1、货币政策调整对贷款投放的影响EWl翻白血盟_2008 年第 6 期货币政策调整对贷款投放的影晌张海蔚内容提要:贷歇是目前我国商业银行最主要的资产项目和利润增长的主要来源;同时，贷款作为资本形成和资金供给的点要途径，也为经济 i 运行提供了重要的资金支撑。该文通过对 1997 年以来江苏省贷款总量和结构数据的梳理，表明贷款增长是经济景气收况和商业银行贷款投放能力和意愿共同作用的结果，人民银行市场化的货币政策调控妓果受这两个基本因素的制约。未来货币政策应充分考虑经济景气执况、商业银行信贷投放能力和货币政策时滞等多萤因素的影响，进一步加强货币政策调控的前瞻性和有效性。关键词:货币政策利卒准备企卒贷就
2、 VAR 中图分类号:F832 文献标识码:A 文章编哥:19-2382(28)06-76-04 贷款是目前我阔商业银行最主要的资产项目和年贷款的被动周期缩短被动幅度明践收帘。24 年利润增长的主要来源同时贷款作为资本形成和资下半年以来，贷款最高增幅与最低增阳之间仪相差 9 金供给的主要途径，也为经济运行提供了重要的资个宙分点，远低于 10 年来的平均波幅。金支撑。本文通过对1997 年以来江苏省贷款总援和 2.贷敬投服里明盟的事节性特征结构数据的梳理，探讨了影响贷款增长的主要因素，贷款投放的季节性特征从表现形式上看可以分并通过建立 VAR 模型和对各阶段货币政策效果的为两个阶段。2003 年
3、以前，贷款投放的季节性特征表回顾，分析了利率和法定存款准备金率调整对贷款现为:在年中和年来考核时点、贷款大最增加，而年初增长的影响程度和时带总结了影响货币政策效果往往出现较大阴落;季度内贷款投放一般集中在学的原因，以期为改进将来的货币政策操作提供参考。末，事初贷款投放较少甚至出现净下降。 1997-1999 年，江苏省一季度贷款增最平均仪占余年贷款增麓一、1997年以来江苏省贷款总景相的 9.279 品，而四蒂度贷款增量平均占全年贷款增量的结构变动的特点比重达 38.21%。近 10 年来，贷款作为江苏省银行业金融机构的 23 年之后，贷款投放明报向年初集中。2003-主要资产业务，总景不断增
4、长。2003 年 6 月份，江苏 26 年，江苏省一季度贷款增霸占全年贷款增量的省人民币贷款余额首次突破 1 万亿元;而仅过了 3 平均比重接近 441li 岛，上半年贷款增最市年贷款增年 9 个月的时间，贷款就再次突破第 2 个万亿元。至最的平均比重超过 70%，季末突击放贷、季初凹调的 27 年末，江苏省人民币贷款余额为 22092 亿元，占特征也逐渐谈化。尤其是 2006 年下半年以来，在人银行资金运用的 74.1%。总体来看，贷款总量增长和民银行收紧货币政策的背景下，商业银行李来贷款结构变动是现出一定的规律，在不问阶段表现形式增最甚至出现净下降。有所不同。3.贷敬期限锚掏蛊长期化趋费
5、1.贷款总量快遮增长，不罔年度增谴整异极大，1997 年以来，江苏省中长期贷款的比例不晰提但近几华波动周期缩烦，波幅明显收糟高，短期贷款占贷款总量的比重逐步下降，票据融资 1997-26 年，江苏省贷款余额平均年增长速度的比重被动较大，但占比一直较小。2007 年来，江那达 16.7%，远离于 GDP 和 C 凹的平均增幅之和。从波省中长期贷款余额占全部贷款的 43.5%，比 21 年动幅度肴，10 年间最高增长速度 41%与最低增低速初的 21%提高了 1 倍多;短期贷款占全部贷款的度 5%之间相差 36 个百分点搅动幅度较大。但近几 50%，比 21 年初降低了 25个百分点;票据融资占7
6、6 甲?恶? 勄?沱?恶?MODERN ECONO 阳 CRESEARCH酣酷斟 比从 21 年初的 3.7%逐步上升到26 年 4 月的(2)房地产市场的快速发展是贷款期限结构和行 13.8%，之后逐步下降。27 年末，票据融资余额仅为业结构变动的重要原的。21 年以来，随着江苏省房 1347.84 亿元，占全部贷款总量的 6.1%。地产价格出现快速上涨房地产行业在国民经济中 4.贷款行业集中度较高，个人贷款比重近两年的比重持续攀升，经济的行业结构的变动必然反映快施提高在商业银行资金融出结构上，导致了贷款结构的中 26 年至今，江苏省贷款投放最多的 5 个行业长期化和个人贷款、房地产业贷款的
