1、分类号： 密级： U D C： 编号： 学 位 论 文住房抵押贷款证券化的定价研究崔佶英指导教师姓名： 陈超 副教授 河北工业大学申请学位级别：硕 士 学科、专业名称： 数学与应用数学论文提交日期： 2011 年 11 月 论文答辩日期: 2011 年 12 月 学位授予单位： 河北工业大学答辩委员会主席： 评 阅 人： 2011 年 12 月Dissertation Submitted toHebei University of Technology ForThe Master Degree of Science in Applied MathematicsSECURITIZATION OF
2、 MORTGAGE PRICING STUDYbyCui JiyingSupervisor: Prof. Chen Chao Dec.2011原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文不包含任何他人或集体已经发表的作品内容，也不包含本人为获得其他学位而使用过的材料。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人或集体，均已在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任由本人承担。学位论文作者签名： 日期：关于学位论文版权使用授权的说明本人完全了解河北工业大学关于收集、保存、使用学位论文的以下规定：学校有权采用
3、影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供本学位论文全文或者部分内容的阅览服务；学校有权将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索、交流；学校有权向国家有关部门或者机构送交论文的复印件和电子版。（保密的学位论文在解密后适用本授权说明）学位论文作者签名： 日期：导 师 签 名： 日期：住房抵押贷款证券化的定价研究住房抵押贷款证券化的定价研究摘 要住房抵押贷款证券化作为金融创新的热点问题，已经是我国发展房产金融的重要切入点。房市稳定与金融稳定，两者互相依存。理论上讲，住房抵押贷款证券化，可以将集中于银行的房贷风险分散化，进而在房市与金融市场之间筑起一道防火墙。但在我国银行业风险
4、管理制度并不十分健全的情况下，这种风险的分散有可能成为一把双刃剑。因此，在住房抵押贷款证券化的基础上进行定价是我国开展住房抵押贷款证券化急需解决的问题。本文从住房抵押贷款证券化风险分析、定价方法的现实选择两方面入手，讨论了提前还款和违约两种情形下对住房抵押贷款定价的影响，并主要研究违约风险对固定利率住房抵押贷款定价的影响。本文的主要内容为：首先，由于近年来我国个人住房抵押贷款的需求量迅速增长，占银行贷款的比重迅速上升，为了我国经济健康快速发展，对住房抵押贷款定价的研究有积极作用。本文以此为研究背景，提出研究我国住房抵押贷款定价模型为目的，根据研究目的进而确定研究方法和思路。其次简述影响住房抵押
5、贷款证券定价的外部影响因素和内部影响。进而分析了违约风险对住房抵押贷款的影响，分别建立了连续与不连续情形下的资产定价模型及违约概率的预测。在此基础上，本文进一步分别建立了违约风险下，房价连续与不连续时的抵押贷款定价。最后，通过实证分析，运用蒙特卡罗模拟计算出违约概率及抵押贷款定价，并加以比较分析。关键词：住房抵押贷款证券化，违约概率，几何布朗运动，Poisson 跳扩散过程河北工业大学硕士学位论文iSECURITIZATION OF MORTGAGE PRICING STUDYABSTRACTHousing mortgage loan securitization of financial i
6、nnovation as hot issues, China is the development of real estate finance is important cut a point. The housing market stabilityand financial stability, both interdependence. In theory, the securitization of housing mortgage loan, can will focus on bank loans risk diversification, then in the housing
7、 and financial markets and erected a firewall. But in Chinas banking industry risk management system is not very perfect, this risk may be a double-edged sword. Therefore, the securitization of housing mortgage loan pricing is based on China s housing mortgage loan securitization is badly in need of
8、 solving problems. This article from the securitization of housing mortgage loan risk analysis, pricing methods : realistic choice of two respects proceed with, discussed the prepayment and default of two cases on housing mortgage loans, and a major study of the default risk of housing mortgage loan
