1、委托代理激励机制中的 EVA 评价 作者：浙江财经学院 刘菁内容摘要：企业在所有权和经营权分离的条件下，由于信息的不对称，委托人对代理人行为的监督不仅成本高昂，而且存在偏差，这就需要委托人设计一套对代理人行为的激励约束机制，使代理人在追求自身利益最大化的同时，实现委托人利益的最大化。EVA 通过将代理人所得的利益和企业价值增值挂钩，促使经营者将对个人效用的追求转化为对企业效用最大化的追求，从而较好地解决两权分离下的代理问题。关键词：EVA 解决 代理问题-一站在手，写作无忧！在传统企业中，由于企业资源的所有者既是企业的经营者，又是企业的剩余索取者，企业经营者自然有极高的经营管理积极性。随着经济
2、的发展和社会的进步，企业资源所有权与企业资源控制权相分离，演变成现代企业制度。现代企业制度的最重要特征就是所有权与经营权的分离，于是所有者与经营者之间形成了一种委托代理关系，即所有者委托经营者为实现所有者的利益而从事某种活动。所有者作为委托人拥有企业的剩余索取权，处在企业的外部，不直接控制企业资产的营运；经营者作为委托人聘任的代理人并不拥有企业的剩余索取权，但控制企业资产的营运，即企业的实际权利已掌握在作为受托人即经营者的手里。如美国著名法学家麦克尼尔所说的“一种没有委托人的契约关系”使受托人在公司控制中自然享有绝对的权威。在这种情况下，代理人直接参与公司的运作管理，控制企业经营活动的全过程，
3、拥有企业内部的各种信息；而委托人不直接参与企业的生产经营，只能靠代理人提供的信息来了解企业的经营状况。信息的不对称使代理人就有可能利用委托人的授权从事有悖于委托人利益的活动，从而出现了所谓的代理问题。EVA 的内涵为了解决两权分离条件下的代理问题，委托人需要设计一套对代理人行为的激励约束机制，通过将代理人所得的利益和企业价值增值挂钩，促使经营者将对个人效用的追求转化为对企业效用最大化的追求，从而抑制代理人的逆向选择和道德风险，降低代理成本。因此，设计这样一种能使代理人在追求自身利益最大化的同时，实现委托人利益的最大化激励约束机制就成为人们关心的问题。20 世纪 80 年代，美国思腾思特管理咨询
4、公司(Stern Stewart&Co.) 推出了以股东价值为核心的业绩衡量指标经济增加值指标(Economlc Value Added，简称 EVA)，美国财富杂志把它称为“当今最炙手可热的财务理念，是创造财富的真正关键所在”。财富杂志高级编辑 AI诶巴说：“EVA 是现代管理公司的一场革命，一场真正的革命。EVA 不仅仅是一个高质量业绩指标，还是个全面财务管理的架构，也是一种经理人薪酬的奖励机制，它可以影响一个公司从董事会到基层上上下下的所有决策”。美国管理之父彼得德鲁克在哈佛商业评论上撰文指出，作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA 反映了管理价值的所有方面。从学者的评价可以看出，E
5、VA 具有丰富的内涵，形成了一种集业绩评价、管理体系、激励机制、理念体系于一体的管理评价体系。作为评价指标，EVA 消除了传统会计指标产生的会计信息失真，可以对公司任何时段的业绩做出准确恰当的评价；作为管理体系，在提高 EVA 的压力下，管理人员必须想尽办法提高资本的运营能力，以降低业务活动中的资本成本，可以正确指导公司决策的制定，使战略企划、资本分配、并购出售等公司行为更符合股东利益；作为激励机制，EVA 在解决代理人问题上有独到的办法，通过 EVA 奖励制度等给管理者强有力的激励与补偿，EVA 所强调的不是管理者能够做出多少贡献，而是管理者是否能被激励去做这些贡献；作为理念体系，EVA 还
6、是一种将价值创造置于所有管理活动核心的企业文化。尽管真正与创造价值有直接关系的是经营部门的管理者和员工，但是，企业对于 EVA 的强调使得创造价值的观念深入人心，财务问题不再是高层管理者或者专家们的专利，而是每一个员工的责任，使管理人员和普通员工思想统一，为股东利益最大化而努力。由于 EVA 在诸多方面的作用，20 世纪 90 年代迅速在世界各国广泛应用，包括可口可乐、戴尔、索尼、西门子等知名跨国企业和高盛、JP 摩根、瑞士信贷、第一波士顿等金融机构，并取得了较好效果。EVA 理论在我国的应用 EVA 与会计利润比较我国国有企业长期以来一直是基于企业会计利润的税后净利润、净资产收益率、每股收益
7、等传统业绩评价指标去激励和约束经营者的行为，而这些基于企业会计利润的传统业绩评价指标并没有使所有者实现利益最大化。相反，倒是经营者在这种基于企业会计利润的业绩评价指标的激励下实现了自身利益的最大化。笔者将 EVA 与会计利润进行比较，不难看出其缘由。EVA 理论的内涵是：投资者投资于某公司的资本所要求的收益率至少应不低于其投资的机会成本或无风险资产的收益率。否则，投资者会做出其他选择。根据美国思腾思特管理咨询公司解释，EVA 是指企业净经营利润扣除资本成本后的净值，即企业资本收益与资本成本之间的差额。如果这一差额为零，说明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益。如果这一差额为正值，说明