7、快速增长。2007 是制造业、个人贷款、批发和零售业、交通运输仓储年末，江苏省中长期房地产贷款(含中长期开发贷款邮政业和房地产业，其中占比最大的制造业贷款近和中长期住房消费贷款)在贷款余额中的比重由两年有所下降，而个人贷款快速上升。27 年末，个 21 年初的 3.7%提高到 16.1%，直接椎动中长期贷人贷款占贷款总最的 16.37%比 2006 年 3 月来提高款在贷款总量中的比重提商了 12.4 个百分点。了 4.76 个百分点。26 年以来，贷款投放最多的这 52.商业银行的投放能力和投放意愿是贷款增快个行业贷款夜总贷款中的占比保持在 729 岛叩 73%之的最要影晌因素间;根据简易瀑
8、尼系数算法，2007 年 9 月贷款在行业 2003 年底启动的以制度变革为主线的商业银行间的不均衡系数达 0.72 改革，使得商业银行贷款投放的动力提高，贷款增长 0 的内生性增强。目前工中、建旦大固有独资商业银工、影响贷款增伏波动的四索分析行通过注资、财务重组、股份制改造和上市等步骤，1.经济景气状况和经济锚构的变动是贷款总量巳经取得震要进展，而交通银行、华夏银行、中言银和锚构变动的根本原因行、兴业银行等股份制银行租北京银行、宁波银行、(1)贷款增长具有明显的;顺周期;性特征。贷款南京银行等部分地方性商业银行也巳完成改革上市增长的;顺周期;性，表现为在经济增长较快、企业资的任务。商业银行改
9、革上市的结果是商业银行公词产报酬事提高的环境下，企业的贷款需求提高，银行治理结构得到显著改善，资本充足率普遍提高，商业放贷意愿较强;而在经济不景气情况下，企业的贷款化的取向更加明蝇。对商业银行分支行的业绩夺核需求降低，银行也会出现;惜贷;、;惧贷;倾向。对标准不仅包括不良率，也包括盈利状况，实行员工的 1997 年以来江苏省贷款年度增量和企业资产报酬率分配直接与绩效挂钩的考核机制。因此，23 年之的数据分析表明，两者走势高度一致，相关系数达后，在存贷利差为主要收人来源的情况下，商业银行 0.901997 年至 21 年问我国处于治理通货紧缩分支行贷款投放意愿和投放能力明显提高。为实现 0 阶段
10、，企业资产报酬率较低。人民银行工业景气企业赢利和降低不良贷款比率双戴目标，商业银行普遍监测数据表明，怔苏省企业资产报酬率在此期间一采取了以资产带功负债、以负债作大资产的经营模亘在 4%左右徘徊。与此相对应，江苏省贷款年均增式。如商业银行适度扩大了基层行信贷审批权限、简最保持在 690 亿左右的较低增长旺间。2223 化审批程序、调整内部资金价格、下调部分贷款品种年，年均贷款增量随着经济的明显提速、企业资产报利率。酬率的提高出现成倍增长。2003年，江苏省贷款增量银行的管珊体制变革使得 23 年之后贷款增长超过 30亿元，是 1997-2001 年均增量的 4.4 倍。之的特征发生了明显变化。一
11、是贷款搅动的周期缩短，后的 24 年和 25 年，随着宏观调控放果逐步显增速明1提高。二是贷款增长的季节性特征出现明现，贷款增峭有所下降，贷款年均增量降为 2020 亿显变化。2003 年以前，虽然中央银行采取了一系列旨元左布。但 26 年之后，随着经济不断趋热，贷款增在扩大内需的货币政策但商业银行分支行具有明长进入新一轮增长周期。26 年，江苏省贷款增加肢的;情贷;倾向。银行工作人员为了完成信贷投放 3204 亿元，问比多增 1062 亿元。27 年，虽然国家考核目标、提高业绩，通过各种手段在考核时点上突密集出台了一系列宏观调控政策措施，但在经济强击放贷，导致季末、年末贷款大量增加，而季初、
12、年初劲增长的拉动下，贷款增长的动力依然十分强劲。往往出现较大回落。2003 年之后，随着商业银行股份全年江苏省贷款增加 37 亿元，比 26 年多增制改造的逐步推进，商业银行分支行曾遇熏视;早投 403 亿元。放、早收益从附使得年初贷款增加较快，考核时点-77-?况? 凋?川崎翻盟锢 11.2 棚年第 6 期突击放贷的特征逐渐淡化。但由于商业银行实行的资产报酬率，贷款需求仍然旺盛，导致贷款投放增速是余额管理，其投放规模受全年经济资本管理或加虽有所下降，但仍保持在 19%左右的较高水平。(见权风险资产规模限制所以年初所投放的多为流动图 1)资金贷款，以加快贷款周转，增加贷款收益;而年底 10 为
