从海外实践看我国养老理财展业空间.docx

1、1、“银发经济”催生养老金融新需求1.1 、 人口老龄化时代到来，养老金融需求空间广阔我国老龄化程度不断加深。我国 65 岁以上人口近五年(2017 年-2021 年)复合增速 5.9%且占总人口比例持续提升，老龄化程度不断加深，根据联合国预测， 2050 年我国 60 岁以上人口将超过美国、英国、法国、澳大利亚等主要发达国家。同时，近年来我国老年抚养比不断提升。截至 2020 年末，我国老年抚养比（65 岁及以上老龄人口占 15-64 岁劳动人口比重）为 19.7%1，根据联合国预测，该比例 2050 年将提高超 2 倍至 43.6%，未来家庭养老形势严峻。 老龄 化时代的到来，也催生了庞大

2、的养老金融相关需求，如养老金制度建设与储 备、养老产业投融资、居民养老财富管理等。图 1：近年来，我国老龄化程度不断加深图 2：预计 2050 年我国 60 岁以上人口占比将达 35%资料来源：国家统计局，资料来源：联合国经济和社会事务部预测，注：数据为 60 岁以上人口占比，预测结果为 Medium fertility variant 情景下，受统计口径影响，2020E 数据与我国统计局披露数据存在差异。未来个人养老金融产品和服务需求空间巨大。现阶段，我国政府提供的基本养老保险仅以保基本为目的，难以充分保障老年人群的资金需求。企业年金对中小企业而言负担较重，参与意愿不强，而职业年金仅覆盖体制

3、内工作人员，受众群体有限。随着老龄化程度的不断加深以及家庭养老负担的逐渐加重，未来个人养老金融产品的需求巨大。1.2 、 顶层制度设计逐步完善，将推动第三支柱大发展面对我国人口老龄化问题以及养老金结构极不平衡现状，政策层面高度重视建立多层次养老保障体系，规范发展养老金第三支柱。账户制开始试行，开启第三支柱未来发展空间。2022 年 4 月，国务院办公厅发布关于推动个人养老金发展的意见，提出推动发展适合中国国情、政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金，个人账户制度开始正式试行，账户资金可用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公 募基金等具有养老特征的金融产品。现阶段参加

4、人每年缴纳个人养老金的上限 为 12000 元，但后续人社部、财政部根据经济发展及养老保障体系建设情况可1 数据来自国家统计局，2021 年尚未更新 适时调整缴费上限。结合欧美等发达经济体实践看，随着制度的全面实施以及相关细则的不断完善，预计我国第三支柱规模未来发展空间广阔。图 3：中国三支柱养老保障体系：第一支柱“独大”，第二支柱发展缓慢，第三支柱刚处于起步阶段资料来源：人社部，银保监会，整理并绘制，注：第一、二支柱数据截至 2021 年末，其中职业年金、企业年金数据为人社部公布的年末投资运营规模，此处三支柱养老保障体系针对消费者能够购买的养老金融产品，不等同于三支柱养老金体系（如不包含社保

5、基金等）。表 1：政策层面高度重视养老金第三支柱制度建设与养老金融产品规范发展时间主要内容2020 年 1 月国务院新闻办新闻发布会加快养老保障“第三支柱”改革的顶层设计，把“第三支柱”的发展作为国家重点战略，纳入到“十四五”规划之中。加大对第三支柱特别是个人养老金的一些宣传，建立个人养老金制度。2020 年 10 月2020 年金融街论坛提出养老金融改革“两条腿走路“总方针，正本清源统一养老金融产品标准的同时开展业务创新，大力发展真正具备养老功能的专业养老产品，包括养老储蓄存款、养老理财和基金、专属养老保险、商业养老金等。2020 年 12 月国务院常务会议部署促进人身保险扩面提质稳健发展的

