡妞心态的仁兄。 “VC选择项目的标准是什么？
4、”“他们究竟对什么感兴趣？”“如何才能让他们看我的商业计划书？”“他们会不会有意压低我们的价格？”“拿了VC的钱是不是以后就得听他们的？”初试融资的创业者们犹如情窦初开的少年，总也捉摸不透喜欢的姑娘心里头是怎么想的。创业者在融资上的稚嫩心态与中国创投市场的疯狂成长极不匹配。据国外一些权威机构的统计，中国的创业人口比例已经达到16.2%，超过了美国，而中国吸引的风险投资总额已达14亿英镑，成为仅次于美国的第二大风险投资目的地。如何才能降低创业者和VC之间的沟通成本，推动这个市场的良性发展，培育出更多的百度、盛大，成就更多的首富，这是关注资本、关注创新企业的21世纪经济报道一直思考的问题。“干脆做
5、一本书吧！”在21世纪经济报道主编刘洲伟的提议下，我们决定以一本书来揭示风险投资的规律，帮助创业者解答融资的种种困惑。从2006年9月到2007年8月，包括我在内的13名21世纪经济报道的记者和编辑，采访了几十位活跃在中国市场上的、有成功投资经历的风险投资公司及其合伙人，我们试图从创业者的角度，寻找出风险投资的规律和哲学。为了把枯燥而复杂的投资过程解析清楚，我们将风险投资的流程拆成了八个环节：天使投资如何选择项目评估定价尽职调查帮助创业者成长二次融资退出寻找中介机构，每个VC讲一节，串起来就是完整的风险投资全过程，再配合10个公司从创业到融资至上市全过程的还原，进一步印证和解读风险投资的规则。
6、自序 你追钱，还是钱追你(2)在采访每一个VC合伙人时，我们不厌其烦地重复这些创业者普遍关心的问题：你们选择项目的标准是什么？你们只喜欢海归吗？投资一家公司后一定要换掉它的CFO吗？钱怎么用，你们会管得多严？当你们和创业者发生分歧，究竟谁听谁的？在采访成功案例时，在每一个关键环节，我们努力追问创业者和VC：你们当时是怎么想的？为什么做这个决定？我们努力给后来者提供一个可供借鉴的思路。有趣的是，在采访中，我发现，大部分VC都用恋爱或者婚姻来比喻风险投资和创业者之间的关系。他们对创业者提出了很多有益的忠告，比如：“他挑你，你也要挑他。” “如果他看上你的项目了，一定会追着来投你。”“要找一个适合自
7、己的投资人，创业的路上有风有雨，他是否能陪着你一起走下去。”正如幸福的家庭都是相似的，但凡成功的投资都有三个共同特征：一个好的团队、一个可以做大的产品或服务、一个足够成长的市场。这也是几十位合伙人一再强调的投资基本原则之一。不过VC们也一再强调，风险投资不是科学，而是艺术，投资是个人化的，各花入各眼。所以本书有意采用口述实录的形式，尽量保持合伙人原汁原味的叙述，读者可在字里行间体味其性格和喜好。风险投资商们还给创业者一个重要的忠告：不应该为找风投而去做一个项目，要看所做的事情是否有价值，如果它能改变一个产业，风险投资自然会追着来投你。与其去追钱，不如让钱来追你，或许这是想融资的创业者们最该记住
8、的VC法则。感谢所有接受采访的风险基金、投行和律师事务所的合伙人，在这里不一一赘述他们的名字。他们都是空中飞人，马不停蹄地在全球各地穿行，进行投资谈判，参加所投公司的董事会并帮助它们寻找各类资源，解决它们成长的烦恼等。他们于百忙之中抽出时间接受我们的采访，慷慨地贡献了他们的智慧和经验，不厌其烦地解答我们替创业者提出的问题，并且一丝不苟地帮助我们核对书稿，在此深表感谢。还要感谢10多位企业家和创业者，他们毫无保留地把自己成功的经验和失败的教训拿出来跟大家一起分享，给创业者提供了很多有益的借鉴；还要感谢软银赛富基金首席合伙人阎焱和腾讯创始人马化腾先生，他们对风险投资市场、对创业的深刻理解为本书画龙
