1、 泛在电力物联网深度报告繁 荣 的起 点，质 变 的开 始 分析师：朱玥（S0190517060001）苏晨（S0190516080004）研究助理：张哲源（）报告发布日期：2019 年3 月10日每 日 免 费 获 取 报 告1、每日微信群内分享 7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。2-5 19-21 100 400-600 50 2021-2024 2024 2019 50%50%-100%3 Content Ctrl+01
2、02CR2 90%19 0319 04&05 06 4 2018 1.66 5.18 1.34 2017 500 2 2009 3893.52 2018 1.66 426%15.6%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01000000020000000300000004000000050000000600000002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018国家电网 资产总额、净资产、营业总收入及其 增速（2009-2018）资产总额 净资产 营 业 总 收入 资 产 总 额增 速 净 资 产 增速
3、营 业 总 收入 增 速单 位：万 元资料来源：国家 电 网公司、兴业证 券 经济与金 融研究 院 整理图、国家 电网公 司 资产增值 之路5 图、法国 电力物 联 网结构资料来源：公司 官 网、兴业 证券经 济 与金融研 究院整 理图、东京 电力物 联 网结构 未来五年，国家电网决心聚焦泛在电力物联网，推进电网与互联网融合国 家电网 公司新任 一把手 寇伟把推 进泛在 电力物联 网最为 重要发展 方向：1、建 设三型 两网：枢纽型、平台型、共享 型；坚强 智能电 网+泛在电 力物联 网 需 要向 世 界一 流能 源互 联 网企 业转 型，2019 年要 开 展泛 在 电力 物联 网的 顶 层
4、设 计，2019-2021 是国 家 电网 发 展的 战略关 键期，泛在电力 物联网 建设重点：加强 基础设施 建设、拓展功能 应用6国家电网本年度职工代表大会，首提“三型两网”：三型：枢 纽型、平 台型、共享 型；两网：坚强 智能 电网+泛在 电力 物 联网 这 将是国 家电网未 来五年 建设重点，其中2019-2021 年是战 略关键期。图、泛在 电力 物 联 网全 景图资料来源：公开 资 料、兴业 证券经 济 与金融研 究院整 理7 Content Ctrl+01 02CR2 90%19 0319 04&05 06 8 一体化公有平台建设一 体 化 国 网 云 平 台、物 联 网 管理平
5、台、企 业 中 台、全 业 务 统一数据中 心国 网 信 产（岷 江 水 电）国 电 南 瑞平台支撑层信息通讯网建设（基础设施建设）电力无线 专网建 设电力卫星 网建设光纤骨干 网建设电力载波 网建设国网 信产（岷 江 水 电）国电南瑞华为、中 兴无极计算 机等网络通讯层硬件-感知芯片、传感器、信号采集器、智能终端、智能电表、智能信息采集系 统等国 网信 产（岷 江 水 电）国电南瑞金智科技海 兴 电力/林洋 能源等终端层具体电网实际业务应用管理业务、营 销 业 务、生产业务、企业 经营管 理 等国网信产（岷江水电）国电南瑞朗新科技东软集团远光软件等业务应用层跨层的安全防护系统跨层的运行维护体
6、系国电南瑞信产集团（岷江水电）“十一五”SG186 从0 到1“十二五”ERP1.0-3.0 不断优化 从1 到2“十三五”泛在电力物联网，从2 到10资料 来源：兴业 证 券经济与 金融研 究 院整理9 当下电网信息产业年化投资额150 亿-200亿，未来三年行业空间有望翻倍，2019-2021将是战略关键期 根 据此前 国网信产 集团和 国电南瑞 财务报 表显示，2017 年 两家公司 合计对 电网销售 约130 亿（100+30），预 计行业空间在150-200 亿左 右，过 去 三年 行业 稳中 略 降。在 泛在电 力物联网 建设开 启之后，投资额 会大幅度 的增加，预计行 业空间 达