9、 with fixed interest rate pricing effect.The main contents of this paper: first of all, in recent years because of our personal housing mortgage loan demand rapid growth, bank loans accounted for the proportion rises quickly, in order to health of our country economy rapid development, the housing m
10、ortgage loan pricing study of the positive role. This article take this as the research background, present study of Chinas housing mortgage loan pricing model for the purpose, according to the study objective and then determine the research method and thinking. Secondly, the effects of housing mort
11、gage-backed securities pricing of external factors and internal effect. Further analysis of the default risk of housing mortgage loan effects, were established by continuous and discontinuous cases asset pricing model with default probability prediction. On this basis, this paper further established
12、 respectively considering the risk of default, prices for continuous and discontinuous when the mortgage pricing. Finally, through the empirical analysis, using Monte Carlo simulation to calculate the probability of default and mortgage loan pricing, and perform a comparative analysis.Key words：Hous
13、ing mortgage loan securitization, Probability of default, Geometric brown movement, Poisson jump diffusion process住房抵押贷款证券化的定价研究ii目录第一章 绪言 .11.1 研究背景及意义 .11.2 研究目的 .21.3 研究方法和思路 .2第二章 住房抵押贷款证券化定价的影响因素 .42.1 住房抵押贷款证券定价的内部影响因素 .42.2 住房抵押贷款证券定价的外部影响因素 .52.3 住房抵押贷款的风险 .6第三章 资产定价模型及违约概率的建立 .83.1 预备知识 .83
14、.1.1 Black-Scholes 期权定价模型简介： .83.1.2 重要定理： .93.1.3 Poisson 过程： .113.2 资产定价模型 .123.2.1 几何布朗运动模型 .123.2.2 Poisson 跳扩散模型 .133.3 违约概率预测 .133.3.1 房价连续变化时的违约概率 .133.3.2 房价不连续变化时的违约概率 .14第四章 住房抵押贷款定价模型 .164.1 无违约风险下的抵押贷款定价 .164.2 违约风险下的抵押贷款定价 .174.2.1 房价连续变化时，违约风险下的抵押贷款证券定价 .174.2.2 房价不连续变化时，违约风险下的抵押贷款证券定价
15、 .19第五章 实例分析 .22参考文献 .26致谢 .27河北工业大学硕士学位论文iii第一章河北工业大学硕士学位论文1第一章 绪言11 研究背景及意义近年来，我国个人住房抵押贷款的需求量迅速增长，占银行贷款的比重也迅速上升，商业银行负债的短期性与资产运用的长期性矛盾日趋严峻，资金缺口也逐日增大。为避免房地产泡沫引发的金融、经济危机及低估或高估贷款资产价格导致的损失，投资者需要知道住房抵押贷款支持证券的价格。为了完备其证券化市场机制和满足投资收益的定价分析需求，研究住房抵押贷款定价技术极其重要。住房抵押贷款证券化（MBS） ，是指以住房抵押贷款为担保而发行住房抵押贷款证券，并投入流通的融资行
16、为。它的创立，使原始的抵押贷款形式从投资者与标的物之间的直接物权关系，转化为新的债权关系。这种新的金融工具的出现，大大提高了住房抵押贷款的变现能力，从而降低了金融机构面临的信用风险、流动性风险、利率风险、提前还贷风险等，加快了资本周转速度，为传统抵押贷款开辟了新的融资渠道。资产证券化作为管理银行流动性风险和利率风险的有效工具，自 1970 年代在美国推行后发展极为迅猛，而最早也是最适合证券化的银行资产是住房抵押贷款。近年来房地产业已经成为我国经济增长的主要动力，大量数据表明，在未来的 20 年中房地产业将会是一个充满前景的行业。因此，本文章对商业银行关于住房抵押贷款证券的定价有重要作用，其研究
