1、锌：供应增长仍然是主导因素- 1 -光大期货年报供应增长仍然是主导因素2007 年锌市场回顾及 2008 年展望主要观点 2007 年受到锌精矿产量大幅增长、世界经济增速放缓、美国次贷危机及金融市场动荡影响，精炼锌价格大幅下跌。过去一年伦敦三个月期锌的跌幅达到44%，沪锌自 3 月份上市到年底的跌幅达到 33%。 锌精矿产量增长是影响 2007 年锌价最主要因素，尽管下半年的价格下挫已经部分反映了对于未来产量增长的预期，由于供大于求的趋势已经形成，并且不会在短期内发生改变，我们认为 2008 年供应增长仍然是影响价格的主导因素。由于中国、韩国、德国等国家的消费增长，美国在全球锌消费总量的比例已
2、经下降，因此美国房屋市场疲弱对于全球锌消费总量的影响并不大。2007 年中国精炼锌的消费量占全球消费总量的比例达到 30%，未来“中国需求”仍然是全球消费增长的决定性因素。国内镀锌板产能有较大富余，并且仍然在增长，使得精炼锌需求增长具有一定刚性。 我国有色金属工业的快速发展对矿产资源的需求越来越大，加剧了矿产资源的短缺程度，2008 年中国政府对于铅锌行业的治理力度将会增强，锌精矿和精炼锌产量增幅有可能会低于预期。另一方面，由于美元贬值、能源价格上涨，设备、原材料及人工成本在 2007 年均有较大幅度的增长，矿山及冶炼企业的营运成本有较大增长，我们认为随着价格回落，供给对于价格的弹性加大，生产
3、成本对于金属价格有一定支撑作用。2007 年末以来，次级贷问题对于美国企业的负面影响日趋扩大，主要股票指数连续下跌，金融市场人气涣散，美国经济陷入衰退的风险加大，供应压力日渐增长，一季度锌的走势仍然是以下跌为主；如果二季度经济环境有所好转，库存增幅放缓，锌价格将会止跌反弹；三季度价格将呈现振荡走势，四季度价格再次回落的可能性较大。品种报告日期锌2008 年 1 月 21 日报告类型年度报告分析师曾超(021)50588058-锌：供应增长仍然是主导因素- 2 -光大期货年报锌：供应增长仍然是主导因素- 3 -光大期货年报锌曾经是 2006 年的明星品种，但 2006 年末以铜价大幅下跌为特征金
4、属市场弱势已经非常明显。2007 年初 LME 锌价格从 4190 美元开始回落，2 月份在 3000 美元位置受到支撑，4 月份受到交易所库存减少及季节性消费需求增长推动价格出现反弹，5 月 4 日价格最高升至 4170 美元，随着铜价反弹的结束，锌价格也再次走弱。下半年全球锌供应增长趋势日渐明显，10 月份美国次级贷危机再次爆发，世界经济衰退的担忧弥漫，全球金融市场动荡，锌价格下跌加速，11 月 22 日跌至年内低点 2132.5 美元。国内上海期货交易所于 3 月 26 日推出锌期货交易，正逢伦敦锌价格反弹之时，沪锌也经历了短暂的上涨，5 月 9 日沪锌指数最高至 35650 元，之后两
5、个月跟随外盘回落，7、8 月份国内部分企业检修限产而交易所库存处于较低水平，国内锌价强于 LME 市场。国内外比价回升使得 9 月份国内进口大幅增长，国内产量增长也令供应压力加大，11 月 1 日锌价跌破 25000 元，之后一路下跌并在中旬出现连续三个跌停，锌价最低至 16100 元，2007 年底沪锌主力合约反弹至 18950 元。过去一年伦敦三个月期锌的跌幅达到 44%，沪锌自 3 月份上市到年底的跌幅达到 33%。供应：矿山产量增长迅猛2007 年是全球锌精矿产量增长最快的一年，3 月份全球锌精矿产量升至 90.3 万吨，而 6 月份锌精矿产量更是达到 100 万吨，创下历史记录。根据
6、国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的数据，2007 年 1-11月全球锌矿产量 1039.9 万吨，同比增长 8.5%。许多国家的产量增加，最显著的是澳大利亚、波利维亚、中国、哈萨克斯坦、秘鲁和美国。我们预计 2007 年全球锌矿产量将达到 1130 万吨，增幅将超过8%，远高于 2006 年 3.13%和 2005 年 4.27%的增长幅度。根据麦格理商品部门的统计，2007-2009 年间将有 20 多个大、中型矿山完成新建或扩建，估计2007 年产量可增加约 80 万吨，预计 2008 年、2009 年产量再分别增加 89.8 万吨和 50 万吨。这意味着如果顺利投产，2008 年和 2
