1、原油或引领大宗商品价格呈震荡走势大宗商品 8 月数据点评8 月，大宗商品价格小幅下跌。截至 8 月末，RJ/CRB 商 品价格指数收于 180.86，月度跌幅 1.0%。其中，国际油价走 弱，布伦特和 WTI 价差明显扩大；煤价整体小涨，炼焦煤表 现突出；铜价涨幅有所放缓；铝价涨幅超 10%。展望未来， 油价短期起伏预计不改中长期平稳走势；动力煤价格或维持 稳定，炼焦煤价格可能将受到下游限产抑制；铜价回落风险 加大；铝价短期可能继续上行。在原油引领下，大宗商品整 体价格或震荡前行。交通银行金融研究中心(BFRC)一、油价短期起伏不改中长期平稳走势8 月国际油价走弱，布伦特和 WTI 价差明显扩
2、大。截止8 月末，布伦特油价为 52.38 美元/桶，较上月末微跌 0.5%； WTI 油价为 47.23 美元/桶，较上月末下跌 5.9%。相比而言， WTI 油价跌幅远大于布伦特油价，这主要是由于 8 月上、中 旬美国原油产量较快增长以及 8 月末飓风导致大量美国炼厂 停摆，引发对美国市场原油过剩的担忧。欧佩克原油产量 4 连涨后下滑，其中利比亚产量不确定性较大。8 月，欧佩克原油产量为 3275.5 万桶/日，较 7 月下降 7.9 万桶/日，其中利比亚与尼日利亚产量波动较大。利比亚方面，因国内动荡 8 月原油产量降至 89.0 万桶/日，较 7月下滑 11.3 万桶/日。利比亚是欧佩克
3、 8 月产量环比下降的 主要贡献者，但近期有媒体报道利比亚最大油田已复产，9 月利比亚产量或有所增长，但长期产量复苏之路可能比较崎 岖。尼日利亚方面，尽管 8 月产量较 7 月增加 13.8 万桶/日，但尼政府表态同意将原油日产量控制在 180 万桶左右，未来 继续增长空间有限。综合来看，短期欧佩克原油产量增速较 前几个月或将放缓，利比亚是其最大不确定性来源。飓风“哈维”对下游炼厂影响大于上游。8 月上、中旬 美国原油产量呈现增长，后因飓风“哈维”来袭出现明显滑 落。不仅原油生产端受到影响，原油加工端受影响更大，期- 8 -间美国墨西哥湾沿岸大量炼油厂关停，约占美国炼油产能的四分之一。受此影响
4、，美国原油库存自 9 月初开始已连续 3周增长。由于飓风影响目前正逐渐消退，加之美国石油活跃钻井 数连续下降，9 月以来国际油价表现较为强势。但是，油价 突破并站稳 60 美元/桶的难度较大。首先，页岩油投资生产 周期短，对价格反应迅速，油价的大涨会导致页岩油钻井数 与产量的增加，页岩油的快速调节机制将对油价起到有效的 平抑作用。其次，油价的上涨也会减弱欧佩克的减产意愿， 减产执行度可能会出现下降。因此，油价总体仍将保持平稳， 尽管 9 月以来油价表现强势，但 4 季度可能出现回落。二、煤价整体小幅上涨，炼焦煤表现突出8 月煤价小幅上涨。8 月末，中国煤炭价格指数为 157.2， 月度涨幅 1
5、.1%。环渤海动力煤价格为 579 元/吨，月度微跌 0.7%；京唐港山西产主焦煤库提价为 1550 元/吨, 月度涨幅9.9%；京唐港山西产 1/3 焦煤库提价为 1310 元/吨, 月度涨幅12%；无烟煤（2 号洗中块）市场价 997.6 元/吨，月度涨幅3.6%。炼焦煤的大幅涨价源自钢价的持续上行，临近采暖季下 游限产或对价格产生抑制作用。自 6 月以来，钢价持续上涨 至历史高位，钢企利润丰厚是支撑上游炼焦煤涨价的基础。在此基础上，8 月下游粗钢产量同比增长超 8%，但国内煤炭主产地安全环保检查严格，炼焦煤供给偏紧是推动价格上涨 的动力。但是，临近采暖季，下游钢铁行业面临限产，炼焦 煤需
6、求回落可能将抑制炼焦煤价格的继续上行。动力煤价格预计将继续维持平稳。与炼焦煤不同，动力 煤关系民生且下游市场化程度较低，价格受政府监管更为严 格。平稳仍然是动力煤价格的主基调，伴随新增产能陆续投 产，4 季度价格可能稳中有降。三、铜价涨势放缓 ，铝价大幅上涨8 月铜价继续上涨，涨幅较 7 月有所放缓。8 月末，LME 铜价和 SHFE 铜价分别为 6819 美元/吨和 52910 元/吨，较上 月末上涨 6.8%和 4.4%。8 月 LME 铜库存快速下降，月度降幅 超 20%，是铜价上升的主要推动力。不过，近期 LME 铜库存 再次出现暴涨，这意味着下游需求可能并未明显好转，库存 的暴涨暴跌
7、或许主要源自库存的转移。自 7 月开始铜价已持 续大幅上涨，但基础并不牢固，需警惕价格回落风险。铝价 8 月涨幅超 10%。8 月末，LME 铝价和 SHFE 铝价分 别收于 2132 美元/吨和 16550 元/吨，分别较上月末上涨 10.8% 和 13.6%。按照卓创资讯的统计数据，8 月末我国电解铝运行 产能 3583.3 万吨，产能运行率 79.69%，较 7 月减少 2.7 个百分点。违法违规电解铝专项清理整顿行动的影响还在继续，支撑铝价维持高位。展望 4 季度，临近采暖季，电解铝产业即将迎来限产，这可能再次助推铝价上行。图表 1： RJ/CRB 商品价格指数走势4003002001
8、000RJ/CRB 商品价格指数资料来源：Wind，交通银行金研中心图表 2：国际油价走势15012090603002010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-01布伦特油价（美元/桶）WTI 油价（美元/桶）资料来源：Wind，交通银行金研中心图表 3：欧佩克原油产量图表 4：美国原油产量3400012000320009000300006000280003000260000欧佩克原油产量（千桶/日）美国原油产量（千桶/日）资料来源：Wind，交通银行金研中心图表 5：美国商业原油库存60000050000040000030000
9、020000010000002010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-01美国商业原油库存（千桶）资料来源： Wind，交通银行金研中心图表 6：环渤海动力煤（Q5500K）价格走势100080060040020002010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-10环渤海动力煤价格(元/吨)资料来源：Wind，交通银行金研中心图表 7：国内、外铜价走势120001000080006000400020001000008000060000400002000000LME铜价（美元/吨 左
10、轴）SHFE铜价（元/吨 右轴）资料来源：Wind，交通银行金研中心图表 8：国内、外铝价走势30002000025002000150001500100001000500500000LME铝价（美元/吨 左轴）SHFE铝价（元/吨 右轴）资料来源：Wind，交通银行金研中心吴剑 高级行业分析师021-32169999-1061wuj_185免责声明本报告由交通银行金融研究中心撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认 为可靠的已公开资料，但交通银行对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告仅为报告出具日的观点和预测。该观点及预测无需通知即可随时更改。 在不同时期，交通银行金融研究中心可能会发布与本报告观点和预测不一致的研 究报告。