9、点睛。由于时间的限制，本书未能采访更多的中国本土VC。而事实上，中国本土VC也有不少成功的投资案例，对中国企业的成长贡献良多，他们的运作模式和投资理念跟国外VC有诸多不同，未能把他们写进来，这是本书的一个缺憾。卢爱芳德丰杰：投资令我吃惊的公司第一部分 VC箴言1、德丰杰全球创始人兼董事长Tim Draper投资令我吃惊的公司投资了他的棺材本，离开了青梅竹马的她，攒够了离婚的赡养费，朋友说他还挺逗；要当全球顶尖的CEO，只不过是天方夜谭，给他点真正的现金流，让所有的苦累换点钱；15年来他快废了，银行追讨贷款，公司奄奄一息， 连隔壁阿三也不理他；他是一个冒险王，来得快也去得快，在灾难之间游走，他是
10、一个冒险王。他有个任务，企业的远景，一个艺术家的雄心壮志，天生的直觉，无畏并且免费的员工，不保障逃兵；他是一个冒险王，来得快也去得快，在灾难之间游走，他是一个冒险王。大家一起渡过难关，最好的手足也不得不割舍，战略撤退令人如此沮丧，故事是否从此完结？有个销售突然叫喊：“我们赢了！”公司快有利润了。报纸曾经说他是堂吉诃德，如今天空宇宙般宽广。他站在世界的顶端，最后他们看到了，他的梦想实现了，现金流再也不是问题，现在每个人都想要他的庇护。法院想要拘留他，媒体想把他炸了：无论谁这么有钱一定是骗来的！他是一个冒险王，来得快也去得快，在灾难之间游走，他是一个冒险王。这是我自己写的一首歌，讲述的是有关创业者
11、和风险投资的故事。我投的第一个项目PMTC(Parametric Technology Corporation)是这首歌的真实写照，它是全球第一家电脑半自动程序设计公司。那时我刚出道，筹集了600万美元，但三年过去了，公司没有太大起色，濒临破产边缘，并被列入了美国联邦小企业署的监控名单。就如我歌中所唱“银行追讨贷款，公司奄奄一息”，我恳求美国联邦小企业署再给我一年时间。一年后，PMTC成功上市，收回了所有投资，成为美国当年最成功的IPO案例。作为一个创业投资家，我一生都在帮创业者寻找机会，并在风险中游走。我欣赏颠覆性的公司经常有人问我，德丰杰投资成功的秘诀是什么？你们的投资标准是什么？我想告诉
12、他，首先，德丰杰投资的团队必须要有激情和能量，要有英雄式的人物以及领导力。我每次都会问创业者：“为什么你要做这件事？”这个问题能让我了解创业者追求的目标是什么，以及他们对事业是否满怀激情。因为激情是成功的根本。其次，我们投资的公司要与众不同，它必须是独特唯一的，要能使我吃惊和震撼，我欣赏拥有颠覆性理念并立志于改变世界的创业企业。当前全球的三大主要问题是经济问题、社会问题和就业问题，包括能源、安全、医疗、交通、污染、战争、贫穷和教育等，而这些问题的每一项都可以用商业方法解决。比如能源，有很多机构都在投资这一领域，如EnerNoc、GreenFuel、弥亚微电子（Miartech）、无锡尚德（Su
13、nTech）。我们知道石油等能源的存储量越来越少，而且在运输的时候有很多问题，企业家都在寻求各种方法来提供更多的、安全的关于能源替代的解决方案。比如通讯，所有的通讯公司都在寻求更简捷的通讯方案，比如Skype。通讯消除了地理边界，使人们的交流越来越便捷，越来越有效率。再比如安全方面。全球关注安全问题的公司有Lumena、SafeView等，医疗安全方面有Thenahealth等。归根结底，所有社会性的、政治性的、全球性的问题，都可以用商业的方式解决。人生苦短，我们要好好利用时间并有所建树。我欣赏革命性的变革，我很希望能给止步不前的产业带来革新。我们看得比较长远，会考虑510年后公司对整个产业链
14、有什么影响。比如说早期电脑的市场非常大，但现在越变越小；然而电脑市场缩小时，普及性又会创造新的需求。所以我们看的是整个产业链的变化，我们会从长远的角度来做决策。在中国复制硅谷为什么我们要来中国投资呢？因为欧洲已经复制了硅谷模式，我们想看看是否可以在中国复制。在美国投资一个公司，建立一项技术，之后在中国投资有同样技术的公司，这是以前的投资模式。但现在模式发生了变化，我们可以先在中国进行投资，然后在美国进行投资。技术的中心转移到了中国，这是一个振奋人心的现象。目前中国已经在某些领域出现了全球领先的技术，而且中国劳动力成本较低，不管是体力的还是脑力的。Google每天要支付给每个工程师150美元，百