7、009 年全球锌精矿产量分别增加 7%和 4%。随着供应的不断增多，锌精矿加工费也屡创新高。2006 年初锌精矿现货加工费曾经低于 20 美元/吨，而 2007 年的三季度国内的现货加工费一度高达 360-375 美元/吨。之后随着锌价格不断回落，冶炼厂向矿山要求提高利润分成，锌精矿的现货加工费用再次回到 300 美元/吨以下。咨询机构 Brook Hunt 以 2500 美元/吨为精炼锌的基准价，预测 2008 年加工费区间为 270-350 美元/吨，总体而言锌精矿的供应仍然相当充裕。图 1：世界锌矿产量增长情况资料来源：ILZSG、光大期货研发中心原料供应充足，冶炼产量同样大幅增长，根据
8、国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的数据，2007 年111 月全球精炼锌产量 1040.7 万吨，同比增长 7.5%，主要是受到澳大利亚、中国、芬兰、印度、墨锌：供应增长仍然是主导因素- 4 -光大期货年报西哥和韩国的产量增加推动。2007 年 3 月，国家发改委发布了铅锌行业准入条件 ，对铅锌矿山、冶炼、再生利用建设项目，在企业布局及规模和外部条件、工艺装备、能源消耗、资源综合利用、环境保护等五方面都做了明确要求。根据相关规定，新建铅锌矿山最低生产建设规模不得低于单体矿 3 万吨/年（100 吨/日） ，服务年限必须在 15 年以上，中型矿山单体矿生产建设规模应大于 30 万吨/ 年（10
9、00 吨/日） 。新建铅、锌冶炼项目，单系列铅冶炼能力必须达到 5 万吨/年（不含 5 万吨）以上；单系列锌冶炼规模必须达到10 万吨/年及以上，新建铅锌冶炼项目企业自有矿山原料比例达到 30%以上。尽管发改委文件提高了铅锌行业的准入门槛，但铅锌矿山投资仍然高速增长，据中国有色金属工业公司统计，1-7 月份我国有色金属矿山投资 18.33 亿元，同比增长 73.36%，占有色金属固定资产总投资的 22.28%，比去年同期提高了 4.11 个百分点。其中铅锌矿山投资 55.55 亿元，同比增长 91.68%。国内锌精矿及精炼锌供应量大幅增长的局面并没有很快改变，除 7、8 月份由于部分企业设备检
10、修造成产量减少，总体而言国内锌精矿及精炼锌的产量仍然处于较高水平，其中 6 月份国内锌精矿的产量更是高达 28.25 万吨。统计局数据显示 1-11 月国内锌精矿产量 234.61 万吨，同比增长 16.9%；1-11 月精炼锌产量 339.51 万吨，同比增长 18.9%。消费：中国仍然是主角从 2000 年开始，中国超过美国成为世界最大的锌消费国。根据标准银行的数据，从 2000 年到2006 年，全球精炼锌的消费量由 900.9 万吨增加到 1110.7 万吨，而同期中国的消费量从 135 万吨增加到 322.5 万吨，对全球消费增长的贡献达到 89.4%。根据国际铅锌研究小组(ILZS
11、G)已公布的数据，2007 年 1-11 月全球精炼锌消费 1044.2 万吨，同期亚洲地区消费 562.3 万吨，占全球消费量的53.85%。国内研究机构安泰科预期 2007 年国内精炼锌消费 345 万吨，约占当年全球消费总量的30.3%。安泰科预测 2008 年国内精炼锌的消费量将增至 380 万吨，比 2007 年增长 10.1%。锌的初级用途主要是镀锌、制造各种合金、化合物和锌材，其中镀锌领域是锌最主要的用途，在精炼锌的消费中占有绝对优势，根据国际锌协会（IZA）的统计， 2003 年西方国家镀锌领域用锌量占锌消费量的 47%，美国达到 55%、日本和法国分别达到 52%和 48%。