7、到400 亿-600亿。图、电网 信息 化 投 资额（金 额单 位：亿元）资料来源：公开 资 料、兴业 证券经 济 与金融研 究院整 理48.6854.4170.90 78.85 4.35 7.88 28.490.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002015 2016 2017岷江水电（注入公司）营收 信产集团（不含注入公司）营收国电南瑞信通营收16018016030050060001002003004005006007002016 2017 2018 2019 2020 2021电网信息 化投资 额10 随着行业投资元年到来，我们预计
8、19年将进入订单爆发期，20年将将入业绩爆发期 整 体情况 上来看，信息化 投资过去 三年较 为平稳，随着泛 在电力物 联网的 到来，行 业将出 现大发展。考 虑到信 息化产品 交付期 是自合同 签订之 日起一般 是6-12 个月，我 们预计19 年 订 单 增 长 将 带 来20 年 业 绩 的 快 速 提 升。行 业中 芯 片、系统 等软 硬 件业 务毛 利率 最 高，集成 外包 毛 利率 较低，近 年 来南 瑞与 信产 毛 利率 均有 所下 降，系 低毛 利业 务占比 提升所致。19 20 图、电网 信息化 产 品投资交 付过程资料来源：国电 南 瑞收购资 产报告 书、兴业证 券经济 与
9、 金融研究 院整理产品 毛 利 率硬 件设备（芯片、传感器、路 由器、网关等）30%-50%软 件设 备（平 台系 统、营 销系 统、数 据库等）30%-40%运 维咨询 服务 20%集成（EPC）10%-15%（项目、产品）外 包 5%-10%表、电网 信息化 产 品毛利率 对比11 Content Ctrl+01 02CR2 90%19 0319 04&05 06 12 过去3年电网信息化招标情况基本保持平稳发展态势，三年招标总量在17 万个到22万个之间，由于国家电网招标不公布金额，只公布数量，因此我们暂以数量为市占率及发展趋势讨论的基础。招标信息化硬件招标量最大。调 度 类 硬 件 调
10、 度 类 软 件 信 息 化 软 件 信 息 化 硬 件2018 年 35806 4133 7852 1228492017 年 40581 2614 34696 1051132016 年 30642 1194 4568 192387图、2016 年-2018 年国家 电网信 息化招 标数量 统计资料 来源：国 家 电 网电 子商 务招 商 平 台、兴业 证券 经 济 与金 融研 究院 整 理132018 5%-10%设 备名 国网 信通 安徽 继远（岷 江水 电）中电 飞华（岷 江水 电）中电 普华（岷 江水 电）国电 南瑞 金智 科技 太极 计算 机 北明 软件 瑞斯 康达 和记 奥普 泰光
11、 纤交换 机 17%6%24%14%39%光 模块 8.06%19.43%23.87%12.68%35.96%0.01%网 络交换 机 8%14%23%21%29%1%2%磁 盘阵列 10%2%9%10%42%3%19%5%网 络路由 器 5.8%45.4%18.8%6.2%21.8%0.2%1.8%防 火墙 13%5%2%37%41%1%分 光器 12%28%20%11%24%1%5%光 缆终端 设备 13%30%26%5%17%2%6%光 网络单 元设备 15%23%21%9%27%1%4%定 制服务 器 9%16%4%25%44%1%入 侵防 御 系统 71%5%7%16%2%入 侵防御
12、 系统 23%10%23%16%22%5%刀 片服务 器 91%5%1%2%负 载均衡 器 13%57%11%18%通 信网 关 14%38%48%PC服务器 27%32%8%12%21%安 全数据 交换 100%虚 拟带库 100%综 合安全 网关 100%多 媒体触 控一体 机 100%Infinaband 网 络 设 备 100%磁 带库 100%信 息综合 监管软 件 100%资料来源：国家电网电子商务招标平台、兴业证券经济与金融研究院整理图、2018 年国家电网信息化硬件招标情况142018 Linux 90%中电 普华（岷 江 水 电）国电南瑞 北京凝思厦门亿力 吉奥（国 网信 产
13、）北京 国电 通（国网信 产）亚信科技LINUX 33%43%24%数据抽取 软件 100%数据库软 件 100%数据仓库 管理软 件 100%多维 分析 软件 9%9%81%企业资源 管理软 件 99.98%0.02%地理信息 系统基 础 地理数据 100%应用服务 器软件 100%资料来源：国家 电 网电子商 务招标 平 台、兴业 证券经 济 与金融研 究院整 理图、2018 年国家电 网信息 化软件 招标情 况152018 70%南瑞继保国电南瑞南京（国电南瑞）中电飞华（岷江水 电）北京科东（国电南 瑞）安徽继远（国 电南 瑞）南瑞信通（国电南 瑞）长园深瑞（长园集团）许继电气思源电气四