15、度则只需支付30美元，而他们工作得一样努力。中国无疑是一块投资的热土，GDP每年保持着10%的增速，而且大部分由中小商业企业贡献，半导体和生物制药在中国发展得越来越好，这都是风险投资热衷的领域。尤其是半导体行业、消费电子等在美国已经没有机会的领域，在中国正保持快速增长，而且投资规模还较小。有人问我，你既然强调投资的企业要独特，但中国很多公司是拷贝美国的模式，比如百度，你为什么还投它？我们当时投资百度时，李彦宏已经在加州对美国搜索市场做了充分的了解，然后把搜索引擎模式带到中国，之后又花了很长的时间，跟市场和消费者慢慢磨合，最后创造出一些很有趣的东西，就是现在的百度。它目前做的东西，可能比美国的搜
16、索引擎更好，青出于蓝而胜于蓝。创业者不能仅仅把美国的模式搬过来，而一定要针对当地的市场做修改。德丰杰龙脉基金（由德丰杰和华人风险投资基金龙脉共同创建）投资的联龙科技、YeePay以及通卡这几家公司有着不同的概念，非常有潜力，将是下一个百度、空中网及分众。因为这些公司都是把一个很好的美国模式搬到中国来，而这些模式都是很成功的。不要以为百度是神话，下一个百度不再可能出现。1904年，美国专利所宣称，该发明的东西已经差不多都发明了，以后也不会有很多新的东西再出现了。100年过去后，事实却证明，现在的发明不仅数量大大超过了以前，而且速度更快了。另外，要建立一个大公司所需的时间也越来越短，当年惠普花了4
17、0年，甲骨文花了15年，微软花了9年，雅虎花了2年，而Skype只花了6个月。中国还大有希望，我认为中国的挑战在于知识产权专利的保护，包括微生物、媒体、软件等，还有环境以及流通、贸易不平衡的问题。而移民间的迁徙和流动、没有萨班斯法案的中国A股和H股市场、4%的宽带渗透能力以及中华民族的自信则都是中国的机遇。启动第一轮的高潮现在来中国，仿佛回到了美国的20世纪80年代，那么多人来中国活动，来中国投资。美国的自由市场、破产保护、无跨境交易关税等政策对于投资都是好事，但萨班斯法案、众多的律师事务所以及其他监管方面的问题，使得很多的投资流到了中国。对于中国来说，这是非常重要的机会；对于风险投资商来说，
18、中国的投资成本比较低，这将给他们带来更多的潜在价值。风险投资要本地化，而企业家要全球化。德丰杰在全球有30多个办公室，管理和运作着一个由许多关联基金组成的风险投资网，这些关联基金都有对特定行业的深刻理解和本土化的优势，比如中国的龙脉。各个关联基金之间的沟通、联合投资以及知识共享十分便利，形成了一个巨大的人才、信息、资本和人脉网络，并且给创业者带来运气。我们的市场反应速度非常快，在中国我们有30多项投资，比如百度、空中网等。另外，不管什么样的业务，我们都着眼于长远的考虑。过去20年，世界发生了很大变化，基因工程、网络、存储、带宽等都在剧烈变化。而现在变化的速度还在加快，今后20年，在能源方面，在
19、空间旅行方面，还有3D信息高速公路等都会发生巨大的变化。人的寿命将会延长到150岁，想象一下，我们的企业家到了150岁，他们又会发挥什么作用？对于市场还会产生怎样的影响？这次来中国，我带了我的女儿，这是她第一次来中国。26年前，当我像她那么大的时候，我跟父亲第一次来中国，我们从机场开车回酒店，那时，我们的车是路上唯一一辆车，那条路是机场通向市中心的唯一一条路，我住的也是当时唯一一家国际酒店友谊饭店。时隔多年再来中国，我看到了巨大的变化，我的女儿一下飞机就惊讶于北京的繁荣和漂亮。中国政府做了大量的工作，中国的企业家做了大量的工作，使中国的经济飞速地发展。在我眼里，企业家都是英雄，因为他们承担了很