12、从锌的最终用途来看，建筑和交通运输是最大的两个领域，发达国家这两方面的消费量分别占到 45%和 25%。图 2：中国及中国以外地区精炼锌消费增长情况来源：ILZSG、光大期货研发中心锌：供应增长仍然是主导因素- 5 -光大期货年报受房地产市场疲弱影响，2007 年美国精炼锌消费量下降，CRU 预计 2007 美国锌消费量为 105.0万吨，同比减少 9.7%。尽管美国房屋市场疲弱已经严重影响到其自身的锌消费需求，但由于中国、韩国、德国等国家的消费增长，美国在全球锌消费总量的比例已经下降，2006 年美国锌的消费量为116.3 万吨，约占全球消费总量的 10.5%，因此“美国因素 ”对于全球消费
13、总量的影响并不大。ILZSG预计 2007 年全球精炼锌消费增长 3%，至 1137.4 万吨，2008 年的消费增长将达到 5.1%；对于全球消费增长率的贡献，2007 年美国是-1.9%，欧洲是 1.6%，预期 2008 年美国消费持平而欧洲则有 2.6%的贡献。近年来随着我国经济的发展，我国锌消费出现了大幅增长，从 1995 年的 68.5 万吨猛增到 2006 年的 322.5 万吨，10 余年间我国锌消费量增长近 5 倍，年均增长率达到了 13.2%，远高于国内与国际的锌产量年均增长水平。镀锌也是国内锌消费最主要的领域，据安泰科统计 2005 年我国镀锌和制造合金的消费量分别占锌消费
14、总量的 42%和 33%，其中铜合金占 13%；最终消费领域分为建筑、轻工、五金和交通运输等等，其中建筑领域的消费量最大，约占 40%，轻工和五金分别占 15%和 13%。国内建筑业快速发展以及汽车、家电等制造业产能迅速扩张，促使国内镀锌板消费快速增长，2001 年国内镀锌板消费量为 414 万吨，2006 年已达到 1320 万吨，五年累计增加了 900 多万吨。随着国内新投产的镀锌生产线不断增多，国内镀锌板产量从 2002 年的 252 万吨，增加到 2006 年的 1250 万吨。安泰科的研究显示，尽管最近一年镀锌板用锌量从 45 千克/吨减少至 40 千克/ 吨，但由于 2007 年镀
15、锌板产量增加了 480 万吨，锌的消费量仍然会增加 20 万吨左右。镀锌板的产能扩张仍然在继续，2007 年 11 月首钢冷轧工程先期投产，首钢冷轧厂共有四条生产线，设计产能 150 万吨，将于 2007 年 至 2008 年 4、5 月份间分批投产。宝钢所属的宝钢新日铁汽车板有限公司将投资 16 亿元，新建一条热镀锌汽车板生产线，设计年生产规模为 45 万吨，专业生产高等级合金化汽车板，预计于 2008 年初完成项目的初步设计工作，2009 年底完成设备安装，2010 年实现正式投产。据统计，2007 年年底国内镀锌板设计产能将达到 3200 万吨左右，显然涂镀板材产量仍然有较大增长空间。中
16、国政府对于铅锌行业的治理力度将增强2006 年 10 月发改委等九部门下发了关于规范铅锌行业投资行为加快结构调整指导意见的通知，2007 年 3 月再次颁布了铅锌行业准入条件 ，但从实际执行情况来看，贯彻并不十分到位，不论是行业投资还是锌精矿及锌产量都有较大幅度的增长，为此 2007 年 11 月发改委再次下发关于加强铅锌冶炼行业准入管理工作的通知 ，要求各省级发改委对本地区铅锌冶炼落后产能进行全面清查，制定本地区“十一五”期间淘汰落后铅锌冶炼产能的工作方案，认真负责做好淘汰落后和准入管理工作，并于 2007 年 12 月 31 日之前将符合公告要求企业的核实意见及相关材料上报。我国有色金属工
17、业的快速发展对矿产资源的需求越来越大，加剧了矿产资源的短缺程度，目前我国有色金属矿产资源除钨、钼、锡、锑、镁以及稀土等品种够自给以外，铜、锅、铅、锌、镍等大宗矿产品的自给率正住下降，2006 年国内 70%的铜、37% 的铝、 27%的铅和 25%的锌矿产资源依靠进口。有色金属资源非常丰富的湖南也面临资源保障程度降低，后备资源严重不足问题，现有 39 座大中型重要有色金属矿山中，按现有的生产规模计算，服务年限在 l5 年以上的仅为 l0 座，服务年限在 5 至 l0年的矿山 7 座，服务年限小于 5 年的有 22 座。据有色协会统计，我国的铅锌矿山中，资源接近枯竭的占 56.6%，面临危机的占