6、措施，提及“按照统一规范要求，将商业养老保险纳入养老保障第三支柱加快建设。“2021 年 2 月国新办就业和社会保障新闻发布会人社部副部长游钧表示要建立以账户制为基础、个人自愿参加、国家财政从税收上给予支持，资金形成市场化投资运营的个人养老金制度，且该制度正在紧锣密鼓地推出。2021 年 5 月银保监会发布关于开展专属商业养老保险试点的通知专属商业养老保险是第三支柱养老保险的组成部分，2021 年 6 月 1 日起，由 6 家人身险公司在浙江省（含宁波市）和重庆市开展专属商业养老保险试点，鼓励试点保险公司创新开发投保简便、交费灵活、收益稳健的专属保险产品，积极探索满足新产业、新业态从业人员和各

7、种灵活就业人员养老需求。2021 年 9 月银保监会发布关于开展养老理财产品试点的通知银保监会结合国家养老或金融领域改革试点区域，选择“四地四家机构”开展养老理财产品试点。同时，坚持正本清源，持续清理名不符实的“养老”字样理财产品，维护养老金融市场良好秩序。2022 年 4 月国务院办公厅发布关于推动个人养老金发展的意见提出推动发展适合中国国情、政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金，在推进多层次、多支柱养老保险体系建设，促进养老保险制度可持续发展方面迈出了重要一步。资料来源：国务院，银保监会，人社部，整理1.3 、 掘金“银发经济”，商业银行积极布局养老金融人口老龄化是影响商业银

8、行经营与发展的重要宏观经济环境之一，同时蕴含着挑战与机遇。一方面，老龄化社会将伴生经济增速放缓，居民收入、消费行为增长乏力等现象，不利于扩大金融服务需求；另一方面，人口老龄化会催生养老相关金融产品与服务需求，为商业银行经营拓展了新的业务空间，如养老金融涉及账户管理、收付结算、财富管理等多重中间业务收入来源。商业银行积极开展了养老金融相关业务机会探索，如工行是国内最早提供养老金管理服务的金融机构之一；建行创新了“存房+养老”的金融服务模式；中行建设“时间银行”，打造银发场景生态金融服务新模式；兴业推出业内首个养老金融综合服务方案“安愉人生”。此外，多家国股银行通过经营主体授信、项目投融资等方式支

9、持养老产业发展。整体来看，业务主要来自以下方面：一是养老金托管、投资管理等带来的中收；二是养老金融服务进一步推动零售转型，如客群拓展、交叉销售、财富管理等业务；三是养老产业相关信贷等投融资业务机会；四是发行养老相关理财产品，拓展长期限资金来源。图 4：兴业银行“安愉人生”养老金融综合服务方案资料来源：兴业银行官网，整理1.4 、 拓展长期资金来源，银行理财探索养老相关产品我国商业银行 2009 年就开始了养老主题理财产品探索，但由于没有相应的制度规范，各家行主要是基于自身情况对相关产品进行尝试性发行。整体来看，除了投资期限有所拉长、产品名称具有“养老”字样、风险等级相对偏低外，养老主题理财与普

10、通银行理财相比并无实质性突破，相较真正实现养老功能所需的长期限、普惠性、标准化等要求，具有较大差距。但也积累了一定养老相关产品的运作经验，同时，部分理财在产品系列设计、大类资产配置、流动性优化等方面做了有意探索，对后续养老理财开发具有借鉴意义。养老相关理财早期进展较为缓慢，但 2019 年以来发行热度明显提升，据统计2，2013-2018 年共发行含有“养老”字样的理财 81 只，但仅 2019 年当年就发行了超过 440 只。2020 年 9 月之后，在“统一养老金产品标准，清理名不符实产品”的监管环境下，市场并无新的养老理财产品发行，直至 2021 年 12月首批试点养老理财推出。2019