20、多风险，包括社会的风险、金融的风险，对于普通人来说承担这些风险是难以想象的，但他们有这样的勇气，从而使世界变得更好。所以我鼓励企业家精神、创业精神，鼓励他们走下去。IDG：到中国内地去2、IDG全球董事长麦戈文到中国内地去1978年，出于对中国经济状况和政府状况的好奇，我第一次来到中国访问，发现中国人对信息充满热情，渴望从书籍、报纸、杂志中获取信息。当我第一次真正漫步在北京街头之时，强烈产生了要到这个国家投资办报的冲动。北京的书店总是挤满了购买书籍与报刊的人群，当我挤在他们中间的时候，我真切体会到了中国人民对于知识文化的尊重，以及获取信息的迫切之情。所以我想，我要到中国投资，而且越快越好。当邓
21、小平推行改革开放政策的时候，我再次来到中国，建立了第一个中美合资企业计算机世界，那是1980年3月。2006年是我第98次访问中国，2007年可能还会来中国，那将是第99次访华。过去10年，我们在中国已经投资了150家公司，总共管理近10亿美元的风险投资基金。我们的投资标准现在有越来越多的公司或基金愿意出钱投资中国，但钱并不是最主要的，关键是如何利用风险投资来建设高质量的公司。有人曾向我们展示他们的商业计划，一种在线翻译服务，我们认为产品很好，但看不到它未来的赢利模式。然而，他们的团队很不错，于是我们把他们介绍给了一家美国的软件公司，开发中国市场上需求更多的中小企业的财务软件，最后他们获得了成
22、功，这就是今天的速达。另一个例子就是，有人想做有关书的数据库，我们建议，为什么你们只是提供书的信息，而不让访问者买书呢？你们完全可以把需求信息给出版商，出版商发货后再给你们钱。于是他们改变了原先的商业模式成立了网上书店，这就是当当中国的亚马逊。我们的投资标准是：第一，公司的产品要有很广阔的市场，并且企业发展速度很快，在四五年中，可达到四五亿元人民币的收益。因为只有成长到这样的规模，才有可能被别的大公司并购或者上市。第二，管理团队要非常有活力、有激情，而且有能力达到第一标准中设定的目标。特别需要考量的是，这个团队能否处理好人际关系，能否团结协作，一个搞内耗的团队只会阻碍公司的成长。第三，产品必须
23、要有一些独特性，或者有一些独特的技术，这样才不太容易被竞争对手复制。第四，在今后57年内，这个企业能实现每年35%45%的资金回报率。对于选定的合作伙伴，IDG不仅会在资金上给予支持，还会向他们提供多方面的良好建议，比如，帮助制订发展规划、市场推广计划，寻找团队领袖和成员，以及在国际上寻找合作伙伴，帮助其上市等。我们到目前为止共投了150多家公司，其中已经退出了30家。2005年我们通过对三家公司的股权转让获得了5000万美元的现金收入。2006年至今，我们已经获得了11亿美元左右的收入。2005年回报率最高的是百度，2006年回报率最高的是搜房。搜房是我们10年前投的，2005年才得到回报，
24、可见我们很有耐心。到中国内地去从1993年开始，IDG就在媒体、出版、在线服务、研究等领域投资了2亿美元。目前我们在中国的在投基金已经达到75亿美元，是以前的三倍多。过去我们只投早期和发展期的项目，现在我们开始投一些中晚期项目。过去8个月我们已经投资了10多个项目。我们现在的基金中，IDG主要针对早期的项目，IDG-Accel主要针对成长期的项目。投资的线拉长了，速度提高了，力度也加大了。IDG是最早进入中国的风险投资公司，因而我们也听到一些议论，说IDG在中国市场的成功，是因为它来得早，每一单投的钱也少，如果有更多有实力的风险投资公司进入这个市场，IDG将面临许多好项目的竞争。事实也确实如此