18、 23.9%，资源有保障的仅占 19.5%，现有铅、锌的储量动态开采保证年限均不足 10 年。我们认为在这种背景下，2008 年中国政府对于铅锌行业的治理力度可能加强，而锌精矿和精炼锌产量增幅可能会低于预期。成本因素对价格会有一定的支持2007 年底 LME 锌价格跌至 2370 美元，较 2006 年下跌了 1860 美元，下跌幅度达到 44%，而在这一年中原油价格上涨了 51%，美元（指数）下跌了 9.6%。由于美元贬值、能源价格上涨，设备、原材料及人工成本在 2007 年均有较大幅度的增长，矿山及冶炼企业的成本同样有较大增长。2007 年虽然锌：供应增长仍然是主导因素- 6 -光大期货年
19、报有许多锌矿投产，但新矿的运营成本普遍较高，根据 Brook Hunt 的统计，2006 年部分矿的现金成本就已经达到 90 美分/磅（约合 1982.4 美元/ 吨） ，锌价下跌使其利润空间被大幅压缩，有的处于亏损平衡点或亏损边缘。由于市场的调节作用，锌矿的供应和价格之间存在相互作用的反馈机制，如果价格进一步回落，2008 年的锌精矿供应量也可能会小于预期。图 3：部分铜矿的现金成本 来源：Brook Hunt、光大期货研发中心 后市展望2007 年末以来，次级贷问题对于美国企业的负面影响日趋扩大，主要股票指数连续下跌，金融市场人气涣散，美国经济经济陷入衰退的风险越来越大，而受前期产能增长影
20、响，交易所锌库存持续增长，供应压力日渐增长，我们认为此趋势会延续一段时间。在此背景下一季度锌的走势仍然是以下跌为主，我们预期价格在 1850 美元附近受到支撑；如果二季度经济环境有所好转，库存增幅放缓，锌价格将会止跌反弹；由于 2008 年新增产能的释放主要在下半年，此时如果美国经济能够摆脱衰退阴影，有较明显的增长迹象，则市场分歧会加大，三季度价格将呈现振荡走势。由于供应增加具有一定的惯性和累积性特点，而宏观面由弱转强对于消费及投资的提振作用，在初期并不会特别强劲和显著，我们预期四季度价格回落的可能性较大。表 1：中国及全球锌供需平衡表（万吨） 2004 年 2005 年 2006 年 200
21、7E 2008E 2009E全球精锌产量 10,353 10,229 10,704 11,495 12,398 13,275增长率 4.80% -1.20% 4.64% 7.39% 7.86% 7.07%精锌消费量 10,658 10,642 11,107 11,558 12,284 12,945增长率 8.41% -0.15% 4.37% 4.06% 6.28% 5.38%供需缺口 -305 -413 -403 -63 114 330中国精锌产量 2,720 2,776 3,147 3,600 4,080 4,660增长率 17.29% 2.06% 13.36% 14.39% 13.33%
22、14.22%精锌消费量 2,690 3,041 3,225 3,420 3,925 4,304增长率 24.83% 13.05% 6.05% 6.05% 14.77% 9.66%锌：供应增长仍然是主导因素- 7 -光大期货年报供需缺口 30 -265 -78 180 155 356来源：Standard Bank、光大期货研发中心图 4：2007 下半年交易所锌库存增长 图 5：2007 年锌精矿加工费有较大涨幅 数据来源：LME、COMEX、SHFE、光大期货研发中心 数据来源：Macquarie、光大期货研发中心图 6：中国精炼锌净进口量 图 7：中国精炼锌产量保持增长数据来源：中国海关、光大期货研发中心 数据来源：中国统计局、光大期货研发中心图 8：中国锌的初级消费结构 图 9：中国锌的最终消费结构 锌：供应增长仍然是主导因素- 8 -光大期货年报数据来源：安泰科、光大期货研发中心 数据来源：安泰科、光大期货研发中心 锌：供应增长仍然是主导因素- 9 -光大期货年报本报告由光大期货有限公司研发中心编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。光大期货研发中心将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者参考。光大期货有限公司不对投资者买卖有关期货合约而产生的盈亏承担责任。