14、方股份东方电子国电南自积成电子山东鲁能网络 路由 器 14.46%18.89%4%13%18%2%5%12.93%12.21%网络交换 机 12.42%19.04%4%10%26%4%4.12%6.92%14.18%百兆纵向 加密认 证 装置 14.21%16.31%13.73%7.43%4.44%12.05%7.14%12.57%7.43%4.70%千兆纵向 加密认 证 装置 32.09%21.14%6.72%6.47%2.24%10.70%6.47%8.46%3.23%2.49%百兆专用 防火墙 56.43%0.62%5.60%4.98%30.91%1.24%0.21%千兆 专用 防火 墙
15、 14.17%29.13%8.66%16.54%7.09%24.41%二次系统 安全防 护 设备 11.18%1.13%21.52%16.91%1.13%13.17%7.92%2.56%磁盘阵列 62.79%6.98%刀片服务 器 23.91%76.09%机架式服 务器 35.91%28.68%35.40%台式工作 站 64.79%30.74%资料来源：国家 电 网电子商 务招标 平 台、兴业 证券经 济 与金融研 究院整 理图、2018 年国家电 网调度 类硬件 招标情 况16 在调度类软件招标过程中，国电南瑞依然保持强势地位，在多个电网调度的控制系统中占比达到或接近100%，民营企业占比依
16、然不高，显示了南瑞在调度领域的强势地位。武 汉 达梦 天 津 南大北 京 人大金仓湖 南 麒麟 北 京 凝思南 京 控制（国 电南 瑞）北 京 科东（国 电南 瑞）中 国 电科院（国 电南 瑞）南 瑞 集团(国电 南 瑞）北 京 清大高 科 泰 豪 软件 四 方 股份中 恒 博瑞（中 恒电气）北京清科创新数据库软 件 58.06%29.03%12.90%安全 操作 系统 31.08%68.92%（省级以 上）电 网 调度控制系 统34.62%29.49%11.54%8.97%7.69%2.56%2.56%1.28%1.28%（不限）电网调 度 控制系统100.00%（地区）电网调 度 控制系统
17、100.00%电网调度 控制云 18.18%13.64%27.27%31.82%9.09%二次 系统 安全 防 护 设备31%69%资料来源：国家电网电子商务招标平台、兴业证券经济与金融研究院整理图、2018 年国家电 网调度 类软件 招标情 况17 8%15%24%21%29%1%2%信 息 化 硬件-网 络交换机市占率国网信通安徽继远（岷江水电）中电飞华（岷江水电）中电普华（岷江水电）国电南瑞金智科技太极计算机17%6%24%14%39%信 息 化 硬件-光 纤交换机市占率国网信通安徽继远（岷江水电）中电飞华（岷江水电）中电普华（岷江水电）国电南瑞10%2%9%10%42%3%19%5%信
18、 息 化 硬件-磁 盘阵列市占率国网信通安徽继远（岷江水电）中电飞华（岷江水电）中电普华（岷江水电）国电南瑞金智科技太极计算机北明软件8.06%19.43%23.87%12.68%35.96%0.01%信 息 化 硬件-光 模块 市占 率国网信通安徽继远（岷江水电）中电飞华（岷江水电）中电普华（岷江水电）国电南瑞太极计算机-56%36%-42%21%10%-44%39%17%-59%29%8%资料来源：国家电网电子商务招标平台、兴业证券经济与金融研究院整理图、2018 年国 家电 网信 息 化硬 件 具体 设 备中 标 情况18 45.4%18.8%6.2%21.8%0.2%1.8%5.8%信
19、 息 化 硬件-网 络路由器市占率安徽继远（岷江水电）中电飞华（岷江水电）中电普华（岷江水电）国电南瑞金智科技太极计算机国网信通5%2%37%42%13%1%信 息 化 硬件-防 火墙市占率安徽继远（岷江水电）中电飞华（岷江水电）国电南瑞金智科技国网信通太极计算机27.7%19.6%11.0%0.6%24.2%12.1%4.8%信 息 化 硬件-分 光器市占率安徽继远（岷江水电）中电飞华（岷江水电）中电普华（岷江水电）瑞斯康达国电南瑞国网信通和记奥普泰30%26%5%2%18%13%6%信 息 化 硬件-光 缆终端设备市占率安徽继远（岷江水电）中电飞华（岷江水电）中电普华（岷江水电）瑞斯康达国