25、，自2005年以来，美国本土的许多风险投资商陆续进入中国，如红杉资本、蓝山资本（BlueBridge）、DCM等数十家，他们纷纷在中国寻找本地经理人，来发掘这个新兴的市场。有些人可能担心，由于很多美国的投资商来到中国，IDG会面临竞争压力，许多优质公司将被瓜分。我们觉得，投资是按阶段进行的，而IDG擅长于早期和成长期的投资，成本低，占有股份大，后期可以跟进，回报率也高。所以我们也希望更多做晚期的VC进入这个市场，可以和我们形成互补来帮助企业成长。而且，新的VC一般喜欢盘踞在北京、上海这些大都市，等着企业找上门。我们参与央视的赢在中国，收到了来自各地的15万多份商业计划书，其中一些来自中国西部甚
26、至偏远地区，所以我们在多个城市设立了办事处，如天津、杭州、南京、成都、重庆、长沙，因为那些城市有很多很好的企业。对于退出机制，我认为中国若能实现“全流通”就好了。一般一家公司产品的使用者或对产品非常了解的人才会对这家公司感兴趣。而中国公司的消费者多在国内，当公司去国外上市，国外的投资者很多并不是该公司产品的消费者，其个人也并不了解这家公司或仅仅通过报纸来了解，所以，公司如果能在其产品的主要消费者所在国上市是最好的。若中国能实现“全流通”，将会有更多的中国公司在国内上市。下一轮投资重点我每年都会到中国来考察一些新的投资机会。正如我30年前第一次到中国一样，现在中国人对于媒体内容依然保持着浓厚的兴
27、趣。我此次拜访了几个出版社，我认为他们应该增加一些科技应用，如在线服务等更特殊的展示方式，用更先进的技术改进搜索内容与搜索引擎的配合，更多地使用视频、音频。因此，我们增加了对媒体的投资，并开始直接投资媒体，如出版发行、在线服务。我们有一个5000万美元的媒体投资基金，将专门投资影视产品，我们会把LP（Limited Partner,有限合伙人）限定为一些有相关经验的在国际上有影视发行渠道的投资商。现在互联网为我们建立起了另外一个发行渠道。人们可以在家里在线收看或下载后观看。从全球范围来看，成千上万的人会需要我们的影视产品。我想帮助我们投资的公司与国际接轨。当看到有些公司能够通过改造、技术的引进
28、或其他因素如新的分销商的加入而受益，我就会把该企业的需要带回美国，我们知道什么样的企业需要他们的产品，什么企业能对他们进行技术转让，我们会联系合适的美国企业，帮助这些中国企业成功。譬如现在流行的Web20网站，这些网站内容很丰富，有很高的访问量，维持费用也很低，但它们还没有找到好的商业模式。如何才能从那些认为网络空间只是用来交换信息的人身上赚到钱是一个亟待解决的问题，而且他们也不喜欢广告来打断他们的交流。所以对于这些网络公司来说，找到赢利模式是一个挑战。我们知道一旦人们交费上网以后，不可能再向他们收取其他的上网费用。但如果我们进行改变，将Web20与3G手机结合起来，向手机用户收取Web20的
29、服务费用就容易多了。互联网仍蕴藏着很多机会，此外，生命科学、医疗设备、医疗服务等都有很大的发展空间，还有类似于博客所体现出来的人们对内容的需求。现在太多的资金投入固定资产，尤其是房地产，所以存在泡沫的可能，但我不担心，因为我们的资金并没有涉及到房地产。至于IDG，每年都在高速成长，我们产品和服务的市场需求也很大，帮助公司上市就是其中一项。过去，我们只能把企业带到美国、欧洲及中国香港上市。现在中国政府放宽了监管，我们也能在内地上市。中国老百姓有2万亿元的存款，这就意味着有这么一大笔资金作为潜在的投资基金存在着。思科：中国创业者挫折太少3、思科全球投资并购总监Hilton Romansky希望中国
30、也被COPY中国创业者挫折太少我每次来中国都会花大量时间接触创业者，包括已经投资了的公司和未来的新投资机会。我觉得中国企业家的创业精神和硅谷的企业家非常相似，都希望自己有一个想法，能够把企业做起来。中国的创业者有一个特别强的优势，就是适应市场环境的能力，把商业的想法转化为有利润的企业能力，中国的创业者已经很接近许多发达国家创业者的市场生存和获利能力。而且中国创业者更勇于面对失败，这个特点有利于中国创新环境的培育。其他市场对创业失败可能性的顾虑，让员工可能更愿意在一个大公司做下去。不过，中国创新行业历史太短，和其他市场比，创业者不断创办企业、失败，再创业、再失败由于挫折经历还很少，成熟度不够；由
