1、 股票市场 市场热点 月度重点品种 2009年10月9日 2009 年10 月月度重点品种推荐 相关研究 2009年9月月度重点品种推荐2009年10月大势研判 9 月市场先扬后抑，上证指数和深圳成指全月分别上涨 4.19%和 5.87%。我们的选股策略与市场热点基本吻合，推荐组合最高涨幅 20.55%，超过沪深300 指数3 个百分点，全月组合平均涨跌幅 5.38%，与沪深 300 指数月涨幅基本持平，荐股效果较为理想。分析师 个股研究小组 李念（8621）63295888X341 于洋（8621）63295888X321 我们认为 3、4 季度 GDP 仍将继续保持较高的增速，09 年全年
2、经济保持 8%以上的增速已经毫无悬念，宏观经济与企业业绩将继续复苏。支撑 A 股股价的因素是三季报对业绩复苏的确认，推升股价的因素是年底估值的业绩基准切换，抑制股价提升空间的因素是政策的正常化。我们判断 10月份市场仍将维持区间震荡。选股思路方面，建议从追逐前期高的板块轮动转换至在经济温和回升的现实下回归到估值和业绩；银行的估值即便在考虑资本约束下的有效增长依然具有安全边际；同时，随着哥本哈根会议的临近，以智能电网为代表的低碳新能源板块仍有一定机会。随着三季报的披露，也可关注业绩超预期、景气度有所回升的行业个股。李博（8621）63295888X461 阮晓琴（8621）63295888X31
3、3 姚立琦（8621）63295888X439 10 月份的月度重点品种为：兴业银行（601166）、中国平安（601318）、卧龙电气（600580）、中天科技（600522）、国电南瑞（600406）、江淮汽车（600418）、海信电器（600060）。王晓亮（8621）63295888X314 联系人 周睿(8621)63295888308 地址：上海市南京东路 99号 电话：（8621）63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在
4、知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。2009年10月 股票市场 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 1.9月份市场热点综述 9 月市场由涨到跌的过程，全月走出了倒 V 型的走势，在连续上涨了 13 个交易日后开始回调。上证指数全月上涨4.19%，最高涨幅15.81%，深圳成指全月上涨5.87%。9 月份上半月的反弹是政策维稳和宏观数据向好共同作用的结果。月初银监会表态研究次级债扣除规则的缓冲机制，令投资者对上市银行资本充足率以及信贷扩张前景担忧缓解，同时外管局就QFII额度提高征求意见，预计能带来增量资金 600-10
5、00亿元左右。8 月份的经济数据继续向好，提振了市场信心。下半月市场弱势的主要原因在于市场赚钱效应的弱化和对宏观经济政策退出的担忧。图1：家电，金融，机械设备三个行业9 月涨幅居前 资料来源：Wind资讯，申万研究 9 月份的市场热点呈现轮动的格局。上半月，前期跌幅最大的板块最先反弹，且反弹幅度最大，其中地产和有色涨幅居前，上半月涨幅分别为 21%，23%。但地产、有色这些强周期品种下半月遭遇抛售，主要与对经济复苏的担忧有关。从市场风格看，题材股，小市值股票，甲流行情，物联网，创投板块都轮番受到资金的追捧，但总体来说，题材股的持续性不强，在下跌趋势中容易急涨急跌，对于投资者而言，把握节奏非常重
6、要。-12-10-8-6-4-20246810家用电器金融服务机械设备信息设备房地产商业贸易食品饮料医药生物信息服务纺织服装交运设备电子元器件轻工制造建筑建材采掘有色金属化工综合公用事业交通运输农林牧渔黑色金属餐饮旅游月度涨跌幅 超额收益图2：绩优股在9月份涨幅居前 资料来源：Wind资讯，申万研究-15-10-50510绩优股指数高价股指数中市净率指数高市净率指数大盘指数低市盈率指数中市盈率指数小盘指数中盘指数低价股指数高市盈率指数中价股指数微利股指数亏损股指数新股指数活跃指数月度涨跌幅 超额收益 2009年10月 股票市场 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值 2.