13、了达到余额管理目标，必然会压缩贷款总规模，或 8 将照本应该在年底发放的贷款推迟到次年初，致使年来贷款投放减少。三、货币政策对贷款增伏的影响效果分析 1.利率和法定存款准备愈率调整对贷款增长的影晌受经济状况和商业银行贷款投般意愿的制的阁 11998 华以来江苏贷歌增班与实际利率变动情况 19971999 年，在经济紧缩阶段，人民银行5 次降息，两次降低法定存款准备金率累计达 7 个百分 2.禀据融资受宏观调控影响最为明显点。由于企业的平均资产报酬率仅为 3.89%，远低于在20032004 年的宏观调控巾，票据融资增迎贷款利率，商业银行分支行明显;惜贷飞因此利率调从 2003 年 9 月开始出
14、现下降，分别早于短期贷款和整与贷款投放的相关性较低 1 年期实际利率与贷款中长期贷款 2 个月和 6 个月 O 在 2006年下半年以来投放两者的相关系数仅为 0.26，货币政策对贷款投的宏观调控巾，票据融资增速从 2006 年 4 月开始出放的促进作用不大，贷款平均增速仅为11.9%，处于现持续下降，2007 年以来甚至出现负增长;而矩期贷较低增长区间。款和中长期贷款至今应处于较快增长区间。20 年-2003 年 9 月，人民银行提高法定存款从这两轮增长周期的变化特点可以看出，票据准备金惑之前，随着企业资产收益率的提高，贷款利融资对宏观调控的反应最为迅速，增长幅度变动最率下降的累积效应渥步体
15、现，贷款增速逐步提高，为剧烈，是商业银行贷款规模的;调节器;。票据融资 23 年后出现快速增长。在此期间，实际利率和贷款变功的这一规律是由祟据融资的特性决定的。从企增长之间的相关性明显提高，两者的相关系数为由业来看，票据贴现融资成本低、可以多次背书，能够 0.24，最明显的反向运行。适应企业交易洒功的甫要。从银行来看，票据贴现流 23 年 9 月-2005 年来为防止经济的过快增动性强，是商业银行资金运作的草要于段。特别是长，人民银行两次提高法定存款准备金率累计 1.5 个24 年后，商业银行经济资本管理逐渐取代传统的百分点，实行差别准备金事并提高贷款利率 0.27 个规模管理和比例管理。根据
16、规定，4 个月以下的票据百分点，以减缓物价水平上升带来的实际利率的快贴现不占用经济资本，节省了商业银行的经济资本速下降，缓解了贷款需求增长的压力。2005 年末，贷占用，为商业银行增加贷款投放腾出了较大空间。因款增幅降为 14.21%，比 2003 年9 月降低了 26.71 个此，在贷款投放扩张时期，商业银行的票据融资往往百分点。f 且由于经济景气状况向好，企业利润持续提最先出现大幅增长;而在倍贷规模压缩时期，为了保高，而实际贷款利率保持低位运行，导致贷款的潜在证重点企业的贷款需求，同时也保证较高的贷款收需求依然强劲。2004 年，企业资产报酬率提高到益水平，商业银行往往也倾向于首先压缩票据
17、贴现。7.酬，而 1 年期实际贷款利率在 2004 年 6 月份降 3.法定存款准备金率调黯对贷款的影晌大于利率低连叫 0.29%，为 1997 年以来的最低点。同时商业银从理论上肴，货币政策对贷款增长具有较强的行股改上市逐步完成，也使得商业银行贷款投放意调控作用。贷款利率反映了贷款的价格、资金的成愿大幡提高。本，贷款利率与贷款增长在理论上景负相关;法定存 26 年以来，人民银行 7 次提高贷款利率祟计款准备金串的调整改变了商业银行的超额储备水达 1.98 个百分点，10 次提高法定存款准备金率累计平，能够直接影响商业银行的放贷能力。达 5个百分点，货币政策紧缩力度空前加大。但由于为分析 10
18、 年来数次货币政策调控对贷款增长物价快速上涨，实际利率仍持续四落，远低于企业的的影响程度，我们选取了 1998 年以来江苏省贷款增-78-?侣?MODERN ECONOMIC RESEARCH 1lJ 遣帘噩-速、贷款利率和法定存款准备金率水平的月度数据，贷款增长的影响相对较小 G 建立 VAR 模型。首先对各变量进行单位根检验，以四、结论与政策建议确定变置的平稳性;然后，用格兰兰杰因果检验分析兰个变量之间的因果关系;最后，使用脉冲响应函数和 1. 1997年以来江苏省贷款增长的情况表明，贷方羔分解来描述 1998 年以来和 2 仰 4年 9 月以来贷款增长快慢是经济景气状况和商业银行贷款投放