31、于经验不够丰富，创建一个公司时怎样运作、治理，投资人期望得到什么，创业者可能还没有清晰的概念，认识不够全面，成熟之后对这些环节的了解就比较清楚了。不过，我感觉他们现在已经开始在跨越这个鸿沟。投资是思科在中国整体策略中非常重要的部分，与思科的核心业务紧密相关。在中国我们投入了很强的资源和团队，最初是通过软银赛富基金间接投资，随着对中国市场了解的加深，我们已用自己的投资团队进行直接投资。我们在中国的直接投资从2000年开始，到现在为止，已经投资了40多个项目，金额达7亿美元，比如，电子学习公司安博教育集团、在线游戏公司盛大网络、太和麦田公司等，我们的直接投资正在加速，项目越来越大。2006年，思科
32、在中国大约直接投资6000万美元，算上间接投资，可能有1亿美元左右。现在思科在全球除了收购以外的投资是15亿美元（还包括没有退出的），其中大约一半左右在中国。由此可见，中国对我们来说是一个非常重要的市场。我负责的区域包括欧洲、非洲、亚太地区等非美国市场，我发现在不同国家和地区投资时遇到的政策环境变化很大。以色列是一个例子，它是一个非常小的市场，但文化传统注重创新，有很多尖端技术研究项目，投资环境也不错。很多跨国公司把研发部门放在以色列，销售放到其他地方。另一个对比是东欧和俄罗斯，它们的创新能力很强，但资本环境不发达，不足以支持创新。在中国，政府做了很多努力，不论是外商直接投资还是股本投资，投资
33、环境都在向好的方向发展，中国政府非常注重促进创新型经济，这个市场并不缺乏投资吸引力。希望中国也被COPY中国经济发展的目前阶段，主要的投资机会还是服务模式、外包模式、互联网商业模式，以后会有更多的早期技术创新型企业。目前中国的投资项目大部分以商业模式创新为主，尖端技术不多。但我认为，它会向技术方向转变。随着经济发展，国际企业不仅会把中国作为市场，也会作为研发基地，思科在上海有中国研发中心，有很多非常有才能的工程师，开发全球领先的技术。最近，我们还收购了网迅（WebEx），有1000多名工程师在中国。同时，中国有很多高等教育机构，加之政府在大环境上的支持，这些因素交互作用会推动创新技术的涌现，而
34、资本会进一步加速这个趋势。思科在中国的投资原则是：第一，我们要看这些技术和业务与思科的相关性。第二，从市场角度看，什么技术最有前途，能够决定市场前景。比如在印度，我们比较关注宽带接入、无线技术等；在中国，我们则更关注移动技术、教育、智能社区（网络互联的建筑和社区）、协同工作环境（比如网迅）。第三，这些业务和应用是否有潜力推向全球。中国在发展中国家中是领头羊，有一个很大的市场。现在要考虑的是，如何利用新兴技术，将其推广到实际应用中，等这些应用成熟以后，再推广到其他的发展中国家市场。比如教育领域的安博教育集团，它的业务对思科的网络建设有一个带动作用，同时有很好的社会效应，这样的业务形式在全球也有很
35、大潜力。从投资性质来分，我们还投资另外一类公司，比如中国通信服务（CCS），它将是中国很重要的电信服务商，整合了电信服务资产，服务于消费者和企业用户。中国现在的确有很多模式是拷贝外国的，比如美国YouTube火了，中国也出现无数个视频网站，现在又出现很多模仿“second life”（虚拟人生）的产品。事实上，业务模式的模仿和本地化在其他市场同样也很多。我想告诉中国创业者的是，“second life”是一个了不起的概念，你可以在里面和业务伙伴、朋友或者其他人沟通。但“second life”只是一个框架，关键在于怎么变成实际的应用，促进交流和协作。思科虽然暂时没有这样的投资计划，但我认为思科