7、9月份推荐品种回顾 我们九月推荐品种的思路主要还是以防御为主，重点以医药生物，商业贸易等防御性较好的消费类行业个股为主，同时把握电子元器件等出口复苏受益的行业。我们认为，随着三季报的预披露，可关注业绩超预期，景气度有所回升的行业个股。从表现看，上半月我们的组合落后于沪深 300 指数，下半月组合表现好于沪深 300 指数。9 月份我们推荐组合的最高涨幅20.55%，超过沪深 300指数3 个百分点，全月组合平均涨跌幅 5.38%，与沪深300 指数月涨幅基本持平。个股中，消费零售类股票跑赢大盘，其中新华百货涨幅 22.55%，云南白药涨幅 15.48%，基本上把握住了市场热点。表：9 月月度重
8、点品种表现 代码 简称 8月末收盘价 9月最高价 9月最高涨幅 9 月收盘价 月涨跌幅600511 国药股份 18.840 21.990 16.72%17.940-4.78%600276 恒瑞医药 39.790 46.180 16.06%41.820 5.10%000538 云南白药 41.160 51.290 24.61%47.530 15.48%600785 新华百货 20.800 27.090 30.24%25.490 22.55%600655 豫园商城 16.910 20.100 18.86%17.610 4.14%600631 百联股份 13.630 15.170 11.30%13.
9、050-4.26%600183 生益科技 8.090 10.400 28.55%8.400 3.83%002045 广州国光 11.100 13.100 18.02%11.210 0.99%组合平均 20.55%5.38%000300 沪深 300 2,830.270 3,330.430 17.67%3004.81 6.17%资料来源：申万研究 图3：9月组合收益与沪深300指数收益对比 资料来源：Wind资讯，申万研究 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%最高涨幅 月涨跌幅组合平均 沪深300 2009年10月 股票市场 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3
10、 申万研究拓展您的价值 3.10月份主要操作策略 3.1宏观经济与企业业绩将继续复苏 9 月份 PMI 指数在 10.1 长假期间公布，环比小幅上涨 0.3%，创出继去年5 月份以来的新高，达到了 54.3%，宏观经济复苏的路径愈发的明朗化。我们申万宏观组认为，在经历了今年第一季度的增长低点后，我国经济自第二季度起强劲回升，这种势头在下半年还将延续，3、4 季度 GDP 仍将继续保持较高的增速，09 年全年经济保持 8%以上的增速已经毫无悬念。而与此同时，我们可以看到影响企业成本的燃料动力价格购进指数（PPIRM）和工业品出厂价格指数（PPI）再次出现了剪刀差的走势，企业的毛利水平将得到稳步的
11、提升，考虑到去年同期较低的基数水平，3 季度企业盈利有望出现一定幅度的反弹。图 4：3、4季度GDP延续V型趋势 图 5：企业盈利将逐步恢复 资料来源：Wind,申万研究 2009年GDP同比增速逐季V型回升579111315171992-031993-061994-091995-121997-031998-061999-092000-122002-032003-062004-092005-122007-032008-062009.3QE%808590951001051101151202006年08月2006年11月2007年02月2007年05月2007年08月2007年11月2008年02
12、月2008年05月2008年08月2008年11月2009年02月2009年05月PPIRM PPI资料来源：Wind，申万研究 此外，根据历史经验推算，2003-2007 年，354 家申万重点公司上半年净利润占全年的比重为 48.1%，第三、第四季度净利润的占比分别为 26.5%和 25.4%。根据这一历史经验数据推算，2009 年第三季度申万重点公司单季利润将同比增长 17.9%，第四季度累计利润将同比增长17.7%。一季报 半年报 三季报 年报 累计利润占比全年（2003-2007年平均）22.4%48.1%74.6%100.0%2009年累计利润同比增速-21.8%-10.6%外推2