11、 年以来养老相关理财产品的快速发展主要由于以下原因：1） “资管新规”深入实施，养老产品期限相对较长，在资产配置等方面的优势更为明显。银行理财为拓展长期资金来源、完善产品布局、提升大资管行业竞争力，加大了养老相关理财产品的发行力度。2） 理财公司高度重视养老金融业务机会。2019 年 5 月以来，理财公司渐次获批开业，部分理财公司在开业之初公布的产品体系中就考虑了养老相关产品，如招银理财根据基础客群、养老金客群、金葵花及金卡客群、有投资经验客群、私人银行客群、公司客群这六大客群发布系列产品。2 杨董，养老理财产品：资管新规下快速发展，2020.043） 政策推动资管行业布局养老第三支柱，银行理

12、财在战略层面更加关注相关业务机会。2018 年以来，保险、基金等资管机构关于养老产品的部分准则相继推出，例如银保监会个人税收递延型商业养老保险业务管理暂行办法等颁布，个人税收递延型养老保险正式开启试点；证监会养老目标证券投资基金指引（试行）明确了养老目标基金的资产配置、运作方式等标准。规范发展下，产品募集规模逐年提升。2021 年 9 月以前，养老理财虽没有标准化的制度规范，但商业银行也高度关注资管行业的养老金融业务机会。2、 养老理财：从探索前进迈向规范发展随着关于开展养老理财产品试点的通知发布，养老理财迈向规范化发展新阶段，试点机构扩容、产品设计创新等不断推进。2.1 、 监管制度明确，养

13、老理财产品更为规范化2021 年 9 月，银保监会发布关于开展养老理财产品试点的通知，“四地四机构”获批开展养老理财产品试点，试点期限一年，单家理财公司募集规模上限 100 亿元；同年 12 月，工银理财、建信理财、招银理财和光大理财分别发布首批试点养老理财产品。首批试点产品在期限结构、收益平滑基金、风险准备金等设计方面凸显养老特色。据银行理财登记中心统计，四只产品均在募集首日完成了累计募集金额的 1/3 以上，在后续募集期，各机构累计募集金额均呈现平稳上升态势，约 40%的客户为首次配置中长期产品。首批四只试点产品主要特征：1） 期限结构长，固定收益类产品为主。首批试点产品均是 5 年期封闭

14、型产品。投资性质上，除光大理财推出了混合类产品之外，其他 3 只养老理财都是应用“固收+”策略的固定收益类产品。2） 多重风险保障，养老理财通过收益平滑基金等设计，增强了客户感知产品收益的稳健性。此外，按照“资管新规”要求，金融机构应当按照资产管理产品管理费收入的 10%计提风险准备金，风险准备金余额达到产品余额的 1%时可以不再提取。首批养老理财产品在计提风险准备金方面要求更为严格，即需要按 20%比例计提，准备金在达到养老理财余额 5%后不再计提。3） 更好满足流动性需求，各产品都有分红设置及关于提前赎回的条款安排，有助于更好满足养老客群的流动性需求。4） 具有普惠性，首批养老理财产品都是

15、 1 元起购，起购门槛低；同时，产品销售费率、管理费率设置明显低于常规理财产品。工银理财招银理财光大理财建信理财产品名称工银理财颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品招银理财招睿颐养睿远稳健五年封闭 1 号固定收益类养老理财产品颐享阳光养老理财产品橙 2026第 1 期建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 2021 年第 1 期投资性质固定收益类固定收益类混合类固定收益类风险等级三级（中）二级（中低）二级（中低）二级（中低）存续期2021/12/23-2026/12/242021/12/21-2026/12/212021/12/15-2026/12/152021/12/16-2026/12/

16、15业绩比较基准5.0%7.0%5.8%8.0%5.8%5.8%8.0%销售区域武汉、成都深圳青岛深圳规模上限30 亿30 亿20 亿40 亿表 2：2021 年 12 月，首批四只试点养老理财产品要素大类资产比例固收类资产 80%-100%；权益类资产 0%-20%；金融衍生工具 0%-20%固收类资产不低于 80%，其中非标资产 0%-49%；权益类资产、金融衍生品类资产合计 0%-20%，其中金融衍生品类 资产 0%-5%固收类资产不高于 80%；权益类资产原则上不高于 40%，其中普通股市值敞口原则上不超过 15%；非标不超过 49%；金融衍生工具不高于 20%固收类资产 80%-10