20、电南瑞国网信通和记奥普泰-70.4%21.8%-37%8%13%41%1%-58.3%12.1%-61%13%资料来源：国家电网电子商务招标平台、兴业证券经济与金融研究院整理图、2018 年国 家电 网信 息 化硬 件 具体 设 备中 标 情况19 23%21%9%1%27%15%4%信 息 化 硬件-光 网络 单元 设备 市占 率安徽继远（岷江水电）中电飞华（岷江水电）中电普华（岷江水电）瑞斯康达国电南瑞国网信通和记奥普泰23%11%23%16%22%5%信 息 化 硬件-入 侵防 御系 统市 占率安徽继远（岷江水电）中电飞华（岷江水电）中电普华（岷江水电）国电南瑞金智科技太极计算机71%5
21、%6%2%16%信 息 化 硬件-入 侵检测系统市占率安徽继远（岷江水电）中电飞华（岷江水电）国电南瑞太极计算机金智科技16%4%25%45%9%1%信 息 化 硬件-定 制服务器市占率安徽继远（岷江水电）中电飞华（岷江水电）中电普华（岷江水电）国电南瑞国网信通金智科技-53%15%-44%45%9%-57%16%12.1%22%5%-75%7%资料来源：国家电网电子商务招标平台、兴业证券经济与金融研究院整理图、2018 年国 家电 网信 息 化硬 件 具体 设 备中 标 情况20 32%8%12%21%27%信 息 化 硬件-PC服务器市 占率安徽继远（岷江水电）中电飞华（岷江水电）中电普华
22、（岷江水电）国电南瑞国网信通2%91%5%2%信 息 化 硬件-刀 片服务器市占率国电南瑞国网信通安徽继远（岷江水电）中电飞华（岷江水电）58%11%18%13%信 息 化 硬件-负 载均衡器市占率安徽继远（岷江水电）国电南瑞金智科技国网信通14%38%48%信 息 化 硬件-通 信网关市占率中电飞华（岷江水电）国电南瑞太极计算机-PC 52%21%27%-2%7%91%-60%29%2%-14%38%48%资料来源：国家电网电子商务招标平台、兴业证券经济与金融研究院整理图、2018 年国 家电 网信 息 化硬 件 具体 设 备中 标 情况21 100%信 息 化 硬件-虚 拟带库市占率国电南
23、瑞100%信 息 化 硬件-综 合安全网关市占率国电南瑞100%信 息 化 硬件-多 媒体触控一体机市 占率国网信通100%信 息 化 硬件-安 全数据交换市占率国电南瑞-100%-100%-100%-100%资料来源：国家电网电子商务招标平台、兴业证券经济与金融研究院整理图、2018 年国 家电 网信 息 化硬 件 具体 设 备中 标 情况22 100%信 息 化 硬件-Infinaband 网络 设备国电南瑞100%信 息 化 硬件-磁 带库市占率国电南瑞100%信 息 化 硬件-信 息综 合监 管软 件市 占率金智科技-100%-Infinaband 100%-100%资料来源：国家电网
24、电子商务招标平台、兴业证券经济与金融研究院整理图、2018 年国 家电 网信 息 化硬 件 具体 设 备中 标 情况23 33%43%24%信 息 化 软件-LINUX 市 占率中电普华国电南瑞北京凝思100%信 息 化 软件-数 据抽取软件市占率国电南瑞10%9%81%信 息 化 软件-多 维分析软件市占率厦门亿力吉奥北京国电通亚信科技100%信 息 化 软件-数 据库软件市占率国电南瑞-LINUX 43%33%24%-81%9%10%-100%-100%资料来源：国家电网电子商务招标平台、兴业证券经济与金融研究院整理图、2018 年国 家电 网信 息 化软 件 具体 设 备中 标 情况24
25、 100%信 息 化 软件-数 据仓库管理软件市 占率国电南瑞99.98%0.02%信 息 化 软件-企 业资源管理软件市 占率中电普华国电南瑞100%信 息 化 软件-应 用服务器软件市占 率国电南瑞100%信 息 化 软件-地 理信息系统基础地 理数据市占率国电南瑞-100%-100%-100%0.02%-100%资料来源：国家电网电子商务招标平台、兴业证券经济与金融研究院整理图、2018 年国 家电 网信 息 化软 件 具体 设 备中 标 情况25-46%22%12%13%-41%30%14%7%-31%14%13%-53%11%8%12%14%13%19%5%4%13%18%调 度 类