36、对类似这样的项目也会感兴趣。我们战略合作部的一个子部门是技术中心，尝试做探索性的技术开发。其中一部分人花了很多精力研究在“second life”的环境中什么商业应用可以持续生存。我们希望有一天随着创新环境的不断改善，中国能够提出一个自己的创新业务模式被别人COPY。我们相信中国更加开放的自由市场和不断放宽的政策限制将对创新提供很好的推动力。在发展的早期，大学和研究机构将扮演很重要的角色，他们可以在高新技术上多投资和进行专业招生，政府和大企业可以支持孵化。不仅创新技术需要在市场上有一个生态环境，资本也需要有良好的土壤。培育一个完整的投资链，从种子基金到退出，搭建覆盖企业不同成长阶段的投资平台会
37、有很大的帮助。当然，个人的创新思维也很重要。中国没有过热2006年至今，全球的VC纷纷涌入中国，难免出现过热的现象。不过，这是一个全球普遍的情况。相对而言，中国还没有全球某些地区那么热，因为中国的经济增长快，投资本来就应该多一点。作为投资商，我们也需要平衡这个问题。我们更多关注早期的项目，凭借思科的专业经验能够发现更多早期的机会，同时我们也会多看后期的项目，这些公司的经营重点在服务、渠道、市场等方面，他们在估值上已经不会太异常。我们会小心谨慎，通过分散在不同阶段的投资来平衡风险。我们在过去的投资过程中，都是利用行业经验和专业知识审视早期项目，等这些领域变热了，思科已经占据了优势地位。作为思科公
38、司的投资部门，我们和一般基金的区别是，我们对投资回报和战略意义同等看重。我们带给创业者的价值包括：在行业中领先的研发能力给予相关企业的指导和贡献；销售网络可以成为其渠道；覆盖全球的投资有很多能够互相借鉴、合作，而这些是本地和区域性基金所不能提供的。我们的退出方式有三种：一是被其他公司并购，二是IPO，三是由思科收购。第一种是主要的退出方式，但我们希望和友好的公司继续合作。IPO的公司一般是思科透过其他基金投资的，比如透过软银赛富投资的盛大网络、通过欧洲一个基金投资的Skype。此外就是思科自己收购，但以这种方式退出的公司，全球一共不超过10个。原则上我们要么一开始就直接收购，要么投资和参股，并
39、不把并购作为最终目标。我们的投资并不是为了买下公司，而是为了培育健康的创新生态环境，推动地区技术行业的创新，实现共赢。这几年，我们在中国市场的投资使我们对风险的认识也发生了转变。最近我们投了中国通信服务，5年前我们要投一个电信运营商分拆上市的服务部门肯定是不能实现的。但由于我们近几年不断在中国投资，培育队伍，评估风险，这些努力已经能够让我们做一个5年前不可能做的项目。我们不仅仅是投资，还和企业进行战略合作，创造业务机会，推动整个技术的普及。技术普及程度高了以后，创新生态系统也会水涨船高。中国通信服务是一个长期的战略意义投资。分拆以后和电信运营商关系就小了，我们希望和他们一起在这个新平台上推出很
40、多创新的解决方案。中国通信服务已经上市了，他们也希望来建设这个生态环境。凯鹏华盈：VC的中国特色(1)4、凯鹏华盈执行合伙人周志雄你需要的不仅是钱VC的中国特色从1999年开始参与筹备软银中国到现在，我入VC 这一行转眼7年过去了。作为中国最早进入VC行业的一批人，我感到很幸运，这个行业非常有意思，也非常有挑战性。今天想进入这个行业的人许多都是哈佛、沃顿的MBA，有博士学位和律师执照，从世界知名的投行或咨询公司而来，但机会却变得非常非常的少。经过这么多年的发展，中国和美国VC运作机制的差距已经越来越小。以前赛富一期的投资委员会都在国外，投资决策机制是美国3票、日本2票、中国1票，中国的团队没有
41、决定权。而现在，大部分基金都由中国本土的团队决策。在回报机制上，中国的大部分基金已经向美国看齐，实行合伙人制。2005年以后成立的新基金，即使一个刚入行的生手，他一进来也会很清楚，如果基金成功的话他将来能获得多少回报，不光是工资， 还有分成。如果有哪个基金不是这样，他的团队里能干的人一定会被别人挖走。基金的融资金额也不是问题。今天在中国，管理2亿美元以上的基金就有几十个，而5年前寥寥无几。中国VC和美国VC真正的差距已经不在于机制，而在于投资什么样的案子。我加盟KPCB后，有机会和KPCB美国的团队一起交流投资心得，发现大家的投资策略和判断标准是不一样的。中国和美国的VC在理念上有相通的地方，