17、0%；权益类资产、 金融衍生品类资产和其他资产 0%-20%分红设置现金分红，满足产品单位净值大于1、成立满两年后，每年 12 月 10日为分红日现金分红，成立 6 个月后，单位净值大于 1 情况下，产品管理人有权每季度进行 1 次以上的分红现金分红成立一年后，产品单位净值大于 1 情况下，产品管理人按月决定是否分红提前赎回及费率客户罹患重大疾病等并提供证明材料的，可申请提前赎回，无赎回费重大疾病、购房等并提供证明材料的，可申请提前赎回；持有期在 3 年内赎回费 0.1%，满 3 年不收取赎回费重大疾病等并提供证明材料的，可申请提前赎回赎回费 2%重大疾病、购房等并提供证明材料的，可申请提前赎

18、回赎回费率按份额持有期限的增加而由 0.5%递减，最低为0.1%；年满 60 岁无赎回费投资门槛及上限1 元起购，上限 100 万1 元起购，上限 300 万1 元起购，上限 300 万1 元起购，上限 300 万费率结构无销售费、固定管理费；托管费 0.02%无销售费；投资管理费 0.1%；托管费 0.02%无销售服务费；管理费 0.1%；托管费 0.015%无销售费；固定管理费 0.1%；托管费 0.02%收益平滑基金按年计提，年化收益率超过业绩基准或区间上限 0-5%（含 5%）部分，按 30%计提；年化收益率超过业绩基准或区间上限 5%（不含）以上部分，按 50%计提。定期计提，当日年

19、化收益率位于5.8%，6.9%）区间，提取超额收益部分不低于 10%；当日年化收益率6.9%时，提取不低于30%。每日预提，对年化收益率超过业绩基准部分，按照 50%计提，每月最后一个自然日为支付基准日按月计提，若产品成立以来累计年化收益率超出业绩比较基准下限，则对超出部分按 50%提取资料来源：根据各产品说明书整理2.2 、 试点深入推进，养老理财不断创新2022 年以来，养老理财试点不断拓展。按照“小步慢跑，总体渐进”思路，一季度银保监会相继发布关于贝莱德建信理财有限责任公司开展养老理财产品试点的通知、关于扩大养老理财产品试点范围的通知。养老理财产品试点机构扩展为“10+1”，即国有行理财

20、子 6 家、股份行理财子 4 家、合资理财公司 1 家；除扩大试点机构范围和区域外，首批 4 家试点机构募集规模上限升至 500 亿元。至此，养老理财试点规模总上限升至 2700 亿元。在首批产品试点期开始不久，就进一步扩大了试点，显示了监管对试点效果的肯定，以及对养老理财深入发展的鼓励态度。图 5：养老理财试点机构扩展为“10+1”，试点规模总上限为 2700 亿元资料来源：银保监会关于扩大养老理财产品试点范围的通知，表 3：推进养老理财试点主要监管政策梳理时间文件名称主要内容2021 年 9 月 10 日银保监会发布关于开展养老理财产品试点的通知 2021 年 9 月 15 日起，工银理财

21、在武汉市和成都市，建信理财和招银理财在深圳市，光大理财在青岛市开展养老理财产品试点。试点期限暂定一年； 试点阶段，单家试点机构养老理财产品募集资金总规模限制在 100 亿元人民币以内。2022 年 2 月 11 日银保监会发布关于贝莱德建信理财有限责任公司开展养老理财产品试点的通知 贝莱德建信在广州市和成都市开展养老理财产品试点。试点期限暂定一年。 试点阶段，贝莱德建信养老理财产品募集资金总规模先期限制在 100 亿元人民币以内，实施过程中经过评估可再进行调整。2022 年 2 月 25 日银保监会发布关于扩大养老理财产品试点范围的通知 2022 年 3 月 1 日起，养老理财试点地区扩大至北