13、009年累计利润增速-2.2%17.7%2009年单季利润同比增速-21.8%0.2%外推2009年单季利润增速 17.9%193.9%资料来源：申万研究 2009年10月 股票市场 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值 3.2 短期市场仍将维持区间震荡 支撑A 股股价的因素是三季报对业绩复苏的确认，推升股价的因素是年底估值的业绩基准切换，抑制股价提升空间的因素是政策的正常化。下有支撑：支撑的力量自业绩的复苏。上市公司业绩的复苏，为股市提供了下档的支撑。如果我们的盈利预测使用偏保守的自上而下预测数据，中长期贴现率使用历史平均股权成本，近两年的贴现率使用历史平均股权成本加
14、上 1 倍的隐含 ERP 的标准差，以此反映流动性环境可能的进一步趋紧，那么DDM贴现得到的2009年末合理点位是沪深300指数 2937 点，相当于上证综指 2700 点。我们认为，在目前的宏观预测和盈利预测不发生方向性变化的情况下，这个位置之下将是价值投资者入场的理想区域，从而为 A 股市场提供支撑。下有支撑：推升的力量来自估值的业绩基准切换。临近年底，投资者对上市公司进行估值的业绩基准将从 2009 年的业绩切换到 2010 年的业绩。在乐观情绪下，投资者有可能透支来年的业绩增长，推升股指超越 2009 年末的合理位置。我们使用两种方法来测算中性情况下 2009 年末的合理位置。上有压力
15、政策正常化。在政策正常化的压力下，特别是融资正常化的压力下，股市估值大幅提升的空间受到限制，试图完全透支明年的想法可能并不实际。我们对股指可能上升的幅度保持谨慎。预计第四季度A 股市场将进入箱体震荡的格局。业绩复苏，为A股市场提供下档支撑；估值的业绩基准切换，可能推动股指向上攀升；政策正常化的压力，则将限制市场上扬的空间。我们预计，第四季度沪深 300 指数的核心波动区间为（2900，3700），对应上证综指（2700，3400）。3.3 10月份市场投资策略 我们预计短期市场依然将以震荡为主，在操作策略上我们建议投资者从追逐前期高的板块轮动转换至在经济温和回升的现实下，寻找结构性的机会，回归
16、到估值和业绩（收益）。我们根据申万 74 个二级行业的历史 PE 与其标准差的差额寻找出估值明显偏低的行业，在后期震荡市场中，这类估值偏低，同时3、4 季度业绩增长较为确定的板块将有望获得一定的超额收益。随着哥本哈根会议的临近，我们认为以智能电网为代表低碳新能源板块仍有一定机会，同时其中一些公司 09、10 年业绩增长较为确定，在未来震荡市场中有望获得一定超额收益。对于家电和汽车板块中目前估值略有偏低的品种，我们认为也是在目前震荡市场中较好的投资选择，业绩的高增长性将使其有望获得稳定的超额收益。此外，我们认为市场目前对于银行板块过于担心，造成其具有较高的安全边际。虽然要求银行业提高资本充足率，
17、会产生巨额融资的预期，同时摊薄银行业未来的 ROE，但这种压力可能小于市场预期。如果假定银行间交叉持有的次级债在 2010 年末全额扣除，同 2009年10月 股票市场 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究拓展您的价值 时要求 2010 年末资本充足率达到 12%，那么上市银行今明两年为了满足监管要求而产生的融资压力将达到2928 亿。这是一个惊人的融资量。考虑到银监会正在研究对于次级债扣除给予一定的缓冲期，我们预计，将资本充足率从 8%提高到 12%的规定也会给予一定的时间作为缓冲。如果明年资本充足率要求提高到 11%，或者10%，今明两年上市银行为满足监管目标而产生的融资需求分
18、别为 852 亿或 437 亿元，这样的规模显然更容易被市场接受，况且其中有一部分融资压力将由 H 股市场分担。考虑股权融资对银行未来收益率的摊薄，不论是资本充足率提高到 10%还是12%，银行估值仍然偏低，仍具备一定的安全边际。综上所述，我们选择的 10 月份重点品种组合为：兴业银行（601166）、中国平安（601318）、卧龙电气（600580）、中天科技（600522）、国电南瑞（600406）、江淮汽车（600418）、海信电器（600060）。具体列表如下：4.10月份重点品种推荐 表3：10 月份重点品种 代码 名称 基本情况 推荐理由 601166 兴业银行 总股本500000