17、意义表现在：一、有利于拓宽商业银行的融资渠道实行住房抵押贷款证券化，将银行持有的住房抵押贷款转化为证券，在资本市场上出售给投资者，银行可以将这部分变现资金用以发放新的住房抵押贷款，从而拓宽银行的筹集渠道，扩大银行的资金来源，进而增强银行的资产扩张能力。90 年代，美国每年住房抵押贷款的 60以上是通过发行 MBS 债券来提供的。在我国，随着住房抵押贷款规模的扩大，资本市场的完善以及资产证券化技术的发展，住房抵押贷款证券化必将成为我国商业银行筹集长期性信贷资金的一条主渠道。二、有利于降低商业银行的经营风险我国商业银行发放的住房抵押贷款期限可长达 20 年30 年，借款人一般又以分期支付的方式偿还
18、银行贷款债务。而我国商业银行的负债基本上是各项存款，在各项存款中绝大部分又是 5 年期以下的定期存款和活期存款，资产与负债的期限不匹配，加大了银行的运营风险。随着住房抵押贷款业务的发展和占银行贷款陷入流动性严重不足的困境，给经济发展和社会稳定造成不良影响。通过住房抵总额比重的提高，这种“短存长贷”的结构性矛盾将日趋突出，并有可能使银行押贷款证券化，将低流动性的贷款转化为高流动性的证券，在提高银行资产流动性的同时，还可以将集中在银行的风险转移、分散给不同偏好的投资者，从而实现银行风险的社会化。三、有利于提高商业银行的盈利能力实行住房抵押贷款证券化，不仅可以扩大银行的资金来源，增强银行资产的流动性
19、，而且还可以为银行创造新的利润增长点。1银行对已证券化的住房抵押贷款仍可继续保留服务职能；包括收回贷款本息、贷款账户记录、组织贷款抵押物拍卖以及其他相关贷款服务，并收取服务费，从而可以给银行带来费用收入。2. 银行也可以作为证券包销商，为住房抵押贷款支持证券的销售提供服务，从中收取一定的手续费。3住房抵押贷款产生的现金流在支付证券本息及各项费用后，如有剩余，银行还有权参与对剩余现金流量的分配。可见，住房抵押贷款证券化使银行的收入突破了传统存贷款利差的局限， 开发了新的收入来源。同时，由于上述各项业务并不反映在银行的资产负债表上，因而不需要增加银行的资本，从而提高银行的盈利能力。四、有利于加强商
20、业银行的资本管理住房抵押贷款证券化的定价研究2按照巴赛尔协议有关商业银行资本充足比率的规定，各国商业银行资本与加权风险资产的比率最低应为 8（其中核心资本成分为 4） 。而资本充足比率偏低则一直是影响我国商业银行改革与发展的一个突出问题。通过运用资产证券化技术，将住房抵押贷款证券化，并将这部分从银行的资产负债表中移出，可以相应减少银行的风险资产数量，从而可以提高银行的资本充足比率并相应提升银行的信用等级。因此，我国商业银行要加强资本充足比率管理，提高资本充足比率，除采取 “分子对策” ，即通过内源、外源两条渠道充实资本外，还可以采取“分母对策” ，即通过信贷资产证券化来提高资本充足比率，以充足
21、的资本支持贷款规模的适度扩张，增强银行的风险承受能力。五、有利于完善中央银行的宏观金融调控公开市场业务是中央银行调控货币供应量的基本工具之一。而中央银行在公开市场上买卖的有价证券除政府债券、国库券外，住房抵押贷款证券作为一种流动性强、收益率高的优质 债券也可以成为中央银行买卖证券的对象。随着我国资本市场的完善和住房抵押二级市场的扩大，中央银行通过在金融市场买卖住房抵押贷款债券，扩大了交易对象、加大了操作力度，从而可以在广度、深度上对商业银行的流动性进行适时调节，进而有效调节货币供应量。六、有利于推动我国资本市场的发展根据货币市场与资本市场的内在关联性，住房抵押贷款证券化要以完善的资本市场为条件
22、，而通过住房抵押贷款证券化又会促进资本市场的发展与完善。一方面实行住房抵押贷款证券化，可以为资本市场提供投资风险小、现金收入稳定的新型投资品种和融资工具，促进储蓄向投资的转化，实现货币市场与资本市场的对接，成为货币市场与资本市场的链接器、金融深化的助推器；另一方面，由于住房抵押贷款证券化是一项系统工程，涉及银行、特设信托机构、信用评级机构、证券公司、资产管理公司以及机构和个人投资者诸多方面，其成功运用不仅要有以上众多参与主体的协调配合，而且要有相应的政策环境和法规体系。因此，实行住房抵押贷款 证券化有利于推动我国资本市场的发展。1.2 研究目的我国现有的住房消费信贷模式虽然起步较晚，但是近年来
23、，我国住房消费信贷迅猛发展，为了解决银行“短存长贷”带来的流动性风险，住房抵押贷款证券作为一种金融创新工具开始提上议事日程。违约风险作为抵押贷款支持证券基本的风险之一，是抵押贷款支持证券定价问题中不可忽略的关键问题。通过研究违约行为对贷款机构获得的现金流的影响，并利用资本资产定价法确定对住房抵押贷款证券化定价有重要意义的贴现率，进而确定贷款机构关于固定利率住房抵押贷款的定价模型是本文的研究目的。本选题的意义一方面在于从适用中国市场的特殊实际情况的角度上，通过对我国住房抵押贷款违约风险的分析，进而确定住房抵押贷款证券化的贴现率。另一方面分别用几何布朗运动过程模拟连续变化的房价资产模型，和用跳跃扩散模型建立不连续变化的房价资产模型。然后用贷款价值比的理论分别求出房价在连续变化情况下的违约概率和在跳跃扩散模型下的违约概率。并进一步给出住房抵押贷款的定价。通过分析贷款人违约概率以及对现金流的影响，确定固定利率住房抵押贷款证券化定价模型对贷款机构合理回收资金，提高资产流动性有十分重要的意义。1.3 研究方法和思路本文应用某商业银行的商业性个人住房抵押贷款数据，在固定利率下用期权定价法分别给出房价连续变化的情况下住房抵押贷款违约风险的定价，及跳跃扩散模型下的住房抵押贷款违约风险的定价，