22、京、沈阳、长春、上海、武汉、广州、重庆、成都、青岛、深圳十地。 养老理财试点机构扩大至工银理财、建信理财、交银理财、中银理财、农银理财、中邮理财、光大理财、招银理财、兴银理财和信银理财十家理财公司。 对于已开展试点的工银理财、建信理财、光大理财和招银理财，单家机构养老理财产品募集资金总规模上限由 100 亿元人民币提高至 500 亿元人民币；本次新增的试点理财公司，单家机构养老理财产品募集资金总规模上限为 100 亿元人民币。资料来源：银保监会网站，整理截至 6 月 3 日，共有 5 家理财公司发行试点养老理财产品 20 只，其中 16 只为2022 年发行，相较 2021 年发行的首批产品，

23、主要有以下变化：1） 运作模式更为灵活，除封闭式产品外，增设了开放式产品，客户操作更加便利。2022 年以来，共有 2 只开放式养老理财发行，以“建信理财安享固收类按月定开式(最低持有 5 年)养老理财产品”为例，相较此前发行的封闭式养老理财，产品按月定期开放申购，支持智能定投；同时，若 60 周岁以上客户不接受 5 年最低持有期限，可以在产品开放时段内申请赎回。2） 投资期限更加多样，除 5 年期封闭式产品外，进一步增加了 10 年期封闭式、最小持有期产品等期限安排。相应地，业绩比较基准区间也更大，例如贝莱德建信理财发布的 10 年期养老理财产品业绩基准为 5%-10%，此前产品业绩基准多为

24、 5.8%-8%。3） 扩展了他行代销渠道，不同于首批 4 只试点产品均由母行代销，“建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 2022 年第 6 期”选择了代销。4） 混合类产品占比显著提升，相较 2021 年首批 4 只产品仅 1 只混合类产品，2022 年发行的 16 只产品中，有 6 只混合类产品（其中，贝莱德建信理财发行1 只，光大理财发行 5 只），占比升至 37.5%。产品名称发行机构运作模式产品成立日运作周期（天）产品类型业绩基准计划募集（亿元）实际募集（亿元）招银理财招睿颐养睿远稳健五年封闭 4 号固定收益类养老理财产品 103510招银理财封闭式2022-06-021826固定

25、收益类5.8%-8.0%5065.4建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 2022年第 4 期建信理财封闭式2022-05-241829固定收益类5.8%-8.0%10012.1颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 4 期光大理财封闭式2022-05-201826混合类5.8%-8.0%203.7贝莱德建信理财贝安心 2032 养老理财产品 1 期(封闭式)贝莱德建信理财封闭式2022-05-103653混合类5.0%-10.0%101.6建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 2022年第 6 期建信理财封闭式2022-04-121830固定收益类5.8%-8.0%10020.8颐享阳光养老理

26、财产品橙 2027 第 3 期光大理财封闭式2022-04-121826混合类5.8%-8.0%408.4工银理财颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品(22GS5699)工银理财封闭式2022-04-081827固定收益类5.8%-8.0%10017.9建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 2022建信理财封闭式2022-04-071831固定收益类5.8%-8.0%10051.7表 4：2022 年新发行养老理财产品要素年第 7 期工银理财颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品(22GS5188)工银理财封闭式2022-03-231828固定收益类5.8%-7.0%10019.6招银理

27、财招睿颐养睿远稳健五年封闭 3 号固定收益类养老理财产品招银理财封闭式2022-03-221826固定收益类5.8%-8.0%10096.9颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 2 期光大理财封闭式2022-03-221826混合类5.8%-8.0%10036.0建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 2022年第 2 期建信理财封闭式2022-03-151828固定收益类5.8%-8.0%127.1颐享阳光养老理财产品橙 2028光大理财其他半开净值型2022-02-091841混合类5.8%-8.0%103.8建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 2022年第 1 期建信理财封闭式2022-