19、 万股，实际流通 A 股 398000 万股，2009 年中期每股收益1.24 元。1、该银行在中型银行中有望逐渐确立领头羊地位，其盈利能力较强，成本收入比一直维持在较低水平；在 2 季度拨备转回 2.6亿元的情况下，上半年净利润仍出现将近5 个百分点的同比负增长，与 1 季度业绩降幅接近。2、同业收益率加速下滑拖累净息差快速收窄，预计公司净息差将在3 季度见底回升，全年净息差水平将在 2.0%左右，拨备回拨略显乐观。3、可看好公司在经济复苏背景下的扩张潜力和业绩弹性，个人贷款和同业资金业务优势，赋予公司灵活调度资金把握高收益资产的能力，尤其在利率回升阶段，业务扩张效应将尤为明显。4、预计公司
20、 09 年和 10 年的 EPS 分别为 2.40 元和 3.01 元，对应的PE 为15 倍和12 倍，对应的PB 为3.0 倍和2.6 倍，具备估值优势，维持增持评级。601318 中国平安 总股本734505 万股，实际流通 A 股 478641 万股，2009 年中期每股收益0.59 元。1、中国平安寿险今年前八个月保费累计 930.3 亿元，同比增长34%，八月份保费收入 101.7 亿元，单月同比增长 27.8%；09 年以来，中国平安的寿险业务因为没有结构调整压力和 2008 年银保高基数的影响，保费增速一直领先于行业平均。2、产险业务随汽车销量的上涨出现了较大提升，保费收入四月
21、和五月单月增速均在 30%以上，近三个月更是超过 50%。车险业务的利润率较低，故短期对平安的利润贡献相当有限。但随着国内产险市场监管的严格和竞争状况的改善，产险费率可能会有小幅上升，而佣金率会有所下降，产险的盈利能力将有显著提升。3、新保险法于 2009年十月一日正式实施，为符合法规要求，多款保险产品与九月底停售，调整升级后十月份推出。由于此前产品结构较优，中国平安所受影响相对较小。各另类投资细则也将于十月陆续推出，届时各保险公司储备项目也会实施，预计将 2009年10月 股票市场 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究拓展您的价值 对保险股价有正面影响。4、预计平安未来将继续扩张
22、个险代理人和银行销售渠道，中国平安2009 全年总保费增速将达30%左右，新业务价值增长30%。保险资金净投资收益率 3.7%，总投资收益率 4.8%，高于行业平均。5、固定到期日投资占总投资资产比例由 2008 年底的 80.7%下降至 74.7%，而权益类投资的占比则由 7.8%提高至9.6%，分享股市上涨收益。下半年的投资收益料难超越上半年水平，预计全年总投资收益率达 6%左右。公司资产质量良好，偿付能力充足。2009年中期偿付能力为326%，好于市场预期。维持公司分部估值目标价71.6 元，买入评级。600580 卧龙电气 总股本 28332 万股，实际流通A股28332万股，2009
23、年半年报每股收益0.37 元。1、公司出口业务在 2009 年 1 月见底，6 月实现同比正增长，随着全球经济的逐步回暖，公司有望进一步受益出口复苏。此外，公司目前正在进军汽车电机等新领域，未来前景可能会超过市场的预期。2、公司通过整合旗下两家变压器厂，未来在铁路变压器牵引变电站成套设备领域将有所突破。3、公司资产负债率在 40%左右，其强大的资本运作能力将进一步发挥通过外延式发展实现增长的可能，我们预计 09、10 年的每股收益分别可以达到0.75 和 0.96 元，目前动态市场率较低，建议买入。600522 中天科技 总股本 32080 万股，实际流通A股27080万股，2009年半年报每
24、股收益0.52 元。1、海底电缆是公司未来的主要业务增长点。我们预计利润占比将从目前的 8%上升到 2011 年的 18%。其主要推动力来自于海上风电的建设所带来的海底电缆的需求增长，此外深海光缆的订单也有望快速增长。2、特种导线成为主要的利润贡献者。国内智能电网的建设，推动了特种导线的需求增长，公司的倍容量和低弧垂软铝导线具备技术和市场优势，有望实现快速增长。3、我们预计公司09、10 年的每股收益分别可以达到1 元和 1.31元，未来增长确定性高，目前动态市场率较低，建议买入。600406 国电南瑞 总股本 25506 万股，实际流通A股17492万股，2009年半年报每股收益0.30 元