19、能款利率和法定存款准备金率调整对贷款增长的影力和意愿共同作用的结果人民银行市场化的货币响。(见图 2)政策调控效果受这两个基本因素的制约。相对而言 t, 法定存款准备金串的调整由于直接影响了商业银行 ResponseCholesky 0 附S.D.lnnovation 晤士 2S.E.的信贷投放能力，效应较为明跟;而利率调整效果受Response of DDKZS to DLV 2.0T-_， 到物价、企业资产报酬率的商低等多方闹剧素的制 1.0-1 0.5-1 川川-;飞.?约，对贷款增长的影响相对较小。 。.04飞/主二吧?之二工 1 -0.51芯/-.-_; 2.人民银行宏观调控的时效性
20、不断增强，宏观调控效果连渐提高。23 年之前，由于商业银行普遍 2 4 6 10 12 14 16 18 20 2 后民 tes 叩 ponseof DDKZS 切 DZB 川 z 具有;惜贷;倾向，人民银行宽松的货币政策效果不 1.5-1 明显。在 2003 年初的货币政策调控中，贷款在 2003i 吕:;i.川;川.噜/火欠;-j二年一季度就出现了较快增长紧缩性货币政策出现 jf;引 jj 寸 T 巧斗芝专芝毛T 亏斗乓乓飞丁丁士丁了一定的捕后，使得贷款在 2003 年 9 月来出现了 2 4 6 10 口 214 168 加 20 409 毛的较高增幅，但其后货币政策收紧对贷款快速增固
21、2 脉冲晌应画撒长起到了很好的抑制作用。在 2006 年以来的宏观调格兰杰因果检验结果表明，法定存款准备金率控中，人民银行在贷款增逃出现抬头的期初及时出和利率调整是贷款增长的格兰杰剧，贷款增长并不台了一系列紧缩性货币政策，政策出台的频度和力是法定存款准备金率和利率的格兰杰因。也就是说，度空前加大，货币政策效果明显提高。法定存款准备金率和利率的调整引起了贷款增攘的 3.格兰杰因果检验表明贷款是问定资产投资调整。从脉冲响应结果肴，贷款利率变动对贷款增速的格兰杰囚。贷款增速和固定资产投资增速的方差的影响在第 6 期达到最大即贷款利率调穗对贷款分析也表明，贷款增速领先固定资产投资增速 0-2 增法影响
22、的平均滞后期为半年;法定存款准备金率个季度，罔定资产投资与捕后 2 个蒂度的贷款增速调整在第 3 期达到最大即法定存款准备金率的调相关系数达到 0 川，结果与格兰杰检瑜的结果一致。整对贷款增长的丰均滞后期为 1 个季度。因此，贷款的增长状况对经济运行的影响至关重要，为分析贷款利率和法定存款准备金率调整对贷贷款的稳定增长是宏观经济平稳运行的保证。人民款的影响程度，我们进一步对模型数据分两阶段进银行脏活时采取各种调控手段对贷款增长及时进行行方是分解。两阶段的数据分析结果表明，24 年调控，防止经济的过度波功。三季度以来，法定存款准备金率调整和贷款利率调 4.目前的货币政策调控一般是在贷款增速出整对
23、贷款的影响相对于 1998 年以来的平均水平有现较大变动之后实施。统计数据分析表明，贷款利了明显提高。从 24 年三季度至今的方差分解结果事调整影响的平均滞后期为半年，法定存款准备金肴，贷款利率调整的影响在第 10 期后稳定在 11%左率调整影响的平均滞后期为 1 个季度。因此，这种右，比 1998 年以来的数据分析结果提高了 9 个百分调控方式具有一定的局限性。在未来的货币政策调点;法定存款准备金率调整的影响在第 3 期明显提控中，要综合考虑经济景气状况、企业资产报酬率高，第 10 期后稳定在 29%左右，比 1998 年以来的等因素的变动情况，在贷款增长速度出现大幅波动数据分析结果提高了 19 个百分点。相对而言，法定之前及时采取调控措施以进步增强调控的前瞻存款准备金率的调整由于直接影响了商业银行的性和有效性。信贷投放能力，效应较为明显;而利率调整效果受作者简介:张海蔚，南京大学商学院博士生(南京2193)。责任编辑徐元明到物价、企业资产报酬率的高低等多方面的制约，对-79-?