28、02-081833固定收益类5.8%-8.0%2018.0建信理财安享固收类按月定开式(最低持有 5 年)养老理财产品建信理财最小持有期型2022-01-141825固定收益类4.8%-7.0%154.0颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 1 期光大理财封闭式2022-01-061826混合类5.8%208.0资料来源：普益标准，整理；截至 2022 年 6 月 3 日；风险等级均为二级（中低）风险。2.3 、 养老理财大类资产配置特色鲜明试点养老理财成立时间相对较短，尚无运作报告披露，我们尝试结合各产品说明书，以及 2020 年成立的建信理财“睿吉”稳健养老 5 年期封闭理财产品大类资产配

29、置，对试点理财产品情况做初步分析。 “睿吉”稳健养老 5 年期封闭理财产品资产配置分析筛选普益标准数据库中，名称含有“养老”字样且封闭期 5 年的存续产品，共有 5 只符合筛选条件，均为建信理财“睿吉”稳健养老产品系列，固定收益型、三级（中风险）产品，产品成立日在 2020 年 4 月7 月，大类资产配置 80%以上为固定收益类产品，收益增强主要通过权益、非标和衍生品等资产。从净值走势看，2022 年初受债市调整影响，净值有一定回撤，此后收益率逐步修复。由于封闭期内不可进行申赎操作，整体存续规模随净值变化震荡走升。表 5：建信理财睿吉稳健养老（5 年期）封闭式理财产品要素产品名称成立日期实际募

30、集规模（亿元）资金投向业绩比较基准成立以来年化收益率建信理财睿吉稳健养老封闭式理财产品 2020 年第 11 期2020-04-211.16债券类资产,货币市场工具,债权类资产,权益类资产5.50%4.25%建信理财睿吉稳健养老封闭式理财产品 2020 年第 12 期2020-05-070.55债券类资产,货币市场工具,债权类资产,权益类资产5.50%3.97%建信理财睿吉稳健养老封闭式理财产品 2020 年第 16 期2020-06-040.64债券类资产,货币市场工具,债权类资产,权益类资产5.30%4.16%建信理财睿吉稳健养老封闭式理财产品 2020 年第 18 期2020-06-18

31、0.53债券类资产,货币市场工具,债权类资产,权益类资产,衍生金融工具5.30%4.07%建信理财睿吉稳健养老封闭式理财产品 2020 年第 20 期2020-07-021.11债券类资产,货币市场工具,权益类资产,衍生金融工具5.30%4.22%资料来源：普益标准，最新净值日为 2022 年 5 月 25 日图 6：2020 年 4 月以来债券市场利率走势图 7：“睿吉”稳健养老 5 年期封闭理财产品净值表现资料来源：Wind，；截至 2022 年 5 月末；单位：%资料来源：普益标准，；截至 2022 年 5 月 25 日我们选取其中实际募集规模最大且存续时间相对更长的建信理财睿吉稳健养老

32、封闭式理财产品 2020 年第 11 期，观察其大类资产配置：1） 固定收益类资产为主，非标是增厚收益的重要手段，非标较高的配置比重凸显了银行理财的独特资产配置优势；2） 标准化债券投资及权益投资主要通过资管计划和公募基金实现；3） 重仓债券均为评级 AAA 的高等级信用债，债券剩余期限分布较分散。图 8：睿吉稳健养老 2020 年第 11 期资产配置（穿透前）图 9：睿吉稳健养老 2020 年第 11 期资产配置（穿透后）资料来源：普益标准，资料来源：普益标准，表 6：睿吉稳健养老 2020 年第 11 期十大重仓（1Q22）资产中，非标占较高比重序号持仓资产名称资产占比（%）资产类型债券评

33、级期限（年）剩余（年）120 郑少高速 AB00138.45%-2易方达丰华债券 A2.99%公募基金3浦发转债1.39%债券AAA63.394信达澳银健康中国混合1.32%公募基金518 中油 EB1.28%债券AAA50.65621 南网 041.16%债券AAA32.387上银转债1.04%债券AAA64.63821CHNE010.79%债券AAA32.02921 国电 020.78%债券AAA32.0810大秦转债0.74%债券AAA64.52资料来源：普益标准，整理；评级及剩余年限数据截至 2022 年 6 月 9 日 试点养老理财大类资产配置初步分析：1） 试点养老理财目前只有固定