26、 硬件-网 络路由器市占率鲁能智能南瑞继保（国电南瑞）积成电子南瑞控制系统（国电南瑞）国电南京自动化中电飞华（岷江水电）科东电力（国电南瑞）安徽继远（岷江水电）14%12%7%19%4%4%10%26%调 度 类 硬件-网 络交换机 市占率鲁能智能南瑞继保（国电南瑞）积成电子南瑞控制系统（国电南瑞）国电南京自动化中电飞华（岷江水电）科东电力（国电南瑞）安徽继远（岷江水电）16%14%14%13%12%7%7%7%调 度 类 硬件-百 兆纵向加密认证装 置 市占率南瑞控制系统（国电南瑞）南瑞继保（国电南瑞）长园深瑞继保自动化国电南京自动化北京四方继保许继电气积成电子东方电子32%21%11%8%
27、7%6%6%调 度 类 硬件-千 兆纵向加密认证装 置 市占率南瑞继保（国电南瑞）南瑞控制系统（国电南瑞）北京四方继保国电南京自动化长园深瑞继保许继电气东方电子股份资料来源：国家电网电子商务招标平台、兴业证券经济与金融研究院整理图、2018 年国 家电 网调 度 类硬 件 具体 设 备中 标 情况26-57%31%-43%30%24%17%-51%13%11%-70%30%17%11%1%13%22%11%调 度 类 硬件-二 次系统安全防护设 备市占率南瑞信息通信（国电南瑞）南瑞继保（国电南瑞）南瑞控制系统（国电南瑞）北京四方继保科东电力（国电南瑞）东方京海6%5%56%0%1%1%31%调
28、 度 类 硬件-百 兆专用防火墙 市占 率长园深瑞继保上海思源弘瑞南瑞继保（国电南瑞）积成电子南瑞控制系统（国电南瑞）东方电子北京四方继保9%14%29%24%7%17%调 度 类 硬件-千 兆专用防火墙 市占 率长园深瑞继保南瑞继保（国电南瑞）南瑞控制系统（国电南瑞）国电南京自动化东方电子北京四方继保30%63%7%调 度 类 硬件-磁 盘列 阵 市占率联想南瑞控制系统（国电南瑞）科东电力（国电南瑞）资料来源：国家电网电子商务招标平台、兴业证券经济与金融研究院整理图、2018 年国 家电 网调 度 类硬 件 具体 设 备中 标 情况27-100%-65%35%-96%4%24%76%调 度
29、类 硬件-刀 片服务器 市占率南瑞控制系统（国电南瑞）科东电力（国电南瑞）36%35%29%调度类硬件-机 架式 服 务 器 市占率南 瑞 控 制系 统（国 电 南瑞）东方电子科 东 电 力（国 电南 瑞）4%65%31%调度类硬件-台 式工 作 站 市占率曙光信息南 瑞 控 制系 统（国 电 南瑞）科 东 电 力（国 电南 瑞）资料来源：国家电网电子商务招标平台、兴业证券经济与金融研究院整理图、2018 年国 家电 网调 度 类硬 件 具体 设 备中 标 情况28-58%29%13%-69%31%-73%12%8%-100%35%29%12%9%8%3%3%调 度 类 软件-（省及以上）电网
30、调 度控制系统 市 占率南瑞控制系统（国电南瑞）科东电力（国电南瑞）中国电力科学研究院南瑞集团（国电南瑞）清大高科泰豪软件北京四方继保58%29%13%调 度 类 软件-数 据库软件 市占率武汉达梦南大通用人大金仓31%69%调 度 类 软件-安 全操 作系 统市占率麒麟信息工程技术凝思科技100%调 度 类 软件-（不限）电 网调 度控 制系 统市占率科东电力（国电南瑞）资料来源：国家电网电子商务招标平台、兴业证券经济与金融研究院整理图、2018 年国 家电 网调 度 类软 件 具体 设 备中 标 情况29-100%-64%27%9%-100%100%调 度 类 软件-（地区）电网调度控 制
31、系统 市占率科东电力（国电南瑞）31%69%调 度 类 软件-二 次系 统安 全防 护设 备市占率南瑞信息通信（国电南瑞）科东电力（国电南瑞）27%9%32%18%14%调 度 类 软件-电 网调 度控 制云 市占 率中国电力科学研究院泰豪软件南瑞集团（国电南瑞）南瑞控制系统（国电南瑞）科东电力（国电南瑞）资料来源：国家电网电子商务招标平台、兴业证券经济与金融研究院整理图、2018 年国 家电 网调 度 类软 件 具体 设 备中 标 情况30 Content Ctrl+01 02CR2 90%19 0319 04&05 06 31 80%2017 130 28 100 2017 CR2 80%