42、比如KPCB的理念是，要勇于领先于别人、勇于孤立，别人都没看准的时候，你如果看准了，就应该去做。做VC这么多年，我也一向崇尚这种风格。但是，中美又有很多东西不一样，一味照搬美国模式可能无果而终。比如美国互联网、宽带、电脑非常普及，但人工非常贵，用计算机或者互联网可以降低人工的成本，所以对电子商务很看好。而中国不一样，互联网很贵，普及率相对于美国低很多，人工反而便宜，而且很多人家里没电脑，但一家一个电话，一人一部手机，打电话就能送货上门，这就是中美电子商务一个本质上的区别。大家可以发现，在中国VC圈做得很成功的，可能倒没有特别按照美国的模式做，因为中国是很不一样的市场。你看2006年、2005年
43、VC的TOP10, 王功权、章苏阳、周全、沈南鹏、吴尚志这些人，没有一个在美国做过VC，我在美国是做工程师的，我们都是在中国从头开始学，完全没有依循美国的轨迹。VC在中国的投资，成功率其实不高。中国从上世纪70年代后期开始改革开放引入外资，最早大部分都是产业投资，而且主要是合资公司，国企背景的中方一定要占大头，这其中演绎了无数成功、失败的故事。但以前没有什么VC的故事，因为VC这个产业在中国不够成熟，没有人证明可以挣钱，投资VC的主流资金都不来中国。而最近一两年投资VC的主流资金蜂拥而入，因为有人证明在中国做VC可以赚钱，比如说盛大、百度、分众等。这是一个过程，但这个过程同时说明，原来VC在中
44、国的成功率不高，模式也不对。到目前为止，中国风险投资的回报率还是不够高。美国可以出现Google这样的投资案例，投进去几千万美元，拿回来几十亿美元，顶级基金如KPCB、红杉等支持过的公司可以占到纳斯达克市场一个相当的百分比。但中国再好的回报也没有特别高，像盛大这样的回报，基数大，但回报只是十几倍，IDG有些项目回报超过50倍，很了不起，但那是1999年左右投的，基数并不大。首先，中国不是短期内可以产生突破性技术的市场，而只有突破性技术才有可能获得突破性的发展，才有可能获得非常高的回报。其次，中国的并购市场很差，我指的是大公司收购小公司的市场，VC的退出渠道很少，而这要求VC的投资成功率要更高一
45、点。一个VC投资一个公司赚了100倍，但很可能有50个投资的公司都死了，在美国这是很普遍的。可是像Google这种项目在美国尚不多见，在中国短期内更不可能发生。中国到目前为止，回报倍数稍大一点的投资通常是投了一个小数如100万美元，花了六七年的时间赚了100倍，虽然很了不起，但这才一个亿。凯鹏华盈：VC的中国特色(2)所以，VC在中国不能投很多小的公司，而不去管他们是否都能成功，因为VC的回报不够高。对于大部分基金来说，当失败率为20，整个基金刚刚打平，如果投资失败率大于20，那这个基金可能就赔钱了。你需要的不仅是钱(1)做VC这么多年，我有一个很深的感触：一个企业要成功非常不容易，什么事都可
46、能把它搞垮，很多随机的事情随时可能发生，每次企业都必须做一个判断，而那个判断可能决定企业是否成功。就如007最新一部电影皇家赌场的开头，007去追一个歹徒的时候，那人已经上了吊车，然后在吊车上和楼顶上跳来跳去。007追过去的每一个动作都惊心动魄，万一失手就粉身碎骨。事实上，创业的过程中也会出现很多这样的节点，作为一个企业家，你做的每一个判断都决定企业的成败，尤其在选择投资人这一条上。市场变好的时候，你融了好多钱可能不是因为你特别厉害，而是因为这个市场形势好。你要想到的是，当市场形势不好的时候你该怎么办？中国的风险投资行业已经出现了一些急功近利的心态。投一个公司，这个公司已经颇有规模，过些时间就上市了，也不用VC干什么事