34、收益类及混合类，结合银行理财稳健投资特征及养老客群较低的风险偏好，大类资产配置仍将以固定收益类资产为主；2） 较长封闭期设计叠加理财公司独特禀赋优势，预计非标仍是增厚收益的重要手段；试点养老理财多数可配置非标资产，例如颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 1 期产品说明书提到“本产品拟投资于债券、非标准化债权类资产、股票多头、量化中性策略类资产、资管产品等”。3） 权益类资产占比较低，预计股票类资产主要借助基金进行投资，而非直投。例如工银理财颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品权益类资产主要类别为股票型基金、混合型基金、QFII 基金等。4） 在理财公司投研能力建设仍待提升背景下，委外投资

35、是借助“外脑”拓展投资能力的重要方式。5） 注重运用成熟稳健的投资策略，如试点养老理财中，建信理财安享固收类按月定开式产品披露了目标风险、目标日期和 CPPI 三大策略，均为较为成熟的稳健投资策略，契合了养老财富管理需求。表 7：建信理财安享固收类按月定开式产品投资策略投资策略主要内容目标风险策略 根据既定的风险偏好设定权益类资产、非权益类资产的基准配置比例，并采取有效措施控制组合风险。 在基于目标风险策略应用过程中，根据既定的风险目标对投资组合进行目标约束，并根据该风险目标来调整组合中各类资产的配置比例，将整个投资组合维持在相对稳定的市场风险暴露中。目标日期策略 该策略基于初始权益配置比例，

36、并根据设计的下滑曲线确定权益类资产与非权益类资产的动态配置比例。 随着所设定目标日期的临近，从整体趋势上将逐步降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例，以稳健的股债配比力争实现客户的资产增值。CPPI 策略 动态调整投资组合中风险资产（即权益类资产）和稳健资产（即固定收益类资产）的配置比例，以力争投资组合在一段时间以后的价值达到事先设定的某一目标价值，从而实现投资组合稳健增值的目的。资料来源：建信理财安享固收类按月定开式产品说明书，整理3、 美国银行系资管机构养老产品发展美国银行系资管机构在全球资管行业占据重要地位，根植于美国庞大而发达的养老金市场，摩根大通、道富、纽约梅隆等领先资

37、管机构，构建了完善的产品体系，并积累了成熟的养老金融业务投资运营经验。3.1 、 美国银行系资管机构养老产品广泛使用目标日期策略3.1.1 、美国养老金市场规模庞大，养老金体系以二三支柱为主美国养老金体系以二三支柱为主，二者合计规模占比超 90%。美国养老金体系采用三支柱模式，其中，第一支柱为联邦公共养老金，资金来自雇员及其雇主缴纳的工资税；第二支柱为雇主养老金计划，主要为私营部门和政府雇主发起的养老金计划，分为确定收益型（DB）和确定缴费型（DC），其中 401(k)计 划是 DC 计划的主要形式。第三支柱为个人退休储蓄账户（ Individual Retirement Account ，

38、IRA）， 包含传统型（ traditional IRAs ）、罗斯型（Roth IRAs）以及雇主发起型（Employer-sponsored）。共同基金是美国养老金的重要组成部分。据美国投资公司协会（ICI）统计，截至 2021 年末，美国养老金市场规模达 39.4 万亿美元（不含公共养老金）。各类构成由高到低依次为， IRA 账户（占比 35.4% ）、 DC 计划（占比 27.9%）、政府 DB 计划（占比 20.4%）、私人 DB 计划（占比 9.7%）和年金（占比 6.7%）。美国养老金资产持有较高比例的共同基金，截至 2021 年末， 401（k）计划中共同基金占比 64.5%，