32、17 18H1 20%0%20%40%60%0.0020.0040.0060.0080.00100.002015 2016 2017岷江 水电（注 入 公司）营 收 信产 集团（不 含 注入 公 司）营 收国电南瑞 信通营 收 岷江水电 毛利率信产集团（不含 注入公 司）毛利率 国电南瑞 信通毛 利率0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002015 2016 2017岷江水电 净利润 信产集团（不含 注入公 司）净利润 国电南瑞 信通净 利润32 按 照业务 分为 服 务、软 件 和 硬 件 三 大板块 按 照产 业 领域 可分 为六 大 产业：1）云
33、服 务：在基础 设施、服务、平 台、终 端四个层 面打造云 计算产 业链 2）物 联 网：智能芯 片、传 感及智能 终端、信息通信 网路等环 节覆 盖 全产 业链 3）通 信：重点针对 配用电 通信领域，光纤&无 线为主+电力载波&卫星通 信为辅 4）地 理 信 息：以基 础GPS 平台 为核心，地理 信息特色 软硬件和 数据 服 务为 重点 5）运 维 服 务：运维 总包服 务为核心，发展ICT 基础架 构、应用 支持、用户体验 等 6）信 息 安 全：依托 电力行 业经验，拓展政 府、能源、医疗、交通 等领域+33 17 133.26 11.44%12%17 13.76 20.23%5.4
34、7pct 23.95%1 2 18H1 187.68 11%-17 18H1 20%12.34%11.44%7.08%13.26%-20.23%-1.56%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0204060801001201402015 2016 2017 2018H1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收增速 业绩增速28.20%29.42%23.95%19.74%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0204060801001201401601802002015 2016 2017 2018H1总资产（左轴，亿元）
35、毛利率（右轴）182.07%-2.52%15.45%-17.93%3.32%106.12%-50%0%50%100%150%200%01020304050602015 2016 2017咨询 集成 运维 运营芯片 硬件设备 咨询yoy 集成yoy运维yoy 运营yoy 芯片yoy 硬件设备yoy34 17 6.5%/9.8%/33.7%182%/106%2.52%/17.93%-17 27.52%6.49%-0.20%9.77%-14.55%33.72%-20%-10%0%10%20%30%40%01020304050607080902015 2016 2017服务 软件 硬件 服务yoy 软
36、件yoy 硬件yoy 17 35 1 17 4pct 40.7%17pct 2 54%41%40.7%15%17 39.1%20.4%11.7%-17/28.18%29.55%23.90%55.05%48.35%41.01%62.80%60.73%53.95%0%10%20%30%40%50%60%70%2015 2016 2017总毛利率 服务 咨询 集成 运维运营 软件 硬件 芯片 硬件设备6.14%39.13%11.72%3.74%20.41%10.27%8.60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017咨询 集成 运维 运营 软件
37、芯片 硬件设备36 8 12-20、兴业证 券 经 济 与 金 融研 究院整 理37-子公司 级次 持股比例 17 总资产 17 营收 17 净利润 主要业务北京智芯微电子科技 一级 100%3421.6 2787.0 660.1 电网芯片、充电芯片、智能终端等北京中电普华信息技术 一级 100%3858.8 2278.0 157.8 营销系统、工程管理等北京国电通网络技术 一级 100%2417.8 1423.7 91.5 技术开发、基础软件、数据处理；计算机及电子产品；工程管理等安徽继远软件 一级 100%2011.6 1307.7 164.0 软硬件、大数据、云计算、物联网、智慧城市、充