25、。1、公司将充分受益智能电网的建设。公司 78%的业务同智能电网建设挂钩，是A股市场中最受益于国家智能电网建设的投资标的。公司上半年农网自动化、城市轨道交通业务、变电站自动化等业务均实现了快速增长，下半年随着智能电网的陆续招标，我们预计公司在电网调度、变电站自动化等领域将取得订单。2、南瑞集团整体上市进程加快。南瑞集团在先后注入农网和城网资产后，整体上市的进程开始加快。我们预计后期集团内的通信和网络安全等优质资产也将逐步注入上市公司，从而提升公司的资产质量和盈利能力。3、我们预计公司 09、10 年的每股收益分别可以达到 0.97 和 1.16元，公司增长的确定性高，且目前动态市场率较低，建议
26、买入。600418 江淮汽车 总股本128874 万股，实际流通 A 股为 88087 万股，2009 年中期每股收1、盈利驱动因素发生变化，未来轿车将成为业绩增长的主要动力所在，2010 年或将是轿车业务的转折点。预计从 2010 年起轿车将逐渐成为公司利润来源之一，公司将从以商用车为主要盈利来源过渡到商用车和乘 2009年10月 股票市场 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 申万研究拓展您的价值 益为0.09 元。用车共同创造利润的阶段，09 年预计轿车销量为 6.65 万辆，2010 年在新车和悦推动下，预计 2010年轿车销量在 15.05万辆左右.2、瑞风：产品谱系完善，盈利稳定
27、增长。瑞风在 2010 年推出瑞风 II代后，将形成高、中、低端三大系列多种配置的产品结构，产品竞争优势将进一步体现。受益于钢铁等原材料及零部件采购成本处于低位，且瑞风发动机自制率提升，预计 09年瑞风毛利率在 35%左右。3、轻卡：现阶段主要盈利来源之一，未来贡献比重下降。09 年受益于汽车下乡政策，且公司轻卡产品定位于中低端，预计全年销量为 14.5万辆，同比增长 34%，由于汽车下乡政策持续至 2011 年，预计未来 2 年公司轻卡销量将实现稳定增长，增速在 10%左右。09年轻卡单车盈利达到历史高点，毛利率预计在 16%左右。随着轿车业务盈利贡献比重的上升，未来轻卡盈利贡献将逐渐下降。
28、4、预计公司 09年-10年 EPS分别至 0.38元、0.63元，目前股价相当于09 年、2010 年 PE 分别为 21 倍、13 倍，PB 为 2.54 倍，在汽车公司中估值偏低。600060 海信电器 公司总股本 49377 万股，全流通。09 年中期每股收益为0.34 元 1、液晶电视依然处于替代性高增长。预计全年彩电销售中,液晶电视的销售比重将达到55%左右,预计明年将达到70%左右,同比增长 30%。3000 元以内的彩电产品是消费主流,在此区间内对CRT 产品替代最快,约有560 万台的替代性增量。目前CRT 电 视的保有量高达 4.3 亿台,而在 08 年需更新的彩电需求高达
29、2255 万台,更新率超过5%,以旧换新政策将有明显拉动效果.2、正式步入液晶时代,平板龙头初长成：进入09 年海信市场份额已经稳定在 17%左右,但是除了创维之外,其他的国内品牌份额基本在12%左右或之下。LED 产品已经有三大系列 14 个产品,是目前市场上 LED 液晶电视产品系列最全的品牌。同时,公司的创新研发能力还体现在国内最早投资上游模组,并且是目前国内模组自供率最高的黑电公司。3、预计公司09-11年EPS分别为 为0.80 元,1.14 元和1.38 元,考虑到定向增发,摊薄至 0.62 元,0.89 元和 1.08 元.目前整个家电行业的09 年动态PE 估值在20 倍左右。
30、10 年的动态PE 估值为17 倍,给予6 个月目标价位17.8 元,建议增持。资料来源：申万研究 2009年10月 股票市场 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8 申万研究拓展您的价值 信息披露 分析师承诺 李念、于洋、李博、阮晓琴、姚立琦、王晓亮：个股投资策略。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料。法律声明 本报告
31、仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公
32、司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