39、IRA 账户中共同基金占比 44.6%，二者持有的共同基金退休资产中，平均接近 6 成左右投资于股票基金，为资本市场稳定发展起到重要支撑。图 10：美国养老金市场以 IRA 账户和 DC 计划为主资料来源：ICI，注：政府 DB 计划包括“州和地方政府 DB 计划”和“联邦DB 计划”，年金为退休计划及 IRA 账户之外持有的所有可变及固定年金，该数据不包含美国公共养老金近 20 年来，美国养老目标日期基金规模快速增长。截至 2021 年末，目标日期基金规模超过 1.8 万亿美元，在目标基金中的占比也逐年提升至 81%以上，绝大多数由 DC 计划贡献。拆分 DC 的主要构成 401(k)计划看

40、，资金主要投资于股票基金及养老目标日期基金，其中目标日期基金在年轻客群中更受欢迎。目标日期基金（Target-date Fund）根据距离退休日期的时间，分阶段设置不同的资产配置方案，投资风险随着退休日期的临近不断降低，即设置一条风险与时间的“下滑轨道”。同时，产品名称中一般会写明具体的“目标日期”，以便于投资者根据自己期望的养老金领取时间选择产品。截至 2019 年，401(k)计划资产 42.1%投资于股票基金，31.3%投资于目标日期基金，其中在 20+岁参与者中，54.1%投资于目标日期基金，而该比例在 60+岁群体中为 28.8%。图 11：美国目标日期基金下滑轨道示意图图 12：美

41、国养老目标基金主要来自 DC 计划资料来源：Target Date Funds: Evidence Points to Growing Popularity and Appropriate Use by 401(k) Plan Participants，ICI，资料来源：ICI，图 13：美国养老目标基金中，目标日期基金占比逐年提升图 14： 401(k)计划主要投资于股票基金与目标日期基金资料来源： ICI，资料来源：401(k) Plan Asset Allocation, Account Balances, and Loan Activity in 2019，ICI，数据截至 2019

42、年。3.1.2 、美国银行系资管机构在全球占据重要地位据 ADV Ratings 统计，截至 2022Q1，全球排名前 20 的顶级资管机构中，美国共有 14 家，其中，银行系资管机构有 4 家，分别为道富环球、摩根大通、纽约梅隆和美国银行。图 15：全球资管机构 AUM 排名 TOP20（2022Q1）资料来源：ADV Ratings，注：这里只列示 AUM 排名前 20 的公司，除美国资本集团和法通保险数据截至 2021 年末以外，其余均截至 2022Q1 末；瑞银 AUM 为资管（1.23 万亿美元）和财富管理（3.15 万亿美元）总和。美国银行系资管机构养老产品以目标日期基金为主，但受

43、客群结构、投研实力与文化等因素影响， 各机构在具体产品创设上又呈现一定差异性。根据 Morningstar 统计，2021 年道富与摩根大通目标日期基金总资产均位列美国前 10，分别为 1.22 万亿美元和 1.10 万亿美元，市场份额分别为 3.7%和 3.4%。我们对道富环球和摩根大通的养老产品进行进一步分析。表 8：2021 年美国前十大目标日期基金提供商公司目标日期基金（万亿美元）市场份额1先锋领航（Vanguard）11.9036.4%2富达投资（Fidelity Investments）4.6014.1%3普信集团（T. Rowe Price）3.4711.5%4贝莱德（Black

44、Rock）2.898.8%5美国基金（American Funds）2.487.6%6道富（State Street）1.223.7%7摩根大通（J.P. Morgan）1.103.4%8纽文（Nuveen）0.872.7%9信安（Principal）0.852.6%10嘉信理财（Schwab）0.310.9%合计29.6991.7%资料来源：2022 Target-Date Strategy Landscape，Morningstar，数据截至 2021 年末3.2 、 道富环球：聚焦目标日期策略，强化被动投资道富集团成立于 1969 年，为全球机构投资者提供广泛的金融产品和服务，主要依托道富银行开展业务，下设投资服务和投资管理两条业务条线，客户主要为共同基金、企业和公共退休计划、保险公司、基金会等。图 16：道富集团业务布局资料来源：根据道富集团年报和官网信