38、电桩、机器人、通信等北京中电飞华通信 二级 67.31%1634.5 1068.5 59.8 增值电信业务、销售汽车&计算机等、计算机信息联网经营国网信通亿力科技 一级 100%1612.9 963.3 78.1 计算机系统、网络开发与集成、通信产品、楼宇布线等深圳市国电科技通信 二级 100%1008.9 939.0 76.1 通信电子产品、软硬件、充电桩研发、芯片开发、无人机等厦门亿力吉奥信息科技 二级 72.16%817.4 757.6 64.5 软件开发、测绘、集成电路设计、数据处理等四川中电启明星信息技术 二级 75.00%671.9 630.7 61.6 计算机软硬件、电子商务、信
39、息技术咨询、计算机网络通讯工程福建亿榕信息技术 二级 59.3%484.0 498.8 41.9 计算机及配件销售、仪器仪表、软硬件、电力设备等天津市普迅电力信息技术 二级 100%598.1 482.3 45.8 电子信息、卫星定位、新能源、无人机、光机电一体化等开发级服务福建网能科技开发 二级 56.00%274.2 341.4 15.5 电力设备及自动化、计算机软硬件、电力工程等北京国网信通埃森哲信息技术 一级 70%100.0 114.8 13.3 技术开发&转让&咨询、计算机培训、企业咨询、数据处理嘉兴国电通新能源科技 二级 100%47.2 86.7 3.2 光伏杭州如易行电动汽车
40、科技 二级 40%2.5 80.7 0.5 电动汽车国网思极神往位置服务 一级 100%34.2 20.00 4.7 软件开发福建亿力电力科技 二级 100%33.5 11.5 1.6 计算机软件开发等哈尔滨普华电力设计 二级 100%11.4 2.3 0.08 工程设计国网思极网安科技 一级 100%9.9 1.5 0.03 软件开发国网思极检测技术 二级 100%5.1 0.08 0.01 检测服务、兴业证 券 经 济 与 金 融研 究院整 理38 本次 资产 重组过程 分为三 步：1）置 出 与 置 入：除 部分参 股权、待 处置整 合资 产及维 持上市公 司经营 必要的保 留外，主要配
41、 售电及 发业务相 关资产 负债等 置 出 上 市 公司，置 入 的 资 产 包 括信产 集团持有 的中电 飞华、67.31%股份，继远软 件100%股 权、中 电普华100%股 权和 中电 启明 星75%的股权2）发 行 股 份 购 买 资 产：以 发行股份 的方式 向信 产集团 购买上述 重大资 产置换差 额部分；同时 向加拿 大威尔斯 购买其 持有的中 电启明 星25%的 股权；向龙电 集团和 西藏龙坤 购买其 分别 持有的 中电飞华5%和27.69%股份3）募 集 配 套 资 金：拟向不 超过10名 符合条 件的 特定投 资者非公 开发行 不超过发 行前总 股本20%的 股份募 集配套
42、 资金，募集配套 资金总 额不 超过 本 次交 易中 以发 行 股份 方式 购买 资 产的交 易价格 的100%(75%)ERP 100%(600131.SH)40%9%14%98%18 66%25%27.69%5%67.31%67.31%(75%)40%100%100%100%5%10 20%、兴业 证 券 经 济 与 金 融研 究院 整 理39 本次重组完成后，岷江水电将拥有中电飞华95%、继远软件100%，中电普华100%和中电启明星100%股权，国网信产集团旗下四家公司实现整体上市，这四家公司加权平均ROE高达17.04%，2019年标的资产扣非归母净利润 为3.54亿元。根据2019
43、年3 月9 日公司发布的修订版收购报告书，预计重组完成后上市公司业绩2018年在4.5-6 亿区间，2019 年保守按照30%增速，将达到5.5-6 亿区间。39 8%92%12%88%信通业务 其他业务40 2017-2018 18 H1 3 3.5 2017 10%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002015 2016 2017 2018H1南 瑞信通 营收 南 瑞信通 净利润营收yoy 净利润yoy南 瑞信通 毛利率41 2018 2018 15%50%2020 20-25%EPC 2
44、017-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2015 2016电 力信息 安全 电 力信通 运维监 管及咨 询软 件产品 销售 软 件服务其他 整 体毛利 率42%46%3%7%2%32%48%2%15%2%电力信息安全电力信通运维监管及咨询软件产品销售软件服务其他42 Content Ctrl+01 02CR2 90%19 0319 04&05 06 432019 100-200 300-500 2019-2021 44 Content Ctrl+01 02CR2 90%19 0319 04&05 06 451、资 产 重 组不 及 预 期岷江水电 资产 重组尚未 得