8、企业经营所得在扣除所有成本和费用后仍然有剩余，这部分剩余收入归股东所有，所有者财富增加，企业价值增加；反之，说明企业经营所得还不足以弥补股权资本成本在内的全部成本，所有者财富减少，企业价值减少。用公式表示：EVA= 税后净营业利润-资本总成本。其中：税后净营业利润是指营业利润减去所得税后的余额，而我国现行规定的税后利润是指利润总额减去所得税后的余额；营业利润是指息前营业利润，即债务成本未作扣除，而按我国现行规定计算的营业利润是指息后营业利润，即债务成本已作扣除；资本总成本包括债务成本和股权资本成本。如果按我国现行企业会计准则和会计制度规定的会计利润的计算口径，上式应写为：EVA= 税后利润股权
9、资本成本。从公式中可以看出：EVA 是在扣除包括股权在内的所有资本成本之后的剩余利润，而会计利润仅是扣除债务成本后的剩余利润。前者才是企业创造的真正意义上的“利润”，而后者正如著名的管理学大师彼得德鲁克在 1995 年哈佛商业评论上撰文指出的那样，如果一家企业未能获得超出资本成本的利润，那么它就处于亏损状态。交纳税款看似产生了真正的利润，但其实这一点毫无意义。企业的回报仍然少于资源消耗，这并不创造价值，而会损害价值。在现代经济中，任何一项资本都是具有机会成本的，股权资本作为企业的一项重要资本来源，同样也具有成本。只有当企业实现的利润在扣除包括股权在内的所有资本成本之后仍然有剩余，才能说明该企业
10、盈利了；反之，该企业不但没有盈利，甚至还使股东权益遭到侵蚀。如果按我国传统的基于会计利润的评价指标评价企业经营业绩，必然夸大盈利水平，甚至虚盈实亏，美国斯腾斯特咨询公司对我国上市公司 1998-XX 年财务状况的分析结果已充分的证明了这一点。我国上市公司平均总市值从 1998 年的 25 亿元增至 XX年的 46 亿元，增幅高达 84%；上市公司平均销售额从 1998年的 7.35 亿元增至 1999 年的 8.22 亿元、XX 年的 9.96 亿元；平均会计利润从 1998 年的 5400 万元增至 1999 年的6800 元、XX 年的 8200 万元；平均资本额也从 1998 年初的7.
11、46 亿元增至 1999 年初的 8.92 亿元、XX 年初的 9.79 亿元。但是在考虑了股权资本成本后，我国上市公司平均利润 1998 年为 300 万元、1999 年 600 万元、XX 年为 500 万元。更为严重的是，上市公司利润为负的家数 1998 年为373 家，到 XX 年已增加到 480 个而且，如果一个企业的权益资本不具有成本，那么这个企业对资本的使用就会没有任何约束，就会造成投资膨胀和社会资源浪费。长期以来，我国国有企业正是按这种基于会计利润的评价指标评价企业经营业绩，使资本使用者即企业经营者误认为权益资本是一种免费资本，可以随心所欲地使用，结果造成企业的经营者不断出现投
12、资失误、重复投资、投资低效益等不符合企业长期利益的决策行为。显然，基于会计利润的评价指标不能真实地反映企业的经营业绩，不利于企业的长远发展。EVA 指标的计算与应用EVA 值的计算，关键是股权资本成本率的确定。鉴于我国目前资本市场不健全的实际情况，作为激励约束经营者业绩评价指标，为了保证其权威和公平，笔者认为股权资本成本率应由国家定期测算公布为好。国家在测算股权资本成本率时，一是要考虑行业，不同行业赢利水平不同，不同行业资本成本率也应不同；二是参照同期债券利率水平，考虑到投资的风险，国家可在同期债券利率水平上上浮一定的百分比。为了保证 EVA 值在评价企业经营业绩的准确性，对企业用于无报酬性资
13、产、非营业性资产的投资部分可从总资本中扣除。如在建工程在转为固定资产之前不产生收益，如果计算在建工程资本成本会导致此项成本不能够产生与之相匹配的资本收益，影响 EVA 值评价企业经营业绩的准确性。同理，固定资产属于资本性支出，其收益与几个会计期间或几个营业周期相关，如果计算固定资产资本成本也会导致此项成本不能够产生与之相匹配的资本收益。非营业性资产它本身不参加营业价值的创造，故也需要将其从资本总额中扣除。对于无报酬性资产、非营业性资产的投资部分的扣除，可根据企业有关账簿、会计报表数据扣除即可。具体的扣除项目笔者认为仍由国家规定为好。在具体使用 EVA 评价企业经营业绩时，一是要注意采用 EVA
14、 而不是看 EVA 的绝对值，主要看其改变量，如果一家当前 EVA 为负的企业只要能减少负值，那么它与 EVA 贡献良好的企业所做的贡献是同样的；二是企业可以设定一定的分配比例，可将 EVA 值的一部分分配给经营者作为奖励。经营者创造的 EVA 值越大，相应的就会得到的报酬越多，而奖励就会越多，经营者创造 EVA 值的动力就会越大。不仅如此，企业还可以将 EVA 值的一部分奖励给职工，将投资者、管理者和员工三者利益在同一目标下结合起来，使企业的价值不断增值，从而解决国有企业委托代理成本的问题。参考文献：1.詹姆斯L格兰特著.杨延红等译经济增加值基础.东北财经大学出版社，XX2.石本仁公司治理与中国会计改革.广东人民出版社，XX3.张俊民会计监管.立信会计出版社，XX4.张先治财务分析.东北财经大学出版社，XX