45、到 证监会批 准，可能出现 资产 重组不及 预期 情况2、电 网 投 资不 及 预 期电网投资 受宏 观经济大 环境 影响，可 能出 现较大波 动，电网投资 的波 动将很大 程度 上影响电 网信通产业 的投 资，进而 影响 相关上市 公司 订单46分析师声 明本人具有 中国证 券 业协会授 予的证 券 投资咨询 执业资 格 并注册为 证券分 析 师，以勤 勉的职 业 态度，独 立、客 观 地出具本 报告。本 报告清晰准 确地反 映 了本人的 研究观 点。本人不 曾因，不 因，也将 不会因 本 报告中的 具体推 荐 意见或观 点而直 接 或间接收 到任何 形 式的补偿。投资评级 说明信息披露本公
46、 司在 知晓 的 范 围内 履行 信息 披 露 义务。客 户可 登 录 内 幕交易防 控栏内 查 询静默期 安排和 关 联公司持 股情况。免 责 声 明DISCLAIMER投资建议 的评级 标 准 类别 评级 说明报告中投 资建议 所 涉及的评 级分为股 票评 级和 行 业 评级（另 有说明的除外）。评 级 标准为报 告发布日后的12 个月 内 公司股价（或行业指数）相对 同 期相关证 券市场代表性 指数的 涨 跌幅。其 中：A股市场以 上证综 指 或深圳成 指为基准，香 港市 场 以 恒生 指数 为基准；美国 市场以 标 普500 或纳斯 达克综合指 数为基 准。股票评级买入 相对同期 相关
47、证 券 市场代表 性指数 涨 幅大于15%审慎增持 相对同期 相关证 券 市场代表 性指数 涨 幅在5%15%之间中性 相对同期 相关证 券 市场代表 性指数 涨 幅在-5%5%之间减持 相对同期 相关证 券 市场代表 性指数 涨 幅小于-5%无评级由于我们 无法获 取 必要的资 料，或 者 公司面临 无法预 见 结果的重 大不确 定性事件，或者其 他 原因，致 使我们 无 法给出明 确的投 资 评级行业评级推荐 相对 表现 优于 同 期 相关 证券 市场 代 表 性指 数中性 相对表现 与同期 相 关证券市 场代表 性 指数持平回避 相对表现 弱于同 期 相关证券 市场代 表 性指数47使用
48、 本研 究报 告 的 风险 提示 及法 律 声 明兴业证券股 份 有限公司 经中国 证 券监督管 理委员 会 批准，已 具备证 券 投资咨询 业务资 格。本报告仅供 兴 业证券股 份有限 公 司（以下 简称“本 公司”）的客户 使 用，本公 司不会 因 接收人收 到本报 告 而视其为 客户。本 报告中的信息、意 见等 均 仅 供客 户参 考，不 构 成所 述证 券买 卖 的 出价 或征 价邀 请 或 要约。该 等信 息、意见 并未 考虑 到 获 取本 报告 人员 的 具 体投 资目的、财务 状况 以 及 特定 需求，在 任 何 时候 均不 构成 对 任 何人 的个 人推 荐。客户 应当 对本
49、报 告 中的 信息 和意 见 进 行独 立评 估，并 应 同时 考量各自 的投 资目 的、财务 状况 和特 定 需 求，必要 时就 法 律、商 业、财务、税 收等 方面 咨询 专 家 的意 见。对依 据 或 者使 用本 报告 所 造 成的 一切后果，本 公司 及/或 其关联人 员均不 承 担任何法 律责任。本报告所载 资 料的来源 被认为 是 可靠的，但本公 司 不保证其 准确性 或 完整性，也不保 证 所包含的 信息和 建 议不会发 生任何 变 更。本公司并 不对 使用 本 报 告所 包含 的材 料 产 生的 任何 直接 或 间 接损 失或 与此 相 关 的其 他任 何损 失 承 担任 何责
50、 任。本报 告所 载的 资 料、意 见及 推测 仅 反 映本 公司 于发 布 本 报告 当日 的判 断，本报 告所 指的 证 券 或投 资标 的的 价 格、价 值及 投资 收 入 可升 可跌，过往 表现 不 应 作为 日后 的表 现 依 据；在不 同时 期，本公 司可 发出 与 本 报告 所载 资料、意 见及 推测 不一 致 的 报告；本 公司 不 保 证本 报告所含 信息 保持 在 最 新状 态。同时，本 公司 对本 报告 所 含 信息 可在 不发 出 通 知的 情形 下做 出 修 改，投资 者应 当 自 行关 注相 应的 更 新 或修 改。除非另行 说明，本 报告中所 引用的 关 于业绩的
